魏雁飛

摘? ?要：利率市場化是經濟金融領域一項至關重要的改革。從制度演進的視角觀察，我國利率市場化可以劃分為管制松動階段、有效規(guī)范階段和深化發(fā)展階段?！叭愣ɡ怼币曈蛳陆鹑谙M者權利保護與金融公平理念、意思自治與契約自由視域下的金融消費者權利保護理念是利率市場化制度變遷的法學理論基礎，利率的社會性則是其法社會學理論基礎。我國利率市場化是供給主導型的制度變遷，并且仍在持續(xù)進行之中。以中國人民銀行通知為主體的政策性文件是制度變遷的外在推力，“雙軌制”背景下增量改革則是制度變遷的內在邏輯動力。

關鍵詞：利率市場化；制度變遷；金融消費者；法治邏輯

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.01.006

中圖分類號：D922.281? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）01－0065－13

利率市場化作為經濟金融領域一項基礎性重要改革，對經濟金融各領域都產生重要影響，將深刻影響甚至決定我國金融自由化的進程。從經濟學視角來看，對該項改革已經進行了全面、深入和細致的研究，幾乎涉及利率的諸方面。利率市場化本身是一個經濟學問題，相較于經濟學視角的研究，從法學視角展開的研究似乎略顯單薄。本文擬從我國利率市場化的制度演進出發(fā)，以制度為主線，對其演進各階段進行梳理，嘗試總結提煉出其法學基礎理論及法社會學基礎理論，進而對我國利率市場化之制度變遷的法治邏輯進行闡釋，以期從新的視角深化對利率市場化的認識。

一、我國利率市場化的制度演進

（一）管制松動階段（1993—2005年）

如果從1993年黨的十四屆三中全會開始考察①，利率市場化初見端倪，之后的每一步改革幾乎都是在國家政策驅使下前進，政府角色一直伴隨其中，一定程度上可以說政府角色是改革的底色。關于利率市場化的長遠目標，黨的十四大提出，要建立市場利率管理體系②，黨的十六大要求穩(wěn)步推進。十六屆三中全會確立中國人民銀行在推進利率市場化中的地位和作用③，指出改革的方向是建立健全利率形成機制，并且指出基本原則之一是要妥善處理利率市場化與金融改革的關系④?！笆濉币?guī)劃開始關注基準利率體系建設⑤，著重從完善金融調控機制出發(fā)，進一步明確利率市場化的重要作用。十八屆三中全會要求加快步伐等⑥，不一而列。黨的十八大報告提出穩(wěn)步推進利率市場化改革，黨的十九大報告提出深化利率市場化改革，黨的二十大報告提出建設現(xiàn)代中央銀行制度。

在這些黨的重要會議精神以及政策文件的有力推動下，利率市場化不斷向前推進。一定意義上，可以說1996年是其起始之年。從這時開始，我國金融體系各領域的利率開始較為頻繁的調整和演進⑦。在這個演進過程中，不得不提及的是國務院和中國人民銀行。國務院和中國人民銀行對利率進行管制的歷史由來已久，很多時候是以發(fā)布通知或規(guī)范性文件的形式進行。中國人民銀行對利率的調控，可以追溯到1983年⑧，之后國務院陸續(xù)發(fā)布通知對貸款利率的浮動幅度進行不同程度的調整①。利率調整的過程，往往也是相關金融領域一并發(fā)展的過程，如同業(yè)拆借領域、貼現(xiàn)等領域②。這些通知還涉及銀行機構不同的信貸產品，如1998年發(fā)布通知調整中小企業(yè)貸款利率③，1999年繼續(xù)發(fā)布關于中小企業(yè)貸款利率通知④。此外，還涉及債券、國債等金融產品，如1998年中國人民銀行放開政策性金融債利率管制，1999年財政部以利率招標方式在銀行間市場發(fā)行國債。1999年及以后，中國人民銀行出臺一系列制度來規(guī)范銀行間債券利率等⑤。

