鄭金輝，徐維祥，劉程軍

(1.浙江工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310023；2. 浙江工業(yè)大學(xué)之江學(xué)院，浙江 紹興 312030)

一、引 言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)從之前的高速增長(zhǎng)進(jìn)入到當(dāng)前的高質(zhì)量發(fā)展階段，必須堅(jiān)持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，提高全要素生產(chǎn)率。改革開(kāi)放以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。目前，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的新增就業(yè)和企業(yè)數(shù)量。要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，需進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)家精神，充分激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力和創(chuàng)造力。但民營(yíng)企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題始終沒(méi)有得到有效解決，數(shù)字金融的出現(xiàn)使緩解融資約束有了新的突破口，其憑借互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)將傳統(tǒng)金融加以融合而提供新一代金融服務(wù)，能夠激發(fā)民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行為[1]。長(zhǎng)三角是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍、開(kāi)放水平高、創(chuàng)新能力強(qiáng)的地區(qū)，之前的“蘇南模式”和“溫州模式”都是探索中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的典型。因此，研究長(zhǎng)三角民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制，不僅有利于發(fā)揮民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力，而且對(duì)民營(yíng)企業(yè)助力長(zhǎng)三角一體化，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展理念的提出為科技金融賦予了新內(nèi)涵，使得如何通過(guò)數(shù)字金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成為研究熱點(diǎn)。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)前研究多認(rèn)為金融發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[2]，且存在資本積累與生產(chǎn)率的差異[3]。在此基礎(chǔ)上，有學(xué)者實(shí)證分析了金融沖擊、金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響[4][5]。還有學(xué)者從企業(yè)創(chuàng)新、銀行結(jié)構(gòu)等角度分析了金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響[6][7]。此外，創(chuàng)新能力、創(chuàng)業(yè)活動(dòng)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用逐漸受到關(guān)注，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配能夠產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用[8]。進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等信息技術(shù)的發(fā)展機(jī)遇，數(shù)字金融得以持續(xù)發(fā)展，其對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的提振效應(yīng)得到了充分驗(yàn)證[9]。但國(guó)內(nèi)關(guān)于數(shù)字金融與民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究較少，雖有學(xué)者實(shí)證分析得出，金融集聚提升民營(yíng)企業(yè)全要素生產(chǎn)率主要得益于技術(shù)進(jìn)步[10]，數(shù)字金融有助于提高民營(yíng)企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)金融服務(wù)的可得性，從而促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)[11]，但這些研究大多是針對(duì)整體民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，并未區(qū)分實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)。研究民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為迅速的長(zhǎng)三角地區(qū)的此類問(wèn)題能夠?yàn)槠渌貐^(qū)提供借鑒。

當(dāng)前研究為本文提供了豐富基礎(chǔ)。數(shù)字金融是企業(yè)家精神發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素，本文從全要素生產(chǎn)率(TFP)提升視角，嘗試構(gòu)建“數(shù)字金融—企業(yè)家精神—民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP”的理論框架，以此探究長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制，為長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提供參考建議。

二、理論機(jī)制與研究假設(shè)

(一)數(shù)字金融對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響

一方面，數(shù)字金融增強(qiáng)了民營(yíng)企業(yè)融資的可獲得性，有助于民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)比例的提升。與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字金融具有技術(shù)上的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融更好結(jié)合，有利于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展[12]。數(shù)字金融的出現(xiàn)，不僅打破了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)需要設(shè)立分支機(jī)構(gòu)服務(wù)客戶的物理限制，還基于大數(shù)據(jù)和云計(jì)算尋找潛在客戶，保障金融弱勢(shì)群體享受到金融服務(wù)，降低民營(yíng)企業(yè)融資成本。另一方面，數(shù)字金融具有可負(fù)擔(dān)性和可持續(xù)性。對(duì)于一些民營(yíng)小微企業(yè)，因缺數(shù)據(jù)、缺信用，銀企間信息不對(duì)稱而無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)[13]。數(shù)字金融憑借信息技術(shù)手段，降低了金融服務(wù)在分銷及后臺(tái)運(yùn)營(yíng)整條服務(wù)鏈中的成本，實(shí)現(xiàn)了對(duì)信貸過(guò)程的實(shí)時(shí)監(jiān)控，保證了服務(wù)質(zhì)量。數(shù)字金融還可以抑制資本的逐利行為，優(yōu)化資本資源配置[14]，順應(yīng)金融服務(wù)實(shí)體、資金投向?qū)嶓w的要求，從而推動(dòng)民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

