摘要：基于我國(guó)“一帶一路”倡議規(guī)劃的區(qū)域，以2012—2020年省級(jí)面板數(shù)據(jù)為樣本，利用面板門(mén)檻模型考察金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響可發(fā)現(xiàn)，金融集聚通過(guò)知識(shí)積累效應(yīng)和技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)顯著促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展，但是表現(xiàn)出門(mén)檻效應(yīng)和邊際效率遞減的特征。其中，“一帶一路”沿線省份金融集聚的促進(jìn)作用顯著且存在門(mén)檻效應(yīng)；非“一帶一路”沿線省份金融集聚的促進(jìn)作用不存在門(mén)檻效應(yīng)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，“一路”沿線省份金融集聚的促進(jìn)作用高于“一帶”沿線省份，位于東部的非“一帶一路”沿線省份金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響不顯著。由此建議實(shí)施差異化金融資源配置政策，抓住“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇，協(xié)同推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：金融集聚；跨境貿(mào)易；人民幣結(jié)算；“一帶一路”

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.6" " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " " 文章編號(hào)：1003-8477（2023）07-0085-14

收稿日期：2023-03-07

作者簡(jiǎn)介：王鸞鳳（1979—），女，湖北大學(xué)商學(xué)院教授（湖北武漢，430062）；凌霄（1992—），女，湖北大學(xué)商學(xué)院博士研究生，助教（湖北武漢， 430062）。

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)項(xiàng)目基金“金融素養(yǎng)對(duì)農(nóng)民工返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)的影響研究”（20BJL142）。

一、引言

自2009年7月中國(guó)啟動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)以來(lái)，人民幣計(jì)價(jià)功能凸顯，支付清算體系逐漸完善，人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)。然而，全球跨境貿(mào)易中人民幣的結(jié)算比重在2%～3%之間浮動(dòng)，盡管2017年后穩(wěn)定在世界第五位，但與中國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易體量相去甚遠(yuǎn)，由此暴露出人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中仍存在一些問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，在商品、勞務(wù)的跨境貿(mào)易與投資過(guò)程中，金融業(yè)務(wù)規(guī)模水平與金融體系健全程度直接影響貨幣在跨境結(jié)算業(yè)務(wù)中的可用性和廣度。隨著現(xiàn)代金融發(fā)展越來(lái)越呈現(xiàn)出金融集聚的重要特征，[1]（p16-20）集聚的“極化”與“溢出”效應(yīng)導(dǎo)致金融資源、結(jié)構(gòu)和分配格局發(fā)生改變，并在差異化生產(chǎn)要素稟賦的作用下，深刻影響著區(qū)域跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)拓展所依賴(lài)的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件。探究當(dāng)前區(qū)域金融非均衡化格局，對(duì)突破跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算瓶頸具有重要意義。通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，許多學(xué)者一般將金融因素作為重要宏觀變量之一對(duì)結(jié)算貨幣選擇的影響因素展開(kāi)研究，但鮮有基于金融集聚這一現(xiàn)象進(jìn)行考察。由此，本文提出疑問(wèn)：金融集聚是否影響了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的擴(kuò)展？其內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制如何？

此外，由于市場(chǎng)分割、信息不完全、知識(shí)積累水平低下等影響，資源空間進(jìn)入機(jī)制存在缺陷，金融市場(chǎng)往往難以直接達(dá)到趨同，通常需要借助于政府的協(xié)調(diào)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為，“一帶一路”倡議有望成為人民幣國(guó)際化的重要推動(dòng)力，為其帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)。[2]（p6-8）“一帶一路”倡議是新時(shí)期推動(dòng)中國(guó)與世界各國(guó)共商、共建、共享的重要構(gòu)想，其區(qū)域間金融合作互通的特征，與推進(jìn)人民幣國(guó)際化早期階段的“區(qū)域化”倡議構(gòu)想相契合。因此，本文進(jìn)一步探討：“一帶一路”倡議的推行在金融集聚影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算過(guò)程中發(fā)揮了何種作用？

由此，本文將基于全國(guó)及“一帶一路”倡議規(guī)劃區(qū)域，①分析國(guó)內(nèi)金融集聚程度的演化及區(qū)域性差異，探索金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響機(jī)制。本文可能的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（一）從外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)、知識(shí)積累、技術(shù)創(chuàng)新和擴(kuò)散效應(yīng)四個(gè)方面系統(tǒng)分析金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響，拓展跨境貿(mào)易結(jié)算的金融影響因素理論；（二）基于“一帶一路”倡議，使用面板門(mén)檻模型檢驗(yàn)全國(guó)、“一帶一路”和非“一帶一路”沿線省份的金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響，并探討其特征及異質(zhì)性，為發(fā)揮金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的效應(yīng)提供實(shí)證依據(jù)；（三）在“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展背景下，從金融集聚角度提出拓展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的建議，以推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）跨境貿(mào)易結(jié)算中貨幣選擇的影響因素

跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇是一項(xiàng)市場(chǎng)選擇機(jī)制，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究從貨幣的交易成本、貿(mào)易對(duì)手的區(qū)分和商品特性差異等逐步拓展至經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、金融發(fā)展等因素上。其中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算影響因素的研究主要聚焦于經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模、幣值穩(wěn)定、多維文化異質(zhì)性、人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展和資本賬戶(hù)開(kāi)放等。部分學(xué)者如鄧富華等（2017）、劉麗娟等（2020）從國(guó)家和區(qū)域?qū)用?，檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)規(guī)模、[3]（p14-26）貿(mào)易規(guī)模對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算具有正向影響。[4]（p15-20）幣值穩(wěn)定方面，丁劍平和趙曉菊（2014）認(rèn)為人民幣的升值及升值預(yù)期提高了境外機(jī)構(gòu)持有人民幣的信心，使跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算得以迅速發(fā)展；[5]（p45-52）通貨膨脹率的增長(zhǎng)則對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算具有負(fù)面影響。[6]（p145-155）還有學(xué)者的研究認(rèn)為文化異質(zhì)性對(duì)雙邊貿(mào)易流產(chǎn)生的負(fù)向影響抑制了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對(duì)專(zhuān)業(yè)化分工的正向影響促進(jìn)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。[7]（p155-168）在中國(guó)資本賬戶(hù)尚未全面開(kāi)放時(shí)期，雙邊貨幣互換協(xié)議沒(méi)有顯著促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，[8]（p62-74）離岸金融市場(chǎng)的擴(kuò)大有助于拓展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。[9]（p21-30）

