吳中山?楊英

本文應(yīng)用哈佛分析框架，以新能源公司Y為研究對象，在對Y公司進行戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析之后，對該公司的未來前景做了預(yù)測，并根據(jù)四個部分的分析對Y公司的未來發(fā)展提出相關(guān)建議，也希望以此能為其他新能源公司的發(fā)展提供借鑒。

一、引言

2022年3月22日，國家能源局與發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)了《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，提出在“十四五”時期，將能源方向繼續(xù)向低碳方向進行轉(zhuǎn)型，強調(diào)加快攻克能源領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)，以此推動綠色低碳技術(shù)的重大突破，預(yù)計到2025年，將電能的使用占終端用能的比例達(dá)到30%左右。因此新能源行業(yè)是否能夠健康發(fā)展對我國能源轉(zhuǎn)型有著重大意義。哈佛分析框架是建立在公司的戰(zhàn)略角度，將公司戰(zhàn)略信息與財務(wù)信息結(jié)合在一起來對公司進行分析，從而為公司的未來發(fā)展提供科學(xué)的方向。本文選取新能源行業(yè)代表性公司Y進行研究，通過定性和定量分析并提出相關(guān)建議，希望能為新能源行業(yè)的健康發(fā)展提供參考。

二、Y公司簡介

Y公司成立于1997年，位于安徽省合肥市高新區(qū)，是一家專注于太陽能、風(fēng)能、儲能、氫能、電動汽車等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的國家重點高新技術(shù)公司。2011年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為新能源行業(yè)的領(lǐng)跑者。

三、Y公司戰(zhàn)略分析

（一）優(yōu)勢

Y公司是國內(nèi)最大的太陽能光伏逆變器制造商，公司核心產(chǎn)品光伏逆變器市場優(yōu)勢突出，公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和成本控制等方面有著領(lǐng)先優(yōu)勢。2020年光伏逆變器的發(fā)貨量達(dá)35GW，產(chǎn)量約占全行業(yè)的30%，產(chǎn)品市場占有率為全球第一。公司建立以國內(nèi)市場為根基，在海外市場快速發(fā)展的多元業(yè)務(wù)布局，推出風(fēng)力電站、光伏電站的解決方案和運維服務(wù)，覆蓋多種應(yīng)用場景。截至2020年，在國內(nèi)市場，公司業(yè)務(wù)已覆蓋30個省、自治區(qū)和直轄市；在國際市場，公司在東南亞、南美、澳洲等10多個“一帶一路”沿線國家和地區(qū)均有布局。Y公司擁有一支自主創(chuàng)新能力強、研發(fā)經(jīng)驗豐富的專業(yè)隊伍，Y公司也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的可以掌握多項自主核心技術(shù)的公司之一。

（二）劣勢

Y公司的光伏電站項目周期短、投資金額大，不僅涉及地面資源，而且涉及各類商業(yè)屋頂資源，在項目建設(shè)實施中存在諸多不確定因素，這些因素可能導(dǎo)致項目延期，使得難以及時并網(wǎng)發(fā)電，且項目需要大量的流動資金，給公司的項目管理帶來難度。因此高成本和高投入難為公司帶來較好的收益，這也成為我國新能源發(fā)展的限制因素。

（三）機會

能源危機以及溫室效應(yīng)帶來的氣候問題使得人們必須開發(fā)利用新能源。經(jīng)濟的高速發(fā)展會導(dǎo)致傳統(tǒng)能源過度消耗，可獲得傳統(tǒng)能源儲量大幅下降，使得能源危機日益嚴(yán)重。石油、煤炭、天然氣等化石燃料將會在未來的百年后消耗殆盡。另外由于大量使用化石能源所排放出的有害氣體等污染物，會嚴(yán)重破壞生態(tài)環(huán)境。同時為解決石油價格高增長、石油進口依存度不斷上升的問題，也使得我國大力開發(fā)新能源成為必然。政府政策也給新能源行業(yè)的發(fā)展提供了良好機遇，政府出臺了一系列鼓勵新能源項目發(fā)展的政策措施。

