摘要：ESG是對CSR的進(jìn)一步延伸，是支撐當(dāng)今世界可持續(xù)發(fā)展的重要理念，近年來受到學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注。作為市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體，環(huán)境績效、社會貢獻(xiàn)和公司治理質(zhì)量在很大程度上會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。通過檢索國內(nèi)外ESG相關(guān)高水平文獻(xiàn)，全面梳理和闡述當(dāng)前ESG研究概況。主要對ESG概念進(jìn)行分析，概括其現(xiàn)有研究的相關(guān)理論，并總結(jié)實施ESG所帶來的經(jīng)濟(jì)后果及作用機制。最后，基于上述分析得出結(jié)論與展望，揭示ESG現(xiàn)有研究的不足，以期推動ESG在學(xué)術(shù)及實務(wù)中深入發(fā)展和廣泛應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：ESG；文獻(xiàn)綜述；動因；經(jīng)濟(jì)后果

0 引言

隨著社會經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的到來，我國已經(jīng)告別過度依賴自然資源的經(jīng)濟(jì)模式，轉(zhuǎn)而追求滿足人民日益增長的美好生活需要，以及實現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。2024年1月31日，中共中央政治局會議指出，高質(zhì)量發(fā)展是新時代的硬道理，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。“新質(zhì)生產(chǎn)力”的提出，意味著企業(yè)在構(gòu)建新型生態(tài)價值管理模式時需要充分衡量經(jīng)濟(jì)、社會和管理等影響因素，確保自身的業(yè)務(wù)活動能對經(jīng)濟(jì)效益、社會效益和環(huán)境效益產(chǎn)生積極影響[1]。ESG是強調(diào)“環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）”協(xié)同發(fā)展的可持續(xù)發(fā)展理念，與黨的二十大報告精神和國家“十四五”規(guī)劃不謀而合，符合我國現(xiàn)階段“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”的時代趨勢，有利于實現(xiàn)股東權(quán)益最大化和社會效益最大化的雙贏發(fā)展[2]。這也吸引眾多學(xué)者越來越關(guān)注企業(yè)ESG相關(guān)領(lǐng)域。

ESG作為現(xiàn)階段國內(nèi)大力推廣的可持續(xù)發(fā)展理念，已成為企業(yè)實現(xiàn)長期價值的重要動力[3]，不僅能夠推動企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，更是助推企業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要指導(dǎo)方針[4]。我國ESG起步較晚，尚處于初步發(fā)展階段，仍然存在ESG報告不完整、評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一造成評級分歧及相關(guān)政策制度不完善等問題。這也進(jìn)一步吸引眾多學(xué)者對ESG進(jìn)行廣泛探討與研究。為進(jìn)一步加深企業(yè)對ESG的認(rèn)知與理解，本文通過梳理ESG相關(guān)文獻(xiàn)，了解ESG相關(guān)內(nèi)涵及ESG相關(guān)研究現(xiàn)狀，總結(jié)企業(yè)踐行ESG的動因、ESG給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)后果及作用機制，以期為ESG學(xué)術(shù)研究未來發(fā)展提供參考與借鑒。

1 ESG內(nèi)涵及理論基礎(chǔ)

1.1 ESG內(nèi)涵

ESG理念最早由聯(lián)合國全球契約組織（UNGC）于2004年提出，旨在將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力從過去單一財務(wù)指標(biāo)衡量擴展到多種非財務(wù)指標(biāo)衡量[5]，也是對CSR（企業(yè)社會責(zé)任）的進(jìn)一步延伸和拓展。近年來，ESG的定義具有多樣性[6]，國內(nèi)外學(xué)者對此尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識。例如，蘇暢和陳承[7]將其定義為：企業(yè)遵循“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念，在環(huán)境、社會、治理等方面創(chuàng)造最大價值，以增進(jìn)社會福利為目標(biāo)的行為和績效體現(xiàn)。肖紅軍[8]則從四大觀點透視ESG，再從不同角度對ESG進(jìn)行定義：以新的方式開展組織運營，融合了組織意愿、行為和績效的綜合體，是各元素統(tǒng)一于可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)之下的整體。國外學(xué)者LoPucki[9]認(rèn)為，ESG是企業(yè)為了利益相關(guān)者所承擔(dān)的道德和社會責(zé)任。雖然ESG定義尚未統(tǒng)一，但是基于現(xiàn)有文獻(xiàn)可以將其歸納為：E主要關(guān)注低碳環(huán)保、環(huán)境污染等有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動等行為；S主要關(guān)注企業(yè)與利益相關(guān)者之間的問題；G主要關(guān)注公司內(nèi)部治理和管控體系等問題[10]。

