張 娜

（湖北民族大學(xué)，湖北恩施 445000）

一、杜邦分析法

（一）傳統(tǒng)杜邦分析法的局限性

杜邦分析法雖然是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的常用方法，但在信息時(shí)代的背景下，并不能真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的優(yōu)劣，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效正在受客戶、供應(yīng)商、研發(fā)等因素的影響，然而杜邦分析法并不涉及這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，在這方面無(wú)能為力。同時(shí)，從現(xiàn)金流的角度出發(fā)，杜邦分析法并不涉及現(xiàn)金流量的指標(biāo)，然而在財(cái)務(wù)舞弊層出不窮的今天，企業(yè)盈利能力的獲現(xiàn)性是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。并且從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容出發(fā)，杜邦分析法并不能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及金融利潤(rùn)的區(qū)別。

（二）杜邦分析法的改進(jìn)

本研究對(duì)杜邦分析法改進(jìn)的思路是：首先，引入可持續(xù)增長(zhǎng)率指標(biāo)，以反映企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力，可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率×（1- 股利支付率）；其次，由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的匹配度，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并不涉及金融活動(dòng)收益及成本，因此，將總資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，利潤(rùn)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益，即：利潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)- 凈利息費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1- 所得稅稅率），凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用×（1- 所得稅稅率）；最后，引入現(xiàn)金流量指標(biāo)，把銷售凈利率分解為銷售現(xiàn)金比率和盈利現(xiàn)金比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分解為資產(chǎn)現(xiàn)金比率和銷售現(xiàn)金比率,以此反映企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。

據(jù)此，改進(jìn)后杜邦分析法指標(biāo)分解如下：

1.可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率*（1- 股利支付率）

2.權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)

3.總資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

4.銷售凈利率=銷售現(xiàn)金比率盈利現(xiàn)金比率

5.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=資產(chǎn)現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率

二、單項(xiàng)指標(biāo)分析

J 公司是一家國(guó)家大型白酒企業(yè)，是白酒行業(yè)的骨干企業(yè)。通過(guò)對(duì)杜邦分析法的改進(jìn)，評(píng)判杜邦分析法在白酒行業(yè)運(yùn)用的必要性，基于權(quán)益凈利率的分解，逐個(gè)分析相關(guān)指標(biāo)，進(jìn)而評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。

（一）可持續(xù)發(fā)展率分析

可持續(xù)發(fā)展率是衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力水平的指標(biāo)，該指標(biāo)越高，公司持續(xù)健康發(fā)展?fàn)顩r越好，發(fā)展前景越好。J 公司可持續(xù)發(fā)展率和權(quán)益凈利率趨同，原因在于J 公司2019 年凈利潤(rùn)為赤字，2020 年與2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金進(jìn)流量為赤字，不符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)放現(xiàn)金股利的要求，所以2019年到2021 年的股利支付率為零。該公司可持續(xù)發(fā)展率總體呈上升趨勢(shì)，盡管低于行業(yè)均值，但這只是說(shuō)明該公司發(fā)展落后于同行業(yè)，并不能無(wú)視其發(fā)展前景良好的狀態(tài)。

表1 可持續(xù)發(fā)展率分析表

（二）權(quán)益凈利率的分析

杜邦分析法的核心是權(quán)益凈利率，是一個(gè)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，圍繞這一指標(biāo)來(lái)展開(kāi)分析其他指標(biāo)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響力，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的來(lái)龍去脈。

從表2 可以發(fā)現(xiàn)，J 公司的權(quán)益凈利率有比較大的降幅，2019 年和2021 年權(quán)益凈利率指標(biāo)均為負(fù)值，雖然2020 年有所提升，但總體來(lái)說(shuō)，不僅低于行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)，還低于行業(yè)均值?？梢?jiàn)，J 公司這幾年經(jīng)營(yíng)成果不是很好，可能與市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)有很大關(guān)系，投資者依據(jù)內(nèi)部控制執(zhí)行情況及企業(yè)管理層治理能力來(lái)評(píng)價(jià)權(quán)益資本獲取利潤(rùn)的能力，以此判斷是否投資，如何評(píng)價(jià)管理層的業(yè)績(jī)。

表2 權(quán)益凈利率分析表

（三）權(quán)益乘數(shù)的分析

權(quán)益乘數(shù)表示所有者權(quán)益占企業(yè)資產(chǎn)比重的大小，其大小決定著公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理，并非權(quán)益乘數(shù)越大越好，而是要依據(jù)企業(yè)自身發(fā)展水平和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的優(yōu)劣來(lái)制定合理的資本結(jié)構(gòu)。