（四）威脅

雖然我國有龐大的國內(nèi)市場，但由于全球新冠疫情的持續(xù)、國際貿(mào)易摩擦、股市低迷、全球經(jīng)濟下行壓力增大及消費指數(shù)的上升，使得消費者消費結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨向保守。新能源公司受全球經(jīng)濟影響，必須考慮節(jié)約成本，從而制約了新能源行業(yè)的發(fā)展。同時Y公司所在的光伏行業(yè)也受到全球需求推延的短期壓力，Y公司的供應(yīng)商、客戶和Y公司自身都受到不同程度的影響。另外由于大力倡導(dǎo)發(fā)展低碳經(jīng)濟，導(dǎo)致大量資本涌向新能源市場，這對新能源行業(yè)的發(fā)展既是一種促進，也是一種挑戰(zhàn)。

四、Y公司會計分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表水平分析

（1）資產(chǎn)變動情況

2020年該公司流動資產(chǎn)增加48.24億元，增長幅度26.17%，使得總資產(chǎn)規(guī)模增長21.14%。非流動資產(chǎn)增加3.60億元，增長幅度8.20%，使總資產(chǎn)規(guī)模增長1.58%。兩者合計使總資產(chǎn)增長了51.83億元，增長幅度22.72%。2020年總資產(chǎn)的增長主要體現(xiàn)在流動資產(chǎn)的增長上，主要原因是貨幣資金增加29.60億元，增長幅度66.42%，使得總資產(chǎn)規(guī)模增長12.97%。

（2）權(quán)益變動情況

2020年該公司流動負(fù)債增加28.34億元，增長幅度23.25%，使得權(quán)益總規(guī)模增長12.42%。非流動負(fù)債增加2.39億元，增長幅度12.79%，使得權(quán)益總規(guī)模增長1.05%。兩者合計使總負(fù)債增加30.73億元，增長幅度21.86%，使得權(quán)益總規(guī)模增長13.47%。2020年總負(fù)債的增長主要表現(xiàn)在流動負(fù)債的增長上，主要原因是應(yīng)付票據(jù)增加19.05億元，增長幅度54.76%，使得權(quán)益總規(guī)模增長8.35%。2020年所有者權(quán)益增加21.09億元，增長幅度24.10%，使得權(quán)益總規(guī)模增長9.25%，所有者權(quán)益增加主要表現(xiàn)在未分配利潤的增長上，未分配利潤增加16.81億元，增長幅度46.75%，使得權(quán)益總規(guī)模增長7.37%。

2.資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析

（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

2020年該公司非流動資產(chǎn)比重為16.96%，而流動資產(chǎn)的比重高達(dá)83.04%，說明該公司資產(chǎn)流動性較好，資產(chǎn)風(fēng)險較低。另外2020年該公司流動資產(chǎn)比重比上期上升2.28%，非流動資產(chǎn)比重比上期下降2.28%。其中貨幣資金比重比上期上升6.96%，應(yīng)收賬款比重比上期下降5.72%，固定資產(chǎn)比重比上期下降1.29%，其他項目變動幅度不大或者所占比重較小，說明該公司資產(chǎn)整體結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。

（2）資本結(jié)構(gòu)分析

2020年該公司非流動負(fù)債比重為7.54%，流動負(fù)債的比重為53.66%，流動負(fù)債占比較高說明公司在短期內(nèi)將有大量債務(wù)需要償還，Y公司要予以關(guān)注。2020年該公司流動負(fù)債比重比上期上升0.23%，非流動負(fù)債比重比上期下降0.66%，其中應(yīng)付票據(jù)比重比上期上升3.98%，應(yīng)付賬款比重比上期下降1.72%，其余項目所占比重較小或變動幅度不大。2020年所有者權(quán)益比重38.80%，相對于上期比重上升0.43%，其中資本公積比重比上期下降2.72%，未分配利潤比重比上期上升3.09%。因此從整體上看，該公司資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。

