摘 要：科技立市和產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市是中國(guó)（綿陽(yáng)）科技城建設(shè)的重點(diǎn)，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是加快科技城建設(shè)的重要途徑。政府應(yīng)在支持創(chuàng)業(yè)投資中發(fā)揮引導(dǎo)資金、資源整合、制度政策、發(fā)展環(huán)境供給的角色。綿陽(yáng)市創(chuàng)業(yè)投資面臨資金分散、資源利用不充分、國(guó)有創(chuàng)投主業(yè)不突出、市場(chǎng)化和專業(yè)化程度低等挑戰(zhàn)。借鑒先進(jìn)地區(qū)國(guó)有創(chuàng)投公司的發(fā)展路徑和經(jīng)驗(yàn)，建議綿陽(yáng)市出臺(tái)創(chuàng)新政策，建立符合行業(yè)運(yùn)作規(guī)律的國(guó)有創(chuàng)投運(yùn)作機(jī)制，整合資源成立以創(chuàng)投和基金為主業(yè)的科創(chuàng)投集團(tuán)。

關(guān)鍵詞：政府支持；創(chuàng)業(yè)投資；國(guó)有公司；運(yùn)行機(jī)制

中圖分類號(hào)中圖分類號(hào)：F830.591

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOIdoi：10.3969/j.issn.1672-2272.202404140

英文標(biāo)題Research on the Operation Mechanism of Entrepreneurial Investment Supported by the

Government of China （Mianyang） Science and Technology City

Ｚｈaｎ Ｑiaｎ

（Mianyang Vision Venture Capital Fund Management Co.， Ltd，Mianyang 621000， China）

英文摘要Abstract：The focus of the construction of China’s （Mianyang） Science and Technology City is to establish a city through science and technology and strengthen the industry.Vigorously Developing venture capital is an Important Way to Accelerate the Construction of Science and Technology City. The government should play a role in guiding funds， resource integration， institutional policies， and development environment supply in supporting venture capital.Mianyang City’s venture capital faces challenges such as fund dispersion， insufficient resource utilization， lack of outstanding state-owned venture capital main business， and low degree of marketization and specialization. Drawing on the Development Path and Cases of State owned Venture Capital Companies in Advanced Regions.Suggest that Mianyang City introduce innovative policies and establish a state-owned venture capital operation mechanism that conforms to industry operation laws， Integrating resources to build a science and technology innovation investment group with venture capital and funds as its main businesses.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Government Support ;Venture Capital;State-owned Company;Operating Mechanism

0 引言

創(chuàng)業(yè)投資是支持企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、快速發(fā)展的重要途徑，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要角色。 綿陽(yáng)市是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的科技城，加強(qiáng)科技和產(chǎn)業(yè)的有效互動(dòng)、打造科技和產(chǎn)業(yè)高地，是科技城建設(shè)的鮮明特征。創(chuàng)業(yè)投資是科技城建設(shè)突出“科技”和“產(chǎn)業(yè)”發(fā)展的重要抓手，研究和探索政府支持下的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制意義重大。

1 政府在支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中的角色及作用

創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)及我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資尚不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀，決定了需要政府積極介入、合理定位，且不“越位”，政府在創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中應(yīng)定位于引導(dǎo)資金供給、資源整合供給、制度政策供給、環(huán)境供給的角色，并在其角色中突出服務(wù)、引導(dǎo)職能［1］。

1.1 引導(dǎo)資金供給

在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期，普遍缺乏創(chuàng)業(yè)資本。由于創(chuàng)業(yè)投資自身的特點(diǎn)，民間資金不敢輕易涉足其中。政府應(yīng)提供啟動(dòng)資金引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)資本投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，起到示范和帶動(dòng)作用，從而優(yōu)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，豐富資本有機(jī)構(gòu)成。

1.2 資源整合供給

我國(guó)政府和社會(huì)的資源進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，存在進(jìn)入較慢、對(duì)行業(yè)規(guī)律認(rèn)識(shí)不充分、思維方式難統(tǒng)一、人才缺乏的現(xiàn)狀。需要政府加強(qiáng)對(duì)資金、資源、人才的整合，實(shí)現(xiàn)聚集、聚合效應(yīng)，通過整合、集中力量，形成縱向積累、橫向疊加，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

1.3 制度政策供給

創(chuàng)業(yè)投資是技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，與原有的法規(guī)和制度安排有多方面的不匹配、不適應(yīng)，需要制度創(chuàng)新與之配合。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資起步晚、發(fā)展相對(duì)落后，行業(yè)缺乏系統(tǒng)的、健全的法律法規(guī)支撐。政府應(yīng)在運(yùn)行機(jī)制、稅收、激勵(lì)、退出、免責(zé)等方面出臺(tái)完善的配套政策，給予積極鼓勵(lì)，降低創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

