○張琳 張棟

1.中國勞動關系學院公共管理學院 北京 100048

2.中國農(nóng)業(yè)大學人文與發(fā)展學院 北京 100084

老有所養(yǎng)是人類社會自古以來追求的目標之一。從歷史發(fā)展脈絡來看，養(yǎng)老安排經(jīng)歷了自我養(yǎng)老—家庭養(yǎng)老—社會養(yǎng)老的歷史變遷。自工業(yè)革命后社會保障替代家庭保障以來，社會化的養(yǎng)老金制度已經(jīng)歷經(jīng)了百余年的改革和完善，形成了由國家、社會和個人多主體參與，財政、單位和個人多渠道籌資，公共管理、私人管理和企業(yè)與個人決策相結(jié)合的多元化管理，包括政府主導的公共養(yǎng)老金制度和市場主導的私人養(yǎng)老金制度的多樣化模式。

從世界范圍來看，私人養(yǎng)老金制度之所以出現(xiàn)并發(fā)展壯大，主要是由于公共養(yǎng)老金制度保障水平的有限性與不同人群對養(yǎng)老金需求多元化之間的矛盾。一般而言，政府主導的公共養(yǎng)老金制度的目標是維持人們退休后的基本生活水平，并不是為了保持退休后生活水平不下降。而工作期間收入水平相對較低或因短視沒有在年輕時進行儲蓄的人群可能無力通過儲蓄維持退休后的基本生活水平。因此，政府通過強制性的公共養(yǎng)老金制度保障人們退休后的基本生活水平。但是不同人群存在收入、偏好等方面的差異導致其效用函數(shù)不同，而政府又很難對每個人的養(yǎng)老金需求水平加以確定，如果公共養(yǎng)老金規(guī)模太大，會對個人消費帶來扭曲，同時要求的繳費率太高可能會對整個社會的福利水平帶來負面影響。因此，對于基本生活水平以外的更高的養(yǎng)老需求就需要通過公共養(yǎng)老金制度之外的制度安排來實現(xiàn)，這為私人養(yǎng)老金制度的發(fā)展提供了空間。

中國早在1991 年就提出要逐步建立起基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的制度，這是中國公共養(yǎng)老金和私人養(yǎng)老金制度的基本雛形。在這一原則的指導下，中國養(yǎng)老金體系基礎建設取得了一系列成效。近年來我國加快推進并不斷深化養(yǎng)老金體系改革，初步建立起了三支柱養(yǎng)老金體系的基本框架，但在路徑改革和方向選擇上仍面臨一系列不確定因素。作為老齡化程度較為嚴重、開展養(yǎng)老金體系改革也相對較早的加拿大，自20 世紀60 年代開始就進行了循序漸進的養(yǎng)老金體系改革，并取得了一系列成效。加拿大現(xiàn)行多支柱養(yǎng)老金體系以多層次、高質(zhì)量、廣覆蓋的特征使加拿大獲得“老年人的天堂”之美譽，成為其他國家爭相學習的典范，其經(jīng)驗對未來中國養(yǎng)老金體系改革具有一定的借鑒意義。

一、加拿大多支柱養(yǎng)老金體系改革歷程與成效

（一）加拿大多支柱養(yǎng)老金體系改革歷程

加拿大的養(yǎng)老金制度建立于20 世紀20 年代，經(jīng)過數(shù)十年改革已逐步走向成熟與完善?；仡櫰渎L曲折的發(fā)展歷程，大致可以分為以下四個階段:

1.制度初建時期（19 世紀60 年代至20 世紀20年代）。1867 年，加拿大聯(lián)邦正式宣告成立，然而，由于初期政府權(quán)力分配過于分散，以及受到養(yǎng)老保險應由地方政府和私營機構(gòu)負責的觀念影響，導致加拿大聯(lián)邦政府在社會福利領域發(fā)揮的作用相當有限。直至19世紀末，加拿大養(yǎng)老保險體系仍然處于初始的基于慈善和濟貧的階段，與有效的社會保障體系存在顯著差距。20世紀初期開始，在第二次工業(yè)革命的影響下，加拿大人的生活方式發(fā)生了巨大變化，大量民眾從農(nóng)村來到城市，進入工廠開展勞動。但出于對效率的追求，老年人不得不被年輕人取代，進城后退休的老年人無法實現(xiàn)原有的依靠農(nóng)場和家庭來養(yǎng)老，引發(fā)了一系列社會問題。第一次世界大戰(zhàn)后，加拿大經(jīng)歷了連續(xù)的經(jīng)濟衰退，社會變革不斷出現(xiàn)，因退休養(yǎng)老問題一直沒有得到妥善解決，1919 年爆發(fā)了著名的加拿大溫尼伯大罷工。在巨大的公眾壓力影響下，加拿大政府將老年人養(yǎng)老問題提上政治日程，并于1927年頒布第一個養(yǎng)老金法案。該法案規(guī)定，以家庭收入調(diào)查為基礎，年收入低于365加元的老人可以獲得最高每年240加元的養(yǎng)老金，在加拿大居住滿20年的70歲及以上的英國人可以獲得此養(yǎng)老金，但不包括印第安人。盡管符合條件的人數(shù)非常有限，但也在一定程度上提高了加拿大民眾對政府的信心，標志著加拿大養(yǎng)老金制度的初步建立。

2.體系成型時期（20 世紀30 年代至60 年代）。20世紀30年代，在全球經(jīng)濟危機的影響下，加拿大經(jīng)濟出現(xiàn)了崩潰，低收入和高失業(yè)率給加拿大民眾帶來巨大影響，加之通貨膨脹的影響，個人存款和退休金的購買力大大下降。在此背景下，加拿大政府開始進一步改革和優(yōu)化社會保障制度：20世紀40年代引入失業(yè)保險和家庭津貼；1951年通過聯(lián)邦政府老年保障計劃并于1952年實施，擴大了養(yǎng)老金支付范圍、提高了支付標準、放寬了支付條件；1957年，聯(lián)邦政府推動建立了注冊型退休儲蓄計劃，通過政策激勵支持公民為自己退休后的生活進行儲蓄。此外，雇主養(yǎng)老金計劃在這段時間有了快速發(fā)展。至此，加拿大養(yǎng)老金體系已具雛形，這一時期在加拿大養(yǎng)老保障改革的歷史上具有里程碑意義。

