范 猛，張 云，胡秋陽(yáng)

(南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300071)

一、問題的提出

中國(guó)長(zhǎng)期存在居民消費(fèi)不足的問題，擴(kuò)大以居民消費(fèi)為主的內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略基點(diǎn)[1]。近些年來我國(guó)政府實(shí)施了以財(cái)政支出為主要手段的積極財(cái)政政策并取得了一定效果，帶動(dòng)了投資與消費(fèi)[2]。但財(cái)政支出的作用依賴消費(fèi)者所處的金融環(huán)境，金融摩擦?xí)?duì)政策效果產(chǎn)生影響[3]。數(shù)字金融作為近年來金融發(fā)展的代表，緩解了資源錯(cuò)配[4]，拓展了金融服務(wù)范圍，降低了家庭的流動(dòng)性約束，改善了家庭所處的金融環(huán)境[5]。數(shù)字金融是否會(huì)影響財(cái)政支出與居民消費(fèi)的關(guān)系？回答這個(gè)問題對(duì)于政府部門準(zhǔn)確把握財(cái)政支出政策效果的動(dòng)態(tài)變化，合理使用政策工具具有重要意義。

學(xué)術(shù)界對(duì)于財(cái)政支出與居民消費(fèi)關(guān)系的認(rèn)識(shí)隨時(shí)間發(fā)展經(jīng)歷了一定的變化。早期IS-LM框架下乘數(shù)效應(yīng)的分析認(rèn)為財(cái)政支出能夠?qū)用裣M(fèi)起到成倍的“擠入”作用。到了20世紀(jì)末，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟帶來的自由主義興起，認(rèn)為財(cái)政政策“擠出”私人消費(fèi)的聲音逐漸多了起來。Bailey(1971)首次提出1單位公共物品相當(dāng)于ρ單位私人消費(fèi)的分析方法[6]。Barro(1981)將這一方法引入財(cái)政支出的產(chǎn)出效應(yīng)模型，并估計(jì)出財(cái)政支出乘數(shù)大致為0.8，為后續(xù)系統(tǒng)分析財(cái)政支出與居民消費(fèi)的關(guān)系提供了有力的工具[7]。同一時(shí)期基于一般均衡模型的分析也認(rèn)為政府支出增加會(huì)擠出居民消費(fèi)。但一些重要的經(jīng)驗(yàn)研究得出了與上述研究相悖的結(jié)論?；诙鄧?guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)政府支出提供的公共物品對(duì)居民消費(fèi)具有引致作用，二者呈互補(bǔ)關(guān)系[8][9][10]。后續(xù)的研究中學(xué)者們通過在模型中引入若干新的假設(shè)以調(diào)和模型與經(jīng)驗(yàn)研究的矛盾[11][12]?；谥袊?guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析通常認(rèn)為由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展層次不足，財(cái)政支出能夠直接增加內(nèi)需，夯實(shí)未來發(fā)展基礎(chǔ)并啟動(dòng)居民消費(fèi)，與居民消費(fèi)互補(bǔ)[13][14]。除總量關(guān)系外，還有學(xué)者研究了財(cái)政支出結(jié)構(gòu)與居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的關(guān)系。財(cái)政支出按其與國(guó)家職能的關(guān)系可以劃分為經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教支出等，不同類型財(cái)政支出對(duì)居民不同類型消費(fèi)的引致作用存在差異[15]。

隨著金融市場(chǎng)的不斷變化，尤其是次貸危機(jī)的爆發(fā)及零利率現(xiàn)象，近年來關(guān)注金融環(huán)境對(duì)財(cái)政政策效果的研究逐漸增多。研究者發(fā)現(xiàn)金融摩擦的存在是影響財(cái)政政策效果的重要因素，對(duì)金融摩擦的忽視會(huì)導(dǎo)致緊縮財(cái)政政策的負(fù)面效果超過預(yù)期[16]。積極的財(cái)政政策在信貸收縮時(shí)期更為有效，且持續(xù)性更強(qiáng)[17]。還有研究發(fā)現(xiàn)受信貸約束的個(gè)體越少，財(cái)政支出的財(cái)富效應(yīng)在總效應(yīng)中所占比重越大[18]。數(shù)字金融是近年來新興的金融模式，對(duì)市場(chǎng)信貸供給、家庭信貸約束及投資渠道等均產(chǎn)生了顯著影響，改變了消費(fèi)者所處的金融環(huán)境[19]。這種變化可能會(huì)改變財(cái)政支出與居民消費(fèi)的關(guān)系。

