【摘 要】 分析環(huán)境、社會(huì)和治理（Environmental，Social and Governance，ESG）熱點(diǎn)與前沿，能夠?yàn)镋SG理論研究與實(shí)踐發(fā)展提供有益參考。文章聚焦美國(guó)德克薩斯大學(xué)達(dá)拉斯分校商學(xué)院排名前24期刊（UTD24）2004—2023年間的ESG研究文獻(xiàn)，運(yùn)用文獻(xiàn)計(jì)量分析方法，從文獻(xiàn)數(shù)量、文獻(xiàn)分布、高產(chǎn)作者、高產(chǎn)機(jī)構(gòu)、合作情況、被引情況、研究熱點(diǎn)多維度探究ESG發(fā)展脈絡(luò)、熱點(diǎn)主題與演進(jìn)趨勢(shì)。研究表明：ESG科研產(chǎn)出自2019年以來(lái)快速增加，發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)領(lǐng)先地位，ESG合作研究不斷深化；ESG熱點(diǎn)主題是企業(yè)社會(huì)責(zé)任、ESG與投資、信息披露和公司治理；ESG前沿對(duì)應(yīng)為投資者及董事會(huì)的作用、氣候變化與綠色金融工具的作用、ESG信息披露的影響和公司內(nèi)部治理。

【關(guān)鍵詞】 ESG； 研究熱點(diǎn)； 研究前沿； 文獻(xiàn)計(jì)量

【中圖分類號(hào)】 F234.3" 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A" 【文章編號(hào)】 1004-5937（2025）07-0104-09

一、引言

極端氣候事件頻發(fā)、貧困與不平等加劇、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足等問(wèn)題是全球治理面臨的重大挑戰(zhàn)。如何實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理的可持續(xù)發(fā)展是政府和學(xué)術(shù)界關(guān)注的重要問(wèn)題。作為負(fù)責(zé)任的發(fā)展中大國(guó)，我國(guó)于2020年提出“雙碳”目標(biāo)。黨的二十大報(bào)告指出“統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、污染治理、生態(tài)保護(hù)、應(yīng)對(duì)氣候變化，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)”。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本單元，承擔(dān)著通過(guò)微觀綠色治理行為促進(jìn)宏觀綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展的責(zé)任。企業(yè)積極踐行環(huán)境、社會(huì)和治理（Environmental，Social and Governance，ESG）關(guān)系到中國(guó)式現(xiàn)代化發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)[ 1 ]。在此背景下，為有效回應(yīng)重大實(shí)踐需求，推動(dòng)ESG理論發(fā)展，亟需開(kāi)展ESG文獻(xiàn)綜述，提煉和總結(jié)現(xiàn)有ESG熱點(diǎn)與前沿。

ESG是聯(lián)合國(guó)全球契約組織于2004年提出的可持續(xù)發(fā)展理念和價(jià)值觀，強(qiáng)調(diào)企業(yè)在管理和投資過(guò)程中應(yīng)關(guān)注環(huán)境、社會(huì)和治理方面的問(wèn)題。環(huán)境維度包括氣候變化、自然資源、污染及廢棄物等，社會(huì)維度包括人力資本、產(chǎn)品責(zé)任、利益相關(guān)方反對(duì)等，治理維度包括公司治理和商業(yè)行為。近年來(lái)，ESG文獻(xiàn)綜述主要分為兩類：一是對(duì)ESG表現(xiàn)、ESG投資、ESG披露等特定主題細(xì)化研究，通過(guò)明確ESG概念、識(shí)別關(guān)鍵影響因素以及分析經(jīng)濟(jì)后果，構(gòu)建ESG研究框架，理清ESG現(xiàn)狀[ 2-3 ]；二是探討ESG研究熱點(diǎn)與前沿，通過(guò)對(duì)Web of Science和中國(guó)知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的文獻(xiàn)計(jì)量分析，聚焦關(guān)鍵詞分析以明確ESG研究熱點(diǎn)和前沿動(dòng)態(tài)[ 4-5 ]。已有文獻(xiàn)雖能提供有益借鑒，但仍存在不足之處。一是現(xiàn)有文獻(xiàn)較少梳理ESG整體發(fā)展脈絡(luò)，缺乏系統(tǒng)深入的文獻(xiàn)高產(chǎn)作者、高產(chǎn)機(jī)構(gòu)、合作情況、被引情況、熱點(diǎn)與前沿深層信息挖掘和展示。二是現(xiàn)有文獻(xiàn)忽視了國(guó)際頂刊的發(fā)展動(dòng)態(tài)，缺乏對(duì)ESG熱點(diǎn)主題及其對(duì)應(yīng)前沿細(xì)化研究。

本文聚焦美國(guó)德克薩斯大學(xué)達(dá)拉斯分校商學(xué)院排名前24期刊（UTD24）2004—2023年95篇ESG研究文獻(xiàn)，運(yùn)用文獻(xiàn)計(jì)量分析方法，從文獻(xiàn)數(shù)量、文獻(xiàn)分布、高產(chǎn)作者、高產(chǎn)機(jī)構(gòu)、合作情況、被引情況、研究熱點(diǎn)等多維度分析ESG熱點(diǎn)與演進(jìn)，為后續(xù)ESG研究提供方向。主要貢獻(xiàn)在于：第一，全面計(jì)量分析ESG文獻(xiàn)，包括文獻(xiàn)數(shù)量與分布、高產(chǎn)作者與機(jī)構(gòu)、合作情況和被引情況，為揭示ESG發(fā)展脈絡(luò)提供更清晰、直觀的可視化證據(jù)。第二，通過(guò)高頻關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析，歸納總結(jié)ESG熱點(diǎn)主題，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate Social Responsibility，CSR）、ESG與投資、信息披露與公司治理，梳理各熱點(diǎn)主題的影響因素、影響后果和理論基礎(chǔ)，構(gòu)建ESG整合分析架構(gòu)，識(shí)別ESG主題前沿，有助于全面描繪ESG整體概貌，細(xì)化熱點(diǎn)主題的前沿趨勢(shì)。第三，從熱點(diǎn)主題出發(fā)，展望未來(lái)可能的研究議題，為ESG未來(lái)工作提供有價(jià)值的參考。