1.4 發(fā)展環(huán)境供給

創(chuàng)業(yè)投資需要?jiǎng)?chuàng)新的觀念和創(chuàng)新的環(huán)境，需要開放、接納新生事物、鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的社會(huì)環(huán)境。人才是創(chuàng)業(yè)投資成功與否的關(guān)鍵，是創(chuàng)投活動(dòng)最重要的主體。創(chuàng)投活動(dòng)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功與否主要取決于投資機(jī)構(gòu)及其專業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的前景及創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的判斷、投后管理和增值服務(wù)。政府在營(yíng)造良性環(huán)境方面扮演著極其重要的角色，在培養(yǎng)培育專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資人才、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家方面有不可替代的作用。

2 中國(guó)（綿陽(yáng)）科技城科技創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 基本情況

中國(guó)（綿陽(yáng)）科技城科研院所眾多，科技資源富集。釋放科技潛能，將科技轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)能，創(chuàng)業(yè)投資將發(fā)揮重大作用。綿陽(yáng)市內(nèi)創(chuàng)投公司（基金）主要由政府部門、市屬國(guó)企發(fā)起設(shè)立，民營(yíng)創(chuàng)投公司較少，暫未納入本次研究范圍。

綿陽(yáng)市于2004年設(shè)立了國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資公司，重點(diǎn)支持科技城科技型中小企業(yè)發(fā)展，屬于四川省內(nèi)較早設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司的地區(qū)，該公司是四川省第一家備案的創(chuàng)投企業(yè)，是首批獲得國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金資格認(rèn)證和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。該公司成立之初通過國(guó)家開發(fā)銀行軟貸款放大資金規(guī)模，主要開展創(chuàng)投直投業(yè)務(wù)。2008年，劃轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)管理，主要開展創(chuàng)投直投、創(chuàng)投基金業(yè)務(wù)，累計(jì)管理資金規(guī)模約2.65億元。2016年，在綿陽(yáng)市財(cái)政局下設(shè)立了國(guó)有投資基金管理公司，管理市級(jí)投資引導(dǎo)基金，并作為引導(dǎo)基金出資主體參股子基金，原則上不直接投資項(xiàng)目，累計(jì)管理資金規(guī)模約14.21億元（不含建設(shè)類基金）。

2.2 困難與挑戰(zhàn)

投入不足，資金規(guī)模小而散，較難形成聚集效應(yīng)。

全市財(cái)政和國(guó)資用于創(chuàng)業(yè)投資的資金相對(duì)不足，且較為分散，難以形成創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的規(guī)模和聚集效應(yīng)。財(cái)政資金的投入主要通過市財(cái)政部門下屬國(guó)有投資基金公司，以母基金方式參股到子基金。優(yōu)勢(shì)是可在財(cái)政預(yù)算中計(jì)劃和安排資金逐年持續(xù)投向創(chuàng)投企業(yè)，劣勢(shì)是財(cái)政資金畢竟有限，與全國(guó)其他地級(jí)市城市對(duì)比，資金規(guī)模仍然較小。全市創(chuàng)業(yè)投資總體呈現(xiàn)分散、規(guī)模較小和條塊分割的局面，不利于吸引上級(jí)引導(dǎo)基金、市外資金、公開市場(chǎng)融資等方式做大規(guī)模。

市外資源利用不充分，引入國(guó)家和省級(jí)資金以及社會(huì)資本較少。

在納入研究統(tǒng)計(jì)的12支創(chuàng)投基金中，僅有1支引入國(guó)家政府引導(dǎo)基金參股、3支引入央企資金參股、4支引入省級(jí)引導(dǎo)基金參股，總金額為9.33億元。引入國(guó)省資金參股的支數(shù)占比66.67%，金額占比18.12%。在納入統(tǒng)計(jì)的12支創(chuàng)投基金中，7支引入社會(huì)資本參股，總金額為3.48億元。引入社會(huì)資本參股的支數(shù)占比50.00%，金額占比6.67%。

運(yùn)行模式受限，主責(zé)主業(yè)不突出，良性循環(huán)機(jī)制尚未形成。

創(chuàng)業(yè)投資周期較長(zhǎng)，被投企業(yè)成長(zhǎng)較慢，創(chuàng)投企業(yè)從投入到退出增值周期較長(zhǎng)，需要做好“投入-管理-退出-再投入”的平衡，以形成投入和退出的良性循環(huán)機(jī)制。如無法形成良性投退循環(huán)機(jī)制，可能造成國(guó)有創(chuàng)投公司生存困境［5］。

財(cái)政部門下屬國(guó)有投資公司雖定位清晰，履行母基金職能、主要參股子基金，但投入退出方面主要取決于子基金，相對(duì)被動(dòng)。國(guó)內(nèi)主流國(guó)有創(chuàng)投公司和基金機(jī)構(gòu)已普遍按“母基金+子基金+直投”的模式運(yùn)作，不面向一線投資項(xiàng)目的傳統(tǒng)母基金思維已趨于落后。

