摘要：文章基于社會信用體系建設(shè)示范城市的試點政策，以2010-2022年中國A股上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)為研究樣本，實證檢驗社會信用環(huán)境對ESG的影響及其作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，良好的社會信用環(huán)境能夠促進企業(yè)的ESG表現(xiàn)，提高企業(yè)競爭力。進一步研究表明，內(nèi)部控制在兩者間起到正向調(diào)節(jié)的作用。同時，結(jié)合空間效應(yīng)，中西部城市和高行政等級城市社會信用環(huán)境對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用更強。研究從社會信用示范城市政策視角探索企業(yè)發(fā)展ESG的多元化道路，實現(xiàn)營商環(huán)境優(yōu)化與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。

關(guān)鍵詞：社會信用環(huán)境；ESG表現(xiàn)；內(nèi)部控制

全球氣候環(huán)境等可持續(xù)發(fā)展問題日益受到人們的重視，更多人開始追求經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境治理之間的平衡，而相比個人，企業(yè)在發(fā)展過程中被賦予了更多的責(zé)任和道德要求，ESG表現(xiàn)已成為企業(yè)能力的考量標準之一。隨著企業(yè)對ESG的實踐逐漸豐富，人們逐漸意識到ESG表現(xiàn)不僅需要良好的企業(yè)內(nèi)部治理能力，更需要誠信的營商環(huán)境和交易環(huán)境作為社會基礎(chǔ)，因此企業(yè)ESG的發(fā)展對于社會信用提出了巨大要求。

全國范圍內(nèi)創(chuàng)建社會信用體系建設(shè)示范城市一直受到黨中央的高度重視。2015年8月國家將沈陽、青島等11個城市列入首批全國創(chuàng)建社會信用體系建設(shè)示范城市，2016年4月，國家發(fā)展改革委、中國人民銀行聯(lián)合印發(fā)，第二批社會信用體系建設(shè)示范城市成立復(fù)函，社會信用環(huán)境逐漸在全國范圍內(nèi)普及。

文章可能的邊際貢獻在于：第一，研究立意上，將代表經(jīng)濟環(huán)境可持續(xù)發(fā)展水平的“社會信用城市”與代表企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平的ESG表現(xiàn)聯(lián)系起來，剖析社會信用環(huán)境對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制，促進社會企業(yè)協(xié)同可持續(xù)發(fā)展，為制定信用經(jīng)濟政策提供實證基礎(chǔ)。第二，基于“基準分析—機制分析—異質(zhì)性檢驗”的研究框架，從內(nèi)部控制維度打開了ESG表現(xiàn)與企業(yè)對外直接投資之間的機制“黑箱”，從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、城市區(qū)位和等級分析了社會信用環(huán)境對企業(yè)ESG表現(xiàn)的情景依賴機制，拓展了ESG與國家政策關(guān)系領(lǐng)域的研究。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）社會信用體系與企業(yè)ESG表現(xiàn)

社會信用體系對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用體現(xiàn)在社會和經(jīng)濟的和諧共生。

首先，從社會角度出發(fā)，社會信用體系通過記錄并公開企業(yè)的信用狀況，規(guī)范了企業(yè)的行為。誠信的社會環(huán)境為企業(yè)提供良好的發(fā)展環(huán)境，促使企業(yè)更加重視在ESG方面的表現(xiàn)和披露，以維護其良好的信用記錄，對企業(yè)的ESG表現(xiàn)起到較強的監(jiān)管作用。企業(yè)為了維護其良好的信用記錄，會積極履行社會責(zé)任，關(guān)注員工權(quán)益，促進環(huán)境保護，改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高ESG表現(xiàn)。

