張曉丹

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，烏魯木齊 830012）

一、公司簡(jiǎn)介

（一）發(fā)展歷程

貴人鳥(niǎo)公司前身為福建晉江陳棣鎮(zhèn)的一個(gè)小鞋廠，2004年7月13日，貴人鳥(niǎo)股份有限公司正式成立。2014年1月24日，公司于上海證券交易所上市。2015年，貴人鳥(niǎo)公司的總市值最高曾超過(guò)400億元。2020年4月30日，因公司經(jīng)過(guò)審計(jì)的2018年、2019年年度凈利潤(rùn)均為負(fù)值，公司股票停牌1天。2020年5月6日起，貴人鳥(niǎo)公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

（二）銷售模式分析

1.傳統(tǒng)模式。傳統(tǒng)的銷售模式是由生產(chǎn)商開(kāi)始，經(jīng)過(guò)中間商、經(jīng)銷商、零售店，最后銷售給顧客。其中經(jīng)過(guò)多個(gè)程序，存在實(shí)體店以及運(yùn)營(yíng)的成本費(fèi)用，造成價(jià)格偏高。

2.網(wǎng)絡(luò)電商模式。名鞋庫(kù)在網(wǎng)站以及主營(yíng)電商平臺(tái)設(shè)立旗艦店，買斷式、規(guī)?；少?gòu)國(guó)際一線運(yùn)動(dòng)休閑品牌產(chǎn)品，整合物流、店鋪、顧客等多方面資源，通過(guò)銷售價(jià)格與采購(gòu)成本的差價(jià)獲得盈利。

3.代運(yùn)營(yíng)服務(wù)模式。代運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式通過(guò)提供電子商務(wù)代運(yùn)營(yíng)服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)的方式形成盈利。名鞋庫(kù)發(fā)揮多年打造形成的網(wǎng)絡(luò)零售運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，大幅度提升了代運(yùn)營(yíng)品牌的網(wǎng)上銷售業(yè)績(jī)，提升了自身品牌形象，吸引了行業(yè)內(nèi)眾多品牌的關(guān)注，形成快速成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)模塊，并構(gòu)成了公司非常重要的利潤(rùn)來(lái)源，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值增值。

二、多元化投資戰(zhàn)略分析

（一）多元化投資戰(zhàn)略介紹

目前，貴人鳥(niǎo)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括貴人鳥(niǎo)自營(yíng)品牌產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售、杰之行和名鞋庫(kù)代理銷售業(yè)務(wù)。

杰之行是一家專業(yè)的運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品零售商，取得眾多運(yùn)動(dòng)品牌的經(jīng)營(yíng)授權(quán)，線下銷售大量運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品。杰之行擁有大量的線下門店，多年的線下經(jīng)營(yíng)使其擁有豐富的零售經(jīng)驗(yàn)。而貴人鳥(niǎo)公司長(zhǎng)期依賴于經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，對(duì)于線下零售的經(jīng)驗(yàn)不足、能力不夠。收購(gòu)杰之行可以促進(jìn)貴人鳥(niǎo)公司實(shí)現(xiàn)直營(yíng)零售的銷售模式，增加零售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入以獲得更多的利潤(rùn)，以實(shí)現(xiàn)雙贏。

名鞋庫(kù)是一家知名電商平臺(tái)，參與到中國(guó)最早一批的運(yùn)動(dòng)品牌網(wǎng)絡(luò)銷售中。名鞋庫(kù)擁有自己的線上平臺(tái)名鞋庫(kù)網(wǎng)站，同時(shí)還與京東、天貓等各大知名電商平臺(tái)進(jìn)行合作，在這些平臺(tái)中均開(kāi)設(shè)旗艦店。擁有國(guó)際與國(guó)內(nèi)數(shù)個(gè)知名品牌經(jīng)營(yíng)代理權(quán)，通過(guò)線上銷售的方式，使消費(fèi)者能夠享受一站式的消費(fèi)體驗(yàn)。貴人鳥(niǎo)公司通過(guò)對(duì)名鞋庫(kù)電商平臺(tái)進(jìn)行并購(gòu)，大力開(kāi)展線上平臺(tái)布局，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)電商銷售，獲得更多的收益。

