周利芬

○廣東白云學院

一、引言

近年來，并購成為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)化配置、強化競爭、壯大規(guī)模 、可持續(xù)發(fā)展的重要渠道，異?；钴S于資本市場，然并購帶給上市公司的賬面“商譽”迅速飆升。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司賬面商譽由2010年末的942.04億元，持續(xù)上升，2016年突破1萬億元，2018年達1.29萬億元，2019年第三季末創(chuàng)下1.39萬億的歷史最高，后續(xù)年度雖略有下降，但長期持續(xù)在1萬億元以上的高位。巨額商譽就如同高懸的“達摩克斯之劍”，隨時引發(fā)“爆雷”[1]。2019年1月，財政部發(fā)布《關(guān)于咨詢委員對會計準則咨詢論壇部分議題文件的反饋意見》(以下簡稱《反饋意見》)，將商譽減值“攤銷”法或?qū)⑷〈皽y試”法推上熱議，瞬間引爆資本市場。2019年初，Wind數(shù)據(jù)顯示，A股市場887家企業(yè)為2018年度計提了近 1 700 億商譽減值額。848家企業(yè)為2019年度計提了近 1 600 億商譽減值額?？梢哉f，商譽減值風險已成為并購商譽的后遺癥。本文以萬達電影并購為例，剖析其高懸的巨額商譽所隱藏的減值風險。之所以選擇本案例是因為據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，商譽超過 1 000 億元的傳媒、醫(yī)藥、計算機三大行業(yè)中，傳媒業(yè)居行業(yè)之首，而萬達電影商譽位居娛樂傳媒業(yè)之首，其最高峰近140億元的巨額商譽倍受矚目，其2019年和2020年兩個會計年度分別計提超90億元巨額商譽減值，更是被稱為娛樂傳媒業(yè)“雷王”。

二、文獻回顧

商譽減值就是企業(yè)按會計準則規(guī)定，定期為商譽進行減值測試。國內(nèi)外學者較多的集中于商譽減值計量、經(jīng)濟影響等研究。

(一)關(guān)于商譽減值計量

2004年國際財務(wù)報告準則將商譽推銷法改為測試法，為與國際趨同，使境內(nèi)外財務(wù)報告更具可比性，2016年，我國將非同一控制下企業(yè)合并形成的商譽推銷法改為測試法。攤銷法需在預(yù)計的年限內(nèi)分攤商譽價值，存在商譽是否減損均分攤，使財務(wù)數(shù)據(jù)失真(許弟偉，2022)[2]的可能性。測試法需對資產(chǎn)級或資產(chǎn)組組合進行減值測試，存在較大的主觀性和偏差性，便于企業(yè)管理層進行盈余操作[3-4]。因此，關(guān)于商譽減值的計量，在會計界一直頗有爭議[5]，考慮到兩種方法的自身缺陷，也有部分學者提出將攤銷法與測試法二者結(jié)合的設(shè)想[6-7]。

(二)關(guān)于商譽減值的影響

較多的學者發(fā)現(xiàn)商譽減值會對企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)生影響，劉文楷等(2022)[8]發(fā)現(xiàn)商譽減值遮掩盈余管理的經(jīng)濟后果，美化企業(yè)未來經(jīng)營績效。商譽減值就如同一枚隨時會爆的雷，埋藏著巨大風險，巨額商譽減值甚至會引發(fā)股價崩盤風險[9-11]，給企業(yè)帶來巨大損失。

三、萬達電影并購商譽概述

萬達電影股份有限公司成立于2005年，主營境內(nèi)院線，票房收入位居境內(nèi)之首。2015 年1月正式在深交所上市，成A股市場“院線第一股” ，股票簡稱“萬達院線”，公司為打通電影產(chǎn)業(yè)鏈，通過并購上下游產(chǎn)業(yè)以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。2017年5月，股票簡稱更名“萬達電影”，實現(xiàn)主營影院投資建設(shè)，快速成為集電影投資、制作、發(fā)行、營銷、放映、廣告及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)，電視劇制作發(fā)行以及游戲發(fā)行等電影行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈綜合型上市公司。2014—2020年間，公司不斷高溢價并購使公司賬面商譽價值規(guī)模急劇攀升，為商譽減值風險埋下隱患。2018年，商譽超百億元，占資產(chǎn)總額超40%，即使是2019年及2020年分別計提55.75億元、35.97億元巨額商譽減值，商譽賬面凈額仍超46億元。