（二）金融集聚的效應(yīng)研究

當(dāng)前，金融集聚被定義為金融機(jī)構(gòu)、金融企業(yè)以及其他金融部門(mén)通過(guò)金融功能在市場(chǎng)和非市場(chǎng)環(huán)境下形成的產(chǎn)業(yè)集群。國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為金融集聚具有正負(fù)效應(yīng)。正效應(yīng)體現(xiàn)為金融集聚的外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和溢出效應(yīng)。其中，外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是指金融集聚能夠通過(guò)發(fā)揮外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有效降低金融機(jī)構(gòu)的成本，提升金融資源跨地區(qū)配置效率和跨地區(qū)支付效率，[10]（p230-245）部分學(xué)者如莊毓敏和儲(chǔ)青青（2021）、冉啟英等（2021）指出金融集聚能夠增強(qiáng)區(qū)域創(chuàng)新能力，[11]（p68-84）有助于促進(jìn)城市高質(zhì)量發(fā)展。[12]（p59-69）溢出效應(yīng)體現(xiàn)在集群內(nèi)實(shí)現(xiàn)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)共享，使區(qū)域內(nèi)技術(shù)總量、技術(shù)創(chuàng)新能力和平均認(rèn)知水平不斷提高，黃萍和宣昌勇（2021）基于空間計(jì)量模型檢驗(yàn)了金融集聚通過(guò)“溢出——提升”的正反饋循環(huán)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。[13]（p49-65）負(fù)效應(yīng)主要指金融擴(kuò)散。從空間維度來(lái)看，程惠霞和楊璐（2020）的研究驗(yàn)證了金融機(jī)構(gòu)在地理上的集聚趨勢(shì)與分散趨勢(shì)并存；[14]（p163-170）從時(shí)間維度來(lái)看，隨著金融功能的深化，金融集聚后期將進(jìn)入擴(kuò)散階段，金融資源集中的區(qū)域擴(kuò)散效應(yīng)愈加明顯。[15]（p152-153）

（三）金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易結(jié)算的影響研究

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者從金融集聚角度研究跨境貿(mào)易結(jié)算的成果較少，一般是從一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，將其作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貿(mào)易擴(kuò)大的基礎(chǔ)，認(rèn)為擁有成熟金融市場(chǎng)的國(guó)家，在貨幣結(jié)算中產(chǎn)生的交易成本低于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家；[16]金融市場(chǎng)的完善能夠提高該國(guó)貨幣在跨境貿(mào)易中的使用率，貿(mào)易國(guó)一般會(huì)集中選擇結(jié)算便利的貨幣。[17]（p177-192）

有些學(xué)者將金融因素作為控制變量，或者將金融因素與市場(chǎng)規(guī)模聯(lián)系在一起分析跨境貿(mào)易結(jié)算問(wèn)題。如霍偉東、鄧富華（2015）和鄧富華等（2017）基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，從金融規(guī)模和金融效率角度證明了金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，并指出金融發(fā)展通過(guò)交易成本、貨幣持有風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)三條路徑影響跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的選擇；金融信息擴(kuò)散強(qiáng)度和金融從業(yè)者異質(zhì)性會(huì)對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算產(chǎn)生正效應(yīng)。[6][3]Itoamp;Chinn（2015）、苗藝馨（2019）指出金融部門(mén)的服務(wù)效率與金融體系的健全程度會(huì)影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展。[18]（p111-158）[19]（p92-99）Gaoamp;Li（2020）通過(guò)測(cè)度人民幣匯率傳導(dǎo)水平及貿(mào)易量彈性，指出中國(guó)在與“一帶一路”國(guó)家的雙邊貿(mào)易中并未充分利用人民幣的主導(dǎo)地位。[20]（p45-63）楊榮海和杜林豐（2021）的研究表明資本賬戶(hù)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)存在波動(dòng)聚集效應(yīng)，開(kāi)放的資本賬戶(hù)使人民幣流通性增強(qiáng)。[21]（p67-77）

由以上研究可知，在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算問(wèn)題上，金融因素始終是不容忽視的重要變量，金融發(fā)展水平是貨幣結(jié)算職能發(fā)揮的基本保障，金融集聚是現(xiàn)代金融發(fā)展水平的重要表現(xiàn)之一，研究金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易結(jié)算的影響事實(shí)上是對(duì)貨幣結(jié)算選擇的金融影響因素的理論拓展。此外，學(xué)者們的實(shí)證研究多著眼于國(guó)家整體，較少關(guān)注省域?qū)用娴姆蔷饣窬?，更缺少?duì)國(guó)內(nèi)政策協(xié)調(diào)力量影響下的異質(zhì)性進(jìn)行探討。為此，本文基于“一帶一路”倡議規(guī)劃區(qū)域?qū)用嫱卣箍缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的研究。

三、理論機(jī)制和研究假設(shè)

高洪民（2016）指出人民幣國(guó)際化的演進(jìn)可以借助于貨幣職能維度和時(shí)空維度。[22]（p3-11）金融集聚作為貨幣職能發(fā)揮的基礎(chǔ)和金融資源工具跨時(shí)空流動(dòng)的載體，能夠依循人民幣國(guó)際化的演進(jìn)路徑，發(fā)揮金融集聚效應(yīng)和金融擴(kuò)散效應(yīng)，影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，如圖1所示。

（一）金融集聚效應(yīng)路徑

金融集聚的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于它的集聚效應(yīng)，經(jīng)過(guò)外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和溢出效應(yīng)的發(fā)揮，從直接和間接兩方面影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的規(guī)模；同時(shí)，金融集聚本身具有效應(yīng)的自我強(qiáng)化機(jī)制，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)張，兩種效應(yīng)相互催化，最終形成正反饋系統(tǒng)。