1.2 相關(guān)理論基礎(chǔ)

1.2.1 可持續(xù)發(fā)展理論

可持續(xù)發(fā)展理論最早由聯(lián)合國人類環(huán)境研討會正式提出，強調(diào)“我們不能以犧牲后代人的利益來滿足當(dāng)代人的發(fā)展”[11]。這一理論將企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動與環(huán)境、社會因素緊密關(guān)聯(lián)，為ESG發(fā)展提供了堅實的理論基石。如今，可持續(xù)發(fā)展理論在多數(shù)ESG報告中得到了充分體現(xiàn)。這主要是因為大多數(shù)ESG報告可為利益相關(guān)者評估企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力提供依據(jù)[12]。因此，企業(yè)在追求可持續(xù)發(fā)展的同時，堅持經(jīng)濟(jì)效益和社會效益并重原則，積極保護(hù)生態(tài)環(huán)境，從而獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可，提高品牌效益和市場競爭力，為自身長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

1.2.2 利益相關(guān)者理論

“利益相關(guān)者”一詞最早由愛德華·弗里曼（Edward Freeman）提出。他認(rèn)為，利益相關(guān)者主要包括股東、消費者、顧客和政府等，企業(yè)的發(fā)展離不開利益相關(guān)者的支持與參與，企業(yè)的目標(biāo)也逐漸從股東利益最大化慢慢轉(zhuǎn)向整體利益最大化[13]。產(chǎn)生轉(zhuǎn)變最大的原因是企業(yè)利益相關(guān)者間接參與企業(yè)相關(guān)活動，承擔(dān)企業(yè)某種程度上的風(fēng)險。企業(yè)如果不注重利益相關(guān)者的需求，不健全環(huán)境、社會及公司治理制度，損害利益相關(guān)者的權(quán)益，就會降低投資者的期待，拉低自身的估值，從而影響其長期效益[14]。

1.2.3 聲譽理論

聲譽理論最早由戴維·克雷普斯（David Kreps）和羅伯特·威爾遜（Robert Wilson）在委托代理理論中引入動態(tài)博弈論視角而得以突顯，這一視角深刻揭示了聲譽的核心價值[15]。聲譽并不能單獨體現(xiàn)，而是在與利益相關(guān)者的互動與關(guān)聯(lián)中逐漸形成并得以體現(xiàn)。ESG與聲譽理論的緊密關(guān)聯(lián)，源于現(xiàn)階段企業(yè)自發(fā)性地將ESG因素視為評估其聲譽風(fēng)險的重要指標(biāo)之一[16]。企業(yè)聲譽在某種意義上被界定為無形資產(chǎn)，可以有效緩解市場不對稱性，使企業(yè)憑借早期與投資者、顧客建立的信任關(guān)系，在危機發(fā)生時獲得寶貴的緩沖時間，制定并執(zhí)行有效的應(yīng)對策略，化解潛在危機。

2 企業(yè)踐行ESG動因

企業(yè)在制定戰(zhàn)略選擇時，其決策過程往往受到多種因素的驅(qū)使。文獻(xiàn)研究表明，這些因素共同作用于企業(yè)，促使企業(yè)將ESG原則納入核心戰(zhàn)略，以實現(xiàn)長期的成功和韌性。

