周孟亮，王立聰

(湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410128)

一、引言與文獻(xiàn)綜述

農(nóng)村地區(qū)落后的金融體系是制約我國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展的主要障礙，2006年底農(nóng)村金融體系在穩(wěn)定存量的基礎(chǔ)上開(kāi)始實(shí)行增量改革，降低金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻，鼓勵(lì)在當(dāng)?shù)卦O(shè)立新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，包括村鎮(zhèn)銀行、資金互助社和小額貸款公司(1)各類(lèi)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)范圍及監(jiān)管規(guī)定詳見(jiàn)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局網(wǎng)站，http：∥www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/index/index.html。。其中，村鎮(zhèn)銀行在豐富金融機(jī)構(gòu)體系、助力金融服務(wù)“三農(nóng)”和小微企業(yè)等方面發(fā)揮著不可替代的“輸血”作用。截至2020年9月末，全國(guó)已組建村鎮(zhèn)銀行1641家，65.8%位于中西部地區(qū)，縣域覆蓋率達(dá)71.2%(2)詳見(jiàn)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局網(wǎng)站，http：∥www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html？docId=956082&itemId=915&generaltype=0。，為農(nóng)村金融發(fā)展注入了一定的活力。但在培育發(fā)展過(guò)程中，部分村鎮(zhèn)銀行逐漸裂變?yōu)楦唢L(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2021)》顯示，達(dá)到高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的村鎮(zhèn)銀行有122家，占所有高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的28.9%。因此，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展穩(wěn)健性有待提升，如何保障運(yùn)營(yíng)安全性是當(dāng)前應(yīng)該著重關(guān)注的問(wèn)題之一。

黨的二十大報(bào)告指出要促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能作用，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)字技術(shù)正持續(xù)打破空間限制、引導(dǎo)各類(lèi)要素充分流動(dòng)，為推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展提供契機(jī)?！吨泄仓醒腙P(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二O三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出引導(dǎo)數(shù)字技術(shù)與產(chǎn)業(yè)相互融合，數(shù)字金融便是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的重要產(chǎn)物之一。數(shù)字金融泛指互聯(lián)網(wǎng)公司與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)新型金融業(yè)務(wù)的模式，本文是狹義數(shù)字金融，即互聯(lián)網(wǎng)公司運(yùn)用數(shù)字技術(shù)提供金融服務(wù)[1]。數(shù)字金融具有驅(qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)下沉、推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、緩解傳統(tǒng)金融地理排斥等優(yōu)勢(shì)[2][3]，與金融機(jī)構(gòu)助農(nóng)扶貧緊密相關(guān)[4]，促進(jìn)了鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展[5]，增強(qiáng)了金融服務(wù)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略能力[6]。那么，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性產(chǎn)生何種影響？這種影響是否因金融機(jī)構(gòu)的不同特征呈現(xiàn)異質(zhì)性？對(duì)這些問(wèn)題的解答有利于健全農(nóng)村金融服務(wù)體系，推動(dòng)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)形成助力鄉(xiāng)村全面振興的長(zhǎng)效服務(wù)機(jī)制。