1.外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的直接影響機(jī)制

外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，行業(yè)規(guī)模較大的地區(qū)生產(chǎn)效率較高，其規(guī)模的擴(kuò)大可以引起該地區(qū)廠商的規(guī)模收益遞增。首先，隨著中國(guó)金融實(shí)力不斷提升，基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)體現(xiàn)在銀行之間的專(zhuān)業(yè)化協(xié)作和金融機(jī)構(gòu)之間的基礎(chǔ)設(shè)施共享。比如結(jié)算系統(tǒng)、集中支付系統(tǒng)的構(gòu)建，直接提升了商品和勞務(wù)交換中結(jié)算的便利性。當(dāng)金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)以集群形式出現(xiàn)，金融本身的高流動(dòng)性加速了集聚，金融資源跨地區(qū)配置效率和地區(qū)支付效率能夠大幅度提升，有利于跨境貿(mào)易中人民幣的使用。其次，金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和金融資源加速流動(dòng)吸引更多信貸需求與供給，促使金融機(jī)構(gòu)的輔助性產(chǎn)業(yè)加速共享，金融機(jī)構(gòu)之間開(kāi)展更為密切的合作，此時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)來(lái)源于降低的融資成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域內(nèi)金融體系風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升和金融環(huán)境的穩(wěn)固，有利于保持國(guó)內(nèi)平穩(wěn)的物價(jià)水平和匯率水平，增強(qiáng)境外企業(yè)、個(gè)人持有人民幣的信心，影響跨境貿(mào)易中結(jié)算貨幣的選擇。最后，根據(jù)Thrift（1994）的“非標(biāo)準(zhǔn)化”信息理論，必須接近信息源才能避免傳播距離產(chǎn)生的損耗、歧義性和邊際成本。[23]（p327-355）這意味著金融信息的流動(dòng)依賴(lài)于金融機(jī)構(gòu)和金融資源的集聚，并隨集聚方向顯現(xiàn)出路徑依賴(lài)（即信息流通渠道），進(jìn)而減少信息傳播成本，降低交易費(fèi)用。近年來(lái)，隨著新基建引發(fā)新一輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮的到來(lái)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用促進(jìn)了金融信息流通渠道優(yōu)化，數(shù)據(jù)維度擴(kuò)充和業(yè)務(wù)模式迭代，不僅有助于減少金融中介機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間的信息交流和搜尋成本、企業(yè)之間信息共享成本，也有助于企業(yè)間聯(lián)系密切后建立的信譽(yù)價(jià)值鏈，形成良好市場(chǎng)交易環(huán)境，進(jìn)一步降低交易成本。

2.溢出效應(yīng)的間接影響機(jī)制

在技術(shù)知識(shí)網(wǎng)絡(luò)形成與發(fā)展過(guò)程中，地理集中起著主要的作用。金融集聚在地理集中優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)知識(shí)積累、技術(shù)創(chuàng)新兩條渠道發(fā)揮溢出效應(yīng)，促使集聚區(qū)技術(shù)學(xué)習(xí)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

首先，根據(jù)Romer（1986）的知識(shí)溢出模型，[24]（p1002-1037）知識(shí)溢出足以抵消因固定生產(chǎn)要素引起的知識(shí)資本邊際產(chǎn)品遞減趨勢(shì)，從而使知識(shí)投資的社會(huì)收益率保持不變或遞增。金融產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部金融企業(yè)技術(shù)和知識(shí)不斷交流、傳播與共享，一方面克服了不同集群之間、集群與地方環(huán)境之間的知識(shí)鎖定，另一方面實(shí)現(xiàn)了金融集團(tuán)成員企業(yè)的外部知識(shí)內(nèi)部化。知識(shí)積累效應(yīng)通過(guò)知識(shí)積累的“副產(chǎn)品”性質(zhì)和知識(shí)存量的外部性起到了增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)區(qū)域技術(shù)水平和生產(chǎn)力水平提升的作用，有助于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展。其次，在知識(shí)積累背景下，由于金融集聚區(qū)域內(nèi)創(chuàng)新資源豐富、創(chuàng)新系統(tǒng)高效，金融集聚的群體成員之間通過(guò)“干中學(xué)”“用中學(xué)”等技術(shù)流動(dòng)方式構(gòu)造集體學(xué)習(xí)環(huán)境，能夠加速集群技術(shù)傳遞，促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展。具體表現(xiàn)為：金融集聚過(guò)程中構(gòu)建的信任和合作關(guān)系，增進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)與客戶(hù)間的密切合作，一方面刺激金融服務(wù)供給端的技術(shù)創(chuàng)新，為區(qū)域內(nèi)企業(yè)提供更多成本低、流動(dòng)性強(qiáng)、功能多樣的金融產(chǎn)品，幫助企業(yè)在跨境貿(mào)易中組合使用金融衍生工具，規(guī)避跨境貿(mào)易結(jié)算過(guò)程中面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)；另一方面也刺激集聚區(qū)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，有助于中國(guó)企業(yè)抓住全球產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的契機(jī)，打造高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全球企業(yè)價(jià)值鏈的嵌入與升級(jí)，提升企業(yè)在跨境貿(mào)易中的議價(jià)能力，擴(kuò)大人民幣結(jié)算使用范圍。因此提出：

假設(shè)1 金融機(jī)構(gòu)通過(guò)外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和溢出效應(yīng)影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)展，金融集聚程度越高，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模越大。

（二）金融擴(kuò)散效應(yīng)路徑

由于受到特定地理范圍內(nèi)資源容量限制和市場(chǎng)摩擦等因素的影響，金融集聚區(qū)存在正負(fù)效應(yīng)循環(huán)積累的運(yùn)動(dòng)現(xiàn)象，即擴(kuò)散趨勢(shì)與集聚趨勢(shì)并存。首先，從金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過(guò)程來(lái)看，產(chǎn)業(yè)集聚的形式?jīng)Q定了金融集聚水平不會(huì)無(wú)限制提高，金融集群也將經(jīng)歷從初步形成到快速集聚、穩(wěn)定發(fā)展、最后發(fā)生擴(kuò)散的四階段行業(yè)生命周期。在擴(kuò)散效應(yīng)階段，產(chǎn)業(yè)集群已相對(duì)成熟，集聚區(qū)內(nèi)部演化速度放緩，擁擠效應(yīng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融集聚會(huì)出現(xiàn)整體效用下降甚至不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象，[25]（p66-69）表現(xiàn)為信息成本的增加、昂貴的辦公樓租金和市場(chǎng)供給能力過(guò)剩等。這些負(fù)效應(yīng)將抑制集聚的規(guī)模效應(yīng)，削弱金融業(yè)與其他行業(yè)的良性交互，造成對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模的貢獻(xiàn)邊際遞減。其次，中國(guó)在金融發(fā)展方面存在金融機(jī)構(gòu)參與程度參差不齊、金融服務(wù)單一等問(wèn)題，中國(guó)與多國(guó)簽訂的貨幣互換協(xié)議在清算機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理、貨幣政策協(xié)調(diào)等領(lǐng)域缺乏實(shí)質(zhì)性對(duì)接與合作，致使金融集聚演化過(guò)程中金融效率的發(fā)揮受到掣肘，其弊端將隨著集聚程度的提升愈加明顯，不利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展。由此提出：