現(xiàn)有文獻(xiàn)為認(rèn)識(shí)財(cái)政支出與居民消費(fèi)的關(guān)系提供了豐富的參考，但目前國(guó)內(nèi)尚少見關(guān)于金融發(fā)展影響財(cái)政支出與居民消費(fèi)關(guān)系的實(shí)證研究。本文可能的貢獻(xiàn)主要在于：其一，研究視角方面，本文關(guān)注了數(shù)字金融對(duì)財(cái)政支出引致居民消費(fèi)效果的影響。已有研究多聚焦于數(shù)字金融對(duì)微觀主體的影響，關(guān)于積極財(cái)政政策引致居民消費(fèi)的實(shí)證研究多集中于探討財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)是“擠出”還是“擠入”，缺少對(duì)金融環(huán)境變化帶來的財(cái)政支出效果變化的關(guān)注，本文豐富了數(shù)字金融對(duì)政策效果影響的研究，補(bǔ)充了金融環(huán)境變化過程中財(cái)政支出與居民消費(fèi)關(guān)系變化的認(rèn)識(shí)；其二，分析方法方面，本文根據(jù)消費(fèi)特征將居民消費(fèi)劃分為與公共物品互補(bǔ)的基礎(chǔ)消費(fèi)和自發(fā)的個(gè)性化消費(fèi)，利用數(shù)字金融帶來的消費(fèi)升級(jí)效應(yīng)分析了其可能給財(cái)政支出與居民消費(fèi)關(guān)系造成的影響，為后續(xù)研究財(cái)政支出與家庭消費(fèi)相關(guān)問題提供了新的思路；其三，數(shù)據(jù)選擇方面，與過去使用單一來源數(shù)據(jù)的研究不同，本文分別使用家庭微觀數(shù)據(jù)與地區(qū)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，保證了文章結(jié)論的穩(wěn)健性。

二、影響機(jī)理與研究假說

財(cái)政支出主要包括經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、行政管理、國(guó)防與其他支出等五類。考慮到國(guó)防支出的特殊性，本文不對(duì)其進(jìn)行分析。根據(jù)影響消費(fèi)路徑的不同，財(cái)政支出可以劃分為投資性財(cái)政支出與非投資性財(cái)政支出[20]。前者主要通過提供公共物品的正外部性刺激居民消費(fèi)，后者主要通過對(duì)基礎(chǔ)消費(fèi)提供補(bǔ)貼引導(dǎo)居民消費(fèi)。

投資性財(cái)政支出主要對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出與部分社會(huì)文教支出，集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)以及區(qū)域開發(fā)等方面。投資形成的公共產(chǎn)品如醫(yī)院、學(xué)校、道路等均具有正外部性，是居民相關(guān)消費(fèi)的基礎(chǔ)。此類財(cái)政支出的增加刺激了居民與公共產(chǎn)品互補(bǔ)的消費(fèi)。因此，政府投資建設(shè)公共產(chǎn)品的正外部性是投資性財(cái)政支出刺激居民消費(fèi)的主要與直接路徑。此外，投資性支出還是向社會(huì)提供就業(yè)的手段，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要雇傭大量勞動(dòng)力，有助于緩解失業(yè)問題，提升勞動(dòng)收入與家庭收入水平，對(duì)居民消費(fèi)具有間接的刺激作用。

數(shù)字金融的發(fā)展可能會(huì)影響財(cái)政支出與居民消費(fèi)的關(guān)系。公共產(chǎn)品正外部性對(duì)應(yīng)的消費(fèi)多為同質(zhì)商品，是對(duì)基礎(chǔ)消費(fèi)的保障，如公立學(xué)校與公立醫(yī)院，主要保障消費(fèi)者的基本需求。數(shù)字金融緩解了家庭融資約束，提升了家庭的總體收入水平，刺激了消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，使消費(fèi)者更偏好個(gè)性化與享受型消費(fèi)[21]，公共產(chǎn)品的正外部性逐漸減弱。數(shù)字金融的發(fā)展理論上降低了政府投資支出提供的公共物品與居民消費(fèi)的互補(bǔ)性。此外，數(shù)字金融還提升了家庭的財(cái)產(chǎn)性收入，提高了財(cái)產(chǎn)性收入在家庭總收入中的比重，減弱了投資性支出通過家庭收入渠道影響消費(fèi)的強(qiáng)度[22]。上述分析表明數(shù)字金融理論上可能減弱了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的引致作用。

