趙麗 貴州省工業(yè)投資發(fā)展有限公司

自從改革開放以來，我國金融市場獲得了快速發(fā)展，形成了金融衍生品市場雛形。衍生金融工具，指以其他基礎(chǔ)金融品價格變動情況為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品，雖然對經(jīng)濟(jì)市場有著積極的影響，卻也是風(fēng)險的主要原因之一。目前，我國衍生金融市場存在法律不健全、使用不規(guī)范等問題，未能真正達(dá)到化解風(fēng)險的目的，還會導(dǎo)致風(fēng)險損失擴(kuò)大化。因此，企業(yè)在運(yùn)用衍生金融工具前，需要對其風(fēng)險特征、成因進(jìn)行充分探究，才能做好相應(yīng)的風(fēng)險管理，最大限度地發(fā)揮衍生金融工具的作用。

一、衍生金融工具和應(yīng)用風(fēng)險內(nèi)涵

衍生金融工具是特殊類別買賣的金融工具的統(tǒng)稱，包括貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具及在此基礎(chǔ)上所衍生的金融產(chǎn)品，以杠桿和信用交易為主要特征。簡而言之，這類金融產(chǎn)品就是通過對未來股市、利率等情況進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測，事先支付少許權(quán)利金和保證金，達(dá)到降低可能的損失并確保收益的目的。近年來，我國衍生金融工具市場發(fā)展迅速，期貨交易整體規(guī)模位于世界前列，運(yùn)用衍生金融工具的公司數(shù)量不斷增長。和一般傳統(tǒng)的金融工具相比，衍生金融工具具備對沖風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)這兩項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)功能，可為企業(yè)提供有關(guān)市場未來的信息和有效的風(fēng)險管理手段[1]。雖然這類工具可獲得更好的投資回報，并能有效規(guī)避風(fēng)險，但同樣，其高杠桿效應(yīng)也會帶來較大的風(fēng)險隱患。衍生金融工具可轉(zhuǎn)移風(fēng)險，在明確企業(yè)暴露在某風(fēng)險下的概率后，可通過調(diào)整投資策略、降低風(fēng)險暴露程度等手段對沖風(fēng)險，但其實(shí)質(zhì)上并不能減少或消除風(fēng)險，且其交割的透明度和確定性遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)交易。因此而引起重大損失的事件時有發(fā)生，無論是國外巨頭，還是國內(nèi)精英，都曾有因衍生金融工具金融風(fēng)險而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的報道。衍生工具由基礎(chǔ)金融工具衍生而來，其價格受到基礎(chǔ)金融工具的制約?；诟軛U性投機(jī)機(jī)制，一旦基礎(chǔ)金融工具出現(xiàn)變化，很可能導(dǎo)致衍生金融工具的巨大虧損。而且，衍生金融工具操作起來對技術(shù)的要求較高，需要企業(yè)在充分了解各項(xiàng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，對其進(jìn)行靈活運(yùn)用和優(yōu)化組合，但若未能事先了解清楚相關(guān)產(chǎn)品，不明確其背后的風(fēng)險，就很難做到及時、合理的規(guī)避，進(jìn)而導(dǎo)致不可估量的損失。

二、衍生金融工具風(fēng)險類型

衍生金融工具的高收益性，意味著其必然伴隨著較大風(fēng)險，而且，衍生金融工具品種多，較為復(fù)雜，容易受到多方面因素的干擾。既往研究發(fā)現(xiàn)，這些風(fēng)險主要來自于市場、信用、流動、操作、政治及法律等多個方面。

市場風(fēng)險主要與匯率、利率、證券價格變動等有關(guān)，也被稱為收益風(fēng)險，即在市場環(huán)境的影響下，衍生工具價格可能出現(xiàn)急劇波動，導(dǎo)致企業(yè)投資的預(yù)期和實(shí)際收益的不一致性。這類風(fēng)險存在于各種金融衍生工具中，最常見也最普遍，市場現(xiàn)象是客觀存在的，任何企業(yè)都無法估計(jì)。雖然衍生金融工具可規(guī)避風(fēng)險，但因交易風(fēng)險的集中性，市場數(shù)量相對減少，稍有差池，即會導(dǎo)致風(fēng)險成倍增長。對衍生金融工具的不規(guī)范使用，也會增加這類風(fēng)險。

