摘 要:在“十四五”規(guī)劃以及國家雙碳目標下,ESG和綠色發(fā)展成為國家重要議題,引導經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。本文將ESG理念融入投資決策和經(jīng)營戰(zhàn)略,能夠提高企業(yè)競爭力,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。文章選取2019—2022年A股上市公司中的部分專精特新企業(yè)為樣本,實證考察ESG體系對專精特新企業(yè)的影響。研究表明:總體上專精特新企業(yè)的企業(yè)價值與ESG表現(xiàn)呈現(xiàn)正向關(guān)系,但非國有企業(yè)與ESG表現(xiàn)呈反向關(guān)系,年齡較小、規(guī)模較小的企業(yè)同樣呈反向關(guān)系,國有企業(yè)以及年齡較大、規(guī)模較大的企業(yè)與ESG表現(xiàn)之間并未呈現(xiàn)類似關(guān)系。最后,文章基于研究結(jié)論針對各類專精特新企業(yè)、金融機構(gòu)及政府部門提出戰(zhàn)略和政策建議,以供參考。
關(guān)鍵詞:ESG表現(xiàn);企業(yè)價值;專精特新;產(chǎn)權(quán)性質(zhì);外部治理;雙碳目標;高質(zhì)量發(fā)展
本文索引:周鑫.<變量 2>[J].中國商論,2024(07):-168.
中圖分類號:F279.23 文獻標識碼:A 文章編號:2096-0298(2024)04(a)--04
1 引言
隨著我國逐漸進入經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新階段,實現(xiàn)更高質(zhì)量、更有效率、更加公平以及更可持續(xù)的發(fā)展已成為“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展所追求的方向和目標。與此同時,一系列政策出臺助力“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2021年1月23日,財政部、工業(yè)和信息化部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》,啟動中央財政支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策?!妒奈宕龠M中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》進一步提出對中小企業(yè)往“專精特新”方向培育和發(fā)展的要求;黨的二十大報告再次強調(diào),“支持專精特新企業(yè)發(fā)展”。
環(huán)境(Environmental)、社會責任(Social)、公司治理(Governance)三個英文單詞的首字母縮寫共同構(gòu)成了ESG概念。ESG理念出現(xiàn)以來,國外學者關(guān)于ESG表現(xiàn)的研究結(jié)果頗豐,而國內(nèi)學者對ESG的研究正處于起步階段并主要關(guān)注建立健全ESG制度方面,對企業(yè)價值與ESG表現(xiàn)經(jīng)濟關(guān)系的研究鮮少。
2 理論分析與研究假設
2.1 基于可持續(xù)發(fā)展分析企業(yè)ESG表現(xiàn)
基于可持續(xù)發(fā)展的角度,文章認為企業(yè)的融資成本與公司在長期中的經(jīng)營密不可分,而企業(yè)的融資能力也從一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)的ESG建設,從短期來看,企業(yè)建設ESG會帶來一部分支出,但這種支出企業(yè)會在其他方面進行縮減,這在一定程度上可以改善企業(yè)的經(jīng)營效率。從長期來看,一方面,企業(yè)表現(xiàn)更好的ESG有利于降低成本,節(jié)省資源,加速經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù),并且促進綠色經(jīng)濟;另一方面,更好的ESG表現(xiàn)有效地抬高了企業(yè)的知名度和影響力,這對于企業(yè)獲取更高素質(zhì)的員工,在資源傾斜方面發(fā)揮了正向作用。
基于上述理論分析,本文提出以下假設:
H1:專精特新企業(yè)的ESG表現(xiàn)與其自身發(fā)展有正向價值效應。
2.2 利益相關(guān)者理論與企業(yè)ESG表現(xiàn)
本文從利益相關(guān)者的角度進行闡述,利益相關(guān)者理論認為,企業(yè)的發(fā)展需要各方利益相關(guān)者的支持,企業(yè)經(jīng)營的目標是利潤最大化和股東財富最大化,而利益相關(guān)者理論則說明在企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展中也需兼顧除股東外其他有切身利益者的利益,這就需要企業(yè)加強ESG建設,積極承擔環(huán)境、社會和治理等方面的責任,在確保股東基礎(chǔ)財富的同時,關(guān)注到所有相關(guān)利益人員的權(quán)益,如此將在短期內(nèi)引起企業(yè)價值的相對下降。