通過(guò)對(duì)杰之行和名鞋庫(kù)的并購(gòu)，貴人鳥(niǎo)公司不僅實(shí)現(xiàn)了多品牌運(yùn)營(yíng)模式，還拓寬了銷售渠道。杰之行負(fù)責(zé)線下零售，名鞋庫(kù)負(fù)責(zé)線上零售，兩者相互結(jié)合并分工明確，進(jìn)一步優(yōu)化了貴人鳥(niǎo)公司線上與線下銷售渠道，有助于公司的全面發(fā)展，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值。

（二）多元化投資效果分析

貴人鳥(niǎo)公司將杰之行、名鞋庫(kù)納入到合并報(bào)表范圍，并將子公司的銷售收入合并進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表，貴人鳥(niǎo)公司當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入連續(xù)下降。

貴人鳥(niǎo)公司在2018—2019年度的毛利為正值，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和核心利潤(rùn)都為負(fù)值，這說(shuō)明發(fā)生了大量的期間費(fèi)用并計(jì)提了大量的資產(chǎn)減值損失。貴人鳥(niǎo)公司連續(xù)三年的利潤(rùn)都為負(fù)數(shù)，因此可以判斷企業(yè)的盈利能力不高；企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的實(shí)施效果較差，將加盟商合作模式由原始批發(fā)經(jīng)銷轉(zhuǎn)為類直營(yíng)店鋪合作銷售這一戰(zhàn)略并沒(méi)有為企業(yè)帶來(lái)向好的變化。

營(yíng)業(yè)成本方面，杰之行、BOY公司的收入利潤(rùn)不再納入合并報(bào)表范圍內(nèi)，公司的收入和成本變動(dòng)比率較大。此外，原來(lái)給予店鋪貨架支持的成本核算由營(yíng)業(yè)成本轉(zhuǎn)入銷售費(fèi)用，降低了營(yíng)業(yè)成本。

資產(chǎn)減值損失方面，貴人鳥(niǎo)公司2018年發(fā)生了存貨跌價(jià)損失6401.4萬(wàn)元，商譽(yù)減值損失9320.32萬(wàn)元；壞賬損失沖回629.41萬(wàn)元，合計(jì)損失15091.95萬(wàn)元。2019年公司沖回了由杰之行、BOY股權(quán)的減值損失19738.25萬(wàn)元，以及公司收購(gòu)名鞋庫(kù)形成的商譽(yù)減值7617.96萬(wàn)元。2020年公司的庫(kù)存大量減少，沖回資產(chǎn)減值損失2273.49萬(wàn)元。

期間費(fèi)用方面，2018和2019年銷售費(fèi)用的增加主要原因是公司將部分經(jīng)銷商的獨(dú)立渠道店鋪轉(zhuǎn)為類直營(yíng)店鋪。2020年因銷售折扣調(diào)整取消返利以及將運(yùn)輸費(fèi)用重新分類至營(yíng)業(yè)成本所致，導(dǎo)致了銷售費(fèi)用的下降。2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要為本期債務(wù)違約計(jì)提相應(yīng)的利息及罰息所致。

貴人鳥(niǎo)公司2018年尚有較強(qiáng)的能力來(lái)償還債務(wù)，其經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)良性循環(huán)，財(cái)務(wù)狀況安全穩(wěn)定。2019年公司靠借債維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資金，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~主要來(lái)源于投資回收而不是投資收益，公司面臨非常嚴(yán)峻的形勢(shì)。2020年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為負(fù)值，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為正值，這表明貴人鳥(niǎo)公司靠借債維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，且借債金額數(shù)量難以彌補(bǔ)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的流出，其經(jīng)營(yíng)情況非常危險(xiǎn)。

2019年和2020年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值。與2018年相比，2019年的凈額下降幅度較大，下降的原因主要包括：一是由于合并報(bào)表范圍的變化。2018年度合并現(xiàn)金流量表包括原子公司杰之行、西班牙BOY公司單體現(xiàn)金流量表，這兩家公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金合計(jì)13.4億元。二是由于本年度貴人鳥(niǎo)品牌銷售的回款周期與上年度相比有所延長(zhǎng)，銷售回款比例下降。2018年度貴人鳥(niǎo)品牌銷售額10.98億元，回款額16.49億元，回款比例為150.18%，主要系公司在2018年度加大老貨款的清收力度，增加了以前年度應(yīng)收賬款的回款5.51億元；而2019年銷售11.10億元，回款9.29億元，回款比例為83.69%，未新增老貨款的清收；而2020年相較于2019年資金流出量小，主要是因?yàn)樵撃炅鲃?dòng)性資金緊張，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少。