（二）有效規(guī)范階段（2006—2012年）

2006年9月6日，《中國人民銀行關于構建中國貨幣市場基準利率有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》）發(fā)布。作為中國人民銀行出臺的部門規(guī)范性文件，該通知開篇明確指出要提升金融機構的自主定價能力，推進利率市場化，表明了其目的和宗旨，但囿于僅僅是一個通知，只有短短的八條，甚至都沒有進行章節(jié)的劃分，該通知僅是一個原則性、概括性的綱領性規(guī)定，其重要意義在于明確了Shibor的重要地位和作用，指明了利率市場化的方向。Shibor開始運行，是具有長遠影響的重要事件，標志著Shibor作為貨幣市場基準利率的地位得以確立。值得注意的是，該《通知》將《Shibor實施準則（試行）》作為附件，可以視為對該《通知》的細化展開，在一定程度上彌補了《通知》本身的缺陷。

有實證研究表明，因為金融機構形成了以Shibor 為基準的資產負債利率定價機制，且其發(fā)揮著定價控制變量的重要作用，同時作用于存貸款利率進而影響貨幣政策，所以利率調控貨幣政策的效果日益明顯。Shibor的權威性將導致其是否可以在未來替代中國人民銀行發(fā)布的基準利率成為新的定價基準，目前已經成為許多金融產品定價的重要參考，它兩端分別連接著市場和商業(yè)銀行的內部轉移定價，從長遠看其基準地位能否建立，還關系到我國債券和貨幣市場的持續(xù)發(fā)展。因此，建立Shibor貨幣市場基準利率的地位是一個重大事件，標志著利率市場化進入了有效規(guī)范的階段。

（三）深化發(fā)展階段（2013年至今）

2013年10月25日，市場利率自律定價機制發(fā)布《貸款基礎利率集中報價和發(fā)布規(guī)則》（以下簡稱《LPR規(guī)則》）。作為一個部門規(guī)范性文件，《LPR規(guī)則》規(guī)定的是貸款基礎利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）①，這是商業(yè)銀行對最優(yōu)質客戶執(zhí)行的貸款利率，其他利率可在此基礎上加減點形成，其初衷為推進貸款利率逐步由官定利率過渡到市場利率。2019年8月16日，中央銀行發(fā)布〔2019〕15號公告（以下簡稱《LPR新規(guī)》），決定改革完善貸款市場報價利率形成機制。

《LPR規(guī)則》及《LPR新規(guī)》標志著我國利率市場化進入深化發(fā)展的新階段?！禠PR新規(guī)》的亮點在于，按公開市場操作利率加點形成的方式進行報價；報價行類型在原有全國性10家銀行基礎上新增城商行、農商行、外資銀行和民營銀行覆蓋面更廣，代表性更強，期限結構也進行擴充等。然而，實踐中LPR報價的大型銀行過多參考貸款基準利率，這樣導致行政屬性過多而市場化程度過低，與Shibor關聯(lián)度較弱，與市場互動能力不足。中央銀行依然公布存貸款基準利率，LPR利率與貸款基準利率完全掛鉤，利率雙軌制使市場化利率難以傳導到貸款利率，完全市場化的基準利率還沒有確定?！禠PR新規(guī)》一定程度上昭示未來利率定價的市場化方向，長遠意義大于短期效果。因此，雖然市場上有聲音期待LPR將來取代存貸款基準利率，但LPR新規(guī)畢竟只是目前利率市場化進程的階段性選擇。

關于利率市場化截至目前的發(fā)展階段，不同學者給出不同的定義。有學者區(qū)分貸款利率市場與存款利率市場，認為2013年意味著貸款利率市場化基本完成，2015年標志著我國的整個利率市場化進程邁出關鍵性的一步，亦是我國經濟金融改革的重要進展。2015年以后，關于利率市場化目前進展階段的觀點，主要有“里程碑式進展”“基本完成”等。對于存貸款利率取消浮動限制，還有學者認為是取得“實質性成效”等。以2015年取消存款利率上限為主要標志，完成所謂“狹義”利率市場化，存貸款利率直接管制基本被取消，這對于優(yōu)化資源配置、培育金融市場等做出重要貢獻。但“廣義”利率市場化還面臨諸多問題和挑戰(zhàn)，利率市場化進程并非已經結束，我們離一個現(xiàn)代化的、適應市場經濟要求的利率調控體系還有相當的距離。2021年，中國人民銀行行長易綱明確表示，中國人民銀行將繼續(xù)深入推進利率市場化改革，雖然我國已基本形成市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系。但利率市場化改革仍未結束，仍在深化發(fā)展之中。