從數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度三個(gè)維度來(lái)看，覆蓋廣度和使用深度往往會(huì)隨著互聯(lián)網(wǎng)等移動(dòng)設(shè)備的使用促進(jìn)民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP提升。當(dāng)前正處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)期，數(shù)字化程度越高，對(duì)民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的提升作用也將越明顯。長(zhǎng)三角地區(qū)各城市由于城市規(guī)模、城市區(qū)位的不同，城市的資源集聚能力存在差異，造成數(shù)字金融作用的差異化。自2013年以來(lái)，中國(guó)數(shù)字金融產(chǎn)業(yè)快速崛起，中國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”的說(shuō)法也從此開(kāi)始，逐漸衍生出了業(yè)態(tài)豐富的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，并在長(zhǎng)三角地區(qū)迅速發(fā)展，活躍了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新的驅(qū)動(dòng)力，各城市在2013年紛紛制定了數(shù)字金融發(fā)展政策，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。因此，數(shù)字金融在促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中，在不同維度、城市規(guī)模、城市區(qū)位、時(shí)間階段方面可能具有異質(zhì)性影響。據(jù)此，提出假設(shè)：

H1：數(shù)字金融能夠促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，且該效應(yīng)存在異質(zhì)性。

(二)數(shù)字金融、企業(yè)家精神與長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

企業(yè)家精神很大程度上取決于制度環(huán)境，而金融本身也屬于制度環(huán)境[15]。數(shù)字金融通過(guò)為企業(yè)家精神提供渠道供給和堅(jiān)實(shí)保障，從而激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行為[16]。

1.創(chuàng)新精神。數(shù)字金融能夠?yàn)槠髽I(yè)家創(chuàng)新精神提供渠道供給。具體而言，數(shù)字金融可以利用數(shù)字化工具降低企業(yè)融資成本，尤其是企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目融資成本。主要原因在于以下兩個(gè)方面：一方面，數(shù)字金融可以減少內(nèi)部研發(fā)人員與外部投資者之間的信息不平等性，提高金融資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力的效率。通過(guò)數(shù)字金融的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)三角各城市企業(yè)能夠快速搜集和處理信貸信息，有效降低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與交易成本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)[17]。另一方面，數(shù)字金融可以改變企業(yè)創(chuàng)新資源的整合方式。相比于傳統(tǒng)金融暴露出的結(jié)構(gòu)性失衡、領(lǐng)域內(nèi)錯(cuò)配、階段性排斥，數(shù)字金融集中表現(xiàn)在利用金融科技整合組織、網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)資源來(lái)創(chuàng)造企業(yè)創(chuàng)新需求的有效價(jià)值[18]。長(zhǎng)三角各城市中小企業(yè)依托數(shù)字金融的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，融資環(huán)境得以改善，融資渠道得以拓寬，研發(fā)項(xiàng)目更易獲得資金支持，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)增加。此外，數(shù)字金融還可以促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、提升創(chuàng)新思維供給，讓企業(yè)家創(chuàng)新活度不斷增強(qiáng)。據(jù)此，提出假設(shè)：

