【摘" 要】隨著科技的快速發(fā)展，光電行業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)革新及產(chǎn)品迭代速度持續(xù)加快，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品市場(chǎng)需求放緩，行業(yè)整體盈利能力近兩年有所下降。杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解成幾種主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過各指標(biāo)之間的關(guān)系來分析企業(yè)的盈利能力，有助于企業(yè)管理者更清晰地看到企業(yè)各環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)狀況。論文以中光學(xué)集團(tuán)為例，運(yùn)用杜邦分析法對(duì)中光學(xué)的盈利能力進(jìn)行分析，找出原因并提出相關(guān)建議，旨在為中光學(xué)集團(tuán)的發(fā)展提供參考依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】杜邦分析法；盈利能力；凈資產(chǎn)收益率

【中圖分類號(hào)】F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號(hào)】1673-1069（2024）11-0164-03

1 引言

智能化技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了光電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化和升級(jí)，產(chǎn)品智能體驗(yàn)感使智能光電設(shè)備需求急劇增加，但高科技產(chǎn)品需求使得光學(xué)行業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都很不景氣，企業(yè)效益普遍不佳。中光學(xué)作為國(guó)內(nèi)知名的高新技術(shù)光電龍頭企業(yè)，最近幾年也遭遇了經(jīng)營(yíng)困境，在光學(xué)元組件和光電防務(wù)等領(lǐng)域面臨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況，盈利能力下降。因此，本文基于杜邦分析法，綜合多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中光學(xué)的盈利能力，并根據(jù)分析結(jié)果找出原因且提出相應(yīng)對(duì)策，以期提升中光學(xué)的財(cái)務(wù)能力。

2 中光學(xué)簡(jiǎn)介

中光學(xué)集團(tuán)股份有限公司（股票代碼002189），母公司及實(shí)際控制人為中國(guó)兵器裝備集團(tuán)有限公司。該公司成立于1968年，并于 2007 年在深交所上市，是一家國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，擁有多家全資控股及參股公司。公司以“強(qiáng)軍報(bào)國(guó)，強(qiáng)企富民”為己任，光學(xué)元件研發(fā)技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，生產(chǎn)能力位居國(guó)內(nèi)前列。公司主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)包括精密光學(xué)元件、數(shù)碼投影產(chǎn)品、光電儀器設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)及服務(wù)等。年產(chǎn)能超億件，合色棱鏡、TIR空氣隙棱鏡等產(chǎn)品世界市場(chǎng)占有率位居前列；光學(xué)薄膜裝備水平與產(chǎn)業(yè)化水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，擁有多項(xiàng)核心技術(shù)。公司被譽(yù)為全球投影系統(tǒng)用零部件的核心供應(yīng)商、中國(guó)“新興民族投影顯示競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)企業(yè)”等。

3 中光學(xué)盈利能力分析

杜邦分析法通過將凈資產(chǎn)收益率（ROE）分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，來分析企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力及償債能力。其公式為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

其中，銷售凈利率=（凈利潤(rùn)/銷售收入）×100%。該指標(biāo)通過凈利潤(rùn)與銷售收入的比，反映銷售收入的收益水平，銷售凈利率越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額，該指標(biāo)反映了企業(yè)利用其全部資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)總資產(chǎn)利用效率越高，營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益總額，這個(gè)指標(biāo)反映了公司的財(cái)務(wù)杠桿程度，即公司總資產(chǎn)中有多少是通過債務(wù)方式融資獲得的，權(quán)益乘數(shù)越大，股東投入資本所占比例越小，負(fù)債程度越高，高杠桿帶來高收益的同時(shí)也會(huì)帶來較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

圖1反映了近5年中光學(xué)集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率及行業(yè)均值情況。從圖中可知，電子元器件制造行業(yè)的整體凈資產(chǎn)收益率在2019年至2021年上升后，在后兩年又回落到2019年水平。造成這種現(xiàn)象的原因可能為電子元器件制造依賴的各種金屬、半導(dǎo)體原材料的價(jià)格上漲以及電子元器件市場(chǎng)逐漸趨于飽和導(dǎo)致銷售增長(zhǎng)放緩。中光學(xué)集團(tuán)2019年至2021年凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)平均值以上，說明該企業(yè)生產(chǎn)、研發(fā)及銷售能力位居行業(yè)前列，但增長(zhǎng)幅度不大。而在2022年至2023年急劇下降至行業(yè)均值以下甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)，兩年下降幅度達(dá)115%。這是由于2021年公司光電防務(wù)板塊若干重點(diǎn)型號(hào)特種產(chǎn)品的暫定價(jià)與審定價(jià)之間價(jià)差調(diào)整以及受疫情反復(fù)、芯片短缺等綜合因素導(dǎo)致收入降低。此外，本文后續(xù)將從銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率及權(quán)益乘數(shù)3個(gè)指標(biāo)出發(fā)，對(duì)中光學(xué)集團(tuán)進(jìn)行具體分析。