由表3 可知，對(duì)白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，權(quán)益乘數(shù)總體偏大，企業(yè)負(fù)債程度較高，償債風(fēng)險(xiǎn)較大，但也給投資者帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)杠桿利益及稅收方面的好處。近三年來(lái)，J 公司權(quán)益乘數(shù)略高于行業(yè)均值，說(shuō)明J公司資本結(jié)構(gòu)不太合理。新時(shí)代下，白酒行業(yè)一直在蓬勃發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的大背景下，J 公司應(yīng)該利用自身優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。因此，為了公司盈利的良好性，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，J 公司有必要制定一個(gè)相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

表3 權(quán)益乘數(shù)分析表

（四）總資產(chǎn)收益率的分析

總資產(chǎn)收益率表明企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，企業(yè)總資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)的各種活動(dòng)都將會(huì)影響到總資產(chǎn)收益率的高低，比如采購(gòu)與付款、銷售與收款、存貨儲(chǔ)備量和技術(shù)更新?lián)Q代等。所以為了找出影響總資產(chǎn)收益率的原因，需要對(duì)企業(yè)各方面加以分析。由于銷售收入、資產(chǎn)利用率、資產(chǎn)獲現(xiàn)性等方面的原因，本研究從銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩方面分析總資產(chǎn)收益。

1.銷售凈利率分析

銷售凈利率表明企業(yè)盈利能力的高低，該指標(biāo)越高則企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。但是凈利潤(rùn)是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，為了體現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的匹配度，將凈利潤(rùn)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益，是否收到現(xiàn)金是衡量企業(yè)盈利水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，據(jù)此，引入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，使之更能真實(shí)客觀地反映企業(yè)的盈利能力水平。

由表4 可知，三年來(lái)，J 公司銷售凈利率不僅低于行業(yè)均值，其中兩年還為負(fù)值，說(shuō)明J 公司經(jīng)營(yíng)狀況極不理想。由于其受銷售現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率共同影響，通過(guò)分析銷售現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率的變動(dòng)進(jìn)而分析影響該指標(biāo)的因素。由表5 可知，在銷售現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率的共同作用下，銷售凈利率表現(xiàn)為兩負(fù)一正的狀態(tài)。但不管是銷售現(xiàn)金比率還是盈利現(xiàn)金比率都低于行業(yè)均值，說(shuō)明J 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量占銷售收入及凈利潤(rùn)的份額都遠(yuǎn)低于整個(gè)行業(yè)，進(jìn)而說(shuō)明J 公司整體發(fā)展?fàn)顟B(tài)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出如此變化，一大部分原因是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)性很大，諸如新冠疫情的影響；但這并不能說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部管理制度是最優(yōu)的，管理層的業(yè)績(jī)落后，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部制度并不完善。

表4 銷售凈利率分析表

表5 銷售現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率分析表

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（見(jiàn)表6）是衡量資產(chǎn)利用程度高低的指標(biāo)，該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用程度越高。本文引入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，將該指標(biāo)分解為資產(chǎn)現(xiàn)金比率和盈利現(xiàn)金比率，據(jù)此反映企業(yè)盈利能力的獲現(xiàn)性，投資者可以更加清楚企業(yè)的獲利能力，更加明確地了解該企業(yè)是否值得投資。

表6 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

由表6 可知，J 公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值，但總體來(lái)說(shuō)是逐年提高，說(shuō)明公司資產(chǎn)的利用程度在逐步上升。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響因素為資產(chǎn)現(xiàn)金比率和盈利現(xiàn)金比率，近三年，資產(chǎn)現(xiàn)金比率在逐年下降，銷售現(xiàn)金比率變動(dòng)幅度較大，在二者的共同作用下，使之有些微提升（見(jiàn)表7）?？梢?jiàn)，雖然企業(yè)的盈利狀況惡劣，但總體運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)還算平穩(wěn)。由此可知，該公司近三年的營(yíng)運(yùn)受外部宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，同時(shí)企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)管理制度也并不健全，資產(chǎn)利用效率嚴(yán)重低下。