國(guó)有綜合性投資集團(tuán)業(yè)務(wù)類別多樣、板塊眾多，創(chuàng)投業(yè)務(wù)體量在國(guó)有綜合性投資集團(tuán)總量中占比較小，集團(tuán)將資源和資金投入創(chuàng)投業(yè)務(wù)板塊的動(dòng)力相對(duì)不足。投入的持續(xù)性受集團(tuán)融資規(guī)模、現(xiàn)金流狀況等影響，較難形成持續(xù)投入和退出的良性循環(huán)。創(chuàng)投公司受制于集團(tuán)統(tǒng)一管理，獨(dú)立性和差異化定位不足，較難突出創(chuàng)投主責(zé)主業(yè)，實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略和可持續(xù)發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資政策運(yùn)用不充分，運(yùn)行機(jī)制市場(chǎng)化和專業(yè)化程度較低。

國(guó)家和省級(jí)層面出臺(tái)了大量創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)政策，綿陽(yáng)科技城具備大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、釋放科技潛能的基礎(chǔ)，但由于配套的細(xì)化政策不足，作為創(chuàng)投行業(yè)主力軍的國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，仍按普通的國(guó)資股權(quán)投資政策、制度、思維開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，在投資決策、投后管理、投退估值、激勵(lì)與容錯(cuò)機(jī)制等方面未與行業(yè)接軌，導(dǎo)致國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)大打折扣，導(dǎo)致市場(chǎng)化、專業(yè)化程度的“雙低”［6］。

業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)專業(yè)化、市場(chǎng)化程度不高。

由于創(chuàng)業(yè)投資行為存在信息不對(duì)稱和不確定性的特點(diǎn)，一個(gè)項(xiàng)目成功與否主要取決于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)投資標(biāo)的發(fā)展前景和創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的判斷。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所需的是通曉技術(shù)、金融、法律、管理知識(shí)的復(fù)合型人才，要求較高的專業(yè)技能和綜合素質(zhì)［7］。創(chuàng)投業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)，一個(gè)項(xiàng)目的投入退出至少需要5年，一支基金的投入退出清算一般需要7～10年，專業(yè)團(tuán)隊(duì)的成熟需要10年左右時(shí)間，并經(jīng)歷多個(gè)項(xiàng)目“投、管、退”業(yè)務(wù)全流程，方能逐步培養(yǎng)有一定專業(yè)能力的團(tuán)隊(duì)，人力資源的長(zhǎng)期穩(wěn)定是培養(yǎng)高素質(zhì)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)［8］。

綿陽(yáng)市創(chuàng)投專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)尚不成熟，有較長(zhǎng)從業(yè)時(shí)間和經(jīng)歷、具備“投管退”全流程業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才相對(duì)缺乏。國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)人員變動(dòng)頻繁，加之崗位輪換的要求，不利于長(zhǎng)期從業(yè)培養(yǎng)專業(yè)人才。使得現(xiàn)行的人才機(jī)制與創(chuàng)投客觀規(guī)律相背離，難以形成專業(yè)化、市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和人才培養(yǎng)長(zhǎng)效機(jī)制［8］。

政企不分，治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制難以適應(yīng)市場(chǎng)化運(yùn)作要求。

創(chuàng)業(yè)投資是高度市場(chǎng)化的業(yè)務(wù)，具有較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和委托代理風(fēng)險(xiǎn)，投資的成效需要市場(chǎng)的收益來體現(xiàn)［9］。政府行政部門作為國(guó)有創(chuàng)投公司股東，若把企業(yè)作為政府機(jī)構(gòu)的下屬部門管理，以行政思維代替市場(chǎng)規(guī)律，則政企不分，企業(yè)獨(dú)立性較差，企業(yè)投資行為容易受到政府干預(yù)［10］。

公司制創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍然按照國(guó)有資產(chǎn)普通的股權(quán)投資政策進(jìn)行決策，造成決策流程繁瑣、效率較低，容易導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目流失、貽誤時(shí)機(jī)，投資退出很難捕捉到最佳時(shí)機(jī)［10］。

激勵(lì)約束機(jī)制尚未與市場(chǎng)接軌。

創(chuàng)業(yè)投資是高智力、高風(fēng)險(xiǎn)、高收入的行業(yè)，從業(yè)人員需要獲得與業(yè)績(jī)相符的風(fēng)險(xiǎn)性報(bào)酬。內(nèi)陸地區(qū)國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)普遍未建立起符合創(chuàng)投規(guī)律的激勵(lì)約束機(jī)制，在薪酬標(biāo)準(zhǔn)、考核結(jié)果、業(yè)績(jī)激勵(lì)等方面較難與行業(yè)接軌，使薪酬體系缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，從業(yè)人員的薪酬與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投資收益不匹配，無法吸引高素質(zhì)人才，既無法對(duì)投資形成有效約束，也無法調(diào)動(dòng)和激發(fā)積極性［11］。

