【摘 要】 伴隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)已成為企業(yè)和國家的重要戰(zhàn)略資源與核心生產(chǎn)力。文章聚焦2012—2022年A股上市公司，探究數(shù)據(jù)資產(chǎn)對投融資期限錯配的影響及作用機(jī)制。研究結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)資產(chǎn)能顯著優(yōu)化投融資期限錯配狀況，這一結(jié)論經(jīng)過一系列的內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然穩(wěn)固可靠。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)通過發(fā)揮“聲譽(yù)效應(yīng)”與“監(jiān)督效應(yīng)”來有效降低投融資期限錯配，具體而言，數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以通過提升企業(yè)聲譽(yù)和加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)督力度，進(jìn)而降低投融資期限錯配。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在非國企、高新技術(shù)企業(yè)與行業(yè)競爭程度激烈的公司，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對投融資期限錯配的改善作用更明顯。研究不僅豐富了數(shù)據(jù)資產(chǎn)和企業(yè)投融資期限錯配相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)，而且為推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)建設(shè)、實(shí)現(xiàn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展提供了一定的借鑒。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)據(jù)資產(chǎn)； 投融資期限錯配； 資源效應(yīng)； 監(jiān)督效應(yīng)

【中圖分類號】 F275" 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）10-0151-09

一、引言

在數(shù)智深度融合的時(shí)代背景下，數(shù)字技術(shù)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢，數(shù)據(jù)資源正以驚人的速度快速增長，這在很大程度上推動了社會生產(chǎn)模式與生活方式的深刻轉(zhuǎn)型和變革。數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵引擎，其核心動力源于數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)不斷催生新產(chǎn)品、新服務(wù)、新業(yè)態(tài)以及新商業(yè)模式的持續(xù)進(jìn)化與升級[ 1 ]。在當(dāng)前階段，數(shù)據(jù)已嶄露頭角，成為一種新型的生產(chǎn)要素，為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升開拓了全新路徑，并達(dá)到在財(cái)務(wù)報(bào)告中作為資產(chǎn)予以確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，這標(biāo)志著數(shù)據(jù)資產(chǎn)地位的正式確立。截至2023年，《數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理實(shí)踐白皮書》已更新至6.0版本，成為我國數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理實(shí)踐的關(guān)鍵指南。該白皮書明確闡釋了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定義：企業(yè)所擁有或控制，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造潛在或長期經(jīng)濟(jì)收益，且以實(shí)體或電子形式存儲的數(shù)據(jù)資源。這一定義為企業(yè)管理和利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)提供了明確方向，助力企業(yè)更好地挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理實(shí)踐的深入發(fā)展。在這一宏觀大環(huán)境下，如何高效充分地利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，挖掘其內(nèi)在潛力，深入開發(fā)其生產(chǎn)力價(jià)值，已成為國家與企業(yè)在新發(fā)展階段培育新動能、構(gòu)建新競爭優(yōu)勢的核心議題與重大使命。

與此同時(shí)，黨的二十大報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)，要竭力打贏防范與化解重大風(fēng)險(xiǎn)的硬仗，確保系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)零發(fā)生，而妥善解決企業(yè)投融資期限錯配難題，正是達(dá)成此目標(biāo)的關(guān)鍵舉措之一。投融資期限錯配，即企業(yè)將短期資金大量投入長期項(xiàng)目之中，也被業(yè)界稱為“短資長用”或“短貸長投”現(xiàn)象。鑒于銀行對長期貸款的審慎態(tài)度，企業(yè)不得不頻繁舉借短期債務(wù)，以滿足其長期投資的資金需求，這導(dǎo)致短期債務(wù)占比持續(xù)超出短期資產(chǎn)占比，進(jìn)而引發(fā)了投融資期限錯配的問題。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2008—2023年間，我國非金融上市公司中，短期資產(chǎn)占比長期維持在大約50%的水平，然而短期負(fù)債占比卻不斷攀升，通常處于80%以上的較高區(qū)間，明顯高于短期資產(chǎn)占比，此種狀況不僅制約了企業(yè)績效的提升，而且可能加劇企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)[ 2 ]。更為堪憂的是，這種債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往具有隱蔽性和突發(fā)性，給金融市場帶來了巨大的潛在威脅[ 3 ]。隨著我國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展新階段，防范和化解重大風(fēng)險(xiǎn)已成為推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的核心目標(biāo)，而防范企業(yè)投融資期限錯配問題，則是守住“不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”的微觀基礎(chǔ)。在此背景下，我們不禁思考：數(shù)據(jù)資產(chǎn)能否為緩解企業(yè)投融資期限錯配問題提供新的思路？其作用機(jī)理又是如何？對這些問題的深入探究，將有助于更全面、更深入地了解數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)的實(shí)際影響，同時(shí)也為防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)提供有力的實(shí)踐支撐和理論依據(jù)。