3.補充完善時期（20 世紀60 年代至80 年代）。為了進一步提高老年人收入，改善老年人的生活，加拿大政府不斷補充與完善養(yǎng)老保障制度。在加拿大，養(yǎng)老金計劃允許各省選擇自己的項目。1966年，魁北克省建立了自己的養(yǎng)老金計劃——魁北克養(yǎng)老金計劃，向繳費者提供退休金、殘疾福利和遺屬撫恤金。1967 年，加拿大建立低保補助制度，作為減少老年貧困的補充方案，1975年建立了配偶補助，1985年建立了遺屬補助，1987年建立了彈性退休制度，允許加拿大養(yǎng)老金計劃的繳費者最早在60歲獲得養(yǎng)老金等。這些計劃的改革和完善使大量加拿大老人擺脫了貧困。

4.改革發(fā)展時期（20 世紀90 年代至今）。進入20世紀90年代后，加拿大養(yǎng)老金計劃的可持續(xù)性問題受到社會關注。人口的預期壽命延長、出生率降低，使得老年人口占比激增，為了緩解養(yǎng)老金壓力，解決收支失衡、增強養(yǎng)老保障制度的可持續(xù)性，加拿大政府在1997年對加拿大養(yǎng)老金計劃進行了改革。改革措施包括提高加拿大養(yǎng)老金計劃的繳費率，設立專門機構(gòu)進行養(yǎng)老保險基金投資以實現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值和增值，以及改變養(yǎng)老金管理和計算方法以實現(xiàn)退休人員領取養(yǎng)老金金額的最大化，等等。這一系列改革為提高加拿大養(yǎng)老金體系的可持續(xù)性奠定了基礎，也為老年人提供了內(nèi)容更多、層次更豐富的保障。

（二）加拿大多支柱養(yǎng)老金體系改革成效

經(jīng)過數(shù)十年的改革和完善，加拿大形成了典型的多支柱養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)，各個支柱之間相互配合，為減少老年貧困、保障老年人較高水平的退休生活待遇發(fā)揮了重要作用。加拿大多支柱養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)相對合理，保障充分，在歷年“墨爾本美世全球養(yǎng)老金指數(shù)”（Melbourne Mercer Global Pension Index）和德國安聯(lián)“養(yǎng)老金可持續(xù)指數(shù)”（PSI）排名中始終居于前列。加拿大也被視為養(yǎng)老金體系建設較為成功的國家。

1.多支柱養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)相對合理。加拿大多支柱養(yǎng)老金體系基本框架中，零支柱的兜底保障資金全部來源于政府一般稅收收入，以此來防止老年貧困；第一支柱則主要是建立在就業(yè)收入繳費基礎上的部分積累和全額積累制，其資金主要來源于雇主和雇員的共同繳費，兩者各分擔繳費額的一半，以此來為廣大國民提供權(quán)利與義務相對等的基本保障；第二三支柱是政府通過財稅等激勵機制鼓勵國民參與的私人養(yǎng)老金制度，包括雇主自愿繳費的企業(yè)年金、個人自愿繳費的個人儲蓄。多元化的資金來源和融資方式使得加拿大養(yǎng)老收入體系在面對人口、經(jīng)濟、投資環(huán)境變化時更加有彈性。

2.養(yǎng)老金體系可持續(xù)性較強。隨著人均壽命的提高和老年人口比例的上升，加拿大的老齡化問題逐漸凸顯，據(jù)統(tǒng)計，2020年加拿大65歲及以上人口占比已經(jīng)超過18%，預計到2050年這一比例將超過25%。這對加拿大社會和經(jīng)濟的發(fā)展都將帶來巨大挑戰(zhàn)，同時也會嚴重影響加拿大養(yǎng)老金體系的可持續(xù)性。加拿大的養(yǎng)老金體系改革在很大程度上通過優(yōu)化收支結(jié)構(gòu)、長期財務精算平衡、多元分散投資等方式提升了其養(yǎng)老金體系的可持續(xù)性。加拿大養(yǎng)老金計劃（CPP）是加拿大養(yǎng)老保險體系第一支柱的核心部分，其資金來源于居民繳費和投資收益，并承擔養(yǎng)老金支付功能。為確保CPP資金的可持續(xù)性，加拿大政府于1997 年及2015 年對基金進行了兩次改革，分別形成了基礎CPP 賬戶和附加CPP賬戶，并設立加拿大基金投資公司（CPPI）負責其市場化投資管理運營，在投資過程中始終以未來75 年的財務可持續(xù)性作為管理的風險底線。CPP在過去二十多年實現(xiàn)了復合年化7.95%的投資收益率。出色的長期投資回報表現(xiàn)使得投資收益已經(jīng)成為其資金流入的重要來源，同時也提升了加拿大養(yǎng)老金體系的長期可持續(xù)性。

3.養(yǎng)老金待遇較為充足。通過逐步提高繳費率和擴大覆蓋范圍，加拿大養(yǎng)老金體系提供了較高水平的養(yǎng)老金。加拿大養(yǎng)老金替代率普遍高于OECD 同類型國家平均水平。加拿大零支柱“老年保障計劃”（OAS）替代率可達15%；第一支柱加拿大養(yǎng)老金計劃（CPP）為25%；零支柱與第一支柱合并的公共養(yǎng)老金計劃可達40%，超過OECD 國家30.5%的平均水平；第二三支柱合并的私人養(yǎng)老金替代率達到70%，遠高于OECD 國家22.3%的平均水平。因此，如果在加拿大自愿加入第二三支柱計劃，退休后的總體福利水平與退休前相差無幾。

二、加拿大多支柱養(yǎng)老金體系功能定位及典型經(jīng)驗

（一）加拿大多支柱養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)與功能定位

零支柱是加拿大養(yǎng)老金體系中的兜底性制度安排，個人無需繳費，旨在實現(xiàn)社會再分配、減少老年貧困，主要是源自聯(lián)邦政府財政預算的老年保障金制度（Old Age Security Pension，OAS）及與之配套的收入保障補貼（Guaranteed Income Supplement，GIS）和配偶津貼（Allowance）制度等（見表1）。

表1 加拿大老年收入保障計劃制度設計

第一支柱是政府強制性的公共養(yǎng)老金計劃，即加拿大/魁北克養(yǎng)老金計劃（CPP/QPP），屬于政府強制性的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金計劃，待遇給付方式為DB型，由單位和雇員共同繳費，均為工資的4.95%，自雇者則需自行承擔全部繳費。該計劃除了可以提供退休后的養(yǎng)老收入保障外，還可以提供殘疾津貼，并在繳費者去世后補償其配偶和子女。CPP由加拿大社會發(fā)展局管理，QPP由魁北克省政府進行管理，二者其他的結(jié)構(gòu)和運作方式則基本相同。