非投資性財(cái)政支出主要對(duì)應(yīng)社會(huì)文教、行政管理、其他支出，包括民生支出與政府消費(fèi)等。民生支出主要為科教文衛(wèi)事業(yè)與各類補(bǔ)貼性支出，是政府拉動(dòng)居民消費(fèi)最主要與直接的手段，與居民消費(fèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)的互補(bǔ)作用[20]。民生支出通過基礎(chǔ)保障或補(bǔ)貼等手段刺激居民消費(fèi)，通常不會(huì)直接或免費(fèi)給居民提供相關(guān)服務(wù)(如養(yǎng)老或醫(yī)療等)，而是通過轉(zhuǎn)移支付或保險(xiǎn)、部分補(bǔ)貼的辦法與私人消費(fèi)相互配合，完成最終消費(fèi)。這解釋了為什么已有各類研究中均表明財(cái)政支出具有引致居民消費(fèi)的作用，與居民消費(fèi)互補(bǔ)，而非直接提供相關(guān)服務(wù)會(huì)帶來的替代效應(yīng)[14]。政府消費(fèi)主要包含為保持政府運(yùn)行與維持社會(huì)秩序所需的行政管理支出，如公共安全支出、司法支出等。政府消費(fèi)有助于營(yíng)造良好的社會(huì)環(huán)境，同樣具有刺激居民消費(fèi)的作用，但考慮到在本文樣本時(shí)間范圍前我國(guó)已經(jīng)形成了良好的消費(fèi)環(huán)境，且環(huán)境的改善對(duì)居民消費(fèi)主要為間接影響，因此現(xiàn)階段行政管理支出對(duì)居民消費(fèi)的刺激作用可能弱于民生支出。

同投資性財(cái)政支出相似，政府民生支出通常只對(duì)最基礎(chǔ)的需求進(jìn)行保障與補(bǔ)貼，與民生支出互補(bǔ)的消費(fèi)多為同質(zhì)的基礎(chǔ)消費(fèi)。隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，居民對(duì)同質(zhì)性消費(fèi)的需求降低，對(duì)個(gè)性化或異質(zhì)性消費(fèi)的需求增加，異質(zhì)性消費(fèi)與財(cái)政支出引致的同質(zhì)性消費(fèi)互為替代。伴隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，民生支出與居民消費(fèi)的互補(bǔ)性呈下降趨勢(shì)。數(shù)字金融帶來的消費(fèi)者信貸約束放松與居民收入水平提升使得居民異質(zhì)性消費(fèi)需求上升，基礎(chǔ)或同質(zhì)性消費(fèi)需求下降，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。這在理論上會(huì)降低財(cái)政支出通過補(bǔ)貼方式對(duì)居民消費(fèi)的引致作用。

因此，根據(jù)上述分析，本文提出假說1：

假說1：財(cái)政支出與居民消費(fèi)表現(xiàn)出互補(bǔ)關(guān)系，數(shù)字金融減弱了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的引致作用。

根據(jù)楊偉明等(2021)的研究，數(shù)字金融對(duì)居住、家庭設(shè)備及用品、文教娛樂、交通通信等消費(fèi)的異質(zhì)性需求拉動(dòng)作用較大，對(duì)醫(yī)療保健、食品、衣著等消費(fèi)的異質(zhì)性需求拉動(dòng)作用較小[21]。在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中，經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、其他支出分別對(duì)應(yīng)上述異質(zhì)性需求較強(qiáng)的消費(fèi)類型[15]。因此，根據(jù)本文假說1分析的邏輯，若數(shù)字金融通過增加家庭的異質(zhì)性消費(fèi)需求減弱了財(cái)政支出對(duì)居民同質(zhì)性消費(fèi)的引致作用，則從財(cái)政支出結(jié)構(gòu)角度看，經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、其他支出等與居民高異質(zhì)性需求密切相關(guān)的財(cái)政支出與居民消費(fèi)之間的關(guān)系應(yīng)受數(shù)字金融影響較大。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，數(shù)字金融應(yīng)對(duì)居住、家庭設(shè)備及用品、文教娛樂、交通通信等消費(fèi)與財(cái)政支出互補(bǔ)關(guān)系的影響較大，對(duì)醫(yī)療保健、食品、衣著等消費(fèi)與財(cái)政支出互補(bǔ)關(guān)系的影響較小。根據(jù)上述分析，本文提出假說2與假說3：

假說2：數(shù)字金融對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、其他支出對(duì)消費(fèi)引致作用的負(fù)向影響強(qiáng)于對(duì)行政管理支出引致作用的負(fù)向影響。

假說3：財(cái)政支出對(duì)居住、家庭設(shè)備及用品、文教娛樂、交通通信等消費(fèi)的引致作用受數(shù)字金融影響較大，對(duì)醫(yī)療保健、食品、衣著等消費(fèi)的引致作用受數(shù)字金融影響較小。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)變量選擇與數(shù)據(jù)來源