(一)并購商譽的初始確認

企業(yè)會計準則規(guī)定，非同一控制下企業(yè)合并，將并購交易成本大于標的資產(chǎn)可辨認凈資產(chǎn)公允價值的溢價額確認為商譽。萬達電影賬面商譽的形成情況，如表1所示。

表1 萬達電影2014—2020年并購商譽形成及減值情況表 單位：億元

(二)并購商譽的后續(xù)計量

企業(yè)會計準則規(guī)定，企業(yè)應(yīng)對并購商譽至少每年年終進行一次減值測試，對于可回收金額低于商譽賬面價值部分確認為商譽減值損失。因此，商譽減值會緊隨商譽確認的步伐，隨著巨額商譽的攀升而不斷炸雷。從表1可見，萬達電影于2019年、2020年兩年累計提商譽減值91.72億元，從計提商譽所在的并購板塊來看，其中并購的境內(nèi)影院板塊計提了28.13億元，廣告代理和影片投資板塊計提了10.33億元，票務(wù)代理和衍生品銷售板塊計提了21.95億元，影片植入廣告板塊計提了2.09億元，說明公司在2年內(nèi)將近年并購的4大板塊形成的商譽全部計提了減值，并對2018年成功并購的制作與發(fā)行板塊計提了29.22億元。減值速度快，減值幅度大是萬達電影商譽減值明顯的特征。

四、巨額并購商譽成因分析

萬達電影自成功榮登A股市場便頻繁發(fā)起并購，在5年內(nèi)將“院線”公司快速發(fā)展成為集投資、制作、發(fā)行、營銷、放映全產(chǎn)業(yè)鏈為一體的影視行業(yè)巨頭。當然，頻繁的并購活動也讓萬達影院商譽位居行業(yè)之首。

(一)全產(chǎn)業(yè)鏈布局

影視行業(yè)緊緊伴隨時代發(fā)展，屬于持續(xù)熱門的朝陽產(chǎn)業(yè)。萬達電影為構(gòu)筑公司核心競爭力，在激烈的競爭中取勝，確定了全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，并購是實現(xiàn)此戰(zhàn)略布局的高效渠道。

影視行業(yè)主要分為制作、發(fā)行和放映三大環(huán)節(jié)，而這三大環(huán)節(jié)是整個產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游。萬達電影通過并購實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局(見圖1)，公司最開始主營境內(nèi)院線，以票房收入為主，屬于影視產(chǎn)業(yè)靠近下游的中游位置。結(jié)合表1信息可見，萬達電影為發(fā)展下游放映環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)，重點從影院、廣告、銷售三方面入手。影院方面，于2014—2018年間不斷并購境內(nèi)影院，加之不斷新建，公司快速成為境內(nèi)影院規(guī)模數(shù)量之首，其票房收入、觀影人次及市場占有率均穩(wěn)居境國內(nèi)第一。同時，于2015年先后發(fā)起4起境外影院并購，以國際化業(yè)務(wù)發(fā)展為目標。尤其是2015年對澳大利亞第二大影院 Hoyts的并購，標志著正式打開境外放映市場；廣告方面，2015年，對慕威時尚的并購使萬達電影跨入產(chǎn)業(yè)上游的投資業(yè)務(wù)，同時涉及下游的廣告業(yè)務(wù)。2016年，對境外主營影片植入廣告的Propaganda GEM Ltd公司并購，增添了萬達電影廣告營業(yè)收入；銷售方面，主要是銷售衍生品、餐飲賣品，萬達電影自身經(jīng)營銷售業(yè)務(wù)，加上并購的時光網(wǎng)主營票務(wù)代理及衍生品業(yè)務(wù)，使萬達電影銷售營業(yè)收入穩(wěn)中有升。

