王 睿

(國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司煤炭經(jīng)營(yíng)分公司，北京市東城區(qū)，100011)

0 引言

2021年下半年，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均創(chuàng)歷史紀(jì)錄地暴漲，分別漲至2 500元/t和1 982元/t。自2021年三季度開(kāi)始，鄭州商品交易所遵照國(guó)家發(fā)展改革委要求對(duì)對(duì)動(dòng)力煤期貨進(jìn)行調(diào)控：2022年3-4月，所有動(dòng)力煤期貨合約均實(shí)行“50%保證金、單日最大交易20手、交易手續(xù)費(fèi)120元/手”的3項(xiàng)管控政策，所有動(dòng)力煤期權(quán)合約均實(shí)行“交易手續(xù)費(fèi)150元/手”的管控政策，導(dǎo)致動(dòng)力煤期貨和期權(quán)的成交量嚴(yán)重下滑甚至零成交。曾在2020年創(chuàng)造國(guó)內(nèi)所有商品期貨最大年度總交割量618萬(wàn)t紀(jì)錄的動(dòng)力煤期貨流動(dòng)性枯竭。動(dòng)力煤作為國(guó)內(nèi)非常重要的大宗商品，如何對(duì)其進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管控，成為新的難題?？紤]到甲醇是動(dòng)力煤下游最重要的煤化工產(chǎn)品，筆者嘗試用實(shí)證方式，結(jié)合產(chǎn)業(yè)背景和相關(guān)政策，討論甲醇期貨與動(dòng)力煤期貨的關(guān)聯(lián)關(guān)系，為動(dòng)力煤套期保值找到變通的方式。

從動(dòng)力煤角度看，劉紅等[1]認(rèn)為我國(guó)動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格具有單向引導(dǎo)關(guān)系，期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)性強(qiáng)，動(dòng)力煤期貨對(duì)現(xiàn)貨的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨對(duì)期貨的影響；王瑛珊[2]認(rèn)為動(dòng)力煤現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格均受自身以及對(duì)方價(jià)格變動(dòng)的影響，期貨價(jià)格波動(dòng)受自身影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，影響程度也比其他因素更大；王睿[3]研究發(fā)現(xiàn)動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，動(dòng)力煤期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰(Granger)原因, 對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格具有引導(dǎo)和預(yù)測(cè)功能, 而現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的Granger原因。但在外部強(qiáng)制性的行政干預(yù)下，動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系會(huì)遭到破壞，如果短期內(nèi)均衡狀態(tài)無(wú)法修復(fù), 就不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

從甲醇角度看，王珊珊[4]以遠(yuǎn)興能源2014年12月的甲醇套期保值方案設(shè)計(jì)的實(shí)踐為基礎(chǔ)，詳細(xì)討論了甲醇期貨套期保值方案的設(shè)計(jì)原則、設(shè)計(jì)過(guò)程和主要環(huán)節(jié)；蘇江偉[5]通過(guò)研究2016-2018年的甲醇價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)和基差變化趨勢(shì)，并根據(jù)甲醇價(jià)格和基差的分布對(duì)甲醇制烯烴(MTO)工廠(chǎng)進(jìn)行甲醇套期保值的策略進(jìn)行了分析和驗(yàn)證；潘浩[6]通過(guò)實(shí)證研究表明甲醇現(xiàn)期價(jià)格互為Granger原因，證實(shí)了甲醇期貨對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

但對(duì)動(dòng)力煤和甲醇進(jìn)行關(guān)聯(lián)研究的文章不多，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多時(shí)間較早，研究比較簡(jiǎn)單。蔣翔宇等[7]從煤制甲醇的生產(chǎn)工藝和行業(yè)慣例出發(fā)，基于“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的傳統(tǒng)定價(jià)模式，提出了煤制甲醇的基準(zhǔn)價(jià)復(fù)合修正裕量定價(jià)模型，并簡(jiǎn)單提及了曾在上海石油交易所(現(xiàn)已關(guān)閉)上市的甲醇期貨走勢(shì)對(duì)甲醇現(xiàn)貨的影響；王蘭甫等[8]根據(jù)義煤集團(tuán)煤制甲醇項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特性，針對(duì)煤炭?jī)r(jià)格和甲醇價(jià)格等影響煤制甲醇項(xiàng)目動(dòng)態(tài)收益的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，建立了預(yù)測(cè)煤炭?jī)r(jià)格和甲醇價(jià)格的一元線(xiàn)性回歸模型，但此模型對(duì)現(xiàn)在發(fā)展成熟的動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨并不能充分解釋。

