王嘉樂

湖南工業(yè)大學(xué)

資產(chǎn)證券化首次誕生于美國，然后蔓延到中國。雖然在美債危機后曾短暫停止，但迫于市場發(fā)展的需要，中國在2012年重新啟動了試點。而由于我國在資產(chǎn)證券化的道路上走的時間并不長。如何規(guī)避風(fēng)險并使其發(fā)揮積極作用是一個亟待解決的問題。資產(chǎn)證券化的早期，是由商業(yè)銀行主導(dǎo)發(fā)行系列的金融產(chǎn)品，既用于緩解客戶的資金短缺問題，又能夠?qū)崿F(xiàn)銀行的低成本融資。而在大數(shù)據(jù)技術(shù)的催化下，互聯(lián)網(wǎng)消費幾乎成為現(xiàn)代社會的群眾消費主流。由此，該領(lǐng)域也成為資產(chǎn)流動的載體。這給資產(chǎn)證券化向互聯(lián)網(wǎng)消費領(lǐng)域的滲透提供了契機。于是，各大互聯(lián)網(wǎng)金融或消費平臺紛紛推出消費信貸產(chǎn)品，例如京東金融、小米金融、微粒貸等等。在這些消費信貸推廣、應(yīng)用得如火如荼的過程中，新的信貸信用風(fēng)險也不得不被人們所關(guān)注。而新風(fēng)險的產(chǎn)生的沃土就是大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化。

一、資產(chǎn)證券化的操作流程

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最重要的金融產(chǎn)品創(chuàng)新之一。資產(chǎn)證券化作為舶來品,經(jīng)過不斷地本土化發(fā)展,已成為我國資本市場上最具活力的融資工具之一。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上來講就是通過應(yīng)用未來的現(xiàn)金流來換取當(dāng)心的現(xiàn)金流，核心原理就必須要對現(xiàn)金流進行基礎(chǔ)分析。對基礎(chǔ)現(xiàn)金流的分析主要包含資產(chǎn)評估、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析以及資產(chǎn)風(fēng)險以及收益等的分析。證券化的發(fā)起人根據(jù)自己的需要設(shè)定證券化的目標(biāo)，并利用資產(chǎn)重組的相關(guān)理論，將自己目前擁有的、在未來會產(chǎn)生現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)重新組合，形成一個資產(chǎn)池。這個過程中最重要的部分是分離和重組這些資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，使資產(chǎn)重新分配更加有效。其在我國形成了既定的操作流程。資產(chǎn)證券化的整套流程操作需要由以下參與主體來實現(xiàn)，包括發(fā)起者、投資者、托管人、承銷商、信用增級與評級機構(gòu)、SPV等。

操作流程：原始資產(chǎn)匯集成基礎(chǔ)資產(chǎn)池——創(chuàng)建SPV 使資產(chǎn)轉(zhuǎn)化以及執(zhí)行風(fēng)險隔離——構(gòu)架交易結(jié)構(gòu)和進行信用水平提升——為證券化產(chǎn)品做信用評級——推出產(chǎn)品和實現(xiàn)資金籌集——支付產(chǎn)品價款（向發(fā)起人）——后期的資金安全管理與清償。

二、大數(shù)據(jù)下資產(chǎn)證券化對借貸結(jié)構(gòu)的影響

大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化使得用于消費的借貸與傳統(tǒng)的借貸出現(xiàn)了較大的不同。傳統(tǒng)借貸中，是由銀行來發(fā)起借貸產(chǎn)品，并在目標(biāo)客戶群中篩選信用情況良好的客戶來推出相應(yīng)的產(chǎn)品，以獲得收益和實現(xiàn)資金籌集。信貸資產(chǎn)證券化是將欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化，其網(wǎng)絡(luò)信貸產(chǎn)品的目標(biāo)客戶，往往就是相應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)平臺使用者。信貸產(chǎn)品推出方通過客戶的平臺應(yīng)用數(shù)據(jù)以及個人基礎(chǔ)信息來做出分析判斷，為其授信相應(yīng)的信貸額度。而其信貸的結(jié)構(gòu)，則基于額度、清償方式等，有不同的表現(xiàn)。以“微粒貸”資產(chǎn)證券化項目為例。微信平臺方“微粒貸”將中小信貸資金額度授信給了以微信支付為手段的消費用戶。在消費用戶進行借貸時，會涉及到不同的還款形式選擇，一種是隨借隨還，按照以日計的相應(yīng)利息清償；一種是按照分期付款的方式清償，每月以固定日期扣款，且搭配以相應(yīng)的利息。其中，不同的清償方式，涉及不同的利息結(jié)算策略；微眾銀行是作為原始資產(chǎn)的所有者來參與資產(chǎn)證券化相應(yīng)的流程。

