李凱涵

【摘要】中美資本市場發(fā)展不對等、對中概股企業(yè)跨境審計監(jiān)管存在觀點分歧使得跨境審計監(jiān)管合作的發(fā)展存在著不少困難。文章以43家海外上市的中國公司作為研究樣本，采用事件研究法分析中概股企業(yè)在中美簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議所受到的影響。研究發(fā)現，中美簽署監(jiān)管審計合作協(xié)議將對中概股企業(yè)股價產生顯著負向影響。據此提出優(yōu)化公司股權結構、強化信息披露制度等建議，以期保護各方投資者利益，更好地維護中美證券市場的穩(wěn)定。

【關鍵詞】中概股；跨境審計監(jiān)管；合作協(xié)議；事件研究法

【中圖分類號】D922.2

一、引言

隨著全球經濟一體化的加深，跨境上市也成為了中國企業(yè)融資的主要渠道之一。由此，對中概股的跨境審計監(jiān)管也越來越受到重視。

2001年安然事件后，美國推出了薩班斯法案，并成立了美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）。然而，由于大多數中概股采用可變利益實體（VIE）架構，因此美國證監(jiān)會和中國證監(jiān)會都很難對中概股企業(yè)的實際經營進行審計和監(jiān)督，加之存在一定的文化差異，這也引發(fā)了第一輪中概股危機。

第二輪中概股危機的導火索是瑞幸咖啡財務舞弊事件，這一輪危機也伴隨著美國“逆全球化”和“去中國化”的趨勢而逐步加劇[ 1 ]。在這一趨勢下，時任美國總統(tǒng)的特朗普在2020年12月簽署了《外國公司問責法案》，不僅使得中概股在美上市受到更大限制，并且使已上市的中概股面臨更大的退市風險[2]。由于世界各地的投資者投資于境外上市公司，管轄主體眾多，導致部分必要的監(jiān)管信息無法獲取或產生監(jiān)管重疊的情況。同時中美在主權政治、經濟文化、會計審計準則、監(jiān)管體系等方面存在差異[3]，加之新冠疫情持續(xù)以及俄烏地緣沖突等其他政治元素[4]，中美兩國的博弈對于中概股的發(fā)展也產生巨大影響。因此，跨境審計監(jiān)管合作的必要性不言而喻[5]。

2022年8月26日，中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部與PCAOB簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議（以下簡稱“合作協(xié)議”），這意味著中美監(jiān)管機構在解決中概股審計問題又到了新的發(fā)展階段。

本文基于中美簽署合作協(xié)議這一事件，采用事件研究法分析合作協(xié)議的簽署前后中概股異常收益率和累計超額回報率的變化情況，著重探索簽署合作協(xié)議對中概股的影響，進而為如何促進跨境審計監(jiān)管提出有效建議，有助于對中美跨境審計監(jiān)管的未來展望提供參考。

二、中美簽署合作協(xié)議對中概股股價的影響

（一）研究假設

許多中國企業(yè)選擇在海外上市受很多因素的影響。一方面，由于在國內上市涉及到國內相關部門對企業(yè)是否符合上市條件進行審查，要求十分嚴格，很多國內企業(yè)很難達到國內上市的標準[ 6 ] [ 7 ]。另一方面，在海外上市相對于在國內上市門檻更低，所需要的時間更少。在海外上市也更容易實現融資途徑國際化[8]，也能避免對國內市場造成壓力。中國企業(yè)赴海外上市，企業(yè)不僅要按照有關規(guī)定向證監(jiān)會及交易所提交信息披露申請并進行詳細說明，還要符合相關行業(yè)主管部門的規(guī)定，充分關注一些財務數據方面的特殊要求和披露要求。

中美簽署合作協(xié)議表明了中概股在信息披露方面將受到更嚴格的限制。據此，本文提出關于中美簽署合作協(xié)議對中概股上市公司股價影響的假設。

H1：中美簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議將對中概股上市公司股價產生顯著負向影響。

（二）研究設計

1.數據來源

上市公司數據主要來自國泰安數據庫，數據處理和計量分析主要運用Excel和Stata進行處理。

2.研究思路

選擇海外上市的中國公司作為研究樣本，采用事件研究法分析經濟市場股價波動與跨境審計監(jiān)管之間的相關性、持續(xù)性[ 9 ]。將中國證監(jiān)會、財政部與PCAOB簽署合作協(xié)議作為一次事件，該事件的發(fā)生日2022年8月26日即為事件日，企業(yè)在事件日附近的股票超額回報可以作為股東收益的度量[10]。將股票市場上合作協(xié)議的簽署作為第一次公告日定義為事件的發(fā)生日“0”，依次把事件日前后一個交易日分別定義“-1”和“1”，選?。?1，1）、（-2，2）、（-5，5）、（-5，10）作為事件窗，事件窗前180個交易日作為估計窗口。選取的上市公司樣本55個，剔除估計期不足180天的上市公司，上市公司樣本為43個。