H2：數(shù)字金融通過(guò)推動(dòng)企業(yè)家的創(chuàng)新精神促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2.創(chuàng)業(yè)精神。數(shù)字金融能夠?yàn)槠髽I(yè)家創(chuàng)業(yè)精神提供堅(jiān)實(shí)保障。首先，對(duì)于企業(yè)家而言，數(shù)字金融的出現(xiàn)降低了企業(yè)金融服務(wù)門檻，拓寬了融資渠道，使得企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)熱情提高。數(shù)字金融依托大數(shù)據(jù)技術(shù)，與傳統(tǒng)工具相比，在用戶體驗(yàn)和服務(wù)準(zhǔn)確性方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，使得長(zhǎng)三角眾多的中小微企業(yè)更快更便捷地滿足創(chuàng)業(yè)融資需求。數(shù)字金融也改變了人們的生產(chǎn)消費(fèi)方式，隨著多元化、個(gè)性化需求的增加，數(shù)字金融推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)方式與組織模式轉(zhuǎn)型，使得企業(yè)家能夠快速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求，抓住潛在創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，提升企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)活度[19]。其次，企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中會(huì)遇到不同的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在金融供給方面的不確定性，數(shù)字金融可以通過(guò)共享性與實(shí)時(shí)性為企業(yè)家提供更加可靠的信息來(lái)源與基礎(chǔ)，減少創(chuàng)業(yè)中不確定風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的決策失誤[20]。再次，數(shù)字金融的發(fā)展拓展了企業(yè)家的社會(huì)創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，使得個(gè)人擁有更多的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)和伙伴，增加創(chuàng)業(yè)成功的概率。數(shù)字金融的非實(shí)物特性也可能會(huì)激發(fā)企業(yè)家的“冒險(xiǎn)”行為，引導(dǎo)更多的潛在創(chuàng)業(yè)群體的創(chuàng)業(yè)活度[21][22]。據(jù)此，提出假設(shè)：

H3：數(shù)字金融通過(guò)推動(dòng)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的直接作用，本文構(gòu)建如下計(jì)量模型：

tfpit=α1+α2digit+α3controlit+μi+λt+εit

(1)

其中，i表示城市，t表示年份，tfp表示長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平，dig為數(shù)字金融，control為控制變量的集合。μ體現(xiàn)的是個(gè)體固定效應(yīng)，λ體現(xiàn)的是時(shí)間固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

為了探討數(shù)字金融對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的影響路徑，本文基于溫忠麟和葉寶娟(2014)[23]的方法，構(gòu)建中介效應(yīng)模型：

tfpit=α1+θ1digit+β1controlit+μi+λt+εit

(2)

Mit=α2+θ2digit+β2controlit+μi+λt+εit

(3)

tfpit=α3+θ3digit+θ4Mit+β3controlit+μi+λt+εit

(4)

其中，M為中介變量，即企業(yè)家精神，其余變量設(shè)定與模型(1)相同。

(二)變量選取

1.被解釋變量：民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展(tfp)。參照學(xué)界常用方法，采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)來(lái)測(cè)度長(zhǎng)三角各城市民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP。由于民營(yíng)實(shí)體企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)難以完全、準(zhǔn)確獲取，本文參考張玄等(2019)[10]、安強(qiáng)身和顏笑笑(2021)[24]的研究，選擇在民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占比較高的私營(yíng)工業(yè)企業(yè)，測(cè)算其TFP來(lái)反映民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展水平。選取的指標(biāo)包括資本投入(采用私營(yíng)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)衡量)、勞動(dòng)投入(采用私營(yíng)工業(yè)企業(yè)從業(yè)人員年平均人數(shù)衡量)、產(chǎn)出指標(biāo)(選取私營(yíng)工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額)。

2.解釋變量：數(shù)字金融(dig)。采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的城市級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)[25](取對(duì)數(shù))來(lái)反映長(zhǎng)三角各城市的數(shù)字金融發(fā)展水平。

