謝玉萍 江西省天然氣集團有限公司

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)的投資行為越來越頻繁，科學(xué)的投資行為可以為企業(yè)獲取更高的經(jīng)濟效益。企業(yè)投資管理，又稱“資本預(yù)算”，一般指對期限較長、金額較大、對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展有重大影響的特定項目分析、評估與決策過程。企業(yè)的投資決策工作在企業(yè)管理工作中占有非常重要的地位。經(jīng)濟全球化的發(fā)展，使得市場中各企業(yè)投資項目的類型與數(shù)量逐漸增多，其有效幫助企業(yè)獲取更為可觀的經(jīng)濟效益。但由于部分投資項目的回本周期長、項目規(guī)模大、項目落地復(fù)雜等因素的影響，使得企業(yè)投資項目的風(fēng)險加大。所以，企業(yè)需要依據(jù)投資項目經(jīng)濟效益評價指標(biāo)進行詳細(xì)的動態(tài)分析，其可以有效降低企業(yè)投資項目的風(fēng)險，同時還能幫助企業(yè)獲取市場的最新動向。鑒于此，本文的主要內(nèi)容是分析與研究企業(yè)投資項目經(jīng)濟效益評價指標(biāo)的動態(tài)運用。

一、企業(yè)投資項目經(jīng)濟效益評價指標(biāo)的相關(guān)概述

（一）現(xiàn)金流量的組成

眾所周知，使用現(xiàn)金流量而非利潤，企業(yè)投資需要按照收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量數(shù)值去用于項目經(jīng)濟效益評價的參考依據(jù)，現(xiàn)金流量的計算和使用相對客觀，會考慮投資項目整體以及貨幣時間價值，與股東財富最大化（財務(wù)管理最高目標(biāo)）緊密聯(lián)結(jié)，允許折現(xiàn)的變化。投資項目中的現(xiàn)金流量主要涉及三個參數(shù)，一是初始流量，二是營業(yè)流量，三是總結(jié)流量。初始流量是指項目投資階段到項目竣工投產(chǎn)階段所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量，即項目投資的支出，涵蓋固定資產(chǎn)投資、營運投資以及其他投資支出等。營業(yè)流量是指項目在整體運作過程中由于生產(chǎn)運用所形成的現(xiàn)金流量，其流入量是因為銷售收入造成，流出量包含日常付現(xiàn)成本和稅務(wù)的支出，計算公式是W=A-B-C；N=D+E。其中，W是指營業(yè)現(xiàn)金流量；A是指營業(yè)收入；B是指付現(xiàn)成本；C是指所得稅；N是指營業(yè)現(xiàn)金流量；D是指稅后（經(jīng)營）凈利；E是指折舊[1]。而終結(jié)流量是指投資項目在終結(jié)過程中所形成的現(xiàn)金流量、涵蓋墊付資金回收、固定資產(chǎn)殘值凈收入等內(nèi)容。固定資產(chǎn)殘值凈收入是指殘值收入在扣除稅金、清理費用之后所剩金額。變賣損失能夠抵消部分的稅金，降低的稅金可以當(dāng)作現(xiàn)金的流入。

