■馬 慶 大連財(cái)經(jīng)學(xué)院

一、公司概況及發(fā)展情況

基于經(jīng)濟(jì)與人民生活水平的穩(wěn)步發(fā)展，乳制類產(chǎn)品也成為人們?nèi)粘Ｉ钪械幕拘枨笾弧Ｐ滦蝿?shì)下，乳業(yè)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)較好，各大品牌均在市場(chǎng)中占有一定份額。Y乳業(yè)可稱為國(guó)民老品牌，所占市場(chǎng)份額極高，是我國(guó)規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最全的乳業(yè)企業(yè)。作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，其所生產(chǎn)的各類產(chǎn)品必然也處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

作為國(guó)內(nèi)知名品牌，其產(chǎn)品品種主要有純牛奶、乳飲料、酸奶、液態(tài)奶等。新勢(shì)力發(fā)展下，Y 乳業(yè)于今年3 月發(fā)布了首款“零碳牛奶”。近年來，Y 乳業(yè)發(fā)展走勢(shì)及品牌名譽(yù)極好，多年穩(wěn)居亞洲乳業(yè)榜首，成為唯一進(jìn)入全球五強(qiáng)的中國(guó)乳企。更是在復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，經(jīng)受住了層層考驗(yàn)，在2020 年實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)高位雙增長(zhǎng)（表1）。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)能力分析

1. 企業(yè)盈利能力分析

盈利能力是衡量企業(yè)獲利能力的強(qiáng)弱，是判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，擁有較高的盈利能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目的，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)健康發(fā)展的根本保障。對(duì)企業(yè)盈利能力的客觀分析能夠起到對(duì)內(nèi)部有效管理、對(duì)經(jīng)營(yíng)策略及時(shí)進(jìn)行調(diào)整的作用。通過杜邦財(cái)務(wù)分析體系能夠更綜合、更直接地評(píng)價(jià)一個(gè)公司的獲利能力，企業(yè)內(nèi)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)指標(biāo)是相互關(guān)聯(lián)的，將各項(xiàng)指標(biāo)看作一個(gè)整體對(duì)其內(nèi)部進(jìn)行綜合分析。其特點(diǎn)是通過多個(gè)與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的比率，有機(jī)結(jié)合形成一個(gè)全面的指標(biāo)體系，最終通過凈資產(chǎn)收益率綜合反映（圖1、表2）。

圖1 杜邦分析模型圖

表2 凈資產(chǎn)收益率變化分析

表3 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析

表4 同行業(yè)公司2021 年發(fā)展指標(biāo)比較分析

由表2 中數(shù)據(jù)可以看出，Y 乳業(yè)2019 年至2021 年凈資產(chǎn)收益率在連年下降，2020 年較2019 年下降了3.23%，2021 年較2020 年下降了5.05%， 這表明企業(yè)的盈利能力有所下降?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年較上一年減少0.2%，說明資產(chǎn)利用效率在降低。銷售凈利率先降低又增長(zhǎng)到7.93%，說明產(chǎn)品的利潤(rùn)有波動(dòng)?？傎Y產(chǎn)收益率連年降低說明企業(yè)的資產(chǎn)利用效益不好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平下降。權(quán)益乘數(shù)的下降意味著所有者投入企業(yè)的資本占比增大，企業(yè)負(fù)債程度也就越低。

2. 企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析主要是指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度，營(yíng)運(yùn)能力的分析可以為提高經(jīng)濟(jì)效益指明方向。從中可以評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的效率，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中存在的問題，同時(shí)也是盈利能力分析和償債能力分析的基礎(chǔ)與補(bǔ)充。通常營(yíng)運(yùn)能力的分析包括：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析。

Y 乳業(yè)2019—2021 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率先降低又增長(zhǎng)說明該企業(yè)收回能力，存貨占比水平波動(dòng)，流動(dòng)性較慢；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連年下降說明企業(yè)銷售能力減弱，資產(chǎn)投資效益差。

良好的經(jīng)營(yíng)能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要條件之一，可以評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力、明確財(cái)產(chǎn)狀況、為投資者提供相關(guān)的決策依據(jù)。從上述分析來看，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力較差，三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定合理的資本結(jié)構(gòu)，增加銷售力度，提高資產(chǎn)利用效率。關(guān)注市場(chǎng)信息，調(diào)查市場(chǎng)需求，建立全方位的安全系統(tǒng)，及時(shí)避免受類似三聚氰胺安全問題所帶來的影響。

3. 企業(yè)發(fā)展能力分析

發(fā)展能力也是企業(yè)成長(zhǎng)的表現(xiàn)。Y 乳業(yè)近年來發(fā)展的高端線有多條，主要涵蓋常溫奶、酸奶、乳制品等。企業(yè)的健康發(fā)展取決于多個(gè)因素，分析企業(yè)的發(fā)展能力有利于進(jìn)行進(jìn)一步的投資，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)。

