全娜郡

（成都理工大學(xué) 商學(xué)院，四川 成都 610059）

一、公司簡介

維維食品飲料股份有限公司（以下簡稱“維維股份”）的前身是江蘇省徐州市下屬的銅山碾米廠，是糧食企業(yè)的一員［1］。轉(zhuǎn)變?yōu)槭称凤嬃现圃炱髽I(yè)的維維股份于2000年在上海證券交易所成功上市。維維股份憑借維維豆奶起家，但并不拘泥于豆奶業(yè)務(wù)。2006年宣布進(jìn)軍酒業(yè)，先后收購了雙溝酒業(yè)、枝江酒業(yè)和貴州醇酒業(yè)；2007年成立房地產(chǎn)公司；2011年收購了煤化公司；2013年收購了茶葉公司等。其一路加快多元化發(fā)展步伐，發(fā)展情況卻不盡如人意。

從市場份額占比來看，豆本豆、維他奶和唯怡等龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，2018年市場份額占比分別為20.7%、16.9%和10.4%［2］。維維豆奶在層出不窮的豆奶產(chǎn)品中失去了其“豆奶大王”的地位。隨著《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出對農(nóng)業(yè)的戰(zhàn)略布局，維維股份緊跟政策腳步，將重心逐步移到糧食板塊，注重糧食的購、儲、加工和貿(mào)易業(yè)務(wù)，糧食初加工業(yè)務(wù)現(xiàn)已成為其第一大業(yè)務(wù)板塊。

二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

大眾可以通過上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表去了解一家企業(yè)的概況，因此本文選取維維股份2017—2021年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表中的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析其財(cái)務(wù)狀況。

（一）資產(chǎn)負(fù)債表分析

由表1可知，維維股份的資產(chǎn)總額由2017年的821 723.54萬元縮減至2021年的515 884.86萬元，流動資產(chǎn)規(guī)模也大幅縮小。2021年的負(fù)債總額相較于2020年縮小近一半，流動負(fù)債總額縮小約64%。近兩年來，維維股份縮減業(yè)務(wù)范圍，導(dǎo)致經(jīng)營活動的負(fù)債總額和總資產(chǎn)減少。2020年，其出售了66.95%的交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)收賬款的賬面余額較上期減少了5813.8萬元等。自2020年維維股份股票被停牌后，信用借款和保證借款的數(shù)額大幅削減，同時(shí)枝江酒業(yè)退出合并范圍導(dǎo)致應(yīng)付票據(jù)等流動負(fù)債數(shù)額減少。由表中數(shù)據(jù)可看出，總資產(chǎn)中流動資產(chǎn)的份額在減少，企業(yè)資產(chǎn)的流動性較弱，企業(yè)的短期償債能力得不到保證。

表1 維維股份資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）

（二）利潤表分析

表2數(shù)據(jù)顯示，維維股份的營業(yè)收入和營業(yè)成本數(shù)額相對穩(wěn)定，但2018年的營業(yè)利潤相較于2017年斷崖式下降。2018年，維維股份因出售其持有的貴州醇酒業(yè)有限公司55%的股權(quán)，共計(jì)拉升歸母凈利潤（歸屬于母公司的凈利潤）4919.19萬元，但當(dāng)期股票受市場行情影響，市值下跌，持有的以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)的投資損失巨大，以及折價(jià)處置固定資產(chǎn)造成的損失等事項(xiàng)導(dǎo)致營業(yè)利潤直線下滑。2019年恢復(fù)接近2017年的營業(yè)利潤水平，主要源于2019年與企業(yè)日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助增加，對聯(lián)營和合營企業(yè)的確認(rèn)的投資收益為177 744.95萬元，以及公允價(jià)值變動收益大幅增加。2020年，企業(yè)轉(zhuǎn)讓子公司枝江酒業(yè)股權(quán)產(chǎn)生的投資收益和減值準(zhǔn)備的大幅沖減以及處置子公司濟(jì)南農(nóng)牧、六朝松和寧夏東方的土地產(chǎn)生了資產(chǎn)處置收益等事項(xiàng)，使當(dāng)期營業(yè)利潤趕超2017年5倍之多。

