【摘 要】 高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，董事職業(yè)經(jīng)歷影響其戰(zhàn)略決策。文章基于2012—2022年A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)上市公司董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷對(duì)公司戰(zhàn)略的影響。研究發(fā)現(xiàn)，董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷能夠顯著抑制公司戰(zhàn)略激進(jìn)度，該結(jié)論經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷對(duì)公司戰(zhàn)略激進(jìn)度的抑制作用在董事任職年限長(zhǎng)、來(lái)自于股東委派、企業(yè)處于成長(zhǎng)期、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國(guó)有的樣本中更加明顯。經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)顯示，董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷對(duì)公司戰(zhàn)略的影響最終會(huì)導(dǎo)致商業(yè)信用供給降低。研究結(jié)論豐富了高層梯隊(duì)理論在公司治理中的運(yùn)用，也為企業(yè)科學(xué)選聘高層次管理人才提供了證據(jù)支持。

【關(guān)鍵詞】 董事； 監(jiān)事任職經(jīng)歷； 公司戰(zhàn)略； 戰(zhàn)略激進(jìn)度； 商業(yè)信用供給

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F272；F272.91" 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A" 【文章編號(hào)】 1004-5937（2025）10-0062-08

一、引言

黨的二十大提出加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。適合且正確的企業(yè)戰(zhàn)略能引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)戰(zhàn)略是組織應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化、獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要基石。適配的戰(zhàn)略選擇對(duì)企業(yè)發(fā)展影響深遠(yuǎn)，不僅決定企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的定位，而且影響企業(yè)的資源配置、經(jīng)濟(jì)績(jī)效、組織活動(dòng)、企業(yè)文化等。通過(guò)科學(xué)的市場(chǎng)分析及戰(zhàn)略選擇和規(guī)劃，企業(yè)可明確自身的核心優(yōu)勢(shì)，抓住機(jī)遇，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。戰(zhàn)略激進(jìn)度越高的企業(yè)越傾向于承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更高的收益，但同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；保守的戰(zhàn)略則更加注重穩(wěn)定性和安全性，但可能導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失一些有潛力的投資機(jī)會(huì)，影響企業(yè)的增長(zhǎng)和盈利。因此，企業(yè)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境選擇適合的戰(zhàn)略至關(guān)重要，探索企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響因素也尤為重要。

作為企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的核心，董事會(huì)在經(jīng)理層與股東之間扮演著紐帶的角色，其治理能力和治理效率會(huì)直接影響企業(yè)績(jī)效及股東利益。董事作為董事會(huì)的組成單元，其性格特征和獨(dú)特的人生經(jīng)歷會(huì)影響董事會(huì)的行為管理[ 1 ]和監(jiān)督能力，進(jìn)而影響企業(yè)戰(zhàn)略選擇。與董事相比，同樣對(duì)企業(yè)行為具有監(jiān)督職能的監(jiān)事對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響則會(huì)有一定的差別。監(jiān)事主要負(fù)責(zé)監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和決策，避免董事會(huì)以及內(nèi)部高管對(duì)中小股東利益和職工利益的侵害，確保企業(yè)合法合規(guī)地開(kāi)展業(yè)務(wù)。因此，監(jiān)事可能更加關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)健性和風(fēng)險(xiǎn)控制，傾向于選擇較為保守的戰(zhàn)略。而董事參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)管理，他們負(fù)責(zé)制定公司的戰(zhàn)略目標(biāo)、決策重大事項(xiàng)、監(jiān)督管理層，并對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果負(fù)責(zé)，因此董事可能更關(guān)注企業(yè)的績(jī)效和創(chuàng)新，在制定戰(zhàn)略時(shí)可能會(huì)更激進(jìn)，以尋求更高的回報(bào)和增長(zhǎng)。由此，當(dāng)董事會(huì)中有具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事時(shí)，擔(dān)任監(jiān)事時(shí)的習(xí)慣和思維很可能會(huì)對(duì)后期的行為和決策產(chǎn)生一定影響，使得具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事在制定公司戰(zhàn)略時(shí)更注重戰(zhàn)略的合法性、穩(wěn)健性以及公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)狀況等因素進(jìn)行評(píng)估，確定公司是否具備實(shí)施這些戰(zhàn)略的條件和能力，從而降低公司戰(zhàn)略激進(jìn)度。

