李 棟

(中國銀河證券股份有限公司，北京 100067)

1 前言

近年來，我國金融行業(yè)“錢荒”現(xiàn)象時有發(fā)生，特別是2013年6月，顯示出我國金融機構(gòu)在流動性管理方面的不足。在當(dāng)前的社會金融環(huán)境下，由于金融行業(yè)經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)模式和融資渠道的不斷變化，金融機構(gòu)顯現(xiàn)出資金來源的穩(wěn)定性降低、金融資產(chǎn)的流動性下降以及資產(chǎn)負債的期限錯配擴大等問題，使得金融機構(gòu)面臨流動性風(fēng)險的考驗愈發(fā)嚴峻，對我國金融機構(gòu)流動性風(fēng)險管理水平和能力的要求也不斷提高。

國際上，自2008年次貸危機時，流動性的迅速枯竭，引發(fā)了全球范圍內(nèi)金融機構(gòu)的金融危機，也使人們開始關(guān)注金融機構(gòu)在流動性管理方面的缺失。巴塞爾委員會在對危機進行深刻反思后，于2010年頒布了巴塞爾協(xié)議Ⅲ，其中一個最重要的變化就是首次增加了兩個流動性風(fēng)險監(jiān)管指標：流動性覆蓋率(LCR)和凈穩(wěn)定資金率(NSFR)。我國銀行業(yè)和證券業(yè)隨后也陸續(xù)頒布了相關(guān)的流動性風(fēng)險管理辦法，并將兩個流動性風(fēng)險監(jiān)管指標納入日常的監(jiān)管中。

金融機構(gòu)除關(guān)注整體的流動性風(fēng)險，還需關(guān)注具體業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的流動性風(fēng)險。此類業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的流動性風(fēng)險具有較強的傳染性，進而導(dǎo)致金融機構(gòu)的整體流動性風(fēng)險的發(fā)生。金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展及居民財富管理的迫切需求，都刺激、推動了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的大發(fā)展?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品主要是指，僅投資于貨幣市場工具且每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認購、贖回的銀行、證券公司、理財子公司的產(chǎn)品。因其產(chǎn)品流動性好，方便快速申購贖回，在滿足居民財富管理短期投資需求的同時，其自身也會在金融市場出現(xiàn)較大波動時面臨較大的產(chǎn)品申購贖回帶來的流動性風(fēng)險。

流動性風(fēng)險的管理從風(fēng)險管理全流程角度可以分為事前、事中和事后的風(fēng)險管理措施。對于流動性風(fēng)險的規(guī)避，以壓力測試為主要工具的事前管理應(yīng)該是流動性風(fēng)險管理的重點。文章旨在通過建立現(xiàn)金管理類產(chǎn)品流動性缺口的壓力測試模型，為金融行業(yè)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品提供一個重要的流動性風(fēng)險管理工具。

2 流動性壓力測試工具

2.1 流動性風(fēng)險概述

金融機構(gòu)流動性風(fēng)險主要產(chǎn)生于無法應(yīng)對因負債到期償還或資產(chǎn)變現(xiàn)難度增加而導(dǎo)致的流動性困難。文章主要研究的是產(chǎn)品的流動性風(fēng)險，主要是指產(chǎn)品管理人無法滿足客戶大量贖回的需求或投資的標的無法以合理的價格在市場出售而導(dǎo)致的風(fēng)險。

2.2 壓力測試概述

金融機構(gòu)風(fēng)險管理工具中，目前使用最廣泛、最成熟的量化工具是VaR(Value at Risk)風(fēng)險價值模型。該模型主要評估金融工具在市場正常波動情況下的市場風(fēng)險，但對于極端情況下的風(fēng)險評估適用性較低，特別是流動性風(fēng)險。而壓力測試工具衡量的正是在極端情況下VaR模型無法覆蓋的尾部風(fēng)險，因此在金融結(jié)構(gòu)的流動性風(fēng)險管理工具中極為重要。

壓力測試是指金融機構(gòu)利用合理的方法評價自身可能受到極端宏觀經(jīng)濟的沖擊以及重大事件發(fā)生的過程。其是金融機構(gòu)進行風(fēng)險管理的有力工具，主要以定量分析為主，通過測試金融機構(gòu)可能發(fā)生的一些極端不利的情況對其流動性的沖擊程度。

2.3 壓力測試流程

流動性壓力測試主要有以下幾個步驟：首先選擇流動性壓力測試的風(fēng)險因子；其次建立流動性壓力測試模型，并對測試對象進行壓力測試；最后根據(jù)壓力測試的結(jié)果，提出相應(yīng)的應(yīng)對措施，用以防范流動性風(fēng)險。

