姚嵩　姚遠

我國資管業(yè)務幾經(jīng)變遷，從萌芽階段發(fā)展至今已近30年，正在向高質(zhì)量發(fā)展階段邁進。截至2023年3季度末，我國資產(chǎn)管理行業(yè)整體AUM約141.27萬億元。其中，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模為25.19萬億元，基金公司管理資產(chǎn)規(guī)模為32.13萬億元，證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模12.98萬億元，私募股權投資基金業(yè)務規(guī)模為20.81萬億元，信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模為22.64 萬億元，保險資產(chǎn)管理機構管理資產(chǎn)規(guī)模為27.52萬億元（見表1）。

國內(nèi)資管行業(yè)發(fā)展格局

從行業(yè)競爭情況看，各類資管機構具有不同的資源稟賦及相對劣勢，在客戶渠道、投研能力、資產(chǎn)創(chuàng)設以及產(chǎn)品的靈活性、激勵機制等方面存在差異。

銀行理財保持穩(wěn)定增長，存續(xù)產(chǎn)品仍以封閉式固收類為主，理財子公司占據(jù)行業(yè)中的重要地位，其中股份制銀行的理財子公司業(yè)務相對更為活躍，在網(wǎng)點渠

道、客戶基礎、銷售團隊方面具有顯著優(yōu)勢，尤其擅長 貨幣基金及固收類產(chǎn)品。但部分機構在權益領域的投研 能力、市場化激勵機制沿用原銀行機制，存在不足。 保險資金增速維持穩(wěn)定，資產(chǎn)配置以固收類為 主。保險資管機構具備較強的資金端優(yōu)勢，投資風格穩(wěn) 健保守，更加關注絕對收益，由于長期服務于機構客戶 及保險資金，保險資管在個人客戶領域經(jīng)驗積累較少。 基金公司整體規(guī)模穩(wěn)定增長，存續(xù)產(chǎn)品仍以混合 型和貨幣型為主，近期新上報及獲批產(chǎn)品以混合型、債 券型、股票指數(shù)型為主，養(yǎng)老基金市場繼續(xù)擴容?；?公司具備較成熟的投研風控體系、人才培養(yǎng)機制，主動 管理能力突出，但在零售客戶獲取上較依賴銀行、券商 及互聯(lián)網(wǎng)平臺等渠道。 私募基金管理人的數(shù)量在減少，存續(xù)及新備案的 私募基金產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均有下降。私募基金在激勵機 制方面具備明顯優(yōu)勢，且通常組織結構簡潔、經(jīng)營機制 靈活、投資決策高效，但在銷售/募資渠道方面相對處 于劣勢。 券商資管市場總存續(xù)規(guī)模與新備案產(chǎn)品規(guī)模均有 所縮水，存續(xù)產(chǎn)品中單一計劃總規(guī)模略高于集合計劃， 近期券商資管產(chǎn)品依然以債券策略為主。券商深耕宏觀 策略、資產(chǎn)配置、行業(yè)研究等領域，投行業(yè)務在資產(chǎn)端 的獲取、定價方面具備優(yōu)勢，但零售端渠道相對不足。 信托公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)回升，資產(chǎn)進一步向集合 資金信托、投資類信托傾斜，資產(chǎn)功能繼續(xù)在轉(zhuǎn)型調(diào) 整，非標轉(zhuǎn)標趨勢明顯，投資功能持續(xù)發(fā)展。信托投資范圍較為廣泛、投資方式較為靈活，但相對缺乏主動投資的能力。

國內(nèi)資管業(yè)務發(fā)展特點

一是業(yè)務牌照齊全，但缺少世界一流的資管機構。目前，我國資管業(yè)務在銀行理財、券商及保險資管、信托、公募及私募基金等多條賽道上均有眾多機構，但國內(nèi)大部分資管機構處于“跟跑”狀態(tài)，與具有全球行業(yè)影響力的頭部領軍機構還有較大差距，總體看，我國資管行業(yè)的資源整合不夠、競爭力不足等問題相對突出。

二是資管業(yè)務發(fā)展極不均衡。近年來，受宏觀環(huán)境、監(jiān)管導向以及市場波動等因素影響，我國資管行業(yè)總體規(guī)模增速放緩，不同細分行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)一定程度的分化。銀行理財總體處于收縮態(tài)勢，保險資管和基金資管增速明顯快于其他資管行業(yè)，證券資管規(guī)模自2021年起開始不斷下降，信托資管在轉(zhuǎn)型背景下增長乏力，私募資管增長陷入停滯、私募行業(yè)在持續(xù)整頓優(yōu)化。

