凌啟元

摘 要：面對我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境變化和內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，以新的視覺研究資金流動變化對促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。本文闡述資金流動和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的相關理論，運用經(jīng)濟模型和風險指標分析方法對佛山市資金流動與經(jīng)濟發(fā)展相互關系進行研究，分析資金來源與運用結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，從優(yōu)化資金流動的角度提出促進區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的政策建議。

關鍵詞：資金流動;區(qū)域經(jīng)濟;金融生態(tài)環(huán)境;高質(zhì)量發(fā)展

中圖分類號：F2???? 文獻標識碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.16723198.2022.17.003

1 資金流動與集聚相關理論

資金是影響區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平的重要因素，學術界關于資金流動對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響與作用有不少論述。俄林《區(qū)域間貿(mào)易與國際貿(mào)易》（1933）比較利益理論，認為地區(qū)間資金等要素流動源于供給差異及其價格差異，由于區(qū)域比較優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟差異的存在，便出現(xiàn)了資金等要素的流入流出。因此，資金流動主要是由于資金的逐利性，使資金從一個經(jīng)濟單位或區(qū)域向另一個經(jīng)濟單位或區(qū)域的轉(zhuǎn)移;區(qū)域經(jīng)濟狀況是由資金等資源要素在一定的地理空間范圍內(nèi)的分布狀況決定的。以羅斯托的經(jīng)濟起飛理論為代表的現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展理論，強調(diào)了資本積累和流動對于經(jīng)濟增長的重要作用。楊曉麗（2010）認為，區(qū)域資金流動與區(qū)域經(jīng)濟增長之間存在因果關系，但由于資金流動的驅(qū)動機制不同、目的不同，對區(qū)域經(jīng)濟增長形成不同影響效應。徐諾金（2005）提出區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境決定資金等生產(chǎn)要素資源的配置，良好金融生態(tài)環(huán)境，會形成資金在區(qū)域的集聚效應，促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，金融生態(tài)惡化，形成資金外逃。當前隨著全球氣候變化，氣候環(huán)境也構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的重要因素。陳雨露（2019）認為，需建立風險評估機制，從而防范環(huán)境和氣候因素給金融機構(gòu)帶來的風險。從國家來看，通過財政、金融等宏觀政策支持低碳循環(huán)綠色發(fā)展，能抑制氣候變化對社會經(jīng)濟的威脅。

佛山市作為廣東第三大城市，位于珠三角腹地，是粵港澳大灣區(qū)重點城市之一，具有良好地緣優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢，經(jīng)濟活力強，市場化程度比較高，政府社會治理能力和水平較高，人文歷史悠久，佛山市在社科院《2020年中國城市競爭力報告》中，被評為綜合經(jīng)濟競爭力排名第14位、環(huán)境韌性競爭力排名第8位。佛山市是中國最具競爭力城市之一，因此，對資金集聚效應明顯，有助促進區(qū)域經(jīng)濟增長和實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

本文基于上述相關研究成果，結(jié)合實際對佛山市資金流動與經(jīng)濟發(fā)展建立經(jīng)濟模型進行計量分析，并著重對資金來源與資金運用結(jié)構(gòu)、質(zhì)量等風險指標進行對比分析，使研究得以深化。

2 佛山市資金流動與經(jīng)濟發(fā)展實證分析

2.1 變量的定義與數(shù)據(jù)選取

根據(jù)上述理論分析，我們把支撐佛山市經(jīng)濟增長的資金流分為銀行信貸資金、地方政府財政資金、利用外資和資本市場融資等方面。本文以柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)為基礎，以佛山市國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為被解釋變量，以人民幣貸款余額（DK）、地方政府財政支出（一般公共預算支出ZC）、利用外資（WZ）、資本市場融資（股權、企業(yè)債券ZB）為解釋變量（見表1），對2003-2020年經(jīng)濟增長與資金流動之間的關系進行實證分析。

