王劍 翁洪服 李志芳 高曉玲

一、引言

票據(jù)可以發(fā)揮支付、匯兌、信用、結(jié)算、融資等多種功能，并能節(jié)約企業(yè)融資成本，2021年票據(jù)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率2.09%，比一年期LPR利率低171個基點①。自2009年以來，電子商業(yè)匯票憑借交易效率高、運營成本和操作風(fēng)險低以及托收方便的優(yōu)勢，在實現(xiàn)核心企業(yè)及背書企業(yè)間的零成本融資方面發(fā)揮了重要作用。但是，2020年以來，多家大型房企和行業(yè)龍頭企業(yè)②出現(xiàn)大額商業(yè)票據(jù)（以下簡稱商票）違約，2021年發(fā)生的HD無力兌付商票事件更是成為引爆其債務(wù)危機的導(dǎo)火索，商票市場發(fā)展受到嚴(yán)重影響。

臨沂市抓住作為全國首批供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點城市的契機，將通過發(fā)展供應(yīng)鏈金融緩解傳統(tǒng)金融服務(wù)成本高、信息不對稱等難題作為試點內(nèi)容之一，以商業(yè)承兌票據(jù)電子化交易為切入點，確立商票助推供應(yīng)鏈金融的發(fā)展方針，將商業(yè)承兌匯票作為重要結(jié)算工具嵌入供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中，運用金融科技手段創(chuàng)新金融產(chǎn)品，并成立全國首家供應(yīng)鏈金融協(xié)會并陸續(xù)出臺系列措施，經(jīng)過5年的努力，初步形成了以商票為核心的供應(yīng)鏈金融臨沂模式，并結(jié)合臨沂商城轉(zhuǎn)型的方向和目標(biāo)，打造了數(shù)字賦能的供應(yīng)鏈融資2.0，在為數(shù)字供應(yīng)鏈提供金融支持的同時，提高了產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的韌性和安全性。

二、當(dāng)前制度條件下商票市場面臨的共性問題

（一）商票簽發(fā)承兌依賴企業(yè)信用，流通性分化顯著

商業(yè)承兌匯票由簽發(fā)企業(yè)承兌到期無條件付款，建立在企業(yè)信用基礎(chǔ)之上，而企業(yè)信用又與經(jīng)濟(jì)波動、行業(yè)景氣、企業(yè)戰(zhàn)略息息相關(guān)。在市場優(yōu)勝劣汰機制下，企業(yè)商票出現(xiàn)層級分化現(xiàn)象，中小企業(yè)簽發(fā)的商票往往流通性差，大企業(yè)簽發(fā)的商票市場接受度明顯較高，最后市場上流通的往往只剩下頭部企業(yè)或者實力雄厚企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)。以臨沂市為例，2021年頭部五家企業(yè)電子商票累計簽發(fā)144.8億元，集中度為73.9%。

（二）商票監(jiān)管滯后，“劣幣驅(qū)逐良幣”影響市場發(fā)展

盡管我國已經(jīng)制定了相關(guān)的法律法規(guī)，但是實務(wù)中企業(yè)商票的簽發(fā)主動權(quán)在企業(yè)，監(jiān)管部門并不能夠及時掌握企業(yè)簽發(fā)數(shù)量、金額以及交易背景等信息。從銀行角度觀察，針對行業(yè)頭部企業(yè)，銀行的話語權(quán)并不高，難以獲得反映企業(yè)真實面貌的企業(yè)報表，而且銀行日常關(guān)注的重點是抵質(zhì)押品、表內(nèi)負(fù)債等情況，同樣難以掌握企業(yè)商票簽發(fā)情況。在此背景下，商票市場存在“劣幣驅(qū)逐良幣”問題，導(dǎo)致一旦出現(xiàn)虛假的商票或者延壓付款的商票，市場容易反應(yīng)過度，影響商票市場作用發(fā)揮。