本文使用中國(guó)家庭追蹤調(diào)查(CFPS)2012、2014、2016和2018年家庭與個(gè)人數(shù)據(jù)庫(kù)，得到被解釋變量家庭消費(fèi)支出(Pce)及消費(fèi)結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)(1)家庭消費(fèi)數(shù)據(jù)來源于CFPS數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)原始數(shù)據(jù)整理的“居民消費(fèi)性支出-加總”變量，不同類型消費(fèi)數(shù)據(jù)來源于CFPS數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)原始數(shù)據(jù)整理的分項(xiàng)開支綜合變量。。在數(shù)據(jù)清洗過程中刪除了主要變量缺失的樣本，僅保留樣本期內(nèi)持續(xù)存在的家庭。本文的核心解釋變量與調(diào)節(jié)變量為各家庭所在地級(jí)市財(cái)政支出(Fisexp)與數(shù)字金融發(fā)展水平。數(shù)字金融指標(biāo)使用宋敏等(2021)提出的各市數(shù)字金融公司數(shù)量(Fintechnum)，該指標(biāo)能夠客觀、準(zhǔn)確地反映地區(qū)數(shù)字金融真實(shí)發(fā)展情況[23]。本文根據(jù)財(cái)政支出、數(shù)字金融與地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融狀況的關(guān)系，使用各地級(jí)市家庭經(jīng)濟(jì)金融特征與地區(qū)財(cái)政支出或數(shù)字金融指數(shù)進(jìn)行匹配。除使用微觀消費(fèi)數(shù)據(jù)外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文使用我國(guó)內(nèi)地31個(gè)省份2013—2018年宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。宏觀數(shù)據(jù)分析中，被解釋變量為各省人均消費(fèi)支出(Ppce)，核心解釋變量與調(diào)節(jié)變量分別為各省人均財(cái)政支出(Pfisexp)與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(Fintech)。除數(shù)字金融指標(biāo)外，本文所有宏觀數(shù)據(jù)均來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文基礎(chǔ)回歸部分的控制變量主要包括微觀與宏觀兩部分。根據(jù)生命周期理論并參照已有研究，微觀層面控制變量主要包括家庭收入(Fincome)、總資產(chǎn)(Totalasset)、商業(yè)醫(yī)保支出(Cinsur)、戶主學(xué)歷(Edu)、普通話熟練程度(Langu)和健康狀況(Health)(2)家庭收入與凈資產(chǎn)來源于CFPS提供的家庭匯總數(shù)據(jù)。商業(yè)醫(yī)保支出對(duì)應(yīng)問題“過去一年您家商業(yè)醫(yī)保支出”。普通話熟練程度與健康狀況來源于問卷中訪員觀察部分對(duì)受訪者相應(yīng)水平的打分。。宏觀層面，使用家庭所在城市的人均地區(qū)生產(chǎn)總值(Pergdp)控制區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。使用各城市金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額與地區(qū)生產(chǎn)總值之比控制各地金融發(fā)展水平(Finance)。宏觀數(shù)據(jù)分析中，控制變量為各省份少年兒童撫養(yǎng)比(Child)、老年人口撫養(yǎng)比(Old)與城鎮(zhèn)化率(Urban)等。為了保證不同年份數(shù)據(jù)的可比性，所有價(jià)值型變量均使用各地消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以2012年為基期進(jìn)行調(diào)整，并對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)模型設(shè)定

本文通過在回歸中納入數(shù)字金融與財(cái)政支出的交乘項(xiàng)考察數(shù)字金融對(duì)財(cái)政支出與消費(fèi)關(guān)系的影響，實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缡?1)所示：

Pcejit=α0+β1Fisexpit+β2Fintechnumit+β3Fisexpit×Fintechnumit+β4Xjit+β5Mit+μj+φt+εit

(1)

其中，j代表家庭，i為j家庭所在城市，t代表年份。X為家庭層面控制變量，M為地區(qū)層面控制變量，μ為不可觀測(cè)的個(gè)體效應(yīng)，φ為時(shí)間效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本文在基礎(chǔ)回歸中使用固定效應(yīng)模型對(duì)式(1)進(jìn)行回歸。交乘項(xiàng)系數(shù)β3反映數(shù)字金融在財(cái)政政策引致居民消費(fèi)中的調(diào)節(jié)作用。若β3顯著且與β1符號(hào)相同，說明數(shù)字金融的發(fā)展強(qiáng)化了財(cái)政支出與居民消費(fèi)的互補(bǔ)作用；若符號(hào)相反，則說明數(shù)字金融減弱了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的拉動(dòng)作用。為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文所有的回歸均采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)基礎(chǔ)回歸結(jié)果