信用風(fēng)險，是在買賣雙方履約過程中，對方缺乏誠信，因違約而給另一方造成經(jīng)濟(jì)損失的情況，即合同一方未按要求履行條款而導(dǎo)致另一方損失的風(fēng)險，和簽約期限、地點(diǎn)關(guān)系密切。簽約期限越長，不確定性越大，信用風(fēng)險也越大；場內(nèi)交易在清算中心辦理，有著較為規(guī)范的簽約程序，風(fēng)險相對較小，場外交易則主要靠雙方誠信度履約，金融機(jī)構(gòu)并不能對其進(jìn)行監(jiān)督，風(fēng)險也就相對較大。

流動風(fēng)險因交易當(dāng)事人不能籌到履約所需的資金而引發(fā)的風(fēng)險，主要影響到企業(yè)的流動資產(chǎn)，即一方未履約而導(dǎo)致投資衍生金融工具的另一方增加被套的風(fēng)險，這就會使得企業(yè)流動資金緊張，對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生負(fù)面影響[2]。流動風(fēng)險通常因缺乏流動資金或缺乏交易合約對手等原因而產(chǎn)生，這類風(fēng)險和市場交易規(guī)模、環(huán)境相關(guān)。一般來說，場內(nèi)交易流程規(guī)范，消息通暢，交易雙方均可根據(jù)信息變化調(diào)整下一步方案；反之，場外交易時，合約往往缺乏事先規(guī)范，風(fēng)險也相對較大。

此外，由于內(nèi)控的不完善、不規(guī)范而引起操作錯誤和程序紕漏，衍生金融工具交易過程和現(xiàn)行法律體系不符，政局不穩(wěn)定等，均會對衍生金融工具的應(yīng)用造成不同程度的風(fēng)險，引起交易活動的不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致投資者權(quán)益受損。而若系統(tǒng)出現(xiàn)故障、交易人員操作失誤，不法機(jī)構(gòu)鉆法律空子等，也均會引發(fā)相關(guān)風(fēng)險而導(dǎo)致?lián)p失。

三、衍生金融工具的風(fēng)險成因

衍生金融工具之所以會存在上述風(fēng)險，主要與其本身特性、信息不對稱、市場監(jiān)督及內(nèi)控機(jī)制等有關(guān)。衍生金融工具的產(chǎn)生源于避險的需求，雖然在利率、匯率等方面可達(dá)到避險目的，但由于其結(jié)構(gòu)和品種的復(fù)雜多樣性，以及較高的技術(shù)含量，無端增加了交易的風(fēng)險。信息不對稱是風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因，若市場中交易雙方在交易時未能對對方的供求情況充分了解，會引起價格波動。衍生金融工具創(chuàng)新速度較快，市場監(jiān)管卻相對滯后，再加上全球化進(jìn)程下，不少投資者不再滿足于本地或本國市場，而在全球范圍內(nèi)投資以獲得更高利潤，直接對市場監(jiān)管帶來較大困難。而投機(jī)者鉆法律空子的現(xiàn)象也屢見不鮮，違規(guī)操作充斥市場，同樣造成了監(jiān)管困難。企業(yè)內(nèi)控機(jī)制不健全，做不到對每個交易環(huán)節(jié)的有效監(jiān)督，不能及時止損，就會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的損失。

四、對衍生金融工具風(fēng)險的管理對策

（一）強(qiáng)化風(fēng)險管控意識

企業(yè)首先應(yīng)認(rèn)識到衍生金融工具存在的風(fēng)險，建立起風(fēng)險意識，進(jìn)行風(fēng)險識別，制定風(fēng)險防范對策，做好風(fēng)險預(yù)警。決策層在作出投資決策前，應(yīng)充分了解投資性質(zhì)和可能面臨的風(fēng)險，分析投資目標(biāo)和公司整體經(jīng)營戰(zhàn)略是否相符[3]。制定投資方案時，應(yīng)對相關(guān)風(fēng)險造成的損害和企業(yè)的承受度進(jìn)行分析，對投資個案分別設(shè)計(jì)風(fēng)險規(guī)避、對沖、轉(zhuǎn)移、補(bǔ)償?shù)确桨?，或者聘請第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助建立內(nèi)控制度，提高企業(yè)對風(fēng)險的防范能力。

（二）建立衍生金融工具風(fēng)險管理系統(tǒng)