國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)從業(yè)人員薪酬通常參照政府部門或事業(yè)單位，薪酬標(biāo)準(zhǔn)與其他經(jīng)營(yíng)性國(guó)企相同且相對(duì)固定，沒有考慮創(chuàng)投行業(yè)的差異化行業(yè)特征，與銀行、證券、保險(xiǎn)等金融企業(yè)薪酬標(biāo)準(zhǔn)差距較大［12］。在創(chuàng)投行業(yè)實(shí)踐中，有限合伙制中對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目激勵(lì)最高可達(dá)到投資收益的20%。國(guó)有企業(yè)一般實(shí)行工資總額管理，很難對(duì)團(tuán)隊(duì)實(shí)行行業(yè)普遍采用的與項(xiàng)目收益掛鉤的激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)普遍推行的管理團(tuán)隊(duì)持股、項(xiàng)目跟投等激勵(lì)約束機(jī)制，綿陽(yáng)市尚缺乏配套激勵(lì)政策文件。

考核評(píng)價(jià)機(jī)制有悖于創(chuàng)投行業(yè)的客觀規(guī)律。

創(chuàng)業(yè)投資具有周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)對(duì)高管實(shí)行任期制，一般一個(gè)任期為3年，而創(chuàng)投項(xiàng)目的投入退出至少需要2個(gè)任期，內(nèi)陸地區(qū)項(xiàng)目的成長(zhǎng)速度更慢，一般需要3個(gè)任期?，F(xiàn)行考核評(píng)價(jià)制度很難滿足創(chuàng)投從投入到投后管理再到退出的全流程考核要求，不能客觀、公正地進(jìn)行全周期考評(píng)，項(xiàng)目投資退出的收益與任期的相關(guān)度較低，最終導(dǎo)致考評(píng)結(jié)果失衡［13］。

創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目具有較大不確定性，需要以盈利項(xiàng)目覆蓋失敗項(xiàng)目損失，實(shí)現(xiàn)整體盈利。但受狹義國(guó)有資產(chǎn)保值增資的觀念束縛，對(duì)國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)的考核評(píng)價(jià)缺乏將市場(chǎng)因素、正常損失與失職瀆職區(qū)別開來的容錯(cuò)機(jī)制。這有悖于創(chuàng)投的客觀規(guī)律，容易導(dǎo)致“不敢投、不愿投”和“無過即是功”的現(xiàn)象［7］。

以普通經(jīng)營(yíng)性企業(yè)考核體系替代體現(xiàn)創(chuàng)投行業(yè)的規(guī)律性指標(biāo)。以綿陽(yáng)市某市屬綜合性投資集團(tuán)為例，考核機(jī)制 “一刀切”統(tǒng)一管理，忽視創(chuàng)投這一視極其細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)規(guī)律，會(huì)極大挫傷團(tuán)隊(duì)積極性，倒逼團(tuán)隊(duì)只顧當(dāng)前、不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)，培養(yǎng)畸形的業(yè)績(jī)觀［12］。

3 我國(guó)政府支持科技創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的案例

自1999年以來，我國(guó)政府出臺(tái)了一系列支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策。在政府支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的方式上，經(jīng)歷了從政府直接投入資金向設(shè)立引導(dǎo)基金加子基金的方向轉(zhuǎn)化，國(guó)內(nèi)龍頭國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)基本形成創(chuàng)投直投、母基金、專業(yè)化子基金、金融增值服務(wù)等多種業(yè)務(wù)形態(tài)互補(bǔ)的集團(tuán)化發(fā)展模式。

3.1 深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)案例

深圳市政府聯(lián)合企業(yè)出資2億元發(fā)起設(shè)立深圳市創(chuàng)新投資有限公司。公司將貨幣資本和人力資本結(jié)合，資金管理方式以自我管理為主，以創(chuàng)投直投業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)，后改組為深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司。此后，深創(chuàng)投嘗試在全國(guó)各地布局，與當(dāng)?shù)卣捌髽I(yè)合作設(shè)立子基金，拓展了公司的業(yè)務(wù)覆蓋網(wǎng)絡(luò)，既部分解決了募資問題，又解決了項(xiàng)目來源問題。其逐步向自有資金直投和基金管理相結(jié)合，形成政府引導(dǎo)基金加市場(chǎng)化子基金的基金業(yè)務(wù)形態(tài)［14］。