已有研究發(fā)現(xiàn)，管理者的不同經(jīng)歷會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略視野、資源整合、財(cái)務(wù)規(guī)劃、企業(yè)文化等多方面產(chǎn)生影響。如高管人員的政府任職經(jīng)歷[ 2 ]、董事綠色經(jīng)歷[ 3 ]等都會(huì)顯著提高企業(yè)創(chuàng)新投入水平；高管從軍經(jīng)歷[ 4 ]、財(cái)會(huì)教育經(jīng)歷[ 5 ]、媒體從業(yè)經(jīng)歷[ 6 ]、貧困經(jīng)歷[ 7 ]等分別對(duì)企業(yè)的代理成本、并購(gòu)績(jī)效、債務(wù)融資成本、股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)質(zhì)量、慈善捐贈(zèng)等方面產(chǎn)生重要影響，隨之也會(huì)影響金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)情況。因此，進(jìn)一步探究董監(jiān)高的獨(dú)特經(jīng)歷對(duì)企業(yè)行為的影響，有利于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。另外，企業(yè)資源能力、所有權(quán)性質(zhì)、外資持股比例[ 8 ]以及企業(yè)高管和員工特征[ 9 ]等均會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。結(jié)合已有研究，本文以2012—2022年A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)一步研究監(jiān)事任職經(jīng)歷董事對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響。研究發(fā)現(xiàn)，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度；處于成長(zhǎng)期的企業(yè)和國(guó)有企業(yè)中，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的抑制作用更強(qiáng)；當(dāng)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事在企業(yè)董事會(huì)任職年限越長(zhǎng)或?yàn)楣蓶|委派董事時(shí)，其對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的負(fù)向影響進(jìn)一步加強(qiáng)。

與已有研究相比，本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，董事會(huì)作為公司的核心決策機(jī)構(gòu)，其對(duì)公司戰(zhàn)略的重要性不言而喻，本文將董事的經(jīng)歷與公司戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)，強(qiáng)調(diào)董事會(huì)成員為了制定出更具前瞻性的戰(zhàn)略應(yīng)具備戰(zhàn)略眼光和決策能力；第二，公司戰(zhàn)略是決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與發(fā)展方向的整體規(guī)劃，對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要且深遠(yuǎn)的影響，本文探究了監(jiān)事任職經(jīng)歷董事對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的影響，豐富了公司戰(zhàn)略影響因素領(lǐng)域的文獻(xiàn)；第三，通過(guò)驗(yàn)證董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷對(duì)公司戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響，為企業(yè)科學(xué)選聘高層次管理人才提供了證據(jù)支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

監(jiān)事會(huì)作為公司治理結(jié)構(gòu)的一部分，應(yīng)該代表股東利益，承擔(dān)起對(duì)經(jīng)理人業(yè)務(wù)監(jiān)督與財(cái)務(wù)監(jiān)督的職能[ 10 ]，但從已有的理論研究和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來(lái)看，關(guān)于監(jiān)事會(huì)是否真的發(fā)揮了監(jiān)督職能，研究者得出的結(jié)論不盡相同。部分研究認(rèn)為監(jiān)事會(huì)在公司治理方面發(fā)揮著無(wú)可取代的功效，也有學(xué)者認(rèn)為監(jiān)事會(huì)并未發(fā)揮有效監(jiān)督董事會(huì)和管理層的作用，應(yīng)該廢止或另尋其他機(jī)制取代[ 11 ]。然而，無(wú)論監(jiān)事會(huì)是否發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，從公司戰(zhàn)略角度來(lái)講，可能都不會(huì)影響監(jiān)事會(huì)成員形成相對(duì)保守的戰(zhàn)略思維。因此，當(dāng)他們進(jìn)入董事會(huì)后，難免會(huì)保持其原有的習(xí)慣，從而降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。