基于以上內(nèi)容，本文選取2012—2022年我國A股上市公司為樣本，借助實(shí)證分析方法，探討數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)投融資期限錯配的影響。與既有研究相比，本文的潛在邊際貢獻(xiàn)主要聚焦于以下三個(gè)維度：首先，本文將補(bǔ)充數(shù)據(jù)資產(chǎn)所帶來的經(jīng)濟(jì)后果。雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)研究了數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)創(chuàng)新投入[ 4 ]、企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[ 5 ]、債券融資成本[ 6 ]、資本市場定價(jià)效率[ 7 ]等的影響，但鮮有文獻(xiàn)將數(shù)據(jù)資產(chǎn)與投融資期限錯配納入同一框架研究它們間的關(guān)系。其次，拓寬了關(guān)于企業(yè)投融資期限錯配影響因素的研究范疇。立足數(shù)據(jù)資產(chǎn)這一當(dāng)下時(shí)代熱點(diǎn)，本文深入探討了數(shù)據(jù)資產(chǎn)前瞻性戰(zhàn)略資源如何影響企業(yè)的投融資期限錯配。最后，當(dāng)前關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相關(guān)研究還處于初步階段，本文通過分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)與投融資期限錯配兩者之間的關(guān)系，為規(guī)范數(shù)據(jù)資產(chǎn)的信息披露和預(yù)防企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提供了理論參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)與投融資期限錯配

根據(jù)投融資期限匹配原理，企業(yè)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)與負(fù)債期限相協(xié)調(diào)，即長期投資應(yīng)通過長期債務(wù)進(jìn)行資金籌集，短期資金則應(yīng)與短期融資相匹配。倘若企業(yè)利用短期融資來填補(bǔ)長期資金的不足，極有可能導(dǎo)致投融資期限出現(xiàn)錯配現(xiàn)象，從而使企業(yè)暴露于無法按時(shí)償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)之中[ 8 ]。鑒于銀行與企業(yè)間存在信息不對稱現(xiàn)象，銀行為避免壞賬損失，往往對發(fā)放長期貸款持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，緩解雙方信息不對稱問題成為改善企業(yè)投融資期限錯配的關(guān)鍵。

依據(jù)信息不對稱理論，交易雙方在信息掌握上存在差異，這使得交易過程更加審慎。數(shù)據(jù)資產(chǎn)在連接企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)方面扮演著至關(guān)重要的角色。通過對非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘和標(biāo)準(zhǔn)化整理，數(shù)據(jù)資產(chǎn)能將企業(yè)龐大且分散的信息轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)清晰、價(jià)值明確的標(biāo)準(zhǔn)化信息[ 4 ]。這有助于金融機(jī)構(gòu)全面、多維度地精準(zhǔn)了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性及未來發(fā)展?jié)摿?，從而有效減輕雙方長期存在的信息不對稱問題。信息不對稱程度的降低，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)信用狀況的信任，進(jìn)而使企業(yè)能夠從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得更多長期貸款授信額度，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和戰(zhàn)略拓展提供更為堅(jiān)實(shí)的金融支撐，推動企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間建立更加穩(wěn)定、互利的長期合作關(guān)系[ 9 ]。此外，企業(yè)主動公布數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相關(guān)信息，有助于拓展融資的多元化渠道，使企業(yè)的資金來源不再單一依賴于銀行的長期信貸[ 6 ]。數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息的逐步透明化，使企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱問題得到有效緩解，進(jìn)而增強(qiáng)了投資者對企業(yè)的信任程度。由此，企業(yè)能夠吸引更多社會上的潛在投資者，從而獲得長期且穩(wěn)定的資金注入，這對緩解企業(yè)投融資期限不匹配的問題起到了顯著的積極作用。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