2.1 外部動因

2.1.1 法律法規(guī)和監(jiān)管要求

隨著環(huán)境法規(guī)和社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，企業(yè)必須更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)刈裱嚓P(guān)法律法規(guī)，而法律法規(guī)本身也在指引企業(yè)做出戰(zhàn)略方向的選擇。根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論，一方面，綠色信貸政策具有融資約束效應(yīng)和投資抑制效應(yīng)，驅(qū)動企業(yè)進(jìn)行綠色治理和創(chuàng)新，以獲取相關(guān)金融機構(gòu)的投融資[17]。這也進(jìn)一步說明，企業(yè)為了規(guī)避制度的壓力，會采取適當(dāng)?shù)挠闲袨閇18]，被動地選擇踐行ESG。另一方面，稅收激勵[19]、政府補貼[20]也是企業(yè)踐行ESG的重要影響因素。稅收激勵能夠促使企業(yè)提升社會形象，釋放現(xiàn)金流，以獲取更多資金來源進(jìn)行綠色治理；政府補貼能夠促使企業(yè)更愿意踐行ESG，形成“政策引導(dǎo)—提升綠色治理水平—政府補貼—積極踐行ESG”的循環(huán)機制。

2.1.2 投資者和消費者需求

隨著投資者對可持續(xù)發(fā)展理念的深入認(rèn)識，越來越多投資者將ESG因素納入其投資決策過程。根據(jù)利益相關(guān)者理論，機構(gòu)投資者為企業(yè)的“監(jiān)督者”“旁觀者”和“合謀者”，能夠影響企業(yè)踐行ESG[21]，其關(guān)注度能夠迫使企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。因此，機構(gòu)投資者的投資行為和動向常被視為資本市場的“風(fēng)向標(biāo)”。近年來，隨著負(fù)責(zé)任投資、綠色金融等新興投資理念的興起，機構(gòu)投資者作為資本市場的重要力量，也開始走上責(zé)任投資之路，將目標(biāo)公司的ESG表現(xiàn)作為其投資決策的重要考量因素[22]。對于融資約束較高和媒體關(guān)注度較低的企業(yè)，共同機構(gòu)投資者的提升作用更加明顯，但只有長期共同機構(gòu)投資者才能產(chǎn)生治理協(xié)同效應(yīng)[23]。

2.1.3 社會責(zé)任和道德義務(wù)

“綠色低碳治理”和“高質(zhì)量發(fā)展”已經(jīng)成為我國不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，是現(xiàn)階段我國政府、消費者的關(guān)注重點。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展離不開利益相關(guān)者的支持，利益相關(guān)者可依據(jù)企業(yè)形象的好壞做出是否投資的決策，企業(yè)可通過承擔(dān)社會責(zé)任、環(huán)境責(zé)任等建立起在社會利益相關(guān)者中的聲譽[24]。ESG作為新興可持續(xù)發(fā)展理念，通過積極履行環(huán)境責(zé)任，借助環(huán)境信息披露來提升信息透明度，有利于形成綠色聲譽戰(zhàn)略資源[2]。具體體現(xiàn)為：公眾關(guān)注企業(yè)行為，一方面，促進(jìn)政府重視對相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管與約束；另一方面，可以發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)、輿論監(jiān)督力量。企業(yè)積極迎合公眾偏好，有利于吸引投資者及避免引致監(jiān)管，因此有動機加大ESG相關(guān)投入[25]，進(jìn)而加強環(huán)境保護(hù)、履行社會責(zé)任和完善公司治理。

2.2 內(nèi)部動因

2.2.1 謀求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

企業(yè)是天然的逐利者，其經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)利潤最大化。任何有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略都會吸引其去實施。盡管目前我國ESG理念發(fā)展起步晚，但眾多行業(yè)先鋒者已經(jīng)逐步采納并實施ESG戰(zhàn)略。從資源分配效率角度看，現(xiàn)階段市場化越來越透明，企業(yè)能夠更清晰地看到ESG實踐所帶來的經(jīng)濟(jì)效益[26]。完善ESG管理體系建設(shè)，重視對利益相關(guān)者的責(zé)任，有利于增強投資者信心，進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益[27]，幫助企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展。綜上所述，ESG理念已逐漸成為企業(yè)決策制定和運營管理的重要導(dǎo)向，它促使企業(yè)在追求環(huán)境保護(hù)、履行社會責(zé)任和優(yōu)化公司治理的同時，考慮長期價值而非短期利潤。