三是固收類產(chǎn)品偏多。大多數(shù)資管機構以固收類產(chǎn)品為主。銀行理財固收類產(chǎn)品占比達89%，公募基金行業(yè)貨幣市場型和債券型基金資產(chǎn)凈值占比為73%，私募資管中固收類產(chǎn)品占比為74%。在當前市場無風險收益率不斷下降的背景下，權益類產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橘Y管機構差異化競爭的關鍵因素。

四是管控措施不斷豐富，風險事件仍時有發(fā)生。在監(jiān)管政策持續(xù)引導下，經(jīng)過多年實踐與積累，資管風險合規(guī)體系不斷完善，各類風險管控措施不斷豐富，但在實際經(jīng)營中，部分機構仍然暴露出風險事件。

國內(nèi)資管行業(yè)面臨的問題

一是經(jīng)營的持續(xù)性受到影響。隨著資管新規(guī)的落地以及相應配套細則的實施，資管機構原有商業(yè)模式受到?jīng)_擊，經(jīng)營的持續(xù)性面臨考驗。比如證券資管業(yè)務正在由私募向公募轉(zhuǎn)型，收入結構將轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨潭ü芾碣M為主。私募資管“通道為主+主動管理為輔”的盈利模式難以持續(xù)，面臨著傳統(tǒng)行業(yè)模式和經(jīng)濟周期較大制約。保險資管業(yè)務資源在母公司和第三方業(yè)務之間如何分配，主要戰(zhàn)略選擇路徑尚不清晰。信托資管在監(jiān)管新規(guī)下，房地產(chǎn)信托、融資類業(yè)務等傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展空間越來越小，而標品業(yè)務發(fā)展尚未形成有力支撐。

二是投研能力成為掣肘因素。資管業(yè)務的投研能力不足以支撐“大資管”戰(zhàn)略。首先，權益投研能力存在短板。資管機構權益投研能力滯后于固收類投研能力，權益團隊的成熟性、權益投資策略的多樣性、權益產(chǎn)品業(yè)績的穩(wěn)定性等方面存在不足，在順周期中未能有效提高市場份額和影響力。其次，投研體系不完善。各機構不同程度地面臨規(guī)模收縮、營收下降趨勢，部分機構因投研不能覆蓋不同資產(chǎn)類別、不同投資策略和不同投資周期，難以應對市場波動和變化。第三，投研策略滯后于市場。例如股權投資方面，行業(yè)研究聚焦不足、產(chǎn)業(yè)人才儲備不足，難以適應現(xiàn)階段投早、投小、投新的市場情況。

三是風險管控能力仍須加強。首先，風險偏好不明確。由于對自身在實現(xiàn)目標時可承受的風險沒有十分清晰的認識，有的機構盲目追求發(fā)展速度以及經(jīng)營規(guī)模從而過度承擔風險；有的機構過于謹慎保守，片面地規(guī)避風險而只能獲得過低的收益，甚至喪失發(fā)展機遇。其次，風險定價能力有待提升。資管新規(guī)打破“剛性兌付”，風險定價能力成為投資者衡量資管機構業(yè)務能力的最重要指標。部分資管機構的人員配備、業(yè)務流程需要加快調(diào)整完善步伐。第三，對多種風險管控策略的運用不夠靈活。部分資管機構在風險管理尤其是中高風險資產(chǎn)管理中，不能靈活利用分散、對沖、套期保值等多種風險管控策略和工具來提升風險管控的有效性，導致某些業(yè)務風險敞口過大。

四是人才隊伍建設還需要加強。目前國內(nèi)資管業(yè)務人才隊伍建設仍存在問題。首先，人才隊伍結構不合理。商業(yè)銀行人才多，資管機構人才少；單科型人才多，復合型人才少；一般性人員多，領軍型人才少；傳統(tǒng)業(yè)務人員多，創(chuàng)新業(yè)務人員少。其次，人才隊伍不穩(wěn)定。有的資管機構缺乏專業(yè)性管理人才，部分關鍵崗位人員流失率遠超同業(yè)水平，給業(yè)務發(fā)展帶來較大影響。