完善的管理系統(tǒng)，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)對衍生金融工具風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。管理系統(tǒng)自上而下分為董事會及高層管理人員、風(fēng)險管理部門及其他部門等多道防線。其中，董事會等組成的高級管理層發(fā)揮核心作用，決定了企業(yè)對風(fēng)險管理的成敗。風(fēng)險管理部門的獨(dú)立性，使其避免被其他因素所干擾，和金融業(yè)務(wù)部門完全分開，可讓其更好地發(fā)揮在監(jiān)督、控制企業(yè)風(fēng)險中的作用。其他部門包括交易部、結(jié)算部、財(cái)務(wù)部、稽核部、法律部和信息部等。交易部是進(jìn)行金融業(yè)務(wù)交易的一線部門，需遵守企業(yè)風(fēng)險管理規(guī)定，對本部門投資、風(fēng)險管理進(jìn)行具體方案制定，傳遞交易信息，制作風(fēng)險分析報告，配合其他部門風(fēng)險管理工作。結(jié)算部應(yīng)獨(dú)立于交易部，多由會計(jì)部門遵從風(fēng)險管理規(guī)定處理相關(guān)工作[4]。財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)狀況提出風(fēng)險承受能力的相關(guān)意見，從稅收、會計(jì)工作方面作出相關(guān)安排?；瞬控?fù)責(zé)對上述部門工作進(jìn)行定期或不定期核查，提出結(jié)論和改進(jìn)意見。法律部，對上述工作中和法律相關(guān)的方面提出意見。信息部則需確保各類信息傳遞的通暢、高效。上述部門中，均應(yīng)遵循不相容崗位相分離要求進(jìn)行人員、工作的配置，明確部門的職責(zé)權(quán)限和相互合作關(guān)系，提高整個企業(yè)運(yùn)行的高效性。此外，還需建立起風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，借助完善的衍生工具風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)，定期對相關(guān)風(fēng)險狀況進(jìn)行評估，動態(tài)預(yù)測衍生工具風(fēng)險，作出相應(yīng)的規(guī)避決策。

（三）健全風(fēng)險評估體系

企業(yè)應(yīng)全面評估衍生金融工具及其風(fēng)險，估量企業(yè)風(fēng)險暴露狀況。企業(yè)各個層次人員都應(yīng)掌握風(fēng)險度量標(biāo)準(zhǔn)，并在企業(yè)內(nèi)部形成限制和監(jiān)督業(yè)務(wù)活動風(fēng)險的共同框架，每日進(jìn)行信用風(fēng)險、交易和市場變化情況的監(jiān)督。企業(yè)應(yīng)設(shè)置風(fēng)險限額，包括名義頭寸、止損限額、缺口或到期階段限額、VAR限額等，上述限額的設(shè)置應(yīng)與企業(yè)總體風(fēng)險度量方法相一致。名義頭寸可提供金融業(yè)務(wù)活動量信息，是最基本的限額方法，但不能體現(xiàn)價格敏感性和波動幅度；止損限額即規(guī)定頭寸達(dá)某一水平時可能導(dǎo)致的損失，當(dāng)發(fā)現(xiàn)達(dá)限額時應(yīng)立即將其變現(xiàn)或套期，以免損失進(jìn)一步擴(kuò)大；缺口限額在利率及流動性風(fēng)險管理上發(fā)揮較大作用，但單獨(dú)使用效果不理想；VAR限額可反映衍生金融工具組合的市場風(fēng)險，需要對頭寸當(dāng)期市價進(jìn)行計(jì)算，并結(jié)合統(tǒng)計(jì)模型來評估可能的損失。一旦發(fā)現(xiàn)上述指標(biāo)接近甚至超過風(fēng)險限額，需立即告知高層，以便于調(diào)整后續(xù)投資策略[5]。再者，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建準(zhǔn)確、全面、及時的資訊系統(tǒng)，由風(fēng)險管理職能部門對風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)測并每日上報，以確保信息提供的及時、準(zhǔn)確、完整性，并提供早期警告訊號，讓企業(yè)高層每日均能獲得機(jī)構(gòu)交易損益額、未平倉凈額和總額等信息。此外，還需做好嚴(yán)格的內(nèi)控和審計(jì)工作，確保各部門職能能相互監(jiān)督、補(bǔ)充，以及各項(xiàng)工作和流程的規(guī)范性。只有建立起完全的風(fēng)險評估體系，才能及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險因子，為風(fēng)險防范策略的制定提供可靠依據(jù)。