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)研究分析發(fā)現(xiàn)，由于此前沒(méi)有在二者之間進(jìn)行跨品種套期保值的需求，因此對(duì)動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨進(jìn)行的關(guān)聯(lián)性研究非常少。在當(dāng)前動(dòng)力煤期貨和期權(quán)無(wú)法交易的背景下，對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)測(cè)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管控，成為動(dòng)力煤行業(yè)從業(yè)人員亟需解決的新課題。

1 研究方法

基于使用甲醇期貨替代動(dòng)力煤期貨進(jìn)行動(dòng)力煤套期保值，通過(guò)向量自回歸模型(VAR)，對(duì)動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨進(jìn)行關(guān)聯(lián)性研究，為動(dòng)力煤的價(jià)格預(yù)測(cè)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管控提供新思路。

實(shí)證研究主要分為以下步驟：首先選擇研究數(shù)據(jù)；其次通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、因果關(guān)系檢驗(yàn)建立關(guān)于動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨的VAR模型；最后通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，對(duì)動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨的沖擊效應(yīng)、影響程度進(jìn)行分析。

2 數(shù)據(jù)選擇

通過(guò)對(duì)比動(dòng)力煤期貨與甲醇期貨的歷史K線(xiàn)圖可以看出：動(dòng)力煤期貨與甲醇期貨的走勢(shì)在2018年以前同步性相對(duì)較差，但在2018年以后，尤其是2020年4月受新冠疫情后，動(dòng)力煤期貨與甲醇期貨的走勢(shì)同步性非常高?？紤]到2022年3月以后動(dòng)力煤期貨所有合約每日總成交量已不足1萬(wàn)手，沒(méi)有實(shí)際研究?jī)r(jià)值，故選取2020年3月-2022年2月期間動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨的收盤(pán)價(jià)作為研究數(shù)據(jù)對(duì)象，如圖1所示。

由于動(dòng)力煤和甲醇期貨價(jià)格的性質(zhì)、量綱、數(shù)量級(jí)、波動(dòng)區(qū)間等特征均存在一定的差異，現(xiàn)通過(guò)將動(dòng)力煤和甲醇的期貨價(jià)格進(jìn)行對(duì)數(shù)化，轉(zhuǎn)化為無(wú)量綱、無(wú)數(shù)量級(jí)差異的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值，消除不同指標(biāo)之間因?qū)傩圆煌鴰?lái)的異方差性影響，從而使結(jié)果更具有可比性。用lnC、lnM分別表示動(dòng)力煤期貨價(jià)格、甲醇期貨價(jià)格，d(lnC)、d(lnM)分別表示動(dòng)力煤期貨價(jià)格、甲醇期貨價(jià)格的一階差分。

3 實(shí)證分析

3.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

分別對(duì)lnC、lnM、d(lnC)、d(lnM)采用ADF檢驗(yàn)方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，見(jiàn)表1。

表1 相關(guān)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

從檢驗(yàn)結(jié)果得知，lnC和lnM的原始序列有單位根，是非平穩(wěn)序列；但二者在滯后一階情況下沒(méi)有單位根，即動(dòng)力煤期貨價(jià)格和甲醇期貨價(jià)格的一階差分序列d(lnC)和d(lnM)是平穩(wěn)序列。非平穩(wěn)時(shí)間序列動(dòng)力煤期貨價(jià)格和甲醇期貨價(jià)格是一階單整序列，即服從I(1)，兩者之間可能存在協(xié)整關(guān)系，即長(zhǎng)期穩(wěn)定的比例關(guān)系。

3.2 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

利用約翰森(Johansen)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)法對(duì)lnC和lnM進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，見(jiàn)表2。從檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平之下，跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，lnC和lnM至少存在一對(duì)協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明動(dòng)力煤期貨價(jià)格和甲醇期貨價(jià)格通過(guò)了協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，二者存在協(xié)整關(guān)系的假設(shè)成立，二者具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

表2 相關(guān)變量的Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

3.3 因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過(guò)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)后，使用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，分析lnC和lnM之間的因果關(guān)系見(jiàn)表3。

