王海天

過去一個(gè)月，從6月初到7月中旬，旅游ETF（159766）從最低的0.9到1.1，漲幅超過20%。目前凈值回落到1.019。當(dāng)前市場對旅游板塊仍然預(yù)期較低。而從數(shù)據(jù)和展望來看，旅游ETF仍然處在較低位置。

先來看一下旅游ETF的重倉股。2022年一季報(bào)，旅游ETF的前十大重倉股分別為錦江酒店、中國中免、宋城演藝、上海機(jī)場、首旅酒店、南方航空、華僑城A、中國國航、中國東航、中青旅。

其中，航空機(jī)場相關(guān)的，占了四家。作為投資者，需要判斷的是：航空和機(jī)場何時(shí)能夠迎來復(fù)蘇？

航空目前的客運(yùn)吞吐量，仍然維持在2019年的50%不到。尤其是國際航班更低。隨著入境隔離政策放寬到“7+3”，航空公司的國際航線得到了一定的提升。

7月19日，亞運(yùn)會(huì)理事會(huì)宣布，原定于2022年舉辦的19屆亞運(yùn)會(huì)，將于2023年9月23日至10月8日在杭州舉辦。這一消息宣布后，當(dāng)天晚上，中概股攜程漲4.41%，華住漲1.24%。兩家公司股價(jià)和市值，均創(chuàng)出近兩個(gè)月新高。

而隨著出入境隔離政策逐步放寬的預(yù)期，受益的不僅是航空公司，還有上海機(jī)場，原因是可以重新恢復(fù)免稅店的租金收入。2021年全年，上海機(jī)場的免稅店租金收入為4.86億元，同比下降58%。非航空收入為18.8億元，同比下降27.2%，但和2019年相比下降72%。

所以，一旦出入境逐步放寬的預(yù)期恢復(fù)，那么上海機(jī)場的免稅店租金收入和非航空收入，將會(huì)大幅提升。非航空性這部分的收入成本是固定的，收入上漲，帶來的幾乎都是機(jī)場的利潤。所以，當(dāng)前的上海機(jī)場和航空公司，從股價(jià)到市值，仍然沒有包含出入境開放的預(yù)期，更沒有包含消費(fèi)者報(bào)復(fù)性出行的預(yù)期和展望。

其次，重倉股中，景點(diǎn)和酒店占了四家，和航空比，這兩塊資產(chǎn)虧損率和虧損金額要小的多。原因主要有兩個(gè)，一是行業(yè)里公司本身的杠桿率、負(fù)債率較低;二是需求端也要高于航空行業(yè)。

所以，回到旅游ETF，前十大重倉股，八個(gè)是航空和酒店景區(qū)類資產(chǎn)，目前看估值中樞都低于新冠疫情前，尤其是航空公司。而出入境逐步放寬的預(yù)期，目前的市場對此沒有充分預(yù)期，這就造成了一定的預(yù)期差。從板塊公司的市值和ETF的整體估值中樞，目前看仍然低估。