圖1 萬達電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局圖

萬達電影為發(fā)展中上游制作及發(fā)行環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)，重點從投資、制作與發(fā)行、營銷三方面入手。投資方面，以并購慕威時尚實現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。制作與發(fā)行方面，通過2018年成功并購萬達影視，實現(xiàn)游戲、電影、電視劇三大板塊的制作及發(fā)行相應(yīng)業(yè)務(wù)，有效拓寬了萬達電影三大板塊的制作發(fā)行及相關(guān)營業(yè)收入。營銷方面，2016—2019年并購境內(nèi)時光網(wǎng)及境外Mtime USA company公司，Mtime USA company為影視媒體和電商服務(wù)平臺，主營票務(wù)代理及衍生品業(yè)務(wù)，其用戶優(yōu)勢是最好的營銷平臺，能為萬達電影上、中、下游相關(guān)業(yè)務(wù)有效宣傳與營銷。自萬達電影完成對萬達影視的并購，即完美實現(xiàn)影視行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從2019年度年報可見，萬達電影的營業(yè)收入由觀影、廣告、銷售、電影、電視劇、游戲六大板塊構(gòu)成。不可否認，并購活動助力萬達電影在短短5年內(nèi)實現(xiàn)華麗升華。當然，萬達電影也要為此付出代價，需承擔巨額并購商譽。

根據(jù)協(xié)同效應(yīng)原理，并購后企業(yè)創(chuàng)造的整體價值，將會超過并購雙方各自創(chuàng)造的價值之和(即1+1>2的效應(yīng))。理論上認為并購具有增值效應(yīng)，這是并購商譽存在的理論支撐。萬達電影并購的標的資產(chǎn)呈多元化業(yè)務(wù)特征，大部分標的公司業(yè)務(wù)涉及影視行業(yè)多環(huán)節(jié)，如并購的慕威時尚涉及影視投資、廣告、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)；并購的Hoyts公司涉及制作、院線、影院、廣告、租賃業(yè)務(wù)；并購的萬達影視涉及電影的投資、制作、發(fā)行及電視節(jié)目、網(wǎng)絡(luò)游戲等業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略化的并購布局使并購協(xié)同效應(yīng)更明顯，全產(chǎn)業(yè)鏈效能發(fā)揮更大作用。但萬達電影這種戰(zhàn)略式、多元化并購注定會形成巨額并購商譽。

(二)高并購價成交

并購活動中，交易對價是并購雙方對標的資產(chǎn)認可價值，包括標的資產(chǎn)市場價值與預(yù)期協(xié)同公允價值(謝紀剛，2020)[12]。交易對價的確定是一項復(fù)雜的評估工程，雙方因信息量不等、投資風險偏好各異而對市場價值及預(yù)期價值的估計存在較大區(qū)別，于是討價還價中確定的交易對價存在較大主觀性，標的資產(chǎn)價值被高估部分將反映在并購商譽中，因此，高成交價可能虛高商譽。

并購溢價率是指并購交易對價高于標的資產(chǎn)凈資產(chǎn)公允價值的差額與標的資產(chǎn)凈資產(chǎn)公允價值的比值。并購溢價率越高則交易對價被高估的可能性越高，形成巨額商譽越明顯。從表1可見，萬達電影并購慕威時尚、重慶世茂影院管理有限公司等 14 家公司、北京影時光等時光網(wǎng)、萬達影視四大事項的交易對價數(shù)額較大、并購溢價較高、形成賬面商譽數(shù)額較大，是形成巨額商譽的主導主位。首先，并購慕威時尚100%股權(quán)事項，標的資產(chǎn)賬面凈資產(chǎn)為0.4億元，采用收益法對其評估股權(quán)價值為12.03億元，增值額為11.63億元，評估增值率為29.08倍，最終以3.6億元現(xiàn)金及8.4億元股權(quán)交易對價共計12億元成交，并購溢價率為6.19倍，使公司確認了10.33億元商譽；其次，并購標的資產(chǎn)賬面凈資產(chǎn)0.91億元的重慶世茂影院管理有限公司等 14 家公司100%股權(quán)事項，采用收益法評估價值為10.03億元，增值額為9.12萬元，評估增值率為10.02倍，最終以10億元現(xiàn)金交易對價完成并購，并購溢價率為5.33倍，使企業(yè)確認了8.42億元商譽；再次，并購賬面凈資產(chǎn)2.53億元的北京影時光等時光網(wǎng)100%股權(quán)事項，最終并購以18.73億元現(xiàn)金(2.8億美元)交易對價成交，并購溢價率為9.46倍，使企業(yè)確認16.94億元商譽；最后，并購賬面凈資產(chǎn)51.61億元的萬達影視95.77%股權(quán)事項，采用收益法評估價值為110.01億元，增值額為58.40億元，評估增值率為1.13倍，最終并購以105.24億元現(xiàn)金的交易對價成交，并購溢價率為0.59倍，使企業(yè)確認了39.10億元商譽。萬達電影巨額商譽由此形成。