表2 維維股份利潤表（單位：萬元）

2021年，投資收益相較于2020年下降了15 001.51萬元，非經(jīng)常性收益大幅減少，這導(dǎo)致企業(yè)在2021年的營業(yè)利潤大幅下降。非經(jīng)常性損益或是與公司經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，或是其發(fā)生不能真實(shí)反映公司的盈利能力［3］。由表中各年的扣非凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤）數(shù)據(jù)可以看出，2021年以前維維股份的凈利潤很大程度上取決于非經(jīng)常性收益。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

（一）盈利能力分析

由表3可知，2017—2019年，維維股份的總資產(chǎn)報(bào)酬率從1.1%跌至0.87%，2020年同比增長了4.8%，緊接著在2021年下降了1.91%，在2020年出售了酒類業(yè)務(wù)后，企業(yè)總資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力明顯增強(qiáng)，但不穩(wěn)定。由前述的財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，資產(chǎn)的大幅縮減和凈利潤急劇上升的變動促使維維股份2020年總資產(chǎn)報(bào)酬率飆升。而在2021年，投資收益等大幅縮減導(dǎo)致當(dāng)年總資產(chǎn)報(bào)酬率下滑。銷售凈利率和營業(yè)利潤率的波動幅度與總資產(chǎn)報(bào)酬率一致，均在2020年大幅增長。

表3 維維股份盈利能力

由此可知，企業(yè)利潤大幅增長并非由企業(yè)主營業(yè)務(wù)活動引起，企業(yè)盈利能力較差。在2017—2019年，銷售毛利率基本維持在23%左右，但2020年開始有所下降，2021年跌落至19.83%。與同行業(yè)內(nèi)企業(yè)橫向比較，維維股份的各項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)低于養(yǎng)元飲品和承德露露。2021年，承德露露的總資產(chǎn)報(bào)酬率高出維維股份約10%，養(yǎng)元飲品高出7.72%；養(yǎng)元飲品和承德露露的毛利率高達(dá)49.29%和46.26%。數(shù)據(jù)反映出維維股份對資產(chǎn)的利用效率低，企業(yè)經(jīng)營管理水平較低，盈利能力弱。

（二）償債能力分析

由表4可知，2020年有所增長的指標(biāo)有流動比率和速動比率，但在2021年，速動比率沒有維持其向好的趨勢并進(jìn)一步下跌。對于長期償債能力，維維股份的資產(chǎn)負(fù)債率在2017—2019年呈上升趨勢，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。其資產(chǎn)負(fù)債率在2019年達(dá)到峰值，2020年下降至55.09%，2021年進(jìn)一步下降至40.16%。2021年，養(yǎng)元飲品和承德露露的流動比率分別為7.81和4.32，速動比率分別為7.39和4.12，資產(chǎn)負(fù)債率分別為10.36%和20.54%。比較分析可知，維維股份相較于其他兩家企業(yè)，傾向于舉債經(jīng)營，償債風(fēng)險(xiǎn)高，償債安全性和穩(wěn)定性的增強(qiáng)可能受阻。

表4 維維股份償債能力

（三）營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力是指企業(yè)利用現(xiàn)有資源進(jìn)行生產(chǎn)創(chuàng)造最終取得社會財(cái)富的能力，它可以評價(jià)企業(yè)的營運(yùn)活躍度和資產(chǎn)利用程度，是企業(yè)獲利的基礎(chǔ)，也是償還債務(wù)的保障［4］。由表5可知，維維股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2017年的26.63次增加至2021年的53.94次，這得益于維維股份加強(qiáng)了客商信用控制。2020年受疫情影響，豆奶粉相比上期減產(chǎn)了2.95%，動植物蛋白飲料同比減產(chǎn)了16.84%，茶葉同比減產(chǎn)了53.04%，且2020年企業(yè)因出售枝江酒業(yè)而不再持有酒類產(chǎn)品的存貨。上述存貨的減產(chǎn)和存貨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化使維維股份2020年的存貨周轉(zhuǎn)率有了提升。

