唐滔 徐瑞慧

摘? ?要：歐元區(qū)成立之初的財政政策和貨幣政策框架設(shè)計較為理想，也建立了相應(yīng)的財政貨幣政策規(guī)則，但實踐中卻嚴(yán)重偏離最初的設(shè)定，形成“財政缺位、央行補(bǔ)位”“財政超借、央行超發(fā)”的局面。我國與歐盟財政體系有一定相似性，系統(tǒng)性回顧歐盟財政制度和實踐，及其與歐洲中央銀行貨幣政策的關(guān)系，對我國有重要借鑒意義：一是要理順央地財政關(guān)系，防范地方財政風(fēng)險向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，倒逼使用中央銀行“錢袋子”化解財政風(fēng)險；二是可借鑒歐洲穩(wěn)定機(jī)制，由部分地方政府共同出資成立危機(jī)救助基金，以便在風(fēng)險暴露后及時自救；三是在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面，要首先發(fā)揮財政政策作用，盡量避免使用中央銀行“錢袋子”穩(wěn)增長；四是豐富貨幣政策“工具箱”，更好支持實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，有效應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：歐元區(qū)；財政政策；貨幣政策

中圖分類號：F820.1? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B? 文章編號：1674-2265（2023）06-0063-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.06.007

一、歐元區(qū)財政貨幣政策框架初始設(shè)計：“財政不超借、貨幣不超發(fā)”

1991年歐共體通過《馬斯特里赫特條約》，規(guī)定財政政策由成員國各自執(zhí)行，但制定了赤字率、債務(wù)率等要求，避免成員國過度赤字和借債；貨幣政策由歐洲中央銀行（以下簡稱歐央行）統(tǒng)一執(zhí)行。

（一）財政政策方面，對成員國財政施加約束，努力爭取實現(xiàn)“財政不超借”目標(biāo)

《馬斯特里赫特條約》《穩(wěn)定與增長公約》嚴(yán)格限制成員國財政赤字和公共債務(wù)，強(qiáng)調(diào)財政鞏固和趨同，是歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟的基石。《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，成員國財政赤字占GDP比重參考閾值為3%，政府債務(wù)占GDP比重參考閾值為60%，《穩(wěn)定與增長公約》對超過參考閾值的成員國規(guī)定了過度赤字懲罰措施①，強(qiáng)調(diào)維護(hù)財政可持續(xù)性?！斗€(wěn)定與增長公約》還制定了針對成員國過度赤字的“預(yù)防機(jī)制（preventive arm）”和“糾正機(jī)制（corrective arm）”：預(yù)防機(jī)制要求成員國每年4月向歐盟委員會和理事會提交穩(wěn)定計劃（stability programme，針對歐元區(qū)成員國）或趨同計劃（convergence programme，針對非歐元區(qū)成員國）；糾正機(jī)制主要通過過度赤字程序，迅速糾正過度赤字。

2009年歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐盟逐步完善了約束性財政規(guī)則的配套措施。2011年，歐盟出臺“六項改革”（six pack），在預(yù)防機(jī)制中引入歐洲學(xué)期、重大偏離程序，在糾正機(jī)制中引入宏觀經(jīng)濟(jì)失衡程序、遵守或解釋原則、一般免責(zé)條款和異常事件條款等，設(shè)置了對歐元區(qū)國家過度赤字的處罰機(jī)制。2012年，歐元區(qū)成員國之間簽訂《財政契約》（Fiscal Compact），進(jìn)一步明確平衡預(yù)算規(guī)則②。2013年，歐盟針對歐元區(qū)國家出臺“兩項改革”（two pack），對接受財政援助③的歐元區(qū)國家加強(qiáng)監(jiān)督（如要求每年提交預(yù)算計劃），要求處于過度赤字程序的成員國編制經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系計劃，明確持續(xù)糾正過度赤字的政策和結(jié)構(gòu)改革。

（二）貨幣政策方面，歐央行將維持價格穩(wěn)定作為首要目標(biāo)