3 現(xiàn)金管理類產(chǎn)品流動性壓力測試方案

2013年，金融市場經(jīng)歷了錢荒的洗禮，金融機構(gòu)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品也存在一定的流動性風(fēng)險。通過對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品缺口的分析，考慮現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在月末、年末等市場資金利率上升情景下，集中贖回所帶來的流動性風(fēng)險。從歷史的統(tǒng)計數(shù)據(jù)靜態(tài)分析，找出歷史壓力情景，通過一定的模型計算進行壓力測試。

3.1 流動性壓力測試目標

流動性壓力測試的具體目標是評估金融機構(gòu)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品承受壓力事件的能力，考慮并預(yù)防可能的流動性危機，以提高在流動性壓力情況下履行其產(chǎn)品合同約定的能力，并據(jù)此優(yōu)化和完善流動性風(fēng)險管理機制。

3.2 壓力測試對象

流動性風(fēng)險壓力測試是以現(xiàn)金管理類產(chǎn)品一定時期內(nèi)的流動性缺口為測試對象，以產(chǎn)品的歷史贖回以及投資資產(chǎn)流動性為基礎(chǔ)，并結(jié)合市場未來一定期限的壓力情景，評估現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的流動性情況。

3.3 壓力測試情景說明

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品流動性缺口的壓力情景包括但不限于：

(1)年末、季度末市場資金利率的上升，各大銀行攬儲加大，無明確到期日現(xiàn)金類產(chǎn)品的集中贖回(例如2013年6月的錢荒)。

(2)經(jīng)濟下滑，系統(tǒng)性的信用風(fēng)險事件爆發(fā)，特別是債券市場上私募債、公司債的違約發(fā)生，影響了信用利差的擴大。質(zhì)押的債券價格下跌，為了保證足值質(zhì)押，需要額外買入債券補充質(zhì)押。具體風(fēng)險因子參數(shù)設(shè)置：“信用利差的上升”在輕度、中度、重度情景下的幅度為0.5%、1%、2%。

(3)短期內(nèi)質(zhì)押式回購利率的上升會直接吸引客戶將資金轉(zhuǎn)到回購上，導(dǎo)致現(xiàn)金管理類產(chǎn)品凈贖回增加，或公司為減少規(guī)模波動被動提高約定收益率，這些都會導(dǎo)致現(xiàn)金管理類產(chǎn)品現(xiàn)金流出增加，可能面臨流動性風(fēng)險。具體風(fēng)險因子設(shè)置如：“質(zhì)押式回購利率上升”在輕度、中度、重度情景下的幅度為1%、2%、4%。

(4)考慮交易對手信用風(fēng)險，所持債券收到的利息在輕度、中度、重度的情景下分別為應(yīng)收利息的90%、70%、50%。

3.4 壓力測試模型

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品流動性缺口=現(xiàn)金管理類產(chǎn)品未來30天現(xiàn)金凈流出-現(xiàn)金管理類產(chǎn)品期初的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物=現(xiàn)金管理類產(chǎn)品未來30天現(xiàn)金流出-現(xiàn)金管理類產(chǎn)品未來30天現(xiàn)金流入-現(xiàn)金類產(chǎn)品期初的現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物。

為了科學(xué)合理地測算各情景下流動性變化，針對具體的項目建立了相應(yīng)的計算模型：

(1)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品凈贖回規(guī)模：結(jié)合現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的歷史數(shù)據(jù)測算了在30天內(nèi)的降幅，得到現(xiàn)金管理類產(chǎn)品未來30天單月最大降幅X%，以最近一年的最大當(dāng)月降幅Y%，分別設(shè)為重度、中度情景，輕度情景為中度情景的50%。

(2)債券價格下跌，維持剩余規(guī)模需要補充質(zhì)押債券的現(xiàn)金支出=現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對應(yīng)的質(zhì)押債券金額×久期×利率變化，利率的變化=央行加息+市場信用利差的上升。

(3)市場利率上升，維持剩余產(chǎn)品規(guī)模，需要的利息支出的增加額度=現(xiàn)金管理類產(chǎn)品剩余規(guī)?！临|(zhì)押式回購利率上升。