表7 資產(chǎn)現(xiàn)金比率、盈利現(xiàn)金比率分析

通過(guò)分析J 公司2019-2021 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)雖然該公司發(fā)展?fàn)顩r落后于同行業(yè)，但統(tǒng)一發(fā)展趨勢(shì)呈上漲趨勢(shì)。從該公司的可持續(xù)發(fā)展率指標(biāo)來(lái)看，企業(yè)的發(fā)展前景良好這一點(diǎn)是毋庸置疑的。從權(quán)益凈利率指標(biāo)出發(fā)，公司發(fā)展能力逐年提高，盈利能力的獲現(xiàn)性也逐步增長(zhǎng)，管理層運(yùn)用外部資金獲取利潤(rùn)的能力也在逐步提高，債權(quán)人對(duì)公司的發(fā)展前景也是認(rèn)可的，企業(yè)的公眾形象也在逐步提高。利潤(rùn)和現(xiàn)金流也是影響公司發(fā)展能力的主要因素，近三年來(lái)，凈利潤(rùn)在逐年提高，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力較好?，F(xiàn)金流不僅逐年下降，還呈赤字，說(shuō)明企業(yè)的獲現(xiàn)性有待加強(qiáng)，但整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金流大都表現(xiàn)為下降趨勢(shì)，不僅說(shuō)明外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)較大，內(nèi)部環(huán)境也存在一定的問(wèn)題，如內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)得不合理、執(zhí)行得不完善；研發(fā)人員的缺失，生產(chǎn)工藝落后，組織結(jié)構(gòu)不合理，等等。

三、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的措施

（一）經(jīng)營(yíng)方面

根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)自身的實(shí)際情況，白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了很大變化，整個(gè)行業(yè)保持了穩(wěn)中求勝再求快的發(fā)展方式，行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步加大，行業(yè)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。J 公司應(yīng)該在獲得收益的前提下，走可持續(xù)發(fā)展道路，積極改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，合理運(yùn)用企業(yè)的各項(xiàng)資源，優(yōu)化資源配置，著力減少各種成本費(fèi)用的開(kāi)支，以提高企業(yè)的權(quán)益凈利率，使之在行業(yè)均值之上。公司應(yīng)該通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的質(zhì)量與服務(wù)，切實(shí)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司要加強(qiáng)資金預(yù)算管理，規(guī)范業(yè)務(wù)流程，管理層要控制和監(jiān)督業(yè)務(wù)的執(zhí)行情況以及確定偏差大小，并積極推進(jìn)新產(chǎn)品的研發(fā)，以優(yōu)化生產(chǎn)過(guò)程，加強(qiáng)信息的溝通和資源的共享。

加強(qiáng)銷售收款及采購(gòu)付款的內(nèi)部控制，有效地執(zhí)行內(nèi)部控制，加大對(duì)應(yīng)收賬款的管理力度，控制采購(gòu)成本，提高企業(yè)盈利能力的獲現(xiàn)性，預(yù)防經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。同時(shí)，不斷加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新與改革深化，提高物質(zhì)生產(chǎn)要素的利用率，減少投入，引入先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，降低生產(chǎn)銷售成本。為適應(yīng)新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，企業(yè)的組織形式要有一定的創(chuàng)新，嚴(yán)格把控管理層的素質(zhì)關(guān)，提高管理層的營(yíng)運(yùn)效率，拓寬市場(chǎng)渠道，提高企業(yè)的應(yīng)急效率，形成獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)。

（二）財(cái)務(wù)方面

從資金運(yùn)營(yíng)方面，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理使用資金，提高資金的利用率；制定銷售人員獎(jiǎng)懲機(jī)制，拓寬銷售渠道，以此提高銷售收入；加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理與運(yùn)用，嚴(yán)格控制結(jié)算資金占用，提高流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率；實(shí)施固定資產(chǎn)清查策略，真實(shí)反映資產(chǎn)的剩余價(jià)值，同時(shí)控制應(yīng)收賬款與存貨的周轉(zhuǎn)。在應(yīng)收賬款方面，制定應(yīng)收賬款管理制度，進(jìn)行客戶信用等級(jí)評(píng)價(jià)，確定哪些客戶可以賒銷，并制定信用政策，鼓勵(lì)客戶提前還款，提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率；在存貨方面，要制定好最優(yōu)儲(chǔ)備量，既要防止因存貨短缺而造成的經(jīng)濟(jì)損失，也要控制因存貨積壓的機(jī)會(huì)成本。

在發(fā)展短期目標(biāo)的同時(shí)也要兼顧企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。從企業(yè)文化來(lái)說(shuō)，優(yōu)秀的企業(yè)文化，不僅可以塑造良好的企業(yè)形象，還能實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。從服務(wù)客戶的角度出發(fā)，客戶的滿意度是影響銷售收入的重要因素，做好客戶服務(wù)工作，提高市場(chǎng)占有率。從人才資源的角度出發(fā)，實(shí)施人才振興，積極引進(jìn)高素質(zhì)人才，員工素質(zhì)的高低是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保障。