歐央行于1998年成立，2003年提出“接近但低于2%”的通脹目標(biāo)。2021年7月，歐央行將價格穩(wěn)定目標(biāo)定義為“中期通脹率”（歐元區(qū)消費(fèi)者物價調(diào)和指數(shù)，HCPI）同比增長2%?！稓W盟運(yùn)作條約》第127條規(guī)定，歐央行以物價穩(wěn)定為首要目標(biāo)，在不損害價格穩(wěn)定目標(biāo)的前提下，支持歐共體的一般經(jīng)濟(jì)政策。因此，歐央行有“貨幣不超發(fā)”的約束。

（三）在財政貨幣關(guān)系方面，禁止財政部門直接通過中央銀行融資

從歷史上看，財政支出過度膨脹、赤字貨幣化，是導(dǎo)致通貨膨脹的主要原因。禁止財政部門直接通過中央銀行融資（貨幣融資禁令）是歐洲貨幣聯(lián)盟架構(gòu)的重要組成部分，《歐盟運(yùn)作條約》第123條規(guī)定，歐央行和成員國中央銀行不得向公共部門提供信貸，也不得直接購買公共部門債務(wù)工具，旨在保障歐央行和各成員國中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性。自1994年歐洲貨幣聯(lián)盟第二階段啟動以來，歐央行負(fù)責(zé)監(jiān)督成員國中央銀行遵守貨幣融資禁令的情況。

二、歐元區(qū)財政貨幣政策現(xiàn)實局面：“財政缺位、央行補(bǔ)位”“財政超借、貨幣超發(fā)”

全球金融危機(jī)爆發(fā)前，經(jīng)濟(jì)繁榮掩蓋了歐元區(qū)財政政策和貨幣政策實際運(yùn)行的諸多問題（ECB，2021）[1]。歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財政政策的不對稱性（宋瑋和楊偉國，2002）[2]弊端在全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)中凸顯，政策實踐逐漸偏離了理想設(shè)定。

（一）財政懲罰機(jī)制難落實導(dǎo)致多國出現(xiàn)過度負(fù)債（財政超借）現(xiàn)象，歐盟約束性財政規(guī)則被放松

歐債危機(jī)爆發(fā)前，歐盟以強(qiáng)調(diào)財政紀(jì)律的數(shù)值型規(guī)則為主，但實際遵守情況并不好（李亮，2021）[3]。2005年，考慮到不同成員國的特殊情況，歐盟修訂《穩(wěn)定與增長公約》，確立了結(jié)構(gòu)性平衡規(guī)則（structural budget balance）和中期預(yù)算目標(biāo)（medium-term objective），在財政規(guī)則中引入了更多的靈活性，更重視成員國糾正“過度赤字”的財政努力④。2008年以前，多國赤字率超過3%，負(fù)債率超過60%。2015年以來，歐盟為增強(qiáng)財政政策對經(jīng)濟(jì)的支持，加大了財政規(guī)則的靈活性，允許成員國在推進(jìn)符合條件的結(jié)構(gòu)改革和投資過程中暫時偏離中期預(yù)算目標(biāo)，延長糾正過度赤字的期限。歐元區(qū)政府杠桿率從2008年第四季度的69.8%增加至2014年第二季度的94.4%，隨后有所下降。

歐盟財政規(guī)則的復(fù)雜性增加了執(zhí)行和監(jiān)督的難度，且經(jīng)過多次改革后，財政規(guī)則免責(zé)與例外情況增多，規(guī)則透明度下降，加之處罰程序復(fù)雜煩瑣，制裁機(jī)制難以真正落實，無法對成員國構(gòu)成約束。歐盟財政委員會財政規(guī)則評估報告（2019）顯示，1998—2018年，歐盟成員國對財政規(guī)則的平均遵守率約為57%，其中對結(jié)構(gòu)平衡規(guī)則和支出規(guī)則的遵守率相對較低，分別為49%和42%。此外，歐盟委員會未使用制裁機(jī)制，而是傾向于在執(zhí)行糾正機(jī)制中使用自由裁量權(quán)。

與此同時，為應(yīng)對新冠肺炎疫情，歐盟放松財政約束。歐盟根據(jù)《穩(wěn)定與增長公約》相關(guān)規(guī)定，于2020年3月首次啟動2011年制定的“一般免責(zé)條款”，暫時放松成員國的預(yù)算赤字和債務(wù)上限約束，為各國采取財政擴(kuò)張政策提供空間。IMF 2022年10月《財政監(jiān)測報告》顯示，2020年、2021年歐元區(qū)應(yīng)對新冠肺炎疫情的財政赤字規(guī)模分別占GDP的7%、5.1%，政府杠桿率從2020年第一季度的86.0%回升至2022年第二季度的94.3%（2021年第一季度政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比值達(dá)到了99.7%），遠(yuǎn)高于《馬斯特里赫特條約》的約束性要求。