一方面，當(dāng)監(jiān)事“作為”時(shí)，其重要任務(wù)就是在守住“合法”底線的基礎(chǔ)上盡量滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性，高風(fēng)險(xiǎn)高收益并不是他們的首選，長(zhǎng)此以往會(huì)形成相對(duì)保守的戰(zhàn)略思維。《公司法》規(guī)定，監(jiān)事會(huì)具有監(jiān)督董事和高級(jí)管理人員執(zhí)行公司職務(wù)行為、檢查公司財(cái)務(wù)、糾正董事和高級(jí)管理人員損害公司利益行為等多項(xiàng)職權(quán)。法律和股東賦予監(jiān)事的權(quán)利和期望更多側(cè)重于監(jiān)督，而不是績(jī)效。首先，如果企業(yè)實(shí)行激進(jìn)的戰(zhàn)略，往往需要大量的資源投入和高度的靈活性及應(yīng)變能力，稍有不慎可能會(huì)導(dǎo)致資源過(guò)度消耗、管理難度增加，使得企業(yè)面臨資金鏈斷裂、物資短缺等風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能鋌而走險(xiǎn)成為違法違規(guī)企業(yè)。因此，當(dāng)監(jiān)事的專(zhuān)業(yè)技能、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)達(dá)到一定要求時(shí)，為了降低以上風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，他們會(huì)盡其所能把企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度降到他們認(rèn)為合理的范圍，以提高信息披露質(zhì)量和企業(yè)財(cái)務(wù)安全系數(shù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，監(jiān)事會(huì)作為公司的監(jiān)督機(jī)關(guān)，為了公司和全體股東的利益對(duì)執(zhí)行業(yè)務(wù)的董事、高管進(jìn)行監(jiān)管，有效制止公司的利潤(rùn)操縱行為，從而降低代理成本[ 12 ]和企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。因?yàn)橛斜O(jiān)事的監(jiān)管，會(huì)在一定程度上制止董事和高管人員以及大股東借著創(chuàng)新和發(fā)展的名義進(jìn)行在職消費(fèi)、隧道挖掘等損害中小股東利益的行為，從而降低戰(zhàn)略激進(jìn)度。因此，出于慣性思維，具有“作為監(jiān)事”任職經(jīng)歷的董事在履行董事的職責(zé)時(shí)難免會(huì)有監(jiān)事的“影子”，更傾向于穩(wěn)定、保守的戰(zhàn)略。

另一方面，當(dāng)企業(yè)中有“不作為監(jiān)事”任職經(jīng)歷的董事時(shí)，同樣可能降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。監(jiān)事沒(méi)能發(fā)揮監(jiān)督作用，要么是“不想管”，要么是“管不住”。“不想管”的原因在于監(jiān)事激勵(lì)機(jī)制的缺失。激勵(lì)機(jī)制在企業(yè)和組織管理中具有重要作用，它可以調(diào)動(dòng)人員積極性，提高團(tuán)隊(duì)凝聚力，吸引和留住人才，但為了避免監(jiān)事與監(jiān)督對(duì)象合謀的情況，相關(guān)政策都把監(jiān)事排除在激勵(lì)對(duì)象之外[ 13 ]。當(dāng)努力和付出得不到一定的認(rèn)可和回報(bào)時(shí)，久而久之就會(huì)形成“無(wú)所謂”“不想管”的態(tài)度。既然表現(xiàn)好與不好都是相同的待遇，那誰(shuí)又會(huì)喜歡讓企業(yè)去選擇激進(jìn)的戰(zhàn)略而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)呢？！“管不住”的原因在于監(jiān)事的權(quán)力和能力有一定缺陷。第一，法律雖然賦予了監(jiān)事監(jiān)督職能，但是并沒(méi)有對(duì)履行職能的權(quán)力做出具體說(shuō)明[ 14 ]，這使得監(jiān)事在履行監(jiān)督職能時(shí)缺乏足夠制衡董事會(huì)和高級(jí)管理人員的手段。第二，監(jiān)事履行其監(jiān)督職能時(shí)需要具備一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，而我國(guó)目前對(duì)監(jiān)事的篩選沒(méi)有設(shè)立嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)事會(huì)成員的整體知識(shí)水平和業(yè)務(wù)素質(zhì)使他們難以對(duì)董事會(huì)和高級(jí)管理人員進(jìn)行監(jiān)督。企業(yè)實(shí)施較為激進(jìn)的戰(zhàn)略不僅需要資金的支持，而且需要管理者和監(jiān)督者具有敏銳的洞察力、領(lǐng)導(dǎo)力和全局規(guī)劃能力，當(dāng)監(jiān)事一沒(méi)有實(shí)權(quán)二沒(méi)有能力時(shí)，為了保住其現(xiàn)有的收入和聲譽(yù)，他們更可能傾向于保守的戰(zhàn)略。