H1：數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠改善企業(yè)的投融資期限錯配。

（二）聲譽(yù)效應(yīng)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)會帶來“聲譽(yù)效應(yīng)”。有研究表明，長期資金不足是企業(yè)投融資期限錯配的重要原因之一[ 10 ]。因此，如何解決長期資金的供應(yīng)成為問題的關(guān)鍵，而企業(yè)通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)所帶來的聲譽(yù)效應(yīng)則可以為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來長期的資本。

一方面，根據(jù)聲譽(yù)理論，企業(yè)或個(gè)人在長期交易中建立良好形象具有重要作用，它有助于企業(yè)降低交易費(fèi)用，吸引更多顧客，進(jìn)而提升企業(yè)的市場競爭力。在當(dāng)前中央積極部署及全國各地大力推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的背景下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)無疑成為企業(yè)未來發(fā)展的重要方向，且數(shù)據(jù)資產(chǎn)項(xiàng)目更易贏得政府和社會公眾的青睞與支持。企業(yè)主動公開數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息，不僅彰顯了其對國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略及數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策的積極響應(yīng)，而且助力企業(yè)迅速樹立良好聲譽(yù)，從而吸引更多利益相關(guān)者的資源支持，增強(qiáng)企業(yè)的資源獲取力。具體而言，擁有數(shù)據(jù)資產(chǎn)優(yōu)勢的企業(yè)，能夠全面、多維度地改造自身業(yè)務(wù)流程，打造全鏈條的競爭優(yōu)勢[ 11 ]。比如，企業(yè)可構(gòu)建基于數(shù)據(jù)分析的決策模型與管理體系，提高決策的準(zhǔn)確性和效率，通過優(yōu)化信息管理流程，實(shí)現(xiàn)成本降低和效率提升，推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。如此，經(jīng)濟(jì)利益將持續(xù)涌入企業(yè)，推動企業(yè)財(cái)務(wù)績效的穩(wěn)步增長。而企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升，往往會在資本市場上得到反映，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)整體價(jià)值的提升[ 7 ]，塑造企業(yè)在資本市場中的良好形象和聲譽(yù)。進(jìn)一步而言，投資者在做出投資決策時(shí)，會全面考慮企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，更傾向于為信用記錄優(yōu)良的企業(yè)提供長期融資支持[ 12 ]。如此，企業(yè)的融資渠道和資金來源將得到有效拓寬。

另一方面，企業(yè)聲譽(yù)一旦受損，可能需要付出高昂的代價(jià)才能恢復(fù)。為了維持企業(yè)已有的因數(shù)據(jù)資產(chǎn)所帶來的良好聲譽(yù)和形象，企業(yè)對擁有的資源會進(jìn)行良好的配置。在不斷變化的市場環(huán)境下，企業(yè)會及時(shí)調(diào)整資源配置以適應(yīng)市場變化[ 13 ]。具體來看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)為企業(yè)提供了實(shí)時(shí)監(jiān)控市場動態(tài)的能力，使企業(yè)能夠迅速捕捉到市場信號，并據(jù)此做出快速響應(yīng)。通過構(gòu)建數(shù)據(jù)分析平臺，企業(yè)可以實(shí)時(shí)收集和分析市場數(shù)據(jù)、競爭數(shù)據(jù)以及內(nèi)部運(yùn)營數(shù)據(jù)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場趨勢和競爭態(tài)勢的變化?；谶@些分析結(jié)果，企業(yè)可以靈活調(diào)整產(chǎn)品組合、生產(chǎn)計(jì)劃和營銷策略，確保資源始終配置在最具潛力的領(lǐng)域。這種基于數(shù)據(jù)的動態(tài)調(diào)整機(jī)制，大大提高了資源配置的靈活性和適應(yīng)性。這不僅增強(qiáng)了資源配置的合理性與預(yù)見性，而且大大緩解了企業(yè)短債長投行為。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2：數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠通過“聲譽(yù)效應(yīng)”，改善企業(yè)的投融資期限錯配。