根據(jù)信息不對稱理論，并購雙方源于對標的資產(chǎn)信息的掌握程度不同，通常并購方信息量弱于標的方，會使并購方進行決策時更依賴主觀性而做出非科學有效決策。標的方為實現(xiàn)高價賣售，甚至會刻意隱藏信息，最終使并購成交價遠遠高于標的資產(chǎn)內(nèi)在價值，并購方形成高額并購商譽[13]。萬達電影上述4項并購事項評估增值率高，成交額高，僅這4項并購活動使萬達電影形成商譽74.79億元，高并購成交價是萬達電影形成巨額商譽的主因。

五、 商譽減值風險分析

萬達電影巨額商譽，給企業(yè)埋藏潛在風險，使企業(yè)績效嚴重受損，同時管理者為隱藏風險也會提高盈余管理風險。

(一)績效受損風險

萬達電影自上市以來2015—2021年各年凈利潤分別10.97、13.68、15.16、21.37、-47.22、-68.41、0.12億元，其中2015—2018年盈利可觀，且穩(wěn)中有升，似企業(yè)戰(zhàn)略布局下不斷并購給企業(yè)帶來的回報。然而2019—2020年萬達電影業(yè)績卻出現(xiàn)巨額虧損，虧空的數(shù)額遠遠超出前幾年累計盈利之和。萬達電影對并購標的資產(chǎn)進行減值測試計提了商譽減值準備，其中，2019年計提商譽減值55.75億元，直接影響萬達電影直接利潤55.75億元，當年凈利潤實際虧47.22億元，說明扣除商譽減值影響，萬達電影2019年度實為盈利8.53億元的業(yè)績，2019年度商譽減值的計提使萬達電影業(yè)績由盈利轉(zhuǎn)向虧損。2020年計提商譽減值35.97億元，使萬達電影利潤直接減少35.97億元，說明扣除商譽減值影響，萬達電影2020年實際業(yè)績只虧損32.44億元?？傊套u減值使萬達電影績效受損嚴重。

1.從商譽減值對股價的影響分析企業(yè)績效受損。以萬達電影2019年度業(yè)績預(yù)告的公布日期2020年1月21日為事件日，分別確定事件日前后10天為窗口期，窗口期的前120個交易日為估計期。萬達電影在中小板上市，選擇中小綜合指數(shù)變動對個股的影響，將中小綜合指數(shù)日收益率Rm與萬達電影股價日收益率Rt兩者構(gòu)建線性方程式Rt=α+β*Rm+ε，將萬達電影股價實際收益率高于正常收益率部分確定為超額收益率，最終確定萬達電影超額累計收益率(如圖2)。

圖2 萬達電影2019年度計提商譽減值公布前后10日超額累計收益率

從圖2可知，萬達電影公布2019年度業(yè)績預(yù)告，擬計提商譽減值45～55億元，公司2019年度將虧損33～45億元，企業(yè)的超額累計收益率由正值急速轉(zhuǎn)向負值，呈急劇下行走勢，且短期內(nèi)不佳收益持續(xù)狀態(tài)。我們還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的超額累計收益率于公布日前兩天即出現(xiàn)下行走勢，可能是高譽減值信息提前泄露，造成股價提前反映。從股市短期反映來看，萬達電影的股票不被投資者看好，股票市值蒸發(fā)嚴重，商譽減值使企業(yè)短期績效受損。