基于以上分析，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事更可能傾向于降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。當(dāng)他們進(jìn)入董事會(huì)時(shí)，之前的經(jīng)歷和思維也隨之被帶進(jìn)董事會(huì)的決策中，并且當(dāng)他們成為董事會(huì)成員時(shí)，隨著權(quán)力和影響力的升級(jí)，會(huì)讓更多人愿意追隨他們的想法和決策，從而降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H：具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能顯著降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2022年A股上市公司為初始研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。參照已有文獻(xiàn)對(duì)樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST、PT公司；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）剔除金融業(yè)上市公司。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)處理，最終得到16 347個(gè)觀測(cè)值。為消除異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量雙側(cè)1%處進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

（二）變量定義

1.戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）

本文的被解釋變量為公司戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）。借鑒孫健等[ 15 ]的方法，從以下6個(gè)維度測(cè)量該變量：（1）研發(fā)支出與銷(xiāo)售收入的比值；（2）員工人數(shù)與銷(xiāo)售收入的比值；（3）銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率；（4）銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用與銷(xiāo)售收入的比值；（5）員工人數(shù)波動(dòng)性；（6）固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值。

本文先將上述6個(gè)維度指標(biāo)取過(guò)去5年的平均值，然后按照“行業(yè)—年度”將各指標(biāo)從小到大排序并平均分為五組。對(duì)于指標(biāo)（1）—（5），最小組賦值為1分，次小組賦值為2分，以此類(lèi)推，最大組賦值為5分，而對(duì)于指標(biāo)（6）則相反，最小組賦值為5分，最大組賦值為1分。最后按照“企業(yè)—年度”將6個(gè)維度的得分相加，得到的值在6～30分之間，即為戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str），分值越高意味著企業(yè)戰(zhàn)略越激進(jìn)。

2.董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷（Se）

本文的解釋變量為董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷（Se）。在企業(yè)現(xiàn)任內(nèi)部董事中，如果有董事曾在本公司或其他公司擔(dān)任過(guò)監(jiān)事一職，Se賦值為1，否則為0。

3.控制變量

借鑒以往關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度影響因素的文獻(xiàn)，本文選取以下變量進(jìn)行控制：企業(yè)規(guī)模、企業(yè)上市年限、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有水平、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事占比、管理層平均年齡、資產(chǎn)收益率、兩職合一。同時(shí)，還控制了行業(yè)和年度的影響。

變量具體定義見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)研究假設(shè)，構(gòu)建如下回歸模型：