二、數(shù)據(jù)與方法

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以“ESG”“environmental，social，and governance”為主要關(guān)鍵詞在Web of Science核心合集數(shù)據(jù)庫(kù)中進(jìn)行主題檢索，文獻(xiàn)檢索時(shí)間跨度為2004—2023年，檢索期刊范圍為UTD24期刊。在獲取初步結(jié)果后，為確保文獻(xiàn)的相關(guān)性和質(zhì)量，通過(guò)人工剔除與補(bǔ)充，共獲得ESG文獻(xiàn)95篇。

（二）研究方法

文獻(xiàn)計(jì)量分析是一種應(yīng)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)科學(xué)文獻(xiàn)增長(zhǎng)與分布進(jìn)行定量分析的研究方法。本文利用文獻(xiàn)計(jì)量方法定量分析和可視化展示ESG文獻(xiàn)數(shù)量、文獻(xiàn)分布、高產(chǎn)作者、高產(chǎn)機(jī)構(gòu)、合作情況、被引情況等發(fā)展態(tài)勢(shì)，綜合運(yùn)用Bibexcel、Pajek、VOSviewer等工具，基于Web of Science數(shù)據(jù)庫(kù)提供的作者關(guān)鍵詞，并輔以附加關(guān)鍵詞補(bǔ)充，通過(guò)關(guān)鍵詞詞頻分析技術(shù)對(duì)95篇ESG文章展開(kāi)關(guān)鍵詞與熱點(diǎn)分析，捕捉ESG的熱點(diǎn)和前沿。

三、結(jié)果與分析

（一）文獻(xiàn)數(shù)量

ESG文獻(xiàn)年度發(fā)表數(shù)量整體呈上升趨勢(shì)，如圖1所示。2004—2018年，ESG文獻(xiàn)增長(zhǎng)緩慢，處于萌芽期和早期發(fā)展階段。在此期間盡管ESG理念在全球投資策略和企業(yè)評(píng)價(jià)中的影響力逐步增強(qiáng)，但由于缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和數(shù)據(jù)支持，且實(shí)踐效果存在爭(zhēng)議，學(xué)術(shù)界對(duì)其關(guān)注度有限，ESG文獻(xiàn)數(shù)量相對(duì)較少。2019—2023年，ESG文獻(xiàn)數(shù)量迅速增加。在此期間公共衛(wèi)生突發(fā)事件、俄烏沖突及全球經(jīng)濟(jì)下行等突顯了企業(yè)韌性和可持續(xù)發(fā)展的重要性，投資者高度重視企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)。隨著ESG理念的普及和相關(guān)政策法規(guī)的推動(dòng)，全球?qū)SG的關(guān)注度不斷提升，研究熱度持續(xù)上升，文獻(xiàn)數(shù)量快速增長(zhǎng)，2022年達(dá)到21篇，2023年增加至22篇。

第一作者通常被視為對(duì)文章貢獻(xiàn)最大的作者[ 6 ]。本文在統(tǒng)計(jì)各國(guó)年度發(fā)文數(shù)量時(shí)，僅考慮了第一作者所屬國(guó)家。95篇文獻(xiàn)來(lái)自15個(gè)國(guó)家。發(fā)文數(shù)量最多的是美國(guó)（50篇），其次是加拿大（10篇），隨后是中國(guó)（9篇）、英國(guó)（4篇）、荷蘭（4篇）、西班牙（3篇）、澳大利亞（3篇）、新加坡（2篇）、瑞士（2篇）、德國(guó)（2篇）、韓國(guó)（2篇），發(fā)文數(shù)量只有1篇的國(guó)家有意大利、以色列、法國(guó)和丹麥。美國(guó)是ESG發(fā)文最早的國(guó)家，處于領(lǐng)先地位。中國(guó)、荷蘭、加拿大和澳大利亞2021—2023年ESG發(fā)文均保持連貫性，展示了ESG研究的穩(wěn)定性和活躍性。中國(guó)是15個(gè)國(guó)家中唯一的發(fā)展中國(guó)家，自2020年ESG領(lǐng)域發(fā)展迅速，發(fā)文總數(shù)已躍居第三，僅次于美國(guó)和加拿大。

（二）文獻(xiàn)分布

ESG文獻(xiàn)涉及多個(gè)學(xué)科，包括管理學(xué)（Management）、商業(yè)金融（Business，F(xiàn)inance）、運(yùn)籌學(xué)與管理科學(xué)（Operations Research amp; Management Science）、商科（Business）、經(jīng)濟(jì)學(xué)（Economics）、工程制造（Engineering，Manufacturing）、信息科學(xué)和圖書(shū)館科學(xué)（Information Science amp; Library Science）。商業(yè)金融學(xué)科的ESG文獻(xiàn)占比最高，為22.3%；管理學(xué)（20.86%）、運(yùn)籌學(xué)與管理科學(xué)（18.71%）、商科（17.99%）和經(jīng)濟(jì)學(xué)（14.39%）的文獻(xiàn)占比均在10%以上。

