石偉

Vanguard Total Stock Market ETF是先鋒領(lǐng)航集團(tuán)旗下最大的ETF品種，2001年5月31日在美國紐約證券交易所高增長板市場上市，交易代碼為VTI.P;截至2022年6月17日的規(guī)模為2396億美元，在全球所有ETF中排名第三，僅次于道富環(huán)球旗下的SPDR S&P 500 ETF（規(guī)模為3357億美元）和貝萊德旗下的iShares Core S&P 500 ETF（規(guī)模為2727億美元）。

根據(jù)Wind，Vanguard Total Stock Market ETF的投資目標(biāo)是“跟蹤衡量總體股市投資回報的基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)”，投資策略是“使用旨在跟蹤C(jī)RSP美國總體市場指數(shù)表現(xiàn)的投資方法，該指數(shù)幾乎代表了美國股市全部可以投資的股票，涵蓋在紐約證券交易所和納斯達(dá)克市場交易的大市值股、中小市值股和微型市值股，該基金采用對指數(shù)進(jìn)行抽樣的方式進(jìn)行投資”。

Vanguard Total Stock Market ETF的短期表現(xiàn)要遜于同類基金，而長期表現(xiàn)則大幅優(yōu)于同類基金。例如，二者年初至今的收益率分別為-21.86%和-17.39%，6個月的收益率分別為-20%和-15.16%，1年期的收益率分別為-13.27%和-9.28%，但2年期的收益率分別為23.25%和13.06%，3年期的收益率分別為30.82%和11.81%。

在行業(yè)配置方面，截至2022年4月30日，Vanguard Total Stock Market ETF第一大重倉行業(yè)為信息技術(shù)（24.23%），第二和第三重倉行業(yè)為醫(yī)療保健（13.96%）和金融（13.15%），超過10%的行業(yè)還包括可選消費(fèi)（11.17%）。反映在持股上，就是該ETF的前五大重倉股分別為蘋果（占凈值的5.88%）、微軟（5.01%）、亞馬遜（2.59%）、特斯拉（1.73%）和谷歌A（1.65%），其中信息技術(shù)占據(jù)三席，可選消費(fèi)占兩席。

雖然Vanguard Total Stock Market ETF是先鋒領(lǐng)航集團(tuán)旗下成立的第一只ETF，但不難發(fā)現(xiàn)，其成立日期要比SPDR S&P 500 ETF和iShares Core S&P 500 ETF晚許多，尤其是與成立于1993年1月22日的SPDR S&P 500 ETF相比要晚近八年。然而，時至今日，先鋒領(lǐng)航集團(tuán)已經(jīng)成為與貝萊德、道富環(huán)球同樣位列全球ETF管理規(guī)模前三甲的管理人，這表明ETF起步較晚的先鋒領(lǐng)航集團(tuán)有自己的過人之處。截至2021年年底，先鋒領(lǐng)航所管理的ETF產(chǎn)品數(shù)量為189只，管理規(guī)模為1.65萬億美元，成為除貝萊德之外唯一管理資產(chǎn)超過萬億美元的ETF管理人。先鋒領(lǐng)航之所以能夠在ETF行業(yè)后來居上，主要在于其獨(dú)特股權(quán)架構(gòu)所帶來的“低費(fèi)率”。在創(chuàng)立先鋒領(lǐng)航集團(tuán)時，約翰·伯格決定真正做到客戶至上，先鋒領(lǐng)航本身是由其所發(fā)行的基金產(chǎn)品共同擁有，而份額持有人又是基金產(chǎn)品的“主人”，所以穿透之后基金份額的持有人就成為先鋒領(lǐng)航的實(shí)際所有人，這種架構(gòu)使得基金公司（先鋒領(lǐng)航）無需向外部投資人分配股息，最大限度地將基金產(chǎn)品的收益留在了公司內(nèi)部，因此使得其有足夠的資本收取較低的管理費(fèi)。在ETF這個高度競爭的領(lǐng)域，產(chǎn)品的同質(zhì)化非常嚴(yán)重，因此成本就成為考量是否能夠吸引長期投資者的關(guān)鍵。在ETF前三大巨頭中，先鋒領(lǐng)航一直處于費(fèi)率最低的一側(cè)，因此其旗下多只ETF能夠吸引大量資金流入。

但是，先鋒領(lǐng)航的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，由于公司1977年決定不再向銷售渠道支付傭金，導(dǎo)致其費(fèi)用低廉的開放式基金不被投資顧問群體所接受并推介給最終客戶，但ETF的出現(xiàn)使得這一切得以改觀。

最終結(jié)果是，iShares和先鋒領(lǐng)航的ETF產(chǎn)品資金流都呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)步增長態(tài)勢，而道富環(huán)球旗下的產(chǎn)品資金流入不太穩(wěn)定，其更多的是與美國股市同步。例如，2015年，美國股市動蕩，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.5%，道富環(huán)球資產(chǎn)規(guī)?？s水5.3%，而先鋒領(lǐng)航增長17.9%;2016年，標(biāo)普500指數(shù)上漲12%，道富環(huán)球的資產(chǎn)管理規(guī)模增長12.4%，而先鋒領(lǐng)航則大幅增長19.5%。長期以往，“后發(fā)者”先鋒領(lǐng)航的資產(chǎn)管理規(guī)模超越道富環(huán)球就不難理解了。

從另一個側(cè)面也能證明先鋒領(lǐng)航資產(chǎn)管理規(guī)模異軍突起的狀況，即在獲得晨星分析師銅級及以上評價的產(chǎn)品中，先鋒領(lǐng)航以55%的產(chǎn)品占比遙遙領(lǐng)先于iShares的17%和道富環(huán)球的8%，由此可見先鋒領(lǐng)航產(chǎn)品的受歡迎程度。