王亞楠　呂钘

【摘 要】 以2018年我國研發(fā)費(fèi)用列報(bào)位置的變更為背景，選取2015—2020年創(chuàng)業(yè)板360家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，采用雙重差分法評(píng)估政策效應(yīng)。首先，運(yùn)用Stata15.0實(shí)證分析研發(fā)費(fèi)用單列對(duì)股價(jià)同步性的影響作用，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用單列對(duì)股價(jià)同步性確實(shí)具有提升作用。其次，通過進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，這一現(xiàn)象在研發(fā)投入強(qiáng)度升高、高質(zhì)量會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)更為明顯，這表明研發(fā)費(fèi)用列報(bào)位置變化具有重要意義。最后，從企業(yè)自身角度和外部監(jiān)管角度提出對(duì)策建議，旨在對(duì)會(huì)計(jì)信息列報(bào)形式與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量相關(guān)的研究進(jìn)行補(bǔ)充，同時(shí)對(duì)提升股價(jià)同步性具有一定的參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】 研發(fā)費(fèi)用； 信息披露； 表內(nèi)單獨(dú)列報(bào)； 股價(jià)同步性

【中圖分類號(hào)】 F234.4；F273.1? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）20-0120-09

一、引言

黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，科技創(chuàng)新是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性支撐，我國要深入貫徹實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略?？萍紕?chuàng)新對(duì)于企業(yè)發(fā)展同樣具有重要支撐作用，企業(yè)實(shí)施科技創(chuàng)新可以增強(qiáng)其核心競爭力。企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用信息是評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的重要參考，也是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要信息。企業(yè)對(duì)研發(fā)費(fèi)用信息進(jìn)行如何列報(bào)以及怎樣改進(jìn)相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)企業(yè)各方面利益相關(guān)者來說非常重要。我國對(duì)于研發(fā)支出相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂及相關(guān)配套措施正在逐步細(xì)化與完善，從2001年規(guī)定其在發(fā)生當(dāng)期全部直接費(fèi)用化，到2006年規(guī)定開發(fā)階段的研發(fā)費(fèi)用支出可以有條件地進(jìn)行資本化，研究階段的支出則在發(fā)生時(shí)費(fèi)用化，再到2018年6月財(cái)政部規(guī)定，將“研發(fā)費(fèi)用”項(xiàng)目從“管理費(fèi)用”項(xiàng)目中拆分出來，并將“研發(fā)費(fèi)用”在利潤表中單獨(dú)列報(bào)，以便投資者能夠直接從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取研發(fā)費(fèi)用信息，更清晰地反映企業(yè)功能性費(fèi)用，補(bǔ)充和改善公司提供的會(huì)計(jì)信息。

企業(yè)的信息披露情況對(duì)股價(jià)同步性具有重要影響，盡管已有文獻(xiàn)關(guān)注了研發(fā)信息披露的重要性，但是大多數(shù)研究忽視了信息列報(bào)位置變化對(duì)股價(jià)同步性的影響。區(qū)別于已有研究，本文以創(chuàng)業(yè)板2015—2020年上市企業(yè)為樣本，實(shí)證分析研發(fā)費(fèi)用在利潤表中單列對(duì)股價(jià)同步性的影響。通過對(duì)準(zhǔn)則實(shí)施前后各三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，運(yùn)用雙重差分法來評(píng)估政策效應(yīng)。實(shí)證研究結(jié)果表明，研發(fā)費(fèi)用單列對(duì)股價(jià)同步性具有顯著提升作用。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)費(fèi)用單列可能會(huì)促進(jìn)一些企業(yè)提高研發(fā)費(fèi)用的投入強(qiáng)度，進(jìn)而影響企業(yè)研發(fā)信息披露，提升股價(jià)同步性；企業(yè)選擇高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，能夠保證研發(fā)信息質(zhì)量，提升股價(jià)同步性。