ESG文獻(xiàn)分布在16種不同的期刊上，如表1所示。Management Science、Strategic Management Journal和Organization Science發(fā)表的ESG文獻(xiàn)較多，均在10篇及以上。Management Science是發(fā)表ESG文獻(xiàn)最多的期刊，共18篇，Academy of Management Journal發(fā)表的ESG文獻(xiàn)數(shù)量較少，僅1篇。16種期刊均來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，其中美國(guó)期刊數(shù)量占比75%，英國(guó)為12.5%，瑞士和荷蘭各占6.25%。

（三）高產(chǎn)作者

95篇ESG文獻(xiàn)有242位作者。根據(jù)普萊斯定律，核心學(xué)者的最低發(fā)文量為m≈0.749*（nmax）0.5，其中nmax是最高產(chǎn)作者發(fā)表論文數(shù)量。由表2可知，發(fā)文量最多的是Serafeim George，發(fā)文4篇，計(jì)算出m值約為2，因此發(fā)文數(shù)至少為2篇及以上的作者為核心作者，共有18位核心作者，占總作者數(shù)的7.44%，綜合發(fā)文數(shù)25篇，占發(fā)文總數(shù)的26.32%。洛特卡定律揭示了作者頻率與所著論文數(shù)量的關(guān)系，并提出了衡量領(lǐng)域作者群穩(wěn)定性的參考指標(biāo)，即一篇論文的作者數(shù)約占作者總數(shù)的60.79%。然而，ESG領(lǐng)域僅發(fā)表一篇論文的作者占作者總數(shù)的92.5%，遠(yuǎn)高于60.79%的參考值，表明ESG尚未形成穩(wěn)定的作者群體。

（四）高產(chǎn)機(jī)構(gòu)

95篇ESG文獻(xiàn)涉及147個(gè)不同的研究機(jī)構(gòu)。發(fā)文量最多的機(jī)構(gòu)是美國(guó)的波士頓大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)和東北大學(xué)，各發(fā)表6篇論文，三者合計(jì)占全部論文的18.95%。其次是美國(guó)的哈佛大學(xué)、加拿大的多倫多大學(xué)和英國(guó)的倫敦商學(xué)院，各發(fā)表5篇論文，合計(jì)占總發(fā)文量的15.79%。排名前12的高產(chǎn)機(jī)構(gòu)還包括美國(guó)的亞利桑那州立大學(xué)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局、紐約大學(xué)、密歇根大學(xué)和德克薩斯大學(xué)奧斯汀分校（各4篇），以及中國(guó)的香港大學(xué)（4篇）。高產(chǎn)機(jī)構(gòu)中，發(fā)達(dá)國(guó)家的研究機(jī)構(gòu)數(shù)量顯著高于發(fā)展中國(guó)家。排名前12的機(jī)構(gòu)中，美國(guó)最多，有9個(gè)，只有中國(guó)的香港大學(xué)位于發(fā)展中國(guó)家，這進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家在ESG研究中存在明顯差距。

（五）合作情況

通過(guò)計(jì)算篇均作者數(shù)、機(jī)構(gòu)數(shù)和國(guó)家數(shù)，可以量化作者、機(jī)構(gòu)和國(guó)家層面的合作度，從而明確ESG領(lǐng)域的合作情況。圖2顯示，3個(gè)層面的合作度呈波動(dòng)式上升趨勢(shì)，表明ESG研究規(guī)模不斷擴(kuò)大，合作關(guān)系愈加密切。2004—2018年，ESG處于萌芽和早期發(fā)展階段，學(xué)術(shù)界對(duì)ESG關(guān)注度有限，部分年份發(fā)文量為0，導(dǎo)致當(dāng)年作者、機(jī)構(gòu)和國(guó)家層面的合作度也為0?？傮w上，作者合作度、機(jī)構(gòu)合作度和國(guó)家合作度分別為2.7、2.7和1.8，即平均每篇ESG文獻(xiàn)有2.7個(gè)作者和機(jī)構(gòu)、1.8個(gè)國(guó)家。作者合作度和機(jī)構(gòu)合作度均高于國(guó)家合作度，說(shuō)明ESG領(lǐng)域內(nèi)作者和機(jī)構(gòu)層面的合作較為緊密，而國(guó)家層面的合作尚有提升空間。

（六）被引情況

高影響力論文中，美國(guó)的高被引論文數(shù)量占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。在95篇文章中，29篇的被引頻次超過(guò)100次。其中，第一作者來(lái)自美國(guó)的文章多達(dá)20篇，數(shù)量位列第一，其次是加拿大（3篇），隨后是英國(guó)（2篇）、瑞士（2篇）、荷蘭（1篇）與以色列（1篇）。被引頻次最高的論文是Cheng等于2014年發(fā)表在Strategic Management Journal期刊上的，該文深入探究了CSR是否能帶來(lái)更好的融資渠道這一問(wèn)題，如表3所示。從29篇高被引文獻(xiàn)內(nèi)容角度看，學(xué)者關(guān)注的問(wèn)題集中于CSR的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果、公司治理、ESG投資以及非財(cái)務(wù)信息披露。

四、熱點(diǎn)與前沿分析

（一）關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析

95篇ESG文章涉及關(guān)鍵詞395個(gè)，頻次20以上1個(gè)，頻次10以上1個(gè)，頻次2以上59個(gè)，頻次為1的334個(gè)。為提升關(guān)鍵詞的質(zhì)量和準(zhǔn)確性，本文對(duì)部分學(xué)術(shù)內(nèi)涵相同但表達(dá)方式不同的關(guān)鍵詞進(jìn)行合并處理，如“ESG”和“environmental，social and governance”“CSR”和“corporate social responsibility”“real effect”和“real effects”等。同時(shí)，將出現(xiàn)的頻次相加，計(jì)為合并后關(guān)鍵詞的詞頻，合并后獲得363個(gè)關(guān)鍵詞，總詞頻為534次。為通過(guò)高頻關(guān)鍵詞反映研究熱點(diǎn)的變化，本文提取了頻次為2及其以上的關(guān)鍵詞，共62個(gè)，頻次為233次。