Stri，t=？茁0+？茁1Sei，t+？茁2Controli，t+∑Ind+∑Year+？著i，t （1）

模型中，Stri，t為被解釋變量，表示i企業(yè)t年度的戰(zhàn)略激進(jìn)度；Sei，t為解釋變量，表示i企業(yè)t年度是否有監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事在職；Controli，t表示i企業(yè)t年度的控制變量；？茁0為常數(shù)項(xiàng)；？茁1、？茁2表示各變量的回歸系數(shù)；？著i，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）的最小值和最大值分別為6和30，符合前文推算的結(jié)果，從均值（17.916）、中位數(shù)（18.000）以及標(biāo)準(zhǔn)差（4.605）來(lái)看，樣本分布整體較為均勻。董事的監(jiān)事任職經(jīng)歷（Se）均值為0.277，說(shuō)明在選取的樣本年度內(nèi)，約28%的上市公司董事會(huì)中有監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事。企業(yè)規(guī)模（Size）均值為22.487，標(biāo)準(zhǔn)差為1.246，說(shuō)明樣本中企業(yè)規(guī)模之間存在一定的差異；上市年限（Firmage）的均值和中位數(shù)較接近，樣本分布整體較均勻；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.441，標(biāo)準(zhǔn)差為0.196，說(shuō)明樣本內(nèi)的上市公司償債能力存在一定差距；其他控制變量的分布與現(xiàn)有研究基本一致。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的回歸結(jié)果如表3所示。表3列（1）顯示，在不加入控制變量也不控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)時(shí)，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事（Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）之間的回歸系數(shù)為-0.906，t值為-11.298，在1%水平下顯著，初步驗(yàn)證監(jiān)事任職經(jīng)歷董事與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度負(fù)相關(guān)。列（2）顯示，加入控制變量后，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事（Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）之間的回歸系數(shù)為-0.283，t值為-3.690，在1%水平下顯著，表明在加入一系列控制變量后本文的假設(shè)依然成立。列（3）顯示，在進(jìn)一步同時(shí)控制年度、行業(yè)固定效應(yīng)后，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事（Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）之間的回歸系數(shù)為-0.328，t值為-4.337，仍然在1%水平下顯著。上述結(jié)果說(shuō)明具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能顯著降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度?？刂谱兞恐校ū砺裕?，企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)上市年限（Firmage）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Shrcr）、董事會(huì)規(guī)模（Board）和管理層平均年齡（Mgage）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明企業(yè)規(guī)模越大、上市年限越長(zhǎng)、負(fù)債水平越高、股權(quán)越集中、董事會(huì)規(guī)模越大以及管理層平均年齡越大時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度越低；與之相反，兩職合一（Dual）及現(xiàn)金持有水平（Cashratio）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)董事長(zhǎng)與CEO兩職合一、現(xiàn)金持有量多會(huì)提高企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換變量的度量方式

更換解釋變量的度量方式，借鑒張金若等[ 16 ]的做法，將啞變量（董事會(huì)中是否有監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事）替換成連續(xù)變量（董事會(huì)中具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事人數(shù)），回歸結(jié)果如表4列（1）所示。監(jiān)事任職經(jīng)歷董事數(shù)量（Se_number）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）的回歸結(jié)果在1%的水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能顯著降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度，回歸結(jié)果支持前文假設(shè)，表明實(shí)證研究結(jié)果較為穩(wěn)健。

2.解釋變量滯后一期

考慮到傾向于保守戰(zhàn)略的企業(yè)更可能會(huì)聘請(qǐng)有監(jiān)事任職經(jīng)歷者擔(dān)任公司董事會(huì)成員，即二者之間可能存在互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題，因此，本文將解釋變量滯后一期重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（2）所示?？梢钥吹綔笠黄诰邆浔O(jiān)事任職經(jīng)歷的董事（L.Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）之間仍呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明考慮反向因果這一內(nèi)生性因素后本文的研究結(jié)論依然穩(wěn)健，即具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能顯著降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。

3.PSM傾向得分匹配

為緩解樣本自選擇偏差問(wèn)題，本文借鑒胥朝陽(yáng)等[ 17 ]的做法，采用傾向得分匹配法重新進(jìn)行回歸分析。運(yùn)用一對(duì)一無(wú)放回匹配方法建立匹配樣本，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)層面、公司治理層面的特征對(duì)有具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的公司按照1：1的配對(duì)標(biāo)準(zhǔn)匹配了沒(méi)有監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的公司樣本，匹配后實(shí)驗(yàn)組和控制組在戰(zhàn)略激進(jìn)度上的平均處理效應(yīng)（ATT）值為-2.95，所選取的特征變量均值在實(shí)驗(yàn)組與對(duì)照組的差異都由1%水平下顯著變?yōu)椴伙@著，表明PSM匹配滿足均衡性假設(shè)。匹配完成后，利用新的樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（3）?？梢钥吹骄邆浔O(jiān)事任職經(jīng)歷的董事（Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）之間仍呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，本文的研究結(jié)論依然穩(wěn)健，即具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能顯著降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。

4.個(gè)體固定效應(yīng)

為了減小不隨時(shí)間變化的不可觀測(cè)因素（某些遺漏的企業(yè)個(gè)體特征）對(duì)研究結(jié)論的潛在影響，本文使用個(gè)體固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4列（4）所示。在控制企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)后，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度仍為負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在5%的水平下顯著，說(shuō)明本文結(jié)論基本保持穩(wěn)健。