（三）監(jiān)督效應(yīng)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)能引起“監(jiān)督效應(yīng)”。董事會作為公司內(nèi)部監(jiān)督的關(guān)鍵機(jī)構(gòu)，對提升公司治理透明度及抑制企業(yè)短貸長投具有重要作用。而外部監(jiān)督的力量，包括投資者、媒體等，亦能有效制約企業(yè)采取可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的短貸長投策略，從而優(yōu)化企業(yè)的投融資期限結(jié)構(gòu)。一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠增強(qiáng)董事會監(jiān)督的有效性，緩解公司信息披露不足的狀況。作為公司治理結(jié)構(gòu)中的核心決策主體，董事會地位關(guān)鍵，但由于信息獲取的限制，其監(jiān)督職能往往難以充分施展。數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為公司經(jīng)營信息的記錄媒介，為董事會提供了全面、系統(tǒng)、規(guī)范且可信的信息支撐，助力董事會精準(zhǔn)掌握公司運(yùn)營實(shí)況及財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而更高效地執(zhí)行監(jiān)督職責(zé)，提升公司信息對外的透明度。另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一種至關(guān)重要的生產(chǎn)要素，其戰(zhàn)略資源價(jià)值不容小覷[ 11 ]。企業(yè)對外公開數(shù)據(jù)資產(chǎn)，可向市場釋放積極信號，吸引投資者、媒體等外部主體的關(guān)注。同時(shí)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，投資者與媒體得以借助網(wǎng)絡(luò)平臺進(jìn)行廣泛的信息交流與傳播，從而拓展了企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)公開披露的渠道。投資者及媒體關(guān)注度的增強(qiáng)，能夠從不同角度豐富并完善企業(yè)信息體系，為眾多利益相關(guān)者在數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息之外提供決策參考，優(yōu)化企業(yè)信息生態(tài)。這有利于減輕外部資金提供者與企業(yè)間的信息不對稱問題，從而改善企業(yè)投融資期限錯配情況，降低錯配風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，本文提出假設(shè)3。

H3：數(shù)據(jù)資產(chǎn)能夠通過“監(jiān)督效應(yīng)”，改善企業(yè)的投融資期限錯配。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究選取滬深A(yù)股上市公司作為分析對象，研究時(shí)段設(shè)定為2012—2022年，并對所收集的數(shù)據(jù)實(shí)施了以下預(yù)處理步驟：（1）排除了金融行業(yè)相關(guān)的樣本；（2）移除了ST、*ST及PT類別的樣本；（3）去除了關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)信息不全的樣本。此外，為減輕極端值對結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行了雙側(cè)1%的縮尾調(diào)整。經(jīng)過上述處理，最終獲得了22 732個(gè)公司—年份的觀察數(shù)據(jù)。

本研究的數(shù)據(jù)獲取渠道主要包括兩方面：其一，通過運(yùn)用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)中的文本分析手段，對上市公司的年度報(bào)告內(nèi)容進(jìn)行深度挖掘、信息抽取及數(shù)據(jù)清洗，進(jìn)而構(gòu)建起企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評估指標(biāo)體系。這些年報(bào)數(shù)據(jù)的原始資料源自滬深證券交易所的官網(wǎng)。其二，關(guān)于企業(yè)投融資期限錯配的度量指標(biāo)，以及其他企業(yè)級別的控制變量數(shù)據(jù)，全部采自CSMAR數(shù)據(jù)庫與Wind資訊數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的定義與度量

1.被解釋變量

投融資期限錯配（SFLI）。參照何青等[ 14 ]的方法，采用長期資本無法滿足長期投資需求的缺口來度量企業(yè)的投融資期限錯配狀況。計(jì)算公式如下：［購建固定資產(chǎn)等投資活動現(xiàn)金支出-（長期借款本期增加額+本期權(quán)益增加額+經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+處置固定資產(chǎn)等收回的現(xiàn)金凈額）］/期初總資產(chǎn)。

2.解釋變量

數(shù)據(jù)資產(chǎn)（DA）。借鑒苑澤明等[ 5 ]的研究，采用“種子詞+Word2Vec相似詞擴(kuò)充”的文本分析方法來測度企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)水平。具體的計(jì)算過程見模型（1）：

其中：DALi，t代表數(shù)據(jù)資產(chǎn)水平；dictionary_wordsitn代表個(gè)股i在第t年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告詞典里第n個(gè)核心或相似詞匯出現(xiàn)的準(zhǔn)確次數(shù)；total_wordsit用來衡量個(gè)股i在第t年的年度報(bào)告中所有詞匯（英文和數(shù)字除外）的總出現(xiàn)頻次。鑒于數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露水平的變量呈現(xiàn)出右偏態(tài)分布的特征，為了使其更符合分析需求，對該指標(biāo)進(jìn)行了對數(shù)轉(zhuǎn)換處理。