表2報(bào)告了基礎(chǔ)回歸結(jié)果。從核心解釋變量的系數(shù)來看，財(cái)政支出與家庭消費(fèi)均呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，即財(cái)政支出拉動(dòng)了居民消費(fèi)，二者表現(xiàn)出互補(bǔ)關(guān)系，證明了本文理論推導(dǎo)部分關(guān)于財(cái)政支出能夠引致居民消費(fèi)的假說，與已有研究結(jié)論相符。財(cái)政支出提供的公共物品以及為基礎(chǔ)服務(wù)提供的補(bǔ)貼是居民同質(zhì)性消費(fèi)的基礎(chǔ)，為基礎(chǔ)消費(fèi)提供了條件，因此財(cái)政支出增加會(huì)帶動(dòng)家庭相關(guān)的消費(fèi)。數(shù)字金融對(duì)居民消費(fèi)的提升也具有顯著促進(jìn)作用，與已有研究結(jié)論保持了一致。數(shù)字金融通過提高家庭收入水平、緩解家庭融資約束等手段增加了家庭消費(fèi)需求。交乘項(xiàng)系數(shù)β3是本文關(guān)注的重點(diǎn)，在控制相關(guān)變量后，β3顯著為負(fù)，與β1的符號(hào)相反，表明數(shù)字金融的發(fā)展降低了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的拉動(dòng)作用，減弱了財(cái)政政策效果，驗(yàn)證了本文的假說1。數(shù)字金融增加了居民的投資手段，提高了投資收益，緩解了融資約束，提升了家庭對(duì)異質(zhì)性商品的消費(fèi)需求，居民消費(fèi)從與財(cái)政支出互補(bǔ)的同質(zhì)性消費(fèi)轉(zhuǎn)向更加多元化的異質(zhì)性消費(fèi)，減弱了財(cái)政支出與居民消費(fèi)的互補(bǔ)關(guān)系。

表2 基礎(chǔ)回歸結(jié)果

根據(jù)本文的理論分析，數(shù)字金融對(duì)居住、家庭設(shè)備及用品、文教娛樂、交通通信等消費(fèi)的異質(zhì)性需求促進(jìn)作用較強(qiáng)。這些消費(fèi)主要與經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、其他支出互補(bǔ)。因此，若數(shù)字金融通過提升異質(zhì)性消費(fèi)需求減弱了財(cái)政支出的政策效果，則這種減弱作用應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、其他支出的影響更顯著。為了證明這一邏輯，驗(yàn)證假說2，本文考察了數(shù)字金融對(duì)不同類型財(cái)政支引致作用影響的差異。鑒于各城市財(cái)政支出結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的可得性，此處分析中使用各家庭所在省份的各項(xiàng)財(cái)政支出作為解釋變量。為了保持交乘項(xiàng)兩部分?jǐn)?shù)據(jù)層面的一致，數(shù)字金融的代理變量也更換為省級(jí)指標(biāo)。遵循模型(1)的設(shè)計(jì)，本文分別建立數(shù)字金融與各類財(cái)政支出的交乘項(xiàng)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

觀察表3結(jié)果，數(shù)字金融與各類財(cái)政支出交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為負(fù)，數(shù)字金融顯著減弱了經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、其他支出對(duì)居民消費(fèi)的引致作用，且這種減弱作用強(qiáng)于行政管理支出，驗(yàn)證了本文的假說2。以上三類財(cái)政支出主要與居住、交通通信、文教娛樂、家庭設(shè)備及用品等方面的消費(fèi)互補(bǔ)，這些消費(fèi)具有較高的異質(zhì)性需求，受數(shù)字金融的影響較大，因此上述類型的財(cái)政支出效果受數(shù)字金融的影響更強(qiáng)。值得注意的是，行政管理支出對(duì)居民消費(fèi)同樣表現(xiàn)出了一定的正向影響，數(shù)字金融對(duì)其與居民消費(fèi)的互補(bǔ)關(guān)系也具有一定的減弱作用，這表明社會(huì)管理水平的提升對(duì)居民消費(fèi)仍有刺激作用，但隨著數(shù)字金融的發(fā)展，這種作用逐漸減弱。