2.2.2 提升企業(yè)競爭優(yōu)勢

隨著全球?qū)Νh(huán)境、社會和治理問題關(guān)注度的日益提升，ESG實踐成為企業(yè)彰顯其獨特價值和優(yōu)勢的重要抓手。從環(huán)境視角看，企業(yè)所實行的環(huán)境保護(hù)戰(zhàn)略，是很難被競爭者模仿與超越的，由此可以形成自己的獨特競爭優(yōu)勢，有效減輕潛在環(huán)境責(zé)任風(fēng)險，獲得可持續(xù)競爭優(yōu)勢[28]。從社會層面看，企業(yè)積極履行社會責(zé)任，雖然在短期內(nèi)會增加成本，但從長遠(yuǎn)看，會帶來長期價值[29]。這種長期價值不僅體現(xiàn)在企業(yè)品牌形象的提升上，更在于能夠增強企業(yè)的社會認(rèn)同感和競爭力，進(jìn)而提升企業(yè)的整體效益。從治理角度看，企業(yè)通過優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善相關(guān)規(guī)章制度，能夠帶給員工更多的幸福感和責(zé)任感，激發(fā)員工主觀能動性，提高工作效率，為企業(yè)發(fā)展獻(xiàn)言獻(xiàn)策，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

2.2.3 提升企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對能力

企業(yè)積極踐行ESG可以減少其面臨的風(fēng)險和危機。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的環(huán)境下，企業(yè)整體風(fēng)險水平處于上升階段。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)最為常見的風(fēng)險之一。企業(yè)踐行ESG可以有效緩解委托代理問題，避免管理層為了滿足自身利益而不顧企業(yè)利益的激進(jìn)行為，從而降低經(jīng)營風(fēng)險[30]；同時，還能吸引分析師關(guān)注，加強與外部利益相關(guān)者的溝通與交流，及時獲取危機應(yīng)對處理方案。此外，企業(yè)ESG評級結(jié)果分歧大會提高其經(jīng)營風(fēng)險，從而使審計師增加審計投入，采取風(fēng)險應(yīng)對行為[31]。這些措施有助于企業(yè)更好地應(yīng)對各種挑戰(zhàn)和危機，助推企業(yè)踐行ESG。

企業(yè)踐行ESG動因見圖1。

總體而言，企業(yè)踐行ESG的動因是多元化的，由環(huán)境、社會、經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略等多個方面共同作用，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展。

3 ESG對企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的作用機制分析

3.1 環(huán)境（E）層面作用機制：基于可持續(xù)發(fā)展理論視角

在“雙碳”背景下，企業(yè)是否積極履行環(huán)境保護(hù)職責(zé)已成為政府、公眾及投資者等利益相關(guān)者關(guān)注的焦點?？沙掷m(xù)發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)環(huán)境信息披露可以促使管理者合法、合規(guī)經(jīng)營，提升環(huán)境風(fēng)險管理能力和聲譽資本[32]，進(jìn)而助推企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效提高，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。ESG契約可以使高管的注意力聚焦于利益相關(guān)者，并將環(huán)境績效納入管理者薪酬考核體系，在很大程度上促使管理者做出理性的經(jīng)營決策，持續(xù)改善企業(yè)對社會環(huán)境的影響。而企業(yè)積極踐行環(huán)境治理，嚴(yán)守“生態(tài)紅線”，可以進(jìn)一步向社會展現(xiàn)自己良好的一面，向利益相關(guān)者傳遞值得信賴與投資的信號，降低交易成本，獲取利益相關(guān)者所掌握的關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，以此打造自身的競爭優(yōu)勢[33]。就現(xiàn)有實證研究看，綠色治理指數(shù)更高的上市公司，在短期內(nèi)雖然沒有獲得盈利能力的改善，但是能獲得更強的成長能力、更低的風(fēng)險水平、更為寬松的融資約束及更高的長期價值[34]。