（三）對商票過度簽發(fā)行為，市場無法及時甄別

在監(jiān)管盲區(qū)下，企業(yè)特別是頭部企業(yè)存在過度簽發(fā)商票、揮霍自身信用的可能性。實踐中，頭部企業(yè)利用自身市場地位使用商票向供應(yīng)商、關(guān)聯(lián)方強行攤派，簽發(fā)遠(yuǎn)超自身兌付能力的大額商票，甚或以商票媒介脫離真實貿(mào)易背景實現(xiàn)隱性融資。如某大型房企，受債務(wù)危機疊加新冠肺炎疫情影響，2020年，其實際控制人表示將大幅壓降有息負(fù)債，而后企業(yè)財報顯示半年內(nèi)集團(tuán)債務(wù)由8700億元下降至5700億元，大幅下降了約3000億元；與此同時該企業(yè)簽發(fā)的商票大幅度飆升達(dá)到2052.7億元，直至成為引爆其債務(wù)危機的導(dǎo)火索。

三、臨沂市區(qū)域商票市場：背景、模式與特點

為了解決核心企業(yè)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展動力不足、上下游小微企業(yè)“融資難、融資貴”難題，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈分工帶來的效率優(yōu)勢和成本節(jié)約，針對當(dāng)前制度條件下商票市場面臨的共性問題，以臨沂市作為全國首批供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點城市為契機，進(jìn)行了相關(guān)探索，逐步形成商票發(fā)展的“臨沂方案”。

（一）臨沂市商票市場發(fā)展的背景

臨沂市是全國知名的商貿(mào)名城和物流之都③。據(jù)統(tǒng)計，2022年市場交易額5800億元、物流額8700億元，對臨沂市GDP貢獻(xiàn)達(dá)三成，是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱。市場主體130.8萬戶，97%以上為小微企業(yè)和個體工商戶，市場競爭接近“完全競爭”狀態(tài)，市場參與者只能通過“有利正算、無利倒算”的方式獲得生存，商票是被廣泛使用的支付工具和融資方式。龐大的市場主體、活躍的商戶群體，構(gòu)成了臨沂市區(qū)域商票活躍發(fā)展的市場基礎(chǔ)。

同時，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和環(huán)保要求的提高，部分板材加工、焦化冶煉等行業(yè)企業(yè)退出市場，這類企業(yè)沉淀了大量流動資金，出于保值考慮，產(chǎn)生了龐大的票據(jù)投資需求，而囿于認(rèn)知水平以及信息透明度隨著地理距離拉遠(yuǎn)而衰減，投資者出于風(fēng)險和信息不對稱方面的考慮，多選擇本地票據(jù)進(jìn)行買賣，這些構(gòu)成了票據(jù)交易市場明顯的區(qū)域特征。

（二）臨沂市商票市場運作模式

為構(gòu)建良好的區(qū)域企業(yè)信用生態(tài)圈，臨沂市專門成立了供應(yīng)鏈金融協(xié)會，將區(qū)域商票、行業(yè)自律、科技賦能、風(fēng)險防控等功能整合為一體，實行主辦行管理。一是商票簽發(fā)。依照行業(yè)代表性、信用狀況、所屬行業(yè)特點，選取核心企業(yè)進(jìn)入白名單；以核心企業(yè)的聯(lián)合授信額度向主辦行申請簽發(fā)商票，主辦行對其貿(mào)易合同、增值稅發(fā)票等材料進(jìn)行審查，確保貿(mào)易真實性背景，在授信額度范圍內(nèi)，為企業(yè)辦理商票簽發(fā)業(yè)務(wù)，鼓勵企業(yè)以商票保貼等方式簽發(fā)使用商票；信息披露平臺對相關(guān)信息進(jìn)行披露，評級機構(gòu)定期公布白名單企業(yè)的信用評級報告。二是商票流轉(zhuǎn)。用票企業(yè)、投資者和金融機構(gòu)在商票信息平臺買賣商票，用以商票變現(xiàn)、償還賬款、持有投資或滿足監(jiān)管考核。商業(yè)銀行可以對持有且未到期的商票，向駐地中國人民銀行申請再貼現(xiàn)。三是動態(tài)監(jiān)管。主辦行、商票信息平臺和核心企業(yè)向臨沂市供應(yīng)鏈金融協(xié)會報送相關(guān)信息，協(xié)會使用商票風(fēng)控系統(tǒng)進(jìn)行動態(tài)監(jiān)管。協(xié)會將“黑名單”和違規(guī)企業(yè)信息上報當(dāng)?shù)刂袊嗣胥y行和地方金融監(jiān)管局，并記入中國人民銀行征信系統(tǒng)。