（二）歐央行通過量化寬松購買主權(quán)債務(wù)，實際上突破了貨幣融資禁令

自1999年歐洲貨幣聯(lián)盟成立至2008年金融危機(jī)前，貨幣政策較好地實現(xiàn)了價格穩(wěn)定目標(biāo)，并促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實際通脹率在2%左右。然而，隨著國際金融危機(jī)、歐債危機(jī)和新冠肺炎疫情的接連發(fā)生，歐央行不得不參與應(yīng)對成員國債務(wù)風(fēng)險，承擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定的職責(zé)⑤。

2009年7月，歐央行推出首個資產(chǎn)購買項目，即“擔(dān)保債券購買計劃”（CBPP1，2010年6月末結(jié)束，2011年11月實施第二輪，即CBPP2），為債券市場提供流動性。2010年5月，啟動“證券市場計劃（SMP）”，購買公共和私人部門債務(wù)。歐債危機(jī)爆發(fā)后，2012年9月歐央行宣布將在二級市場上推出無限量購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券的“直接貨幣交易計劃”（OMT）但未實施。2014年10月，歐央行啟動新的資產(chǎn)購買計劃（APP），包括“擔(dān)保債券購買計劃（CBPP3）”和“資產(chǎn)支持證券購買計劃（ABSPP）”。2015年1月和2016年6月分別啟動“公共部門購買計劃（PSPP）”和“企業(yè)部門購買計劃（CSPP）”，不斷擴(kuò)大債券購買范圍。新冠肺炎疫情以來，歐央行實施“大流行緊急購買計劃”（PEPP），購買了主要成員國絕大部分新增債務(wù)，其中，對于債務(wù)風(fēng)險最高的意大利，PEPP購買總額甚至超過意大利政府債務(wù)增量。

自2014年以來，德國聯(lián)邦憲法法院多次質(zhì)疑歐央行資產(chǎn)購買計劃的合法性，認(rèn)為該計劃變相地向歐元區(qū)成員國提供融資，違反了歐盟法律，也超出了歐央行職權(quán)范圍。不過，歐盟法院裁決認(rèn)為，歐央行在二級市場購買主權(quán)債券沒有違反貨幣融資禁令，主要理由是：資產(chǎn)購買計劃設(shè)置禁售期等，可確保成員國維持健全預(yù)算政策的激勵機(jī)制不受影響。

三、歐元區(qū)財政、貨幣政策實踐偏離制度設(shè)計初衷的原因

（一）“需求外部性”導(dǎo)致財政政策力度不足，貨幣政策被動補(bǔ)位，過度承擔(dān)了穩(wěn)增長職能

歐元區(qū)成員國財政政策逆周期調(diào)節(jié)不足。歐盟財政委員會年度報告（2020）顯示，1999—2019年，一些成員國（占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過1/3）的財政政策幾乎在所有年份都是順周期的。2011—2013年財政整頓后，成員國財政政策的順周期性更強(qiáng)。原因是，從“需求外部性”角度（財政刺激穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)維度）看，成員國財政刺激政策帶來的總需求增長由各國分享，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相對較好國家財政刺激過少。

為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，歐央行貨幣政策“大放水”，實施和擴(kuò)大了長期再融資操作，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，激勵商業(yè)銀行向企業(yè)和居民放貸，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2014年6月，歐央行推出為期兩年的“定向長期再融資操作”（TLTRO），旨在改善商業(yè)銀行流動性，維護(hù)金融穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2016年3月，歐央行啟動TLTRO II；2019年3月，啟動TLTRO III。為應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊、提振經(jīng)濟(jì)，2020年3月，歐央行大幅放松TLTRO III的條件、調(diào)低利率，提高量化寬松規(guī)模，增加1200億歐元資產(chǎn)購買額度；4月啟動“大流行緊急長期再融資操作”（PELTRO）；后又推出購買上限為7500億歐元的PEPP，經(jīng)過兩次調(diào)整，PEPP規(guī)模增加至1.85萬億歐元，三大政策利率也在新冠肺炎疫情期間維持在零附近（見圖1）。