表5 維維股份營運(yùn)能力（單位：次）

2021年，茶類市場復(fù)蘇，同時(shí)維維股份去除了銷售業(yè)績不佳的酒類產(chǎn)品，存貨周轉(zhuǎn)率有了進(jìn)一步提升。維維股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017—2020年基本維持在相同水平。2021年維維股份縮減資產(chǎn)規(guī)模，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比增長0.15次。2021年養(yǎng)元飲品和承德露露的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為160.33次和7416.03次，存貨周轉(zhuǎn)率則分別為4.01次和6.71次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.35次和0.63次。對比可知，維維股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，營運(yùn)資金因過多凝滯在應(yīng)收賬款上，導(dǎo)致資金流動性較弱，有資金周轉(zhuǎn)和償債的風(fēng)險(xiǎn)。2020年去除酒類產(chǎn)品后，維維股份的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出顯著提升的跡象，暫處于行業(yè)平均水平。

（四）發(fā)展能力分析

由表6可知，營業(yè)收入增長率呈波動趨勢，在2018年達(dá)到頂峰，為8.31%；隨后一年?duì)I業(yè)收入急劇縮減，增長率僅為0.12%。毛利率最高的固態(tài)沖調(diào)飲料產(chǎn)品的營業(yè)收入增長動力不足，以及對酒類產(chǎn)品業(yè)務(wù)的削減，導(dǎo)致2020年和2021年的營業(yè)收入呈負(fù)增長。2018年，營業(yè)利潤率大幅下降，主要是因?yàn)楫?dāng)期股票市場低迷；2019年，營業(yè)利潤爆發(fā)式增長，同比增長高達(dá)1270.5%；2020年，營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率均異樣增長。2020年，企業(yè)的凈資產(chǎn)增長率高達(dá)20.61%，資產(chǎn)增值保全能力增強(qiáng)，但次年資產(chǎn)增值保全能力驟降，凈資產(chǎn)增長率僅為2%。在2020和2021年，總資產(chǎn)增長率均處于負(fù)增長狀態(tài)，企業(yè)大幅縮小經(jīng)營規(guī)模。

表6 維維股份發(fā)展能力

四、建議

維維股份的市場占有率曾連續(xù)十多年遙遙領(lǐng)先，但隨著越來越多的企業(yè)加入豆奶行業(yè)，其漸漸喪失了優(yōu)勢。鞏固和增加市場份額是維維股份的當(dāng)務(wù)之急。基于對維維股份的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，筆者提出以下建議。

第一，產(chǎn)品創(chuàng)新。維維豆奶粉曾憑借較為簡單的工藝和低包裝成本，將毛利率保持在40%上下，但在激烈的行業(yè)競爭中，其失去了原有的優(yōu)勢，營業(yè)收入增長乏力。企業(yè)可以著力設(shè)計(jì)豆奶粉的包裝，并研發(fā)出更多大眾喜愛的健康低糖和口味多元的豆奶粉產(chǎn)品。隨著植物蛋白液體飲料市場的擴(kuò)大，維維股份可以著力布局該賽道，讓維維豆奶走年輕化道路。

第二，發(fā)展主營業(yè)務(wù)，減少對非經(jīng)常性收益的依賴。憑借國家對農(nóng)業(yè)的扶持，維維股份將糧食初加工業(yè)務(wù)發(fā)展為企業(yè)的第一大業(yè)務(wù)板塊。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)防范，避免過度依賴非經(jīng)常性收益，專注于主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高業(yè)務(wù)的毛利率和市場份額，使企業(yè)擺脫依賴政府補(bǔ)貼的負(fù)面影響，謀求更廣闊的發(fā)展空間。

第三，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理。維維股份作為快消食品的一員大將，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率偏低，周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于同行，資金流動得不到保障。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大催收賬款的力度，避免應(yīng)收賬款占據(jù)過多的營運(yùn)資金，提高資金的利用效率，降低發(fā)生壞賬的可能性，加強(qiáng)對資金周轉(zhuǎn)的管理。

五、結(jié)語

綜合各項(xiàng)指標(biāo)可以看出，維維股份因自身產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足而陷入巨大的同業(yè)威脅中，鞏固和發(fā)展市場份額成為維維股份的當(dāng)務(wù)之急。在疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，維維股份可以大力發(fā)展政府扶持的糧食收購、倉儲等業(yè)務(wù)，積極應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢。此外，對財(cái)務(wù)報(bào)表中的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，無法滿足前瞻性的信息需求，這是研究的不足之處。