在此基礎(chǔ)上，2022年臨沂商城轉(zhuǎn)型催生了數(shù)字賦能的供應(yīng)鏈融資2.0，將商流、信息流、物流、資金流信息脫離“四流合一”，實時匯集到供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，為解決小微企業(yè)融資難提供了新思路、新方法、新路徑。其本質(zhì)是對商品交易信用的數(shù)字化管理，實行訂單融資，銀行參照企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的總量以及交易頻率為鏈上企業(yè)提供融資，融資的金額、利率、時間均不同，適用于輕資產(chǎn)企業(yè)。

與傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式相比，臨沂市的商票模式更為靈活，參與主體更為多樣，保障供應(yīng)鏈資金流通的渠道更為廣闊，商票面額也更為契合上下游中小企業(yè)的需求特點，以線上化操作提高商票交易的效率，并借助核心企業(yè)良好的商業(yè)信用降低了財務(wù)成本和融資成本。另外，該模式以更健全的信息共享機制，以及完善的商票增信措施和風(fēng)控措施，保障了商票交易的安全性。

一是確保了市場上流通的商票主體為優(yōu)質(zhì)商票，防范“劣幣驅(qū)逐良幣”。一方面，從臨沂市54家白名單企業(yè)承兌情況看，2022年全市商票銀行貼現(xiàn)和場外交易49.7億元，僅占當(dāng)年累計承兌發(fā)生額的13.8%，說明臨沂市的大部分商票主要發(fā)揮了支付作用。另一方面，通過建立黑白名單制度，對違規(guī)簽發(fā)行為進(jìn)行風(fēng)險提示，防范市場淪為“酸檸檬市場”。二是加強風(fēng)險控制，約束了企業(yè)商票濫發(fā)行為。一方面，通過搭建商票直融平臺，利用價格波動產(chǎn)生的信號作用，讓市場反過來約束商票簽發(fā)企業(yè)行為；另一方面，成立全國第一家商票簽發(fā)企業(yè)自律組織——臨沂市供應(yīng)鏈金融協(xié)會，通過行業(yè)自律機制，建立主辦銀行制、限額管理制和信息披露制，主動披露會員信用，補足商票市場的金融監(jiān)管缺陷。

四、臨沂市區(qū)域商票市場發(fā)展的制度分析

（一）設(shè)立兩張名單制度，提升商票市場的信用生態(tài)

一是通過“白名單”制度，將全市80%的簽發(fā)商票企業(yè)納入管理。2021年，制定供應(yīng)鏈企業(yè)名單制管理辦法，根據(jù)企業(yè)的商業(yè)信用與產(chǎn)業(yè)分布情況綜合篩選確定53家白名單企業(yè)。期間對“白名單”企業(yè)實行動態(tài)調(diào)整。通過曝光失信企業(yè)名單，對于違約和有商票風(fēng)險的企業(yè)進(jìn)行懲戒，先后將55戶長期未開展商票業(yè)務(wù)、自身經(jīng)營不善和失信違約企業(yè)調(diào)出白名單。

二是通過設(shè)立“黑名單”制度，進(jìn)行風(fēng)險提示。將出現(xiàn)商票違約或違法違規(guī)開展商票業(yè)務(wù)的企業(yè)納入“黑名單”，向市場交易主體提示相關(guān)企業(yè)風(fēng)險情況。2021年，已將“白名單”企業(yè)之外的2戶違規(guī)開展商票業(yè)務(wù)、3戶偽造營業(yè)材料簽發(fā)上票的企業(yè)納入“黑名單”管理，并對其采取注銷企業(yè)、關(guān)閉企業(yè)賬戶電票功能、禁止企業(yè)商票流入平臺交易并通過媒體公示等措施，避免交易主體遭受資金損失，提升“臨沂方案”整體信用水平。