（二）“債務(wù)外部性”促使經(jīng)濟(jì)較差國家過度負(fù)債，部分成員國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險較大，倒逼貨幣政策發(fā)力

歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中出現(xiàn)了一些問題，但結(jié)構(gòu)改革停滯不前，使歐元區(qū)成員國財政屢屢突破赤字和債務(wù)約束，危及金融穩(wěn)定，歐央行不得不打破貨幣融資禁令，承擔(dān)金融穩(wěn)定職能。

從“債務(wù)外部性”（Alloza等，2020）[4]角度看，成員國政府過高債務(wù)水平引發(fā)通貨膨脹的成本由所有國家分擔(dān)，可能產(chǎn)生道德風(fēng)險，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相對較差的歐盟成員國“債務(wù)過多”。

部分成員國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險加速暴露，歐央行的職責(zé)擴(kuò)展到管理成員國債務(wù)。主權(quán)債務(wù)估值中的風(fēng)險溢價部分對經(jīng)濟(jì)金融狀況的敏感性上升，受到?jīng)_擊后，高負(fù)債國面臨債務(wù)展期風(fēng)險。若不及時應(yīng)對，可能引發(fā)投資者對主權(quán)債務(wù)償付能力的擔(dān)憂，并傳染至其他成員國主權(quán)債務(wù)。

歐元區(qū)商業(yè)銀行和主權(quán)債務(wù)深度捆綁，財政風(fēng)險向金融轉(zhuǎn)移，歐央行被迫接受低評級主權(quán)債務(wù)作為貨幣政策操作的抵押品。歐債危機(jī)后，商業(yè)銀行利用歐央行提供的廉價資金進(jìn)行利差交易（同時為政府融資），使歐元區(qū)商業(yè)銀行持有的主權(quán)債務(wù)大幅增加。在銀行資本緩沖不足、主權(quán)債券息差增大的情況下，財政風(fēng)險向商業(yè)銀行傳染。歐央行為保持銀行體系穩(wěn)定，不得不加強(qiáng)與金融市場參與者的溝通，向有償付能力的成員國提供流動性支持，并被迫降低貨幣政策操作對主權(quán)債務(wù)的信用評級要求。

（三）無論窮國財政多借債還是富國財政少借債，都會導(dǎo)致貨幣政策維持寬松的時間過長

窮國多借債，即財政超借，會擴(kuò)大赤字和債務(wù)規(guī)模，在金融市場產(chǎn)生擠出效應(yīng)，使市場流動性趨緊、利率上升。由于銀行持有主權(quán)債務(wù)比例過大，財政超借導(dǎo)致的利率上升壓力還會進(jìn)一步威脅商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表健康，影響金融穩(wěn)定。為維護(hù)金融穩(wěn)定，歐央行不得不增加流動性供給，維持寬松貨幣政策。為避免政府債務(wù)危機(jī)，歐央行沒有大幅縮減購債規(guī)模，對加息也格外謹(jǐn)慎，防止歐債利率過快飆升而誘發(fā)新一輪歐債危機(jī)。歐央行在2022年2月會議聲明中重申資產(chǎn)購買計劃：計劃于2022年3月底結(jié)束PEPP的凈資產(chǎn)購買；2022年第二、三季度的傳統(tǒng)資產(chǎn)購買計劃（APP）每月購買量由200億歐元分別增加至400億、300億歐元，自第四季度起回到200億歐元購買量。同時，歐央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在資產(chǎn)購買結(jié)束后才會考慮加息。

富國少借債，則難以實現(xiàn)逆周期調(diào)控，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，中央銀行需要實施寬松政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長?！柏斦獠啃浴笔沟秘斦⒔?jīng)濟(jì)狀況較好的成員國（富國）不愿在危機(jī)沖擊時實施積極財政政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。為維護(hù)歐元區(qū)的完整性，歐央行貨幣政策被迫承擔(dān)價格穩(wěn)定目標(biāo)以外的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的職責(zé)。