五、異質(zhì)性分析

前文中已經(jīng)充分驗(yàn)證了具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度有顯著負(fù)向影響，接下來(lái)分別從公司特征和個(gè)人特征兩個(gè)層面探究具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的差異性問(wèn)題和強(qiáng)化機(jī)制。

（一）公司特征

1.企業(yè)生命周期

本文借鑒已有研究，將企業(yè)生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。首先，成長(zhǎng)期企業(yè)處于快速增長(zhǎng)階段，產(chǎn)品或服務(wù)逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可，需要大量的資金投入用于擴(kuò)大生產(chǎn)能力、拓展市場(chǎng)和提升品牌知名度，需要采取激進(jìn)的戰(zhàn)略抓住市場(chǎng)機(jī)遇、擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高競(jìng)爭(zhēng)力[ 18 ]，以便在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中搶占市場(chǎng)。所以，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，即使具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能在一定程度上降低戰(zhàn)略激進(jìn)度，但和企業(yè)自身必要的發(fā)展需求相比，這種作用會(huì)被減弱。其次，成熟期企業(yè)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，企業(yè)需要維持現(xiàn)有市場(chǎng)，并尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)[ 19 ]，此時(shí)企業(yè)的戰(zhàn)略大致保持平穩(wěn)的同時(shí)會(huì)隨著某些因素的變化而波動(dòng)，這就給具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度提供了一個(gè)很好的契機(jī)。所以，處于成熟期的企業(yè)，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事降低戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用進(jìn)一步加強(qiáng)。最后，處于衰退期的企業(yè)，市場(chǎng)份額逐漸減少，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本上升和資金短缺等挑戰(zhàn)，企業(yè)的戰(zhàn)略更趨保守，公司會(huì)縮減生產(chǎn)規(guī)模和降低成本，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)或進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。換言之，在處于衰退期的企業(yè)不管是否有具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事在職，都傾向于采取保守的戰(zhàn)略，因此具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事不再對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度有顯著的影響。

基于以上分析，本文將成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期分別與監(jiān)事任職經(jīng)歷的交乘項(xiàng)代入回歸模型，回歸結(jié)果如表5所示。在列（1）中，成長(zhǎng)期和監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的交乘項(xiàng)（Gp×Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的回歸系數(shù)為0.433，在1%的水平下顯著，表明處于成長(zhǎng)期的企業(yè)會(huì)削弱具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用；在列（2）中，成熟期和監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的交乘項(xiàng)（Mp×Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的回歸系數(shù)為-0.399，在1%的水平下顯著，表明處于成熟期的企業(yè)會(huì)加強(qiáng)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用；在列（3）中，衰退期和監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的交乘項(xiàng)（Dp×Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的回歸結(jié)果不顯著，表明處于衰退期的企業(yè)對(duì)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用不顯著?？梢?jiàn)企業(yè)生命周期差異性檢驗(yàn)結(jié)果與前文分析保持一致。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等方面都不盡相同。一方面，國(guó)有企業(yè)是國(guó)有資產(chǎn)的具體體現(xiàn)，其終極目標(biāo)不是追求企業(yè)盈利最大化，而是保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是多元化的，除了實(shí)現(xiàn)盈利之外，還需要考慮稅收、就業(yè)等其他社會(huì)目標(biāo)，其經(jīng)營(yíng)決策需要考慮社會(huì)、政治等多方面因素，而激進(jìn)的戰(zhàn)略會(huì)伴隨不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，國(guó)有企業(yè)不會(huì)輕易提高戰(zhàn)略激進(jìn)度。相比之下，非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相對(duì)單一，通常追求企業(yè)盈利與個(gè)人利益的最大化，管理人員的個(gè)人收益也與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效聯(lián)系緊密[ 20 ]，因此有更大的動(dòng)機(jī)實(shí)施激進(jìn)的戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)高收益。另一方面，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者想把資源投入到更多的研發(fā)和創(chuàng)新項(xiàng)目中時(shí)，相關(guān)決策要通過(guò)層層審批，而非國(guó)有企業(yè)則有更多的自主決策權(quán)，因此國(guó)有企業(yè)管理者對(duì)激進(jìn)戰(zhàn)略的態(tài)度消極?；谝陨戏治觯趪?guó)有企業(yè)中具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的決策思維和其他管理人員的想法比在非國(guó)有企業(yè)更可能一拍即合，他們更傾向于保守的戰(zhàn)略，所以當(dāng)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事想選擇保守的戰(zhàn)略時(shí)受到的阻力會(huì)減小。因此，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的負(fù)向影響在國(guó)有企業(yè)中將被進(jìn)一步加強(qiáng)。