二、利率市場化制度演進的法理基礎

（一）法學理論基礎

1.“三足定理”視域下金融消費者權利保護與金融公平理念

英國著名經濟學家邁克爾·泰勒（Michael Tayor）提出了著名的“雙峰”理論 （twin-peaks），該理論認為金融監(jiān)管的兩大核心目標是審慎監(jiān)管與消費者權利保護，該理論將金融消費者權益不受侵害放到與防范金融風險一樣重要的地位。在此基礎上，我國邢會強教授提出“三足定理”——金融安全、金融效率與金融消費者保護，這三個點可以視作三個“足”，以指導金融法制在“三足”中平衡協(xié)調發(fā)展，并且指出“三足定理”是在監(jiān)管機構、金融機構和消費者三者博弈中使各自的核心利益得以實現(xiàn)，而非某一方單獨實現(xiàn)，特別指出我國目前金融消費者保護方面的不足，亟需通過制度改進增強消費者博弈規(guī)則的公正性。

馮果教授在此基礎上對“三足定理”進行修正，取消金融消費者保護，而代之以金融公平，形成了金融安全、金融效率和金融公平新的“三足定理”。馮果教授認為，通過引入金融公平①，可以平衡安全與效率在金融發(fā)展中的關系，可以彌補二者的局限，更好發(fā)揮金融發(fā)展對社會發(fā)展的積極作用；這三足協(xié)同發(fā)展的金融法制可以最大限度促進金融市場健康發(fā)展；在公平的前提下，效率才是正義的，才是可持續(xù)的；在公平的前提下，安全才是恒久的。至此，“三足定理”開始走向成熟與完善。

“三足定理”是結合理想和實踐而構建的一種理論假說，有較高的應用價值，加拿大、澳大利亞、美國的金融實踐已經證明了這一理論，其所蘊含的規(guī)律正在指導著我國金融實踐，指導著金融改革的頂層設計，從而使法律變革更加理性、科學，并成為共識?！叭愣ɡ怼币曢撓孪M者權利保護與金融公平理念對利率市場化進程中以中國人民銀行為代表的政府、以商業(yè)銀行為代表的金融機構、以企業(yè)或個人為代表的金融消費者之間的博弈關系有較強的指導意義。利率定價權主要集中在政府以及金融機構手中，對金融消費者，特別是以企業(yè)或個人為代表的金融消費者是有失公允的，其作為金融消費者的核心訴求沒有受到應有的尊重和保護。利率市場化之中，金融公平與金融效率之間實質上體現(xiàn)的是理性與價值的關系，如馬克思認為金融制度一方面可以大力促進經濟社會發(fā)展，另一方面也可能產生價值轉移，甚至是價值剝奪和價值分割的作用，所以我們應在二者之間保持必要的張力。在過去一直強調金融效率的背景下，當前可能更應當重視金融公平。因此，“三足定理”視域下消費者權利保護與金融公平理念作為法學基礎理論對于利率市場化中市場主體，特別是作為消費者的企業(yè)與個人權益保護具有重要指導意義。

2.意思自治與契約自由視域下的金融消費者權利保護

私法自治（private autonomy）即意思自治，是指私法主體依法享有在法定范圍內的廣泛的行為自由，并可以根據自己的意志產生、變更、消滅民事法律關系。也就是說，民事主體依據法律規(guī)定的范圍自主從事民事行為，無須國家的介入。私法自治是法律制度賦予且確保每個人都有在一定范圍內，通過法律行為特別是合同來調整相互之間關系的可能性。契約自由是意思自治的重要內容之一，包括可以自由簽訂契約、自由選擇相對人、自由決定契約內容、自由選擇締約方式以及自由變更、終止契約。

權利是個人自治權的外顯及行為手段。金融消費者的權利至少包括自由選擇權、公平交易權、知情權、隱私權和求償權等。自由選擇權意味著消費者可以自主選擇金融機構及其商品和服務。公平交易權意味著商業(yè)銀行與消費者之間應當公平交易，商業(yè)銀行不得對消費者設計有失公平的條件，利率選擇是核心的要素，利率選擇公平是體現(xiàn)二者之間實質公平的根本所在。知情權意味著商業(yè)銀行應向消費者充分進行信息披露和說明，消費者有權全面、及時、充分的知悉所接受的金融產品和服務，包括消費者有權利知道為什么自己要接受商業(yè)銀行所給出的這個利率，而不是其他更高或更低的利率。這意味著金融交易服務場景下的消費者有權基于意思自治，做出是否締結以及如何締結金融交易服務合同的權利。換言之，金融消費者享有的權利中內含著意思自治與契約自由的法治意蘊。