表3 數(shù)字金融對(duì)財(cái)政支出效果的影響：區(qū)分財(cái)政支出類型

(二)內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性討論。數(shù)字金融發(fā)展水平、財(cái)政支出與居民消費(fèi)可能同時(shí)受到家庭或所在城市等一些不可觀測(cè)因素的影響，居民消費(fèi)與數(shù)字金融發(fā)展水平或當(dāng)?shù)刎?cái)政支出還可能存在雙向影響問題。為此，本文在基礎(chǔ)回歸中盡可能控制了可能會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生影響的微觀與宏觀變量，并使用固定效應(yīng)模型控制了家庭不可觀測(cè)變量。該節(jié)本文通過選取工具變量，使用兩階段最小二乘法進(jìn)一步緩解內(nèi)生性可能帶來的估計(jì)偏誤。本文首先使用各家庭所在省份的互聯(lián)網(wǎng)普及率以及該省份的財(cái)政支出作為地級(jí)市數(shù)字金融發(fā)展水平與財(cái)政支出的工具變量?；ヂ?lián)網(wǎng)是數(shù)字金融的基礎(chǔ)設(shè)施，在控制了相關(guān)變量后互聯(lián)網(wǎng)普及率不會(huì)直接影響居民消費(fèi)[24]。根據(jù)我國(guó)財(cái)政體制，在控制了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平后，省級(jí)政府的財(cái)政支出通常不會(huì)直接對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生影響，而是通過對(duì)地級(jí)市的轉(zhuǎn)移支付影響居民消費(fèi)，在一定程度上能夠緩解遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題。在第一階段的回歸中，互聯(lián)網(wǎng)普及率對(duì)各城市數(shù)字金融發(fā)展水平以及財(cái)政支出工具變量對(duì)財(cái)政支出水平均具有顯著影響，且通過了工具變量有效性的相關(guān)檢驗(yàn)。在第二階段的回歸中，數(shù)字金融顯著減弱了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的引致作用，證明在緩解了可能存在的內(nèi)生性后，前文的結(jié)論仍然成立(3)受篇幅限制，未報(bào)告兩階段最小二乘法檢驗(yàn)結(jié)果，作者備索。除上述工具變量外，本文還根據(jù)Bartik(2009)的方法構(gòu)建了數(shù)字金融工具變量[25]，根據(jù)靳濤和陶新宇(2017)的研究選取各地財(cái)政支出1982—1988年的數(shù)據(jù)作為當(dāng)前財(cái)政支出的工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘檢驗(yàn)[26]，檢驗(yàn)結(jié)果與前文分析保持一致。。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)——來自省級(jí)面板的證據(jù)。本文使用我國(guó)內(nèi)地31個(gè)省份2013—2018年的宏觀數(shù)據(jù)及北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)基礎(chǔ)回歸中的核心結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性驗(yàn)證。此處以北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(Fintech)作為數(shù)字金融的代理變量，以各省人均消費(fèi)支出(Ppce)作為消費(fèi)支出的代理變量，以各省人均財(cái)政支出(Pfisexp)作為財(cái)政支出的代理變量。以上數(shù)據(jù)來源均獨(dú)立于前文所用微觀數(shù)據(jù)，有助于檢驗(yàn)文章結(jié)論的穩(wěn)健性。為與前文的回歸保持一致，本節(jié)使用各地人均可支配收入(Perincome)控制收入水平，各地人均地區(qū)生產(chǎn)總值(Pergdp)及城鎮(zhèn)化率(Urban)控制當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平，使用少年兒童撫養(yǎng)比(Child)與老年人口撫養(yǎng)比(Old)控制人口結(jié)構(gòu)。表4的回歸結(jié)果表明，在使用獨(dú)立來源的宏觀數(shù)據(jù)替代中國(guó)家庭追蹤調(diào)查的微觀數(shù)據(jù)后，數(shù)字金融的發(fā)展仍顯著減弱了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的引致作用，且對(duì)不同類型財(cái)政支出與消費(fèi)關(guān)系的影響也與前文的檢驗(yàn)結(jié)果相符，驗(yàn)證了本文的假說1與假說2，證明前文的結(jié)論是穩(wěn)健且可靠的。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、機(jī)制分析與進(jìn)一步檢驗(yàn)

(一)機(jī)制分析：對(duì)不同類型居民消費(fèi)的檢驗(yàn)

前文檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)財(cái)政支出引致居民消費(fèi)的減弱效果，同時(shí)考察了數(shù)字金融對(duì)不同類型財(cái)政支出引致作用影響的異質(zhì)性，驗(yàn)證了本文的假說1與假說2。根據(jù)前文的分析，本文進(jìn)一步考察數(shù)字金融對(duì)財(cái)政支出引致不同類型消費(fèi)的異質(zhì)性，檢驗(yàn)本文的假說3，進(jìn)而檢驗(yàn)數(shù)字金融是否通過改變消費(fèi)結(jié)構(gòu)減弱了財(cái)政支出效果。假說3表明若數(shù)字金融通過改變消費(fèi)結(jié)構(gòu)影響財(cái)政支出效果，則財(cái)政支出對(duì)居住、家庭設(shè)備及用品、文教娛樂、交通通信等消費(fèi)的引致作用受數(shù)字金融的影響應(yīng)較顯著，而對(duì)醫(yī)療保健、食品、衣著等消費(fèi)的引致作用受數(shù)字金融影響較小。本文根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的口徑將居民消費(fèi)劃分為食品、衣著、居住、家庭設(shè)備及用品、醫(yī)療保健、交通通信、文教娛樂及其他等類別并按照模型(1)進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。整體來看，財(cái)政支出對(duì)居住、家庭設(shè)備及用品、文教娛樂、交通通信等消費(fèi)的引致作用顯著受到數(shù)字金融的負(fù)向影響。數(shù)字金融的發(fā)展帶來了家庭收入的提升與金融約束的放松，在滿足基本生活需求后，居民對(duì)享受性消費(fèi)的多樣化需求越來越高，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)向著更高級(jí)的方向發(fā)展。居民對(duì)與財(cái)政支出互補(bǔ)的消費(fèi)需求越來越低，從而減弱了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的拉動(dòng)作用。進(jìn)一步觀察表5結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，財(cái)政支出對(duì)食品、衣著消費(fèi)沒有產(chǎn)生顯著影響，數(shù)字金融與財(cái)政支出交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)較小。在對(duì)醫(yī)療保健消費(fèi)的回歸中，交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著。因此，表5結(jié)果驗(yàn)證了假說3。值得注意的是，數(shù)字金融對(duì)食品消費(fèi)表現(xiàn)出了一定的負(fù)向作用?，F(xiàn)階段食品消費(fèi)具有一定的享受型消費(fèi)特征，數(shù)字金融發(fā)展帶來的收入提升使消費(fèi)者更傾向于未來消費(fèi)，因此對(duì)食品消費(fèi)表現(xiàn)出一定的負(fù)向作用。而財(cái)政支出通常以消費(fèi)券的形式對(duì)食品消費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼以達(dá)到刺激消費(fèi)的目的，數(shù)字金融的發(fā)展使得消費(fèi)券的發(fā)放更加方便與直接，一定程度上強(qiáng)化了財(cái)政支出與食品消費(fèi)間的互補(bǔ)關(guān)系。