基于此，本文將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量，國(guó)有企業(yè)賦值為1，非國(guó)有企業(yè)賦值為0，再把產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的交乘項(xiàng)（Soe×Se）代入回歸模型，回歸結(jié)果如表6列（1）所示。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的交乘項(xiàng)（Soe×Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）的回歸系數(shù)為-0.798，且在1%的水平下顯著，說(shuō)明具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用在國(guó)有企業(yè)中強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)，與前文的分析保持一致。

（二）個(gè)人特征

1.任職年限

當(dāng)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷者進(jìn)入公司董事會(huì)后，其對(duì)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響力很可能隨時(shí)間而變化。隨著任職年限的增長(zhǎng)，此類(lèi)董事一會(huì)逐漸熟悉公司的業(yè)務(wù)、管理流程以及團(tuán)隊(duì)運(yùn)作方式；二會(huì)與團(tuán)隊(duì)成員之間建立相互信任的關(guān)系，這種信任關(guān)系使得團(tuán)隊(duì)成員更加愿意接受他們的指導(dǎo)和管理；三會(huì)與供應(yīng)商、客戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)協(xié)會(huì)等多方漸漸熟悉，這些人脈關(guān)系為他們提供了更多的信息和資源，有助于提升其決策質(zhì)量和領(lǐng)導(dǎo)能力。基于以上三點(diǎn)，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事進(jìn)入公司后隨著任職年限的增長(zhǎng)，會(huì)有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)和威望，其降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用會(huì)被進(jìn)一步強(qiáng)化。

基于以上分析，本文探究監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)后的任職年限在企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度中的作用。具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)的當(dāng)年Tenure取值為1，第二年取值為2，以此類(lèi)推。將任職年限和具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的交乘項(xiàng)（Tenure×Se）代入回歸模型中，回歸結(jié)果如表6列（2）所示。交乘項(xiàng)（Tenure×Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）的回歸系數(shù)為-0.070，在1%的水平下顯著。此結(jié)果表明，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事進(jìn)入董事會(huì)后，其對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的負(fù)向影響隨著任職年限的增長(zhǎng)而增強(qiáng)。

2.股東委派

董事會(huì)是公司股東和管理者之間的紐帶，而在現(xiàn)實(shí)公司治理中，董事與管理者勾結(jié)損害公司和股東利益的事件并不少見(jiàn)，股東為了保護(hù)其利益不受損，會(huì)把“自己人”安插在董事會(huì)中。同樣，在具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的這些董事中，也會(huì)有部分董事由大股東委派。與非股東委派董事相比，股東委派的董事在做決策時(shí)，首要考慮的是股東的利益，他們可能更看重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展，激進(jìn)且有風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略不是他們的首選。此外，如前文分析，許多管理者設(shè)法通過(guò)實(shí)施激進(jìn)的戰(zhàn)略謀取利益，如在職消費(fèi)等，增加了代理成本，如果企業(yè)中有股東委派的董事，在一定程度上會(huì)抑制管理者這種行為，降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度。并且，股東委派的董事往往在企業(yè)中會(huì)有更高的威信，也容易讓其他管理者聽(tīng)取其意見(jiàn)。因此，如果董事會(huì)中存在既有監(jiān)事任職經(jīng)歷又是大股東委派的董事，那么其對(duì)降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的作用會(huì)更強(qiáng)。

據(jù)此，本文借鑒鄭志剛等[ 21 ]的研究，將不在上市公司領(lǐng)取薪酬并且在股東單位兼職的董事視為股東委派的董事。將是否股東委派和具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事的交乘項(xiàng)（Sa×Se）代入回歸模型，結(jié)果如表6列（3）所示。交乘項(xiàng)（Sa×Se）與企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度（Str）的回歸系數(shù)為-0.251，且在10%的水平下顯著。此結(jié)果表明當(dāng)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事是股東委派的董事時(shí)，其對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的抑制作用更加顯著。