（二）利潤表分析

1.利潤表水平分析

2020年該公司實現(xiàn)凈利潤19.76億元，比上期增長10.64億元，增長率為116.73%。從水平分析來看，2020年凈利潤的增長主要原因是利潤總額比上期增長11.50億元，同時所得稅費用比上期增長0.86億元，兩者共同作用后導(dǎo)致凈利潤增長10.64億元。其中利潤總額增長主要原因是營業(yè)利潤增長11.21億元，增長率106.94%，營業(yè)外收入增長0.18億元，營業(yè)外支出減少0.11億元共同導(dǎo)致的結(jié)果。營業(yè)利潤增加的主要原因是營業(yè)收入比上期增長62.82億元，營業(yè)成本增加49.30億元、研發(fā)費用增加1.70億元、財務(wù)費用增加2.53億元、投資收益增加1.13億元、信用減值損失減少1.28億元綜合導(dǎo)致的結(jié)果。

2.利潤表垂直分析

2020年該公司營業(yè)利潤占營業(yè)收入比為11.24%，比上期增長3.19%。2020年利潤總額占營業(yè)收入的比為11.31%，比上期增長3.38%。2020年凈利潤占營業(yè)收入比為10.24%，比上期增長3.23%。

五、Y公司財務(wù)分析

（一）償債能力分析

Y公司2018年至2020年速動比率分別為1.18、1.13、1.08，流動比率分別為1.56、1.51、1.55，資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.85%、61.63%、61.20%。傳統(tǒng)經(jīng)驗認(rèn)為，速動比率維持在1較為正常，流動比率一般在1.5至2.0之間比較好。該公司速動比率近三年且處于1至1.2之間，流動比率的范圍處于1.5至1.6之間，說明該公司短期償債能力整體表現(xiàn)就好，但近三年該公司速動比率呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，因此建議Y公司要予以關(guān)注。近三年該公司資產(chǎn)負(fù)債率大小基本維持在60%左右，要判斷資產(chǎn)負(fù)債率是否合理，要看站在誰的角度分析，通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%-60%左右，因此該公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)處于一種邊緣，不宜再高，否則公司的經(jīng)營就面臨很大的財務(wù)風(fēng)險。

（二）盈利能力分析

Y公司2018年至2020年營業(yè)收入增長率分別為16.69%、25.41%、48.31%，營業(yè)凈利率分別為7.88%、7.01%、10.24%，凈資產(chǎn)收益率分別為10.49%、10.41%、18.18%。根據(jù)《2020年新能源板塊中報總結(jié)》顯示，2020年新能源板塊全行業(yè)上半年營收增長率為20.50%，2020年該公司營業(yè)收入增長率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2020年該公司營業(yè)凈利率、凈資產(chǎn)收益率較前兩年都有大幅增長，原因是在2020年，全球能源加速轉(zhuǎn)型，我國新能源在轉(zhuǎn)向“平價”關(guān)鍵期的背景下，市場需求旺盛，新能源行業(yè)發(fā)展向好。

（三）營運能力分析

Y公司2018年至2020年存貨周轉(zhuǎn)率分別為421.69%、389.40%、497.90%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率143.35%、176.56%、260.60%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為56.07%、56.98%、68.87%。Y公司近三年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)總體上升的趨勢，表明該公司的生產(chǎn)效率和經(jīng)濟效益逐年提高，但一般認(rèn)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于0.8到1之間比較合適，所以該公司仍然有繼續(xù)改善的空間。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近三年逐年上升，表明該公司收賬速度加快，平均收賬期變短，壞賬損失減少，資產(chǎn)流動加快，使得公司償債能力得到加強，但是該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍低于社會平均值。另外通常認(rèn)為存貨周轉(zhuǎn)率大約為3比較合適，該公司存貨周轉(zhuǎn)率近三年先下降后上升，但均高于3，且2020年存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)接近于5，這一方面說明該公司銷售成本轉(zhuǎn)出速度快，即銷售業(yè)績較好，存貨管理經(jīng)濟優(yōu)化，積壓物資率低，但另一方面，存貨周轉(zhuǎn)率如果過高，會導(dǎo)致增加訂單的購買批次，公司在購買的過程中會增加很多不確定因素，因此建議Y公司要予以關(guān)注。

