啟明

自筆者開始撰寫專欄以來(lái)，市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱。上周，上證指數(shù)在端午節(jié)前再度呈現(xiàn)連續(xù)三天破位下跌走勢(shì)，周三更是跳空低開，全天下跌1.31%。于是，很多投資者戲稱端午節(jié)成了“端午劫”。

其實(shí)，近些年市場(chǎng)的波動(dòng)性已經(jīng)有所收斂。早期的證券市場(chǎng)，暴漲暴跌是常態(tài)，即使到了2015、2016年的時(shí)候，市場(chǎng)還會(huì)動(dòng)輒上演千股跌停的一幕。如今，1% 以上的下跌已經(jīng)算是暴跌，從這個(gè)角度來(lái)看，已經(jīng)逐漸被機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的A 股市場(chǎng)，其波動(dòng)率確實(shí)在下降，換一種說(shuō)法，就是穩(wěn)定性在上升。未來(lái)，A 股市場(chǎng)的波動(dòng)性趨于收斂也將會(huì)是大的方向。

我們還是先從技術(shù)面談一談市場(chǎng)，再深入探討一下我們所說(shuō)的“波動(dòng)性收斂”。

從上證指數(shù)的長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，2005 年998 點(diǎn)、2013 年的1849 點(diǎn)、2018 年的2441 點(diǎn)以及2022 年4 月的2863 點(diǎn)和10 月的2885 點(diǎn)形成的支撐線依然有效。目前，上證指數(shù)仍然位于支撐線上方。

從大的趨勢(shì)分析，目前上證指數(shù)處于二次探底過(guò)程中。從時(shí)間段來(lái)看，由于七月份是一個(gè)非常重要的政策時(shí)間窗口，筆者預(yù)計(jì)在7月下旬完成二次探底的概率比較大，也符合股諺“五窮六絕七翻身”的說(shuō)法。

另一方面，我們看到，上證指數(shù)整體上運(yùn)行在一個(gè)超級(jí)的收斂三角形的形態(tài)中。2007 年的6124 點(diǎn)、2015 年的5178 點(diǎn)、2021 年的3732 點(diǎn)形成的阻力線也沒(méi)有被有效突破。

從技術(shù)分析的角度也驗(yàn)證了我們剛剛所說(shuō)的，指數(shù)波動(dòng)近些年來(lái)一直在收斂的判斷。因?yàn)楸旧?，指?shù)就運(yùn)行在這個(gè)超級(jí)大的收斂三角線之中。（見(jiàn)圖一）

按照技術(shù)分析對(duì)于收斂三角形的定義，收斂三角形一般也被稱作對(duì)稱三角形，由一段時(shí)期的價(jià)格波動(dòng)所形成的，其在一定區(qū)域的波動(dòng)幅度逐漸縮小，即每輪波動(dòng)的最高價(jià)都比前次低，而最低價(jià)都比前次高，呈現(xiàn)出收斂壓縮圖形，將這些短期高點(diǎn)和低點(diǎn)分別以直線連接起來(lái)，就形成了一個(gè)相當(dāng)對(duì)稱的三角形。

圖一：上證指數(shù)運(yùn)行在超級(jí)收斂三角形之中

圖二：上證指數(shù)2000 以來(lái)市盈率估值（PE（TTM））走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

然而，這種技術(shù)形態(tài)上的收斂不可能無(wú)休止的進(jìn)行下去，因?yàn)橹尉€和阻力線最終會(huì)相交。時(shí)間的極限是在2024 年四季度。也就是說(shuō)，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)之前，上證指數(shù)就會(huì)突破這個(gè)超級(jí)收斂三角形，進(jìn)行方向上的選擇，進(jìn)入一個(gè)新的運(yùn)行軌跡或區(qū)間。

按照收斂三角形的技術(shù)分析解釋，通常表示投資者的投資心態(tài)比較缺乏信心和趨于猶疑，投資行為更加謹(jǐn)慎，觀望心理占據(jù)上風(fēng)。這種形態(tài)在大多數(shù)情況下會(huì)延續(xù)原有的運(yùn)行趨勢(shì)，但是也有四分之一的概率會(huì)演變成反轉(zhuǎn)形態(tài)。

對(duì)于個(gè)股而言，三角形突破后的方向可能會(huì)向上，也可能會(huì)向下。但對(duì)于當(dāng)前的上證指數(shù)而言，未來(lái)大概率會(huì)選擇向上突破。

筆者一直認(rèn)為，技術(shù)分析應(yīng)當(dāng)與基本面分析相結(jié)合。并且，基本面分析才是最終決定大方向的基礎(chǔ)。技術(shù)分析的作用更多的是對(duì)于具體操作的時(shí)點(diǎn)、空間的判斷以及基本面分析可能忽略的潛在風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警。

我們觀察上證指數(shù)自2000 年以來(lái)市盈率估值的變化情況，我們發(fā)現(xiàn)，整體市盈率估值水平一直趨于在下降，從2005 年以前的20-70 倍區(qū)間逐步下降至最近十年10-20 倍的區(qū)間。但無(wú)論如何，10 倍以下的整體市盈率水平依然是上證指數(shù)估值的下限。上證指數(shù)在2014 年4 月短暫跌破過(guò)9 倍市盈率，此后，上證指數(shù)出現(xiàn)了一波約170% 的超級(jí)牛市的上漲。（見(jiàn)圖二）

目前，上證指數(shù)的最新市盈率估值在12.9 倍。如果估值回到10倍，那么意味著指數(shù)還有22% 左右的下行空間。市場(chǎng)會(huì)走出這樣的極端行情嗎？

筆者認(rèn)為，指數(shù)點(diǎn)位是由估值和業(yè)績(jī)共同決定的。我們所采用的PE（TTM）指標(biāo)，是用最近四個(gè)季度的滾動(dòng)業(yè)績(jī)來(lái)更好的反應(yīng)上市公司的最新業(yè)績(jī)。未來(lái)半年，市場(chǎng)估值將逐步體現(xiàn)2023 年的業(yè)績(jī)。

那么，根據(jù)東方財(cái)富Choice 統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)盈利預(yù)測(cè)，目前機(jī)構(gòu)對(duì)于上證指數(shù)2023 年的凈利潤(rùn)最新預(yù)測(cè)為5.34 億元，同比增長(zhǎng)23%，這意味著未來(lái)兩個(gè)角度，上證指數(shù)的估值水平將會(huì)有20% 左右的下降空間。結(jié)合技術(shù)分析的結(jié)論，如果上證指數(shù)未來(lái)半年在3000 點(diǎn)上方完成調(diào)整，其對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)估值水平將下滑至10-11 倍的估值下限。

目前機(jī)構(gòu)對(duì)于2024 年上證指數(shù)的盈利預(yù)測(cè)為同比2023 年增長(zhǎng)14%，如果估值回升至13 倍左右，則指數(shù)到2024 年末的運(yùn)行空間大約為3000-4200 點(diǎn)。

短期來(lái)看，投資者需要容忍上證指數(shù)可能再繼續(xù)下探至3000 點(diǎn)附近的陣痛（大約下跌6%），守得云開見(jiàn)月明之后，未來(lái)的一年半將會(huì)是享受估值與利潤(rùn)同步修復(fù)的戴維斯雙擊行情的大好時(shí)機(jī)。