2.2 模型的建立與檢驗

假定區(qū)域生產(chǎn)函數(shù)為GDP=CX1αX2βX3γX4δ，對生產(chǎn)函數(shù)方程取對數(shù)，建立模型如下：

lnGDP=lnC+αlnDK+βlnZC+γlnWZ+δlnZB

對模型進行回歸分析，剔除通不過檢驗的變量，結(jié)果如下：

lngdp=2.748+0.9561lndk+0.5941lnzc+0.123lnwz-0.7588lndk（-1）

（3.47） （3.21） （2.86） （2.67） （-2.41）

R2=0.984? ?DW=1.993

回歸結(jié)果顯示，方程顯著性較好，模型擬合優(yōu)度較高。

人民幣貸款余額（dk）、地方政府財政支出（zc） 、利用外資（wz）對GDP的彈性分別是0.9561、0.5941和0.123，與被解釋變量GDP成正相關關系，即人民幣貸款余額、地方政府財政支出和利用外資每增加1%，GDP將分別增加0.9561%、0.5941%、0.123%;人民幣貸款余額滯后一期則對GDP的彈性是-0.7588，與被解釋變量GDP成負相關關系，即前一期人民幣貸款每增加1%，GDP將下降0.7588%?？傊?，銀行信貸對GDP貢獻最大;其次是政府財政;然后是外資，資本市場由于較早期利用不夠，數(shù)據(jù)不連續(xù)且數(shù)額小，未能反映其作用。

3 佛山市資金流動與經(jīng)濟發(fā)展風險指標分析

從上述資金流動與經(jīng)濟發(fā)展相關理論和實證分析來看，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展與銀行信貸資金、地方政府財政資金、利用外資和資本市場融資密切相關。以下再從佛山市經(jīng)濟發(fā)展指標與資金流動結(jié)構(gòu)指標來分析資金流的質(zhì)量與效率問題。

（1）金融市場上間接融資（信貸）與直接融資（資本市場融資）關系方面。

一是佛山市間接融資（銀行信貸）占GDP比重過高，銀行承擔風險過大。2018-2020年銀行信貸占GDP比重，佛山市年均值為116.21%，全國為163.04%，廣東為158.17%，佛山雖然比全國、廣東要低，但仍比主要發(fā)達市場經(jīng)濟國家要高，如美國同期此比例為115%，日本為84%。

二是直接融資與間接融資比例失調(diào)。2019年、2020年佛山市銀行新增信貸1715.56億元、2292.82億元，同期企業(yè)從資本市場融資437.52億元、930.91億元，間接融資與直接融資之比分別為3.92∶1、2.46∶1。間接融資比例過高，使大量風險集中在銀行體系。早期國有商業(yè)銀行（信用社）通過剝離不良資產(chǎn)，實施股份制改造（上市）后，不良貸款率已大幅下降，但由于近年來銀行信貸有所擴張，加之我國經(jīng)濟面臨下行壓力，以及2020年以來經(jīng)濟受到新冠肺炎疫情沖擊，中小微企業(yè)經(jīng)營效益不景氣，使銀行不良貸款率可能出現(xiàn)抬升，影響區(qū)域經(jīng)濟良性發(fā)展。

（2）地方政府財政實力和借債能力方面。

2020年以來，世界主要經(jīng)濟體為對抗新冠肺炎疫情沖擊，采取較為寬松的財政金融政策，政府杠桿率（債務余額/GDP*100%）上升較快。但從佛山市政府來看，總體債務負擔較輕，風險可控。

一是2020年佛山市政府杠桿率為14.12%，僅比2019年上升1.20個百分點，比公認發(fā)展中國家債務警戒線60%低45.88個百分點，而2020年我國政府債務杠桿率為45.6%，日本、美國分別為226.60%、122.80%。

二是佛山市政府借債率（當年債務收入/地方財政收入*100%）大幅下降。2009年為應對全球金融危機，佛山市區(qū)兩級政府強化鐵公基礎設施通過融資平臺大量舉債，當年政府借債率達52%，而2020年政府借債率僅為12.15%，比國際警戒線10%高2.15個百分點，避免了舉債年份過于集中和短期本息償還壓力過大;主要是近年來佛山按照國家“開前門、堵后門”的思路，加強了政府債務和隱性債務風險管理，避免違規(guī)舉債。但受經(jīng)濟下行及房地產(chǎn)稅收下降影響，地方政府財政實力有所下降，2020年佛山市稅收收入同比下降2%。但佛山還需改善財政支出結(jié)構(gòu)，提升農(nóng)業(yè)和民生、福利保障支出;改進、創(chuàng)新財政支出管理方式、方法，提高資金使用效益。

（3）利用外資增速和外資依存度（利用外資/GDP*100%）方面。

一是受單邊主義和貿(mào)易保護主義影響，佛山市實際利用外資不夠，近年出現(xiàn)負增長。比如2015年以前，佛山市利用外資總體呈增長勢頭，2007-2017年期間，實際利用外資達100億元人民幣以上，但2018年以來，每年利用外資下降到50億元以下，降幅6成以上。