2.從商譽減值對財務(wù)能力的影響分析企業(yè)績效受損。借用杜邦體系的核心指標凈資產(chǎn)收益率分析法對萬達電影進行杜邦分析(見圖3)。根據(jù)杜邦體系理論，凈資產(chǎn)收益率進一步分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三大指標之乘積，分別反映企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力。

圖3 萬達電影2015—2021年杜邦分析圖

從圖3可知，萬達電影自實施戰(zhàn)略并購布局以來，凈資產(chǎn)收益率整體呈下行趨勢，2018年之前比率處于正值10%以上，然2019、2020年出現(xiàn)斷崖式下行，凈資產(chǎn)收益率由正值轉(zhuǎn)向負值，且負值的比率超60%，直到2021年才回歸正值?？梢?，萬達電影這兩年計提的巨額商譽減值對企業(yè)績效影響巨大。分別從三大財務(wù)能力來看，①反映盈利能力的銷售凈利率受商譽減值影響波動最大，在2019—2020年出現(xiàn)大額負值；②反映營運能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體下降，在銷售業(yè)績大波動下滑的情形下，周轉(zhuǎn)率于2020年處在最弱；③反映償債能力的資產(chǎn)負債率來看(資產(chǎn)負債率與權(quán)益乘數(shù)均反映企業(yè)償債能力，權(quán)益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負債率)，資產(chǎn)負債率越高說明企業(yè)財務(wù)風險越高，償債能力越弱，萬達電影資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，隨著商譽減值的計提償債能力大幅度減弱。總之，從萬達電影的財務(wù)分析來看，公司自上市以來，不斷的并購活動使其財務(wù)能力總體弱化，特別是受2019年及2020年兩個年度商譽減值計提的影響，公司整體財務(wù)能力跳水式惡化，績效嚴重受損。

(二)盈余管理風險

盈余管理理論認為，管理層會在會計準則范圍內(nèi)優(yōu)化財務(wù)信息的披露，以達到自身利益或企業(yè)整體價值最大化目標，從而使投資者利用失真的財務(wù)信息作出受損的決策。商譽減值測試法本身具有很大的盈余管理空間，給了管理層操作空間。萬達電影自2014年起通過高價并購形成近140億元巨額商譽，企業(yè)在2019年、2020年快速計提商譽減值近七成，將近幾年并購的境內(nèi)影院、廣告代理和影片投資、票務(wù)代理和衍生品銷售、影片植入廣告所形成的商譽全部計提了商譽，使企業(yè)賬面商譽凈額只剩并購境外影院形成的商譽和并購境內(nèi)萬達影院所形成的部分商譽。

商譽減值的計提本質(zhì)上具有濃厚的主觀性。以并購的境內(nèi)影院分析，萬達電影自2014年起連續(xù)并購數(shù)家影院，并購子公司所得營業(yè)收入主要劃入企業(yè)觀影收入，2014—2021年該部分收入的毛利率分別為24.35%、25.02%、17.35%、12.06%、10.33%、6.61%、-41.21%、4.87%，從毛利率來看，萬達電影的影院盈利能力從2017年就出現(xiàn)明顯的下滑，到2018年盈利能力減弱更明顯，然而萬達電影并沒有在這兩年對境內(nèi)影院的商譽計提減值。而是選擇2019年將并購境內(nèi)影院所形成28億商譽的八成以上計提了減值。首先，2018年的凈利潤只有21.37億元，在巨額的商譽面前，只要計提商譽減值就可能使萬達電影業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。因此，無特殊情況下，萬達電影2018年不計提商譽更有利；其次，2019年，財政部發(fā)布的《反饋意見》探討商譽減值“攤銷”法取代“測試”法之意見，該意見一旦執(zhí)行，標志著近140億的商譽在未來的數(shù)年內(nèi)連續(xù)攤銷，可能使萬達電影出現(xiàn)連續(xù)多年持續(xù)虧損的現(xiàn)象，按照股票上市規(guī)則，連續(xù)3年虧損即有“帶星”退市風險，相信這將給萬達電影帶來沉重代價。因此，2019年急需計提大額商譽減值，可有效緩解制度改變引起的攤銷風險；再次，萬達電影因計提巨額商譽已使企業(yè)2019、2020年連續(xù)2年虧損，若不是因2020年12月公布新修訂的股票上市規(guī)則，萬達電影存在“帶帽”風險，萬達電影為避免連續(xù)3年虧損的最有利辦法就是盡可能讓巨額虧損在2019、2020 兩個連續(xù)的會計年度完成計提任務(wù)。因此，萬達電影2021年完美的沒有減值跡象，同時2021年度凈利潤也完美的扭虧為盈1.16億元?？梢?，如此安排計提巨額商譽減值后的萬達電影輕裝上陣，更有利于未來呈現(xiàn)完美的業(yè)績報告。