深創(chuàng)投發(fā)展成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，源于優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和機(jī)制，摸索出了一套行之有效的陽(yáng)光投資決策體系與風(fēng)險(xiǎn)控制體系［15］。在決策機(jī)制方面，深創(chuàng)投根據(jù)金額劃分決策權(quán)限，8 000萬(wàn)以下的經(jīng)理層決策，8 000萬(wàn)以上的董事會(huì)決策，超過凈資產(chǎn)5%以上的股東會(huì)決策。在激勵(lì)機(jī)制方面，將每年凈利潤(rùn)的10%用于獎(jiǎng)勵(lì)公司全員，其中單個(gè)項(xiàng)目?jī)羰找娴?%獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)；建立主動(dòng)跟投機(jī)制：探索團(tuán)隊(duì)持股機(jī)制，團(tuán)隊(duì)可在不超過集團(tuán)持股30%的范圍持有新設(shè)基金管理公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的綁定［16］。

縱觀深創(chuàng)投的發(fā)展之路，公司成立之初就實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化，先發(fā)展創(chuàng)投直投業(yè)務(wù)，培育專業(yè)團(tuán)隊(duì)，形成投入退出良性循環(huán)后，發(fā)起設(shè)立各類專業(yè)子基金和全國(guó)性區(qū)域子基金，并受托管理深圳市1 000億元引導(dǎo)基金，形成母子基金和跨區(qū)域的創(chuàng)投集團(tuán)。截至2022年底，深圳市引導(dǎo)基金參股子基金146支，總規(guī)模超4 700億元，市引導(dǎo)基金承諾出資總額約1 000億元，總體放大倍數(shù)約4.6倍［15］。深圳市財(cái)政的持續(xù)出資和深創(chuàng)投的專業(yè)管理優(yōu)勢(shì)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了資本和專業(yè)高效整合。

3.2 江蘇高科技投資集團(tuán)案例

江蘇省整合省屬企業(yè)資源，由江蘇省政府作為出資人組建了江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司。江蘇高投成立之初便定位主導(dǎo)發(fā)起設(shè)立和管理創(chuàng)投基金，著力打造專業(yè)投資管理能力。江蘇高投在下屬基金管理公司層面進(jìn)行了混合所有制改革，成立毅達(dá)資本、沿海資本。江蘇高投迄今累計(jì)組建百余支基金，管理資本規(guī)模超過1 200億元，250余家投資標(biāo)的企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市［17］。

江蘇高投發(fā)展歷程中，建立了科學(xué)管理、改革創(chuàng)新等一系列探索，成為國(guó)內(nèi)國(guó)有創(chuàng)投改革的標(biāo)桿：一是堅(jiān)持市場(chǎng)化、專業(yè)化原則打造投資管理團(tuán)隊(duì)；二是落實(shí)企業(yè)自主決策權(quán)，股東授予董事會(huì)較大決策權(quán)［14］；三是建立科學(xué)的內(nèi)部管控模式和管理體系：集團(tuán)本部重在定戰(zhàn)略、把方向、控風(fēng)險(xiǎn)，毅達(dá)資本和沿海資本重在持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)化能力［13］；四是大力探索體制機(jī)制創(chuàng)新，在毅達(dá)資本推行管理層持股，在子公司推行項(xiàng)目跟投和超額收益分配機(jī)制，充分激發(fā)了管理團(tuán)隊(duì)干事創(chuàng)業(yè)的潛能和活力［18］。

總結(jié)江蘇高投的發(fā)展之路：整合全省資源，實(shí)現(xiàn)了資源的高效集中利用，孵化轉(zhuǎn)化市場(chǎng)化團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建混改和團(tuán)隊(duì)控股的運(yùn)行機(jī)制，通過體制機(jī)制改革和創(chuàng)新，打造了知名創(chuàng)投品牌。

3.3 重慶科技創(chuàng)新投資集團(tuán)案例

重慶科技創(chuàng)新投資集團(tuán)（下簡(jiǎn)稱重慶科創(chuàng)投）整合科技金融集團(tuán)、重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金公司下屬的重慶天使引導(dǎo)基金、重慶科技風(fēng)險(xiǎn)投資、科技金融服務(wù)中心、重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等4個(gè)主體，形成了從種子基金到天使基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資的四大業(yè)務(wù)體系，總資產(chǎn)規(guī)模超過200億元，形成60～70人的團(tuán)隊(duì)規(guī)模。

重慶科創(chuàng)投整合組建形成了分工、協(xié)同效應(yīng)：集團(tuán)本部不直接從事業(yè)務(wù)，主要承擔(dān)黨建、行政人力管理、融資、投資指導(dǎo)與管理、合規(guī)與風(fēng)控等職能，布局了科創(chuàng)基金、科創(chuàng)投資、科創(chuàng)金融三個(gè)業(yè)務(wù)版塊［19］。通過整合分散資金、新增財(cái)政投入、引入戰(zhàn)略投資等方式，把分散的基金歸集起來，把較小的規(guī)模做大起來，把投資的重心聚焦起來，把政策的合力疊加起來，新增投資聚焦科技創(chuàng)新，堅(jiān)持走市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)道路［20］。