已有學(xué)者探討了數(shù)字金融對(duì)居民收入、消費(fèi)與投資[7][8][9]以及企業(yè)融資[10]與技術(shù)創(chuàng)新[11]等的影響。關(guān)于數(shù)字金融對(duì)金融機(jī)構(gòu)效益的影響，學(xué)者們基于盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、經(jīng)營(yíng)效率、網(wǎng)點(diǎn)布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等視角展開(kāi)研究，主要有三種觀點(diǎn)。第一，數(shù)字金融提升了金融機(jī)構(gòu)效益。數(shù)字金融通過(guò)信息優(yōu)化、業(yè)態(tài)重塑和存量提質(zhì)[12][13][14]，在金融市場(chǎng)上發(fā)揮“鯰魚(yú)效應(yīng)”[15]，倒逼金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升運(yùn)營(yíng)效率[16]，優(yōu)化實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)布局[17]。而且，數(shù)字金融的發(fā)展增加了普惠貸款發(fā)放比例[18]，優(yōu)化貸款業(yè)務(wù)合約制定[19]。第二，數(shù)字金融降低了金融機(jī)構(gòu)效益。數(shù)字金融發(fā)展形成的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)改變了金融機(jī)構(gòu)的收入與成本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致偏好高收益的投資項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力下降[20][21]，其對(duì)傳統(tǒng)金融的去中介化作用進(jìn)一步加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[22]。第三，數(shù)字金融對(duì)金融機(jī)構(gòu)效益存在非線性影響。數(shù)字金融發(fā)展初期會(huì)擠壓金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)空間，隨著技術(shù)溢出效應(yīng)的顯現(xiàn)[23]，其對(duì)金融機(jī)構(gòu)效益的正向影響逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位[24]，但有學(xué)者認(rèn)為數(shù)字金融帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益實(shí)際上難以彌補(bǔ)收入收窄的缺口[25]。當(dāng)前研究聚焦于數(shù)字金融發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)大中型金融機(jī)構(gòu)的影響，其與新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)關(guān)系的研究較為不足，本文以村鎮(zhèn)銀行為例，立足于脆弱性視角對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行探討。

本文的創(chuàng)新之處在于：一是研究視角的創(chuàng)新。村鎮(zhèn)銀行等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)因體量小、發(fā)展時(shí)間晚，首當(dāng)其沖地受到數(shù)字金融發(fā)展的影響，本文從脆弱性的角度衡量新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展效益，對(duì)現(xiàn)有研究形成重要補(bǔ)充。二是研究?jī)?nèi)容的創(chuàng)新。本文構(gòu)建理論模型分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響，并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)一步基于經(jīng)濟(jì)地理區(qū)位、資產(chǎn)規(guī)模等進(jìn)行異質(zhì)性分析，豐富了數(shù)字金融發(fā)展影響傳統(tǒng)金融的研究。三是研究范圍的拓展。本文還探討了內(nèi)部公司治理能力、外部金融監(jiān)管力度對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性之間關(guān)系的影響，對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)具有一定的實(shí)踐意義。

二、理論分析與假說(shuō)提出

(一)理論模型設(shè)定

數(shù)字金融在農(nóng)村金融市場(chǎng)上同時(shí)發(fā)揮擠占效應(yīng)與紅利效應(yīng)[23]，以村鎮(zhèn)銀行為代表的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)因市場(chǎng)定位的特殊性、運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性而受到數(shù)字金融發(fā)展的影響。本文將“數(shù)字金融”與“金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型”約束條件加入Kishan和Opiela(2000)構(gòu)建的銀行收益模型[26]，銀行脆弱性本質(zhì)上是發(fā)展穩(wěn)健性[27]，將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平作為銀行脆弱性的代理變量[21]，以探討數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響。模型基本假設(shè)如下：

第一，村鎮(zhèn)銀行是在投向限制、地域限制、額度限制下實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)的金融機(jī)構(gòu)，本文的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)特指村鎮(zhèn)銀行。與其他商業(yè)銀行一樣，村鎮(zhèn)銀行以利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，其資產(chǎn)負(fù)債恒等式為R+L=D+K，R為法定存款準(zhǔn)備金，L為銀行貸款，D為銀行存款，K為銀行資本。假定村鎮(zhèn)銀行僅持有法定存款準(zhǔn)備金，且準(zhǔn)備金收益率為0，R=ρD，ρ為法定存款準(zhǔn)備金率(0<ρ<1)。由于業(yè)務(wù)單一，假定銀行資產(chǎn)僅包括貸款。