相較于已有文獻(xiàn)，本文可能的貢獻(xiàn)與價(jià)值在于：一是豐富了以研發(fā)信息披露為代表的會(huì)計(jì)信息列報(bào)位置變化的影響研究。已有文獻(xiàn)指出，會(huì)計(jì)信息列報(bào)位置變化會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果。本文檢驗(yàn)的是研發(fā)費(fèi)用在表外附注披露轉(zhuǎn)為在利潤表內(nèi)單獨(dú)列報(bào)后產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響，拓展了會(huì)計(jì)信息列報(bào)形式的相關(guān)研究。二是豐富了以研發(fā)費(fèi)用為代表的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)股價(jià)同步性影響的文獻(xiàn)。企業(yè)研發(fā)信息披露水平的提升，能夠降低投資者的信息獲取成本，提升股價(jià)同步性。本文基于研發(fā)費(fèi)用披露列報(bào)位置這一規(guī)定的變化，檢驗(yàn)研發(fā)費(fèi)用單獨(dú)列報(bào)對(duì)股價(jià)同步性的影響，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量相關(guān)的研究進(jìn)行了補(bǔ)充。

二、文獻(xiàn)綜述

研發(fā)支出作為公司披露的大量會(huì)計(jì)信息之一，備受企業(yè)各利益相關(guān)者的關(guān)注。國內(nèi)外學(xué)者圍繞研發(fā)信息披露展開了大量研究，相關(guān)研究主要體現(xiàn)在如下方面：

（一）研發(fā)信息披露影響因素研究

影響研發(fā)信息披露的因素眾多，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)不同的環(huán)境因素對(duì)企業(yè)是否愿意充分披露其研發(fā)信息均具有很大影響[1]。從外部環(huán)境來看，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管力度的加大會(huì)促進(jìn)企業(yè)提升其研發(fā)信息披露水平[2]，同時(shí)企業(yè)社會(huì)責(zé)任也是鼓勵(lì)企業(yè)公開其研發(fā)信息的重要因素[3]。此外，研發(fā)披露會(huì)計(jì)政策、上市狀況、行業(yè)情況、審計(jì)師類型等外部環(huán)境因素也會(huì)顯著影響研發(fā)信息披露質(zhì)量[4]。從內(nèi)部環(huán)境來看，資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入強(qiáng)度、盈利能力、企業(yè)成長性等對(duì)上市公司研發(fā)信息披露水平有顯著影響[5]。

（二）研發(fā)信息披露內(nèi)容研究

根據(jù)以往研究，將衡量信息披露水平的方法分為事件法、評(píng)分法以及理論模型法三種[6]。目前針對(duì)研發(fā)信息披露水平測度的研究大多采用內(nèi)容評(píng)分法，早期的研究多采用信息披露完整性與自愿披露的數(shù)量代替披露質(zhì)量，來回避信息質(zhì)量難以直接測度的問題[7]，通過對(duì)披露次數(shù)的計(jì)算以及對(duì)衡量內(nèi)容的全面程度進(jìn)行打分。后期的研究更多集中在對(duì)定性和定量財(cái)務(wù)信息的衡量上，研發(fā)信息披露以定性的非數(shù)字信息為主，除了研發(fā)投入金額、研發(fā)強(qiáng)度等定量信息之外，還包括研發(fā)戰(zhàn)略、研發(fā)內(nèi)容、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等定性信息[8]，主要通過計(jì)算與研發(fā)相關(guān)的關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻次對(duì)其進(jìn)行打分，并作為研發(fā)披露水平的指標(biāo)。

（三）研發(fā)信息披露經(jīng)濟(jì)影響研究

有學(xué)者發(fā)現(xiàn)研發(fā)信息披露能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來短期和長期的經(jīng)濟(jì)效益[9]，披露的內(nèi)容、形式、時(shí)間的不同會(huì)帶來不同的經(jīng)濟(jì)效益[10]。還有的學(xué)者發(fā)現(xiàn)，研發(fā)信息披露會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者的決策行為產(chǎn)生一定影響，其披露的位置、詳細(xì)程度會(huì)對(duì)消費(fèi)者選擇產(chǎn)生一定影響，完整的信息披露可以讓投資者更好地了解企業(yè)成長能力[11]；同時(shí)，不同的研發(fā)信息披露方式和研發(fā)信息披露質(zhì)量對(duì)分析師預(yù)測準(zhǔn)確性有不同程度的影響[12]，研發(fā)信息披露質(zhì)量的高低會(huì)顯著影響分析師與券商的行為[13]。此外，一些學(xué)者圍繞研發(fā)信息披露與企業(yè)的股票價(jià)格以及收益波動(dòng)性展開研究，發(fā)現(xiàn)公司對(duì)研發(fā)信息的披露可以有效提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息有用性，投資者據(jù)此能準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)未來的市場價(jià)值，促進(jìn)股票價(jià)值的提升[14]。