3.控制變量

為盡可能減少估計(jì)過程中遺漏變量的潛在影響，本研究參考已有文獻(xiàn)[ 15 ]，在構(gòu)建模型時(shí)納入了其他可能影響投融資期限錯配的變量，如公司特征、財(cái)務(wù)指標(biāo)等作為控制變量。具體解釋詳見表1。

（三）模型構(gòu)建

為了考察數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)投融資期限錯配的影響，本文構(gòu)建模型（2）：

其中，被解釋變量為投融資期限錯配（SFLI），解釋變量為數(shù)據(jù)資產(chǎn)（DA），Controls為控制變量組，i和t分別代表企業(yè)和年份，Ind和Year分別代表行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)，？著為隨機(jī)擾動項(xiàng)。此外，鑒于數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)的影響可能存在時(shí)間滯后效應(yīng)，本研究對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行了滯后一期的調(diào)整，以期更準(zhǔn)確地捕捉其對企業(yè)投融資期限錯配的長期效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。企業(yè)投融資期限錯配（SFLI）的平均值為-0.109，標(biāo)準(zhǔn)差為0.207，這與以往研究的測算結(jié)果基本一致，且最大值和最小值分別為0.258和-1.167，說明企業(yè)間投融資期限錯配的差距較大。企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)（DA）的最小值為0，最大值為4.174，平均值為0.724，可見上市公司整體數(shù)據(jù)資產(chǎn)水平較低，有待進(jìn)一步提高。

（二）基準(zhǔn)模型回歸

對模型（2）進(jìn)行回歸，經(jīng)濟(jì)顯著性檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。在列（1）中，未加入控制變量，僅考慮了行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。結(jié)果表明，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的回歸系數(shù)估計(jì)值為-0.0117，且在1%的水平上顯著為負(fù)。列（2）展示了加入全部控制變量后的回歸結(jié)果，此時(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)回歸系數(shù)的估計(jì)值為-0.0072，同樣在1%的水平保持顯著。上述兩項(xiàng)回歸結(jié)果一致表明，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)的投融資期限錯配問題具有顯著的改善作用，這一發(fā)現(xiàn)有力支持了前文所提出的H1。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.工具變量法

為解決逆向因果引發(fā)的問題，本文運(yùn)用工具變量法進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。具體而言，本文借鑒李健等[ 4 ]的做法，選取同年度、同行業(yè)（排除本企業(yè)）的數(shù)據(jù)資產(chǎn)均值作為工具變量（IV）進(jìn)行回歸分析。這一選擇基于如下邏輯：當(dāng)同一行業(yè)或地區(qū)內(nèi)的其他企業(yè)在某年度的數(shù)據(jù)資產(chǎn)水平較高時(shí)，往往會激勵本企業(yè)加強(qiáng)自身的數(shù)據(jù)資產(chǎn)建設(shè)[ 16 ]，同時(shí)，企業(yè)的投融資期限錯配狀況則較少受到其他企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)水平的影響，從而確保了該工具變量滿足相關(guān)性和外生性這兩個(gè)關(guān)鍵條件。

回歸分析的結(jié)果呈現(xiàn)在表4的列（1）和列（2）中。從表中可以觀察到，本研究所選的工具變量成功通過了弱工具變量檢驗(yàn)和不可識別性檢驗(yàn)，表明了其作為工具變量是有效的。列（1）呈現(xiàn)了第一階段回歸分析的結(jié)果，工具變量（IV）對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的影響在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)性，這驗(yàn)證了工具變量與企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)之間存在緊密聯(lián)系。列（2）則展示了第二階段回歸分析的結(jié)果，表明數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)投融資期限錯配的影響在統(tǒng)計(jì)上顯著且呈負(fù)向關(guān)系。這一發(fā)現(xiàn)表明，在有效控制了內(nèi)生性問題后，原有的研究結(jié)論依然保持穩(wěn)健，進(jìn)一步佐證了H1的正確性。