3.2 社會（S）層面作用機制：基于聲譽理論視角

社會責(zé)任形象不僅是對企業(yè)自身利益的約束機制，更是塑造企業(yè)良好聲譽的重要途徑。聲譽理論認(rèn)為，積極履行社會責(zé)任被視為一種有效的企業(yè)外在形象管理工具，它能夠顯著提升企業(yè)的公眾形象和社會聲譽。積極履行社會責(zé)任也能滿足利益相關(guān)者的多元訴求，進(jìn)一步提升企業(yè)長期價值和市場競爭能力[35]。履行社會責(zé)任可以作為員工治理工具，激勵員工并不斷改善其在工作場所的行為，增強員工的組織承諾和歸屬感。當(dāng)企業(yè)積極參與慈善捐贈等社會活動時，容易引發(fā)員工共鳴，讓員工認(rèn)可企業(yè)文化，促使員工提高生產(chǎn)效率[36]。此外，企業(yè)積極履行社會責(zé)任還具有多重市場效應(yīng)。一方面，能夠使投資者更有效地監(jiān)督管理層的經(jīng)營活動，確保企業(yè)長期稀缺資源的合理配置，以滿足投資者的需求，推動企業(yè)價值的持續(xù)增長；另一方面，能夠吸引社會媒體的廣泛關(guān)注和報道，減少信息不對稱現(xiàn)象，使投資者獲取更多關(guān)于企業(yè)的信息，進(jìn)而降低股價代理成本[37]。因此，積極履行社會責(zé)任與企業(yè)資金約束之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，能顯著改善企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展提供有力支撐。

3.3 公司治理（G）層面作用機制：基于利益相關(guān)者理論視角

良好的公司治理能夠提升企業(yè)的財務(wù)績效[38]。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)在公司治理過程中不僅應(yīng)關(guān)注自身發(fā)展，還需要考慮其他利益相關(guān)者的訴求，以實現(xiàn)更優(yōu)的經(jīng)營績效。從內(nèi)部視角看，完善的公司治理可以為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供基本制度保障。具體體現(xiàn)為：企業(yè)在制定發(fā)展戰(zhàn)略時更加注重員工等利益相關(guān)者的利益，為其提供權(quán)益保障，最大限度地為各利益相關(guān)方創(chuàng)造多元綜合價值[39];公司治理不局限于內(nèi)部，通過有效的信息披露和溝通機制，外部相關(guān)者更能得到最佳信息，幫助企業(yè)做出正確的決策，改善企業(yè)財務(wù)績效，助推企業(yè)價值提升[34]。出于可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)而形成的科學(xué)認(rèn)知，會促使企業(yè)對生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型升級、組織架構(gòu)和生產(chǎn)要素創(chuàng)新配置展開更主動的探索[40]。特別是在新一輪產(chǎn)業(yè)革命背景下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型打破了傳統(tǒng)供應(yīng)鏈的邊界，使公司內(nèi)部治理更加高效，促使公司治理體系優(yōu)化和升級，從而提升ESG表現(xiàn)[41]。

4 企業(yè)踐行ESG經(jīng)濟(jì)后果分析

4.1 緩解企業(yè)融資約束

現(xiàn)有實證研究已經(jīng)證明，企業(yè)積極披露E、S、G等方面的作為，更容易拓寬融資渠道、降低融資約束。信號傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)的ESG披露信息作為非財務(wù)信息的重要補充，能夠彌補財務(wù)信息的不足，縮小投資者與企業(yè)之間的“信息鴻溝”和處理信息的成本，避免“羊群行為”的發(fā)生[42]。而聲譽理論認(rèn)為，評分較高的ESG表現(xiàn)可以為企業(yè)積累競爭優(yōu)勢和良好的聲譽，降低投資者對資本市場的恐懼感[43]。這樣企業(yè)更能與利益相關(guān)者建立良好的關(guān)系，降低資本成本，從而緩解融資約束。此外，積極良好的ESG表現(xiàn)傳達(dá)了公司治理良好、公司管理層的短視行為得到抑制的信號，并進(jìn)一步要求企業(yè)以長期價值為導(dǎo)向，降低代理成本，提高融資效率水平，緩解融資約束，減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)，推動自身價值提升[44]。