（四）文獻(xiàn)述評(píng)

通過歸納和梳理國內(nèi)外的研究發(fā)現(xiàn)，主要存在以下兩方面的不足。第一，現(xiàn)有研究對(duì)研發(fā)信息披露水平的測度大多是對(duì)披露的內(nèi)容進(jìn)行評(píng)分，披露內(nèi)容直接影響披露水平，而研發(fā)信息列報(bào)位置變化對(duì)披露水平同樣會(huì)產(chǎn)生影響，但是目前關(guān)注研發(fā)信息列報(bào)位置變化對(duì)披露水平影響的研究較少，因此研發(fā)信息列報(bào)位置改變產(chǎn)生的影響有待深入研究。第二，現(xiàn)有研究對(duì)研發(fā)信息披露經(jīng)濟(jì)的影響集中在對(duì)企業(yè)外部利益相關(guān)者的行為以及對(duì)公司股票價(jià)格的影響方面，對(duì)于股價(jià)同步性影響的相關(guān)文獻(xiàn)較少，研發(fā)信息披露能夠影響管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而影響投資者的信息獲取成本，改變股價(jià)同步性，因此，研發(fā)信息披露對(duì)股價(jià)同步性的影響同樣值得深入研究?；谏鲜龇治?，并與已有研究區(qū)別，本文以2018年財(cái)政部關(guān)于研發(fā)費(fèi)用單列的修訂為契機(jī)，研究研發(fā)費(fèi)用在利潤表中單獨(dú)列報(bào)所造成的經(jīng)濟(jì)影響，評(píng)估其是否會(huì)提升股價(jià)同步性，期望能對(duì)研發(fā)信息披露領(lǐng)域的研究起到一定的補(bǔ)充與完善作用。

三、理論分析與研究假設(shè)

我國資本市場正處于多層次發(fā)展時(shí)期，近年來進(jìn)行了一系列改革并取得了矚目成就。但總體來看資本市場的信息環(huán)境與制度環(huán)境仍有待進(jìn)一步優(yōu)化，信息不對(duì)稱程度較高，時(shí)有監(jiān)管不力和違規(guī)操作的現(xiàn)象發(fā)生。由信息不對(duì)稱理論可知，外部投資者與公司管理層存在信息不對(duì)稱。而有效研發(fā)信息披露能夠減少公司內(nèi)外部信息不對(duì)稱，從而提升研發(fā)投資效率[15]。同時(shí)，外部投資者可以通過有效的研發(fā)信息披露及時(shí)掌握公司內(nèi)部信息，進(jìn)而結(jié)合其私有信息來判斷研發(fā)活動(dòng)對(duì)公司價(jià)值的影響，并據(jù)此進(jìn)行投資決策。這樣，公司股價(jià)中所包含的外部信息能夠?yàn)楣竟芾韺拥耐顿Y決策提供參考，提升決策有效性[8]。行為金融學(xué)認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息的有用性會(huì)受到財(cái)務(wù)報(bào)告透明度的影響和投資者認(rèn)知能力的限制，因此，研發(fā)信息呈報(bào)位置的變化將會(huì)影響投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的獲取及估值。