第五，借鑒劉孟飛和王琦(2022)[21]的做法，假設(shè)村鎮(zhèn)銀行只存在貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的管理成本，根據(jù)成本函數(shù)的嚴(yán)格凸性與二階連續(xù)可導(dǎo)性，管理成本為C=(λ/2)L2，λ是邊際管理成本系數(shù)，由于管理成本與貸款規(guī)模成正比，λ>0。此時(shí)，數(shù)字金融Index在農(nóng)村金融市場(chǎng)上釋放數(shù)字化紅利，村鎮(zhèn)銀行得以提升服務(wù)效率，降低管理成本，即λ=λ(Index)，?λ/?Index<0。

基于上述假設(shè)條件，村鎮(zhèn)銀行的利潤(rùn)函數(shù)設(shè)定為：

maxπ=rLL-rDD-rKK-C

(1)

(二)模型求解與假說(shuō)提出

將假設(shè)條件代入利潤(rùn)函數(shù)，式(1)可整理為利潤(rùn)π關(guān)于貸款L的函數(shù)。對(duì)貸款L進(jìn)行一階求導(dǎo)并取0，可得最優(yōu)貸款需求函數(shù)：

(2)

將資產(chǎn)資本比作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，資產(chǎn)資本比越高，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傾向越明顯，銀行脆弱性積聚。因此，村鎮(zhèn)銀行脆弱性Y關(guān)于數(shù)字金融發(fā)展Index的函數(shù)為：

(3)

接著，引入數(shù)字金融Index約束，分析其對(duì)村鎮(zhèn)銀行的擠占效應(yīng)與紅利效應(yīng)。數(shù)字金融的擠占效應(yīng)體現(xiàn)為村鎮(zhèn)銀行資金成本的增加，導(dǎo)致脆弱性積聚。結(jié)合?d/?Index<0，將式(3)經(jīng)由d(Index)對(duì)Index求偏導(dǎo)，可得：

(4)

其中，α1=L1K0-L0K1-(τL-τK)L1K1>0，α2=2(L1-K1)>0，α3=L1K1<0，α4=2K1(1-ρ)<0，α5=L1K1(1-ρ)<0。數(shù)字金融具有“增量補(bǔ)充”功能，能夠吸收地處偏僻、分布零散、數(shù)額較小的資金并轉(zhuǎn)換為金融供給[20]。因此，數(shù)字金融在服務(wù)農(nóng)村金融市場(chǎng)中的農(nóng)戶、小微企業(yè)等長(zhǎng)尾客戶方面具有優(yōu)勢(shì)[23]。服務(wù)對(duì)象的重疊導(dǎo)致村鎮(zhèn)銀行的吸存空間被擠壓，為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)運(yùn)營(yíng)，村鎮(zhèn)銀行提高存款利率，資金成本上升。而由式(2)可知，存款利率上升會(huì)導(dǎo)致最優(yōu)貸款規(guī)模縮小。負(fù)債端業(yè)務(wù)成本的抬高加劇了資產(chǎn)端業(yè)務(wù)壓力，村鎮(zhèn)銀行可能偏離“小額、分散”的貸款發(fā)放原則，提升貸款集中度，信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。由于業(yè)務(wù)范圍狹窄、不得跨區(qū)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，除為設(shè)立縣域提供存貸款業(yè)務(wù)外，村鎮(zhèn)銀行的收入來(lái)源比較有限?？梢?jiàn)，數(shù)字金融發(fā)展通過(guò)分流村鎮(zhèn)銀行的存款資金渠道形成擠占效應(yīng)，提高了村鎮(zhèn)銀行的資金成本，降低了存貸利差收入，利潤(rùn)空間被壓縮，脆弱性水平上升。

數(shù)字金融的紅利效應(yīng)體現(xiàn)為村鎮(zhèn)銀行管理成本的降低，促使脆弱性降低。結(jié)合?λ/?Index<0，將式(3)經(jīng)由λ(Index)對(duì)Index求偏導(dǎo)，可得：

(5)

假說(shuō)1a：數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性有促進(jìn)作用。

假說(shuō)1b：數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性有抑制作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量選取

1.被解釋變量：新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性(Y)