由表3可以看出，兩個(gè)原假設(shè)均通過(guò)了5%顯著性水平，說(shuō)明動(dòng)力煤期貨價(jià)格和甲醇期貨價(jià)格互為Granger因果關(guān)系，即二者存在一定的領(lǐng)先滯后關(guān)系，可以相互影響。對(duì)應(yīng)到煤制甲醇的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈上，動(dòng)力煤影響甲醇的成本，甲醇影響動(dòng)力煤的需求。

表3 相關(guān)變量的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 VAR模型的建立

建立關(guān)于lnC和lnM的VAR模型。根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則(AIC)、施瓦茲準(zhǔn)則(SC)及似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量(LR)準(zhǔn)則(表4)，選擇最佳滯后期為1，構(gòu)建動(dòng)力煤期貨價(jià)格和甲醇期貨價(jià)格的VAR模型。

表4 VAR 模型最佳滯后階數(shù)

對(duì)VAR模型的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，其特征根的倒數(shù)全部都在單位圓內(nèi)，說(shuō)明該VAR模型穩(wěn)定有效。由于VAR模型是一種非理論性的模型，下面采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進(jìn)一步分析。

3.5 脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

甲醇期貨在動(dòng)力煤期貨沖擊下的脈沖響應(yīng)如圖2所示，可以看出當(dāng)動(dòng)力煤期貨在本期受到一個(gè)正向沖擊后，甲醇期貨快速做出正向響應(yīng)，在第3期達(dá)到峰值，反應(yīng)系數(shù)為0.094 8，此后其效應(yīng)逐步減弱，維持在0.007 0左右，總體為正向響應(yīng)。動(dòng)力煤期貨對(duì)甲醇期貨的脈沖響應(yīng)如圖3所示，可以看出當(dāng)甲醇期貨在本期受到一個(gè)正向沖擊后，動(dòng)力煤期貨逐步做出正向響應(yīng)，在第5期達(dá)到峰值，反應(yīng)系數(shù)為0.058 2，此后其效應(yīng)逐步減弱，在第12期轉(zhuǎn)為負(fù)向響應(yīng)，最終響應(yīng)趨于0。

圖2 lnM在lnC沖擊下的脈沖響應(yīng)

通過(guò)圖2和圖3對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，動(dòng)力煤期貨對(duì)甲醇期貨的沖擊效應(yīng)，和甲醇期貨對(duì)動(dòng)力煤期貨的沖擊效應(yīng)，在總體趨勢(shì)和節(jié)奏上類(lèi)似，但在響應(yīng)時(shí)間和持續(xù)時(shí)間上有差異。動(dòng)力煤對(duì)甲醇的影響在成本端，沖擊效應(yīng)較快且正向持久；甲醇對(duì)動(dòng)力煤的影響在需求端，沖擊效應(yīng)較慢且需求走弱時(shí)會(huì)有負(fù)面作用。

圖3 lnC在lnM沖擊下的脈沖響應(yīng)

3.6 方差分解分析

甲醇期貨變動(dòng)方差由動(dòng)力煤期貨引起的貢獻(xiàn)率如圖4所示，呈現(xiàn)逐漸增加趨勢(shì)，在第9期達(dá)到了峰值，大約48.6%的甲醇期貨變動(dòng)方差由動(dòng)力煤期貨變動(dòng)解釋。動(dòng)力煤期貨變動(dòng)方差由甲醇期貨引起的貢獻(xiàn)率如圖5所示，呈現(xiàn)逐漸增加趨勢(shì)，在第7期達(dá)到了峰值，大約29.2%的動(dòng)力煤期貨變動(dòng)方差由甲醇期貨變動(dòng)解釋。

通過(guò)圖4和圖5對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，甲醇期貨的變動(dòng)方差由動(dòng)力煤期貨引起的貢獻(xiàn)率，和動(dòng)力煤期貨變動(dòng)方差由甲醇期貨引起的貢獻(xiàn)率，在總體趨勢(shì)和節(jié)奏上類(lèi)似，但在峰值時(shí)間和貢獻(xiàn)幅度上有差異。動(dòng)力煤期貨對(duì)甲醇期貨的影響相較甲醇期貨對(duì)動(dòng)力煤期貨的影響而言，前者的影響時(shí)間更長(zhǎng)，所占貢獻(xiàn)率更大。