上市公司公開發(fā)布越多的企業(yè)信息，越能夠減緩管理層與投資者之間的信息不對(duì)稱程度，減少投資者因信息不確定而產(chǎn)生的非理性行為，更多地利用企業(yè)或市場信息進(jìn)行交易，使得個(gè)股的股價(jià)中融入更多的企業(yè)信息，降低個(gè)股的特異性波動(dòng)，從而提升股價(jià)同步性。資本市場對(duì)研發(fā)費(fèi)用披露的反應(yīng)是積極的，研發(fā)支出的充分披露能夠提高投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的使用效率，增加會(huì)計(jì)信息的可靠性，并向財(cái)務(wù)分析師提供更加可靠的財(cái)務(wù)信息[16]。更多的會(huì)計(jì)信息披露與股票價(jià)格密切相關(guān)，這些股票價(jià)格對(duì)未來收益有更多的影響，即更多的披露可以為投資者提供更多的信息收益[17]。充分披露研發(fā)信息，可以提升企業(yè)信譽(yù)度，控制股價(jià)波動(dòng)幅度[18]。2018年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下研發(fā)費(fèi)用列報(bào)方式的改變，使得企業(yè)能夠披露更多的信息，因而會(huì)影響股價(jià)同步性?；谏鲜龇治?，本文提出研究假設(shè)1。

H1：研發(fā)費(fèi)用在利潤表中單獨(dú)列報(bào)后，會(huì)提升股價(jià)同步性。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

2018年6月財(cái)政部《關(guān)于修訂印發(fā)2018年度一般企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表格式的通知》（財(cái)會(huì)〔2018〕15號(hào)）政策出臺(tái)，本文選取政策出臺(tái)前后各三年即2015—2020年創(chuàng)業(yè)板上市公司為初始樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除 ST、*ST的公司樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)存在缺失值的公司樣本。最終共得到360家公司的2 160個(gè)樣本。為削弱變量的極端值對(duì)結(jié)果的影響，對(duì)連續(xù)變量在1%和99%的水平進(jìn)行了縮尾處理。本文股票交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自WIND數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量

股價(jià)同步性，是指個(gè)股股價(jià)隨市場、行業(yè)以及區(qū)域股票組合變動(dòng)而同向變動(dòng)的程度，通常用來測度信息效率。為此，本文借鑒Morck et al.[19]、Durnev et al.[20]的做法，采用下列回歸模型的擬合優(yōu)度R2衡量股票價(jià)格的同步性，構(gòu)建股價(jià)同步性指標(biāo)：

Ri，w，t=β0+β1RM，w，t+β2RI，w，t+εi，w，t? （1）

其中，Ri，w，t代表股票i在第t年第w周考慮現(xiàn)金紅利后進(jìn)行再投資的收益率，RM，w，t代表創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)所有股票在第t年第w周經(jīng)流通市值加權(quán)后的平均收益率，RI，w，t是參考2012年證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，采用本公司所在行業(yè)的所有股票加權(quán)平均并且以公司流通市值為權(quán)重得到的行業(yè)平均收益率。模型1的擬合優(yōu)度R2數(shù)值越大，說明市場收益率影響個(gè)股的收益率的程度越大，公司層面的特質(zhì)信息能夠通過股價(jià)反映的程度越低，股價(jià)同步性越低。

為減少因采用周收益率估計(jì)市場模型而可能產(chǎn)生的非同步性交易偏誤，一些研究在模型1的基礎(chǔ)上加入w-1個(gè)交易周的市場收益率和行業(yè)收益率，得到模型2：

Ri，w，t=β0+β1RM，w，t+β2RM，w-1，t+β3RI，w，t+β4RI，w-1，t+εi，w，t

（2）

考慮到擬合優(yōu)度R2的取值介于0到1之間，且峰度和偏度較高，因此本文參照Bennett et al.[21]的做法，對(duì)擬合優(yōu)度R2進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換后構(gòu)建如下股價(jià)同步性指標(biāo)：

其中，SNY為股價(jià)同步性指標(biāo)，R2越小時(shí)股價(jià)同步性指標(biāo)越高。本文將模型1、模型2回歸得到的R2分別代入模型3，構(gòu)建度量股價(jià)同步性的兩個(gè)指標(biāo)SNY1、SNY2。

2.解釋變量

本文采用研發(fā)費(fèi)用（RD）作為解釋變量，借鑒劉廣生等[22]的做法，采用企業(yè)當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)來度量。Post為研發(fā)費(fèi)用是否在利潤表單獨(dú)列報(bào)的虛擬變量，2018年及以后取值為1，2018年以前取值為0。