重慶科創(chuàng)投集團(tuán)的整合組建充分發(fā)揮了政府整合資源、做大規(guī)模、集中管理的優(yōu)勢(shì)，通過構(gòu)建統(tǒng)一管理下的細(xì)分業(yè)務(wù)體系，產(chǎn)生了規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，也遵循的了創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)律，即：通過持續(xù)性投入，堅(jiān)持長(zhǎng)期積累，投退結(jié)合、滾動(dòng)發(fā)展，每個(gè)板塊年均創(chuàng)造數(shù)千萬(wàn)元的分配和退出收益，實(shí)現(xiàn)了自身的良性發(fā)展。

3.4 成都科技創(chuàng)新投資集團(tuán)案例

成都科技創(chuàng)新投資集團(tuán)（下簡(jiǎn)稱成都科創(chuàng)投）注冊(cè)資本金100億元（其中現(xiàn)金計(jì)劃出資75億元，股權(quán)計(jì)劃出資25億元）。集團(tuán)由成都市區(qū)兩級(jí)7家國(guó)有企業(yè)（成都產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、成都天府新區(qū)投資集團(tuán)、成都交子金控投資集團(tuán)、成都東部集團(tuán)、成都高新科技創(chuàng)新投資集團(tuán)、成都科技服務(wù)集團(tuán)、成都高新投資集團(tuán)）共同出資。

成都科創(chuàng)投集團(tuán)構(gòu)建了“基金投資、直接投資和增值服務(wù)”三大核心主業(yè)，形成覆蓋初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期及成熟期的科創(chuàng)項(xiàng)目全生命周期投資體系。其以創(chuàng)投直投和基金管理為主要投資途徑，管理基金主要有：天使引導(dǎo)基金（50億元）、市內(nèi)（區(qū)縣）區(qū)域合作基金、集團(tuán)旗下創(chuàng)新風(fēng)投公司和技轉(zhuǎn)創(chuàng)投公司分別管理的兩支雙創(chuàng)母基金（共32億元）［21］。

成都科創(chuàng)投集團(tuán)的整合組建充分發(fā)揮了整合資源、做大規(guī)模、集中管理的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生了規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，以現(xiàn)金加股權(quán)的出資方式，既盤活了存量股權(quán)資產(chǎn)，又疊加了各股東歷史積累的投資權(quán)益，使成都科創(chuàng)投有堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。這樣既不影響原有股東的資產(chǎn)規(guī)模和權(quán)益價(jià)值，又將股權(quán)盤活實(shí)現(xiàn)整合到更高級(jí)別、更大規(guī)模的成都科創(chuàng)投，實(shí)現(xiàn)了“1+1gt;2”的效果。

我國(guó)多地政府和國(guó)資部門出臺(tái)的政策明確規(guī)定支持和鼓勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)持股、項(xiàng)目跟投、超額利潤(rùn)、專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)等措施（表1），欠發(fā)達(dá)地區(qū)應(yīng)積極參考借鑒。

4 中國(guó)（綿陽(yáng)）科技城政府支持下的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制對(duì)策建議

綿陽(yáng)可整合財(cái)政、國(guó)資、市屬國(guó)企等資源，組建科技創(chuàng)新投資集團(tuán)，主業(yè)定位為科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資，服務(wù)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、培育科技創(chuàng)新企業(yè)，形成直投、母基金、細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)化子基金等業(yè)務(wù)體系，輔以科學(xué)的決策機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、人才機(jī)制等，更好服務(wù)于科技城建設(shè)。

4.1 出臺(tái)創(chuàng)新政策，建立符合行業(yè)規(guī)律的國(guó)有創(chuàng)投運(yùn)作機(jī)制

政府支持引導(dǎo)機(jī)制。

堅(jiān)持長(zhǎng)期投入、滾動(dòng)發(fā)展、全面支持的指導(dǎo)思想。一是每年在財(cái)政預(yù)算中安排一定額度增資國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)，形成長(zhǎng)效投入機(jī)制；二是建立投后補(bǔ)助制度，鼓勵(lì)創(chuàng)投企業(yè)多投創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)和早中期項(xiàng)目，對(duì)于獲得省級(jí)補(bǔ)助的，可按早中期項(xiàng)目等額獲得市級(jí)補(bǔ)助，成熟期項(xiàng)目差額獲得市級(jí)補(bǔ)助；三是以基金形式完成投資清算且實(shí)現(xiàn)盈利的，國(guó)有出資人可按一定比例將收益讓利給其他出資人和管理人，以發(fā)揮引導(dǎo)和示范作用，撬動(dòng)和吸引各方資本參與創(chuàng)業(yè)投資。