2.傾向得分匹配法

為解決樣本選擇偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本研究運(yùn)用傾向得分匹配法開展內(nèi)生性檢驗(yàn)。具體操作為：先將數(shù)據(jù)資產(chǎn)值超過行業(yè)年度平均水平的樣本標(biāo)記為1，隨后對數(shù)據(jù)資產(chǎn)變量應(yīng)用Logit回歸模型進(jìn)行分析。在匹配環(huán)節(jié)，采取最近鄰有放回的1：1匹配策略，目的是為處理組樣本找到在公司特征方面最為接近的控制組樣本進(jìn)行配對。同時(shí)，選擇資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流比率、固定資產(chǎn)比率、企業(yè)成長能力、董事會規(guī)模與會計(jì)績效作為控制變量。為確保所選控制變量的可靠性和準(zhǔn)確性，進(jìn)一步實(shí)施了平衡性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示所選控制變量符合平衡性標(biāo)準(zhǔn)。之后，對匹配處理后的樣本數(shù)據(jù)重新進(jìn)行了回歸分析，相關(guān)結(jié)果詳見表4的列（3）。從回歸結(jié)果中可以清晰地看出，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)的投融資期限錯配具有顯著的降低效應(yīng)，這一發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步驗(yàn)證了前文的研究假設(shè)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換解釋變量

為驗(yàn)證基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)定性，本研究采納了何瑛等[ 17 ]的研究方法，從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的附注信息中，甄別出與數(shù)字化建設(shè)相關(guān)聯(lián)的無形資產(chǎn)及固定資產(chǎn)項(xiàng)目。隨后，計(jì)算這兩類資產(chǎn)合計(jì)額在無形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)總和中的占比，以此作為企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的替代性評估指標(biāo)。表5列（1）展示了將這一替代指標(biāo)納入基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行重新分析的結(jié)果，該結(jié)果揭示，在變換了解釋變量的測量途徑后，研究的結(jié)論依然保持一致。

2.替換被解釋變量

參照翟淑萍等[ 18 ]的研究，本文構(gòu)造了投融資期限錯配的虛擬變量SFLI1，當(dāng)企業(yè)面臨長期投資缺乏長期資本支撐的資金缺口時(shí)，SFLI1取值為1，反之取0。采用面板Logit模型對該變量進(jìn)行回歸分析。表5列（2）呈現(xiàn)了替換被解釋變量后的回歸結(jié)果，其中數(shù)據(jù)資產(chǎn)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，這一發(fā)現(xiàn)為H1提供了進(jìn)一步的實(shí)證支持。

3.子樣本回歸

在信息通信行業(yè)，企業(yè)于服務(wù)提供過程中自然生成并處理大量數(shù)據(jù)，因此在數(shù)據(jù)資產(chǎn)的積累與運(yùn)用上，相較于其他實(shí)體企業(yè)擁有更明顯的優(yōu)勢，若以這些行業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)探究其與投融資期限錯配的關(guān)系，可能會產(chǎn)生一定的偏差。鑒于此，本文依據(jù)姚會娜等[ 19 ]的研究，在樣本分析中排除了計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，以及廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)，還有互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)等行業(yè)的數(shù)據(jù)，旨在更精確地考察其余行業(yè)企業(yè)中數(shù)據(jù)資產(chǎn)對投融資期限錯配所產(chǎn)生的影響。表5列（3）呈現(xiàn)了針對剩余樣本進(jìn)行回歸后的結(jié)果，其中數(shù)據(jù)資產(chǎn)的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，這一發(fā)現(xiàn)再次證實(shí)了H1的正確性。

4.更換聚類方法

為了增強(qiáng)識別策略的穩(wěn)健性，本文對聚類的維度進(jìn)行了調(diào)整，由原本的企業(yè)層面聚類轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)層面聚類。這一變更后的回歸結(jié)果展示在表5列（4）中，從結(jié)果中可以清晰地觀察到，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著為負(fù)，這表明研究的主要結(jié)論依然保持有效。

5.調(diào)整固定效應(yīng)

為了全面考察企業(yè)個(gè)體層面因素對先前研究結(jié)果的潛在影響，本文在已有年份和行業(yè)控制的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入了企業(yè)個(gè)體層面的固定效應(yīng)，以期有效規(guī)避因遺漏變量而引發(fā)的內(nèi)生性問題。調(diào)整后的回歸結(jié)果詳見表5列（5），數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，這一發(fā)現(xiàn)有力地支持了前文結(jié)論。