3.控制變量

為了控制其他可能對(duì)股價(jià)同步性產(chǎn)生影響的因素，借鑒Duchin et al.[23]的研究，引入總資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、企業(yè)成長性、經(jīng)營性現(xiàn)金流量、賬面市值比、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩職合一、獨(dú)立董事比例、股票換手率等控制變量。

具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)H1，本文構(gòu)建如下回歸模型考察研發(fā)費(fèi)用單獨(dú)列報(bào)對(duì)股價(jià)同步性的影響：

其中，解釋變量（RD）的回歸系數(shù)β1表示研發(fā)費(fèi)用單列之前研發(fā)費(fèi)用對(duì)股價(jià)同步性的影響。變革指標(biāo)變量（Post）為虛擬變量，用0與1表示研發(fā)費(fèi)用是否單獨(dú)列報(bào)。交互項(xiàng)Post×RD是本文關(guān)注的重點(diǎn)，其回歸系數(shù)β3表示與研發(fā)費(fèi)用單獨(dú)列報(bào)之前相比，單獨(dú)列報(bào)研發(fā)費(fèi)用后股價(jià)同步性的變化。若β3顯著為負(fù)，說明研發(fā)費(fèi)用單列后，會(huì)降低股價(jià)同步性；若β3顯著為正，說明研發(fā)費(fèi)用單列后，會(huì)提升股價(jià)同步性。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2為樣本企業(yè)在2015—2020年各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中可以看出，股價(jià)同步性SNY2的均值、中位數(shù)均大于SNY1，標(biāo)準(zhǔn)差小于SNY1，說明SNY2的大部分?jǐn)?shù)值和其均值之間差異較小，表明兩個(gè)代表股價(jià)同步性的指標(biāo)中SNY2的準(zhǔn)確性較大；同時(shí)從SNY的分布來看，兩個(gè)指標(biāo)的最大值與最小值之間差額均較大，說明企業(yè)股價(jià)同步性水平總體相對(duì)集中，不同企業(yè)之間個(gè)體差異較為明顯。

相關(guān)性分析顯示，SNY1、SNY2與RD的相關(guān)系數(shù)分別為0.064、0.062，均顯著為正，表明股價(jià)同步性與企業(yè)研發(fā)費(fèi)用呈顯著為正的線性相關(guān)關(guān)系，研發(fā)費(fèi)用預(yù)期可以提高股價(jià)同步性。SNY1、SNY2兩者之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.927、0.990，且均在1%的水平上顯著，表明兩者具有較好的替代性，同時(shí)發(fā)現(xiàn)其余各變量之間的相關(guān)系數(shù)普遍小于0.6，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，可以進(jìn)行多元回歸。篇幅所限，相關(guān)性分析表略。

（二）多元回歸分析

表3顯示了2015—2020年期間樣本企業(yè)股價(jià)同步性的多元回歸結(jié)果。列（1）、列（2）僅對(duì)解釋變量進(jìn)行回歸，列（3）、列（4）包含了對(duì)控制變量的回歸。以列（3）的回歸結(jié)果為例，RD的系數(shù)為0.016且在10%的水平上顯著，表明在研發(fā)費(fèi)用單列之前（Post=0），1單位的研發(fā)費(fèi)用會(huì)使股價(jià)同步性提升0.016單位。交互項(xiàng)Post×RD的系數(shù)為0.028，在1%的水平上顯著，且大于RD的系數(shù)，說明研發(fā)費(fèi)用在利潤表中單獨(dú)列報(bào)后（Post=1）對(duì)公司股價(jià)同步性的提升作用比單列之前更加明顯，研發(fā)費(fèi)用單列會(huì)提升股價(jià)同步性，H1得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換股價(jià)同步性（SNY）的衡量方法

根據(jù)前文分析，SNY1、SNY2之間的相關(guān)系數(shù)較高，二者具有良好的替代性，因此，以SNY1作為被解釋變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（1）、列（2）所示。回歸結(jié)果表明，交互項(xiàng)Post×RD的系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為正，并且大于RD的系數(shù)，結(jié)果沒有發(fā)生改變，H1仍然成立。

2.安慰劑檢驗(yàn)