借款合同是《中華人民共和國民法典》第十二章規(guī)定的有名合同，其第六百六十八條第二款對借款合同的各種要素進行明確規(guī)定①。對于作為市場主體的金融消費者而言，在最常見和典型的借款合同中，借款種類、利率等要素均是可以由金融消費者與商業(yè)銀行協(xié)商確定，這是契約自由和意思自治的必然要求。但實踐中，金融消費者特別是作為借款人的個人在面對商業(yè)銀行時，在借款合同各要素條款進行談判時，往往由于地位的不平等或者信息不對稱等原因，無法與商業(yè)銀行平等的進行談判，特別是就利率這個關系彼此切身利益的最核心要素上，借款人的談判話語權十分有限，常常只能被動接受商業(yè)銀行給出的利率，無法行使利率議價權，有違訂立合同雙方平等地位，意思自治的精神難以得到體現(xiàn)。

然而，金融消費者最希望的是以最佳的利率水平簽訂借款合同，這是其利益最大化的訴求，也是其最核心的利益。一定程度上，甚至可以說自由選擇權、公平交易權、知情權等權利都是圍繞該核心權益進行的。在金融消費者眼中，這些權利在借款合同中甚至可以理解為是為了實現(xiàn)最佳的利率選擇權而配套的。利率市場化表明，雖然其旨在限縮政府的利率定價權，市場主體有影響市場利率的能力，市場利率取決于市場主體是否對利率有充分的自主權，銀行、券商、企業(yè)、公司等都是這些市場主體的重要組成部分。金融消費者的這種選擇權表現(xiàn)在利率方面，即是金融消費者作為客戶與金融機構談判時的議價權，實踐中這種議價權在事實上是廣泛存在的，但是這種權利卻長期被忽視。

（二）法社會學理論基礎

從經驗中觀察和發(fā)現(xiàn)法律與社會關系的理論問題，用經驗材料來證明這些理論，運用理論來解釋法律與社會的關系，這是法社會學研究的基本思路。法社會學的功能主義范式是把社會視為一個整體結構，這個整體結構由各種要素構成，社會中的各種現(xiàn)象即是整體結構或系統(tǒng)的結構成分和子系統(tǒng)，它們的存在和變化對社會系統(tǒng)都具有一定的功能。在功能主義范式視野下，法律的社會功能有以下五種：社會整合功能（integration）、社會控制功能（social control）、動員功能（motivation）、簡化功能（reduction）、凝聚功能（petrification）。

社會學理論認為銀行交易是嵌入在社會關系中的。利率作為金融體系中配置資源的價格，是關鍵和核心要素，這也是其經濟功能和屬性的最重要體現(xiàn)所在。隨著金融活動日益廣泛深度融入人們生活，利率的社會屬性不斷得到彰顯和擴張，亦逐漸受到研究者的重視。西南政法大學張瑞璽博士對利率社會性進行了深入研究，張瑞璽博士提出，從社會實踐上考察，利率的功能越來越多元化，至少包含有經濟調控功能、財富分配功能和風險聚變功能，利率的影響越來越廣泛，對生產效率、實質正義以及規(guī)范建構都產生影響；建立在利率社會性基礎上，畸高利率的剝削行為將受到限制，禁止權利濫用原則將演化成以利率為中心的社會關系準則；更重要的是，官方利率與利率市場化之間的張力會被拉緊，因此應當制定出整個社會良好合作與運轉背景下的利率規(guī)則?；蛟S這才是我們對利率社會性的認識。其實，對于利率社會性的認識，從根本上看，本文更傾向于將其理解為利率的貨幣金融屬性在充滿廣泛聯(lián)系的當代社會的一種延伸，這種延伸使利率突破了傳統(tǒng)的金融屬性，而有了某種社會化的色彩與品性。換言之，利率的金融屬性與社會屬性并不是完全割裂的，而是對立統(tǒng)一有機存在的，是在不同領域不同場景的一種聯(lián)系與轉化。