3.中介變量：企業(yè)家精神。根據(jù)孫早和劉李華(2019)[26]的研究，企業(yè)家精神的直接表現(xiàn)是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，因此將企業(yè)家精神分為創(chuàng)新精神(cre)和創(chuàng)業(yè)精神(ent)。本文關(guān)注的是宏觀上各城市的創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)活度，而不是某個(gè)特定個(gè)體的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。關(guān)于創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)精神的度量，本文采用北京大學(xué)企業(yè)大數(shù)據(jù)研究中心編制的《中國(guó)區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)指數(shù)2020》城市級(jí)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)以企業(yè)為中心，以企業(yè)家、資本、技術(shù)三個(gè)核心要素為基礎(chǔ)，通過(guò)構(gòu)建5個(gè)維度的7個(gè)客觀性產(chǎn)出類指標(biāo)來(lái)測(cè)度各城市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展水平[27]。本文進(jìn)一步采用熵值法將創(chuàng)新層面的新增發(fā)明專利公開(kāi)數(shù)量、新增實(shí)用新型專利公開(kāi)數(shù)量、新增外觀設(shè)計(jì)專利公開(kāi)數(shù)量、新增商標(biāo)注冊(cè)數(shù)量綜合為一個(gè)創(chuàng)新值，來(lái)衡量創(chuàng)新精神；將創(chuàng)業(yè)層面的新增注冊(cè)企業(yè)數(shù)量、新增外來(lái)法人投資的筆數(shù)、新增風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量綜合為一個(gè)創(chuàng)業(yè)值，來(lái)衡量創(chuàng)業(yè)精神。

4.控制變量。參考已有研究[15][16][17]，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(gdp)采用城市GDP增長(zhǎng)率來(lái)衡量；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(stu)采用第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比值來(lái)衡量；外商投資(fdi)采用外商直接投資與GDP的比值來(lái)衡量；科研投入(tec)采用城市科學(xué)技術(shù)支出與財(cái)政支出的比值來(lái)衡量；教育投入(edu)采用城市教育事業(yè)費(fèi)支出與財(cái)政支出的比值來(lái)衡量；城鎮(zhèn)化水平(urb)采用城市建設(shè)用地面積與市轄區(qū)面積的比值來(lái)衡量。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要研究的是長(zhǎng)三角地區(qū)41個(gè)城市，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于2011—2019年《上海統(tǒng)計(jì)年鑒》《浙江統(tǒng)計(jì)年鑒》《江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》《安徽統(tǒng)計(jì)年鑒》以及各城市統(tǒng)計(jì)年鑒。數(shù)字金融數(shù)據(jù)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自北京大學(xué)企業(yè)大數(shù)據(jù)研究中心編制的《中國(guó)區(qū)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)指數(shù)2020》。表1為變量描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)基本回歸結(jié)果

本文首先通過(guò)最小二乘估計(jì)(OLS)模型和面板固定效應(yīng)(FE)模型進(jìn)行回歸，初步對(duì)數(shù)字金融與長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行識(shí)別。表2結(jié)果顯示，數(shù)字金融的估計(jì)系數(shù)至少在5%水平上顯著為正，說(shuō)明數(shù)字金融顯著促進(jìn)了長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的增長(zhǎng)，意味著促進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。實(shí)際上，數(shù)字金融很大程度上優(yōu)化了資源配置，減少了資本的短期逐利，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理，提升了服務(wù)能力，切實(shí)為長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)。由此，初步驗(yàn)證了假設(shè)H1，數(shù)字金融與長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間存在正向促進(jìn)關(guān)系。

表2 基本回歸結(jié)果

(二)異質(zhì)性分析

為了進(jìn)一步分析數(shù)字金融對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響的異質(zhì)性，本文依據(jù)數(shù)字金融的維度、城市規(guī)模、城市區(qū)位和時(shí)間階段進(jìn)行分組回歸。數(shù)字金融維度即覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度。城市規(guī)模劃分依據(jù)是城市人口數(shù)量，分為大城市和中小城市兩組(1)城市規(guī)模劃分參照《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整城市規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)的通知》(國(guó)發(fā)〔2014〕51號(hào))，按市轄區(qū)常住人口將中國(guó)城市劃分為特大及超大城市(人口500萬(wàn)以上)、大城市(人口100萬(wàn)—500萬(wàn))、中等城市(人口50萬(wàn)—100萬(wàn))和小城市(人口50萬(wàn)以下)四類。。城市區(qū)位劃分則以2019年《長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》劃定的27個(gè)中心區(qū)作為中心城市，其余為外圍城市(2)27個(gè)中心城市包括上海市，江蘇省南京、無(wú)錫、常州、蘇州、南通、揚(yáng)州、鎮(zhèn)江、鹽城、泰州，浙江省杭州、寧波、溫州、湖州、嘉興、紹興、金華、舟山、臺(tái)州，安徽省合肥、蕪湖、馬鞍山、銅陵、安慶、滁州、池州、宣城。。時(shí)間階段劃分為2011—2013年和2014—2019年兩個(gè)區(qū)間。