借助Pajek、VOSviewer可視化軟件繪制出高頻關(guān)鍵詞共詞網(wǎng)絡(luò)圖，中心度分析表明2004—2023年ESG研究熱點(diǎn)以“CSR”“ESG”“sustainability”“corporate governance”“stakeholder theory”“private regulation”等為中心，逐步擴(kuò)散出“governance”“socially responsible investing”“environmental performance”“ESG disclosure”“social movements”“social and environmental issues in management”等眾多子中心，多元化的趨勢(shì)明顯。以“CSR”“ESG”“sustainability”“corporate governance”為中心的關(guān)鍵詞聚合程度較高，因此，本文將ESG文獻(xiàn)中相互關(guān)聯(lián)的高頻關(guān)鍵詞總結(jié)劃分為四個(gè)相對(duì)獨(dú)立的研究主題，即CSR、ESG與投資、信息披露、公司治理。

（二）研究熱點(diǎn)主題分析

為分析各研究主題不同年份的熱度變化，梳理各研究熱點(diǎn)的影響因素、影響后果和理論基礎(chǔ)，本文繪制出ESG研究整合分析架構(gòu)，如圖3所示。

1.CSR

在CSR主題中，CSR影響因素按內(nèi)外部利益相關(guān)者視角分析。內(nèi)部利益相關(guān)者關(guān)注管理層和股東。管理層中CEO個(gè)人特征對(duì)CSR的影響備受關(guān)注?；诟唠A理論和調(diào)節(jié)定向理論，CEO調(diào)節(jié)焦點(diǎn)、CEO與員工薪酬比率影響CEO利益相關(guān)者戰(zhàn)略選擇和企業(yè)價(jià)值[ 7 ]。就股東對(duì)CSR的影響而言，受財(cái)務(wù)回報(bào)和社會(huì)回報(bào)刺激的投資者在全球范圍內(nèi)推動(dòng)企業(yè)提高環(huán)境和社會(huì)績(jī)效。外部利益相關(guān)者包括消費(fèi)者、供應(yīng)商和合作伙伴、政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，不同外部利益相關(guān)者顯著影響CSR實(shí)踐。根據(jù)利益相關(guān)者理論，消費(fèi)者參與有助于提高企業(yè)CSR透明度；次要利益相關(guān)者與國(guó)家內(nèi)部社會(huì)政治行為者的互動(dòng)促進(jìn)了企業(yè)CSR績(jī)效的提升；供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)可以激勵(lì)CSR投資，其效果取決于CSR的縱向協(xié)同效應(yīng)、搭便車(chē)效應(yīng)和反補(bǔ)貼力量之間的相互作用[ 8 ]；國(guó)家層面的教育和勞動(dòng)制度、文化制度、金融體系等顯著地影響企業(yè)間社會(huì)績(jī)效差異。

CSR作用效果主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)后果方面。一方面，過(guò)度忽視CSR活動(dòng)的企業(yè)更可能從事避稅活動(dòng)，導(dǎo)致賬面稅收差異，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，依據(jù)利益相關(guān)者理論、信息不對(duì)稱理論和資源基礎(chǔ)觀，CSR表現(xiàn)較好的企業(yè)通過(guò)利益相關(guān)者參與和透明度提升，可以減少資本約束，獲得正向公告收益和卓越的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，從而提升企業(yè)績(jī)效和關(guān)系績(jī)效[ 10 ]。此外，CSR的非經(jīng)濟(jì)后果包括提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效、減少企業(yè)負(fù)面事件和影響管理者決策?；诖砝碚?，將高管薪酬與CSR標(biāo)準(zhǔn)相掛鉤，有助于減少企業(yè)排放；道德補(bǔ)償理論指出CSR表現(xiàn)較差的CEO更可能采取策略性選擇，更傾向于加入非營(yíng)利基金會(huì)董事會(huì)；利益相關(guān)者理論強(qiáng)調(diào)私營(yíng)公司在參與聯(lián)合國(guó)全球契約組織等CSR活動(dòng)后，其負(fù)面ESG事件的數(shù)量顯著減少，這與上市公司的情況有所不同[ 11 ]。

2.ESG與投資

在ESG與投資主題中，不同類型的投資者和企業(yè)投融資行為影響企業(yè)ESG實(shí)踐。從積極視角，基于委托慈善理論、交易成本理論、信息不對(duì)稱理論，不同類型投資者及投資機(jī)構(gòu)促進(jìn)了企業(yè)ESG實(shí)踐。例如，機(jī)構(gòu)投資者能夠推動(dòng)企業(yè)提升綠色治理績(jī)效，綠色投資者有助于減少企業(yè)長(zhǎng)期碳排放[ 12 ]。然而，部分學(xué)者持否定觀點(diǎn)，指出由于價(jià)值與價(jià)值觀的差異導(dǎo)致投資者對(duì)ESG投資決策存在誤解，且真實(shí)市場(chǎng)環(huán)境中的投資者似乎不愿意放棄財(cái)務(wù)回報(bào)來(lái)投資環(huán)境可持續(xù)項(xiàng)目[ 13 ]。企業(yè)投融資行為同樣會(huì)影響ESG表現(xiàn)。例如，發(fā)行綠色債券不僅有助于企業(yè)減少二氧化碳排放并提升其環(huán)境評(píng)級(jí)，而且能吸引注重環(huán)境責(zé)任的投資者。然而，盡管簽署了聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則的機(jī)構(gòu)吸引了大量資金流入，但基金層面的ESG評(píng)分或投資回報(bào)并未得到改善[ 14 ]。