第二支柱是單位主導的職業(yè)養(yǎng)老金計劃，是由單位自愿發(fā)起建立的養(yǎng)老金計劃，由單位和雇員自主繳費并享受一定的稅收遞延優(yōu)惠，旨在為退休者提供職業(yè)養(yǎng)老收入替代，主要包括注冊養(yǎng)老金計劃（Registered Pension Plans，RPP）和集合注冊養(yǎng)老金計劃（Pooled Registered Pension Plans，PRPP）等。目前，第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金計劃已經(jīng)成為加拿大退休金計劃中的重要組成部分，大大提升了正規(guī)就業(yè)者的養(yǎng)老金待遇水平。

第三支柱是個人養(yǎng)老金計劃，由個人自愿參與進行退休養(yǎng)老儲蓄，經(jīng)過稅務機關注冊認可后可以享受一定額度范圍內(nèi)的稅收遞延優(yōu)惠，旨在為個人提供更高水平的退休金待遇，包括注冊退休儲蓄計劃（Registered Retirement Saving Plan,RRSP）和免稅儲蓄賬戶（Tax Free Savings Account，TFSA）。

加拿大養(yǎng)老金體系中不同的支柱分工明確，為滿足不同群體的養(yǎng)老金需求提供了有效保障。目前除公共養(yǎng)老金提供的基本保障制度外，第二支柱和第三支柱私人養(yǎng)老金制度在加拿大養(yǎng)老金體系中發(fā)揮著越來越大的作用。根據(jù)加拿大統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至2021年底，加拿大二三支柱積累的養(yǎng)老金資產(chǎn)分別達到了25415 億美元和16653 億美元，占當年GDP的比重分別達到127.66%和83.65%。

（二）加拿大養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)性改革的成功經(jīng)驗

1.第一支柱公共養(yǎng)老金計劃改革優(yōu)化方案。

（1）明確繳費基數(shù)確定機制和征繳方案，確保足額收繳。加拿大CPP 繳費基數(shù)為參保人員的年工資報酬（Annual Earnings）。對受雇者，征稅對象為雇主全年對每個雇員支付的薪金工資（Employment Income），其可繳費工資報酬（Pensionable Earnings）在繳費基數(shù)上下限之間；對自雇者，征稅對象為凈營業(yè)收入（Net Business Income）（扣除相關費用后），若出現(xiàn)可繳費收入低于繳費基數(shù)下限或是繳費太多的情況，在交納所得稅時可申請退回該部分社會保障稅。

加拿大CPP計劃設有年度繳費基數(shù)上下限，以確保儲蓄不會過高而影響到消費水平，并且可以有充足的資金為退休人員提供足夠的養(yǎng)老金。年度繳費基數(shù)上限是指每年需要用于CPP 繳費的就業(yè)收入限額，一般在前一年的1月修改，每年會以一定比例增長。在任何情況下，年度繳費基數(shù)上限都不能比上一年的少。2021 年度CPP 繳費上限為每年61600 加元，每年依據(jù)消費價格指數(shù)進行調(diào)整。年度繳費基數(shù)下限是指參加CPP 所必需的就業(yè)收入下限，加拿大對于繳費基數(shù)下限的規(guī)定是工資水平低于繳費基數(shù)下限的部分不需要繳納基本養(yǎng)老保險費，以保證雇主和雇員收入的前10%可以免除繳費。年度基本免除額以下的收入不用繳費。1998年之前，年度基本免除額一般為年度繳費基數(shù)上限的10%，在必要的時候進行四舍五入。1997 年之后，年度基本免除額固定為3500加元，是一個固定值。也就是說，加拿大每年的繳費區(qū)間是3500加元至繳費基數(shù)上限，但是在計發(fā)養(yǎng)老金時計算的收入?yún)^(qū)間是0至繳費基數(shù)上限。這意味著，盡管收入的前3500加元不產(chǎn)生任何繳費收入，但CPP待遇的計發(fā)考慮了這些收入。

（2）建立“早減晚增”的領取退休金年齡機制，平衡養(yǎng)老金收支。在1965年之前，加拿大把領取退休金的年齡確定為70歲，但考慮到部分群體可能無法享受到養(yǎng)老金權(quán)益，加之國民對提前領取養(yǎng)老金的期盼，1965年加拿大把領取退休金的年齡調(diào)整為65歲。在隨后十余年間，加拿大發(fā)現(xiàn)固定的領取退休金年齡可能會影響國民的自我選擇。1987 年加拿大允許老年人靈活選擇退休時間，但領取退休金的年齡至少為60歲，同時，加拿大配套出臺關于“早減晚增”的養(yǎng)老金待遇領取機制：將65歲作為全額領取退休金的年齡，如果在65歲以前領取退休金，則待遇會扣減一些，每提前一個月退休金減少0.5%；如果在65歲以后領取退休金，則會相應增加待遇，每延遲1 個月退休金增加0.5%。加拿大通過這種靈活的“早減晚增”的激勵機制引導國民延遲退休，取得了良好的成效。

（3）優(yōu)化市場化投資管理運營模式，推動財務可持續(xù)。加拿大養(yǎng)老金計劃（CPP）資金來源于居民繳費和投資收益。為確保CPP資金的可持續(xù)性，加拿大政府通過兩次改革優(yōu)化CPP基金的收支結(jié)構(gòu)，設立CPPIB對結(jié)余資金實施投資管理，并在投資決策過程中始終以未來75年的財務可持續(xù)性作為管理的風險底線。經(jīng)過多年的投資管理，基金規(guī)模增長迅速，截至2023 年一季度末，CPP 總體資產(chǎn)規(guī)模已達到5700億加元，在全球公共養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模排名中居于前列。其市場化投資運營的核心經(jīng)驗包括：第一，具有自主投資決策權(quán)，CPP獨立于加拿大政府，其投資管理機構(gòu)CPPI下設六大相互平行的投資部門，分別承擔基金的不同投資職能；第二，重視成本管理，其獨特的“雙賬戶”+“雙資金池”的操作，最大目的是節(jié)省成本；第三，投資多元化和分散化，CPP 建立了以主動投資為主的管理模式，通過“因子投資”穿透資產(chǎn)，實際權(quán)益屬性占比較高，同時重視私募股權(quán)和實體投資；第四，重視風險管理，CPPIB主要通過建立投資的風險收益評估框架進行風險管理，其核心內(nèi)容包括CPP基準資產(chǎn)配置方法和整體資產(chǎn)配置策略。