（二）貼現(xiàn)率的明確

通常而言，企業(yè)在進行新的投資時，都要對不同融資渠道的資金來源進行融合，資金來源的比例取決于公司的目標(biāo)資本構(gòu)成，其計算公式：K=Ks+KB（1-T）。其中，K是指加權(quán)資本成本均值；Ks是指權(quán)益成本；KB是指稅前債務(wù)成本；T是指所得稅率；B是指債務(wù)資金價值；S是指股東權(quán)益價值。加權(quán)資本成本均值是指項目融資成本的均值，其會用于計算資本評價中的貼現(xiàn)率，決策評價方法主要有回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法和會計收益率法。主要闡述以下三種方法，一是凈現(xiàn)值法，其是指項目投產(chǎn)后未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額。貼現(xiàn)率則當(dāng)作資本成本，即最低收益率，計算公式為：NPV為凈現(xiàn)值，CFt為各期的現(xiàn)金流量；r為項目的資本成本。若凈現(xiàn)值大于零，則項目可以接受；若凈現(xiàn)值小于零，則項目應(yīng)放棄；若凈現(xiàn)值等于零，表明項目沒有剩余收益，沒必要采納。若兩個項目為互拆項目（規(guī)模相同、壽命期相同），則選擇正的凈現(xiàn)值數(shù)額較大者。二是會計收益率法，會計收益率是項目壽命期的預(yù)計年均收益額與項目原始投資額的百分比。從財務(wù)報告資料中了解到，當(dāng)不考慮貨幣的時值時，可以用以下公式來表示：AAR=年均收益額/原始投資額*100%，AAR表示會計收益率，指標(biāo)數(shù)值越大越好，如果這個數(shù)值超過了回報率，就說明項目可以進行投資；反之，就是禁止投資。三是現(xiàn)值指數(shù)法，這種評估方式是項目投產(chǎn)后未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比，現(xiàn)值指數(shù)表示1元初始投資取得的現(xiàn)值毛收益，其公式如下：公式中r表示資本成本，如果該指標(biāo)數(shù)值大于1，則項目可接受，PI值越大越好；如果該指標(biāo)數(shù)值小于1，則應(yīng)該放棄。

二、企業(yè)投資項目經(jīng)濟效益評價指標(biāo)的動態(tài)運用分析

（一）現(xiàn)金流量

基于上述分析可以看出，經(jīng)營凈現(xiàn)金流受到多種因素影響，涵蓋營業(yè)收入、折舊、折舊、攤銷等因素。但攤銷和折舊等影響較小，而現(xiàn)金成本、營業(yè)收入等影響較大，且受公司與銷售市場等因素影響，其變化的可能性具有隨時性特點。如果不能從客觀的角度出發(fā)，用動態(tài)化項目經(jīng)濟效益指標(biāo)進行計算，就很難得到可靠的評價[2]。例1，天然氣公司出資對B公司進行了回收，最初的信貸限額為30萬元，投入時就得到了回報。假設(shè)項目的周期是五年，五年后的固定資產(chǎn)折舊約為三萬多元，天然氣公司每年的主營業(yè)務(wù)收入約250萬元，支付費用每年240萬元[3]。每年的固定資產(chǎn)的折舊和銷售費用是每年5萬元，所得稅率33%。如果折現(xiàn)比率是12%，那么這個項目的凈現(xiàn)值為50152.80元，用這個數(shù)值作為評估的指標(biāo)，如果這個數(shù)值大于0，則說明這個項目是可行的。但事實上，天然氣公司五年來一直處于經(jīng)營過程中，主要的收益和現(xiàn)金支付費用一直處于轉(zhuǎn)變狀態(tài)。在5至10年的投資中，受眾多外部環(huán)境因素的影響，造成原材料和運營成本占據(jù)了較大的比重，使得投資成本極易受到市場營銷的影響而造成原材料消耗量出現(xiàn)變化，成為投資項目中不能很好控制的因素。而如果原料消耗增加，成本增加，將會對公司的經(jīng)營產(chǎn)生很大的影響，甚至有可能出現(xiàn)NPV逆轉(zhuǎn)，從而影響整個項目的投入。例2，如表1天然氣企業(yè)經(jīng)營管理成本所示，假設(shè)原先的特許經(jīng)營成本是83，500元，但是由于原料價格上漲，致使數(shù)值和預(yù)算相對減少，只有63，400元。第三年，由于業(yè)務(wù)對手利用“價格競爭”進行推廣，產(chǎn)業(yè)間的激烈競爭，公司的商品價值也隨之下降，經(jīng)營凈流量下降至20，000元。第四年，公司采取多種推廣手段，使得銷量有了一些改善，恢復(fù)到第二年水平，借助強化生產(chǎn)和市場運營的辦法去盡可能減少成本費，合理防止由于推廣導(dǎo)致的經(jīng)營費用增加而產(chǎn)生的費用，從而使得現(xiàn)金流的費用保持在一個平穩(wěn)的水平，在一年的損失之后，改變目前的虧空情況，轉(zhuǎn)變?yōu)橛麪顟B(tài)?？偠灾?，通過對運營凈流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值進行計算，發(fā)現(xiàn)在利潤周期內(nèi)，對主營業(yè)務(wù)收入以及現(xiàn)金流量的變化情況進行計算與分析后，新的投資組合最小回報為-11，070.22元。也就是說，在天然氣企業(yè)勤奮努力下，企業(yè)現(xiàn)階段生產(chǎn)經(jīng)營狀況得到好轉(zhuǎn)，但項目的經(jīng)濟效益還不夠理想，數(shù)值低于0，無法有效實施。并且，在實際操作中，很容易出現(xiàn)其他情況，比如公司的生產(chǎn)和運營情況發(fā)生了改變，使得利潤更低，而那些本來不太合理的新項目，卻有了更大的利潤空間。所以，企業(yè)在投資的時候還是要謹(jǐn)慎，要充分地考量企業(yè)自身的風(fēng)險承受能力，以此可以避免由于項目投資失誤給公司造成的財產(chǎn)損害。