與其他公司相比，Y 乳業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率處于中等水平，公司獲利發(fā)展能力較好，較為突出的是SY 乳業(yè)，該公司2021 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅上升，這可能是由于該公司產(chǎn)品銷售較好收入大幅增加，或是公司內(nèi)部調(diào)整價(jià)格上漲、成本費(fèi)用下降所導(dǎo)致，凈利潤(rùn)不可能一直保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好逐步降低的對(duì)策。而對(duì)于Y 乳業(yè)的管理者來說，該指標(biāo)說明了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益高，盈利能力強(qiáng)。

Y 公司2021 年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率要高于同行業(yè)企業(yè)，說明在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張速度較快，公司成長(zhǎng)性也較好，能有效帶動(dòng)企業(yè)后期發(fā)展。相對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超高的SY 公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率卻是負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，企業(yè)可以通過融資或是依靠股東權(quán)益增長(zhǎng)提高企業(yè)的發(fā)展能力。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1. 籌資風(fēng)險(xiǎn)

Y 乳業(yè)擁有錫林郭勒、呼倫貝爾和新疆天山三大黃金奶源基地，擁有中國(guó)規(guī)模最大的優(yōu)質(zhì)奶源基地以及眾多優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)，在質(zhì)量和產(chǎn)量方面提供了強(qiáng)有力的保障。同時(shí)，Y 乳業(yè)積極整合全球優(yōu)質(zhì)奶源資源，更好地滿足消費(fèi)者的需求?？梢钥闯銎髽I(yè)自身的資本積累雄厚，籌資渠道廣闊。

通常情況下，籌資風(fēng)險(xiǎn)可以通過償債能力指標(biāo)進(jìn)行分析，包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等。由年報(bào)數(shù)據(jù)可知，Y 企業(yè)2019—2021 年資產(chǎn)負(fù)債率平均值為55.26%，流動(dòng)比率平均值為0.95%，速動(dòng)比率平均值為0.71%。該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于中等狀態(tài)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于相對(duì)可控范圍內(nèi)；流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均小于1%，說明企業(yè)資金鏈緊張，資金在短時(shí)間內(nèi)回籠慢，企業(yè)短期償債能力差。在這種情況下，企業(yè)可以持續(xù)不斷地投入來維持資金鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)保證公司有序經(jīng)營(yíng)，合理情況下周轉(zhuǎn)資金減少負(fù)債。

整體來說，企業(yè)短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力較低，籌資風(fēng)險(xiǎn)偏高。在目前乳業(yè)情況整體見好的情勢(shì)下，Y 企業(yè)可以加強(qiáng)存貨管理，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快貨幣資金回籠。及時(shí)對(duì)籌資活動(dòng)過程進(jìn)行全面分析，降低風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)企業(yè)更好發(fā)展。

2. 投資風(fēng)險(xiǎn)

投資是企業(yè)發(fā)展的需要，也是企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的途徑。企業(yè)投資的正確與否與企業(yè)生存有密切的聯(lián)系。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在高股價(jià)的同行業(yè)沖擊下，Y 乳業(yè)公司股價(jià)會(huì)顯得便宜。一般來講，投資風(fēng)險(xiǎn)可以通過凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利潤(rùn)率來分析，指標(biāo)上升則能說明企業(yè)整體盈利能力上升。Y 乳業(yè)近三年凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)分別為26.53%，23.3%，18.25%，所以該企業(yè)整體盈利能力下降，存在投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著居民健康意識(shí)的提高，消費(fèi)者對(duì)以液態(tài)奶為代表的乳制品消費(fèi)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，Y 乳業(yè)銷售凈利率呈增長(zhǎng)狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)注重產(chǎn)品多元化的發(fā)展?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率分別為60.09%，28.37%，24.15%，企業(yè)獲利能力下降，資產(chǎn)利用效益不好，企業(yè)需制定一套完整的管理制度和體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量，提升服務(wù)售后質(zhì)量，努力開拓外部市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。銷售凈利潤(rùn)率分別為7.72%，7.35%，7.93%，整體呈上升趨勢(shì)，但上升幅度較小，企業(yè)需要加大生產(chǎn)增加銷量，或是在產(chǎn)品價(jià)格本身基礎(chǔ)上提價(jià)，在原材料上降低成本，但這有損企業(yè)信譽(yù)度，需要企業(yè)做好對(duì)市場(chǎng)的全面調(diào)查。

3. 營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)五種。政府出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)乳業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大乳業(yè)市場(chǎng)，這為Y 企業(yè)發(fā)展提供了空間和機(jī)遇。