其次，從經(jīng)濟角度來看，社會信用體系緩解了信息不對稱現(xiàn)象，降低了交易成本。根據(jù)信息不對稱理論，在一個信息透明的環(huán)境中，企業(yè)的ESG表現(xiàn)將成為其信譽的一部分，利益相關(guān)者可以更容易地獲取企業(yè)的ESG信息。因此在社會信用環(huán)境下，信息不對稱現(xiàn)象得到解決，信息壁壘減少，交易成本降低，企業(yè)發(fā)展機遇增多，這將鼓勵企業(yè)積極改善ESG表現(xiàn)，以吸引更多的投資者和消費者。

綜上所述，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：社會信用體系能夠促進企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）社會信用體系對企業(yè)ESG表現(xiàn)調(diào)節(jié)路徑分析

內(nèi)部控制高的企業(yè)內(nèi)部管理制度完善，風(fēng)險控制能力強，這使得企業(yè)在面對社會信用體系的影響時，能夠更好吸收和利用社會信用體系提供的資源和機會。

內(nèi)部控制低的企業(yè)由于內(nèi)部管理制度不完善，風(fēng)險控制能力弱，這些企業(yè)在面對社會信用體系的影響時，往往難以有效地吸收和利用其提供的資源和機會。這可能導(dǎo)致企業(yè)在ESG方面的投入不足，表現(xiàn)不佳。

綜上所述，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：內(nèi)部控制在社會信用體系促進企業(yè)ESG表現(xiàn)中起正向調(diào)節(jié)作用。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇了2010-2022年獲得華證ESG評級的A股上市企業(yè)作為研究對象。對樣本進行以下處理：（1）剔除金融行業(yè)上市公司；（2）剔除ST、*ST和PT樣本及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）剔除對外投資關(guān)聯(lián)企業(yè)注冊地位于常見避稅地的企業(yè)與注冊地位于港澳臺的企業(yè)。最終共獲得觀察值29241條。

社會信用示范城市的認定結(jié)果通過中國政府網(wǎng)獲得，ESG評分由華證提供，專利數(shù)據(jù)來自中國創(chuàng)新專利數(shù)據(jù)庫，城市區(qū)域和城市等級的認定源自《中國城市統(tǒng)計年鑒》，本文其他的公司指標均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文被解釋變量為企業(yè)ESG的總體評分。選取華證ESG評級作為數(shù)據(jù)源，將九個等級分別賦值1-9分，分數(shù)越高代表企業(yè)ESG質(zhì)量或ESG某一方面的質(zhì)量越優(yōu)秀。

2.解釋變量

本文解釋變量社會信用環(huán)境。第一批和第二批社會信用示范城市名單分別于2015年8月和2016年4月公布，企業(yè)注冊地入選社會信用示范城市當年及以后的年份取值為1，否則為0。

3.調(diào)節(jié)變量

本文參考郭檬楠的研究，采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)。

4.控制變量

借鑒社會信用城市相關(guān)文獻和企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)文獻，本文引入一系列控制變量。除此之外，本文還控制了行業(yè)固定效應(yīng)（Industry）和年度固定效應(yīng)（Year）。具體變量說明如表1所示：

（三）模型構(gòu)建

為了驗證理論假說，本文以社會信用環(huán)境為準自然實驗，使用雙重差分法來評估社會信用環(huán)境對ESG的影響效應(yīng)。本文設(shè)定模型如下：

ESGit=α0+α1interit+α2controlit+δi+ρt+εit（1）

上式中，i表示個體，t表示年份，ESG為被解釋變量，社會信用環(huán)境（inter）為treat*post作為核心解釋變量，control為相關(guān)的控制變量。treati表示實驗組和對照組虛擬變量，postt為政策年份虛擬變量，δi表示個體固定效應(yīng)，ρt表示時間效應(yīng)。

本文構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如下：

ESGit=α0+α1interit+α2interit*Wit+α3controlit+δi+ρt+εit（2）

其中，W為調(diào)節(jié)變量內(nèi)部控制（NK）。

三、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

樣本中公司的ESG評分平均值為4.09，中位數(shù)未4，說明企業(yè)ESG處于中等偏下水平。社會信用環(huán)境的平均值為0.15，中位數(shù)為0，表明大多數(shù)公司未受到社會信用環(huán)境的影響。