以定義的估計窗口數據為基礎，對市場模型的參數進行估計測算。依據前180個交易日的中概股企業(yè)個股收益率和普爾500指數收益率，對市場模型中的αi、βi進行估計，市場模型為：

3.實證檢驗

由圖1可見：異常收益率和累計超額回報率在事件日前5天和后10天的變化情況。事件日發(fā)生前，中概股股價呈現波動態(tài)勢，事件日之后，累計超額回報率CAR呈現出下降的趨勢。CAR在事件日之后第0～8天始終呈現下降趨勢，說明簽署合作協(xié)議使得中概股上市公司的股價下跌。

同時，如圖1所示，短期內在發(fā)行日0與事件日前兩個交易日在10%的顯著性水平上呈顯著相關，在事件日之后的第一和第八個交易日，在5%的顯著性水平下相關，說明市場股價在事件日第一天和第一天后反應變的更加顯著，且是負向的超額累計回報率。觀察異常收益率的顯著性水平，發(fā)現在事件日當天起三天內該事件對異常回報率的影響在5%的顯著性水平下均呈顯著負相關反應。表1數據表明，短期（-5，10）內，累積平均異常收益率從事件日后第一日開始均更顯著的小于0，呈逐漸下降趨勢，并且下降的幅度較大，表明中概股股票市場對簽署合作協(xié)議引起的反應較為靈敏，簽署合作協(xié)議后對中概股上市公司股價產生了較為明顯的影響。

根據表2可知，在事件窗內（-1，1）、（-2，2）、（-5，5）和（-5，10）內，累積平均異常收益檢驗結果在1%水平正向顯著，在整體短期事件窗口（-5，10）內，中概股企業(yè)的股價對中美簽署合作協(xié)議產生顯著負向反應。

4.對中概股企業(yè)、審計師、投資者的影響

從上文結果可知，中美簽署合作協(xié)議會使得中概股企業(yè)的股價下跌。合作協(xié)議的簽署，意味著對于中概股企業(yè)的管理、企業(yè)行為規(guī)范的要求更加嚴格，也導致中國企業(yè)在海外上市的優(yōu)勢減弱，中概股企業(yè)發(fā)展也將受到更加嚴峻的考驗。

（1）對中概股企業(yè)的影響

企業(yè)的運轉需要資金支持，如果中概股股價下跌嚴重，首先在融資方面會受到限制，對于想增發(fā)的企業(yè)來說，維持股價十分必要。其次，會增大上市公司輿論壓力，進而對公司的聲譽產生不利影響。中概股如果出現大跌的情況，有可能會使得A股的股民拋售和中概股相關的概念股。當出現大額拋售導致上證指數下跌時，也會使A股受到影響。最后，更加嚴格的監(jiān)管機制也會使得中概股企業(yè)喪失一部分在海外上市的優(yōu)勢，中概股企業(yè)自身的發(fā)展也將受到一定挑戰(zhàn)。

（2）對中概股審計師的影響

在中國證監(jiān)會、財政部、美國證監(jiān)會等監(jiān)管部門的持續(xù)監(jiān)管下，會計師事務所面臨著更復雜的審計工作以及更高的風險。因此，會計師事務所應當高度重視形勢變化，在事務所內部開展專項風險評估，充分考慮政策變化對審計工作帶來的影響及應對措施。對于境外上市的中概股企業(yè)審計而言，在發(fā)現財務報表中存在大量虛假記載、重大遺漏或者不公允反映相關事項時，審計師需要確保在執(zhí)行過程中保持中立和獨立，以避免潛在的利益沖突或壓力干擾其判斷。

（3）對中概股投資者的影響

中美簽署合作協(xié)議引起了中概股股價下跌，一方面，會影響到投資者的信心，不利于股價回暖；另一方面，更加嚴格的監(jiān)管機制也對投資者的利益進行更為完善的保障。嚴格的監(jiān)管機制使得中概股企業(yè)在信息披露不完全、財務造假等問題方面受到更嚴格的監(jiān)管，防止中概股企業(yè)“鉆漏洞”，完善的信息披露也為投資者進行決策提供了更全面、準確的信息，保障了投資者的利益。