通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率來分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2019—2021 年，該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.67%，1.47%，1.27%，總體呈下降趨勢(shì)，說明企業(yè)銷售能力變?nèi)?；?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢(shì)分別為66.27%，59.73%，61.61%，表明企業(yè)款項(xiàng)收回慢，壞賬損失多，償債能力較弱；存貨周轉(zhuǎn)率為8.53%，8.10%，9.28%，近三年呈上升趨勢(shì)，說明企業(yè)產(chǎn)品銷售較好，存貨積壓少、流動(dòng)性強(qiáng)。這種情況下，企業(yè)應(yīng)采取措施提高資金使用率，從而提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，改變營(yíng)銷策略，大力宣傳產(chǎn)品，提高產(chǎn)品知名度從而提高銷量。而企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率受多方面影響，Y 乳業(yè)產(chǎn)品受季節(jié)性影響，天氣好儲(chǔ)存時(shí)間則短；也可能在一定時(shí)期銷售量大增對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)造成很大影響。存貨周轉(zhuǎn)率的數(shù)值并不是越高越好，企業(yè)需要注意合理控制對(duì)產(chǎn)品的訂貨批次，以免加大采購(gòu)成本，不利于企業(yè)的發(fā)展。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的策略

1. 及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略

籌資方面，企業(yè)可以采取緊縮戰(zhàn)略，合理調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)短期償債能力，利用財(cái)務(wù)杠桿能力降低風(fēng)險(xiǎn)。建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，用合理的籌資結(jié)構(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)最小化。在投資方面，企業(yè)要做好面對(duì)宏觀環(huán)境的復(fù)雜要求，理智分析投資對(duì)象，加深風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知?；蚴窍仁栈貙?duì)外投資，緩解資金周轉(zhuǎn)困難再進(jìn)行新的投資。在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面，防止盲目聯(lián)營(yíng)，搞清法律關(guān)系，制定完善信用政策，內(nèi)部管理應(yīng)分工明確，降低應(yīng)收賬款無法收回的可能性，有效避免壞賬損失發(fā)生。

2. 加速產(chǎn)業(yè)升級(jí) 提升競(jìng)爭(zhēng)力

Y 乳業(yè)是國(guó)民老品牌，多年來經(jīng)營(yíng)著奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、液態(tài)奶業(yè)務(wù)和奶粉業(yè)務(wù)，2020 年成功躋身全球乳業(yè)五強(qiáng)。但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政府對(duì)乳業(yè)市場(chǎng)的鼓勵(lì)與支持，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)形勢(shì)見好，2020 年全國(guó)牛奶產(chǎn)量3440 萬噸，全國(guó)規(guī)模以上乳品企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高于食品工業(yè)平均增速。市面上乳業(yè)品牌層出不窮，大型乳企不斷加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，Y 企業(yè)要想從其中脫穎而出需加速升級(jí)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展產(chǎn)品多樣化。由于疫情推動(dòng)消費(fèi)者對(duì)乳品的偏好走向，也促進(jìn)健康意識(shí)增強(qiáng)，未來液態(tài)奶發(fā)展速度加快，乳企可以加快向高端化液態(tài)奶的調(diào)整速度，朝著“原料新”“奶源鮮” 發(fā)展，以此滿足當(dāng)代消費(fèi)者需求。

3. 擴(kuò)大銷售市場(chǎng)份額

乳業(yè)市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)成熟階段，乳品需求增多，安全問題得以解決，奶牛養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，多家企業(yè)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。Y 企業(yè)是乳企的龍頭企業(yè)，擔(dān)任領(lǐng)軍優(yōu)勢(shì)，對(duì)中國(guó)乳業(yè)轉(zhuǎn)型有引領(lǐng)作用。早年由于三聚氰胺事件使國(guó)內(nèi)奶粉業(yè)受到重?fù)簦步o足了成長(zhǎng)空間，隨著技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，例如覆蓋一二線城市的低溫奶基本飽和，而高溫殺菌奶擴(kuò)大覆蓋能力，能延伸至三四線城市，具有更廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間。另外，Y 企業(yè)早已聯(lián)合多家來自全球的食品企業(yè)聯(lián)盟重塑產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有效提升中國(guó)乳企的國(guó)際影響力。

4. 強(qiáng)化內(nèi)部培訓(xùn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

2017 年Y 乳業(yè)突發(fā)性的股價(jià)下跌，僅僅兩個(gè)多小時(shí)市值蒸發(fā)280 多億元人民幣，公司被停牌，銀行債務(wù)被高額披露，這樣的情況下，多年老企業(yè)不得不告別資本市場(chǎng)。在前文財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中提到該企業(yè)資金鏈緊張、近年盈利能力較低，Y 企業(yè)雖說是乳企老品牌，經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)好，但也需要做好防范工作，要想有效避免突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，離不開企業(yè)內(nèi)部管理工作，建立相關(guān)有效的制度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理有效預(yù)測(cè)危機(jī)，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)時(shí)關(guān)注企業(yè)相關(guān)問題、內(nèi)部發(fā)展?fàn)顩r及市場(chǎng)情況，設(shè)置高效財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備業(yè)務(wù)水平過高的財(cái)務(wù)管理人員，通過培訓(xùn)、進(jìn)修的方式增強(qiáng)內(nèi)部職員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)防患于未然。

五、結(jié)語

社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平不斷提高，競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，各個(gè)企業(yè)所面對(duì)的環(huán)境多變，企業(yè)內(nèi)部問題也逐漸凸顯。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)多加關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作并調(diào)整策略有效應(yīng)變，以此促進(jìn)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)管理體制，加大監(jiān)督力度，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。