基于上述理論分析,本文提出以下假設:
H2:專精特新企業(yè)的ESG表現(xiàn)與其自身發(fā)展并非單一正向關(guān)系。
3 研究設計
3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文選取2019—2022年A股上市“專精特新”企業(yè)為研究樣本,剔除了上市未滿一年的新生企業(yè)和退市的企業(yè),最終獲得了1140個企業(yè)有效觀測值。本文參考王琳璘(2022)等文獻,考慮到ESG評級的適用期間與覆蓋范圍,ESG表現(xiàn)的構(gòu)建數(shù)據(jù)選自華證ESG評級和Wind資訊金融終端, 企業(yè)層面數(shù)據(jù)均來自CSMAR財務指標數(shù)據(jù)庫等,運用Excel2016和STATA 17.0對數(shù)據(jù)進行處理與分析。
3.2 變量定義
(1)被解釋變量:被解釋變量為托賓Q,托賓Q值是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與其重置成本的比率,是衡量企業(yè)價值的常用指標。其中考慮到“專精特新”中小企業(yè)市值非流通股的定價不明晰的問題,計算中非流通股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替計算。
(2)核心解釋變量:核心解釋變量為企業(yè)的ESG表現(xiàn)。綜合權(quán)衡國際主流ESG評價體系及我國市場發(fā)展特點,本文選取華證ESG評級體系中的企業(yè)數(shù)據(jù)。
(3)控制變量定義見表1。
3.3 數(shù)據(jù)來源
由于ESG樣本數(shù)據(jù)限制,本文選取2019—2022年A股上市“專精特新”企業(yè)為研究樣本。通過數(shù)據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn),目前我國專精特新企業(yè)在新一代信息技術(shù)、高端裝備制造行業(yè)占比較高,為保證數(shù)據(jù)的準確性,剔除了上市未滿一年的新生企業(yè)和退市的企業(yè),最終獲得了1140個有效觀測值。
4? 實證結(jié)果與分析
4.1 描述性統(tǒng)計分析
描述性統(tǒng)計分析結(jié)果見表2,專精特新“小巨人”企業(yè)的Tq均值為2.311,標準差為1.541,其中最大值為19.418,而最小值為-2.554,兩者之差將近21,說明各企業(yè)中不同企業(yè)的企業(yè)價值差異程度大;對于ESG表現(xiàn)方面,樣本企業(yè)的平均值為4.505,說明樣本企業(yè)的評級主要介于BB~B,整體ESG表現(xiàn)處于中等水平。Top與Zscore的標準差都超過了10%,說明樣本企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)面臨的風險程度差異較大。在財務指標方面,Lev的均值為28.5%且標準差較小,說明樣本企業(yè)的杠桿運營追求平穩(wěn)。
4.2 基準回歸分析
4.2.1 全樣本相關(guān)性分析
根據(jù)Stata數(shù)據(jù)處理結(jié)果,所有變量中除Zsocre與Tq的相關(guān)系數(shù)為0.731,其他變量的相關(guān)系數(shù)皆在0.4以下,這說明樣本變量之間不存在多重共線性問題。由于相關(guān)性分析只是對單個變量之間作最簡單的影響分析,而不考慮其他變量對被解釋變量的影響,因此,下文將對模型加入控制變量,深入探究ESG表現(xiàn)對專精特新“小巨人”企業(yè)的價值影響。
4.2.2 基準回歸結(jié)果
本文在比較OLS回歸模型、隨機效應模型與雙向固定效應模型后,選取雙向固定效應模型作為基準回歸模型?;鶞驶貧w結(jié)果如表3顯示。
ESG表現(xiàn)有助于顯著提升企業(yè)價值水平。核心解釋變量ESG在95%的水平上對企業(yè)價值Tq顯著,并產(chǎn)生正向影響,意味著ESG表現(xiàn)每提升一個檔位,專精特新“小巨人”企業(yè)的價值就會增加0.067,表明企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)價值的提升。研究結(jié)果符合王琳璘(2022)等的研究結(jié)論。因此,以上分析驗證了假設H1正確。