ESG與投資主題的后果主要聚焦ESG對(duì)資本市場(chǎng)、環(huán)境和社會(huì)責(zé)任的影響。在資本市場(chǎng)方面，基于可持續(xù)發(fā)展理論、資產(chǎn)定價(jià)理論、信息不對(duì)稱理論，ESG顯著影響資產(chǎn)定價(jià)、股票回報(bào)以及投資者決策。首先，由于ESG偏好的存在，ESG類風(fēng)險(xiǎn)升高會(huì)導(dǎo)致綠色資產(chǎn)定價(jià)顯著高于棕色資產(chǎn)定價(jià)，但ESG評(píng)級(jí)的不確定性卻成為資產(chǎn)定價(jià)和投資組合的障礙，會(huì)抑制投資者對(duì)ESG投資的需求[ 15 ]。其次，成功（不成功）的ESG實(shí)踐帶來(lái)正（零）回報(bào)，這意味著ESG表現(xiàn)好且信息披露充分的企業(yè)往往享有較高的平均回報(bào)率。此外，ESG實(shí)踐情況成為投資者決策的關(guān)鍵因素，投資者可以根據(jù)ESG有效前沿選擇ESG得分更高的投資組合，以實(shí)現(xiàn)更高的夏普比率，并可能增加基礎(chǔ)設(shè)施投資[ 16 ]。在環(huán)境和社會(huì)責(zé)任方面，企業(yè)可以通過(guò)政府難以實(shí)現(xiàn)的方式來(lái)影響關(guān)鍵利益相關(guān)者，以達(dá)到保護(hù)環(huán)境的目的。例如企業(yè)可以通過(guò)供應(yīng)鏈管理和融資激勵(lì)，促使供應(yīng)商減少排放，積極履行社會(huì)責(zé)任，從而實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)目標(biāo)[ 17 ]。

3.信息披露

在信息披露主題中，ESG信息披露受到利益相關(guān)者偏好、企業(yè)環(huán)境與技術(shù)條件、供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的影響。首先，信息不對(duì)稱理論指出即使披露成本為零，企業(yè)仍可能因難以準(zhǔn)確評(píng)估潛在受眾的偏好排序與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情況而選擇保持沉默。其次，企業(yè)環(huán)境與技術(shù)條件影響企業(yè)信息披露。信念—行動(dòng)—結(jié)果理論框架指出企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的社會(huì)規(guī)范和價(jià)值觀影響著企業(yè)內(nèi)部人員的信念，推動(dòng)內(nèi)部人員通過(guò)實(shí)施企業(yè)環(huán)境創(chuàng)新來(lái)獲取、利用和報(bào)告環(huán)境信息[ 18 ]。然而，在環(huán)境披露實(shí)踐中，一些處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)因緩解經(jīng)營(yíng)壓力或回應(yīng)股東要求，更可能采取漂綠或者漂棕策略。區(qū)塊鏈技術(shù)則為提高環(huán)境信息披露質(zhì)量提供了重要支持。根據(jù)信號(hào)理論，區(qū)塊鏈技術(shù)作為一種可信的價(jià)值信號(hào)，能夠在企業(yè)采納決策中有效揭示企業(yè)價(jià)值，其效果優(yōu)于傳統(tǒng)信息披露方法[ 19 ]。最后，供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)對(duì)供應(yīng)鏈透明度具有重要作用，供應(yīng)鏈密度、供應(yīng)鏈地理異質(zhì)性與供應(yīng)鏈透明度呈正相關(guān)，而供應(yīng)鏈集群與供應(yīng)鏈密度呈負(fù)相關(guān)[ 20 ]。

在信息披露效果研究中，ESG信息披露對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)與市場(chǎng)表現(xiàn)、環(huán)境和社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生顯著影響。在企業(yè)財(cái)務(wù)與市場(chǎng)表現(xiàn)方面，基于利益相關(guān)者理論、信號(hào)傳遞理論、成本效益理論，ESG信息披露影響企業(yè)的投資效率、ESG評(píng)級(jí)分歧以及市場(chǎng)參與者決策。研究顯示經(jīng)過(guò)強(qiáng)制性認(rèn)證的報(bào)告能夠提升企業(yè)的投資效率，而未經(jīng)認(rèn)證的強(qiáng)制性非財(cái)務(wù)信息披露可能損害投資效率，導(dǎo)致投資者預(yù)測(cè)披露成本高于潛在收益，從而引發(fā)股價(jià)負(fù)面情形，同時(shí)會(huì)增大ESG評(píng)級(jí)分歧，但能夠吸引具有環(huán)境和社會(huì)偏好的外部機(jī)構(gòu)投資者持股，從而影響企業(yè)的投融資決策[ 21 ]。在環(huán)境和社會(huì)責(zé)任方面，強(qiáng)制性非財(cái)務(wù)信息披露法規(guī)不僅可以增加公司對(duì)供應(yīng)鏈的盡職調(diào)查，改善供應(yīng)商在人權(quán)方面的表現(xiàn)，而且可能通過(guò)借貸關(guān)系產(chǎn)生溢出效應(yīng)，促使非目標(biāo)借款企業(yè)改善其環(huán)境和社會(huì)績(jī)效[ 22 ]。