2.第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金計劃實踐探索與發(fā)展經(jīng)驗。加拿大第二支柱單位養(yǎng)老金計劃是單位自愿發(fā)起和建立的一項養(yǎng)老金計劃，主要包括注冊養(yǎng)老金計劃（Registered Pension Plans，RPP）和集合注冊養(yǎng)老金計劃（Pooled Registered Pension Plans，PRPP），以及團體養(yǎng)老計劃（Group RPSP）和利潤分享計劃（Deferred Profit Sharing Plans，DPSPs）①加拿大單位養(yǎng)老金計劃中注冊養(yǎng)老金計劃是主體，本文僅介紹加拿大注冊養(yǎng)老金計劃的相關情況。。加拿大RPP 計劃最早可以追溯到20 世紀初，早在1917年，加拿大聯(lián)邦政府就專門制定了RPP的稅收優(yōu)惠等一系列激勵政策推動其發(fā)展。注冊養(yǎng)老金計劃可由不同類別的企業(yè)、公共部門等機構(gòu)發(fā)起，包括繳費確定型DC計劃和待遇確定型DB計劃，以及將二者綜合起來的綜合計劃。近年來，繳費確定型DC 計劃逐步超越待遇確定型DB 計劃成為單位養(yǎng)老金的主要形式。截至2021年底，加拿大已經(jīng)建立了16359個RPP計劃，覆蓋職工671萬人，占全部雇員的38.0%、占全部勞動年齡人口的26.8%。加拿大RPP 計劃為提高退休老年人養(yǎng)老金待遇水平發(fā)揮了重要作用。

（1）吸引加入——完善EET 稅收遞延激勵機制。為激勵單位和雇員加入單位養(yǎng)老金計劃，加拿大制定了EET稅收遞延機制。具體而言，單位為雇員進行的RPP計劃繳費享受免稅待遇，雇員每年按照上年度個人收入的18%②加拿大對私人養(yǎng)老金制度采取綜合稅率的制度，綜合費率將第二支柱和第三支柱聯(lián)系起來，并對稅收優(yōu)惠造成的稅收損失有總量控制，參加單位或個人養(yǎng)老金計劃的繳費總額限制在18%以內(nèi)。如果雇員加入單位計劃，可在18%的范圍內(nèi)繳費，相應的個人養(yǎng)老金計劃繳費率為18%減去單位計劃的繳費率；若雇員未加入單位計劃，則個人養(yǎng)老金計劃的繳費率最高可達到18%，這些繳費可享受稅前抵扣的優(yōu)惠政策。進行稅前繳費，但要在稅務局規(guī)定的最高額度限制范圍之內(nèi)。按照法律要求，最高繳費額度會根據(jù)實際情況不斷變化，稅務總局的最高繳費額度限制不僅涵蓋了單位養(yǎng)老金中個人繳費部分，也包括其他注冊享受稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老金計劃如個人養(yǎng)老金計劃等，不同年份繳費最高限額可以累計使用。在投資環(huán)節(jié)，加拿大注冊養(yǎng)老金計劃的投資收益也享受免稅待遇，只有在雇員退休領取養(yǎng)老金時才按照相關規(guī)定繳納個人所得稅。在個人稅收遞延優(yōu)惠的激勵作用下，加拿大注冊養(yǎng)老金吸引力較大，覆蓋了近1/3 的勞動年齡人口，并在不斷擴大。

（2）擴大覆蓋面——推出集合注冊養(yǎng)老金計劃。由于注冊養(yǎng)老金計劃（RPP）面臨相對較高的運營和管理費用，2012年加拿大正式推出集合注冊養(yǎng)老金計劃（PRPP），旨在為中小型單位和自雇者參與注冊養(yǎng)老金計劃提供便利。聯(lián)邦集中登記養(yǎng)老金計劃法案和集中登記養(yǎng)老金計劃規(guī)定為PRPP計劃的建立與實施提供了保障。PRPP計劃為繳費確定型DC 計劃，單位和雇員共同繳費用于雇員未來的養(yǎng)老儲備，采取同RPP類似的EET稅收遞延優(yōu)惠激勵。由于PRPP計劃的繳費由第三方機構(gòu)如銀行等金融機構(gòu)集中管理，從而降低了單位的管理費用支出，對于拓展中小企業(yè)參加單位養(yǎng)老金計劃發(fā)揮了重要作用。

（3）提升運營效率——市場化投資運營。加拿大單位養(yǎng)老金計劃中，無論是企業(yè)還是公共部門發(fā)起的，均采取市場化運作的方式，允許眾多私營機構(gòu)參與單位養(yǎng)老金的投資管理。政府通過建立有效的監(jiān)管機制保障基金安全，并通過控制風險提升國民對于養(yǎng)老金基金投資的信心。具體來看，加拿大單位養(yǎng)老金計劃主要以信托的形式存在，單位對于計劃積累的資產(chǎn)不再具備支配權(quán)，只需要同雇員一起在政府規(guī)定的“計劃文本”中選擇相應的投資組合。在相對完全的競爭環(huán)境下，市場機構(gòu)通過多元化投資渠道的選擇實現(xiàn)風險分散，并選擇最佳的資產(chǎn)配置方案以獲得較高的回報。這不僅有利于養(yǎng)老金的保值增值，也可以助推養(yǎng)老金與資本市場的互動，從而有利于養(yǎng)老金基金在發(fā)達的資本市場中實現(xiàn)較低風險和較高收益的雙重目標。