對于控制變量,除了企業(yè)規(guī)模size、股權(quán)集中度Top、董事獨立性Inde回歸結(jié)果不顯著以外,企業(yè)四個變量回歸系數(shù)都顯著。企業(yè)破產(chǎn)風險指標Zsocre、全要素生產(chǎn)率Tfp、企業(yè)成長性Growth的回歸系數(shù)分別在99%、99%、95%的水平上顯著,這意味著面臨風險越小、生產(chǎn)效率越高、成長前景越好的企業(yè)的Tq值越高。這證明了H1的子方面。考慮到Lev作為衡量企業(yè)還債能力的重要指標,必須納入企業(yè)財務對企業(yè)價值影響的變量考慮范圍之內(nèi),為確保lev與cf不產(chǎn)生多重共線性問題而導致lev回歸系數(shù)不顯著,本文做了lev與cf的交互項,結(jié)果顯示較好,這也可以側(cè)面證明H1的正確性。其中,Soe在模型中的系數(shù)顯著為負,意味著股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)價值產(chǎn)生負面作用,但是其中股權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)對具體作用機制及影響還需驗證;這一點將在后面的異質(zhì)性分析中進一步說明。
由表3進一步可推斷ESG披露既是對“專精特新”企業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn),又是給專精特新“小巨人”企業(yè)的發(fā)展機遇。更好的ESG表現(xiàn)反映了企業(yè)積極承擔了環(huán)境及社會治理責任,ESG整體表現(xiàn)的提高會有助于企業(yè)Tq的價值創(chuàng)造及增加功能,積極提高企業(yè)ESG表現(xiàn)的公司ESG披露對其可能是機遇,而消極應對可能會對企業(yè)經(jīng)營帶來更多的風險。
4.3 穩(wěn)健性分析
為保證以上基準回歸模型的穩(wěn)健性,本文采用解釋變量和被解釋變量均滯后一期的方法,滯后一期的解釋變量和被解釋變量的回歸系數(shù)顯著正相關(guān),與基準回歸結(jié)果一致,因此基準回歸結(jié)果較為可靠。
4.4 內(nèi)生性問題
關(guān)于內(nèi)生性問題,本文為檢驗模型中可能存在的反向因果問題,以企業(yè)年齡Age作為工具變量對模型做2SLS回歸。第一階段的回歸結(jié)果工具變量的回歸系數(shù)顯著(P=0.0000),說明以企業(yè)年齡作為工具變量是合理的。第二階段中,將Age作為自變量代入模型中進行回歸后,結(jié)果顯示自變量ESG與被解釋變量仍然顯著相關(guān),這說明模型結(jié)果相對穩(wěn)健。但是回歸系數(shù)與基準回歸不一致,可能存在企業(yè)規(guī)模、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)年齡等相關(guān)原因等導致的結(jié)果。解釋變量和被解釋變量的回歸系數(shù)顯著正相關(guān),與基準回歸結(jié)果一致,因此基準回歸結(jié)果較為可靠。
4.5 異質(zhì)性分析
異質(zhì)性分析首先主要考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)更好的ESG表現(xiàn)的動機。其次,通過對企業(yè)年齡和企業(yè)規(guī)模進行分組回歸研究企業(yè)的不同特征對于ESG價值效應的影響。由表4可知,非國有企業(yè)對于企業(yè)更好的ESG表現(xiàn)有顯著的影響,而非國有企業(yè)對于經(jīng)濟利益的追求偏高,作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的非國有與普通企業(yè)的不同性質(zhì)導致樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值是弱負向關(guān)系,其原因可能是樣本企業(yè)更加注重科技創(chuàng)新,響應國家政策的號召,實質(zhì)上與國有企業(yè)在ESG表現(xiàn)上一致。
年齡小的企業(yè)與ESG表現(xiàn)之間的聯(lián)系更加緊密。背后的原因可能是初生企業(yè)需要生存,更好的ESG表現(xiàn)有利于企業(yè)融資等發(fā)展,為企業(yè)的壯大提供內(nèi)生動力;但其表現(xiàn)弱負向關(guān)系,這正說明了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)中專精特新企業(yè)的特性。
當企業(yè)規(guī)模為中小型時,ESG比較顯著,當企業(yè)規(guī)模為大型時,ESG表現(xiàn)并不顯著。中小規(guī)模的企業(yè)可能是由于在市場上需要擴大規(guī)模,市場占有率也是企業(yè)發(fā)展的重要衡量指標之一,而基于專精特新企業(yè)的特性,弱負向影響的表現(xiàn)正是響應政策的科技型企業(yè)的一種特點。
5 結(jié)語