（二）實施主辦銀行制度，將法律法規(guī)落到實處

一是實施主辦銀行制度，緊抓關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)簽發(fā)電子商票全部通過主辦銀行辦理，主辦行可以對出票企業(yè)簽發(fā)票據(jù)的貿(mào)易背景真實性進(jìn)行審查，控制大額紙票的使用比例，監(jiān)督企業(yè)票據(jù)到期后的兌付情況，提醒延期和拒付情況。

二是協(xié)會銜接主辦銀行，將制度落到實處。臨沂市供應(yīng)鏈金融協(xié)會每月公示供應(yīng)鏈會員單位開戶情況，預(yù)防外地偽假賬戶簽票詐騙風(fēng)險。對出票企業(yè)商票簽發(fā)量、余額、到期兌付、逾期等數(shù)據(jù)進(jìn)行按月公示，對有風(fēng)險隱患、持票人投訴的商票進(jìn)行重點標(biāo)注。在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)，對有授信規(guī)模而沒有使用的企業(yè)，鼓勵企業(yè)開商業(yè)承兌匯票，主辦行提供保兌服務(wù)。在“臨沂方案”推出該制度一年多后，上海票據(jù)交易所也開通了類似的票據(jù)賬戶主動管理服務(wù)。

（三）強化信息披露制度，解決信息不對稱風(fēng)險

一是白名單企業(yè)實行強制信息披露制?，F(xiàn)行制度下，希望簽發(fā)商票的企業(yè)，需要在上海票據(jù)交易所注冊電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）賬戶，并根據(jù)自身意愿選擇是否進(jìn)行信息披露。按照臨沂供應(yīng)鏈金融協(xié)會要求，白名單企業(yè)在注冊ECDS賬戶時，必須選擇按月披露。駐地中國人民銀行每月比對上海票據(jù)交易所反饋的開票企業(yè)名單和信息披露企業(yè)名單，提示臨沂市供應(yīng)鏈金融協(xié)會對未進(jìn)行信息披露的企業(yè)進(jìn)行督促。若企業(yè)不按規(guī)定進(jìn)行披露，供應(yīng)鏈金融協(xié)會將聯(lián)合有關(guān)主辦銀行，限制對相關(guān)企業(yè)的授信，并將企業(yè)納入“黑名單”。

二是利用線上平臺提高信息披露的有效性。臨沂市供應(yīng)鏈金融協(xié)會推出了商票線上信息披露與公示平臺，要求企業(yè)主動披露財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、關(guān)聯(lián)公司信息、前十大供應(yīng)商等各類信息，對企業(yè)重大經(jīng)營事項與風(fēng)險信息進(jìn)行分類披露；對商票違規(guī)信息按照詢問、提示、警示、處罰不同級別進(jìn)行披露與監(jiān)管。信息披露平臺成為企業(yè)的信用展示平臺，有助于進(jìn)一步降低資信良好企業(yè)的融資成本，防范票據(jù)市場信用風(fēng)險。目前，臨沂市實現(xiàn)了白名單企業(yè)的信息披露全覆蓋。

（四）推出限額管理制度，控制企業(yè)過度簽發(fā)行為

一是創(chuàng)新推出商票承兌余額限額管理制度，提供風(fēng)險度量的參照系。從邏輯上看，信息披露只能揭示商票簽發(fā)“多少”的數(shù)量概念，不能傳遞“好壞”的價值判斷。為此，臨沂市創(chuàng)新制定商票承兌余額限額管理制度，動態(tài)核定白名單企業(yè)的年度簽發(fā)總量。核定方法是以企業(yè)某時點財務(wù)數(shù)據(jù)中凈資產(chǎn)為依據(jù)，綜合考慮企業(yè)的行業(yè)特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)季節(jié)性、應(yīng)付賬款特點、在產(chǎn)業(yè)鏈條中的話語權(quán)等因素，將各類企業(yè)劃分出十余種場景，核定出商票最高限額基數(shù)。