3.第三支柱個人養(yǎng)老金改革實踐探索與發(fā)展經(jīng)驗。加拿大是較早利用稅收優(yōu)惠手段激勵個人退休儲蓄的國家。個人退休儲蓄賬戶是個人自愿選擇建立，在金融機構(gòu)開立個人賬戶之后，經(jīng)過稅務登記機構(gòu)的認證和審核，可以在一定額度范圍內(nèi)享受稅收遞延優(yōu)惠。其繳費方式相對靈活，不僅可以本人繳費，也可由配偶繳費；不僅可以現(xiàn)金繳費，也可以通過評估后的實物資產(chǎn)進行抵繳。加拿大個人養(yǎng)老金計劃主要包括兩種，即注冊退休儲蓄計劃（RRSP）和免稅儲蓄賬戶（TFSA）。RRSP 計劃早在1957年就開始建立和實施，主要面向未參加任何單位養(yǎng)老金計劃的雇員和自雇者，參加了單位養(yǎng)老金計劃的雇員也可在綜合稅率和最高限額的范圍內(nèi)加入該計劃，目的是通過稅收優(yōu)惠鼓勵中高收入者及早進行退休規(guī)劃，積累更多的養(yǎng)老金資產(chǎn)，以提高養(yǎng)老金待遇水平。為進一步激勵低收入人群加入個人養(yǎng)老金計劃，加拿大于2009年推出了免稅儲蓄賬戶（Tax Free Savings Account，TFSA），個人可以開立多個TFSA 賬戶，但所有賬戶繳費總額不超過6500加元（2023年），限額內(nèi)的繳費享受TEE稅收優(yōu)惠模式，大大吸引了低收入人群的參與。

RRSP 計劃和TFSA 計劃各具特色（見表2）。RRSP 計劃采取的是EET 遞延納稅的激勵機制，對于中高收入水平的個人具有較大的吸引力。而TFSA恰好與RRSP形成互補，TEE的稅收優(yōu)惠模式對于低收入人群而言相當于免稅，同時加上提款靈活、便攜性強、可接受RRSP 轉(zhuǎn)入的資金、可為貸款提供擔保、不影響GIS的獲取資格，這些便利條件對低收入者很有吸引力?？傮w來看，RRSP計劃對于高收入者的吸引力更大，年收入8萬加元以上的個人參與RRSP計劃的比重在2003年達到了68%，到2019年有所下降，但也是參與該計劃最多的群體；年收入在4萬加元以下的個人參與TFSA計劃的比重則大大高于參與RRSP計劃的比重，表明TFSA計劃對低收入者有較大吸引力；當然4萬加元以上的中高收入群體TFSA 的參與率也不低，表明加拿大雙向稅收優(yōu)惠的個人養(yǎng)老金計劃具有巨大的吸引力③加拿大金融機構(gòu)監(jiān)督辦公室(Office of the Superintendent of Financial Institutions),http://www.osfi-bsif.gc.ca/Eng/oca-bac/fs-fr/Pages/rrp_rpa_2022.aspx。。

表2 加拿大注冊退休儲蓄計劃（RRSP）與免稅儲蓄賬戶計劃（TFSA）的對比

（1）EET和TEE雙向稅收優(yōu)惠的激勵機制大大提高了制度的吸引力。為了滿足不同類別人群的需求，加拿大通過完善稅收優(yōu)惠的激勵機制鼓勵個人進行退休養(yǎng)老儲蓄，建立了不同類型的個人養(yǎng)老金計劃，并采取了EET和TEE雙向稅收優(yōu)惠的激勵機制。RRSP 計劃采取EET 的稅收遞延繳費模式，在繳費環(huán)節(jié)享有稅收優(yōu)惠政策，允許個人在稅前向賬戶繳費，賬戶資產(chǎn)的增值部分也無需繳納投資收益稅；在賬戶資金領取時全部收益都按照初始收入計稅。個稅遞延模式下，由于將納稅遞延到養(yǎng)老金領取階段，對于中高收入者具有吸引力。TFSA計劃采取TEE 模式，個人在稅后繳費，賬戶資金的投資收益可以免稅，個人可以隨時免稅取出，對于低收入者而言相當于免稅，因此對其有較大的吸引力。除此之外，TFSA 計劃還可以接受RRSP 計劃的轉(zhuǎn)出，在轉(zhuǎn)入TFSA 時繳納相應的稅費，相當于TFSA繳費，投資和領取階段則享受TFSA 計劃同樣的稅收優(yōu)惠政策。

（2）靈活的賬戶制設計保障了稅收優(yōu)惠的公平性和制度的靈活性。加拿大個人養(yǎng)老金計劃采取的是賬戶制的制度設計，即參與個人養(yǎng)老金計劃的個人可以選擇在銀行、信托公司、基金公司或保險公司等金融機構(gòu)開立RRSP或TFSA個人賬戶，經(jīng)過稅務機關登記后可以享受相應的稅收優(yōu)惠。盡管加拿大第三支柱個人養(yǎng)老金參與者可以在不同金融機構(gòu)開立多個個人賬戶，但由于最終都統(tǒng)一到了稅務機關，同第二支柱單位養(yǎng)老金合并計算享受對應的私人養(yǎng)老金最高繳費限額，相當于賬戶具有唯一性，這在最大限度上避免了個人通過參與不同的賬戶逃稅，保障了稅收優(yōu)惠的公平性。

同時，由于RRSP計劃具有嚴格的支取限制，為保障個人需要的同時增加制度吸引力，RRSP 計劃規(guī)定，個人達到支取賬戶資金的條件之前，如發(fā)生購買首套住房或參與終身教育計劃等緊急需求時，可在限額內(nèi)提前支取一定額度的資金（分別是25000加元和20000加元），但所支取資金必須分別在15年和10年內(nèi)還回RRSP賬戶，可免收懲罰稅。

除此之外，加拿大RRSP與TFSA個人賬戶之間可靈活轉(zhuǎn)換。由于RRSP計劃只能到60歲之后可以提取且到71歲之后必須提取，而TFSA賬戶則在任何時間、任何理由均可提取且沒有強制提取的年齡規(guī)定。由此，加拿大明確規(guī)定RRSP 的資金可轉(zhuǎn)到TFSA，從RRSP轉(zhuǎn)出視作是支取，按EET形式納稅，轉(zhuǎn)到TFSA 則視為繳費，按TEE 形式納稅。靈活的賬戶制設計為個人參加制度提供了更加靈活的選擇，也增加了制度的吸引力。根據(jù)加拿大金融機構(gòu)監(jiān)督辦公室統(tǒng)計數(shù)據(jù)（見表3），退休人員持有TFSA的比例遠高于RRSP，主要原因是RRSP 有達到71歲之后必須支取賬戶基金的規(guī)定，已退休和接近退休的人會選擇將RRSP賬戶基金轉(zhuǎn)入TFSA，從而繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠。