3.1 銷售凈利率

銷售凈利率=（凈利潤(rùn)/銷售收入）×100%。與2021年相比，中光學(xué)2023年銷售總收入由41.29億元下降至21.74億元，下降47%；銷售總成本由39.84億元降至24.15億元，下降40%，并在2022年，出現(xiàn)銷售收入低于銷售總成本的情況，凈利潤(rùn)同比下降219%，2023年凈利潤(rùn)同比下降53%。

2022年至2023年中光學(xué)年報(bào)及東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在銷售收入中，根據(jù)產(chǎn)品分類來看，2022年光電防務(wù)與要地監(jiān)控的銷售收入下降最多，其次為投影機(jī)及配件；2023年，光電防務(wù)與要地監(jiān)控的銷售收入增加最多，而投影機(jī)及配件和其他機(jī)械產(chǎn)品銷售收入下降最多，光學(xué)元組件下降幅度較小。在凈利潤(rùn)方面，除銷售收入下降外，2022年稅金及附加由0.14億元增加到0.19億元，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益由0.08億元下降至-0.17億元，信用減值損失由-0.09億元調(diào)整為-0.26億元，這些因素使得凈利潤(rùn)下降215%；2023年管理費(fèi)用由1.34億元增加至1.5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用由-0.04增加至0.08億元，其他收益由0.43億元減少至0.3億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)繼續(xù)下降53%。

銷售收入和凈利潤(rùn)的共同下降，降低了企業(yè)的銷售凈利率。

3.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額。中光學(xué)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2021年至2023年下降44%。表1反映了中光學(xué)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)指標(biāo)。從表1中可以看出，2021年至2023年資產(chǎn)總額下降15%，其中，貨幣資金降幅最大。這是因?yàn)楣緢?jiān)持戰(zhàn)略聚焦，為加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，圍繞軍用光電、汽車光電和光電新技術(shù)打造“四新產(chǎn)品”及開展其他科技創(chuàng)新項(xiàng)目，研發(fā)投入增加，不過這也說明企業(yè)未來仍有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和優(yōu)勢(shì)。

應(yīng)收賬款在2022年上升后，在一年內(nèi)又迅速回落，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連續(xù)下降。這是由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款余額，中光學(xué)對(duì)應(yīng)收賬款管理有效，縮短了賬款回收期，但如前文所述，銷售收入下降幅度更大，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。

存貨在2021年至2023年下降46%，然而存貨周轉(zhuǎn)率卻也下降。這是由于在存貨中，原材料和委托加工物資減少較多，使得整體存貨減少。但在產(chǎn)品和庫(kù)存商品卻在增加，近兩年公司光學(xué)元組件和光電防務(wù)等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、部分客戶訂單推遲等綜合影響，銷量減少，導(dǎo)致該類產(chǎn)品庫(kù)存積壓，進(jìn)而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率下降。

在資產(chǎn)總額下降的情況下，銷售收入如前文所述下降幅度更大，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。并且存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，也使得總資產(chǎn)的使用效率相應(yīng)下降。

3.3 權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權(quán)益總額，反映了公司的財(cái)務(wù)杠桿程度，即股東權(quán)益總額能撬動(dòng)資產(chǎn)的倍數(shù)或公司總資產(chǎn)中有多少是通過債務(wù)方式融資獲得的。表2反映了中光學(xué)權(quán)益乘數(shù)相關(guān)指標(biāo)，在資產(chǎn)和股東權(quán)益總額下降的前提下，權(quán)益乘數(shù)反而上升，2022年增長(zhǎng)幅度最大為16%，2023年繼續(xù)增長(zhǎng)。這是由于公司負(fù)債規(guī)模增加，同時(shí)股東權(quán)益總額減少幅度更大導(dǎo)致的。

表2" 中光學(xué)權(quán)益乘數(shù)相關(guān)指標(biāo)