再次，資管人才隊伍建設機制不健全。資管專業(yè)人才的前瞻性儲備、培養(yǎng)、梯隊建設等，仍須進一步加強。

資管業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展建議

優(yōu)化頂層設計

一是優(yōu)化布局，減少同質(zhì)化競爭。進一步聚焦主責主業(yè)，基于自身能力和目標細分市場，適度進行專業(yè)化整合，避免小散亂，減少同質(zhì)化競爭，找準在大資管產(chǎn)業(yè)鏈上的差異化定位和發(fā)展方向。

二是把握邏輯，提升資管業(yè)務的專業(yè)性。不同資管子行業(yè)的經(jīng)營發(fā)展邏輯、客戶市場邏輯各有不同，面臨的監(jiān)管政策環(huán)境也存在差異，需要統(tǒng)籌考慮專業(yè)人才配置、經(jīng)營考核、資源調(diào)配等問題，深刻洞察和準確把握相關邏輯，著力提升資管專業(yè)化水平。

三是持續(xù)聚焦，構建差異化優(yōu)勢。在頭部效應不斷凸顯的情況下，各資管機構應積極履行主體責任，結合自身定位，聚焦細分賽道，集中人、財、物等資源， 通過“點”的突破，帶動“面”的提升，不斷構建差異化、特色化競爭優(yōu)勢。

打造資管專業(yè)管理隊伍

一是聚焦“政治過硬”，著力提升隊伍的純潔性。推動資管業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展，踐行資管業(yè)務的政治性、人民性，樹立正確政績觀，處理好“潛績”和“顯績”、短期和長期等關系。踐行中國特色金融文化，做到誠實守信，不逾越底線；以義取利，不唯利是圖；穩(wěn)健審慎，不急功近利；守正創(chuàng)新，不脫實向虛；依法合規(guī)，不胡作非為。

二是聚焦“能力過硬”，著力提升隊伍的專業(yè)性。培養(yǎng)素質(zhì)優(yōu)良、專業(yè)精通、能擔重任的專業(yè)人才， 加強投資研究、風險防控等資管專業(yè)人才隊伍建設，讓專業(yè)的人干專業(yè)的事。

三是聚焦“作風過硬”，著力提升隊伍的戰(zhàn)斗力。面對復雜多變的市場競爭環(huán)境和與時俱進的工作目標要求，不斷溫故知新，加強專業(yè)知識學習，堅持理論聯(lián)系實際，學思用貫通，知信行統(tǒng)一。不斷改進工作方法，豐富工作經(jīng)驗。

提升投研水平

一是通過加強投研力量打造核心競爭優(yōu)勢。從戰(zhàn)略高度加強投研力量，保持定力，不跟風、不強求，整合研究力量，加強資源投入，在資管領域所屬行業(yè)培育自身核心投研優(yōu)勢，打造有市場影響力的研究團隊。樹立強大的品牌效應，從而獲得長期資金的青睞。

二是通過加強投研力量突破發(fā)展瓶頸。以市場需求為導向，以投研能力為支持，主動布局重點業(yè)務，形成新的盈利模式或新增長點，積極應對發(fā)展瓶頸問題。此外，資管業(yè)務投研注重對不同資產(chǎn)類別、不同投資策略、不同投資周期的覆蓋，有利于資管整體投資組合的風險平衡，從而更好地抵御市場短期的波動乃至黑天鵝事件，并在順周期中把握機會，提升市場影響力。

加快打造風控核心競爭力

一是更加主動地加強風險管理。從戰(zhàn)略高度將主動風控能力建設作為高質(zhì)量發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“驅(qū)化劑”，在經(jīng)營和投資管理活動中明確自身的總體目標和底線，以內(nèi)部風險管理策略和偏好管理為指引，細化各類風控策略對業(yè)務的前瞻性引導和支持。

二是提升風險管控的專業(yè)能力。風險從管理水平高的地方向管理水平低的地方流動是風險管理的“叢林法則”。資管機構要加強對風控條線各崗位專業(yè)人才的配置和培養(yǎng)，避免因為專業(yè)性不夠、經(jīng)驗不足、對新業(yè)務不熟悉等原因?qū)е虏荒苡行ёR別風險。同時，也要因地因時因勢優(yōu)化更新各類風險管控措施，強化制度的執(zhí)行力，保證令行禁止。

三是加強前端風險管理?！?防火” 勝于“ 救火”，資管機構在業(yè)務篩選時應堅持優(yōu)中選優(yōu)，防止先天不足、“病從口入”。風險和業(yè)務部門平行作業(yè)，將風險防控前移，從業(yè)務立項的入口端把控風險，避免為后續(xù)業(yè)務的落地埋下風險隱患。

責任編輯：楊生恒