4.2 提升企業(yè)創(chuàng)新能力

在創(chuàng)新活動開展過程中，若企業(yè)具有良好的ESG表現(xiàn)，能夠較快地匯集人才、資金和技術(shù)等一系列創(chuàng)新要素。對于政府而言，會給予ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更多補貼、稅收優(yōu)惠等，為企業(yè)研發(fā)提供資金來源；對于企業(yè)而言，ESG責(zé)任履行能夠強化其內(nèi)部治理機制，提高科學(xué)決策水平，從而抑制企業(yè)資源錯配問題，確保管理層對研發(fā)活動所需資源的合理配置[45]，提高創(chuàng)新投資效率[46]；對于員工而言，企業(yè)積極踐行ESG，必須提供良好的工作環(huán)境和培訓(xùn)機會等，能夠鞏固人才隊伍，為創(chuàng)新打下堅實的基礎(chǔ)[47]。創(chuàng)新研發(fā)投入具有滯后效應(yīng)，在短期內(nèi)可能并未給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，但隨著時間的推移，能夠為企業(yè)帶來長期價值效益[48]。

4.3 提高企業(yè)投資效率

投資效率是影響追求經(jīng)濟(jì)高速增長向追求經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素。ESG表現(xiàn)越好，就越能吸引高素質(zhì)人才和機構(gòu)投資者的關(guān)注，減少非效率投資[49]。此外，企業(yè)積極披露ESG的保險效應(yīng)越強，經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響融資約束的程度越小[50]。一方面，企業(yè)會積極、主動地關(guān)注自身長期發(fā)展，降低非效率投資水平[51]；另一方面，企業(yè)會積極滿足利益相關(guān)者的要求，更好地獲取現(xiàn)金流，緩解現(xiàn)金流缺失帶來的投資不足問題。由于ESG投資需要投入額外的成本，通常盈利能力強、資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)在ESG指標(biāo)方面的表現(xiàn)更好。因此，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會產(chǎn)生“同群效應(yīng)”，有助于緩解其與外界的信息不對稱現(xiàn)象，以及實施兩權(quán)分離制度所帶來的委托代理問題，從而防止投資偏離最佳狀態(tài)，促進(jìn)投資效率的提升[52]。

4.4 降低股價崩盤風(fēng)險

在復(fù)雜的資本市場中，股價崩盤極易導(dǎo)致“羊群行為”的發(fā)生。而這在很大程度上源于企業(yè)管理層采取投機行為和投資者情緒崩潰。企業(yè)“存貸雙高”是一種引發(fā)“股債雙雷”的異常現(xiàn)象，極易引發(fā)股價崩盤，而良好的ESG表現(xiàn)能顯著提升企業(yè)信息透明度、降低代理成本并緩解融資約束，從而抑制“存貸雙高”異象，降低股價崩盤風(fēng)險[53]。ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)具有顯著的信息效應(yīng)，積極向利益相關(guān)者傳遞其在環(huán)境管理、社會責(zé)任和治理責(zé)任方面的積極作為，向社會傳遞利好信息，緩解內(nèi)部人的信息優(yōu)勢所帶來的一系列問題，以此降低股價崩盤風(fēng)險[54]。同時，這種信息透明度也能使得投資者做出更加明智的決策，使股價真正反映企業(yè)經(jīng)營情況[55]。此外，ESG表現(xiàn)還具有保險效應(yīng)，良好的聲譽能夠有效緩解投資者的負(fù)面情緒，起到“緩沖作用”，進(jìn)而提升企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力[56]；同時，還能強化外部監(jiān)管與約束，抑制管理者投機行為，進(jìn)而降低股價崩盤風(fēng)險，創(chuàng)造更高的企業(yè)價值[57]。

通過梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極踐行ESG所帶來的經(jīng)濟(jì)后果，主要集中在融資約束的緩解、創(chuàng)新能力的提升、投資效率的提高及股價崩盤風(fēng)險的降低等方面。企業(yè)踐行ESG作用機制及經(jīng)濟(jì)后果見圖2。

5 文獻(xiàn)述評

經(jīng)過對ESG相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行深入研究發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)已構(gòu)建起具有中國特色的ESG研究框架，其不僅豐富了國際ESG研究的多樣性，還在ESG信息披露、ESG資本市場運作及ESG投資策略等多個方面取得了顯著進(jìn)展。這一成就為我國學(xué)者未來在ESG領(lǐng)域的深入研究提供了堅實的理論基礎(chǔ)，同時也為企業(yè)踐行ESG理念、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了重要參考。但仍然可以發(fā)現(xiàn)我國ESG研究存在不足：第一，驅(qū)動因素片面化。不少文獻(xiàn)將環(huán)境這一單一維度作為外部驅(qū)動因素，或者片面考慮內(nèi)部動因，導(dǎo)致ESG研究較為狹隘。第二，缺乏長期和全面的視角。現(xiàn)有ESG文獻(xiàn)多為短期、局部或特定領(lǐng)域的研究，難以全面反映企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面的長期影響和價值。同時，ESG研究還需要更多地關(guān)注實踐和應(yīng)用方面，以指導(dǎo)企業(yè)和投資者更好地踐行可持續(xù)發(fā)展理念。