三、大數(shù)據(jù)下基于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險類型

資產(chǎn)證券化一直被視為轉(zhuǎn)移和管理信用風(fēng)險的重要工具之一。但是其發(fā)展實踐中也帶來一些新的風(fēng)險。這些新的風(fēng)險的存在，一定程度上會影響到資產(chǎn)的流動，以及資產(chǎn)價值的產(chǎn)生，繼而導(dǎo)致相應(yīng)的利益關(guān)系人權(quán)益受損。以下是關(guān)于相關(guān)風(fēng)險類型的分析。

(一)早償性風(fēng)險

從個人消費者的角度考慮，消費信貸貸款償還的風(fēng)險通過各種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)成分傳遞給債券投資者。以總體的目光來看，傳統(tǒng)的貸款結(jié)構(gòu)已經(jīng)異化為一個平臺主體，投資者提供資金，然后利用投資為融資者提供資金。這意味著這一環(huán)節(jié)的風(fēng)險被放大，對消費信貸質(zhì)量要求遠(yuǎn)高于目前的普通信貸；更重要的是，整個系統(tǒng)的設(shè)計初衷不僅是為了保護貸款人和借款人，也保護了債券投資者。因此，在資產(chǎn)證券化的背景下，應(yīng)該對風(fēng)險進行重新談判。該風(fēng)險類型是傳統(tǒng)信用借貸所不具有的，屬于資產(chǎn)證券化下的專有風(fēng)險。該風(fēng)險指的是，借款人未能根據(jù)借款時所選擇的清償方案進行定期履約，而是選擇了在償還貸款中途將剩余本金部分一次性結(jié)清，繼而為出借方帶來利益風(fēng)險。

一方面，目前的資產(chǎn)證券化信貸項目中，所涉及的利息一般是固定的，當(dāng)證券化產(chǎn)品購買者臨時更改了償付策略，提前進行償付操作，那么就會使償付時間和起初購買證券化產(chǎn)品的計劃嚴(yán)重偏離，使得其資產(chǎn)負(fù)債期限發(fā)生變更，繼而，這些被提前償付的資產(chǎn)將難以在短期內(nèi)進行更加有效的再投資。對于發(fā)起資產(chǎn)證券化信貸項目的投資人來說，其盈利大大減少，也就是出現(xiàn)了所謂的風(fēng)險。

另一方面，以宏觀的市場環(huán)境為參照，早償性風(fēng)險往往出現(xiàn)于市場利率變化的時期，尤其是在利率下降之時。這一時期的再融資成本會相應(yīng)下降,對于信貸客戶而言，其有更豐富的貸款選擇，所以很容易，也很樂于選擇提前償還貸款。這樣，他能夠通過選擇低于原信貸產(chǎn)品合同約定利率的其他信貸產(chǎn)品來適當(dāng)獲取機會成本，即使二者之間出現(xiàn)差額。由此，發(fā)起資產(chǎn)證券化信貸項目的投資人也將需面對較大的早償性風(fēng)險。

(二)延遲履約風(fēng)險

顧名思義，該風(fēng)險說的就是資產(chǎn)證券化下的信貸債務(wù)人延遲履行相應(yīng)的信貸合同約定，從而給信貸項目投資人帶來風(fēng)險。其延遲性，并不代表債務(wù)人不履行償債合約，而是使償還期限遲延，而且其延后的期限已經(jīng)超出了履行期限屆滿的有關(guān)規(guī)定。實際上，該類型風(fēng)險不屬于資產(chǎn)證券化背景條件所特有的，其在傳統(tǒng)的信用借貸關(guān)系中，也頻繁出現(xiàn)，是傳統(tǒng)類型的風(fēng)險控制對象。這類風(fēng)險是伴隨著不同時代金融信用評級的變化而始終存在的。于傳統(tǒng)信貸而言，該類型風(fēng)險側(cè)重于形成對銀行的負(fù)面影響，導(dǎo)致其資產(chǎn)的流動受阻；于大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化而言，該類型風(fēng)險下的各類債務(wù)人如果違約率太高，就會導(dǎo)致資產(chǎn)證券相應(yīng)的資金池資產(chǎn)出現(xiàn)同樣較高的壞賬率。而資產(chǎn)壞賬與資產(chǎn)價值是呈負(fù)相關(guān)的。壞賬率高時，相應(yīng)的資金池資產(chǎn)價值就要降低。由此，如果不加入外部擔(dān)保操作，那么依托于內(nèi)部增信而形成的次級債券將有極大的概率面臨清償無果的風(fēng)險，而且相應(yīng)的優(yōu)先級債券的清償也會面臨由其帶來的負(fù)面效應(yīng)。可見，延遲履約風(fēng)險有時僅僅是從某一筆借貸的清償延遲開始的，但是它會帶來系列的連鎖反應(yīng)，繼而造成相關(guān)項目的投資人收益受損，以及權(quán)益受損。