表5 機(jī)制分析一：區(qū)分消費(fèi)類型

不同類型財(cái)政支出分別與不同類型的居民消費(fèi)具有互補(bǔ)關(guān)系，數(shù)字金融對(duì)二者關(guān)系的影響可能存在異質(zhì)性。為了進(jìn)一步驗(yàn)證本文假說2與假說3的合理性，本文對(duì)不同類型財(cái)政支出與不同類型消費(fèi)的關(guān)系以及數(shù)字金融的作用進(jìn)行檢驗(yàn)。政府的經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出包括基本建設(shè)支出，這類支出一方面可以增加就業(yè)，提高居民收入，另一方面為居民的住房、汽車、旅行等消費(fèi)提供了便利。因此經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出主要與居民的居住、家庭設(shè)備及用品、交通通信消費(fèi)互補(bǔ)。社會(huì)文教支出包括科研事業(yè)費(fèi)和衛(wèi)生事業(yè)費(fèi)等，屬于社會(huì)保障型的財(cái)政支出，用于改善居民的教育、養(yǎng)老、衛(wèi)生等條件，對(duì)應(yīng)居民醫(yī)療保健與文教娛樂消費(fèi)。其他支出主要為一些補(bǔ)貼性質(zhì)的消費(fèi)，包括國(guó)家向困難國(guó)有企業(yè)提供價(jià)格補(bǔ)貼和虧損補(bǔ)貼，短期內(nèi)有助于緩解收入水平低下的問題，提升居民消費(fèi)。我國(guó)家庭在收入提升后多傾向于改善住房條件或更新家庭設(shè)備，因此其他支出對(duì)應(yīng)居住、家庭設(shè)備及用品等消費(fèi)。數(shù)字金融對(duì)不同類型財(cái)政支出與不同類型消費(fèi)關(guān)系的影響異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

從表6結(jié)果可以看出，數(shù)字金融對(duì)除社會(huì)文教以外的財(cái)政支出與相應(yīng)消費(fèi)的關(guān)系均起到了顯著促進(jìn)作用。在數(shù)字金融與財(cái)政支出交乘項(xiàng)的檢驗(yàn)中，數(shù)字金融顯著減弱了不同類型財(cái)政支出與相應(yīng)類型消費(fèi)的互補(bǔ)率，與本文的假說相符，驗(yàn)證了假說2與假說3。社會(huì)文教對(duì)家庭文教娛樂的影響與前文的分析表現(xiàn)出了一定的背離，為正向影響，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。一個(gè)可能的解釋是在政府社會(huì)文教支出中，衛(wèi)生事業(yè)與科研事業(yè)支出的占比較高，但與家庭文教娛樂消費(fèi)的關(guān)聯(lián)性較弱，因此此類支出對(duì)家庭文教娛樂消費(fèi)沒有產(chǎn)生顯著拉動(dòng)作用。