六、經(jīng)濟(jì)后果檢驗(yàn)

前文表明具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度，那么戰(zhàn)略激進(jìn)度降低后會(huì)給企業(yè)帶來(lái)怎樣的經(jīng)濟(jì)影響？已有研究認(rèn)為，激進(jìn)的戰(zhàn)略會(huì)提高企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)、增加融資約束和管理者盈余操縱的可能性等。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，商業(yè)信用作為一種重要的融資方式，企業(yè)對(duì)其的需求和供給可能會(huì)受到戰(zhàn)略的影響，因此本文進(jìn)一步研究有監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事降低戰(zhàn)略激進(jìn)度后對(duì)商業(yè)信用的影響，用中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事通過(guò)降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度而影響商業(yè)信用的具體路徑。借鑒張新民等[ 22 ]的方法，商業(yè)信用供給（Tc1）的計(jì)算公式為（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+預(yù)付賬款）/總資產(chǎn)，商業(yè)信用需求（Tc2）的計(jì)算公式為（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)，表7列示了相應(yīng)的回歸結(jié)果。從表7列（1）和列（2）可以看出，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能降低戰(zhàn)略激進(jìn)度，從而降低商業(yè)信用供給。當(dāng)企業(yè)降低戰(zhàn)略激進(jìn)度時(shí)，企業(yè)為了降低風(fēng)險(xiǎn)、保持現(xiàn)金流穩(wěn)定以及優(yōu)化信用評(píng)估，可能會(huì)減少商業(yè)信用的提供，這種策略調(diào)整有助于企業(yè)在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中保持穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)。從列（3）和列（4）的回歸結(jié)果來(lái)看，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事降低戰(zhàn)略激進(jìn)度后對(duì)企業(yè)的商業(yè)信用需求則沒(méi)有顯著影響。

七、研究結(jié)論與啟示

本文以2012—2022年A股上市公司為研究對(duì)象，考察了具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的影響。研究結(jié)果表明：具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事能降低企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度；在處于成長(zhǎng)期的企業(yè)和國(guó)有企業(yè)中，具備監(jiān)事任職經(jīng)歷董事對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的抑制作用更強(qiáng)；具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事在企業(yè)董事會(huì)任職年限越長(zhǎng)或?yàn)楣蓶|委派董事時(shí)，其對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)度的負(fù)向影響進(jìn)一步加強(qiáng)。

對(duì)于企業(yè)而言，人才是企業(yè)發(fā)展的核心資源和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是推動(dòng)企業(yè)不斷創(chuàng)新、升級(jí)和發(fā)展的重要力量，選擇合適的人去管理公司是極其重要的。本文的研究結(jié)論能夠帶給股東一定的啟示：企業(yè)在不同發(fā)展時(shí)期需要的戰(zhàn)略是不同的，例如前文所述的處于不同生命周期的企業(yè)所需要的戰(zhàn)略是不同的，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略喜好也有所不同；另外，擁有不同經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)技能的管理人員對(duì)戰(zhàn)略的選擇也是有差異的，如本文研究表明具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的董事更傾向于保守的戰(zhàn)略。那么綜合來(lái)看，非國(guó)有企業(yè)是否更適合聘請(qǐng)具備監(jiān)事任職經(jīng)歷的管理者，而國(guó)有企業(yè)是否需要引入一些具有創(chuàng)新精神的管理者呢？股東應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展階段及所處的環(huán)境選擇合適的管理者，以更好更高效地經(jīng)營(yíng)公司。

對(duì)于管理者而言，其前期的經(jīng)歷對(duì)后期的行為方式和思維具有一定的影響，但這層影響對(duì)其現(xiàn)在的職位和所要履行的權(quán)利義務(wù)是有利的還是不利的，需要深入思考。如果是有利的影響，則可以充分利用；如果是不利影響，那么就要設(shè)法做出改變。管理者需要不斷從自身經(jīng)歷中積累有用的經(jīng)驗(yàn)，具備敏銳的市場(chǎng)洞察力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，才能夠科學(xué)判斷企業(yè)正確的發(fā)展方向，使企業(yè)走得更遠(yuǎn)。

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