（五）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

本文對國有企業(yè)與非國有企業(yè)進(jìn)行性質(zhì)劃分，并實(shí)施了分組檢驗(yàn)，其結(jié)果見表6列（1）、列（2）。對非國有企業(yè)而言，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對緩解企業(yè)投融資期限錯配問題具有顯著的抑制作用；相比之下，在國有企業(yè)中，這種影響則未表現(xiàn)出顯著性。這一差異可能歸因于：非國有企業(yè)相較于國有企業(yè)，展現(xiàn)出更為突出的創(chuàng)新驅(qū)動力，它們對數(shù)據(jù)資產(chǎn)賦予了更高的關(guān)注度。這些企業(yè)能夠更準(zhǔn)確地把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢，從而確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)化管理的順利推進(jìn)。由此，非國有企業(yè)能夠更充分地挖掘并發(fā)揮數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值效應(yīng)。

2.行業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性

各行業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的持有量存在差異，高新技術(shù)企業(yè)相較于傳統(tǒng)行業(yè)，擁有更為豐富的數(shù)據(jù)資產(chǎn)儲備?；诖?，本研究將樣本劃分為高新技術(shù)企業(yè)與非高新技術(shù)企業(yè)兩組，并進(jìn)行了回歸分析，其結(jié)果呈現(xiàn)在表6列（3）、列（4）中。分析顯示，在高新技術(shù)企業(yè)組，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對優(yōu)化企業(yè)投融資期限錯配的現(xiàn)象具有更為顯著的促進(jìn)作用，且此種差異在組間系數(shù)差異檢驗(yàn)中得到了驗(yàn)證。

3.行業(yè)競爭程度異質(zhì)性

本文選用赫芬達(dá)爾指數(shù)來評估企業(yè)所屬行業(yè)的競爭狀況，該指數(shù)的計(jì)算方法為：將行業(yè)內(nèi)各公司的主營業(yè)務(wù)收入占行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入總額的比例進(jìn)行平方后求和。指數(shù)值越低，表明行業(yè)市場競爭越激烈。根據(jù)赫芬達(dá)爾指數(shù)與中位數(shù)的大小關(guān)系，將樣本劃分為行業(yè)競爭激烈組（指數(shù)小于中位數(shù)）和行業(yè)競爭緩和組，隨后進(jìn)行了分組檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表6列（5）、列（6）。研究結(jié)果顯示，在行業(yè)競爭激烈的企業(yè)組中，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)投融資期限錯配具有更為顯著的減緩效果，且此差異在組間系數(shù)差異檢驗(yàn)中獲得了證實(shí)。這一現(xiàn)象的可能解釋包括兩個(gè)方面：其一，在競爭更為激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)更傾向于主動披露數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相關(guān)信息，這有助于增強(qiáng)信息的附加效應(yīng)[ 6 ]，減少企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，進(jìn)而提升企業(yè)獲得長期融資的機(jī)會；其二，產(chǎn)品市場的激烈競爭促進(jìn)了企業(yè)間關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的信息互通，使得企業(yè)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)投資項(xiàng)目的反應(yīng)敏感度有所提高[ 20 ]。因此，處于競爭激烈行業(yè)中的企業(yè)在實(shí)施數(shù)據(jù)資產(chǎn)化管理時(shí)，可能會取得更好的成效，從而更有效地緩解其面臨的投融資期限錯配難題。

五、機(jī)制分析

根據(jù)前文的理論分析，數(shù)據(jù)資產(chǎn)改善企業(yè)投融資期限錯配可能源于“聲譽(yù)效應(yīng)”和“監(jiān)督效應(yīng)”。本文對上述兩種效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，以揭示數(shù)據(jù)資產(chǎn)影響企業(yè)投融資期限錯配的真實(shí)作用機(jī)制。

本文參考盛明泉等[ 21 ]的研究思路，構(gòu)建機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）：

模型（3）中，Mi，t為“聲譽(yù)效應(yīng)”和“監(jiān)督效應(yīng)”的代理變量。

（一）聲譽(yù)效應(yīng)

為了驗(yàn)證聲譽(yù)效應(yīng)所帶來的傳導(dǎo)作用，本文選取兩種衡量方法作為企業(yè)聲譽(yù)的代理變量，以增強(qiáng)結(jié)論的穩(wěn)健性。具體指標(biāo)方面，企業(yè)聲譽(yù)1：參考已有的研究方法，選取了12項(xiàng)企業(yè)聲譽(yù)評價(jià)指標(biāo)。隨后，運(yùn)用因子分析的技術(shù)手段，對這12項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了綜合處理，最終計(jì)算得出企業(yè)的聲譽(yù)得分。企業(yè)聲譽(yù)2：采用原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)與原創(chuàng)報(bào)刊的正面新聞數(shù)之和加1取對數(shù)。表7列（1）和列（2）顯示具體實(shí)證結(jié)果，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)聲譽(yù)的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為正，驗(yàn)證了前文提出的H2，支持“數(shù)據(jù)資產(chǎn)—聲譽(yù)效應(yīng)—投融資期限錯配”的傳導(dǎo)路徑。