由以上兩種類型的風(fēng)險分析看出，無論是對哪種風(fēng)險的防控，都有必要受到重視。而在互聯(lián)網(wǎng)消費信貸中，消費者來自五湖四海，其個人信用情況不一而同。想要對所有消費者形成相應(yīng)的信貸信用風(fēng)險控制，需要做好必要的信用評級工作，而消費者的消費蹤跡、習(xí)慣等數(shù)據(jù)，或可成為抓手。這也是大數(shù)據(jù)技術(shù)所能夠帶來的便利和優(yōu)勢。在當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)消費借貸的環(huán)境中，人們已經(jīng)對相關(guān)數(shù)據(jù)收集、分析進行了有效落實，并且構(gòu)建了與之相配套的互聯(lián)網(wǎng)征信系統(tǒng)，繼而使消費行為數(shù)據(jù)收集、消費者信用評估等事宜得到統(tǒng)籌管理。但是，由于我國大數(shù)據(jù)技術(shù)相關(guān)應(yīng)用的起步晚，相應(yīng)的征信系統(tǒng)仍存在不足，主要表現(xiàn)為對所收集消費者數(shù)據(jù)的深度利用不夠，而且未能做好消費者信用信息的嚴(yán)密性保護。鑒于此，文章對建立互聯(lián)網(wǎng)消費信貸信用體系做了深入思考。

四、基于資產(chǎn)證券化對互聯(lián)網(wǎng)消費信貸信用體系的思考

(一)進行數(shù)據(jù)集成共享

在以往的互聯(lián)網(wǎng)消費行為習(xí)慣數(shù)據(jù)收集操作中，人們沒有深度地進行大數(shù)據(jù)技術(shù)利用。其實際應(yīng)用傾向于進行消費者樣本分析數(shù)量的擴大，以及進行數(shù)據(jù)收集、分析的提速。由此，消費者相關(guān)信息數(shù)據(jù)，就一直停留在較淺的應(yīng)用層次，而未被縱深挖掘。

鑒于資產(chǎn)證券化下，互聯(lián)網(wǎng)消費信貸信用體系建立的迫切性，人們應(yīng)當(dāng)依托于對數(shù)據(jù)的集成共享，乃至進一步的交叉循環(huán)利用，來實現(xiàn)其更大的價值?；ヂ?lián)網(wǎng)消費信貸信用體系需要以大數(shù)據(jù)技術(shù)的非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)收集功能為基礎(chǔ)，來搭建相應(yīng)的征信平臺。而我國目前市場上所存在的各類電商平臺，諸如阿里旗下平臺、京東金融平臺等，其內(nèi)嵌的網(wǎng)絡(luò)征信系統(tǒng)均有局限性，是以自身的平臺用戶為信用數(shù)據(jù)追蹤對象，從而組建信用評級體系。其本質(zhì)上也一定程度利用了非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)收集方法，只是數(shù)據(jù)收集、挖掘的覆蓋面有待拓寬。

為了解決因數(shù)據(jù)覆蓋面不足而帶來的消費者信用信息數(shù)據(jù)挖掘不足問題，各類相關(guān)企業(yè)間應(yīng)形成思想共識，并推動數(shù)據(jù)集成共享的進程，以助力于互聯(lián)網(wǎng)消費信貸信用體系的建立。

(二)進行互聯(lián)網(wǎng)用戶征信的隱私保護

在資產(chǎn)證券化情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的推出要依托于大數(shù)據(jù)技術(shù)，將相關(guān)技術(shù)下的信息采集以及征信評級活動作為前提，支持其作出判斷。其中，信息采集也要基于信息的精準(zhǔn)識別來進行，主要是識別出所采集個人信息的主體，究竟有怎樣的消費行為習(xí)慣、信用狀況究竟良好與否等。這樣，就能夠有選擇地進行采集，而不使信息采集過度。同時，互聯(lián)網(wǎng)消費主體的個人消費、信用等信息屬于其私有“財產(chǎn)”，不應(yīng)在非知情情況下被任意利用。所以，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)金融機構(gòu)要在實施個人信息采集前，做好與個人的信息溝通，通過網(wǎng)絡(luò)文件告知的形式征得主體本人的同意；而與該情況相對應(yīng)的，相關(guān)機構(gòu)也要建立告知個人不良信息記錄的制度，使個人充分享受知情權(quán)。其間，相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的使用規(guī)則應(yīng)得到切合實際要求的嚴(yán)格的梳理，對不適用的規(guī)則條款進行改正或刪除；要在規(guī)則中重點突出數(shù)據(jù)安全問題，引導(dǎo)消費者個人強化信息數(shù)據(jù)安全防范意識，并配合相關(guān)機構(gòu)或網(wǎng)絡(luò)平臺的安全機制，以實現(xiàn)對互聯(lián)網(wǎng)用戶征信信息的隱私保護。