四、歐洲嘗試：建立“中央財政”，更好發(fā)揮財政穩(wěn)增長、防風(fēng)險作用，減少歐央行貨幣超發(fā)壓力

從長遠(yuǎn)來看，要完善歐盟共同財政治理框架，以解決成員國財政無力應(yīng)對經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)而拖累歐元區(qū)貨幣政策等問題。2011年歐債危機(jī)期間，歐盟建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）并于2012年10月生效，向面臨嚴(yán)重金融穩(wěn)定風(fēng)險的歐元區(qū)成員國提供支持，救助手段包括向成員國提供低息主權(quán)貸款、購買成員國政府債券、直接向系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)注資等，但同時也規(guī)定接受ESM資金救助的成員國必須遵守救助資金使用條件。ESM資金來源于金融市場融資，并由歐元區(qū)成員國提供擔(dān)保。ESM相當(dāng)于“中央財政”發(fā)債籌集資金，轉(zhuǎn)貸給成員國實施救助。

近年來，歐元區(qū)試圖組建財政聯(lián)盟。2015年6月，歐盟發(fā)布報告《完善歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟》，提出建立財政聯(lián)盟⑥，主要出于以下考慮。一是對危機(jī)的反思。財政問題會影響歐盟的價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，使相關(guān)風(fēng)險在成員國之間傳染，加劇分化。財政聯(lián)盟可以實施救助，減少貨幣政策防風(fēng)險壓力。二是國家層面和歐元區(qū)層面的公共財政都應(yīng)該發(fā)揮自動穩(wěn)定器作用，有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)沖擊，減少貨幣政策穩(wěn)增長壓力。同時，該報告也指出，建立財政聯(lián)盟的先決條件是實現(xiàn)高度經(jīng)濟(jì)融合、金融一體化，以及加強(qiáng)民主問責(zé)制等。

歐盟財政委員會年度報告（2018）提出簡化歐盟財政框架，建議將當(dāng)前復(fù)雜的財政規(guī)則體系大幅簡化，但遲遲沒有落實，歐盟財政委員會年度報告（2020）重申了相關(guān)改革建議。2019年6月，歐元區(qū)財政部長會議同意設(shè)立“促進(jìn)競爭力和趨同性預(yù)算工具”（budgetary instrument for convergence and competitiveness，BICC），但規(guī)模僅170億歐元，形式大于實質(zhì)。2020年7月，歐盟27個成員國就規(guī)模7500億歐元的歐盟復(fù)蘇基金計劃達(dá)成協(xié)議，旨在為成員國疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持，其中3900億歐元將以贈款形式發(fā)放，3600億歐元以低息貸款形式發(fā)放。2021年4月，歐盟委員會通過了“下一代歐盟”復(fù)蘇計劃配套融資方案，計劃在2026年底前以成員國共同債券的形式籌措資金。2022年12月19日，歐盟委員會宣布今后將代表歐盟僅發(fā)行“歐盟債券”，而不再為減輕失業(yè)風(fēng)險援助計劃（SURE）和宏觀金融援助（MFA）等個別計劃單獨(dú)發(fā)債，其計劃于2023年上半年以統(tǒng)一融資方式發(fā)行800億歐元長期歐盟債券。

五、對我國做好財政貨幣政策協(xié)調(diào)的啟示

從中央財政和地方財政在財政總支出中的占比關(guān)系看，我國與歐盟財政體系有一定相似性：如將歐盟委員會視為中央財政，將歐盟成員國視為地方財政，則歐盟中央財政支出占比較小，地方財政承擔(dān)絕大部分事權(quán)和支出責(zé)任。歐元區(qū)貨幣政策與成員國財政政策的協(xié)調(diào)配合問題，對我國處理中央銀行與地方財政的關(guān)系有重要的啟示借鑒作用。

一是要防范地方財政風(fēng)險向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)、倒逼中央銀行過度寬松“防風(fēng)險”，損害幣值穩(wěn)定。近年來我國地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險有所暴露，但地方財政約束機(jī)制難落實，這實質(zhì)上是“債務(wù)外部性”問題在我國的表現(xiàn)。遇到財政困難時，地方政府往往尋求中央政府的支持?？紤]到商業(yè)銀行持有絕大多數(shù)地方政府債務(wù)的現(xiàn)實，從維護(hù)金融穩(wěn)定角度，中央銀行不得不視情況給予適度支持。同時，面對嚴(yán)峻復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，需加快建立橫向跨部門、縱向跨央地的多級立體監(jiān)測預(yù)警體系和風(fēng)險處置體系，必要時配合財政部門高效及時地應(yīng)對風(fēng)險，避免局部危機(jī)化解不及時最終演變?yōu)橄到y(tǒng)性危機(jī)。