由表3結(jié)果可知，第一，在數(shù)字金融維度上，覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字化程度對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的影響均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但數(shù)字化程度的促進(jìn)作用更為明顯。原因在于覆蓋廣度的拓展主要體現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)第三方支付及銀行綁定賬戶數(shù)的增加，與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行支付業(yè)務(wù)相比，資金跨行流通成本降低，使用戶減少了手續(xù)費(fèi)，增加了邊際效益，并且更多用戶獲得了金融服務(wù)，降低了金融排斥性，為民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入活力。關(guān)于使用深度，數(shù)字金融的信貸功能和保險(xiǎn)功能切實(shí)為創(chuàng)業(yè)者提供了資金，降低了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高了企業(yè)家投身實(shí)體經(jīng)濟(jì)的熱情，為民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了保障，調(diào)動(dòng)了實(shí)體投資的積極性。長(zhǎng)三角地區(qū)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，尤其是央行加快金融科技的創(chuàng)新發(fā)展，提速金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的優(yōu)化效果更加明顯，降低了民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)門檻，為創(chuàng)客提供了更多的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，為企業(yè)家提供了更多的創(chuàng)新動(dòng)力，從而促使民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更具有發(fā)展活力和前進(jìn)動(dòng)力。

第二，在城市規(guī)模上，數(shù)字金融顯著促進(jìn)了長(zhǎng)三角地區(qū)的大城市民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，但對(duì)中小城市的影響未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。可能是因?yàn)橐?guī)模較大城市本身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，在資源要素方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，從而能夠更好地釋放數(shù)字金融建設(shè)帶來(lái)的紅利。

第三，在城市區(qū)位上，對(duì)于長(zhǎng)三角的中心城市，數(shù)字金融的估計(jì)系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明數(shù)字金融顯著促進(jìn)了中心城市民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，但對(duì)于外圍城市，數(shù)字金融的回歸系數(shù)不顯著，表明數(shù)字金融沒(méi)有對(duì)外圍城市的民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展起到明顯的推動(dòng)作用。原因可能是中心城市較早就歸入了長(zhǎng)三角城市群發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已進(jìn)入以中心城市為主導(dǎo)、周邊城市緊密配合的協(xié)同分工階段，因而中心城市數(shù)字金融具有明顯的促進(jìn)提升效應(yīng)，而外圍城市進(jìn)入一體化發(fā)展的時(shí)間較短，后發(fā)優(yōu)勢(shì)的累積略顯不足，導(dǎo)致無(wú)法全面利用吸收涓滴效應(yīng)。

第四，在時(shí)間階段上，2011—2013年和2014—2019年兩個(gè)期間內(nèi)，數(shù)字金融均顯著促進(jìn)了長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，但2014—2019年期間數(shù)字金融更大程度上促進(jìn)了民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，說(shuō)明從2013年“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”以來(lái)，長(zhǎng)三角地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展加快，對(duì)傳統(tǒng)的金融行業(yè)格局產(chǎn)生了重大影響，顯著促進(jìn)了民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

上述結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1，數(shù)字金融促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有異質(zhì)性。

表3 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

(三)內(nèi)生性檢驗(yàn)

基本回歸結(jié)果表明，數(shù)字金融與長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展之間存在顯著的正向促進(jìn)關(guān)系。然而上述分析僅采用OLS和FE回歸，如果模型存在內(nèi)生性問(wèn)題，將導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果不準(zhǔn)確。本文的內(nèi)生性問(wèn)題可能來(lái)源于：(1)遺漏變量，盡管本文綜合考慮了影響長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的各項(xiàng)因素，但仍有一些難以刻畫(huà)和度量的因素；(2)互為因果關(guān)系，長(zhǎng)三角各城市民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP會(huì)影響該城市的數(shù)字金融發(fā)展。為此，本文采用工具變量回歸來(lái)克服。