六、 總結(jié)與建議

(一)嚴謹資產(chǎn)評估，抑制高溢價

并購交易過程聘請第三方資產(chǎn)評估公司對標的資產(chǎn)進行價值評估，資產(chǎn)評估報告通常選擇兩種評估方法分別進行評估，得出評估結(jié)果，最后的評估結(jié)果往往是并購成交價的近似值，不同的評估法常出現(xiàn)評估差異較大現(xiàn)象，因此，評估結(jié)果的建議尤為重要。從萬達電影并購形成較大商譽的4大事項來看，各并購事項出具的評估報告均建議采用收益法，比如，并購慕威時尚時采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值4 108.8萬元與收益法120 248.63萬元，兩者相應(yīng)11.61億元，評值增值率分別為3.16%、2 918.98%?？梢?，兩種評估方法差異巨大，最終按收益法建議12億元完成交易，很明顯收益評估法在本次交易中促成高溢價，形成高商譽。收益法是將標的資產(chǎn)預(yù)期未來收益額按適當?shù)睦⒙收鬯銥楝F(xiàn)在的價值。影響該方法評估值的主要因素是預(yù)期未來收益額及折現(xiàn)利率。然而，這兩個因素均受未來較多不確定性因素影響，受決策者的主觀性較大，稍微對未來收益及預(yù)期風險樂觀點都會使評估值發(fā)生巨大變化。為此，第三方評估過程需嚴謹評估，通過選擇合適的評估方法、合理預(yù)測未來收益、合理確定未來風險，使評估結(jié)果可靠性更強，是抑制高溢價的第一道關(guān)口。

(二)加大減值監(jiān)管，遏制頻操作

商譽減值的測試法存在較大的主觀判斷，易于盈余操作已成為普遍現(xiàn)象，呼吁恢復(fù)攤銷法的聲音越來越大。但攤銷法無論價值是否減損均分攤商譽減值，也會造成財務(wù)數(shù)據(jù)失真，不可否認兩種方法均存在局限性，方法變更理論界與市場質(zhì)疑依舊。但任何一種商譽減值計提方法的初衷都是有其價值，只是在利益驅(qū)使下讓方法的價值隱藏、局限突顯罷了。因此，關(guān)于商譽減值不應(yīng)是減值方法的博弈，重點從監(jiān)管入手，使減值方法真正發(fā)揮其價值。通過《證券法》完善商譽的信息披露相關(guān)規(guī)定，使商譽減值依法有效監(jiān)管其合規(guī)性；通過加大商譽減值的違法成本，使商譽減值切合實際監(jiān)管其客觀性；通過加重監(jiān)管不到位代價，使商譽減值嚴謹有效監(jiān)管其合理性。通常商譽規(guī)模越大的公司信息披露違規(guī)的概率和頻率較高[14]。商譽減值應(yīng)堅持貫徹以信息披露為核心的理念，信息更可靠、透明度更高，有助于上市公司、投資者、公眾理性決策，促進商譽及其減值回歸理性；堅持違法高成本原則，限制管理層自由裁量的空間，降低主觀性及不確定性帶來的風險；堅持政府與第三方齊監(jiān)管，特別是事務(wù)所、評估機構(gòu)等第三方機構(gòu)不能因利益迷失職責，高代價往往更能促進責任各方遵規(guī)守法履行職責。