二是按月比對企業(yè)商票承兌余額與核對限額，發(fā)布風(fēng)險提示。臨沂市供應(yīng)鏈金融協(xié)會每月依據(jù)上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)，將企業(yè)承兌余額與核定的限額進(jìn)行比對，對于超出限額的情況發(fā)布預(yù)警警示，提醒兌付風(fēng)險。除了總量控制外，根據(jù)企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，核定商票單張最高金額，要求企業(yè)嚴(yán)格按照真實貿(mào)易合同簽發(fā)商票。

（五）引入大數(shù)據(jù)技術(shù)和擔(dān)保措施，提升商票的流通性

一是運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，構(gòu)建智能化風(fēng)險系統(tǒng)。運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，對所有開票企業(yè)的信用數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈關(guān)系、財務(wù)數(shù)據(jù)、法人數(shù)據(jù)等進(jìn)行大數(shù)據(jù)建模，并根據(jù)每日平臺掛單和接單的高頻數(shù)據(jù)，構(gòu)建票據(jù)企業(yè)間交易“價格指數(shù)”，并建立智能化商票融資風(fēng)控系統(tǒng)，對票據(jù)參與人各方進(jìn)行全鏈條信用數(shù)據(jù)識別。目前，累計管理全國60多家大型核心企業(yè)，發(fā)展商票近2000億元，保持零違約記錄。

二是引入政府擔(dān)保制度，解決中小微企業(yè)的票據(jù)流轉(zhuǎn)問題。為解決腰部企業(yè)商票市場不認(rèn)可、貼息成本高等問題，臨沂市通過政府融資擔(dān)保公司為知名度不高但經(jīng)營良好的“白名單”企業(yè)提供擔(dān)保，為企業(yè)信用背書，增強市場認(rèn)可度；同時，通過省國資委背景的保險公司為商票提供履約保險。目前，已開展由擔(dān)保機構(gòu)提供增信業(yè)務(wù)1.2億元，平均貼現(xiàn)利率6%。

（六）供應(yīng)鏈金融2.0與商城轉(zhuǎn)型相互促進(jìn)，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動力

一是進(jìn)一步擴(kuò)大普惠金融覆蓋面。供應(yīng)鏈融資2.0幫助核心企業(yè)聯(lián)手小商戶接入供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)，實現(xiàn)“四流合一”，合作銀行可以從供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)中實時采集數(shù)據(jù)，評估商戶風(fēng)險，并設(shè)計相應(yīng)金融產(chǎn)品及時對接。同時，通過企業(yè)圖譜，更可以通過挖掘小商戶的供應(yīng)鏈，為銀行推送客戶，讓更多信用白戶成為首貸戶，擴(kuò)大普惠金融覆蓋面。二是增加銀行金融機構(gòu)信用貸款投放量。銀行通過數(shù)據(jù)挖掘和客戶畫像，為特定場景商戶量身定做合適的信用貸款產(chǎn)品，推動擴(kuò)大信用貸款投放規(guī)模。三是推動小商戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型。小商戶日常經(jīng)營中的各種零碎數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成企業(yè)信用，提高小商戶貸款可得性，激發(fā)小商戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型的熱情和積極性，有力促進(jìn)臨沂市數(shù)字商城轉(zhuǎn)型。四是豐富了供應(yīng)鏈融資內(nèi)涵。利用基于供應(yīng)鏈結(jié)算關(guān)系的企業(yè)數(shù)據(jù)，為企業(yè)構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化云圖，可以快速查找到隱藏在企業(yè)背后的供應(yīng)鏈信息，拓寬和豐富供應(yīng)鏈融資內(nèi)涵。五是助力臨沂商城轉(zhuǎn)型升級、做大做強，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)金融力量。供應(yīng)鏈融資2.0增加商城黏性，幫助小商戶降本增效，地方政府獲得更多稅收，獲得新的發(fā)展動力。