假設(shè)2.1 金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的促進(jìn)作用存在閾值限制，當(dāng)集聚水平超過(guò)門(mén)檻值時(shí)，這種促進(jìn)作用將減弱；

假設(shè)2.2 由于金融集聚的空間格局在不同區(qū)域有差異，對(duì)其跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的促進(jìn)作用也具有明顯的區(qū)域差異性。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)上文的理論假設(shè)，本文借鑒Ito amp; Chinn（2015）的研究[18]（p92-99）構(gòu)建如下模型：

[SRMB=α0+α1FA+βX+μ+ε" ] （1）

其中，SRMB表示跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模；FA為金融集聚；X為控制變量，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（PGDP）、對(duì)外貿(mào)易依存度（IErate）、對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)（IMEX）、金融監(jiān)管（FR）、通貨膨脹水平（CPI）、匯率波動(dòng)（ER）；α0為截距項(xiàng)，μ為地區(qū)效應(yīng)，ε為誤差項(xiàng)。由于各省份的金融集聚程度有差異，其對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響可能有所不同，即存在門(mén)檻效應(yīng)。本文在Hansen（1999）靜態(tài)門(mén)檻模型[26]的基礎(chǔ)上建立金融集聚的單一門(mén)檻模型如下：

[SRMB=β0+β1FA?Iq≤γ+β2FA?Iqgt;γ+ρX+μ+ε ] （2）

其中，q為門(mén)檻變量（FA）的代理變量，γ是待估計(jì)的門(mén)檻值，I（·）為指示函數(shù)，當(dāng)其達(dá)到相應(yīng)門(mén)檻條件時(shí)取值為1，否則取0。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源及變量說(shuō)明

由于中國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)始于2009年7月，試點(diǎn)地區(qū)僅包含上海、廣州、深圳、珠海、東莞5個(gè)城市，2010年6月底試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到北京等20個(gè)省份，2011年8月擴(kuò)展至全國(guó)。因此，本文選取的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2012—2020年，區(qū)域?yàn)槌鞑睾透郯呐_(tái)以外的全國(guó)30個(gè)省份。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于相關(guān)年份的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融年鑒》《中國(guó)商務(wù)年鑒》《人民幣國(guó)際化報(bào)告》和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站以及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

1.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模（SRMB）

被解釋變量跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模，以地區(qū)轄內(nèi)銀行辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額的對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

2.金融集聚（FA）

衡量金融集聚程度（FA）的方法有單指標(biāo)法和綜合指標(biāo)法，由于金融集聚所及范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融總量的規(guī)模（絕對(duì)量或相對(duì)量）及其在地理上的分布特征是產(chǎn)生金融集聚的基礎(chǔ)性條件，[27]（p65-74）本文采用單指標(biāo)法測(cè)算中國(guó)各區(qū)域的金融集聚程度。

單指標(biāo)法中常用赫芬達(dá)爾指數(shù)、空間基尼系數(shù)和區(qū)位熵法。赫芬達(dá)爾指數(shù)使用絕對(duì)指標(biāo)，雖然能夠反映行業(yè)集中度，但是忽略了不同地理單元自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)集中度的影響；空間基尼系數(shù)能夠反映產(chǎn)業(yè)地理上的集聚情況，但地理區(qū)域大小的差異性會(huì)造成行業(yè)集聚程度的誤差；區(qū)位熵（LQ）又稱(chēng)為專(zhuān)門(mén)化率，不僅可以用來(lái)測(cè)度地區(qū)產(chǎn)業(yè)的集聚程度及專(zhuān)門(mén)化程度，且描述的是相對(duì)集中度。因此，本文選用區(qū)位熵法來(lái)計(jì)算金融集聚，其計(jì)算如公式（3）所示，使用地區(qū)金融行業(yè)與經(jīng)濟(jì)規(guī)模比值來(lái)衡量各省份的金融集聚程度。

FA表示地區(qū)金融產(chǎn)業(yè)的區(qū)位熵，F(xiàn)inj及Fin分別代表地區(qū)與全國(guó)的金融產(chǎn)業(yè)的增加值，Tj及T分別代表地區(qū)與全國(guó)的產(chǎn)業(yè)總增加值。FA小于1表示金融產(chǎn)業(yè)在地區(qū)j的集聚程度較低，大于1表示金融產(chǎn)業(yè)在地區(qū)j的集聚程度較高，一般高于全國(guó)平均水平。

3.控制變量（X）

（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（PGDP）。經(jīng)濟(jì)規(guī)模為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算提供物質(zhì)基礎(chǔ)。本文選取人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)表示各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

（2）對(duì)外貿(mào)易水平。本文選取對(duì)外貿(mào)易依存度（IErate）和對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)（IMEX）兩個(gè)指標(biāo)衡量我國(guó)對(duì)外貿(mào)易水平。對(duì)外貿(mào)易依存度（IErate）以地區(qū)進(jìn)出口總額占GDP的比值衡量；對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)（IMEX）以進(jìn)口總額與出口總額的比值衡量。其中，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了以企業(yè)經(jīng)營(yíng)所在地、境內(nèi)目的地和貨源地兩種口徑統(tǒng)計(jì)的貨物進(jìn)出口總額，為使實(shí)證分析中按地區(qū)分樣本回歸結(jié)果更具有說(shuō)服力，本文選取的進(jìn)出口額為企業(yè)經(jīng)營(yíng)所在地統(tǒng)計(jì)口徑。

（3）金融監(jiān)管（FR）。財(cái)政金融監(jiān)管事務(wù)支出作為一種調(diào)控手段，可以熨平區(qū)域信貸業(yè)務(wù)的波動(dòng)，維護(hù)區(qū)域金融的穩(wěn)定，促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的穩(wěn)步開(kāi)展。本文選取國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的各地區(qū)財(cái)政金融監(jiān)管事務(wù)支出的對(duì)數(shù)進(jìn)行度量。

（4）通貨膨脹水平（CPI）。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際貿(mào)易中企業(yè)傾向于以通貨膨脹率較低的貨幣為結(jié)算貨幣。本文選取國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的各省份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行度量。