6 結(jié)語

ESG作為可持續(xù)發(fā)展的核心理念，無疑為企業(yè)注入了新的技術(shù)活力與創(chuàng)新動力。通過對ESG文獻(xiàn)的深入分析與總結(jié)，可以得出以下結(jié)論：一是踐行ESG動因多元化。企業(yè)積極踐行ESG的外部動因主要源于國家政策和法律法規(guī)的強制性及非政府機構(gòu)的引導(dǎo)性。國家通過頒布一系列政策、法律法規(guī)，引導(dǎo)企業(yè)積極踐行ESG。同時，非政府組織、機構(gòu)投資者和大型科技公司等新興金融市場參與者在其中扮演了市場信息傳遞的中介角色，鼓勵和指導(dǎo)企業(yè)開展ESG實踐，幫助企業(yè)解決與ESG相關(guān)的沖突。企業(yè)積極踐行ESG的內(nèi)部動因則主要源于企業(yè)規(guī)模、公司治理、企業(yè)文化、股權(quán)結(jié)構(gòu)和數(shù)字化水平等內(nèi)部特征的影響，這些因素能夠增強企業(yè)的競爭優(yōu)勢及風(fēng)險應(yīng)對能力。二是ESG經(jīng)濟(jì)后果研究具體化。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)積極踐行ESG，能夠從E、S和G三大維度帶來正向經(jīng)濟(jì)后果?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中研究ESG和信息披露、公司財務(wù)、金融、資本市場、資本成本、融資約束、企業(yè)價值和企業(yè)績效之間的關(guān)系等領(lǐng)域。大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境友好型企業(yè)在降低成本、提升品牌聲譽和市場認(rèn)可度方面表現(xiàn)出優(yōu)勢。社會責(zé)任感強的企業(yè)能夠吸引并保留人才，提高客戶滿意度。良好的治理結(jié)構(gòu)有助于提升企業(yè)的經(jīng)營效率和透明度，降低風(fēng)險。

未來ESG相關(guān)研究可從以下3個方面進(jìn)行深化：一是關(guān)注政策和標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)充分結(jié)合中國國情，借鑒國外ESG相關(guān)政策，逐步完善ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，針對不同行業(yè)與企業(yè)建立相應(yīng)的ESG評級體系，防止企業(yè)盲目套用評級標(biāo)準(zhǔn)而損害自身發(fā)展，也進(jìn)一步降低企業(yè)“漂綠”行為的發(fā)生。二是拓展深度和廣度。為進(jìn)一步彌補當(dāng)前ESG因素的片面性，未來可從長遠(yuǎn)和全面視角出發(fā)，同時結(jié)合宏觀和微觀層面，探討ESG因素對企業(yè)和社會的影響，以及對ESG投資和信息披露的長期效果。三是注重ESG實踐應(yīng)用。應(yīng)探索新的評估方法和工具，如大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)的應(yīng)用，以確保評估的準(zhǔn)確性和效率，并為ESG經(jīng)濟(jì)后果提供更可靠的依據(jù)。同時，加強ESG知識的普及和宣傳，提高公眾對ESG的認(rèn)知度和重視程度，為ESG研究的深入發(fā)展創(chuàng)造良好的社會氛圍。

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收稿日期：2024-10-05

作者簡介：

周俊卿，女，1976年生，碩士研究生，副教授，主要研究方向：財務(wù)會計理論與實務(wù)。

藍(lán)黃嫻，女，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財務(wù)會計、ESG。

基金項目：江西理工大學(xué)校級研究生創(chuàng)新基金“高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動下ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值影響研究——以江西銅業(yè)為例”（XY2024-S219）。