再回歸到法社會學的功能主義范式下，利率是社會現(xiàn)象的一個子系統(tǒng)或結構成分，利率的存在對社會具有一定的功能。利率的社會性其實在某種程度上是利率的經濟功能在社會領域的轉化與展現(xiàn)，是利率作為經濟金融工具通過經濟功能對社會進行控制的一種方式。換言之，在復雜的社會場景和語境下，利率此時已經被賦予了社會控制的角色，這種角色使之超越了其傳統(tǒng)本位，而向更廣泛的社會本位擴張，從而被賦予較濃的社會控制角色。具體而言，在利率市場化進程中，從宏觀調控到市場定價，甚至再到對金融消費者的影響等，利率作為經濟金融體系中對資源配置起重要作用的因素，對社會生活的方方面面都產生著不可忽視的重要影響。

三、我國利率市場化制度演進的法治邏輯闡釋

（一）我國利率市場化是供給主導型的制度變遷

1.我國利率市場化過程充滿漸進性、謹慎性

我國利率市場化起點是在長期實行計劃經濟體制的經濟環(huán)境下，資源配置與收入分配均在政府控制之下，利率的貨幣政策屬性淡薄，這是本文語境下探討利率市場化的邏輯起點。我國利率市場化有著較為鮮明的路徑特點，是沿著先長期、大額，后短期、小額；先貸款、后存款；先外向、后本幣的基本思路漸進、有序、穩(wěn)步推進。其中，兩次事件具有重要影響和意義，2013年7月20日，中國人民銀行宣布放開貸款利率；2015年10月24日，中國人民銀行宣布放開存款利率浮動上限。正是因此，我國的利率市場化具有較為明顯的外生性推動色彩，即政府推動自上而下進行，這樣政府的多元決策目標就會被嵌入到制度變遷之中，如穩(wěn)定增長、保持就業(yè)等，改革穩(wěn)定性與速度之間的衡量亦是一個重要問題。在這樣的背景之下，制度變遷的特點同時充滿了漸進性、謹慎性，同時還具有鮮明的系統(tǒng)性、長期性、條件性和風險性，這些都可謂是利率市場化進程的基本特征。

一方面，我國利率市場化從1996年開始斷斷續(xù)續(xù)地進行，這一過程非常緩慢，以至于直到2010年，有關改革的連續(xù)數據都不足以進行定量分析。利率市場化路徑不會一直是直線上升式發(fā)展，會顯示出階段性波動的特點，甚至可能會曲折迂回。同時，不可否認的是，我國的利率市場化是相對滯后的，原因眾多，但以下這些因素值得注意：一是我國以銀行為代表的金融機構發(fā)展較為緩慢，早期的銀行甚至并不是真正意義上的銀行，淪為財政的出納角色；二是利率作為資金的價格，與一般的商品價格顯著不同，其可能涉及的風險顯著高于一般商品價格；三是銀行機構有著巨額的不良資產，并且當時金融機構的資產大多屬于國有，國家更有必要防范金融風險，同時只有金融控制的形勢下國有企業(yè)才可能更好的得到金融傾斜性支持。還有研究認為，阻礙我國利率市場化進程的因素包括：金融機構以及各個金融部門的職能與角色定位無法適應經濟發(fā)展形勢的要求，金融機構與企業(yè)之間的借貸關系并不正常，以及金融監(jiān)管部門長期以來的監(jiān)管職責錯位等?？梢娢覈适袌龌M展緩慢有其特定的歷史和客觀金融形勢背景。

另一方面，政府主導成為制度變遷的重要動力。我國利率市場化隨著政府對利率管制的逐漸放開，放開意味著政府定價權力的不斷限縮與市場自主權利的不斷擴展，意味著市場化程度不斷深化。但不能否認和忽視的是，在改革開放以來相當長的一段時間里，金融抑制對我國的經濟增長是起到促進作用的，甚至于使我國金融市場相對絕緣于亞洲金融危機和2008年金融危機。利率市場化演進以政府主導，是由我國的初始制度結構所影響和決定的，這種外生于市場的外部力量推動，是必然的制度變遷路徑，其演進的重要邏輯是政府效用函數最大化，因為政府自身偏好的存在，其與社會利益很多時候可能是一致的，但并不會完全一致，這與美國等發(fā)達國家在市場壓力與“金融脫媒”形勢下內生、自發(fā)的以金融創(chuàng)新規(guī)避監(jiān)管與束縛推進利率市場化是有所區(qū)別的。