本文將村鎮(zhèn)銀行作為新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的代表[30]，采用適用于面板數(shù)據(jù)的全局主成分分析法測(cè)算村鎮(zhèn)銀行脆弱性水平?；驹硎峭ㄟ^(guò)整合各年份的時(shí)序性立體數(shù)據(jù)，對(duì)全局主成分變換至統(tǒng)一的全局主超平面再進(jìn)行變換組合，以刻畫(huà)評(píng)價(jià)對(duì)象的時(shí)間演變規(guī)律和動(dòng)態(tài)特性[31]?；诖彐?zhèn)銀行的盈利性、合規(guī)性和政策性三重經(jīng)營(yíng)目標(biāo)[32]，借鑒2020年中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《村鎮(zhèn)銀行評(píng)價(jià)指標(biāo)體系》與章容洲和李程(2021)[27]的研究，從抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力、資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模引申出資本充足、服務(wù)質(zhì)量、盈利能力、發(fā)展規(guī)模等四個(gè)維度，構(gòu)建村鎮(zhèn)銀行脆弱性水平測(cè)度指標(biāo)體系，具體如表1所示。

表1 村鎮(zhèn)銀行脆弱性水平的測(cè)度指標(biāo)及對(duì)應(yīng)臨界值

2.解釋變量：數(shù)字金融發(fā)展(Index)

借鑒相關(guān)研究[14][33]，本文使用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)作為數(shù)字金融發(fā)展的代理變量，包括覆蓋廣度(Coverage)、使用深度(Usage)和數(shù)字化程度(Digit)三個(gè)維度，并選用縣域?qū)用娴闹笖?shù)。

3.控制變量

參考有關(guān)文獻(xiàn)[28][34]，本文控制了金融機(jī)構(gòu)特征變量和縣域發(fā)展特征變量。金融機(jī)構(gòu)特征變量包括股權(quán)集中度(Gqjz)、股權(quán)制衡度(Gqzh)、員工規(guī)模(Ygsl)、管理層規(guī)模(Dsh)、注冊(cè)資本(Zczb)、成立年限(Age)、網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率(Wdfg)，縣域發(fā)展特征變量包括銀行競(jìng)爭(zhēng)程度(Comp)、農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度(Jxdl)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(Gdp)。其中，村鎮(zhèn)銀行以靈活、簡(jiǎn)潔的原則建立公司治理結(jié)構(gòu)，董事長(zhǎng)可兼任銀行行長(zhǎng)(3)根據(jù)《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》(銀監(jiān)發(fā)〔2007〕5號(hào))，村鎮(zhèn)銀行應(yīng)根據(jù)其決策管理的復(fù)雜程度、業(yè)務(wù)規(guī)模和服務(wù)特點(diǎn)設(shè)置簡(jiǎn)潔、靈活的組織機(jī)構(gòu)，規(guī)模較小的村鎮(zhèn)銀行可由董事長(zhǎng)或執(zhí)行董事兼任行長(zhǎng)。，因此以董事會(huì)人員數(shù)量表示管理層規(guī)模。借鑒賈蕊蕊等(2018)[35]的做法，使用城市農(nóng)業(yè)機(jī)械總動(dòng)力除以鄉(xiāng)村人口表示農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度。用省級(jí)GDP平減指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)行平減，設(shè)定基期為2007年。

(二)計(jì)量模型設(shè)定

為檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響，構(gòu)建如下雙向固定效應(yīng)模型：

(6)

其中，i表示新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，t表示年份；被解釋變量Y表示新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性水平；核心解釋變量Index表示數(shù)字金融發(fā)展程度；Bank、County分別表示金融機(jī)構(gòu)特征變量、縣域發(fā)展特征變量；φ、β、γ是回歸系數(shù)；cons為常數(shù)項(xiàng)；ξ、year、ε分別表示個(gè)體效應(yīng)、時(shí)間效應(yīng)、隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(三)數(shù)據(jù)說(shuō)明