4.公司治理

在公司治理主題中，學(xué)者從內(nèi)部治理和外部治理兩個(gè)維度探討公司治理要素及其效果。內(nèi)部治理包括董事會(huì)治理、自身行為治理和員工治理。在董事會(huì)治理中，基于代理理論、社會(huì)角色理論和高階理論，董事會(huì)獨(dú)立性、規(guī)模、多樣性等結(jié)構(gòu)特征以及領(lǐng)導(dǎo)成員風(fēng)格和ESG薪酬等個(gè)體特征均有助于提升企業(yè)環(huán)境績(jī)效，促進(jìn)在線社區(qū)成員和具有ESG偏好的股東參與[ 23 ]。在自身行為治理方面，公司獨(dú)特特征、治理機(jī)制和治理手段對(duì)治理效果有重要影響。例如，根據(jù)社會(huì)觀點(diǎn)和代理理論，國(guó)有企業(yè)更傾向于關(guān)注環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題，但在公司治理實(shí)踐上與非國(guó)有企業(yè)無(wú)顯著差異。制度理論指出，遵循《弗洛朗日法案》雙重投票權(quán)治理機(jī)制的公司經(jīng)歷了外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的減少、環(huán)境和社會(huì)績(jī)效的下滑[ 24 ]。社會(huì)學(xué)習(xí)理論顯示，企業(yè)可以通過(guò)采取抑制性學(xué)習(xí)手段從同行經(jīng)驗(yàn)中間接了解潛在的風(fēng)險(xiǎn)和懲罰，以預(yù)防未來(lái)的欺詐行為。在員工治理中，代理理論和組織慣性理論指出，企業(yè)可采用組織價(jià)值觀溝通、可信監(jiān)控威脅、提升員工滿意度等手段，減少員工不當(dāng)行為，增強(qiáng)股票回報(bào)并提高企業(yè)敏捷性[ 25 ]。

外部治理從公司與利益相關(guān)者的關(guān)系治理角度，關(guān)注跨部門(mén)伙伴關(guān)系的形成與改善，以及跨部門(mén)合作的積極影響?；谏鐣?huì)嵌入理論、資源依賴?yán)碚摵椭贫壤碚摚髽I(yè)的二元嵌入性、組織間嵌入性和環(huán)境嵌入性三項(xiàng)交互效應(yīng)顯著影響跨部門(mén)伙伴關(guān)系的形成。明確目標(biāo)企業(yè)間績(jī)效合同是改善跨部門(mén)伙伴關(guān)系的有效手段，跨部門(mén)伙伴合作會(huì)產(chǎn)生超越公司合作伙伴范圍的連鎖反應(yīng)，減少?gòu)V泛利益相關(guān)者的爭(zhēng)論[ 26 ]。此外，跨部門(mén)伙伴合作不僅被視為一種機(jī)會(huì)結(jié)構(gòu)，幫助受約束的非政府組織利用與外國(guó)跨國(guó)企業(yè)的合作來(lái)提升當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的可持續(xù)績(jī)效，而且能夠增強(qiáng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新性，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效[ 27 ]。

（三）主題趨勢(shì)分析

突現(xiàn)詞分析可以揭示研究熱點(diǎn)或研究前沿在短時(shí)間內(nèi)的變化和發(fā)展趨勢(shì)。通過(guò)對(duì)CSR、ESG與投資、信息披露、公司治理四個(gè)熱點(diǎn)主題的關(guān)鍵詞進(jìn)行突現(xiàn)分析，可以識(shí)別各個(gè)熱點(diǎn)主題的前沿趨勢(shì)。

CSR主題的研究熱點(diǎn)分為三個(gè)階段。第一階段是2011—2014年，突現(xiàn)詞為stakeholder management（利益相關(guān)者管理）、institutional ownership（機(jī)構(gòu)投資者持股）、financial performance（財(cái)務(wù)績(jī)效）、responsibility（責(zé)任），研究熱點(diǎn)是機(jī)構(gòu)投資者的影響和CSR的財(cái)務(wù)后果。第二階段是2015—2019年，突現(xiàn)詞為strategy（戰(zhàn)略）和impact（影響），研究熱點(diǎn)集中于CSR的戰(zhàn)略管理和多維影響研究。第三階段是2020—2023年，突現(xiàn)詞為activism（積極主義）、consistency（一致性）、boards（董事會(huì)），研究熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向投資者以及董事會(huì)對(duì)CSR的作用。

ESG與投資主題的研究熱點(diǎn)分為兩個(gè)階段。第一階段是2015—2019年，突現(xiàn)詞為stakeholder activism（利益相關(guān)者積極主義）、financial performance（財(cái)務(wù)績(jī)效）、institutional investors（機(jī)構(gòu)投資者），研究熱點(diǎn)集中于投資者的作用及ESG的財(cái)務(wù)后果。第二階段是2020—2023年，突現(xiàn)詞為activism（積極主義）、green bonds（綠色債券）、externality（外部性）、institutional ownership（機(jī)構(gòu)投資者持股）、climate change（氣候變化），研究熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向氣候變化及綠色金融工具的作用。

信息披露主題自2020年以來(lái)，關(guān)鍵詞較為集中，差異度較小，突現(xiàn)詞為“impact”，研究熱點(diǎn)集中于ESG信息披露的影響。

公司治理主題的研究熱點(diǎn)分為三個(gè)階段。第一階段是2006—2013年，突現(xiàn)詞為social structure（社會(huì)結(jié)構(gòu)）、trust（信任）、cooperation（合作）、capability（能力）、performance（績(jī)效）、antecedents（前因），研究熱點(diǎn)集中在企業(yè)合作與績(jī)效。第二階段為2014—2020年，突現(xiàn)詞為consequences（結(jié)果），研究關(guān)注公司治理的后果。第三階段是2021—2023年，突現(xiàn)詞為corporate social responsibility（企業(yè)社會(huì)責(zé)任）、business（商業(yè)），研究熱點(diǎn)集中在企業(yè)社會(huì)責(zé)任相關(guān)的內(nèi)部治理方面。