2.供給主導型的制度變遷仍在進行之中

關于歷史演進處于何種階段有不同觀點，本文傾向于截至目前完成狹義改革的觀點，廣義改革仍在進行之中。這是因為，一方面，利率市場化作為深深植根于金融土壤之中的改革目標，與其他改革目標一樣，并非孤立單獨存在于經濟社會中，而是與整個金融環(huán)境乃至經濟環(huán)境密切相關，并非簡單的一放了之，與諸多因素的支持、影響密不可分，如經濟金融運行態(tài)勢和質量、政策和法律制度的配套、甚至社會公眾的理念認識等。另一方面，改革還存在諸多困難和問題。如政府主導的基準利率并沒有取消，事實上仍在深深影響金融市場，市場化利率“定價錨”尚未形成；中央銀行與國務院在利率定價權上混淆不清；“利率雙軌制”下存貸款基準利率和完全市場化的貨幣市場利率同時存在，并軌之路仍需探索；利率傳導機制不通暢，貨幣政策難以通過占金融市場主體地位的銀行體系有效傳導，從中國人民銀行的政策利率到貨幣市場利率，再到金融市場供求利率，再到實體經濟融資成本，利率市場化的傳導鏈條和機制還沒有真正貫通，導致貨幣政策對金融市場以及宏觀調控的效果大打折扣；金融抑制背景下的信貸歧視仍然沒有消除，金融資源特別是信貸資金仍然傾向于國有大型企業(yè)，中小企業(yè)等融資難、融資貴的局面沒有從根本上扭轉；民間金融體系服務于那些難以從正規(guī)金融體系獲得融資的主體，正規(guī)金融與民間金融二元分割的局面并沒有真正融合等。

從根本上看，金融體制長期管制背景下，正規(guī)金融體系與民間金融體系長期并存甚至分割運行，影子銀行在推動金融創(chuàng)新的同時亦導致金融體系的無序化擴展，以P2P為代表的互聯(lián)網金融野蠻生長似乎尚未從根本上有效遏制等，市場融資主體在長期占主導和強勢地位的銀行金融機構面前缺少有效的博弈手段，進而導致其利率選擇權缺失。相反，銀行金融機構在實踐中幾乎仍然享有事實上對市場融資主體的利率決定權，培育金融自由化之路并非一蹴而就。

當前利率市場化一個重要矛盾在于市場化利率“形得成”與傳導方面還有障礙，如市場分割、融資平臺預算軟約束、存款無序競爭等金融體制問題。漸進式改革路徑并沒有在市場上形成真正有效的價格機制，一定程度上反而對價格形成、約束與激勵產生了扭曲作用，甚至可能積累了更多的系統(tǒng)性風險，使得我國的金融市場出現(xiàn)本質上的異化，金融脫離了服務實體經濟的本源，通過在金融體系內空轉和信用擴張以實現(xiàn)監(jiān)管套利，甚至賺取暴利。利率市場化依然需要深入推進。

因此，我國的利率市場化屬于供給主導型的制度變遷模式①，是以政府為主導的模式，在保持社會穩(wěn)定基礎上尋求改革的正向引導機制的背景下，利率市場化制度需求不足的問題同時暴露出來，金融機構、國有企業(yè)等都表現(xiàn)出這種傾向，因為這些主體對改革后收益沒有比較高的預期，這可能受限于我國的產權制度②。制度變遷的模式將在很大程度上是受影響于利率市場化的內在邏輯。

（二）以中國人民銀行通知為主體的政策性文件是制度變遷的外在推力

我國的利率市場化幾乎一直是政府領跑下自上而下進行的，其制度變遷模式是較為典型的政府主導模式。利率市場化從一開始，就是由黨的政策文件形式啟動和推進的，主要表現(xiàn)為黨的各種重要會議，或者出臺關于經濟體制改革的決定包括利率市場化內容，總之將利率市場化作為一項基礎性、全局性的經濟金融改革舉措予以強調、肯定和明確。利率市場化初期，以黨的政策文件推動改革的色彩特別濃厚，相比之下，法治的色彩十分淡薄。