(4)解質(zhì)押債券變現(xiàn)收入=贖回規(guī)模對應(yīng)的解質(zhì)押券金額×(1-久期×利率變化)。

(5)利息收入=現(xiàn)金管理類產(chǎn)品未來30天內(nèi)的利息收入×(1-風(fēng)險損失)。

表1 流動性風(fēng)險壓力測試模型

3.5 主要測試結(jié)果及分析

對現(xiàn)金管理類A產(chǎn)品進行壓力測試，流動性缺口在各壓力情景下分別為1.55億元、4.70億元、10.27億元。根據(jù)該產(chǎn)品管理人在現(xiàn)金管理中最低10億元的現(xiàn)金備付金要求，在輕度、中度情景下完全可以覆蓋，在重度情景下略高于最低現(xiàn)金備付金儲備。整體來看未來一個月應(yīng)對現(xiàn)金類產(chǎn)品流動性缺口的壓力較小。

2013年，金融市場經(jīng)歷了錢荒的洗禮，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品也存在一定的流動性風(fēng)險。本次壓力測試引入產(chǎn)品流動性缺口分析，以產(chǎn)品A為例，考慮現(xiàn)金類產(chǎn)品在月末、年末等市場資金利率上升情景下，集中贖回所帶來的流動性風(fēng)險。模型設(shè)計上采用更保守的方式，假設(shè)使用入庫質(zhì)押債券的全部額度，而實際的平均使用率在98%，因此補券的現(xiàn)金支出規(guī)模減少1.5億元左右。通過產(chǎn)品缺口分析，未來出現(xiàn)資金缺口在輕度、中度、重度的情景下分別為1.55億元、4.70億元、10.27億元。

為應(yīng)對產(chǎn)品A可能發(fā)生的流動性風(fēng)險，產(chǎn)品管理人已經(jīng)有相應(yīng)的流動性風(fēng)險控制安排，包括：①根據(jù)市場上的需求，調(diào)節(jié)不同期限的額度；②根據(jù)市場的資金利率變化，調(diào)整產(chǎn)品的約定收益；③設(shè)置分級的流動性資金安排和拆借資金安排，同時建立巨額購回限制機制等。通過以上機制，可以有效應(yīng)對各壓力情景下的產(chǎn)品資金缺口。如2013年市場整體流動性緊張情況下，該產(chǎn)品仍有效應(yīng)對了流動性風(fēng)險沖擊，實現(xiàn)了規(guī)模的穩(wěn)步增長。

4 其他應(yīng)對措施

為應(yīng)對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可能發(fā)生的流動性風(fēng)險，除做好產(chǎn)品層面的風(fēng)險控制安排，還需從管理機制層面不斷提升，具體建議措施如下：

(1)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟及政策變動。宏觀經(jīng)濟的發(fā)展及貨幣政策的變動會直接影響利率與信用利差，對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率和贖回產(chǎn)生直接的影響。為有效監(jiān)控和管理流動性風(fēng)險，應(yīng)加強對市場利率和信用利差的實時監(jiān)測和管理，特別是在年末、季末以及重大信用風(fēng)險事件的時間節(jié)點。

(2)不斷完善壓力測試機制，并將壓力測試視為現(xiàn)金管理產(chǎn)品日常流動性風(fēng)險管理手段的有效補充工具。根據(jù)流動性壓力測試結(jié)果，產(chǎn)品管理人可獲得流動性風(fēng)控指標運行情況是否滿足監(jiān)管標準。對價格波動、巨額申贖等對產(chǎn)品的影響進行流動性專項壓力測試，并設(shè)置產(chǎn)品流動性控制機制。日常加強利率敏感性、信用利差波動等壓力測試。同時根據(jù)壓力測試結(jié)果，制訂應(yīng)對市場極端情況下的風(fēng)險應(yīng)急措施，為產(chǎn)品的穩(wěn)定增長提供更有效的保障。

(3)增強現(xiàn)金流量管理。為保證資金充裕，在維持產(chǎn)品穩(wěn)健運營的同時，產(chǎn)品管理人需要加強現(xiàn)金流量管理，調(diào)整現(xiàn)金流在各個產(chǎn)品的期限錯配，并關(guān)注流動性匹配，確保“短期安全、長期穩(wěn)定”。具體操作上可設(shè)置分級的流動性資金安排和拆借資金安排，同時建立巨額購回限制機制等。

此外，產(chǎn)品管理人可不斷完善流動性風(fēng)險管理體系，并設(shè)立完善的流動性風(fēng)險預(yù)警機制，定期分析流動性風(fēng)險管理機制。

5 結(jié)語

隨著金融市場的不斷開放以及宏觀經(jīng)濟運行的復(fù)雜性不斷提高，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理人需不斷完善流動性風(fēng)險管理機制，加強流動性壓力測試，提前預(yù)警判斷可能發(fā)生的流動性風(fēng)險，保障產(chǎn)品的平穩(wěn)發(fā)展，滿足居民財富管理的需求，實現(xiàn)“共同富?！钡哪繕?。