據(jù)2022年至2023年報(bào)披露，中光學(xué)負(fù)債總額在2022年增加后，在2023年有所回落，但2022年和2023年大量增加了短期借款和合同負(fù)債。2022年短期借款中，質(zhì)押借款和已貼現(xiàn)未到期匯票增長(zhǎng)最多，分別增長(zhǎng)7 500萬(wàn)元和1 900萬(wàn)元，而股東權(quán)益總額也在下降，導(dǎo)致2022年權(quán)益乘數(shù)大幅上漲。2023年質(zhì)押借款增長(zhǎng)2.8億元，同比增長(zhǎng)了108%，款項(xiàng)均為公司與兵器裝備集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司簽訂的以應(yīng)收賬款做質(zhì)押的借款。

股東權(quán)益總額持續(xù)下降，原因?yàn)橹泄鈱W(xué)在2022年和2023年對(duì)限售期未達(dá)到解除限售條件的部分股票進(jìn)行回購(gòu)注銷，兩年共計(jì)回購(gòu)注銷超100萬(wàn)股。

綜上所述，2021年至2023年中光學(xué)的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降以及權(quán)益乘數(shù)的增長(zhǎng)使得公司凈資產(chǎn)收益率下滑，其中銷售凈利率的下降對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響最大，具體來看，銷售收入的下降、應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率的下降、短期負(fù)債的增加及股東權(quán)益的減少導(dǎo)致盈利能力下降。

4 中光學(xué)盈利能力不足的成因分析

4.1 原材料短缺降低產(chǎn)量

在光電領(lǐng)域，芯片是各類電子器件的重要組成部分。中光學(xué)年報(bào)顯示，2022年公司芯片短缺，這嚴(yán)重制約了公司各業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品生產(chǎn)及技術(shù)開發(fā)，尤其在投影領(lǐng)域，芯片是投影機(jī)的關(guān)鍵部件，決定了投影的畫面清晰度。中光學(xué)在投影業(yè)務(wù)板塊擁有投影整機(jī)的完整產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)能力，但2022年芯片的短缺降低了投影機(jī)及配件的產(chǎn)量，使得公司在投影領(lǐng)域的收入大幅下降。

4.2 高估產(chǎn)品暫定價(jià)降低收入

中光學(xué)的軍用光電防務(wù)板塊中，一些重點(diǎn)型號(hào)特種產(chǎn)品的定價(jià)需由軍方驗(yàn)收并審價(jià)后，按審定價(jià)入賬，在此之前先按暫定價(jià)入賬，待軍方審定后再進(jìn)行調(diào)整價(jià)差。中光學(xué)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年有5類產(chǎn)品的暫定價(jià)高于審定價(jià)，影響會(huì)計(jì)周期最長(zhǎng)為7年，最終，二者的價(jià)差調(diào)整使得公司2022年收入減少4.3億元，凈利潤(rùn)下降215%。

4.3 傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇增加庫(kù)存

科技的飛速發(fā)展促進(jìn)了光電行業(yè)的技術(shù)變革。在中光學(xué)所處的軍民融合產(chǎn)業(yè)中，作戰(zhàn)形勢(shì)的變化增加了智能化裝備和安防建設(shè)的需求；在投影領(lǐng)域，高清及智能體驗(yàn)等技術(shù)下沉家投成為行業(yè)大趨勢(shì)；在元組件產(chǎn)業(yè)，各種科學(xué)技術(shù)創(chuàng)造出了更精密智能的光學(xué)產(chǎn)品。光電行業(yè)的科技發(fā)展，使得中光學(xué)集團(tuán)光學(xué)元組件和光電防務(wù)等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，面臨技術(shù)加速變革的壓力。若不能跟緊市場(chǎng)需求變化，則會(huì)引起公司相關(guān)產(chǎn)品訂單減少。此外，由于我國(guó)科技智能領(lǐng)域的發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)光電產(chǎn)品的需求數(shù)量大幅增長(zhǎng)，越來越多的企業(yè)看好該行業(yè)的發(fā)展前景而進(jìn)軍，這使得客戶有了更多供應(yīng)商可供選擇。同行企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，加上部分客戶訂單推遲等因素，導(dǎo)致中光學(xué)產(chǎn)品銷量降低，在產(chǎn)品和庫(kù)存商品增加，降低了存貨周轉(zhuǎn)率。