2018-2020年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年下降。2019年變動(dòng)的原因主要是上年資產(chǎn)處置收回的現(xiàn)金較多，本年資產(chǎn)處置收回的現(xiàn)金較少；而2020年變動(dòng)原因主要是本年收回投資收到的現(xiàn)金以及處置子公司收到的現(xiàn)金凈額有所減少。

三、盈利能力分析

（一）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分析

貴人鳥(niǎo)公司2019年毛利率有所增長(zhǎng)，原因是2018年末不再將杰之行、BOY納入合并報(bào)表范圍，本期利潤(rùn)合并報(bào)表范圍與上年同期相比發(fā)生了變化。杰之行主要業(yè)務(wù)是代理其他運(yùn)動(dòng)品牌的銷售，其毛利率比貴人鳥(niǎo)公司傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)略低，因此不再合并后毛利率有所增長(zhǎng)。貴人鳥(niǎo)公司2020年毛利率略微增長(zhǎng)，主要是由于貴人鳥(niǎo)公司調(diào)整銷售折扣，以及前期計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。

2018—2020年的毛利率較低，核心利潤(rùn)率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率均為負(fù)值。說(shuō)明貴人鳥(niǎo)公司近三年獲取利潤(rùn)的能力和資本增值能力都很差，公司的盈利能力較弱。

（二）杜邦分析

貴人鳥(niǎo)公司近三年的凈資產(chǎn)收益率都為負(fù)值且呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明貴人鳥(niǎo)公司的盈利能力在逐年下降。2020年相較于2019年各指標(biāo)影響凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算：

ROE基期（2019）=-69.32*0.37*4.43=-113.62%；

ROE報(bào)告期1（2020）=-32*0.32*17.6=-180.22%；

凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)額=-（180.22-113.62）=-66.60%；

銷售凈利率的影響：-（32-69.32）*0.37*4.43=61.17%；

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響：-32*（0.32-0.37）*4.43=7.09%；

權(quán)益乘數(shù)的影響：-32*0.37*（17.6-4.43）=-155.93%。

通過(guò)以上計(jì)算可以得出，雖然三個(gè)因素均對(duì)凈資產(chǎn)收益率下降產(chǎn)生了影響，但導(dǎo)致2020年凈資產(chǎn)收益率大幅下降的主要影響因素是銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)上升說(shuō)明公司對(duì)負(fù)債的依賴增強(qiáng)，償債能力比較差。通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債表也可以得知貴人鳥(niǎo)公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的88.96%上升到2020年的99.26%，如此大幅度的上升，說(shuō)明公司的償債能力大幅下降，對(duì)負(fù)債的依賴有所增加。

四、財(cái)務(wù)問(wèn)題的評(píng)價(jià)及建議

（一）評(píng)價(jià)

1.盈利能力較差，忽視主營(yíng)核心業(yè)務(wù)。通過(guò)對(duì)盈利能力的分析，得知貴人鳥(niǎo)的營(yíng)業(yè)收入降低，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量在逐漸下降，盈利能力較差，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。貴人鳥(niǎo)公司進(jìn)行多元化擴(kuò)張，不斷在體育用品以及體育運(yùn)動(dòng)服務(wù)業(yè)尋找商機(jī)，但是并未帶來(lái)預(yù)期收益，反而由于公司對(duì)主營(yíng)核心業(yè)務(wù)的不重視，再加上其他運(yùn)動(dòng)品牌擠占了市場(chǎng)份額，導(dǎo)致貴人鳥(niǎo)品牌知名度降低，市場(chǎng)份額有所下降，銷售業(yè)績(jī)大幅下滑。