在管制松動的階段，從總體上看，利率改革遠落后于經濟改革的其他領域，利率管制的色彩較為濃厚，雖然已經在不斷的放松管制了。在這個過程中，首先是銀行“金融功能”的建立與完善，以及與此相關的金融制度的建立與完善，因為“金融功能”需要代替“財政功能”，出于防范金融風險以及對國有經濟的扶持和補貼，對利率特別是存貸款利率進行控制，是改革的基本邏輯，亦是經濟發(fā)展的內生性所決定的。這個時期，主要是黨的歷屆重要會議出臺重要的決定、公告等對利率市場化進行謀篇布局，以政策代替法律的現(xiàn)象較為明顯，在以后演進的過程中，國務院和中國人民銀行開始以發(fā)布通知的形式對具體的利率事項進行管理、調整和放松。從效力位階上看，可能涉及行政法規(guī)、部門規(guī)章以及各類規(guī)范性文件等，法治的色彩得到加強。但同時也應當看到，這個時期由于中國人民銀行發(fā)布的通知較為零散，很多時候是針對社會經濟實踐中發(fā)生的一些現(xiàn)象進行的應對措施，有一定的臨時性、應對性，且是針對各個不同的利率品種單獨設計的。因此，從整體看，這個時期的利率制度顯得較為碎片化、臨時化。

中國人民銀行發(fā)布通知對利率進行管理，進而推動利率市場化改革的慣性幾乎一直在延續(xù)，并且一直延續(xù)到有效規(guī)范階段和深化發(fā)展階段。樹立Shibor貨幣市場基準利率的地位將利率市場化推進到有效規(guī)范階段，在此過程中國人民銀行發(fā)布的通知依然發(fā)揮重要作用?！禠PR規(guī)則》及《LPR新規(guī)》的發(fā)布則意味著金融機構作為市場主體的定價權利得到擴展，對政府利率定價權進一步限縮，對存貸款基準利率進一步擺脫，有利于平穩(wěn)推進定價市場化，向利率市場化邁進重要一步。因此，從形式上看，以中國人民銀行通知為主體的政策性文件成為制度變遷的外在推力。

（三）“雙軌制”背景下增量改革是我國利率市場化的內在邏輯

1.“雙軌制”長期客觀存在

利率雙軌制是存貸款利率受政府管制，由中央銀行發(fā)布，而由市場決定銀行間市場利率、債券利率和貨幣市場利率等，這樣就存在由政府決定的“計劃軌”，以及由市場決定的“市場軌”，從而形成所謂的“雙軌制”①。這個“雙軌制”是正規(guī)金融體系內部進行的市場細分，并沒有包含民間金融這個非正規(guī)金融體系。易綱行長認為早在1983年，利率市場化已經開始采用“雙軌制”方式推進，在不觸動實體經濟部門既有利益的前提下，邊際上引入利率的市場化，提高資源配置效率，從而具有帕累托特點。

還有學者認為我國存在正規(guī)金融體系與非正規(guī)金融體系二者構成的另外一種“雙軌制”。在資金借貸市場和金融體系中，大型國有企業(yè)通過正常的正規(guī)金融機構獲得資金相對比較容易，而民營企業(yè)、個人甚至一些非國有企業(yè)借貸比較困難，于是這些相對困難的市場主體只能讓度“市場軌道”，以避開融資窘境，于是只能通過非正規(guī)金融市場獲得資金支持，金融體系與實體經濟具有明顯的不對稱性，促使微觀市場主體努力開發(fā)資金市場，這也是非國有經濟形態(tài)更有動力推進利率市場化的動因，所以在一定程度上，可以說這種資金市場形成的“雙軌制”亦成為推進利率市場化的重要內在動力。

利率雙軌制的存在，主要是利率管制背景下存貸款基準利率事實上仍對市場產生束縛和影響，導致與完全市場化的貨幣市場利率兩軌運行，產生一些矛盾沖突，難以適應市場化的情況，還制約Shibor基準性。究其原因，是長期以來中央銀行代表政府發(fā)布存貸款基準利率對市場產生的一種慣性影響，雖然中央銀行在努力淡化甚至消除這種影響，但作為市場主體的各個方面，如銀行業(yè)金融機構基于長期的路徑依賴，似乎短期內難以適應這種改變，仍以貸款基準利率設置隱形下限，客觀上造成基準利率的管制弊端難以祛除。這種影響反映到市場上，則如上所述導致影子銀行急劇擴張以及誘發(fā)各種金融風險等。