（二）監(jiān)督效應(yīng)

為驗(yàn)證監(jiān)督效應(yīng)所帶來的傳導(dǎo)作用，本文參考管考磊等[ 22 ]、王福勝等[ 23 ]的研究，選取兩類方法反映監(jiān)督效應(yīng)。其中，內(nèi)部監(jiān)督采用企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量進(jìn)行度量，外部監(jiān)督采用媒體報(bào)道總量加1取自然對數(shù)衡量?；貧w結(jié)果見表7列（3）、列（4），數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督的回歸系數(shù)均在1%水平顯著，驗(yàn)證了前文提出的H3，支持“數(shù)據(jù)資產(chǎn)—監(jiān)督效應(yīng)—投融資期限錯配”的傳導(dǎo)路徑。

六、研究結(jié)論與啟示

本文以數(shù)據(jù)資產(chǎn)為背景，選取2012—2022年滬深A(yù)股上市公司作為研究對象，分析了數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)投融資期限錯配的影響，并探討“聲譽(yù)效應(yīng)”與“監(jiān)督效應(yīng)”在二者關(guān)系中發(fā)揮的中介作用。在完成了內(nèi)生性與穩(wěn)健性的相關(guān)檢驗(yàn)后，本研究進(jìn)一步從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所屬行業(yè)性質(zhì)以及行業(yè)競爭程度三個(gè)維度出發(fā)，對企業(yè)進(jìn)行了異質(zhì)性分析。研究結(jié)果顯示：（1）數(shù)據(jù)資產(chǎn)能改善企業(yè)投融資期限錯配；（2）數(shù)據(jù)資產(chǎn)通過“聲譽(yù)效應(yīng)”和“監(jiān)督效應(yīng)”兩條路徑，進(jìn)而改善企業(yè)投融資期限錯配；（3）當(dāng)企業(yè)為非國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和處在競爭激烈的行業(yè)時(shí)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)投融資期限錯配的改善更加顯著。

基于前述研究結(jié)論，本文得出以下啟示：首先，政府應(yīng)加大對企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)開發(fā)利用的支持強(qiáng)度，為企業(yè)構(gòu)建一個(gè)優(yōu)良的外部治理環(huán)境。政府應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)實(shí)施政策扶持，鼓勵企業(yè)在多個(gè)領(lǐng)域深入發(fā)展和利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，以有效緩解企業(yè)投融資期限錯配的問題，推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量且可持續(xù)的發(fā)展。其次，應(yīng)積極疏通數(shù)據(jù)資產(chǎn)的傳導(dǎo)路徑，建立和健全多元化的企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新生態(tài)體系。通過充分利用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，提高企業(yè)內(nèi)外部信息的傳遞效率，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部各個(gè)環(huán)節(jié)的運(yùn)作。同時(shí)，要加強(qiáng)投資者與媒體的關(guān)注度，為提升企業(yè)市場價(jià)值和聲譽(yù)提供有力保障，從而進(jìn)一步增強(qiáng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)對企業(yè)投融資期限錯配的驅(qū)動效能。最后，企業(yè)應(yīng)積極開發(fā)和應(yīng)用數(shù)據(jù)資產(chǎn)，并提高數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露的透明度。企業(yè)應(yīng)著力加強(qiáng)長期融資項(xiàng)目的信息公開工作，主動吸引銀行的長期信貸資金流入。同時(shí)，應(yīng)積極借鑒新型管理激勵制度，為重點(diǎn)項(xiàng)目設(shè)置預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)閾值，以便在必要時(shí)及時(shí)止損。此外，還應(yīng)加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門與風(fēng)險(xiǎn)部門之間的溝通協(xié)作，提高管理層與員工對長期投資項(xiàng)目的績效評估和風(fēng)險(xiǎn)意識，對重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評估、預(yù)測和控制，并持續(xù)推進(jìn)長期融資項(xiàng)目的信息公開工作，以最大程度地減少企業(yè)投融資期限錯配所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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