考慮到數(shù)據(jù)的連續(xù)性和可得性，本文選取46家新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)2016—2020年的面板數(shù)據(jù)。新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自村鎮(zhèn)銀行官網(wǎng)，數(shù)字金融發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)，縣域發(fā)展特征數(shù)據(jù)來(lái)自歷年《中國(guó)縣域統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、EPS數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局的“金融許可證信息”系統(tǒng)。變量描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證分析

(一)基準(zhǔn)回歸分析

1.數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響

本文使用靜態(tài)面板數(shù)據(jù)，選擇固定效應(yīng)模型，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響，并控制時(shí)間效應(yīng)與個(gè)體效應(yīng)。使用聚類(lèi)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行異方差修正，相關(guān)性分析與VIF檢驗(yàn)的結(jié)果均表示未存在多重共線性。

表3結(jié)果顯示，核心解釋變量數(shù)字金融發(fā)展的系數(shù)為負(fù)，且在1%水平上顯著，說(shuō)明數(shù)字金融的紅利效應(yīng)大于擠占效應(yīng)，有利于降低新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性，驗(yàn)證了假說(shuō)1b。從控制變量來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)特征方面，股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、員工規(guī)模、管理層規(guī)模的系數(shù)分別顯著為負(fù)、正、負(fù)、正，說(shuō)明集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)、扁平式治理結(jié)構(gòu)更有利于新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，與政策預(yù)期一致(4)根據(jù)《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》(銀監(jiān)發(fā)〔2007〕5號(hào))，村鎮(zhèn)銀行實(shí)行主發(fā)起行制度，第一大股東必須是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，且持股比例不得低于20%。。同時(shí)，隨著注冊(cè)資本增加，運(yùn)營(yíng)時(shí)間越久，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性越低?？h域發(fā)展特征方面，農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度的系數(shù)顯著為正，可能的原因在于農(nóng)業(yè)機(jī)械動(dòng)力使用率的提升促使農(nóng)業(yè)規(guī)?；l(fā)展，導(dǎo)致勞動(dòng)力需求減少、戶均資金需求額增加，受限于貸款額度的監(jiān)管要求(5)根據(jù)《關(guān)于推動(dòng)村鎮(zhèn)銀行堅(jiān)守定位提升服務(wù)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略能力的通知》(銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕233號(hào))，村鎮(zhèn)銀行應(yīng)以“小額、分散”為原則發(fā)放貸款，且戶均貸款額度不超過(guò)35萬(wàn)元。，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)際可輻射的服務(wù)群體被縮小，導(dǎo)致脆弱性上升。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的系數(shù)為負(fù)但不顯著，說(shuō)明縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響有限。銀行競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性有顯著抑制作用，因?yàn)檗r(nóng)村金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)有利于增加新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)“支農(nóng)支小”的內(nèi)生動(dòng)力[32]。另外，覆蓋廣度的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，而使用深度與數(shù)字化程度的系數(shù)沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明數(shù)字金融覆蓋廣度的提升對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的抑制作用更明顯。

表3 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響

2.數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)各維度脆弱性的影響

基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性存在抑制作用，但抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力、資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模是否都受益于數(shù)字金融的發(fā)展還有待討論。本文將新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性分為資本充足、服務(wù)質(zhì)量、盈利能力、發(fā)展規(guī)模四個(gè)維度，分析數(shù)字金融發(fā)展對(duì)不同維度脆弱性的影響。表4結(jié)果顯示，盈利能力、發(fā)展規(guī)模對(duì)應(yīng)的數(shù)字金融發(fā)展系數(shù)均在5%水平上顯著，而資本充足、服務(wù)質(zhì)量的系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明隨著數(shù)字金融的發(fā)展，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力獲得提升，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。

表4 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)各維度脆弱性的影響

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)(6)限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未報(bào)告，作者備索。