三、完善中概股跨境審計監(jiān)管的建議

（一）優(yōu)化公司股權結構

只有公司股權結構的建立具有合理性和有效性，才可以在跨境審計監(jiān)管合作中保障和發(fā)展自身的利益。合理的股權結構有助于平衡大股東與中小股東之間的利益，促進利益協(xié)調和解決沖突，有效制衡上市公司的董事會以保證公司決策機制的效率與合理性。

優(yōu)化股權結構可以幫助中概股企業(yè)形成各方互相監(jiān)督，共同促進的和諧局面，緩解企業(yè)內部存在的矛盾。穩(wěn)定的內部管理環(huán)境使公司發(fā)展無后顧之憂，這就更加需要完善公司的股權結構，加強企業(yè)內部控制的效用。并且，企業(yè)可以靈活使用股權激勵政策，將股權作為激勵分配給管理者，使經營者的利益同企業(yè)的發(fā)展捆綁起來，不僅大大增加了經營者的工作積極性，緩解了所有者與經營者之間的利益沖突，也降低了出現財務造假這種惡劣事件的風險。

（二）強化信息披露制度

隨著經濟的發(fā)展，中概股企業(yè)的信息管理水平也在不斷提高。通過對企業(yè)內部控制制度和外部監(jiān)督制度等來保障信息使用的有效性，是現代公司治理機制中不可或缺的環(huán)節(jié)。在這樣的背景下，信息質量要求越來越高，尤其在企業(yè)上市之后，信息披露更趨嚴格化與制度化。審計作為一項具有獨立性的經濟監(jiān)督活動，是保障資本市場穩(wěn)定運行、推動經濟發(fā)展和社會進步的重要力量。企業(yè)強化信息披露制度是規(guī)范公司內部控制體系和外部監(jiān)督機制中重要內容之一，審計工作應認真學習和貫徹落實相關規(guī)定及其實施細則，保證信息披露的規(guī)范性。

（三）提高會計師事務所審計質量

為了保證中概股企業(yè)的會計信息真實、透明、準確，跨境審計監(jiān)管合作更加順利，這就離不開會計師事務所審計質量的提高。一方面，會計師事務所要借鑒國際先進的監(jiān)管經驗，完善會計師事務所質量管理體系，強化會計師事務所質量控制、執(zhí)業(yè)過程監(jiān)督、內部控制等方面的制度建設，從而不斷提高會計師事務所的審計質量。另一方面，會計師事務所需要提升審計人員的專業(yè)技能水平，不僅要對審計人員進行業(yè)務技能訓練，也要培養(yǎng)審計人員的風險意識，加強職業(yè)謹慎，從而降低檢查風險，促進審計工作的效率和水平的提高。

（四）加強境內監(jiān)管與跨境合作

長期以來，對于中概股企業(yè)境內監(jiān)管存在著難度，這不僅不利于資本市場的發(fā)展，也影響到中概股企業(yè)在國際市場上的聲譽。因此，國家監(jiān)管部門應該完善對于中概股企業(yè)境內的監(jiān)管體系，一方面，加強對中概股企業(yè)的境內日常管理，對企業(yè)赴美上市的過程進行更加嚴格的審查，并在其上市之后時刻關注其經營狀況；另一方面，如果發(fā)現中概股企業(yè)出現了隱瞞信息披露、財務造假等狀況，應加大其懲罰力度，提高企業(yè)財務造假的成本，以此來遏制此類不良事件的發(fā)生。同時，國家監(jiān)管部門也應盡力縮小與跨境審計監(jiān)管方的意見分歧，尋求雙方跨境合作中存在問題的解決方法，在堅持維護國家利益的原則上積極推進合作與談判，推進國內資本市場的國際化進程。

四、結論與展望

結合中概股企業(yè)的發(fā)展歷程，通過對中美簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議事件進行詳細分析，運用事件研究法分析了這一事件對于中概股企業(yè)的股價的影響，得出了中美簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議后，中概股公司的股價將會下跌，其發(fā)展受到了更嚴峻的挑戰(zhàn)這一結論。據此，本文分析了其對于中概股企業(yè)自身、審計師和投資者帶來的影響，并提出了相應的建議。

在經濟全球化飛速發(fā)展的背景下，我國需要與美國加強跨境審計監(jiān)管合作，進而嚴格監(jiān)管中概股企業(yè)?？缇硨徲嫳O(jiān)管機制還需完善，中美跨境審計監(jiān)管合作還需加強。為了促進未來的證券市場更加高效、有序地發(fā)展，這仍然是一個需要長久維持和進步的方向。

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責編：險峰