圖4 lnC對(duì)lnM的方差貢獻(xiàn)率

圖5 lnM對(duì)lnC的方差貢獻(xiàn)率

4 結(jié)論與建議

4.1 產(chǎn)業(yè)背景

重點(diǎn)研究動(dòng)力煤期貨與甲醇期貨走勢(shì)同步性較高的2018年之后的數(shù)據(jù)，是由煤化工行業(yè)發(fā)展決定的。傳統(tǒng)甲醇行業(yè)上游是天然氣和原油，生產(chǎn)成本高，下游甲醛、醋酸、二甲醚等適用范圍有限。但隨著以“煤-甲醇-烯烴”為主線(xiàn)的現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展從2010年起步到2018年趨于成熟，一方面上游煤制甲醇的成本大大降低，大量替代了天然氣和原油制甲醇，林耿堃、龔慶[9]通過(guò)實(shí)證也發(fā)現(xiàn)國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格影響不大；另一方面下游烯烴產(chǎn)業(yè)適用范圍更加廣泛，推動(dòng)煤化工產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了煤化工對(duì)油化工的產(chǎn)業(yè)鏈替代。到2021年，煤制甲醇占國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量的比例已達(dá)到80%，煤炭?jī)r(jià)格成為甲醇成本的主要影響因素，決定了動(dòng)力煤與甲醇期貨走勢(shì)的高同步性和高市場(chǎng)協(xié)同度。選取的2020年3月-2022年2月期間的數(shù)據(jù)正逢2020年新冠肺炎疫情后，國(guó)內(nèi)外煤炭供應(yīng)長(zhǎng)期偏緊，煤炭?jī)r(jià)格主導(dǎo)全球能源價(jià)格的格局，更強(qiáng)化了動(dòng)力煤期貨與甲醇期貨的關(guān)聯(lián)性和對(duì)后者的成本支撐作用，研究結(jié)論具有典型性。

4.2 研究結(jié)論

先后通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、因果關(guān)系檢驗(yàn)等方式，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，建立關(guān)于動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨的VAR模型，并通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析方法，對(duì)動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨的沖擊效應(yīng)、影響程度進(jìn)行分析。

(1)動(dòng)力煤期貨價(jià)格和甲醇期貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系的假設(shè)成立，二者具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。其產(chǎn)業(yè)原因是2018年后，“煤-甲醇-烯烴”的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈成為國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的主流，煤制甲醇成為國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)的主導(dǎo)，從成本角度出現(xiàn)高同步性。

(2)動(dòng)力煤期貨價(jià)格和甲醇期貨價(jià)格互為Granger因果關(guān)系，可以相互影響。主要表現(xiàn)在：動(dòng)力煤通過(guò)成本來(lái)影響甲醇，成本上升時(shí)推高甲醇價(jià)格，成本下降時(shí)拉低甲醇價(jià)格；甲醇通過(guò)需求來(lái)影響動(dòng)力煤，需求旺盛時(shí)拉升動(dòng)力煤價(jià)格，需求不足時(shí)拖累動(dòng)力煤價(jià)格。

(3)由于數(shù)據(jù)選取的時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)外煤炭處于長(zhǎng)期偏緊格局，動(dòng)力煤期貨對(duì)甲醇期貨更多時(shí)間處于成本支撐狀態(tài)。在此時(shí)間內(nèi)，甲醇除了自身供需基本面的利多影響外，動(dòng)力煤的成本推動(dòng)是甲醇上漲的主要原因，這導(dǎo)致動(dòng)力煤期貨在二者關(guān)系中處于主導(dǎo)地位，動(dòng)力煤期貨更能影響甲醇期貨，表現(xiàn)為兩個(gè)方向：一是從脈沖響應(yīng)函數(shù)分析來(lái)看，動(dòng)力煤期貨對(duì)甲醇期貨的沖擊效應(yīng)，和甲醇期貨對(duì)動(dòng)力煤期貨的沖擊效應(yīng)，在總體趨勢(shì)和節(jié)奏上類(lèi)似，但在響應(yīng)時(shí)間和持續(xù)時(shí)間上有差異，動(dòng)力煤期貨對(duì)甲醇期貨的沖擊效應(yīng)比甲醇期貨對(duì)動(dòng)力煤期貨的沖擊效應(yīng)更快更強(qiáng)更久；二是從方差分解分析來(lái)看，甲醇期貨的變動(dòng)方差由動(dòng)力煤期貨引起的貢獻(xiàn)率，和動(dòng)力煤期貨變動(dòng)方差由甲醇期貨引起的貢獻(xiàn)率，在總體趨勢(shì)和節(jié)奏上類(lèi)似，但在峰值時(shí)間和貢獻(xiàn)幅度上有差異。動(dòng)力煤期貨對(duì)甲醇期貨的影響相較甲醇期貨對(duì)動(dòng)力煤期貨的影響時(shí)間更長(zhǎng)，所占貢獻(xiàn)率更大。