隨著“人與自然和諧相處”的中國式現(xiàn)代化持續(xù)推進,綠色可持續(xù)發(fā)展深入人心,企業(yè)作為社會責任的承擔者、環(huán)境問題的重要參與者、ESG理念的實踐主體,在微觀層面對國家的高質(zhì)量發(fā)展具有重要影響。本文實證考察ESG對企業(yè)價值的影響。結(jié)果顯示,企業(yè)ESG綜合表現(xiàn)越好,越有助于企業(yè)價值的提升。但在進一步分析中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上,國有企業(yè)和非國有企業(yè)呈現(xiàn)了類似的狀態(tài),即對ESG指數(shù)并未過多關(guān)注,在生產(chǎn)生活中,ESG甚至產(chǎn)生了弱負向影響,在規(guī)模和年齡上,規(guī)模較小、年齡較小的企業(yè)受ESG的影響較大,可以推斷初生企業(yè)在第一階段發(fā)展中并未對ESG建設投入大量精力,因此對可持續(xù)發(fā)展造成了負面影響。綜上所述,本文提出以下戰(zhàn)略和政策建議:
第一,專精特新“小巨人”企業(yè)在關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新以提高企業(yè)價值的同時,還應提升自身的ESG表現(xiàn),應把ESG放在公司頂層設計的高度,將ESG納入衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的評估指標、企業(yè)文化建設和機制構(gòu)建中;其次增強企業(yè)ESG投入和信息披露水平,鼓勵企業(yè)將ESG納入管理體系,努力解決外部利益相關(guān)者與企業(yè)內(nèi)部的信息不對稱問題。提高企業(yè)ESG決策的科學性和利益相關(guān)者對企業(yè)ESG表現(xiàn)的敏感性。
第二,非國有“專精特新”企業(yè)目前階段提升ESG對企業(yè)價值的負向影響作用更為明顯,政府和監(jiān)管部門應改變以往不合理的強制性環(huán)境規(guī)制,減少對市場和經(jīng)濟主體的干預,加快建設ESG市場化激勵機制,為營造良好的ESG建設環(huán)境提供政策支持。另外,監(jiān)管部門完善企業(yè)ESG相關(guān)的立法工作,打擊企業(yè)不重視ESG建設的行為,增加謊報ESG表現(xiàn)的成本。
第三,國內(nèi)投資者應將企業(yè)ESG表現(xiàn)納入投資決策框架,用ESG投資引導社保基金、 公募基金,從而帶動各類券商及股票市場關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)的程度并引導上市公司良性可持續(xù)發(fā)展。另外,投資者在考慮引入非財務信息的基礎(chǔ)上,加大力度研發(fā)包含企業(yè)ESG表現(xiàn)的財務預測模型及組合管理。
第四,銀行等金融機構(gòu)應完善ESG政策建設,在投融資方面重視企業(yè)ESG表現(xiàn),助力“專精特新”企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展的同時獲得“求生之路”的保障, 形成ESG投資與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán),更好地發(fā)揮企業(yè)、投資者、金融等市場主體在實現(xiàn)雙碳目標中的作用。
參考文獻
方先明,胡丁.企業(yè)ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新: 來自A股上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟研究,2023,58(2):91-106.
史永東,王淏淼.企業(yè)社會責任與公司價值: 基于ESG風險溢價的視角[J].經(jīng)濟研究,2023,58(6):67-83.
邱牧遠,殷紅.生態(tài)文明建設背景下企業(yè)ESG表現(xiàn)與融資成本[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究,2019,36(3):108-123.
王應歡,郭永禎.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn): 基于中國上市企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)研究,2023,49(9):94-108
徐鳳敏,景奎,李雪鵬.“雙碳”目標背景下基于ESG整合的投資組合研究[J].金融研究,2023(8):149-169.
李思慧,鄭素蘭.ESG的實施抑制了企業(yè)成長嗎?[J].經(jīng)濟問題,2022(12):81-89.
王三興,王子明.企業(yè)ESG表現(xiàn)、創(chuàng)新與全要素生產(chǎn)率[J].宏觀經(jīng)濟研究,2023(11):62-74.
張小艷,鮑思萌.民營企業(yè)ESG表現(xiàn)提升企業(yè)價值了嗎: 基于經(jīng)濟政策不確定性視角的檢驗[J].會計之友,2023(3):1-9.
王琳璘, 廉永輝, 董捷. ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機制研究[J].證券市場導報,2022 (5):23-34.