五、結(jié)論與展望

本文基于Web of Science核心合集數(shù)據(jù)庫(kù)，檢索了2004—2023年發(fā)表在UTD24期刊上的ESG文獻(xiàn)，采用文獻(xiàn)計(jì)量分析方法，分析了ESG發(fā)展脈絡(luò)、研究熱點(diǎn)與趨勢(shì)。主要結(jié)論如下：（1）ESG科研產(chǎn)出整體呈上升趨勢(shì)，特別是2019年以來(lái)，ESG文獻(xiàn)數(shù)量迅速增長(zhǎng)，ESG已成為學(xué)術(shù)界的關(guān)注焦點(diǎn)。（2）發(fā)達(dá)國(guó)家是ESG研究的主要推動(dòng)力量。95篇文獻(xiàn)來(lái)自15個(gè)國(guó)家，中國(guó)是唯一的發(fā)展中國(guó)家。美國(guó)在期刊數(shù)量、高產(chǎn)作者、高產(chǎn)機(jī)構(gòu)、高被引論文等方面占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。哈佛大學(xué)的Serafeim George是ESG研究高產(chǎn)學(xué)者，美國(guó)的波士頓大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)和東北大學(xué)是高產(chǎn)機(jī)構(gòu)，哈佛大學(xué)Cheng等于2014年發(fā)表的論文擁有最高的被引頻次。（3）ESG合作研究不斷深化。作者、機(jī)構(gòu)和國(guó)家層面的整體合作關(guān)系日益密切。然而，與作者和機(jī)構(gòu)層面的合作度相比，國(guó)家層面的合作度仍有較大發(fā)展?jié)摿?。?）ESG熱點(diǎn)主題包括CSR、ESG與投資、信息披露和公司治理，分別在投資者及董事會(huì)的作用、氣候變化與綠色金融工具的作用、ESG信息披露的影響、公司的內(nèi)部治理方面處于最近的研究前沿。

通過(guò)對(duì)ESG文獻(xiàn)的計(jì)量分析，未來(lái)研究可從以下方面進(jìn)一步豐富：

（1）考慮CSR可能受到不同利益相關(guān)者的相互關(guān)聯(lián)與潛在沖突的影響。當(dāng)前研究多聚焦于單一利益相關(guān)者對(duì)CSR實(shí)踐的影響，較少探討不同利益相關(guān)者訴求間的相互作用。未來(lái)研究可以探究不同利益相關(guān)者之間的互動(dòng)或沖突如何影響CSR實(shí)踐，企業(yè)如何平衡不同利益相關(guān)者之間的訴求沖突。此外，不同于西方情境下的CSR研究，中國(guó)情境下的多元、文化與高管價(jià)值觀的相互作用，或者高管價(jià)值觀與其他CSR動(dòng)機(jī)相互作用等為CSR研究拓展了思路。

（2）探究不同個(gè)性特征投資者及企業(yè)投融資工具對(duì)ESG實(shí)踐的異質(zhì)性影響。一方面，不同個(gè)性特征（如性別、投資期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好）的投資者在投資理念、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等多方面存在差異，對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響可能有所不同。另一方面，當(dāng)前企業(yè)采用的投融資工具多為綠色債券、銀行借款等，但供應(yīng)鏈融資、碳金融產(chǎn)品、綠色保險(xiǎn)等金融工具同樣可作為企業(yè)投融資行為的選項(xiàng)，這些投融資工具對(duì)企業(yè)ESG實(shí)踐造成的影響是一個(gè)值得探索的方向。

（3）從信息披露標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)、影響因素方面考慮信息披露數(shù)量和質(zhì)量問(wèn)題。當(dāng)前ESG信息披露多采用彭博社ESG評(píng)分度量，忽視了ESG信息披露的真實(shí)性與可驗(yàn)證性等質(zhì)量問(wèn)題。面臨指引規(guī)范不足、披露框架不統(tǒng)一、披露評(píng)價(jià)與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致等挑戰(zhàn)，未來(lái)研究應(yīng)利用區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)，構(gòu)建數(shù)據(jù)協(xié)同的社會(huì)化ESG智能共享信息平臺(tái)，確立標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范體系，提高披露質(zhì)量。同時(shí)，應(yīng)考慮政策導(dǎo)向如“雙碳”目標(biāo)對(duì)ESG披露的影響，特別是中國(guó)減碳政策對(duì)ESG披露的作用，以強(qiáng)化中國(guó)樣本在國(guó)際研究中的地位。

（4）深化與拓展公司治理的內(nèi)部和外部治理要素及其效果。當(dāng)前研究主要關(guān)注董事會(huì)治理、自身行為治理、員工治理、公司與利益相關(guān)方的關(guān)系治理等方面，未來(lái)可以繼續(xù)從董事會(huì)環(huán)境委員會(huì)設(shè)置、ESG薪酬、非高管員工特征及供應(yīng)鏈關(guān)系等方面深化公司治理要素與效果研究。另外，雖然上述公司治理方面具有普適性，但在中國(guó)情境下的公司治理研究依然具有獨(dú)特性，即公司治理中國(guó)家力量的融入、委托人和代理人之間界限的模糊性[ 28 ]。未來(lái)研究可以關(guān)注中國(guó)情境下董事會(huì)中黨委職務(wù)的設(shè)立、董事會(huì)主席權(quán)力、國(guó)有企業(yè)治理架構(gòu)等獨(dú)特治理要素對(duì)ESG的影響。

（5）ESG的經(jīng)濟(jì)后果與非經(jīng)濟(jì)后果尚需進(jìn)一步深入探討。當(dāng)前研究多集中于CSR、ESG與投資、信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，如企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效、融資約束、投資效率、股票回報(bào)等，而對(duì)社會(huì)影響、環(huán)境績(jī)效、治理績(jī)效等非經(jīng)濟(jì)后果關(guān)注稍顯不足，未來(lái)研究可以繼續(xù)深挖ESG對(duì)非經(jīng)濟(jì)后果的影響。例如，危機(jī)時(shí)期企業(yè)踐行社會(huì)責(zé)任能否產(chǎn)生抵御風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)價(jià)值以及改善環(huán)境績(jī)效的多重保險(xiǎn)效應(yīng)，企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)員工可持續(xù)行為的影響，ESG信息披露對(duì)供應(yīng)鏈透明度的影響等。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 董戰(zhàn)峰，吳慧聰，賈真，等.中國(guó)ESG政策探索與實(shí)踐進(jìn)展研究［J］.中國(guó)環(huán)境管理，2024，16（1）：7-15.