2.增量改革是制度變遷的內在邏輯動力

雙軌制背景下，增量改革是我國利率市場化乃至經濟體制改革的內在邏輯。我國的經濟體制改革曾被吳敬璉教授稱之為“增量改革”——改革路徑是在不觸及存量經濟的基礎上，產生新的改革力量，即所謂“增量”，這種增量改革亦是一種邊際改革，即由增量部分率先改革，進而帶動存量部分，從而達到整體改革的目的，這種改革具有漸進性的特點，在一開始并不廣泛觸及現(xiàn)有體制以避免付出較高的改革成本，同時也避免了改革可能遇到的較大阻力和障礙。國外有學者認為金融的發(fā)展就是金融結構的變遷。因為經濟體制改革具有誘致性和內生性變遷的特點，利率市場化具有政府自上而下的主導性、漸進性、謹慎性等特點，我國利率市場化作為經濟體制改革的重要部分，同樣帶有內生性的特點。

雙軌制是我國經濟轉軌過程中保持經濟增長相對平穩(wěn)的重要原因之一，是改革中確保金融體系相對穩(wěn)定的一種折衷辦法，即在保留原存量部分的基礎上，尋找新的發(fā)展道路，通過新勢力的發(fā)展壯大進而扭轉全部機制的市場化轉變，這種邊際改革的方法可以避免短期內激進變革對整個金融體系造成太大影響沖擊。隨著利率市場化深入推進，利率雙軌制弊端不斷凸顯，存貸款基準利率事實上仍是市場利率參考定價錨，貨幣供給無法有效匹配實體經濟需求，中央銀行貨幣政策傳導機制不順暢，中小企業(yè)融資難融資貴等問題無法緩解，銀行存款過多流向表外理財出現(xiàn)存款搬家現(xiàn)象。隨著金融改革的進行，隨之而來的信貸市場的自由化改善了分配，降低了工業(yè)集中度，這是由于融資渠道擴大和信貸市場分割程度降低所致。

一定意義上，也可以說雙軌制在盡可能降低改革成本的基礎上推動了改革的進程，因為其使經濟體制中的存量部分保持平穩(wěn)，特別是國有經濟部分的主要生產能力在既有的制度結構框架中繼續(xù)提供巨大產能，剩余產能同時參與市場競爭，甚至實現(xiàn)較高市場價格；同時，非效率或低效率的制度變遷并不一定會很快轉變到其預設的方向，有時甚至需在某些阻礙或負面環(huán)節(jié)進行一定量的積累，在制度改革的績效發(fā)生質的改變時最終還是會突破既有制度結構向改革的方向邁進。

解決利率雙軌制的路徑是推進利率并軌。利率并軌從本質上說，是貨幣政策框架和利率傳導機制的根本改革，是政府定價權限縮與歸位，更是市場定價權的擴展與歸位。存款基準利率上限取消后，銀行吸儲能力提高可以對銀行理財造成沖擊，可以消解影子銀行和去杠桿，加上收緊的資產管理監(jiān)管政策，進而實現(xiàn)打破剛兌。各種積極效應均會逐步得到釋放和顯現(xiàn)。利率放開后會出現(xiàn)大幅的上升嗎？本文傾向于認為不會出現(xiàn)這種情況。我國銀行之間競爭還是相當激烈的，哪一家銀行任意提高利率，都可能引致寡頭之間競爭的市場反應，并會使擅自提高利率的銀行失去市場份額；況且，在政府有力措施的保障之下，不可能允許市場利率出現(xiàn)大幅上升及波動，即使萬一出現(xiàn)，政府也有措施將其控制在合理范圍內。

四、結語

利率市場化在我國經濟金融領域的地位舉足輕重，幾乎關系著金融領域的各個重要板塊。隨著《LPR規(guī)則》的發(fā)布，我國利率市場化進入深化發(fā)展新階段。但利率雙軌制問題仍然存在，如何運用法治思維推進利率并軌是下一步需要深入思考的問題；基于正規(guī)金融與民間金融二元市場分割背景下的利率傳導機制不通暢這個關鍵“堵點”如何打通，法治應當在其中扮演什么角色亦是下一步需要認真思考的問題。利率市場化仍在深化發(fā)展之中，可能會出現(xiàn)這樣那樣的新情況新問題，這都需要我們繼續(xù)密切關注，從法治視角及時予以回應，以推進經濟金融健康有序發(fā)展。

（責任編輯：張恩娟）

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