我國目前還仍舊缺乏關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)征信數(shù)據(jù)保護的規(guī)范化規(guī)定，相應(yīng)的數(shù)據(jù)信息保護體系未得到建立。這對互聯(lián)網(wǎng)用戶的隱私產(chǎn)生現(xiàn)實性的威脅。因此，我國未來需要相應(yīng)法制體系的完善，以及行業(yè)管理體系的完善（包括互聯(lián)網(wǎng)消費信貸信用體系的建立），來助力用戶隱私保護的實現(xiàn)。

(三)進行正確的消費信貸觀引導(dǎo)

大數(shù)據(jù)下的資產(chǎn)證券化本身是理性而客觀的發(fā)展趨勢，也是市場經(jīng)濟發(fā)展到特定時期的必然現(xiàn)象。然而，資產(chǎn)證券化之下，消費信貸變得司空見慣，加上新時代多元化的價值觀引導(dǎo)，容易讓一部分人陷入主觀化的消費信貸誤區(qū)，導(dǎo)致超前消費，無法承擔(dān)所引發(fā)的信用崩塌后果。因此，互聯(lián)網(wǎng)消費信貸信用體系建設(shè)中，不能忽略對人的消費信貸觀的正向引導(dǎo)，使其在思考成熟的前提下作出進行消費信貸的決策。

在利益驅(qū)使下，當(dāng)下的很多消費信貸平臺就存在有目的性地引導(dǎo)人的價值觀的問題，其中不乏一些反面案例。例如，某信貸平臺推出廣告內(nèi)容是，一家人的日子再精打細(xì)算、再困難，其女兒的生日也要過得像模像樣。盡管廣告本身并沒有大肆宣揚讓普通工薪家庭過度開支，僅僅是為了孩子的儀式感，但是卻容易讓接收廣告信息的人過度解讀：精打細(xì)算的日子，還要讓人們?yōu)榱诉^生日而借錢，如果沒有能力償還怎么辦，征信受影響？即便平臺是想告訴人們，當(dāng)你臨時有急用的時候，可以找平臺借貸，但也難以完全撇清其對人的消費信貸觀的隱蔽性引導(dǎo)?？梢姡M信貸觀正確與否，會直接影響人的下一步信用行為。因此，全社會以及相應(yīng)的信貸平臺主體方，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起正確消費信貸觀引導(dǎo)的責(zé)任，注意策略與方法，不能讓不當(dāng)引導(dǎo)占據(jù)上風(fēng)。例如，在推出消費信貸產(chǎn)品以及發(fā)布宣傳時，平臺方應(yīng)當(dāng)以顯眼的、簡明易懂的方式，讓個人明白其中的利弊，引導(dǎo)其合理信貸。如同香煙產(chǎn)品供應(yīng)中，要在包裝上明確標(biāo)識“吸煙有害健康”一樣，讓個人懂得，消費信貸雖好，但是卻是雙刃劍，對普通人的良好征信記錄保持，有一定的挑戰(zhàn)。而普通個人，一方面要豐富自身的金融知識，逐漸獲得理性思考的能力，控制自身的跟風(fēng)欲望、趨利心理，客觀看待新事物，不做失信之事，尤其在金融領(lǐng)域，保持好自身的信用記錄。當(dāng)優(yōu)惠的消費信貸產(chǎn)品出現(xiàn)的時候，個人要充分知悉其中的信用風(fēng)險，并懂得合理衡量自身的償還能力，繼而才能作出決定。另一方面，個人也要形成量入為出、健康的消費習(xí)慣。這除了依靠個人的自覺性，也可以依靠社會引導(dǎo)力量。為了促使人們養(yǎng)成理性消費、計劃性消費的習(xí)慣，各類互聯(lián)網(wǎng)消費、金融平臺，可以推出引導(dǎo)性服務(wù)內(nèi)容，例如，推出“月消費分析報告”、“健康消費對照表”等功能，幫助個人在潛意識中形成對消費的規(guī)劃意識，讓他們清楚地知道，哪些消費是必要性消費，哪些消費是非必要性消費，以及應(yīng)用消費信貸對自己的幫助究竟有多大，等等。由此，個人消費就更容易歸于理性。

五、結(jié)語

綜上所述，新時代、新技術(shù)促動下，資產(chǎn)證券化的發(fā)展勢頭會更加猛烈。市場以及相關(guān)行業(yè)無需回避這種新的金融發(fā)展形勢，要在客觀認(rèn)可的前提下，厘清其帶來的各種借貸結(jié)構(gòu)上的變化，以及清晰把握和合理控制相應(yīng)的風(fēng)險，繼而有條不紊地推動相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)信用體系的建立、調(diào)整，以及健全。