1.內(nèi)生性處理

本文借鑒汪洋等(2020)[12]的做法，選取“所在地級(jí)市除村鎮(zhèn)銀行所屬縣之外其他縣的數(shù)字普惠金融指數(shù)的均值”作為數(shù)字金融發(fā)展的工具變量。同一地級(jí)市各縣域金融發(fā)展水平接近，同時(shí)村鎮(zhèn)銀行不得跨區(qū)域開(kāi)展業(yè)務(wù)，其他縣域的數(shù)字金融發(fā)展難以直接影響當(dāng)?shù)卮彐?zhèn)銀行的經(jīng)營(yíng)，滿足工具變量的相關(guān)性與外生性條件。采用兩階段最小二乘法回歸，數(shù)字金融發(fā)展的系數(shù)顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。同時(shí)，不可識(shí)別檢驗(yàn)和弱工具變量檢驗(yàn)的結(jié)果表明工具變量有效，Kleibergen-Paaprk LM檢驗(yàn)的P值為0.02，拒絕“不可識(shí)別”的原假設(shè)；Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)值為662.59，大于Stock-Yogo臨界值16.38，表明不存在弱工具變量問(wèn)題。

2.替換被解釋變量

不良貸款率可在一定程度上反映金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力[13]，本文將不良貸款率作為新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的代理變量，并做對(duì)數(shù)化處理。替換被解釋變量后的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展的顯著性、符號(hào)與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

3.剔除特殊樣本

本文樣本新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)所在縣域共涉及13個(gè)省份，其中，直轄市與自治區(qū)包括天津市、重慶市和內(nèi)蒙古自治區(qū)，這3個(gè)省份的縣域發(fā)展情況與其他省份存在較大差異。因此剔除這3個(gè)省份的樣本重新進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果依然支持基準(zhǔn)結(jié)論。

4.替換計(jì)量方法

借鑒顧海峰和卞雨晨(2022)[22]的做法，本文分別采用普通最小二乘法、隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果顯示，數(shù)字金融發(fā)展的系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明前文實(shí)證分析的結(jié)果是穩(wěn)健的。

(三)異質(zhì)性分析

與其他金融機(jī)構(gòu)相比，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)具有地處縣域、體量較小等特征，為檢驗(yàn)這些特征是否會(huì)影響數(shù)字金融發(fā)展與新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的關(guān)系，本文設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)地理區(qū)位、資產(chǎn)規(guī)模等特征對(duì)應(yīng)的子樣本對(duì)式(6)進(jìn)行分組回歸。參考相關(guān)文獻(xiàn)的做法[36]，引入核心解釋變量與分組變量的交叉項(xiàng)，采用Chow檢驗(yàn)方法對(duì)組間系數(shù)差異進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.經(jīng)濟(jì)地理區(qū)位異質(zhì)性

根據(jù)公司注冊(cè)地址劃分新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)地理區(qū)位(Loca)，地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)縣域(縣級(jí)市轄區(qū))取1，地處經(jīng)濟(jì)落后縣域(縣、市、旗)取0。表5第(1)、(2)列中，落后縣域組的數(shù)字金融發(fā)展系數(shù)顯著為負(fù)，發(fā)達(dá)縣域組的系數(shù)為負(fù)但不顯著，說(shuō)明相對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)縣域，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)落后縣域新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的抑制作用更為明顯。同時(shí)，第(3)列交叉項(xiàng)的系數(shù)結(jié)果說(shuō)明兩組間存在顯著差異。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域金融資源集聚，金融服務(wù)覆蓋率高、種類(lèi)多[10]，因此數(shù)字金融發(fā)展對(duì)金融服務(wù)體系的影響被削弱。而經(jīng)濟(jì)落后區(qū)域金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)少、業(yè)務(wù)單一，金融供給不足，這將降低數(shù)字金融對(duì)傳統(tǒng)金融的替代作用[17]，擠占效應(yīng)減弱。新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立初衷是彌補(bǔ)縣域金融服務(wù)空白，其服務(wù)市場(chǎng)以欠發(fā)達(dá)縣域的“三農(nóng)”領(lǐng)域?yàn)橹?，?shù)字金融發(fā)展能更大程度地促進(jìn)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮“長(zhǎng)尾效應(yīng)”，拓寬服務(wù)領(lǐng)域[18]，降低落后縣域新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。