［2］ 李井林，楊洪杰.ESG與公司財(cái)務(wù)：研究評(píng)述和展望［J］.會(huì)計(jì)之友，2023（15）：69-74.

［3］ TSANG A，F(xiàn)ROST T，CAO H.Environmental，social， and governance （ESG） disclosure：a literature review［J］.The British Accounting Review，2023，55（1）：101149.

［4］ 張慧，黃群慧.ESG責(zé)任投資研究熱點(diǎn)與前沿的文獻(xiàn)計(jì)量分析［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2022，43（12）：57-75.

［5］ JAIN K，TRIPATHI P S.Mapping the environmental，social and governance literature：a bibliometric and content analysis［J］.Journal of Strategy and Management，2023，16（3）：397-428.

［6］ 李春東，馬廷燦，岳名亮.基于參與、推動(dòng)與引領(lǐng)的全球科研貢獻(xiàn)解析［J］.科學(xué)學(xué)研究，2025（3）：594-607.

［7］ PAN Y，PIKULINA E S，SIEGEL S，et al.Do equity markets care about income inequality？Evidence from pay ratio disclosure［J］.The Journal of Finance，2022，77（2）：1371-1411.

［8］ LETIZIA P，HENDRIKSE G.Supply chain structure incentives for corporate social responsibility：an incomplete contracting analysis［J］.Production and Operations Management，2016，25（11）：1919-1941.

［9］ IOANNOU I，SERAFEIM G.What drives corporate social performance？The role of nation-level institutions［J］.Journal of International Business Studies，2023，54（1）：14-23.

［10］ LIU Y，JIA X，JIA X，et al.CSR orientation incongruence and supply chain relationship performance-a network perspective［J］.Journal of Operations Management，2020，67（2）：237-260.

［11］ LUNGEANU R，WEBER K.Social responsibility beyond the corporate：executive mental accounting across sectoral and issue domains［J］.Organization Science，2021，32（6）：1473-1491.

［12］ KIM I，WAN H，WANG B，et al.Institutional investors and corporate environmental，social，and governance policies：evidence from toxics release data［J］.Management Science，2019，65（10）：4901-4926.

［13］ LARCKER D F，WATTS E M.Where's the greenium？［J］.Journal of Accounting and Economics，2020，69（2/3）：101312.

［14］ YAN S，ALMANDOZ J，F(xiàn)ERRARO F.The impact of logic （in） compatibility：green investing，state policy，and corporate environmental performance［J］.Administrative Science Quarterly，2021，66（4）：903- 944.

［15］ AVRAMOV D，CHENG S，LIOUI A，et al.Sustainable investing with ESG rating uncertainty［J］.Journal of Financial Economics，2022，145（2）： 642-664.

［16］ PEDERSEN L H，F(xiàn)ITZGIBBONS S，POMORSKI L.Responsible investing：the ESG-efficient frontier［J］.Journal of Financial Economics，2021，142（2）：572-597.

［17］ CHEN X，HSU V N，LAI G，et al.Supply chain short-term financing for responsible production at small and medium-sized enterprises［J］.Production and Operations Management，2023，32（12）：4154-4171.

［18］ BELLAMY M A，DHANORKAR S，SUBRAMANIAN R.Administrative environmental innovations，supply network structure，and environmental disclosure［J］.Journal of Operations Management，2020，66（7/8）：895-932.

［19］ FRANKE B，F(xiàn)RITZ Q G，STENZEL A.The （limited） power of blockchain networks for information provision［J］.Management Science，2023，70（2）：971-990.

［20］ GUALANDRIS J，LONGONI A，LUZZINI D，et al.The association between supply chain structure and transparency：a large-scale empirical study［J］.Journal of Operations Management，2021，67（7）：803-827.

［21］ GIBBONS B.The financially material effects of mandatory nonfinancial disclosure［J］.Journal of Accounting Research，2023，62（5）.

［22］ SHE G.The real effects of mandatory nonfinancial disclosure：evidence from supply chain transparency［J］.The Accounting Review，2022，97（5）：399-425.

［23］ COHEN S，KADACH I，ORMAZABAL G，et al.Executive compensation tied to ESG performance： international evidence［J］.Journal of Accounting Research，2023，61（3）：805-853.

［24］ OH W，MOON J Y，HAHN J，et al.Research note—leader influence on sustained participation in online collaborative work communities：a simulation-based approach［J］.Information Systems Research，2016，27（2）：383-402.

［25］ BURBANO V C，CHILES B.Mitigating gig and remote worker misconduct：evidence from a real effort experiment［J］.Organization Science，2021，33（4）：1273-1299.

［26］ ODZIEMKOWSKA K，MCDONNELL M H.Ripple effects：how collaboration reduces social movement contention［J］.Strategic Management Journal，2023，45（4）：775-806.

［27］ BOH W F，HUANG C J，WU A.Investor experience and innovation performance：the mediating role of external cooperation［J］.Strategic Management Journal，2019，41（1）：124-151.

［28］ 王鶴麗，童立，羅銀燕.企業(yè)社會(huì)責(zé)任：研究綜述以及對(duì)未來(lái)研究的啟示［J］.管理學(xué)季刊，2020，5（3）：1-15，160.