表1 天然氣企業(yè)經(jīng)營管理成本

（二）折現(xiàn)率

在企業(yè)利用效益指標(biāo)動態(tài)評價的時候，企業(yè)要慎重選擇貼現(xiàn)率，需要注意以下內(nèi)容，基于質(zhì)的角度分析，在項目實際操作中最常用的折現(xiàn)率涵蓋三種類型：貸款利率均值、該行業(yè)的平均收益率以及加權(quán)平均資本費用比率。如果投資回報率和資本費用比率都很高，那就有很大的利潤空間，反之，就沒有利潤。針對這一問題，通常采用上述三種類型的年利息指數(shù)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)進行數(shù)據(jù)的統(tǒng)計。從數(shù)量上分析，當(dāng)一個項目的資金流量相同的時候，如果一個項目的折現(xiàn)比率不相同，那么其效果就會發(fā)生變化。通常情況下，貼現(xiàn)率高，計算出的凈現(xiàn)值值就會降低，反之，就會變高。這就說明在評價階段，不管采用何種指標(biāo)，都不能保證在整個項目的生命周期中維持不變，而是要根據(jù)經(jīng)濟情況選擇合適的貼現(xiàn)率，實施項目的經(jīng)濟性動態(tài)調(diào)整。

三、強化企業(yè)投資項目經(jīng)濟效益評價有效性的策略

（一）重視企業(yè)內(nèi)部資料的收集

在整個投資項目中，要以公司的內(nèi)部信息數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行投資決定。因此，在平時工作中要注意收集整理內(nèi)部數(shù)據(jù)，以保證所提供的信息的真實性和可靠性，幫助公司把握將來的發(fā)展機遇，正確地進行投資決定，以獲取更大的經(jīng)濟效益。在價值鏈的研究中，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，都會給公司帶來不可估計的損失。因此，在進行項目投資的時候，理論上而言，公司可以自由地對未來幾年的發(fā)展進行預(yù)測，但受市場環(huán)境等眾多不可控因素的影響，會使得企業(yè)的投資項目出現(xiàn)風(fēng)險，使得投資項目經(jīng)濟效益評價指標(biāo)要實現(xiàn)起來更加困難。所以，公司必須保證對以往的工作數(shù)據(jù)進行準(zhǔn)確、定量的描述，嚴(yán)格控制內(nèi)部管理，以確保歷史檔案的真實、可靠，以此可以為企業(yè)的投資提供有力的參考依據(jù)，從而使企業(yè)的投資行為更加合理和科學(xué)。

（二）精準(zhǔn)掌握市場走向

在開展市場調(diào)研的過程中，既要對各類商品的營銷進行市場調(diào)研，又要對現(xiàn)有的各類商品和替代品進行市場調(diào)研。在調(diào)查的時間層次上，既要分析以往的銷售和目前的狀況，又要掌握產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，以動態(tài)性、便捷的方式搜集到相關(guān)的市場資料。不僅如此，在調(diào)研的方法上，需要結(jié)合多種研究方法，將定性和定量化相融合，對各種信息開展收集、整理、剖析和運用，確保在評價過程中可以客觀、正確地預(yù)測出項目的成本費、盈利及其未來發(fā)展趨勢，從而有效實現(xiàn)動態(tài)性評價的整體目標(biāo)[4]。