本文通過使用假設(shè)的政策發(fā)生時(shí)間進(jìn)行分析，來驗(yàn)證是否仍然能夠得到政策效應(yīng)。如果交互項(xiàng)Post×RD的回歸系數(shù)仍然顯著并且大于RD的系數(shù)，能夠得到政策效應(yīng)，則說明前文基準(zhǔn)回歸中的政策效應(yīng)并不可靠。具體方法為，前置處理組的政策發(fā)生時(shí)點(diǎn)，將研發(fā)費(fèi)用單獨(dú)列報(bào)時(shí)間假設(shè)為2017年，令虛擬變量Post在2017年及以后取值為1，2016年及以前取值為0。表4列（3）、列（4）為回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)前置樣本的政策發(fā)生時(shí)點(diǎn)后，交互項(xiàng)Post×RD的系數(shù)不顯著或小于RD的系數(shù)，說明基準(zhǔn)回歸中的政策效應(yīng)相對(duì)可靠，H1仍然成立。

六、進(jìn)一步分析

如前所述，研發(fā)費(fèi)用在利潤表內(nèi)單獨(dú)列報(bào)后，股價(jià)同步性確實(shí)會(huì)顯著提升，雖然方便了投資者獲取該信息，但是在短期內(nèi)企業(yè)對(duì)新列報(bào)方式規(guī)定實(shí)施的質(zhì)量可能存在問題，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的高低變化，對(duì)研發(fā)信息報(bào)告質(zhì)量將產(chǎn)生影響。公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量還會(huì)受到外部審計(jì)的影響，審計(jì)質(zhì)量會(huì)影響企業(yè)研發(fā)信息披露質(zhì)量。由于企業(yè)的研發(fā)信息質(zhì)量會(huì)受到研發(fā)投入強(qiáng)度、審計(jì)質(zhì)量的影響，因此本文將進(jìn)一步分析這些因素在研發(fā)費(fèi)用單獨(dú)列報(bào)下對(duì)股價(jià)同步性的影響，進(jìn)而探索其內(nèi)在機(jī)制。

（一）研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)股價(jià)同步性的影響

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)股價(jià)同步性的影響，本文根據(jù)研發(fā)費(fèi)用單列這一列報(bào)新規(guī)實(shí)施前后各一年研發(fā)費(fèi)用增長率來衡量企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度增長情況，將樣本企業(yè)分為研發(fā)投入強(qiáng)度升高組和研發(fā)投入強(qiáng)度降低組分別進(jìn)行回歸。結(jié)果如表5所示，研發(fā)投入強(qiáng)度升高組的交互項(xiàng)Post×RD系數(shù)均顯著為正，并且較強(qiáng)度降低組更為顯著。研發(fā)費(fèi)用單列之后，研發(fā)費(fèi)用數(shù)額在利潤表中列報(bào)更為明顯，不同公司間投入的差距可能會(huì)成為其增加研發(fā)費(fèi)用的動(dòng)機(jī)，提高研發(fā)投入強(qiáng)度，就會(huì)使得會(huì)計(jì)信息質(zhì)量發(fā)生改變，影響企業(yè)研發(fā)信息披露，改變股價(jià)同步性。

（二）審計(jì)質(zhì)量對(duì)股價(jià)同步性的影響

審計(jì)質(zhì)量的提高能使研發(fā)信息披露質(zhì)量提高，為公司投資者提供高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，對(duì)投資者判斷企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，影響股價(jià)同步性。已有研究表明，會(huì)計(jì)師事務(wù)所綜合評(píng)價(jià)越好，資本市場對(duì)其審計(jì)質(zhì)量的認(rèn)同程度越高，因此本文借鑒雷光勇等[24]的研究設(shè)計(jì)，將中注協(xié)最新公布的國內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所前十強(qiáng)作為高質(zhì)量審計(jì)的替代變量。結(jié)果如表6所示，“前十強(qiáng)”審計(jì)組的兩列中交互項(xiàng)Post×RD的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，且均大于RD的系數(shù)；非“前十強(qiáng)”審計(jì)組中交互項(xiàng)Post×RD的系數(shù)顯著性和數(shù)值大小均劣于“前十強(qiáng)”。這表明企業(yè)選擇高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，能夠保證研發(fā)信息披露質(zhì)量，提升股價(jià)同步性。