4.3 研究存在的不足

由于2022年3月之后動(dòng)力煤期貨流動(dòng)性枯竭，導(dǎo)致此后的動(dòng)力煤期貨數(shù)據(jù)沒(méi)有分析意義，也沒(méi)價(jià)格預(yù)測(cè)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管控的價(jià)值。研究數(shù)據(jù)的缺乏導(dǎo)致本研究有2個(gè)不足。

(1)此后關(guān)于動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨的關(guān)聯(lián)關(guān)系的研究就不能采用眼下的研究方法。

(2)如果未來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤的供求關(guān)系由當(dāng)前的長(zhǎng)期偏緊格局轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期寬松格局，導(dǎo)致煤價(jià)進(jìn)入下跌周期，本研究的動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨的影響關(guān)系可能發(fā)生反轉(zhuǎn)，甲醇期貨代表的需求因素可能在二者關(guān)系中可能將處于主導(dǎo)地位，甲醇期貨可能更能影響動(dòng)力煤期貨，但這需要考慮用其他研究方法來(lái)做后續(xù)研究。

4.4 意見(jiàn)建議

4.4.1 企業(yè)實(shí)踐角度建議

從企業(yè)實(shí)踐角度，可以適時(shí)使用甲醇期貨替代動(dòng)力煤期貨進(jìn)行動(dòng)力煤套期保值。

(1)由于甲醇期貨和動(dòng)力煤期貨的高關(guān)聯(lián)性和長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，可以適時(shí)使用甲醇期貨替代動(dòng)力煤期貨進(jìn)行動(dòng)力煤套期保值。由于甲醇期權(quán)也非常活躍，還可以使用期貨與期權(quán)配合，對(duì)動(dòng)力煤進(jìn)行跨品種的風(fēng)險(xiǎn)管控。

(2)根據(jù)煤制甲醇的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，一般生產(chǎn)1 t甲醇需要使用2.2 t動(dòng)力煤(包含1.7 t原料煤和0.5 t燃料煤)，所以為100 t動(dòng)力煤套期保值大約等于為50 t甲醇套期保值。根據(jù)期貨合約規(guī)定，動(dòng)力煤期貨交易單位為100 t/手，甲醇期貨的交易單位為10 t/手。換算的結(jié)果是：用甲醇期貨為動(dòng)力煤期貨進(jìn)行跨品種套保時(shí)，按1手動(dòng)力煤期貨對(duì)應(yīng)5手甲醇期貨即可。

(3)由于甲醇期貨和動(dòng)力煤期貨走勢(shì)同步性非常高，可以通過(guò)對(duì)甲醇期貨進(jìn)行技術(shù)分析，間接對(duì)動(dòng)力煤期貨進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)和拐點(diǎn)判斷，從而把握好套期保值的時(shí)間。一般判斷的原則是：偏強(qiáng)的期貨品種見(jiàn)底后，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)聯(lián)的偏弱的期貨品種見(jiàn)底；偏弱的期貨品種見(jiàn)頂后，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)聯(lián)的偏強(qiáng)的期貨品種見(jiàn)頂。典型案例如：2021年動(dòng)力煤期貨暴漲到10月19日見(jiàn)頂之前，相對(duì)偏弱的甲醇期貨于10月12日就提前見(jiàn)頂，然后同步跌到12月中旬見(jiàn)底。10月12-19日有充分時(shí)間給動(dòng)力煤套期保值做準(zhǔn)備和實(shí)施工作。

4.4.2 政策制訂角度建議

從政策制訂角度，應(yīng)當(dāng)以更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的方式對(duì)動(dòng)力煤行業(yè)進(jìn)行管理。