（二）相關(guān)性分析

ESG與社會信用環(huán)境的相關(guān)系數(shù)是0.026，具有較高相關(guān)性。

（三）回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果如表4所示，第一列僅將社會信用環(huán)境作為解釋變量進行回歸，通過1%水平顯著性檢驗，說明隨著社會信用環(huán)境推行會促進ESG的提升。第二列加入控制變量，社會信用環(huán)境回歸系數(shù)為0.0807，且在1%的水平下顯著為正，即社會信用環(huán)境對ESG有顯著正向影響。社會信用環(huán)境通常要求企業(yè)遵守一系列的法律法規(guī)和行業(yè)標準，這有助于提高企業(yè)的合規(guī)性。同時，社會信用體系通常會促進信息的透明度，使企業(yè)更加公開和透明地披露ESG相關(guān)的信息，從而提高ESG方面的表現(xiàn)。此外，社會信用環(huán)境可能伴隨著更嚴格的監(jiān)管和激勵機制，如稅收優(yōu)惠、補貼等政策工具可以為企業(yè)提供額外的動力，使其更愿意在ESG方面進行投資和改革。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.平行趨勢檢驗

從圖1中可以看出，交互項的系數(shù)在政策前并不顯著異于0，這說明政策時點前對照組與實驗組之間不存在顯著差異，滿足了平行趨勢的檢驗。

2.剔除時間影響

本文通過剔除疫情數(shù)據(jù)進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表5所示：

穩(wěn)健性檢驗的研究結(jié)果證實了前文的實證結(jié)果。核心解釋變量的顯著性及其正負相關(guān)關(guān)系無明顯變化，這表明回歸結(jié)果的穩(wěn)定性較高。

3.替換方法

采用更換回歸方法為傾向得分匹配—雙重差分法（PSM-DID）進行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果如表4所示。

這一結(jié)果與前文的理論預(yù)期和實證發(fā)現(xiàn)相吻合，進一步驗證了前文模型的建立穩(wěn)定。此外，我們還注意到其他控制變量的顯著性和正負相關(guān)性沒有發(fā)生明顯變化。這意味著模型中加入的控制變量有效地控制了潛在的混雜因素，沒有對核心解釋變量的估計產(chǎn)生顯著的影響。

4.安慰劑檢驗

安慰劑檢驗是為了排除非政策因素對研究結(jié)果的影響，結(jié)果見圖2：

圖2展示了檢驗結(jié)果的估計系數(shù)大都集中在零點附近，估計值的p值多數(shù)是大于0.1的，即在10%的水平上并不顯著，這表明我們的估計結(jié)果不是偶然得到的，因而受到其他政策或者不可控因素的影響概率較低，通過安慰劑檢驗。

四、進一步分析

（一）城市區(qū)域異質(zhì)性

由于不同區(qū)域在資源、基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等方面存在差異，本文對社會信用環(huán)境下ESG表現(xiàn)的區(qū)位異質(zhì)性展開分析。為保證樣本量，本文將中西部城市納入統(tǒng)一范疇并賦值為0，東部城市賦值為1，進行城市區(qū)域異質(zhì)性對比。

回歸結(jié)果如表7所示。社會信用環(huán)境在東部和中西部均對于企業(yè)的ESG表現(xiàn)起到促進作用，肯定了國家政策。中西部對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用更為明顯。一方面可能因為東部經(jīng)濟環(huán)境更好，相比之下中西部更需要社會信用環(huán)境進行規(guī)范，進而促進ESG的表現(xiàn)。另一方面是因為中西部地區(qū)與東部地區(qū)相比，可能面臨更為嚴峻的環(huán)境問題。因此，中西部地區(qū)的居民、政府和非政府組織更加關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，社會需求促使企業(yè)更加重視ESG實踐，以回應(yīng)社會的期望和壓力。