5 中光學(xué)盈利能力的優(yōu)化對(duì)策

5.1 定期監(jiān)測(cè)原材料庫(kù)存，加強(qiáng)與供應(yīng)商合作

原材料庫(kù)存是否充足關(guān)系著產(chǎn)品能否及時(shí)生產(chǎn)、訂單能否及時(shí)交付，直接關(guān)系著企業(yè)的銷售收入情況。因此，公司應(yīng)該提前做好生產(chǎn)規(guī)劃，根據(jù)生產(chǎn)需求密切關(guān)注原材料的庫(kù)存剩余情況，及時(shí)補(bǔ)足以備生產(chǎn)。對(duì)于自產(chǎn)的原材料，公司應(yīng)提前生產(chǎn)，留足一定時(shí)間內(nèi)的需求數(shù)量，以防因生產(chǎn)需求激增而延誤生產(chǎn)。對(duì)于外購(gòu)的原材料，公司可以與供應(yīng)商長(zhǎng)期合作，并且縮短應(yīng)付賬款的支付期，建立良好的信譽(yù)，促進(jìn)合作的穩(wěn)定。此外，公司也可以與多個(gè)供應(yīng)商建立合作，保證原材料的多渠道供應(yīng)，避免因采購(gòu)不足而延誤生產(chǎn)，減少收入。

5.2 減少生產(chǎn)成本，重新評(píng)估暫定價(jià)

對(duì)于需要調(diào)整價(jià)差的特定產(chǎn)品，公司可以參考實(shí)際價(jià)格或以往同產(chǎn)品審定價(jià)、市場(chǎng)同類產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)暫定價(jià)。對(duì)于確實(shí)過高的暫定價(jià)，可采取以下措施：第一，公司可以尋求第三方專業(yè)的機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，確保產(chǎn)品定價(jià)的合理性和客觀性，避免高估。第二，雙方可以在價(jià)格合理的范圍內(nèi)協(xié)商價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，在公司保證產(chǎn)品利潤(rùn)的同時(shí)，也有助于軍方保持產(chǎn)品供應(yīng)商穩(wěn)定。第三，公司可以在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低原材料成本支出。例如，通過引入自動(dòng)化設(shè)備提高生產(chǎn)效率，減少人力投入和出錯(cuò)率，降低生產(chǎn)成本支出，從而在滿足利潤(rùn)的前提下，降低預(yù)計(jì)的暫定價(jià)格，減少因價(jià)差調(diào)整對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)的影響。

5.3 掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)庫(kù)存管理

面對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求疲軟，中光學(xué)企業(yè)應(yīng)做好市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和供求信息。不僅要掌握行業(yè)現(xiàn)狀，還要了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的制定計(jì)劃，據(jù)此優(yōu)化本公司生產(chǎn)計(jì)劃，并確保計(jì)劃的順利實(shí)施，減少存貨的積壓，提高存貨周轉(zhuǎn)率。同時(shí)，加強(qiáng)庫(kù)存管理。掌握存貨情況和變化趨勢(shì)，逐項(xiàng)確定切實(shí)可行的年度、季度、月度存貨去化目標(biāo)，并把目標(biāo)進(jìn)行層層分解，明確去化措施、時(shí)間節(jié)點(diǎn)和責(zé)任人，并納入考核目標(biāo)。通過這種方法及時(shí)清理滯銷存貨，提高存貨周轉(zhuǎn)率。

6 結(jié)論

本文以中光學(xué)集團(tuán)為研究案例，選取2019年至2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用杜邦分析法，將凈資產(chǎn)收益率分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)，分析了中光學(xué)的盈利能力。研究發(fā)現(xiàn)，中光學(xué)集團(tuán)盈利能力有所下降，并找出了下降的原因?yàn)樵牧系牟蛔阒萍s了生產(chǎn)、特定產(chǎn)品受暫定價(jià)與審定價(jià)的價(jià)差調(diào)整影響巨大、傳統(tǒng)產(chǎn)品受技術(shù)革命的沖擊而銷量減少。并對(duì)此提出相應(yīng)建議，希望能夠?qū)χ泄鈱W(xué)及其他同行企業(yè)改善盈利能力作出一定貢獻(xiàn)。

【參考文獻(xiàn)】

【1】溫素彬，趙心舒，李慧.杜邦分析法：解讀與應(yīng)用案例——杜邦分析法在金融業(yè)的應(yīng)用[J].會(huì)計(jì)之友，2023（12）：150-155.

【2】王金云，張樹松，尹賽花，等.我國(guó)葡萄酒A股上市公司盈利能力評(píng)價(jià)研究[J].中國(guó)釀造，2021，40（12）：228-232.

【3】李雅娟.杜邦分析法在房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力分析中的應(yīng)用——以保利地產(chǎn)為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2015（14）：93-97.