（5）匯率波動(dòng)（ER）。人民幣匯率預(yù)期會(huì)影響離岸主體接受和持有人民幣資產(chǎn)的信心，影響境外人民幣資產(chǎn)的需求。本文使用人民幣一年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）匯率衡量海外市場(chǎng)對(duì)人民幣升（貶）值預(yù)期?？紤]到本文模型數(shù)據(jù)均為年化指標(biāo)，將月度匯率折算成年平均值。

五、實(shí)證分析

（一）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的平均值（6.3245）與中位數(shù)（6.1288）相近，標(biāo)準(zhǔn)差（1.6931）較大，說(shuō)明指標(biāo)在樣本數(shù)據(jù)中分布合理但離散程度較高，這與近年來(lái)跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模波動(dòng)大且區(qū)域發(fā)展不平衡的實(shí)際情況相符，有助于觀察金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算差異的影響；金融集聚的平均值（0.9350）低于指標(biāo)臨界值“1”，說(shuō)明各省份金融集聚程度總體水平仍然偏低；對(duì)外貿(mào)易依存度的標(biāo)準(zhǔn)差（0.2722）偏小，說(shuō)明指標(biāo)在樣本中集聚程度較高，對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的平均值（1.0765）與中位數(shù)（0.6864）相差較大，說(shuō)明樣本中的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)分布并不均衡，有助于進(jìn)一步觀察“一帶一路”倡議的推行在金融集聚影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算過(guò)程中的作用。

此外，本文根據(jù)公式（3）測(cè)算了全國(guó)及“一帶一路”倡議規(guī)劃區(qū)域的金融集聚程度①，結(jié)果顯示：（1）全國(guó)金融集聚程度實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，2013年增幅最大，2018年突破臨界值1。（2）金融集聚程度的區(qū)域差異較為明顯，“一帶一路”沿線省份整體高于非“一帶一路”沿線省份，且年均增幅較大。原因可能是在“一帶一路”政策推動(dòng)下，該區(qū)域通過(guò)對(duì)外貿(mào)易、對(duì)外援助基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和對(duì)外投資的擴(kuò)張，有效促進(jìn)了金融資源的集聚。

為更好地觀察“一帶一路”沿線省份的地區(qū)貢獻(xiàn)，本文進(jìn)一步測(cè)算了“一帶”和“一路”省份的金融集聚程度，綜合來(lái)看，“一帶一路”沿線省份的金融集聚顯示出“內(nèi)陸—沿?！钡貐^(qū)從組間差異巨大向均衡發(fā)展逐步過(guò)渡的趨勢(shì)。其中，“一路”沿線省份的金融集聚程度均超過(guò)臨界值1，這可能緣于“一路”五個(gè)省份的地理位置特殊，均位于沿海地區(qū)，是重要的海關(guān)貿(mào)易口岸，且五省份均陸續(xù)設(shè)置了自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，具有高度金融集聚的地理優(yōu)勢(shì)和政策優(yōu)勢(shì)；“一帶”沿線省份的金融集聚程度逐年提升，其中2013年增幅最大，可能源于“一帶一路”倡議提高了該地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的普惠覆蓋率。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.基于全國(guó)樣本的回歸結(jié)果

本文首先在控制地區(qū)和時(shí)間效應(yīng)的基礎(chǔ)上，經(jīng)Hausman檢驗(yàn)認(rèn)為固定效應(yīng)方法比隨機(jī)效應(yīng)方法估計(jì)模型參數(shù)更為有效；②然后借鑒陶愛(ài)萍和徐君超（2016）的方法[28]對(duì)門(mén)檻變量金融集聚（FA）進(jìn)行弱外生性檢驗(yàn)，經(jīng)兩次殘差估計(jì)后運(yùn)用Breusch-Goldfrey檢驗(yàn)P值為0.313，認(rèn)為門(mén)檻變量具有外生性，符合要求；接著，在公式（2）門(mén)檻模型的基礎(chǔ)上分別對(duì)全國(guó)樣本的單一門(mén)檻、雙重門(mén)檻進(jìn)行了檢驗(yàn)，③其中，單一門(mén)檻效應(yīng)在1%的顯著性水平下顯著，門(mén)檻值為1.1181，雙重門(mén)檻效應(yīng)并不顯著，說(shuō)明金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算影響的門(mén)檻效應(yīng)存在，且只存在單一門(mén)檻。

從表2可以看出，金融集聚（FA）的影響系數(shù)為正，均在1%的顯著性水平下顯著，驗(yàn)證了假設(shè)1，說(shuō)明當(dāng)金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)以集群形式出現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)合作、信息傳播、專(zhuān)業(yè)化設(shè)施共享方面獲得了規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，資源跨地區(qū)配置效率和地區(qū)支付效率得以提升，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算更加便利；同時(shí)，集聚網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)了信任與合作關(guān)系，融資成本和投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低，區(qū)域內(nèi)金融市場(chǎng)環(huán)境良好且穩(wěn)固，伴隨著高速的技術(shù)信息流動(dòng)和創(chuàng)新資源傳播，集中性技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)動(dòng)力增強(qiáng)，有利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