七、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以2018年我國研發(fā)費(fèi)用在附注中披露轉(zhuǎn)為在利潤表中單獨(dú)列報(bào)的變化為背景，實(shí)證分析了研發(fā)費(fèi)用單列對(duì)股價(jià)同步性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：相較于在表外附注披露，研發(fā)費(fèi)用在利潤表中單獨(dú)列報(bào)，股票價(jià)格能在更大程度上反映公司層面信息，提升股價(jià)同步性。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，更換股價(jià)同步性的測度方法，采用安慰劑檢驗(yàn)假設(shè)政策發(fā)生時(shí)間，發(fā)現(xiàn)結(jié)論仍然正確。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可能通過加大研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度，進(jìn)而提高研發(fā)費(fèi)用單獨(dú)列報(bào)對(duì)股價(jià)同步性的正向影響；選擇高質(zhì)量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，能夠保證研發(fā)信息披露質(zhì)量，提升股價(jià)同步性。

研發(fā)活動(dòng)是企業(yè)獲取無形資產(chǎn)的最重要渠道，研發(fā)活動(dòng)信息是企業(yè)外部投資者合理估計(jì)研發(fā)投資價(jià)值的基礎(chǔ)，充分的研發(fā)信息能夠使其合理定價(jià)公司股票價(jià)值。研發(fā)費(fèi)用在利潤表中單獨(dú)列報(bào)后，能更清晰地反映企業(yè)功能性費(fèi)用，向資本市場傳遞出更為詳細(xì)的研發(fā)信息。投資者能夠通過更完善更規(guī)范的研發(fā)信息披露降低信息獲取成本，使得更多的企業(yè)信息融入個(gè)股的股價(jià)之中，降低個(gè)股的特異性波動(dòng)，從而提升股價(jià)同步性。本文研究結(jié)論表明，2018年利潤表中研發(fā)信息列報(bào)位置的變化會(huì)對(duì)股價(jià)同步性產(chǎn)生較大影響，因此財(cái)務(wù)報(bào)表使用者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注。

（二）啟示與建議

有效的研發(fā)信息披露可以給公司帶來很多好處，能夠凸顯公司的競爭優(yōu)勢和公司的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見，使企業(yè)更容易獲得外部融資，使公司的股價(jià)更準(zhǔn)確，有利于公司外部利益相關(guān)者更好地預(yù)測公司的未來業(yè)績。因此，根據(jù)本文研究，提出以下三點(diǎn)建議：（1）企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)信息披露。企業(yè)在發(fā)生研發(fā)支出時(shí)，要向外界規(guī)范且詳細(xì)地披露研發(fā)活動(dòng)信息，以正確合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。（2）加大研發(fā)信息披露的監(jiān)管力度。證監(jiān)會(huì)要提升研發(fā)信息披露的監(jiān)管強(qiáng)度，同時(shí)相關(guān)部門要保證研發(fā)信息披露制度的執(zhí)行。審查復(fù)核研發(fā)支出，以提高研發(fā)信息的真實(shí)性和可靠性。（3）完善研發(fā)活動(dòng)信息披露制度。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者應(yīng)明確界定各項(xiàng)支出的核算范圍，加強(qiáng)費(fèi)用歸集的監(jiān)管。針對(duì)我國企業(yè)研發(fā)信息披露現(xiàn)狀，建議完善相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露制度，依法對(duì)企業(yè)研發(fā)信息披露進(jìn)行規(guī)范。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 陸正華，張瑞.創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露影響因素研究［J］.會(huì)計(jì)之友，2014（12）：53-57.

［2］ 張悅，吳啟富.證監(jiān)會(huì)監(jiān)管、研發(fā)信息披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性［J］.財(cái)會(huì)月刊，2018（8）：43-49.

［3］ DONG Q，BáRCENA-RUIZ J C.Corporate social responsibility and disclosure of R&D knowledge［J］.Economics of Innovation and New Technology，2021，30（6）：585-602.

