楊云龍

2016年5月30日，山東省人民政府印發(fā)了《關(guān)于山東省鐵路發(fā)展基金設(shè)立方案的批復(fù)》（魯政字〔2016〕126號）。該批復(fù)明確山東省鐵路發(fā)展基金是省政府主導(dǎo)設(shè)立的專項(xiàng)建設(shè)基金，承擔(dān)山東省鐵路建設(shè)資本金出資的任務(wù)。根據(jù)省政府安排，基金募集資金目標(biāo)總規(guī)模1000億元，其中引導(dǎo)資金300億元，募集社會資金700億元。不低于基金募集總額的70%會用于山東省鐵路項(xiàng)目的省級資本金出資，其余資金通過多元化投資用于社會資本的還本付息。近幾年，隨著鐵路基金公司的快速發(fā)展，多元化項(xiàng)目的運(yùn)作規(guī)模正在不斷擴(kuò)大。

配資業(yè)務(wù)概述

配資是經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語，指配資公司在融資人原有資金的基礎(chǔ)上按照一定比例給融資人提供資金，供融資人使用，融資人會按照約定方式支付相應(yīng)的資金占用成本。根據(jù)投資標(biāo)的不同，配資業(yè)務(wù)主要有股票配資、期貨配資、股指配資、權(quán)證配資等。

目前證券市場上的配資主要分為兩種，一種是以證券公司融資融券業(yè)務(wù)為代表的“場內(nèi)配資”。所謂融資融券業(yè)務(wù)，是指當(dāng)客戶有證券交易需求時(shí)，證券公司向客戶出借資金供其買入有價(jià)證券或者出借有價(jià)證券供其賣出的經(jīng)營業(yè)務(wù)活動。場內(nèi)配資要求較為嚴(yán)格，需要按照國家相關(guān)金融法律法規(guī)的要求開展。另一種則是游離于監(jiān)管部門之外，由社會上各類資金通過信托結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品配資，或者是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的民間借貸方式為投資者提供資金進(jìn)行股票融資，該種配資方式被稱為“場外配資”。場外配資相對場內(nèi)配資而言合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)更大，方式也更加靈活。

本文所指的配資，在廣義上是另類“場外配資”業(yè)務(wù)，投資標(biāo)的也不僅僅局限于股票投資領(lǐng)域，可延伸至股票質(zhì)押、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等偏固定收益類項(xiàng)目。根據(jù)山東省政府安排，鐵路基金公司不超過30%的資金可參與資本運(yùn)作項(xiàng)目，通過資本運(yùn)作保障社會資本的還本付息。隨著鐵路基金公司運(yùn)作模式日漸成熟，公司計(jì)劃通過搭建合理結(jié)構(gòu)，引入配資公司，以自有資金撬動部分社會資金，共同投資多元化項(xiàng)目，既能保證配資公司獲取相應(yīng)收益，也能提高公司的盈利水平。

鐵路基金公司多元化業(yè)務(wù)概述

作為山東省政府主導(dǎo)設(shè)立的專項(xiàng)建設(shè)基金，鐵路基金公司的主責(zé)主業(yè)是按照省委省政府部署要求，撥付鐵路項(xiàng)目建設(shè)資金，保障鐵路項(xiàng)目的正常建設(shè)。為吸引社會資金參與鐵路項(xiàng)目投資，保障社會資金的還本付息，鐵路基金公司在鐵路項(xiàng)目投資之外，通過開展鐵路項(xiàng)目投資之外的資本運(yùn)作業(yè)務(wù)，獲取投資收益，保障公司持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。

按照項(xiàng)目性質(zhì)分類，鐵路基金公司多元化投資業(yè)務(wù)主要分為股權(quán)投資業(yè)務(wù)和固定收益投資業(yè)務(wù)。

股權(quán)投資業(yè)務(wù)是公司通過與政府機(jī)構(gòu)或各類市場投資機(jī)構(gòu)合作，開展直接股權(quán)投資和股權(quán)基金投資業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)對項(xiàng)目的成長性要求較高，投資期限較長，但收益也較為豐厚。

公司以財(cái)務(wù)投資為目的，直接認(rèn)購未上市企業(yè)股權(quán)，通過轉(zhuǎn)讓所投企業(yè)未來上市股票實(shí)現(xiàn)退出，獲取股票轉(zhuǎn)讓收益，并在投資過程中獲取被投資企業(yè)分紅。公司投資對象主要以鐵路產(chǎn)業(yè)鏈上下游未上市企業(yè)為主，傾向投資相對成熟的未上市公司，主要通過上市及股東回購等形式實(shí)現(xiàn)退出，投資行業(yè)主要集中于制造業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)及鐵路綜合開發(fā)等。對于股權(quán)基金投資，公司作為基金的有限合伙人（LP）參與項(xiàng)目，以獲取項(xiàng)目的基礎(chǔ)收益和超額收益。