列（3）揭示了FA影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的系數(shù)減弱的變化過(guò)程：首先，當(dāng)FA≤1.1811時(shí)，其對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的促進(jìn)作用較大，高于這一門(mén)檻值后，F(xiàn)A的正向促進(jìn)作用開(kāi)始下降，驗(yàn)證了假設(shè)2.1，表明金融集聚存在理論上的最優(yōu)狀態(tài)，當(dāng)集聚程度超過(guò)門(mén)檻值時(shí)，在向心力和離心力的交互下，表現(xiàn)出集聚效應(yīng)降低，導(dǎo)致金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響減弱。其次，由公式（3）可知，區(qū)位熵指數(shù)的高/低臨界值為“1”，與門(mén)檻值檢驗(yàn)結(jié)果接近，意味著：當(dāng)FA≤1.1811時(shí)，區(qū)域金融處于集聚程度由低向高跨越的發(fā)展階段，經(jīng)過(guò)上一階段的生產(chǎn)力積累，區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平提高，個(gè)人和企業(yè)部門(mén)收入增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄和投資規(guī)模擴(kuò)大，在集聚效應(yīng)作用下，周邊地區(qū)的資金與金融機(jī)構(gòu)迅速靠攏，此時(shí)該區(qū)域內(nèi)金融業(yè)處于高速發(fā)展階段，極大地促進(jìn)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展；當(dāng)FAgt;1.1811時(shí)，區(qū)域金融仍處于增長(zhǎng)集聚過(guò)程中，但向心力在和離心力的較量中不占優(yōu)勢(shì)，逐漸轉(zhuǎn)入集聚后期階段，擴(kuò)散趨勢(shì)日增，此時(shí)，在資本邊際效應(yīng)遞減規(guī)律的作用下，金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模的影響系數(shù)明顯低于集聚發(fā)展階段。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：（1）隨著各省份經(jīng)濟(jì)實(shí)力PGDP的增強(qiáng)，企業(yè)在跨境貿(mào)易中獲得了更為強(qiáng)勢(shì)的談判權(quán)，有助于人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)展，這與貨幣選擇理論中的主流研究結(jié)論一致。（2）對(duì)外貿(mào)易依存度IErate的提升對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，貿(mào)易結(jié)構(gòu)IMEX中進(jìn)口占比越高，跨境貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算的可能性越低。一方面，中國(guó)外貿(mào)依存度高主要表現(xiàn)為勞動(dòng)密集型產(chǎn)品在出口貿(mào)易中具有比較優(yōu)勢(shì)，但是產(chǎn)品附加值較低，而高附加值才有助于企業(yè)在貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位；在當(dāng)前全國(guó)低附加值行業(yè)不斷擴(kuò)容甚至供大于求的環(huán)境下，以高附加值產(chǎn)品提升結(jié)算議價(jià)權(quán)方式擴(kuò)大人民幣結(jié)算規(guī)?；A(chǔ)薄弱，加之單純依靠貿(mào)易擴(kuò)大帶來(lái)的人民幣結(jié)算增長(zhǎng)后勁不足，IErate的提高反而不利于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大。另一方面，中國(guó)在過(guò)去十年中采用了“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”的貨幣國(guó)際化路徑，在人民幣升值的預(yù)期下，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中投機(jī)套利活動(dòng)猖獗，致使跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算多年存在“跛足”現(xiàn)象。①（3）金融監(jiān)管FR對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響為正，說(shuō)明政府投入資金加強(qiáng)金融監(jiān)管，維護(hù)金融環(huán)境穩(wěn)定，有助于增強(qiáng)境外企業(yè)、個(gè)人對(duì)人民幣的信任度，促進(jìn)人民幣結(jié)算規(guī)模的擴(kuò)大。（4）通貨膨脹水平CPI對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響顯著為負(fù)，說(shuō)明人民幣幣值缺乏穩(wěn)定性會(huì)降低貨幣持有者繼續(xù)持有的信心，證實(shí)了一國(guó)貨幣幣值動(dòng)蕩對(duì)貿(mào)易結(jié)算貨幣選擇具有負(fù)向影響的理論。（5）匯率波動(dòng)ER的負(fù)效應(yīng)與理論預(yù)期一致。這可能與人民幣升值預(yù)期能夠提高境外機(jī)構(gòu)接受人民幣的意愿有關(guān)。一方面，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算收付比例的長(zhǎng)期失衡驗(yàn)證了上述推論，即跨境貿(mào)易中的進(jìn)口方更愿意使用“軟幣”（趨向于貶值的貨幣）結(jié)算，出口方更傾向于使用“硬幣”（趨向于升值的貨幣）結(jié)算。另一方面，人民幣兌美元在2015年“8·11”匯改后由升值轉(zhuǎn)為貶值，也證實(shí)了匯率預(yù)期波動(dòng)是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模在2016—2017年期間大幅度降低的主要原因。

2.基于區(qū)域?qū)用娴幕貧w結(jié)果

按照“一帶一路”倡議規(guī)劃，沿襲上文分析思路，分別對(duì)“一帶一路”沿線省份與非“一帶一路”沿線省份建立基準(zhǔn)回歸模型和面板門(mén)檻模型，進(jìn)一步探究金融集聚在“一帶一路”倡議機(jī)遇下對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算影響的區(qū)域差異。經(jīng)檢驗(yàn)①，“一帶一路”沿線省份存在單門(mén)檻效應(yīng)，門(mén)檻值與全國(guó)樣本一致，均為1.1181；非“一帶一路”沿線省份不存在門(mén)檻效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)2.2。

從表3可以看到：（1）在列（1）、（4）與（5）中FA的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，列（2）中其系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明兩個(gè)區(qū)域內(nèi)金融集聚程度的增加均對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算具有顯著的正效應(yīng)。一方面，中國(guó)在“一帶一路”區(qū)域中扮演了貿(mào)易合作方和資本輸出方的重要角色，金融行業(yè)不斷對(duì)外開(kāi)放，成為促進(jìn)設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通的基礎(chǔ)條件和催化劑，區(qū)域內(nèi)形成具有外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易結(jié)算、交易媒介等職能的國(guó)際貨幣巨大需求，為中國(guó)通過(guò)跨境貿(mào)易繼續(xù)推動(dòng)人民幣結(jié)算提供了良好機(jī)遇。另一方面，非“一帶一路”沿線省份同樣能夠在倡議契機(jī)中獲得發(fā)展空間，隨著內(nèi)陸平臺(tái)的多層次開(kāi)放，非“一帶一路”沿線省份通過(guò)節(jié)點(diǎn)城市建設(shè)、承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的方式，主動(dòng)融入了“一帶一路”，金融集聚催化了區(qū)域內(nèi)技術(shù)和服務(wù)更新，既推動(dòng)跨境貿(mào)易清算體系的深入構(gòu)建，也發(fā)揮“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”提升該地區(qū)金融服務(wù)與產(chǎn)品的創(chuàng)新優(yōu)化，提高了該地區(qū)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的便利性。（2）相比于非“一帶一路”沿線省份，“一帶一路”沿線省份FA系數(shù)較低，分別為0.865和0.867。原因可能在于，“一帶一路”沿線18個(gè)省份發(fā)展差距較大，導(dǎo)致其利用政策并發(fā)揮金融集聚效應(yīng)的能力也存在較大的差異。在“一帶一路”金融政策傾斜的“體制約束”環(huán)境中，區(qū)域的金融集聚現(xiàn)象會(huì)隨著“一帶一路”規(guī)劃路徑形成牽引力（即“路徑依賴(lài)”），在不同經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、市場(chǎng)機(jī)制、制度環(huán)境等因素的影響下，進(jìn)一步拉大了各省份吸收、引導(dǎo)和配置金融資源能力的差異。（3）“一帶一路”沿線省份金融集聚程度的影響存在門(mén)檻效應(yīng)，與全國(guó)樣本相似，而非“一帶一路”沿線省份不存在門(mén)檻效應(yīng)，主要原因在于區(qū)域內(nèi)超過(guò)50%的省份位于中西部經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，區(qū)域內(nèi)整體資源稟賦較差。