(1)取消中長(zhǎng)期合同制度，改變當(dāng)前煤價(jià)雙軌制。在當(dāng)前中長(zhǎng)期合同制度下，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)被分為長(zhǎng)協(xié)煤和市場(chǎng)煤，其比例大致為8∶2；同時(shí)，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)普遍低于市場(chǎng)煤價(jià)，而國(guó)家發(fā)展改革委并不管控市場(chǎng)煤價(jià)。只要政策強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)協(xié)煤要充分保證電力供應(yīng)，就會(huì)大幅擠占用于煤化工生產(chǎn)的市場(chǎng)煤資源。這不但不能緩解市場(chǎng)煤的供應(yīng)緊張，反而容易導(dǎo)致市場(chǎng)煤價(jià)大幅波動(dòng)，在動(dòng)力煤期貨和甲醇期貨高同步性的作用下，引發(fā)二者期現(xiàn)同步暴漲暴跌，導(dǎo)致政策調(diào)控意圖失效。應(yīng)該考慮取消中長(zhǎng)期合同制度，改變當(dāng)前煤價(jià)雙軌制，允許煤炭企業(yè)自主決定與電力企業(yè)和非電用煤企業(yè)的合同數(shù)量和價(jià)格，讓市場(chǎng)主導(dǎo)的中長(zhǎng)期合同調(diào)節(jié)煤炭供需，促進(jìn)煤炭產(chǎn)能釋放。

(2)放寬煤炭產(chǎn)能管控，為釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能松綁。當(dāng)前政策形成了包括核定產(chǎn)能、新舊產(chǎn)能置換、產(chǎn)能審批、超能力生產(chǎn)嚴(yán)控、長(zhǎng)協(xié)合同全覆蓋等手段的以產(chǎn)能管控為核心的政策體系。實(shí)踐表明，這些產(chǎn)能管控措施沒(méi)能徹底解決供需矛盾，在一定程度上加劇了供給不足，無(wú)法有效釋放煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能、保障煤炭供應(yīng)。所以，建議適時(shí)取消產(chǎn)能管理中一些不合理行政規(guī)制，發(fā)揮企業(yè)主體作用，有效激發(fā)企業(yè)增產(chǎn)保供內(nèi)生動(dòng)力，還原煤炭商品屬性，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置煤炭資源的決定性作用，釋放更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以緩解煤價(jià)高企的困局。

(3)應(yīng)該適時(shí)恢復(fù)動(dòng)力煤期貨和期權(quán)，讓煤炭相關(guān)企業(yè)在煤價(jià)下跌周期有正常的套期保值渠道，以抵御經(jīng)濟(jì)下行周期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于中長(zhǎng)期合同制度與煤價(jià)雙軌制、煤炭產(chǎn)能管控等影響，2021年煤價(jià)大幅上漲，并間接導(dǎo)致動(dòng)力煤期貨和期權(quán)流動(dòng)性枯竭。而2022年二季度以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息和縮表周期影響，全球經(jīng)濟(jì)步入衰退期，大宗商品見(jiàn)頂并暴跌層出不窮。此時(shí)，動(dòng)力煤期貨和期權(quán)的缺失讓以國(guó)有企業(yè)為主體的煤炭行業(yè)失去了重要的價(jià)格預(yù)測(cè)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管控工具。在經(jīng)濟(jì)周期走向衰退的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，國(guó)有資產(chǎn)保值增值缺少有效的金融工具。雖然理論上可以借用甲醇期貨進(jìn)行跨品種套期保值，但畢竟二者基本面不同，價(jià)格區(qū)間、波動(dòng)率都有差異，不可能做到風(fēng)險(xiǎn)充分覆蓋。同時(shí)，國(guó)資委從主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控角度出發(fā)，以動(dòng)力煤為主業(yè)的國(guó)有煤炭企業(yè)通過(guò)甲醇期貨來(lái)實(shí)施套期保值方案不一定會(huì)被批準(zhǔn)。只有民營(yíng)煤企或煤炭貿(mào)易商才可能使用筆者建議的跨品種套期保值。所以，適時(shí)恢復(fù)動(dòng)力煤期貨和期權(quán)，為國(guó)有煤企提供套期保值工具，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，就顯得非常有必要。