在符合當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境和政策的前提下，公司根據(jù)自身定位，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益與現(xiàn)金流平衡為目標(biāo)開展投資，以低風(fēng)險(xiǎn)的各類固定收益策略產(chǎn)品為重點(diǎn)投向，主要為資管計(jì)劃及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)計(jì)劃。

鐵路基金公司開展的各類多元化投資業(yè)務(wù)，絕大部分是通過通道來實(shí)施，這主要是為了滿足一些特定的交易要求。固定收益類一般是通過合伙企業(yè)、資管計(jì)劃、小貸等通道投資，股權(quán)類投資一般是通過資管計(jì)劃、私募基金、合伙企業(yè)等通道投資，為多元化資本運(yùn)作提供可行性。

鐵路基金公司多元化配資業(yè)務(wù)的可行性

鐵路基金公司通過多種通道對外投資，為多元化表外配資業(yè)務(wù)提供了一定的便捷性。通過與部分銀行理財(cái)子公司溝通交流，多元化配資業(yè)務(wù)可以通過參與合伙企業(yè)的份額進(jìn)行底層項(xiàng)目投資，也可通過信托計(jì)劃、資管計(jì)劃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)。但是部分條件仍需要基于協(xié)商確定，以滿足雙方的條件要求。

股權(quán)項(xiàng)目投資相對債權(quán)項(xiàng)目投資而言風(fēng)險(xiǎn)較大，收益也存在不確定性，該類項(xiàng)目不適合通過配資來提高收益，只能對低風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行配資。鐵路基金公司債權(quán)投資項(xiàng)目都約定了固定收益率，在滿足配資方風(fēng)險(xiǎn)及收益率要求的情況下，可完成配資業(yè)務(wù)。

鐵路基金公司自身承擔(dān)著省政府安排的鐵路項(xiàng)目資本金籌措任務(wù)，為籌措鐵路項(xiàng)目建設(shè)資金，鐵路基金公司需要用300億元多元化項(xiàng)目運(yùn)作收益覆蓋700億元資金融資成本，因而對多元化項(xiàng)目收益率要求較高，所以可供選擇的債權(quán)項(xiàng)目相對有限。為達(dá)到配資條件，配資方要求鐵路基金公司提供擔(dān)?；蛘叨档讞l款，或者采取其他增信措施，優(yōu)先保障配資方的本息安全。

鐵路基金公司多元化配資業(yè)務(wù)具有一定可行性。根據(jù)山東省國資委出臺的《山東省省屬企業(yè)擔(dān)保管理辦法》，鐵路基金公司難以對配資方提供擔(dān)?；蛘叨档状胧?，只能通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足配資方的相關(guān)要求。

鐵路基金公司多元化配資意見及建議

雖然鐵路基金公司多元化配資業(yè)務(wù)具有一定可行性，但是在具體實(shí)施環(huán)節(jié)仍存在諸多問題需要解決。為打通配資通道，促進(jìn)配資業(yè)務(wù)盡快落地，結(jié)合投資項(xiàng)目實(shí)際情況，建議采取以下方案：

針對存續(xù)項(xiàng)目開展配資。對于存續(xù)項(xiàng)目，鐵路基金公司已經(jīng)投資了一段時(shí)間，掌握的項(xiàng)目資料較新項(xiàng)目也更加全面，運(yùn)行情況也更加熟悉，不用擔(dān)心配資方的配資流程耽誤出款時(shí)間。僅需要配合配資方完成內(nèi)部配資流程，待流程完善后可以直接替換公司相應(yīng)的投資份額。

建議先從公司存續(xù)項(xiàng)目開始，既可以與配資方充分溝通項(xiàng)目情況，配合配資方解決疑點(diǎn)難點(diǎn)，推進(jìn)配資審核流程，同時(shí)也可以加深雙方的了解，了解各方的投資偏好、挖掘內(nèi)部流程等信息，為后續(xù)開展更深入的合作打下基礎(chǔ)。

充分利用配資方提供的項(xiàng)目開展配資。如鐵路基金公司的項(xiàng)目來源于配資方，針對這種項(xiàng)目，配資方對項(xiàng)目的情況了如指掌，履行內(nèi)部流程更加順暢，建議鐵路基金公司充分利用該種項(xiàng)目優(yōu)勢，加強(qiáng)與配資方的溝通交流，促進(jìn)配資業(yè)務(wù)落地。

針對新項(xiàng)目開展配資。因新項(xiàng)目出款時(shí)間有快有慢，同時(shí)也受市場行情的影響，建議在項(xiàng)目立項(xiàng)時(shí)就將項(xiàng)目相關(guān)資料推介給配資方，讓配資方判斷是否符合自己的投資偏好，并提供針對項(xiàng)目的意見及投資建議。如果雙方同時(shí)認(rèn)可項(xiàng)目，就可針對新項(xiàng)目完成配資合作。