［4］ GUIDARA R，BOUJELBENE Y.Determinants of R&D（Research and Development）disclosure in France［J］.International Journal of Managerial and Financial Accounting，2016，8（3-4）：

270-295.

［5］ 張思婷.研發(fā)信息披露現(xiàn)狀及影響因素研究——以家電制造業(yè)上市公司為例［J］.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2015（4）：159-161.

［6］ 廖士光.中國上市公司信息披露質(zhì)量研究［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2010，32（7）：77-83.

［7］ LAKHAL F.Voluntary earnings disclosures and corporate governance：evidence from France［J］.Review of Accounting and Finance，2005，4（3）：64-85.

［8］ 何瑞卿.研發(fā)信息披露、股價(jià)信息含量與上市公司技術(shù)創(chuàng)新效率研究［D］.廈門：廈門大學(xué)博士學(xué)位論文，2018.

［9］ SZUTOWSKI D.Market reaction to open innovation announcements［J］.European Journal of Innovation Management，2017，21（1）：142-156.

［10］ 馮科，杜微.企業(yè)創(chuàng)新信息披露與中國創(chuàng)業(yè)板市場的有效性研究［J］.新經(jīng)濟(jì)，2016（16）：26-39.

［11］ 許文博.企業(yè)研發(fā)投入信息披露現(xiàn)狀及影響［J］.知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2017（11）：116-118.

［12］ 徐■雯.研發(fā)披露方式對(duì)分析師預(yù)測準(zhǔn)確性影響研究［D］.廈門：廈門大學(xué)碩士學(xué)位論文，2019.

［13］ 劉慧芬.研發(fā)信息披露與分析師關(guān)注［J］.重慶工商大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2020，37（1）：66-78.

［14］ 孫凱.R&D信息披露的價(jià)值相關(guān)性研究［D］.西安：西安科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2013.

［15］ 袁東任，汪煒.信息披露與企業(yè)研發(fā)投入［J］.科研管理，2015，36（11）：9.

［16］ OWINO M，NIXON O.Accounting treatment of research and development expenditure：a critical literature review［J］.International Journal of Accounting，F(xiàn)inance and Risk Management，2021，6（2）：36-45.

［17］ GELB D S，ZAROWIN P.Corporate disclosure policy and the informativeness of stock prices［J］.Review of Accounting Studies，2002，7（1）：33-52.

［18］ ENTWISTLE G M.Exploring the R&D disclosure environment［J］.Accounting Horizons，1999，13（4）：323-

342.

［19］ MORCK R，YEUNG B，YU W.The information content of stock markets：why do emerging markets have synchronous stock price movements？［J］.Journal of Financial Economics，2000，58（1-2）：215-260.

［20］ DURNEV A，MORCK R，YEUNG B，et al.Does greater firm-specific return variation mean more or less informed stock pricing？［J］.Journal of Accounting Research，2003，41（5）：797-836.

［21］ BENNETT B，STULZ R，WANG Z.Does the stock market make firms more productive？［J］.Journal of Financial Economics，2020，136（2）：281-306.

［22］ 劉廣生，滕輝輝.信息披露位置對(duì)盈余管理的影響——基于研發(fā)費(fèi)用位置變更的研究［J］.會(huì)計(jì)之友，2021（9）：48-54.

［23］ DUCHIN R，GILBERT T，HARFORD J，et al.Precautionary savings with risky assets：when cash is not cash［J］.The Journal of Finance，2017，

72（2）：793-852.

［24］ 雷光勇，李書鋒，王秀娟.政治關(guān)聯(lián)、審計(jì)師選擇與公司價(jià)值［J］.管理世界，2009（7）：145-155.

【基金項(xiàng)目】 國家社科基金一般項(xiàng)目（21BSH072）

【作者簡介】 王亞楠（1968— ），男，滿族，河北承德人，博士，河北科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、碩士生導(dǎo)師，澳洲聯(lián)合大學(xué)兼職博士生導(dǎo)師，美國歐道明大學(xué)高級(jí)訪問學(xué)者，研究方向：公司估值、金融數(shù)據(jù)分析、績效評(píng)價(jià)；呂钘（1997— ），女，滿族，河北承德人，河北科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：公司財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)分析