3.進(jìn)一步分析

“一帶一路”倡議規(guī)劃下的沿線省份在資源稟賦、對(duì)外開(kāi)放程度等方面具有較大差異，本文結(jié)合“一帶一路”和非“一帶一路”沿線省份的地理位置特點(diǎn)，將“一帶一路”沿線省份按照“一帶”“一路”劃分，將非“一帶一路”沿線省份按照東部和中西部劃分①，進(jìn)行進(jìn)一步分析。

表4列（1）—（4）的回歸結(jié)果表明：（1）相比于“一帶”沿線省份，“一路”沿線省份FA系數(shù)（1.570）較高。原因可能在于，“一路”沿線五個(gè)省份整體金融水平較高，包括已經(jīng)成為國(guó)際金融中心之一的上海市在內(nèi)，均位居較為發(fā)達(dá)的貿(mào)易港口，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力較強(qiáng)，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)體系較完善且涉及人才吸引力的教育、衛(wèi)生、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的區(qū)域優(yōu)勢(shì)下，具有進(jìn)一步嵌入全球價(jià)值鏈的發(fā)展?jié)摿?，使地區(qū)金融集聚效應(yīng)發(fā)揮了自我強(qiáng)化的正反饋機(jī)制；“一帶”沿線省份在倡議引領(lǐng)下獲得了歷史性的發(fā)展機(jī)遇，隨著各項(xiàng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，集聚效應(yīng)的向心力高于離心力，但受限于地區(qū)發(fā)展根基薄弱，產(chǎn)業(yè)鏈集群和供應(yīng)鏈系統(tǒng)仍處于積極探索階段，使得該區(qū)域金融集聚的促進(jìn)作用弱于“一路”沿線省份。（2）位于東部的非“一帶一路”沿線省份金融集聚沒(méi)有顯著促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。其一，該區(qū)域人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的拓展可能更多得益于“貨幣慣性”②。區(qū)域中五省份占據(jù)渤海灣南段及長(zhǎng)三角北段海岸沿線，港口貿(mào)易吞吐量較大，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)展優(yōu)勢(shì)突出，多年來(lái)結(jié)算額居全國(guó)較高水平，增長(zhǎng)平穩(wěn)，波幅較小，表明其跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)展較為穩(wěn)定，更依賴(lài)于貨幣使用慣性的作用。其二，該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)跨境貿(mào)易依賴(lài)程度偏高，跨境貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)中機(jī)電產(chǎn)品及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品進(jìn)出口占比較大，遠(yuǎn)高于高附加值產(chǎn)品，在當(dāng)前新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)面臨成本上升（原材料上漲、人民幣升值、勞動(dòng)力價(jià)格上漲等）的巨大壓力，區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈高端化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)集聚高質(zhì)量發(fā)展遭遇瓶頸，金融集聚的外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)減弱，未能在該區(qū)域跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中發(fā)揮顯著的促進(jìn)作用。此外，為解決小樣本估計(jì)有效性問(wèn)題，本文使用自主抽樣法（Bootstrap），通過(guò)增擴(kuò)樣本量進(jìn)行檢驗(yàn)，從表4列（5）—（7）可以看出，自主抽樣法的回歸結(jié)果與列（2）—（4）估計(jì)結(jié)果基本一致，小樣本估計(jì)結(jié)果有效。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過(guò)多種方法對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。③在表5列（1）—（7）中，將核心解釋變量的代理指標(biāo)替換為金融從業(yè)人員數(shù)量，使用區(qū)位熵法重新測(cè)算地區(qū)金融集聚程度，然后取其滯后一期進(jìn)行基準(zhǔn)回歸和門(mén)檻效應(yīng)回歸；列（8）—（14）中，增加了信息擴(kuò)散程度（INF）控制變量，④采用熵值法進(jìn)行衡量，選取郵政業(yè)務(wù)總量、電信業(yè)務(wù)總量、固定電話(huà)用戶(hù)數(shù)、移動(dòng)電話(huà)用戶(hù)數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)五個(gè)指標(biāo)，得到INF的綜合評(píng)分。從回歸結(jié)果可以看出，所得結(jié)果與表2、3、4的估計(jì)結(jié)果一致，F(xiàn)A系數(shù)符號(hào)及顯著性沒(méi)有發(fā)生改變，不同區(qū)域內(nèi)的異質(zhì)性結(jié)果同樣穩(wěn)健。

（四）內(nèi)生性處理

為緩解內(nèi)生性帶來(lái)的估計(jì)偏誤，選取各省份滯后一期的金融機(jī)構(gòu)存貸款余額（Lnscale）①作為工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)，其回歸結(jié)果見(jiàn)表6。在第一階段回歸中，工具變量均在1%的水平顯著為正，同時(shí)，工具變量通過(guò)了不可識(shí)別和弱工具變量檢驗(yàn)，說(shuō)明工具變量是合理的；第二階段回歸結(jié)果與門(mén)檻回歸結(jié)果與表2、3、4的模型結(jié)果一致，表明實(shí)證結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

（五）機(jī)制檢驗(yàn)