六、Y公司前景分析

（一）從公司角度

1.Y公司是國內(nèi)較早從事逆變器產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，同時也是全球光伏逆變器出貨量最大的公司，有著突出的品牌和研發(fā)創(chuàng)新能力，是新能源發(fā)電行業(yè)的領(lǐng)跑者，在全球市場中占有較大的份額，因此Y公司會持續(xù)提升在行業(yè)內(nèi)的品牌美譽度和知名度。

2.Y公司建立了一套全球發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建起全球營銷渠道和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，在海內(nèi)外有多個服務(wù)網(wǎng)點、子公司、認(rèn)證授權(quán)服務(wù)商以及戰(zhàn)略合作伙伴，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品已批量銷往全球多個國家和地區(qū)，因此Y公司會持續(xù)擴張在全球市場的份額。

（二）從行業(yè)角度

“二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和?！边@是我國對國際社會的承諾，也是對國內(nèi)的動員令?！疤贾泻汀蹦茉崔D(zhuǎn)變的理念越來越流行，開發(fā)和使用新能源是時代發(fā)展的要求，同時光伏行業(yè)作為新能源中的關(guān)鍵一部分，它是一個可以長期發(fā)展的行業(yè)，目前光伏發(fā)電的普及率較低，但未來將會成為主流的發(fā)電來源，其發(fā)展?jié)摿薮?。Y公司作為光伏行業(yè)中逆變器生產(chǎn)商的翹楚，在光伏平價并網(wǎng)的趨勢之下，Y公司也將會首先享受到行業(yè)發(fā)展的紅利，因此Y公司會有可期的發(fā)展。

七、對Y公司的建議

（一）注意政策性風(fēng)險

雖然新能源發(fā)電相關(guān)技術(shù)仍然處于不斷地改進中，全球大多數(shù)國家和地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)平價上網(wǎng)，但由于現(xiàn)階段仍有部分區(qū)域的上網(wǎng)電價和發(fā)電成本高于常規(guī)傳統(tǒng)能源，所以仍需政府政策的扶持，然而各國各地區(qū)政府是自行制定這些扶持政策。另外，雖然全球節(jié)能減排的趨勢基本不變，但如果相關(guān)政府補貼、主要市場的宏觀經(jīng)濟或政府扶持政策發(fā)生重大變化，將會在一定程度上影響新能源行業(yè)的發(fā)展和Y公司的收益水平。因此建議Y公司在保持國內(nèi)市場的領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，需要積極拓展國外市場，以減少單一國家扶持政策變動帶來的影響。

（二）注意應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險

隨著國內(nèi)市場的飛速發(fā)展，Y公司應(yīng)加大產(chǎn)品的營銷力度，但由于國內(nèi)光伏行業(yè)付款周期長、項目金額大等特點，這將會導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加較快且存在一定的壞賬風(fēng)險，為了加速資金周轉(zhuǎn)和防范信用風(fēng)險，建議Y公司制定合理的賒銷政策和信用管理制度。

（三）注意銷售利潤率下降風(fēng)險

在全球市場巨大的作用力下，光伏逆變器市場競爭激烈，公司若不能保持在產(chǎn)品、技術(shù)和成本等方面優(yōu)勢，則會面臨銷售利潤率降低的風(fēng)險。因此建議Y公司應(yīng)進一步加大研發(fā)投入，通過加速新產(chǎn)品升級換代及實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，不斷推出能為客戶創(chuàng)造更高價值的新產(chǎn)品，以保證產(chǎn)品在市場上的領(lǐng)先程度和差異性；同時應(yīng)推行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，通過技術(shù)等手段進一步降低成本，以保證產(chǎn)品的成本領(lǐng)先優(yōu)勢。

（作者單位：銅陵學(xué)院 會計學(xué)院）