表3 不同年齡的RRSP計劃和TFSA參與率

（3）個人投資選擇權(quán)的放開與投資多元化提高了基金的運作效率。為保障投資的有效性并滿足不同群體的風險偏好，加拿大第三支柱個人養(yǎng)老金計劃中的RRSP 和TFSA 賬戶資金均賦予了個人投資選擇權(quán)。個人可以在符合《個人所得稅法案》所列的合格投資產(chǎn)品中選擇自主投資方案，也可以選擇委托金融機構(gòu)投資運營的信托管理模式，投資管理人推出若干合格投資產(chǎn)品，由計劃參加者根據(jù)自身風險偏好自由選擇。總體來看，無論是個人自主投資還是委托投資，加拿大個人養(yǎng)老金計劃的投資方案都提供了多元化的投資組合供計劃參加者選擇，在保證滿足不同參加者風險偏好的同時，分散基金投資風險，以保證基金的投資運作效率。在基金的整個投資運作環(huán)節(jié)，政府的作用是監(jiān)督相關機構(gòu)的合規(guī)性和投資資產(chǎn)的合格性，不參與具體投資方案的選擇。

三、中國養(yǎng)老金體系改革歷程及中加比較

（一）中國養(yǎng)老金體系改革歷程及現(xiàn)行結(jié)構(gòu)

早在1991年養(yǎng)老金改革之初我國就明確提出，要逐步建立基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄型養(yǎng)老保險相結(jié)合的多層次養(yǎng)老保險體系，旨在通過不同主體的責任共擔為老年人提供充足的養(yǎng)老金待遇。為實現(xiàn)這一目標，我國于1997年提出建立社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合，并建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度，2009—2014年間提出并建立統(tǒng)一城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險制度。至此，以國家為主導的第一支柱基本養(yǎng)老保險制度正式形成。同時，以2004年《企業(yè)年金試行辦法》、2015年《國務院辦公廳關于印發(fā)機關事業(yè)單位職業(yè)年金辦法的通知》的出臺為標志，奠定了發(fā)展中國職業(yè)養(yǎng)老金制度基礎，以單位為主導的第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金制度正式形成。2022年4月21日，國務院辦公廳印發(fā)《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，標志著第三支柱個人養(yǎng)老金制度的頂層設計正式落地。至此，中國養(yǎng)老金體系建設符合當今世界養(yǎng)老金改革的發(fā)展趨勢，基本形成了國家、單位和個人責任共擔的多支柱養(yǎng)老金體系架構(gòu)（見表4）。

表4 中國養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)與特征

（二）中加多支柱養(yǎng)老金體系改革的共同點

盡管中國在人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟發(fā)展階段、政治體制等方面與加拿大都有著較大的差異，但在養(yǎng)老金制度的改革背景、改革歷程、改革目標等方面具有較大的相似性,同時，兩國養(yǎng)老金體系的整體結(jié)構(gòu)和資金管理模式也相對趨同。

首先，中加多支柱養(yǎng)老金體系改革都受到人口老齡化的直接影響。人口老齡化是影響一個國家養(yǎng)老金制度設計的核心要素。在人口年齡結(jié)構(gòu)相對年輕的階段，現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老金制度被證實為最佳方案。但從全球人口結(jié)構(gòu)變化整體趨勢來看，人口老齡化的挑戰(zhàn)在大多數(shù)國家都難以避免。同時，事實證明無論現(xiàn)收現(xiàn)付制還是基金積累制都難以應對人口老齡化的挑戰(zhàn)。加拿大早在20世紀50年代開始就進入了老齡化階段，也正是在老齡化不斷加深的背景下，為了更好地實現(xiàn)基金的收支平衡和滿足國民養(yǎng)老需求的雙重目標，加拿大開展了一系列養(yǎng)老金制度改革。中國于2000年也開始步入老齡化社會，近些年老齡化的速度進一步加快，養(yǎng)老金體系面臨著與加拿大同樣的挑戰(zhàn)，截至2022年底，我國65歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎剡_到了14.9%，預計將在2030 年前后趕超加拿大，將對中國養(yǎng)老金體系帶來巨大挑戰(zhàn)。

其次，中加養(yǎng)老金體系改革都經(jīng)歷了從單一到多元的發(fā)展階段。在養(yǎng)老金制度建立之初，中國和加拿大都以政府主導的公共養(yǎng)老保險為核心，但隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，國民養(yǎng)老生活需求提升，公共養(yǎng)老金?；镜亩ㄎ缓蜐M足多元需求的待遇充足性之間產(chǎn)生了矛盾，因此兩國除了開展公共養(yǎng)老金的參量改革之外，都加快推進養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)性改革。從改革的實際情況來看，加拿大在老齡化開始初期通過一系列的機制設計鼓勵雇主養(yǎng)老金和個人養(yǎng)老金發(fā)展，并且在此過程中不斷優(yōu)化完善，將二三支柱私人養(yǎng)老金打造成國民重要的養(yǎng)老金收入來源。中國也在進入老齡化初期開始推進企業(yè)年金的發(fā)展，近年來個人養(yǎng)老金也正式落地，但從實際效果來看，二三支柱的覆蓋面還十分有限，亟需結(jié)合中國實際情況，挖掘加拿大二三支柱養(yǎng)老金的發(fā)展經(jīng)驗，補齊中國二三支柱養(yǎng)老金的發(fā)展短板。

四、加拿大養(yǎng)老金體系改革對中國的啟示

（一）明確不同支柱養(yǎng)老金制度在整個養(yǎng)老金體系中的定位

中國自20世紀90年代開始就提出要發(fā)展二三支柱養(yǎng)老金制度，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，企業(yè)年金計劃于2004年開始試點，第三支柱個人養(yǎng)老金計劃則在2022年才正式落地。經(jīng)過十余年的實踐探索，中國企業(yè)年金的補充功能未能充分發(fā)揮，僅覆蓋了部分高收入的行業(yè)和群體；個人養(yǎng)老金則由于剛剛開始試點，實際效果還未顯現(xiàn)，同時目前開戶人數(shù)多、實際繳費比例較低的現(xiàn)狀在一定程度上反映了個人養(yǎng)老金發(fā)展也面臨挑戰(zhàn)。當前，中國養(yǎng)老金制度體系的目標定位尚未理順，政府、單位和個人責任架構(gòu)混合在一起導致制度發(fā)展難以發(fā)揮其應有的作用。因此，將私人養(yǎng)老金定位于養(yǎng)老金體系的重要支柱，讓不同群體均有機會參與到私人養(yǎng)老金計劃中來，是私人養(yǎng)老金制度在整個養(yǎng)老金體系中的基本定位。明確將政府、單位和個人責任厘清，不同支柱發(fā)揮不同作用，有利于在?；镜墓仓贫然A上激勵多主體共同參與實現(xiàn)更高水平的養(yǎng)老保障。因此，應逐步明確私人養(yǎng)老金制度在整個養(yǎng)老金體系中的支柱地位，真正讓其提升老年人退休生活待遇水平。