第一，借鑒謝絢麗等(2018)[21]的方式，以互聯(lián)網(wǎng)普及率作為工具變量?；ヂ?lián)網(wǎng)是數(shù)字金融實(shí)現(xiàn)的重要載體之一，其滲透普及率深刻關(guān)系到數(shù)字金融發(fā)展?fàn)顩r，但互聯(lián)網(wǎng)普及率并不存在直接的渠道作用于長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP，一定程度上滿足外生性和排他性約束條件。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4第(1)列。

第二，借鑒張勛等(2020)[1]的方式，工具變量還選擇了各城市與杭州的球面距離。鑒于距離始終是不變的，采用長(zhǎng)三角各城市(本市除外)數(shù)字金融年均值與距離的乘積作為回歸模型中的面板工具變量。這一工具變量與數(shù)字金融發(fā)展水平存在相關(guān)關(guān)系，杭州作為數(shù)字金融的最早發(fā)源地，其數(shù)字金融發(fā)展水平處于前列，能夠預(yù)見(jiàn)的是距離杭州越近，數(shù)字金融發(fā)展水平越高；并且地理距離不會(huì)通過(guò)一些遺漏變量而影響長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP，滿足排他性約束；杭州只是長(zhǎng)三角地區(qū)一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的城市，與杭州距離越近，并不說(shuō)明其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，因此滿足外生性。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4第(2)列。

第三，采用1995年的固定電話普及率來(lái)構(gòu)造工具變量。一方面，中國(guó)數(shù)字技術(shù)的發(fā)展基本上是從電話線撥號(hào)接入開(kāi)始的，城市歷史上固定電話普及率如果較高，其數(shù)字金融發(fā)展水平可能也較高，滿足相關(guān)性的前提；另一方面，1995年的固定電話普及率是固定不變的，從而難以對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP產(chǎn)生影響，滿足外生性和排他性的前提。鑒于上述工具變量數(shù)據(jù)為截面形式，參考趙濤等(2020)[28]的處理，引入一個(gè)隨年度變化的指標(biāo)，將上年度互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)分別與1995年的固定電話普及率相乘，作為計(jì)量分析的工具變量。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4第(3)列。

依據(jù)表4結(jié)果，Kleibergen-Paap rk LM和Kleibergen-Paap rk Wald F統(tǒng)計(jì)量表明工具變量排除了內(nèi)生性的可能，且拒絕識(shí)別不足的原假設(shè)，說(shuō)明工具變量滿足“識(shí)別不足”和“弱識(shí)別”的假設(shè)，具備作為工具變量的要求?？梢园l(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的參數(shù)估計(jì)仍顯著為正，由此數(shù)字金融在促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面具有重要促進(jìn)作用，說(shuō)明研究結(jié)果可靠。

表4 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使檢驗(yàn)結(jié)果更具有可靠性，本文在內(nèi)生性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。(1)替換解釋變量。信貸業(yè)務(wù)是數(shù)字金融提供服務(wù)的重要內(nèi)容之一，本文根據(jù)王亞楠等(2020)[12]的方式，選擇貸款業(yè)務(wù)總額作為數(shù)字金融的替換變量重新回歸。(2)考慮政策環(huán)境影響。本文在式(1)中加入政策環(huán)境影響與數(shù)字金融的交互項(xiàng)，其中，政策環(huán)境影響在2013年及以前取0，2013年以后取1。(3)子樣本回歸。長(zhǎng)三角地區(qū)三省一市中不同城市間發(fā)展差異性較大，尤其是直轄市、省會(huì)城市與地級(jí)市之間，因此剔除上海、杭州、南京和合肥四個(gè)城市重新進(jìn)行回歸。(4)刪除異常值。為了消除模型中可能存在的異常值對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的影響，本文通過(guò)Winsorize方法在1%水平對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行異常值處理，再重新進(jìn)行估計(jì)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示(3)受篇幅限制，未報(bào)告穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，作者備索。，數(shù)字金融仍然能夠顯著促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，說(shuō)明了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