2.盲目多元化擴(kuò)張。近年來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，市場(chǎng)需求不斷增加，企業(yè)為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，大力實(shí)行多元化戰(zhàn)略。然而多元化擴(kuò)張需要大量資金的支持，一旦擴(kuò)張速度過(guò)快，會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。貴人鳥(niǎo)公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，融資無(wú)法滿足經(jīng)營(yíng)需求，償債壓力巨大。公司投資多個(gè)領(lǐng)域，但投資回報(bào)卻無(wú)法達(dá)到預(yù)期，除了名鞋庫(kù)以外其他投資均以失敗告終。其核心的體育用品經(jīng)營(yíng)狀況并未持續(xù)走高，反而其市場(chǎng)一直被瓜分。貴人鳥(niǎo)公司的資源不足以支撐過(guò)快的多元化發(fā)展，多元化的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度較低，新業(yè)務(wù)擠占自有資金后還需要大量資金，無(wú)法形成財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，面臨著很大的困境。

3.存貨積壓嚴(yán)重。運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)產(chǎn)品更新迭代的速度非常快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。貴人鳥(niǎo)公司大批量生產(chǎn)產(chǎn)品以降低生產(chǎn)成本，導(dǎo)致產(chǎn)品供過(guò)于求，發(fā)生大量的存貨積壓。過(guò)多的存貨會(huì)占用公司的流動(dòng)資金，增大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。存貨周轉(zhuǎn)期過(guò)長(zhǎng)，對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生不利的影響。

綜合上述分析可以得出：2018—2020年貴人鳥(niǎo)公司的盈利能力持續(xù)下降，資本結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營(yíng)逐年虧損。此外，還存在債務(wù)違約的情況，公司股價(jià)大幅下降，面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。貴人鳥(niǎo)公司應(yīng)當(dāng)盡快采取合理有效的措施，及時(shí)解決面臨的財(cái)務(wù)問(wèn)題。

（二）建議

1.回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。貴人鳥(niǎo)應(yīng)當(dāng)回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，制定清晰的戰(zhàn)略定位，重視提高研發(fā)能力，大力進(jìn)行人才資本的建設(shè)，以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，精細(xì)化發(fā)展貴人鳥(niǎo)品牌，加大研發(fā)力度，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，以避免盲目多元化擴(kuò)張導(dǎo)致出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。貴人鳥(niǎo)公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，負(fù)債占比大，償債壓力巨大。貴人鳥(niǎo)公司要想穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，將股權(quán)融資和債權(quán)融資進(jìn)行合理組合，完善資金管理體系，抵御財(cái)務(wù)困境。

3.健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。貴人鳥(niǎo)公司應(yīng)當(dāng)健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)各項(xiàng)環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)控力度，一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況有惡化的趨勢(shì)，應(yīng)當(dāng)立即識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并采取相應(yīng)的防范措施，防止財(cái)務(wù)狀況的進(jìn)一步惡化，以有效緩解財(cái)務(wù)危機(jī)。

五、結(jié)語(yǔ)

貴人鳥(niǎo)公司自上市之后，開(kāi)始走向多元化擴(kuò)張之路，雖然投資的領(lǐng)域諸多，但是投資回報(bào)卻不及預(yù)期，除了名鞋庫(kù)以外，其他投資均以失敗告終，盲目擴(kuò)張使得貴人鳥(niǎo)面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)困境。公司應(yīng)當(dāng)合理進(jìn)行多元化布局，放緩多元化經(jīng)營(yíng)的進(jìn)程，重新構(gòu)建業(yè)務(wù)板塊，加大核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，加強(qiáng)投資后管理，保障經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。在河南賑災(zāi)中，貴人鳥(niǎo)公司低調(diào)捐贈(zèng)三千萬(wàn)被大量網(wǎng)友迅速包圍，銷售直播間的觀看量大幅增加，抖音直播銷售額實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，提升了品牌知名度。通過(guò)貴人鳥(niǎo)公布的2021年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，貴人鳥(niǎo)公司的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)有好轉(zhuǎn)的跡象，凈利潤(rùn)由以前的負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，可見(jiàn)貴人鳥(niǎo)公司有扭虧為盈的發(fā)展趨勢(shì)。希望貴人鳥(niǎo)公司轉(zhuǎn)危為安，不斷提高盈利能力，為民族企業(yè)的發(fā)展和國(guó)產(chǎn)品牌形象的提升做出卓越的貢獻(xiàn)。