（二）城市等級異質(zhì)性

考慮到不同等級城市的經(jīng)濟差異，本文將直轄市、省會與副省級城市列為高行政等級城市并賦值為1，其他城市列為一般等級城市并賦值為0，進行城市等級異質(zhì)性分析。

結(jié)果如表8所示，社會信用環(huán)境對高行政等級城市和一般等級城市的企業(yè)ESG表現(xiàn)均有積極促進作用，肯定了國家政策的合理性。進一步分析，社會信用建設(shè)對高行政等級城市企業(yè)的ESG表現(xiàn)促進作用更明顯。可能有以下兩個原因。首先，高行政等級城市在ESG方面的政策制定和執(zhí)行上更規(guī)范有力。因此，社會信用建設(shè)在這些城市能更有效使企業(yè)遵循法規(guī)，從而提升ESG表現(xiàn)。其次，高行政等級城市往往聚集了更多的優(yōu)質(zhì)資源，如人才、資金、技術(shù)等，這些資源為企業(yè)提供了提升ESG表現(xiàn)的有利條件。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

本文選取內(nèi)部控制（NK）進行交互處理，為了減少預(yù)測變量與交互項之間的相關(guān)性，本文在模型中加入交互項，回歸結(jié)果如表9所示。

社會信用環(huán)境與內(nèi)部控制的交互項系數(shù)為0.0006，在1%的顯著性水平下顯著。這表明內(nèi)部控制在社會信用環(huán)境對ESG評分的影響中起到了正向調(diào)節(jié)作用。具體來說，內(nèi)部控制較強的企業(yè)在社會信用環(huán)境的影響下，其ESG評分提升的幅度更大。這可能是因為內(nèi)部控制較強的企業(yè)具有更完善的管理體系和更有效的風(fēng)險控制措施，能夠更好地利用社會信用環(huán)境帶來的機遇，如政策支持、融資渠道等，從而在ESG方面取得更好的表現(xiàn)。

五、結(jié)語

本文選擇了社會信用環(huán)境作為核心解釋變量，以ESG作為被解釋變量，并在宏觀角度下考慮了相關(guān)控制變量，建立了回歸模型。回歸結(jié)果表明，社會信用環(huán)境對ESG有顯著的正向影響，這意味著隨著社會信用環(huán)境的推行，企業(yè)的ESG評分將得到提升。

此外，社會信用環(huán)境對ESG的影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中存在顯著差異。在非國有企業(yè)中，社會信用環(huán)境的影響更為顯著，這可能是因為非國有企業(yè)通常面臨更大的市場壓力和競爭，因此更傾向于通過提升ESG評分來增強其市場地位和聲譽。最后，社會信用環(huán)境對ESG評分的影響在內(nèi)部控制較強的企業(yè)中更為顯著。這可能是因為內(nèi)部控制較強的企業(yè)能夠更好地利用社會信用環(huán)境帶來的機遇，從而在ESG方面取得更好的表現(xiàn)?；谏鲜鼋Y(jié)論，本文提出以下相關(guān)政策建議：

加強社會信用環(huán)境：政府應(yīng)繼續(xù)推動社會信用環(huán)境的建設(shè)，包括加強信用信息的收集、整理和應(yīng)用，提高企業(yè)的信用評級和透明度，促進企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。

完善政策支持體系：政府應(yīng)進一步完善政策支持體系，為內(nèi)部控制較強的企業(yè)提供更多的政策支持和激勵措施，如稅收優(yōu)惠、補貼等，以促進企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。

加強監(jiān)管和激勵：政府應(yīng)加強對企業(yè)的監(jiān)管和激勵，鼓勵企業(yè)在ESG方面進行投資和改革，提高企業(yè)的環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)。

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（作者單位：北京交通大學(xué)）