（二）多支柱養(yǎng)老金體系改革不可忽視參數(shù)改革的重要意義

第一支柱公共養(yǎng)老金制度是當前中國養(yǎng)老金體系的基礎和核心組成部分，但在人口老齡化不斷加深及經(jīng)濟發(fā)展速度放緩等一系列因素的影響下，第一支柱公共養(yǎng)老金制度長期可持續(xù)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。在加拿大養(yǎng)老金體系改革過程中，一系列關于公共養(yǎng)老金參數(shù)改革的措施對完善中國第一支柱公共養(yǎng)老金運作具有重要的借鑒意義。一是加強征繳管理，實現(xiàn)繳費基數(shù)真實化足額化。目前中國養(yǎng)老金政策規(guī)定養(yǎng)老保險繳費基數(shù)可在當?shù)厣鐣骄べY的60%—300%之間確定，許多企業(yè)以最低水平確定繳費基數(shù)，對養(yǎng)老金收支產(chǎn)生較大影響。未來可借鑒加拿大的經(jīng)驗，依據(jù)消費價格指數(shù)動態(tài)確定養(yǎng)老保險的繳費基數(shù)。同時，還需要進一步優(yōu)化征繳管理體制，建議從政策上規(guī)定用人單位社保繳費基數(shù)與納稅基數(shù)必須保持一致，以此確保征繳基數(shù)的真實化。二是適時延遲全額領取養(yǎng)老金年齡，緩解養(yǎng)老金支付壓力。將勞動意義上的“退休年齡”與社會保險意義上的“領取養(yǎng)老金年齡”相分離，在養(yǎng)老金待遇確定機制改革中僅考慮“領取年齡”改革，參考加拿大等國際經(jīng)驗明確全額領取養(yǎng)老金的年齡，并設計個人領取退休金的“早減晚增”調(diào)節(jié)機制。當然，在確定全額領取年齡時不宜“一刀切”，可按照行業(yè)和職業(yè)差異確定不同的全額領取基本養(yǎng)老金年齡，保證重體力勞動者和特別職業(yè)法定全額領取年齡的適度區(qū)間。

（三）重視私人養(yǎng)老金制度參與者內(nèi)生動力培育和政府激勵機制建設

私人養(yǎng)老金計劃之所以在很多國家具有巨大的吸引力，其原因在于私人養(yǎng)老金計劃的受益人群廣泛。對于單位而言，可以通過私人養(yǎng)老金的供給加強人力資本建設，提高員工的忠誠度，有助于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；對于雇員而言，私人養(yǎng)老金可以為其提供更高水平的養(yǎng)老金待遇水平；對于國家而言，可以減少公共養(yǎng)老金支出，減緩財政支出壓力；對于社會而言，在實現(xiàn)養(yǎng)老金待遇水平提高的同時可以促進社會穩(wěn)定。因此，私人養(yǎng)老金計劃的發(fā)展具有強大的內(nèi)生動力。但從中國來看，由于制度發(fā)展不健全，導致私人養(yǎng)老金發(fā)展的內(nèi)生動力不足。于單位而言，一方面，企業(yè)年金制度的條件苛刻，不少企業(yè)難以企及；另一方面，中國勞動力市場相對充足，通過建立企業(yè)年金吸引人才的動力有限。隨著中國人口老齡化不斷加劇，勞動力供給將不斷縮減，在此背景下，需要完善企業(yè)年金制度設計，降低企業(yè)年金制度門檻，激勵企業(yè)通過建立職業(yè)養(yǎng)老金計劃等方式滿足其高質(zhì)量的勞動力需求。對于個人而言，應大力宣傳養(yǎng)老金責任供給的分擔機制，讓個人意識到職業(yè)養(yǎng)老金在個人養(yǎng)老待遇保障體系中的重要功能。對于國家和社會而言，則應通過精算和設計，在犧牲當前稅收的基礎上推動職業(yè)養(yǎng)老金制度長期發(fā)展，獲得長期的收益，彌補稅收損失。

除制度發(fā)展的內(nèi)生動力外，職業(yè)養(yǎng)老金計劃的發(fā)展離不開政府激勵機制建設。從加拿大發(fā)展經(jīng)驗來看，建立適合本國國情的稅收優(yōu)惠等激勵措施必不可少，這也是單位和個人建立參與私人養(yǎng)老金計劃建設的重要手段。同時，不少國家在發(fā)展私人養(yǎng)老金制度時還實施了財政補貼的激勵機制，如智利、德國等在自愿性個人退休儲蓄制度建設過程中引入政府繳費補貼機制。從中國現(xiàn)實來看，稅收優(yōu)惠激勵機制不統(tǒng)一和稅收優(yōu)惠力度有限，單位參與第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金的動力不足，同時第三支柱個人養(yǎng)老金吸引力十分有限，限制了個人養(yǎng)老金計劃的發(fā)展。因此，一方面應強化稅收優(yōu)惠的激勵作用，通過加強精算在財政可承受能力范圍內(nèi)最大限度地通過稅收優(yōu)惠政策激勵二三支柱私人養(yǎng)老金制度的發(fā)展，從長期角度緩解財政壓力；另一方面，可以逐步探索財政補貼制度，推動第三支柱個人養(yǎng)老金計劃加快發(fā)展。