（四）做好對市場風(fēng)險的內(nèi)部控制

市場風(fēng)險是衍生金融工具的主要風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)針對這一風(fēng)險做好內(nèi)控。首先，應(yīng)對市場價值做好計(jì)算，以便于評估可能因此而遭受的潛在損失。需做到根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，定期評估市場風(fēng)險。其次，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的資信來確定風(fēng)險承受能力，必要時采取對沖措施或重組敞口頭寸。再者，應(yīng)嚴(yán)格運(yùn)用衍生金融工具的交易程序，分別審計(jì)稽核及交易人員，檢查使用衍生工具的方法和模型，以確保工具使用的適宜性。此外，企業(yè)應(yīng)模擬市場環(huán)境變化導(dǎo)致價格劇烈震蕩的情形，評估自身的承受能力，測試在這種極端情況下是否能通過對沖來達(dá)到防范風(fēng)險的目的，并尋找更適合的防范措施?；谘苌ぞ叩膹?fù)雜性，企業(yè)應(yīng)對其市場價格作出良好的判斷，了解產(chǎn)品特性，開發(fā)更適合的管理軟件對其進(jìn)行管理。

（五）做好對信用風(fēng)險的內(nèi)部控制

信用風(fēng)險存在于一切交易中，屬于普遍性風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)限定信用額度，運(yùn)用信用金融衍生工具及凈額軋差協(xié)議等，實(shí)現(xiàn)對這類風(fēng)險的內(nèi)控。信用額度主要針對單一信用風(fēng)險敞口，用以控制這類風(fēng)險的集中度，屬于事前控制方法。企業(yè)在設(shè)置信用額度時，應(yīng)認(rèn)真分析外界評級、交易時長、衍生工具價格變動等因素，并評估第三方保證和抵押品的價值。一般來說，交易時間越長，額度越小，價格變動越大，風(fēng)險越高。信用金融衍生工具是參與方以協(xié)議的方式同意進(jìn)行信用風(fēng)險剝離或轉(zhuǎn)移，即將信用風(fēng)險從總體風(fēng)險中分離開來，轉(zhuǎn)移給第三方，如購買信用期權(quán)、互換產(chǎn)品、信用遠(yuǎn)期和期貨等。此外，當(dāng)交易雙方存在兩個及以上交易活動時，可將上述交易的盈虧進(jìn)行相互抵消，可降低信用風(fēng)險的40%-60%。

（六）流動風(fēng)險和法律風(fēng)險的內(nèi)控

流動性風(fēng)險主要為資產(chǎn)組合及資金短缺引起。針對這類風(fēng)險，企業(yè)需要進(jìn)行多元化投資，對其中每種投資均設(shè)置額度限制，以提高投資的流動性，如可將其投入貨幣市場，若發(fā)現(xiàn)期貨或期權(quán)市場產(chǎn)生對自身不利的變化，可立即變現(xiàn)。對資金流量進(jìn)行多元化管理，防止出現(xiàn)一定時期內(nèi)集中支付的情況，實(shí)施內(nèi)部使用資金收費(fèi)措施，提高各方的成本意識。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對衍生工具合約合法性的評估，分析國家相關(guān)法律制度在合約方面的規(guī)定及對交易產(chǎn)生的影響，分析金融衍生交易擔(dān)保文件法律效力。

此外，企業(yè)還需努力提高財(cái)務(wù)人員素質(zhì)，定期組織各類培訓(xùn)學(xué)習(xí)，使其能具備專業(yè)的知識，掌握衍生金融工具的運(yùn)用方法和技巧，并建立起風(fēng)險理念，在企業(yè)發(fā)展、投資的戰(zhàn)略、分析、控制等方面均發(fā)揮應(yīng)有的作用。

五、結(jié)語

總之，衍生金融工具有利于為企業(yè)帶來可觀的收益，但同時也會面臨較多風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險種類和特點(diǎn)，查找可能導(dǎo)致這些風(fēng)險的原因，強(qiáng)化風(fēng)險管控意識，建立衍生金融工具風(fēng)險管理系統(tǒng)，健全風(fēng)險評估體系，做好對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動風(fēng)險及法律風(fēng)險的內(nèi)部控制，提高財(cái)務(wù)人員業(yè)務(wù)能力，讓衍生金融工具為企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。