表5 數(shù)字金融發(fā)展對(duì)不同特征新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響

2.資產(chǎn)規(guī)模異質(zhì)性

以銀行總資產(chǎn)衡量新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模(Asset)，將2016年所有樣本資產(chǎn)總額的中位數(shù)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，高于中位數(shù)取1，否則取0。表5第(4)、(5)列結(jié)果顯示，無(wú)論資產(chǎn)規(guī)模大小，數(shù)字金融發(fā)展都顯著降低了新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性，但對(duì)資產(chǎn)規(guī)模小的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)抑制作用更明顯。第(6)列交叉項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明組間差異顯著。大型金融機(jī)構(gòu)一般客群穩(wěn)定質(zhì)優(yōu)、風(fēng)控制度成熟，數(shù)字金融發(fā)展下的舉動(dòng)更加審慎。而且，金融機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)到一定規(guī)模時(shí)傾向于依賴(lài)原有的管理與知識(shí)，創(chuàng)新改革意愿不強(qiáng)烈[14]。相比之下，數(shù)字金融的發(fā)展更能消除小型金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展服務(wù)的難點(diǎn)，降低授信過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。因此，面對(duì)數(shù)字金融的發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模小的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)能力更強(qiáng)，脆弱性水平的降低也更為顯著。

五、進(jìn)一步分析：新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展

根據(jù)前文分析，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)目前處于數(shù)字金融發(fā)展的紅利期。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，數(shù)字金融發(fā)展的擠占效應(yīng)可能越發(fā)明顯，甚至超過(guò)紅利效應(yīng)[25]。那么，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)如何維持長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)？這對(duì)于新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、穩(wěn)定農(nóng)村金融市場(chǎng)具有重要意義。根據(jù)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展特征，設(shè)置合理的治理結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)，有助于降低內(nèi)部溝通成本、提升決策效率、完善經(jīng)營(yíng)管理制度，進(jìn)而推動(dòng)構(gòu)建長(zhǎng)效管理機(jī)制。公司治理能力的提升能使新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)減弱數(shù)字金融發(fā)展帶來(lái)的不利影響[28]，保障運(yùn)營(yíng)的安全性。在金融領(lǐng)域新舊業(yè)態(tài)碰撞的背景下，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定發(fā)展需要外部金融監(jiān)管約束。數(shù)字金融的發(fā)展也并未改變金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性、突發(fā)性、隱蔽性、廣泛性的本質(zhì)。基于此，依據(jù)分組回歸識(shí)別的思路，本文分別探討內(nèi)部公司治理能力、外部金融監(jiān)管力度對(duì)數(shù)字金融發(fā)展與新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性之間關(guān)系的影響。

(一)內(nèi)部公司治理能力

借鑒張?jiān)篮团硎缽V(2021)[28]的做法，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度構(gòu)建公司治理能力指標(biāo)體系，利用全局主成分分析法得到公司治理能力得分(7)股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括第一到第十大股東集中度、第一大股東持股比例與第二到第五大股東持股比例之和的比值，治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括董事會(huì)人數(shù)占比、監(jiān)事會(huì)人數(shù)占比、高級(jí)管理人員數(shù)占比。通過(guò)KMO檢驗(yàn)與Bartlett球形多元相關(guān)性檢驗(yàn)，提取2個(gè)特征值大于1的主成分，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)68.018，具有較好的解釋力。，將各年得分取均值后的數(shù)值作為最終的公司治理能力指數(shù)。根據(jù)中位數(shù)分組回歸，如果高于中位數(shù)，說(shuō)明公司治理能力強(qiáng)，取1，否則取0。表6結(jié)果顯示，強(qiáng)公司治理能力組數(shù)字金融發(fā)展的系數(shù)顯著為負(fù)，弱公司治理能力組的系數(shù)為負(fù)且不顯著，說(shuō)明隨著內(nèi)部公司治理能力的提升，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的抑制作用更明顯。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)完善的“三會(huì)一層”結(jié)構(gòu)有助于管理層作出科學(xué)決策，推動(dòng)自我革新與轉(zhuǎn)型。同時(shí)，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠使大股東與中小股東形成有效制衡，避免大股東“掏空”。對(duì)于組織架構(gòu)簡(jiǎn)潔、實(shí)行主發(fā)起行制的村鎮(zhèn)銀行，推動(dòng)完善治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)等變革，有助于增加數(shù)字金融對(duì)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)作用的邊際效應(yīng)，放大數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的抑制作用，維持長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