二是借鑒歐洲ESM機(jī)制，由部分地方政府共同出資成立危機(jī)救助基金，以便在風(fēng)險暴露后及時自救?；獾胤截斦鹑陲L(fēng)險，先要明確壓實地方政府責(zé)任，地方金融機(jī)構(gòu)、融資平臺也需要承擔(dān)相應(yīng)的救助責(zé)任。可參考?xì)W洲ESM機(jī)制，由地方政府抱團(tuán)取暖，共同出資或從金融市場融資成立地方金融穩(wěn)定救助基金。一方面，若發(fā)生金融風(fēng)險，可及時果斷采取措施，防止延誤時機(jī)造成更大的損失；另一方面，也避免了中央財政或中央銀行參與協(xié)調(diào)、救助，破除中央財政隱性擔(dān)保，有利于防止財政風(fēng)險金融化，有效降低地方政府道德風(fēng)險。

三是在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面，要先發(fā)揮財政政策作用。近年來，歐洲平衡財政向功能財政的轉(zhuǎn)變越發(fā)明顯，財政政策通過“增赤、減稅、擴(kuò)支”更多發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保主體的作用。相比貨幣政策的結(jié)構(gòu)性工具可能影響總量、傳導(dǎo)也更為間接，財政政策在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面更具優(yōu)勢，稅收、支出、轉(zhuǎn)移支付等政策工具都可直接作用于不同行業(yè)和部門，財政的公共屬性與彌補(bǔ)市場失靈、民生保障、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)等方面也更加契合。

四是豐富貨幣政策“工具箱”，更好支持實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，有效應(yīng)對風(fēng)險挑戰(zhàn)。對中央銀行來說，維持價格穩(wěn)定的單一目標(biāo)制雖然簡潔、容易度量、便于引導(dǎo)預(yù)期和溝通，但在現(xiàn)階段的中國很難實現(xiàn)。在強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，我國中央銀行的目標(biāo)體系必須兼顧價格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定就業(yè)、金融穩(wěn)定等多重目標(biāo)。要用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌、杠桿撬動作用，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化金融體系資產(chǎn)質(zhì)量。

注：

①《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，可對不遵守相關(guān)約束或沒有采取適當(dāng)調(diào)整措施的成員國進(jìn)行制裁（通常是罰款），罰款由固定部分（占上一年GDP的0.2%）和可變部分組成，兩部分累計不超過該成員國GDP的0.5%。

②各成員國年度財政赤字應(yīng)不超過當(dāng)年GDP的3%，國家債務(wù)與GDP之比應(yīng)不高于60%。

③財政援助旨在維護(hù)歐盟和歐元區(qū)的金融穩(wěn)定。財政援助的性質(zhì)是（中央給地方的）貸款，而非財政轉(zhuǎn)移支付。受援國需實施必要的財政、經(jīng)濟(jì)、結(jié)構(gòu)等改革。

④歐盟委員會認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化可能對財政狀況產(chǎn)生重大影響，且不受政府控制，而政府不應(yīng)對其無法控制的結(jié)果負(fù)責(zé)。

⑤保持金融體系穩(wěn)定并非歐央行的法定政策目標(biāo)，其主要來自歐央行體系法規(guī)第四協(xié)議草案的第三條款（《歐洲聯(lián)盟條約》和《歐盟運(yùn)作條約》的附加條款）：歐央行應(yīng)努力確保各權(quán)力當(dāng)局針對信貸機(jī)構(gòu)制定的宏觀審慎監(jiān)管政策和維護(hù)金融體系穩(wěn)定的政策能夠順利實施。

⑥財政聯(lián)盟實質(zhì)上是財政風(fēng)險分擔(dān)，雖然會加大道德風(fēng)險，但會加強(qiáng)《馬斯特里赫特條約》“不救助”規(guī)則的可信度，促進(jìn)金融市場對財政風(fēng)險設(shè)置合理定價，同時減弱政府違約對金融體系的溢出效應(yīng)。

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