(五)中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表5第(1)列是基本回歸結(jié)果，第(2)、(3)列是創(chuàng)新精神的中介檢驗(yàn)結(jié)果，第(4)、(5)列是創(chuàng)業(yè)精神的中介檢驗(yàn)結(jié)果。對(duì)于創(chuàng)新精神，第(2)列中數(shù)字金融與創(chuàng)新精神的系數(shù)顯著為正，第(3)列中數(shù)字金融和創(chuàng)新精神對(duì)民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的影響均顯著為正，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，第(3)列中數(shù)字金融的系數(shù)小于第(1)列中的系數(shù)，說(shuō)明創(chuàng)新精神在數(shù)字金融促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP中存在顯著的部分中介效應(yīng)。計(jì)算得到中介效應(yīng)為0.0171(0.1616×0.1056=0.0171)，直接效應(yīng)為0.0834，總效應(yīng)為0.1005，此時(shí)創(chuàng)新精神的中介作用占比為17.01%。也就是說(shuō)，數(shù)字金融促進(jìn)長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的提升，一部分是通過(guò)激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新精神實(shí)現(xiàn)的，由此驗(yàn)證了假設(shè)H2，數(shù)字金融能夠通過(guò)促進(jìn)企業(yè)家創(chuàng)新精神助推長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)于創(chuàng)業(yè)精神，第(4)列中數(shù)字金融對(duì)創(chuàng)業(yè)精神的影響顯著為正，第(5)列中數(shù)字金融和創(chuàng)業(yè)精神對(duì)民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的影響均顯著為正，并且第(5)列中數(shù)字金融的系數(shù)小于第(1)列中的系數(shù)，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)精神存在顯著的部分中介效應(yīng)。同樣可以計(jì)算出中介效應(yīng)為0.0076，直接效應(yīng)為0.0929，總效應(yīng)為0.1005，創(chuàng)業(yè)精神的中介作用占比為7.56%。由此驗(yàn)證了假設(shè)H3，數(shù)字金融能夠通過(guò)促進(jìn)企業(yè)家創(chuàng)業(yè)精神助推長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

表5 中介檢驗(yàn)結(jié)果

(六)進(jìn)一步分析：門檻效應(yīng)檢驗(yàn)

根據(jù)前文的分析，數(shù)字金融能夠促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，并通過(guò)企業(yè)家精神發(fā)揮作用，但數(shù)字金融的促進(jìn)作用可能存在一定的門檻。為此，采用門檻模型進(jìn)行分析。以單門檻為例，構(gòu)建回歸模型：

tfpit=α0+α1digit·I(digit≤γ1)+α2digit·I(digit>γ1)+α3controlit+μi+λt+εit

(5)

其中，dig為門檻變量；I(·)為指示性階段函數(shù)，滿足括號(hào)內(nèi)條件時(shí)等于1，否則等于0。雙重門檻或三重門檻可擴(kuò)展得到。

本文基于Hansen(1999)[29]的方法，依次進(jìn)行單一門檻、雙重門檻和三重門檻的檢驗(yàn)。由表6結(jié)果可知，數(shù)字金融在 5%水平上通過(guò)了雙重門檻檢驗(yàn)，門檻值分別為5.5731和5.6146。

表6 門檻值估計(jì)與檢驗(yàn)

表7結(jié)果顯示，數(shù)字金融促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP提升的強(qiáng)度逐漸增加，具體可以分為三個(gè)階段：當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平不高于5.5731時(shí)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的影響系數(shù)為0.0274；當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平高于5.5731但不高于5.6146時(shí)，影響系數(shù)為0.0501；當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展水平高于5.6146時(shí)，影響系數(shù)為0.0656。對(duì)于長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)數(shù)字金融不斷提升發(fā)展水平，超過(guò)了一個(gè)閾值，越來(lái)越多的企業(yè)和個(gè)人能夠享受到數(shù)字金融的普惠性，從而獲得更多的金融資本和金融服務(wù)，極大地解決了民營(yíng)企業(yè)融資難題，提高了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的積極性。因此數(shù)字金融對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)企業(yè)TFP提升具有顯著增強(qiáng)的作用特征。實(shí)證結(jié)果說(shuō)明數(shù)字金融對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響具有雙重門檻效應(yīng)。