投退決策機(jī)制。

創(chuàng)投企業(yè)的投退決策機(jī)制是影響其運(yùn)作效率的關(guān)鍵因素，建議：一是以創(chuàng)投為主業(yè)的國(guó)有企業(yè)，其決策事項(xiàng)不納入國(guó)資機(jī)構(gòu)監(jiān)管事項(xiàng)，由企業(yè)自主決策；二是投資及退出可采用市場(chǎng)估值方法，鼓勵(lì)創(chuàng)投企業(yè)建立健全內(nèi)部制度，采用合理方法進(jìn)行公允價(jià)值估值并出具估值報(bào)告；三是可在章程、投資協(xié)議、合伙協(xié)議中事前約定創(chuàng)投企業(yè)退出事項(xiàng)，在規(guī)范履行決策程序后，根據(jù)約定依法實(shí)施。

人才培養(yǎng)及考核機(jī)制。

人才是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的核心因素，建立符合行業(yè)規(guī)律的人才成長(zhǎng)、科學(xué)考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，營(yíng)造創(chuàng)投發(fā)展所需的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍，形成優(yōu)秀人才向創(chuàng)投行業(yè)流動(dòng)的洼地效應(yīng)：一是鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)投從業(yè)人員長(zhǎng)期從業(yè)、保持穩(wěn)定，放寬強(qiáng)制交流、輪崗限制，以長(zhǎng)期從業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)，提升專業(yè)化水平，克服“投管退”長(zhǎng)周期影響；二是以任期業(yè)績(jī)考核為基礎(chǔ)，不做短期評(píng)價(jià)，綜合考核評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值；三是在履行盡職調(diào)查、規(guī)范決策、投后管理基礎(chǔ)上，產(chǎn)生的正常投資損失，按商業(yè)原則公平判斷，對(duì)單個(gè)項(xiàng)目虧損不作負(fù)面評(píng)價(jià)，以較長(zhǎng)周期以及創(chuàng)投企業(yè)整體投資績(jī)效客觀綜合評(píng)價(jià)。

激勵(lì)和約束機(jī)制。

建立健全創(chuàng)投行業(yè)普遍推行的激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)盈虧長(zhǎng)效掛鉤，以利于激發(fā)企業(yè)內(nèi)生活力：一是鼓勵(lì)核心團(tuán)隊(duì)成員在創(chuàng)投企業(yè)、基金管理機(jī)構(gòu)持股，保持核心團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定，形成長(zhǎng)期綁定、長(zhǎng)期價(jià)值投資理念；二是鼓勵(lì)項(xiàng)目跟投，實(shí)現(xiàn)從業(yè)人員與企業(yè)投資“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”；三是落實(shí)超額收益分配，調(diào)動(dòng)從業(yè)人員追求單個(gè)項(xiàng)目更高的投資收益，超額收益不計(jì)入工資總額限制。

4.2 有效整合資源，構(gòu)建以創(chuàng)投和基金為主業(yè)的科創(chuàng)投集團(tuán)

綿陽(yáng)市目前尚缺乏具備較大資產(chǎn)規(guī)模、較強(qiáng)投融資能力以創(chuàng)業(yè)投資為主業(yè)的國(guó)有投資公司。已設(shè)立的公司管理分散，管理規(guī)模和投資能力由于未形成集中管理的規(guī)模效應(yīng)而受到限制，大量股權(quán)沉淀，沒有發(fā)揮杠桿放大作用，無法對(duì)融資、擴(kuò)大投資規(guī)模形成貢獻(xiàn)。若能整合綿陽(yáng)市財(cái)政部門、國(guó)資部門（主要是城投集團(tuán)和產(chǎn)投集團(tuán)）下屬的創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資資產(chǎn)資源，集中統(tǒng)一管理，則有望通過3～5年的發(fā)展，在綿陽(yáng)市構(gòu)建起以創(chuàng)投為主業(yè)的科創(chuàng)投集團(tuán)。科創(chuàng)投集團(tuán)應(yīng)定位市屬一級(jí)國(guó)有企業(yè)，以保持公司的創(chuàng)投主業(yè)屬性和獨(dú)立專業(yè)運(yùn)作。

綿陽(yáng)科技創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司的組建思路。

組建綿陽(yáng)科技創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司可參考同處西部地區(qū)的重慶、成都兩地整合組建科創(chuàng)投集團(tuán)的模式，即：以存量股權(quán)資產(chǎn)整合和分年度逐步增資的方式實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)展。近期發(fā)展可對(duì)標(biāo)成都、重慶科創(chuàng)投集團(tuán)，遠(yuǎn)期可對(duì)標(biāo)深創(chuàng)投、江蘇高投集團(tuán)，打造在西部地區(qū)有一定影響力，具有科技城特色的科創(chuàng)投集團(tuán)。具體實(shí)施步驟為：第一步，市財(cái)政部門將所持股權(quán)投資基金公司100%的股權(quán)作價(jià)（預(yù)估凈資產(chǎn)10億元）出資到產(chǎn)投集團(tuán)。實(shí)現(xiàn)該部分股權(quán)的盤活，發(fā)揮杠桿放大和融資功能，增加產(chǎn)投集團(tuán)凈資產(chǎn)約10億元。