表6 內(nèi)部治理、外部監(jiān)管視角下數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響

(二)外部金融監(jiān)管力度

借鑒唐松等(2020)[11]的方法，將省級(jí)金融監(jiān)管等事務(wù)支出作為金融監(jiān)管力度指數(shù)的代理變量，為消除規(guī)模的影響，得到省級(jí)金融監(jiān)管等事務(wù)支出與金融業(yè)增加值之比(8)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。，將各年金融監(jiān)管力度指數(shù)的均值作為最終的金融監(jiān)管力度指數(shù)。以中位數(shù)為界限進(jìn)行分組回歸，高于中位數(shù)，說(shuō)明金融監(jiān)管力度強(qiáng)，取1，否則取0。表6結(jié)果顯示，強(qiáng)金融監(jiān)管力度組數(shù)字金融發(fā)展的系數(shù)顯著為負(fù)，弱金融監(jiān)管力度組的系數(shù)為正但不顯著，說(shuō)明在較強(qiáng)的金融監(jiān)管力度下，數(shù)字金融發(fā)展更有利于降低新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性。加強(qiáng)金融監(jiān)管能提高數(shù)字金融規(guī)范化程度與運(yùn)行效率[11]，防止數(shù)字金融無(wú)序擴(kuò)展，促進(jìn)數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融公平競(jìng)爭(zhēng)，為新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。因此，隨著金融監(jiān)管程度趨強(qiáng)，擠占效應(yīng)有所緩解，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，數(shù)字金融與新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和諧發(fā)展。

六、結(jié)論與啟示

本文利用2016—2020年46家村鎮(zhèn)銀行面板數(shù)據(jù)，研究數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響，實(shí)證結(jié)果表明：第一，數(shù)字金融發(fā)展顯著降低了新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性；第二，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的影響存在異質(zhì)性，對(duì)于地處落后縣域、資產(chǎn)規(guī)模小的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，數(shù)字金融發(fā)展的抑制作用更加明顯；第三，公司治理能力的提升、金融監(jiān)管力度的加強(qiáng)有利于放大數(shù)字金融發(fā)展對(duì)脆弱性的抑制作用。

基于上述結(jié)論，本文得到以下政策啟示：第一，構(gòu)建數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融有機(jī)耦合的農(nóng)村金融體系是緩解區(qū)域發(fā)展“不均衡、不充分”問(wèn)題的基本路徑，應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)強(qiáng)化數(shù)字金融的總體規(guī)劃與頂層設(shè)計(jì)，加快數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)的結(jié)合，促進(jìn)縣域信息化建設(shè)。鼓勵(lì)引導(dǎo)數(shù)字金融下鄉(xiāng)，促使農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)合理利用數(shù)字化紅利提升服務(wù)效率與質(zhì)量。第二，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)學(xué)習(xí)交流，接觸先進(jìn)的服務(wù)方式與管理模式。調(diào)整優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全內(nèi)部治理機(jī)制，明確“三會(huì)一層”的權(quán)責(zé)邊界，完善員工培訓(xùn)體系。第三，完善相關(guān)金融監(jiān)管制度，助力農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。