（三）強化企業(yè)投資風(fēng)險管理

基于市場經(jīng)濟體制與市場環(huán)境背景下，雖然項目的主體是公司的個體行為，但是如果出現(xiàn)了項目并未按期運營，就會無法實現(xiàn)預(yù)期的回報率[5]。嚴(yán)重會出現(xiàn)虧損的情況，會影響到公司的整體正常運營，部分項目雖然并未出現(xiàn)虧損，但盈利情況卻在不斷下降，與銀行同期存款率相比較低，有些銀行的存款率比銀行的存款利率要高，但仍然比企業(yè)的資金利率要低，此種情況下便會形成投資風(fēng)險。所以，企業(yè)在做投資決定時，應(yīng)該清楚地認(rèn)識到高收益就一定會遇到危險，同時也要具備敢于冒險的精神。企業(yè)必須時刻保持冷靜，摒棄對舒適和冒險的追求，將投資的危險降到最低，在收益和風(fēng)險之間尋求平衡。通過強化風(fēng)險控制理念，采取多種措施，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的目標(biāo)。

（四）應(yīng)用經(jīng)濟政策和調(diào)控措施

比如經(jīng)濟政策的變化、利率的變化、商品價格的變化等眾多外界因素都會影響到公司的發(fā)展，增加公司的投資成本。這就要求企業(yè)要深刻地學(xué)習(xí)國家的經(jīng)濟方針、掌握控制方法的演變動向、了解市場經(jīng)濟周期、商品壽命等方面的專業(yè)知識，緊緊圍繞商品與銷售市場轉(zhuǎn)變的普遍性規(guī)律，唯有如此，企業(yè)才可以長期處于相對平穩(wěn)的未來發(fā)展態(tài)勢，才能夠選擇準(zhǔn)確的貼現(xiàn)率，推動企業(yè)投資項目經(jīng)濟效益的動態(tài)評 價應(yīng)用[6]。

（五）掌握國內(nèi)外經(jīng)濟信息

自從我國加入世界貿(mào)易組織以來，企業(yè)內(nèi)部的市場空間雖得到了相應(yīng)的拓展，但也面臨著激烈的國際競爭和挑戰(zhàn)[7]。在整個投資項目的全部流程中，不但要關(guān)注當(dāng)前中國市場的發(fā)展動向和發(fā)展情況，還要對國外的市場動態(tài)進行把握，拓展全球的資訊覆蓋面，掌握并靈活地運用相關(guān)的資料，以此對經(jīng)濟指標(biāo)進行動態(tài)評價，提高投資決策的正確性。另外，相關(guān)的政府部門也應(yīng)該對公司的發(fā)展提供全方位的政策咨詢和指導(dǎo)幫助，及時將最新的全球資訊傳遞到公司，使得公司對市場情況的掌握更加充分，進而對市場變化做出快速反應(yīng)，提高企業(yè)運營的風(fēng)險預(yù)警和抵御能力，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)語

綜上所述，在企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的整個階段，項目投資是公司生存和發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)只有通過科學(xué)的投資，才能為股東或其他利益相關(guān)者創(chuàng)造價值，但若重大投資決策上出現(xiàn)失誤，將會使企業(yè)遭受重大的經(jīng)濟損失甚至走向破產(chǎn)。投資決策一般都是企業(yè)戰(zhàn)略性的、重大的經(jīng)營活動的調(diào)整或加強，投資項目一般會持續(xù)很多年，重大的投資在不同程度上減弱了企業(yè)的財務(wù)彈性，影響了企業(yè)的融資決策。所以要求公司采取一種合理的方法，對各項技術(shù)指數(shù)進行動態(tài)和科學(xué)化的評價，并以詳細(xì)的內(nèi)部數(shù)據(jù)為參考開展評估，以此提升項目投資的經(jīng)濟效益，幫助企業(yè)獲取最為可觀的利潤。需要注意的是，在整個項目投資的全部流程中，一定要與現(xiàn)實相聯(lián)系，結(jié)合各個因素的變化進行靈活調(diào)整，加強項目特有風(fēng)險的管理，使評價的精度最大化，避免由于決策失誤而損害公司的經(jīng)濟利益，以此推動企業(yè)的進一步發(fā)展。