此外，國外不少典型國家私人養(yǎng)老金制度快速發(fā)展的重要因素是具備了完善的外部環(huán)境。第一，能夠?qū)⑺饺损B(yǎng)老金置于整個養(yǎng)老金體系中統(tǒng)籌考慮，明確第一、二、三支柱的責任架構(gòu)，為政府、單位和雇員參與相應的養(yǎng)老金支柱建設預留了發(fā)展空間，不僅可以有效減輕各方的潛在負擔，還可以通過三支柱的組合提高老年人退休生活待遇；第二，私人養(yǎng)老金計劃的發(fā)展趨勢是繳費確定型的DC模式，而DC模式有效運轉(zhuǎn)的一個重要保障就是完善、發(fā)達的資本市場，使私人養(yǎng)老金基金實現(xiàn)有效的保值增值；第三，職業(yè)養(yǎng)老金的建設主體是企業(yè)和其他單位，盈利能力決定著其建設企業(yè)年金計劃的意愿和能力，因此，為企業(yè)發(fā)展營造良好的發(fā)展環(huán)境、提高企業(yè)的盈利能力和盈利水平也是發(fā)展職業(yè)養(yǎng)老金的重要保障，不少典型國家通過降低管理費、擴大規(guī)模效應等方式構(gòu)建集合年金等專門的、特殊的職業(yè)養(yǎng)老金計劃，吸引中小企業(yè)參與職業(yè)養(yǎng)老金計劃；第四，個人養(yǎng)老金計劃的順利發(fā)展需要依托個人參與意愿和能力，在中國基尼系數(shù)偏高、人均收入相對較低的背景下，進一步通過均衡發(fā)展，提高廣大國民的收入水平顯得尤為重要。

中國目前私人養(yǎng)老金計劃的發(fā)展面臨不太理想的外部環(huán)境，發(fā)展緩慢。一方面，中國第一支柱公共養(yǎng)老金制度一枝獨大，繳費率偏高，擠壓了第二三支柱私人養(yǎng)老金制度的發(fā)展空間。正是由于第一支柱承擔了養(yǎng)老金體系的主要職能，而廣大國民對于不斷提高的養(yǎng)老金待遇水平又有著極大的需求，導致公共養(yǎng)老金制度面臨著長期可持續(xù)的困境，亟需通過三支柱養(yǎng)老金體系的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，降低第一支柱的繳費率，為第二三支柱私人養(yǎng)老金發(fā)展釋放空間。通過政府、單位和個人責任的分擔，完善三支柱的養(yǎng)老金體系，通過多元化的運作方式，提高老年人養(yǎng)老金待遇水平。另一方面，中國資本市場還需進一步完善，需要通過二三支柱私人養(yǎng)老金等長期資本的引入，相互促進，推動資本市場完善的同時提高職業(yè)養(yǎng)老金的保值增值能力。同時，中國企業(yè)年金目前主要覆蓋了國有企業(yè)等大型企業(yè)，中小企業(yè)集合年金發(fā)展緩慢，需通過制度設計吸引中小企業(yè)參與到計劃中來。在中國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)的背景下，企業(yè)面臨著盈利能力下降等一系列挑戰(zhàn)，需要不斷優(yōu)化企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，提高企業(yè)盈利水平，為提高企業(yè)職業(yè)養(yǎng)老金計劃參與能力提供保障。此外，還應通過各地區(qū)的均衡發(fā)展，逐步縮小貧富差距，提高人均收入水平，為個人參加第三支柱養(yǎng)老金計劃提供基礎。

（四）強調(diào)私人養(yǎng)老金制度設計的靈活性和循序漸進

私人養(yǎng)老金制度的發(fā)展是伴隨著經(jīng)濟發(fā)展水平到一定階段才開始出現(xiàn)的，隨著經(jīng)濟社會發(fā)展水平的提高，個人養(yǎng)老需求水平開始提升，才有了發(fā)展私人養(yǎng)老金計劃的需要，也才有了私人養(yǎng)老金發(fā)展的可能性。加拿大私人養(yǎng)老金制度在發(fā)展過程中也是最先覆蓋部分群體，然后通過制度的規(guī)范化發(fā)展，逐步擴大覆蓋范圍，經(jīng)歷了一個循序漸進的過程。同時，私人養(yǎng)老金制度發(fā)展過程中，制度設計的靈活性不僅是其成功的關鍵，也是增強制度吸引力的重要手段，不少國家在探索第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金計劃的自動加入機制時，給予個人自主選擇退出的機會，從而有利于制度的順利實施；同時，在制定稅收優(yōu)惠政策時，不少國家不僅有EET的稅收遞延模式。還有TEE的稅收優(yōu)惠模式，這些靈活的制度設計都為中國私人養(yǎng)老金制度的完善提供了經(jīng)驗借鑒。

中國在發(fā)展私人養(yǎng)老金制度時也應循序漸進，不僅要密切關注目前所處的經(jīng)濟社會發(fā)展階段，還應注重制度的長期可持續(xù)發(fā)展。首先，不斷加強制度的基礎設施建設，為二三支柱私人養(yǎng)老金的發(fā)展打好堅實的基礎，如建立明確的稅收激勵機制、投資運作機制、基金的監(jiān)管機制等。其次，注重制度的靈活設計，比如給予個人投資選擇權(quán)的同時加強默認投資基金工具的建立、注重二三支柱之間的轉(zhuǎn)換通道建設等，從而逐步發(fā)揮中國私人養(yǎng)老金制度的作用。

（五）關注多支柱養(yǎng)老金制度與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展

養(yǎng)老金基金尤其是積累制的養(yǎng)老金作為長期資產(chǎn)面臨著十分迫切的保值增值需求，客觀上要求通過進入資本市場運作追求長期穩(wěn)定的投資回報。從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金作為長期大規(guī)模資金，進入資本市場后可以增加資本市場的資金供給，給資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展提供良好的條件，同時發(fā)達的資本市場反過來又可以為養(yǎng)老基金的保值增值提供有效保障。

近年來中國資本市場發(fā)展逐步完善，共同基金和保險公司等長期機構(gòu)投資者開始初具規(guī)模，同時基本養(yǎng)老保險基金、職業(yè)養(yǎng)老金也已經(jīng)開始進入資本市場，為中國第三大機構(gòu)投資者——養(yǎng)老基金的發(fā)展提供基礎。推動養(yǎng)老金制度的快速發(fā)展，必須重視養(yǎng)老金計劃與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，在養(yǎng)老金尤其是私人養(yǎng)老金建設時必須明確基金的市場化投資方向，積極培育契約型私人養(yǎng)老金投資管理機構(gòu)，允許合格的金融機構(gòu)作為私人養(yǎng)老金的受托人和投資管理人，并實現(xiàn)充分合理競爭，提高私人養(yǎng)老金的投資運作效率的同時，為資本市場提供有效的長期資金；另一方面，逐步完善資本市場運作，為養(yǎng)老金投資收益率的提升提供保障。