(二)進(jìn)一步研究：基于人力資本與收入差異的分析

隨著經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)要素結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，人力資本在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位越發(fā)凸顯，對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與和消費(fèi)結(jié)構(gòu)具有重要影響[27][28]。高人力資本家庭在同等情況下更傾向于享受型與發(fā)展型消費(fèi)。因此，數(shù)字金融對(duì)高人力資本家庭消費(fèi)與財(cái)政支出關(guān)系的影響應(yīng)強(qiáng)于低人力資本家庭。除人力資本外，家庭收入是消費(fèi)結(jié)構(gòu)的主要決定因素，收入水平可能影響家庭異質(zhì)性消費(fèi)需求，進(jìn)而帶來數(shù)字金融調(diào)節(jié)作用的異質(zhì)性。根據(jù)易行健和周利(2018)的研究[5]，數(shù)字金融對(duì)農(nóng)村等低收入家庭的邊際影響更高，因此數(shù)字金融應(yīng)對(duì)低收入家庭消費(fèi)與財(cái)政支出關(guān)系的影響更大。為了檢驗(yàn)上述假說，本文分別以戶主學(xué)歷與認(rèn)知能力作為人力資本的代理變量，根據(jù)人力資本和收入水平對(duì)樣本進(jìn)行劃分(4)本文使用字詞識(shí)記能力作為認(rèn)知能力代理變量，按照字詞識(shí)記能力得分高低將樣本劃分為樣本量大致相同的兩個(gè)子樣本。，回歸結(jié)果如表7所示。

表7第(1)—(4)列的回歸結(jié)果顯示，人力資本的異質(zhì)性對(duì)數(shù)字金融減弱財(cái)政支出引致作用的強(qiáng)度具有顯著影響，即高人力資本家庭受到了數(shù)字金融更大的影響，這驗(yàn)證了前文的假說。此外，對(duì)于戶主為小學(xué)及以下學(xué)歷的家庭來說，數(shù)字金融的發(fā)展尚未對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)生顯著影響，這在一定程度上體現(xiàn)了數(shù)字鴻溝問題。該異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，數(shù)字金融使得財(cái)政支出對(duì)高人力資本家庭消費(fèi)的引致作用顯著下降，減弱了財(cái)政政策對(duì)該群體的作用，而財(cái)政支出對(duì)低人力資本家庭消費(fèi)的引致作用則較少受到數(shù)字金融的影響，積極財(cái)政政策能夠發(fā)揮更大的作用。由表7第(5)、(6)列可知，財(cái)政支出對(duì)不同收入家庭消費(fèi)均表現(xiàn)出顯著的互補(bǔ)作用。數(shù)字金融對(duì)低收入家庭消費(fèi)的影響更強(qiáng)，而對(duì)高收入家庭消費(fèi)沒有表現(xiàn)出顯著影響。與直接影響相對(duì)應(yīng)，數(shù)字金融對(duì)財(cái)政支出與低收入家庭消費(fèi)互補(bǔ)作用的影響也更強(qiáng)。數(shù)字金融的發(fā)展進(jìn)一步加深了不同收入家庭享受財(cái)政支出紅利的差距，在后續(xù)的財(cái)政安排中應(yīng)重視對(duì)低收入家庭財(cái)政支持力度的調(diào)整。

表7 異質(zhì)性檢驗(yàn)

六、結(jié)論及政策建議

本文就數(shù)字金融對(duì)財(cái)政支出與居民消費(fèi)關(guān)系的影響進(jìn)行了理論探討與實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的發(fā)展刺激了家庭對(duì)異質(zhì)性消費(fèi)的需求，降低了與財(cái)政支出互補(bǔ)的基礎(chǔ)消費(fèi)需求，進(jìn)而減弱了財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)的引致作用。進(jìn)一步研究表明，這種減弱作用對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、社會(huì)文教、其他支出作用較強(qiáng)，對(duì)行政管理支出的作用較弱；對(duì)居住、家庭設(shè)備及用品、文教娛樂、交通通信等高異質(zhì)性消費(fèi)的減弱作用較強(qiáng)，對(duì)醫(yī)療保健、食品、衣著等消費(fèi)的減弱作用較弱。高人力資本家庭和低收入家庭的消費(fèi)與財(cái)政支出關(guān)系受數(shù)字金融的影響較大。

本文的研究結(jié)論為在數(shù)字金融背景下準(zhǔn)確把握財(cái)政支出的有效性提供了有意義的參考，具有鮮明的政策含義：(1)在實(shí)施積極財(cái)政政策的同時(shí)應(yīng)注意金融環(huán)境變化對(duì)財(cái)政支出效果的影響，適時(shí)調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，以最大化財(cái)政政策對(duì)居民消費(fèi)的帶動(dòng)作用。(2)繼續(xù)鼓勵(lì)與支持?jǐn)?shù)字金融的發(fā)展，以數(shù)字金融帶動(dòng)家庭消費(fèi)自發(fā)增長(zhǎng)。(3)實(shí)施積極財(cái)政政策過程中應(yīng)注意數(shù)字金融帶來的財(cái)政支出對(duì)不同群體作用的異質(zhì)性。在充分認(rèn)識(shí)數(shù)字金融環(huán)境下財(cái)政支出效果異質(zhì)性的基礎(chǔ)上，財(cái)政支出政策應(yīng)更加細(xì)化，針對(duì)不同群體采取不同的財(cái)政政策，最大化財(cái)政支出刺激居民消費(fèi)需求的效率。