表7 門檻模型回歸結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文選擇長(zhǎng)三角地區(qū)41個(gè)城市，在測(cè)度民營(yíng)實(shí)體企業(yè)TFP的基礎(chǔ)上，運(yùn)用面板固定效應(yīng)模型、中介效應(yīng)模型、門檻效應(yīng)模型，實(shí)證分析了數(shù)字金融對(duì)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響及企業(yè)家精神在其中的作用。主要結(jié)論如下：(1)數(shù)字金融能夠有效推動(dòng)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，且該影響因數(shù)字金融維度、城市規(guī)模、城市區(qū)位、時(shí)間階段的不同而存在異質(zhì)性；(2)企業(yè)家創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)精神在數(shù)字金融促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中起中介作用；(3)數(shù)字金融促進(jìn)長(zhǎng)三角民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的雙重門檻效應(yīng)，隨著數(shù)字金融發(fā)展水平的提升，其促進(jìn)作用呈現(xiàn)出由弱到強(qiáng)的非線性變化。

根據(jù)研究結(jié)論，得到以下政策啟示：(1)提升民營(yíng)企業(yè)融資效率，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下數(shù)字金融發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，符合金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，有助于為民營(yíng)實(shí)體企業(yè)提供更易獲得的金融服務(wù)。長(zhǎng)三角地區(qū)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流程管理應(yīng)持續(xù)融合信息技術(shù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈技術(shù)，打造區(qū)域性智能化信貸服務(wù)平臺(tái)，三省一市的發(fā)展差異較大，需要充分考慮各地民營(yíng)企業(yè)的融資需求差異，創(chuàng)新性發(fā)展因地制宜的金融產(chǎn)品，并在考量企業(yè)生命周期基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)更加個(gè)性化的金融產(chǎn)品和便利化的審批程序。(2)加大信息技術(shù)支持力度，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)動(dòng)力升級(jí)。一是推動(dòng)構(gòu)建區(qū)域民營(yíng)企業(yè)投融資信息平臺(tái)，將長(zhǎng)三角地區(qū)企業(yè)投融資相關(guān)數(shù)據(jù)收集和融合，利用信息技術(shù)將金融機(jī)構(gòu)信貸服務(wù)鏈接民營(yíng)企業(yè)投資需求，緩解企業(yè)投融資需求與銀行業(yè)務(wù)的信息不對(duì)稱。二是推動(dòng)構(gòu)建民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)共建共享平臺(tái)，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)信用電子檔案的完善。民營(yíng)企業(yè)要抓住發(fā)展機(jī)遇，積極發(fā)揮創(chuàng)新潛力和提升創(chuàng)業(yè)活度，為民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)培育新動(dòng)能。(3)充分發(fā)揮金融科技作用，多維度優(yōu)化數(shù)字金融。數(shù)字金融的可獲得性、可負(fù)擔(dān)性、可持續(xù)性使得金融服務(wù)的對(duì)象不斷拓展，通過(guò)機(jī)構(gòu)主體的多元化建設(shè)滿足企業(yè)的差異化需求。推進(jìn)數(shù)字金融發(fā)展，不僅要擴(kuò)大覆蓋范圍和提高使用深度，還要加強(qiáng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和完善，強(qiáng)化整合銀行資源，從服務(wù)供應(yīng)鏈融資需求出發(fā)，為長(zhǎng)三角供應(yīng)鏈驗(yàn)收支付系統(tǒng)搭建融資平臺(tái)，持續(xù)打破和緩解銀企之間的空間壁壘，提高金融對(duì)民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的普惠性和效率性。