第二步，城投集團(tuán)將所持若干支已投基金的LP份額資產(chǎn)（預(yù)估凈資產(chǎn)20億元）出資到科創(chuàng)投集團(tuán)，包括：重產(chǎn)基金、幫扶基金等。出資后，城投集團(tuán)轉(zhuǎn)為持有科創(chuàng)投集團(tuán)20億元股權(quán)資產(chǎn)，不影響城投集團(tuán)的凈資產(chǎn)和權(quán)益。

第三步，產(chǎn)投集團(tuán)將財(cái)政部門出資的股權(quán)投資基金公司100%的股權(quán)作價(jià)（預(yù)估凈資產(chǎn)10億元）出資到科創(chuàng)投集團(tuán)；將自身所持的五類股權(quán)資產(chǎn)（預(yù)估凈資產(chǎn)20億元）出資到科創(chuàng)投集團(tuán)。出資后，產(chǎn)投集團(tuán)轉(zhuǎn)為持有科創(chuàng)投集團(tuán)20億元股權(quán)資產(chǎn)，不影響產(chǎn)投集團(tuán)的凈資產(chǎn)和權(quán)益。

至此，科創(chuàng)投集團(tuán)預(yù)計(jì)總資產(chǎn)達(dá)到50億元，資產(chǎn)負(fù)債率為0，為下一步融資發(fā)達(dá)資金規(guī)模創(chuàng)造有利條件。產(chǎn)投集團(tuán)持有科創(chuàng)投集團(tuán)60%的股權(quán)，城投集團(tuán)持有科創(chuàng)投集團(tuán)40%的股權(quán)。產(chǎn)投集團(tuán)凈資產(chǎn)較科創(chuàng)投集團(tuán)成立前累計(jì)增加30億元，可進(jìn)一步提升產(chǎn)投集團(tuán)融資能力。

第四步，市財(cái)政每年安排3～5億元注資產(chǎn)投集團(tuán)，并通過產(chǎn)投集團(tuán)增資到科創(chuàng)投集團(tuán)；產(chǎn)投集團(tuán)每年同步融資3～5億元增資到科創(chuàng)投集團(tuán)。同時(shí)，通過多種方式擴(kuò)大科創(chuàng)投集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模和管理資金規(guī)模：一是按照不超過50%的負(fù)債率控制，開展直接和間接融資30～50億元，新發(fā)起設(shè)立各類基金；二是積極爭(zhēng)取國(guó)、省兩級(jí)資金參股新設(shè)基金?？苿?chuàng)投集團(tuán)可逐步將資金管理規(guī)模放大到120～150億元。

綿陽(yáng)科技創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司的運(yùn)作思路。

綿陽(yáng)科創(chuàng)投集團(tuán)組建后，宜構(gòu)建“引導(dǎo)基金管理、市場(chǎng)化基金管理、創(chuàng)業(yè)投資、重大產(chǎn)業(yè)直投、增資服務(wù)”五大業(yè)務(wù)體系：一是原財(cái)政部門出資到科創(chuàng)投集團(tuán)的股權(quán)投資基金公司，可繼續(xù)定位政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)，承擔(dān)引導(dǎo)基金出資人角色；二是原產(chǎn)投集團(tuán)出資到科創(chuàng)投集團(tuán)的股權(quán)投資基金公司，定位為市場(chǎng)化基金管理機(jī)構(gòu)，主要招引市外項(xiàng)目落地本地，并匹配基金投資；三是原產(chǎn)投集團(tuán)出資到綿陽(yáng)科創(chuàng)投集團(tuán)的創(chuàng)投公司，定位為扶持本地科技型中小企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，可管理天使基金和早中期專項(xiàng)基金；四是原產(chǎn)投集團(tuán)出資到綿陽(yáng)科創(chuàng)投集團(tuán)的創(chuàng)新（有上市潛力）項(xiàng)目，由集團(tuán)本部直接持有；五是科創(chuàng)投集團(tuán)要積極做好投后管理和增值服務(wù)，各子公司要為投資項(xiàng)目賦能，積極支持企業(yè)發(fā)展，集團(tuán)本部要擔(dān)當(dāng)資源整合角色，打通集團(tuán)內(nèi)部和市屬各國(guó)企的產(chǎn)業(yè)資源，廣泛構(gòu)建合資合作的格局。

5 結(jié)語(yǔ)

政府在政策和資源兩方面的有力支持，通過整合存量資源和注入新增資金，組建和發(fā)展科技創(chuàng)新投資集團(tuán)服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，培育科技創(chuàng)新企業(yè)，投融聯(lián)動(dòng)并積極爭(zhēng)取國(guó)家級(jí)省級(jí)引導(dǎo)基金支持，可充分釋放科技城科技潛力、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，探索適應(yīng)中國(guó)（綿陽(yáng)）科技城自身特點(diǎn)的運(yùn)行機(jī)制。

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