五、結(jié)論與延伸分析

從本質(zhì)上看，商業(yè)承兌匯票是企業(yè)信用的載體，相當(dāng)于企業(yè)之間打的信用白條，發(fā)揮好商票的功能，對提升企業(yè)的信用意識和信用管理水平具有重要的現(xiàn)實意義。特別是電子商票推出后，由于其在開具時就同時實現(xiàn)了貿(mào)易背景真實性、出票人確權(quán)、承兌人承兌等核心要素，流轉(zhuǎn)過程又處于上海票據(jù)交易所授權(quán)的企業(yè)網(wǎng)銀中，不需要再擔(dān)心核心企業(yè)確權(quán)問題或商票造假、篡改等問題，在發(fā)揮支付結(jié)算功能的同時，其融資功能更加凸顯。解決好商票面臨的共性問題，通過商票供應(yīng)鏈金融改善中小微企業(yè)的融資難、融資貴具有重要意義。

臨沂市通過設(shè)立供應(yīng)鏈金融協(xié)會，有力推進(jìn)了商業(yè)票據(jù)的使用和發(fā)展，對改善當(dāng)?shù)刂行∥⑵髽I(yè)融資環(huán)境起到了積極作用。實踐證明，臨沂市區(qū)域商票模式采取的黑白名單制、限額管理制、公開披露制以及擔(dān)保增信制等措施是有成效的，在更好地防范商票風(fēng)險的同時活躍了市場交易。2022年11月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，其中對商票信息披露提出要求，上海票據(jù)交易所配套發(fā)布《商業(yè)匯票信息披露操作細(xì)則》，為信息披露提供了具體操作指引，實施日期為2023年1月1日。進(jìn)一步地，建議將出現(xiàn)無理拒付、拖延支付、過度承兌等情形的簽發(fā)企業(yè)納入“黑名單”，錄入國家征信體系數(shù)據(jù)庫，提高商票違約成本，促進(jìn)商票市場流通；建議金融監(jiān)管部門改進(jìn)商票統(tǒng)計制度，加強與協(xié)會中介組織的協(xié)作，提高預(yù)警能力，維護(hù)商票流通秩序。

與此同時，臨沂市區(qū)域商票模式采取的這些措施，基本屬于行業(yè)自律性質(zhì)，缺乏法律法規(guī)的授權(quán)，對于不入會的企業(yè)或會員單位出現(xiàn)違法違規(guī)行為沒有實質(zhì)性懲罰措施，制度的約束力比較弱。另外，在供應(yīng)鏈鏈條上，核心企業(yè)與上下游企業(yè)之間往往存在不對等甚至不平等的關(guān)系，核心企業(yè)容易憑借其支配性地位通過商票侵占上下游企業(yè)的利益，因此，改革的長期效果還需要觀察。

注：

①數(shù)據(jù)資料來源于上海票據(jù)交易所2021年工作報告。

②據(jù)對上海證券交易所公布的逾期承兌企業(yè)名單整理，其中包括融創(chuàng)、中南、金科、實地、榮盛、陽光城等大型房企以及蘇寧、牧原、天天快遞等行業(yè)龍頭。

③經(jīng)過40多年的培育發(fā)展，目前，臨沂商城擁有專業(yè)批發(fā)市場123處，占地面積1211.5萬平方米，經(jīng)營面積845.8萬平方米，從業(yè)人員30萬人。經(jīng)營商品涵蓋小商品、五金、建材、板材、園林機械、勞保用品等27大類、6萬個品種、600多萬種商品，基本覆蓋生產(chǎn)資料和生活資料主要門類。物流園區(qū)38處，3000余條國內(nèi)配載線路輻射全國所有縣及縣以上城市，通達(dá)所有港口和口岸，物流價格比全國平均低20%～30%。

（責(zé)任編輯? ?王? ?媛；校對? ?WY，LY）