金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模的正效應(yīng)分別表現(xiàn)為集聚效應(yīng)和溢出效應(yīng)。前者通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)發(fā)揮了直接作用，后者通過(guò)知識(shí)積累和技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮了間接作用。因此，本文采用中介效應(yīng)模型進(jìn)行識(shí)別和檢驗(yàn)，以“平均受教育水平①”衡量知識(shí)積累（M-K），以“專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)”衡量技術(shù)創(chuàng)新（M-TECH）。從表7可以得出②：（1）在全樣本的機(jī)制檢驗(yàn)中，M-K與M-TECH兩項(xiàng)中介效應(yīng)模型的核心觀察結(jié)果均顯著為正，其中，M-K的間接效應(yīng)為0.1547，M-TECH的間接效應(yīng)為0.069，說(shuō)明金融集聚的溢出效應(yīng)能夠作用于知識(shí)積累和技術(shù)創(chuàng)新渠道促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展。這在中國(guó)自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)中得到顯著體現(xiàn)：截至2023年，全國(guó)批準(zhǔn)成立的21個(gè)自由貿(mào)易區(qū)已成為地方標(biāo)志性金融集聚點(diǎn)和鏈接國(guó)內(nèi)與國(guó)際金融市場(chǎng)的樞紐點(diǎn)，區(qū)內(nèi)成員在成功的知識(shí)型創(chuàng)新環(huán)境下接入“集體學(xué)習(xí)過(guò)程”，克服知識(shí)鎖定的同時(shí)更激活了緘默性信息的傳播，并利用區(qū)內(nèi)金融集聚的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造出比其他區(qū)域更快的技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)擴(kuò)散速度，切實(shí)提高了區(qū)內(nèi)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，使自貿(mào)區(qū)逐漸成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的中堅(jiān)力量，在增強(qiáng)中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作方面發(fā)揮了重要作用，加快了跨境貿(mào)易中人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程。（2）在金融集聚程度較低時(shí)（FA≤1.1181），通過(guò)促進(jìn)知識(shí)積累和技術(shù)創(chuàng)新影響跨境人民幣結(jié)算的效應(yīng)均在10%水平下顯著；在金融集聚程度較高時(shí)（FAgt;1.1181），中介效應(yīng)結(jié)果不顯著，其原因可能在于：金融集聚程度較高地區(qū)的人力資本已處于較高水平，技術(shù)創(chuàng)新繁榮，顯現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)擁擠現(xiàn)象，集聚水平的進(jìn)一步提升對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響顯著減弱，難以通過(guò)知識(shí)積累和技術(shù)創(chuàng)新的路徑繼續(xù)發(fā)揮作用。

六、結(jié)論與建議

本文選取2012—2020年的數(shù)據(jù)，利用面板門(mén)檻模型考察了“一帶一路”倡議下金融集聚對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響，并對(duì)不同規(guī)劃區(qū)域的金融集聚情況進(jìn)行了比較分析。得到的結(jié)論是：（一）我國(guó)近年來(lái)金融集聚程度不斷提高，特別是“一帶一路”沿線省份的金融業(yè)得到了較好的發(fā)展。其中，絕大多數(shù)位于西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的“一帶”省份的金融業(yè)增速較快。（二）金融集聚能夠顯著促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展，且存在門(mén)檻效應(yīng)，即集聚水平超過(guò)門(mén)檻效應(yīng)時(shí)，其影響的正效應(yīng)隨之減弱，特別在“一帶一路”沿線省份，這一現(xiàn)象更為突出，與非“一帶一路”沿線省份表現(xiàn)出明顯的區(qū)域差異性。由此，得到如下啟示：

首先，在中國(guó)步入加速金融開(kāi)放的新階段之際，可以以金融集聚作為重要切入點(diǎn)來(lái)推進(jìn)金融開(kāi)放與金融創(chuàng)新。第一，完善金融腹地發(fā)展，承接金融擴(kuò)散效應(yīng)?；凇包c(diǎn)—極”網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮集聚區(qū)周邊“多點(diǎn)”金融腹地的支撐作用，一方面以資源環(huán)境承載力為基礎(chǔ)，打造具備較高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平、優(yōu)質(zhì)營(yíng)商環(huán)境、較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的擴(kuò)散區(qū)；另一方面，打破市場(chǎng)壁壘與行政分割，統(tǒng)籌區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局與人口分布結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制，促進(jìn)要素“極-點(diǎn)”自由流動(dòng)，激發(fā)集聚區(qū)與擴(kuò)散區(qū)協(xié)同發(fā)展的內(nèi)生活力，使之成為區(qū)域合作、集約高效的協(xié)調(diào)發(fā)展帶，實(shí)現(xiàn)集聚區(qū)金融擴(kuò)散的負(fù)效應(yīng)向擴(kuò)散區(qū)金融集聚效應(yīng)的轉(zhuǎn)化。第二，依托自貿(mào)區(qū)建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)金融創(chuàng)新。一方面協(xié)同人民幣利率市場(chǎng)化改革與資本賬戶(hù)自由化改革，逐步完善金融開(kāi)放相關(guān)規(guī)定，放寬對(duì)境外投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入，擴(kuò)大其可投資的標(biāo)的范圍，逐步消除跨境資本流動(dòng)的各種障礙，夯實(shí)境內(nèi)流動(dòng)性中心的地位；另一方面，利用自貿(mào)區(qū)內(nèi)產(chǎn)學(xué)研一體化資源，打造孵化器、LP、PE、VC等投資基金集聚區(qū)，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)激發(fā)產(chǎn)業(yè)內(nèi)生動(dòng)力的同時(shí)，推動(dòng)人民幣金融資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理中心建設(shè)，深化跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

其次，抓住“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展機(jī)遇。第一，因地制宜實(shí)施差異化和具有延續(xù)性的政策支持。一方面，針對(duì)“一帶一路”沿線省份，要鼓勵(lì)其服從、服務(wù)、融入到國(guó)家對(duì)外開(kāi)放和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略中去，加快金融體系結(jié)構(gòu)性改革的步伐，以整體金融體系發(fā)展水平的提升促進(jìn)跨境貿(mào)易深入合作，促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)拓展，特別是位于“一帶”沿線的省份，要對(duì)其金融資源和產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行優(yōu)化配置，強(qiáng)化集聚效應(yīng)。另一方面，針對(duì)非“一帶一路”沿線省份，在發(fā)揮金融集聚效應(yīng)的同時(shí)，通過(guò)建立高校與企業(yè)聯(lián)合培養(yǎng)機(jī)制、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)與智庫(kù)交流合作等方式，培育區(qū)域?qū)I(yè)化的人才隊(duì)伍，結(jié)合地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)和發(fā)展特點(diǎn)，鼓勵(lì)該地區(qū)有針對(duì)性地參與“一帶一路”建設(shè)，對(duì)接建設(shè)中存在的真實(shí)需求。第二，加強(qiáng)沿線貨幣當(dāng)局的合作。探索建立雙邊和多邊金融協(xié)調(diào)合作體系，繼續(xù)推進(jìn)沿線各國(guó)雙邊貨幣互換協(xié)議，對(duì)接聯(lián)通沿線國(guó)家資本市場(chǎng)，互聯(lián)互信客戶(hù)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，從構(gòu)建支付清算系統(tǒng)，完善稅收、會(huì)計(jì)和法律架構(gòu)，搭建大宗商品交易平臺(tái)等方面，共同促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

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