二是外資依存度逐年下降，低于廣東、全國平均水平。佛山市2015年外資依存度為1.83%，2020年下降為0.42%，2018-2020年年均為0.45%，低于廣東1.5%、全國1.0%的平均水平。

三是引進外資質(zhì)量不高。引進高新技術產(chǎn)業(yè)的外資企業(yè)較少，房地產(chǎn)業(yè)利用外資比重偏大，佛山市外資主要投資在房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)，如制造業(yè)占比由2012年的70.1%下降到2020年23.67%，而房地產(chǎn)業(yè)占比卻由2012年的22.5%上升到2020年的44.32%?；A部門和薄弱環(huán)節(jié)投資不多，如2012年底投向農(nóng)、林、牧、副、漁業(yè)的只有2萬美元，投向交通運輸和郵電業(yè)的只占0.20%。

（4）資本市場利用方面。

一是佛山上市公司數(shù)量少，資本市場融資額絕對數(shù)值小。截至2020年，佛山轄區(qū)境內(nèi)外上市企業(yè)56家，而經(jīng)濟實力與佛山相當?shù)慕K無錫市，就有上市公司162家，GDP不到佛山三分之一的珠海市，也有上市公司38家，同時，部分上市公司IPO后沒有再融資，未能很好地利用資本市場平臺。

二是經(jīng)濟證券化程度（上市公司市值/GDP*100%）不高。2012年末，佛山經(jīng)濟證券化程度約為27%，而深圳、珠海的證券化程度均已超過80%。2020年牛市行情，佛山市依靠美的集團、海天醬油兩大消費白馬股大幅拉升市值，2020年佛山證券化程度達到186.34%，但仍然分別低于深圳、珠海405.33個百分點和6.1個百分點。經(jīng)濟證券化程度偏低，說明佛山資本市場發(fā)展不足，未能利用資本市場充分融資適應經(jīng)濟社會發(fā)展需要。

總之，無論是上市公司的數(shù)量還是融資水平，都與佛山的經(jīng)濟規(guī)模和綜合實力極不相稱。

從以上佛山資金流結(jié)構(gòu)分析來看，存在資金來源結(jié)構(gòu)比例不夠合理，部分資金利用效率有待提高等問題。實踐證明，經(jīng)濟發(fā)展不但與資金數(shù)量有關，還跟資金來源與資金運用結(jié)構(gòu)、質(zhì)量有關，只有改進資金使用質(zhì)量，提高資金使用效率，才能促進地方經(jīng)濟發(fā)展。

4 改進資金流動促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展對策

在構(gòu)建國際國內(nèi)雙循環(huán)新發(fā)展格局背景下，要發(fā)展多元化金融業(yè)態(tài)，建立現(xiàn)代金融體系;綜合運用貨幣信貸、財政和對外貿(mào)易等政策，優(yōu)化資金來源和運用，堅持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享新發(fā)展理念，推動高質(zhì)量發(fā)展。

（1）優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，發(fā)揮好金融市場的資金動員和優(yōu)化配置功能。

以維護金融信用為重點，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，營造“資金洼地”，吸引資金有效流動和集聚，提升地區(qū)經(jīng)濟競爭力。重點優(yōu)化銀行信貸市場，發(fā)展綠色信貸，從重規(guī)模到重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，著重強調(diào)為中小微企業(yè)融資服務，支持技術創(chuàng)新和實體經(jīng)濟發(fā)展，辦好貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務，改善貸款的企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理問題，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量和信貸市場運行效率，降低銀行風險。

（2）優(yōu)化財政資金支出結(jié)構(gòu)，用好、用活財政資金。

佛山財政實力較強，債務規(guī)模風險較小，在做好存量隱性債務消減，建立多部門地方債務協(xié)同監(jiān)管體系基礎上，可以適度舉債加大財政對經(jīng)濟金融的高質(zhì)量的配套支持力度;發(fā)展綠色財政，科學安排財政生產(chǎn)性支出和消費性支出，強化重要產(chǎn)業(yè)和領域的財政投資，大力發(fā)展綠色交通、綠色建筑等低碳節(jié)能項目;加強公共基礎設施、農(nóng)業(yè)基礎和科技進步與發(fā)展的投入;健全佛山市金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，扶持佛山金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展;促進創(chuàng)業(yè)風險基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、擔?；鸷椭圃鞓I(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金的發(fā)展，發(fā)揮政府資金的引導和杠桿作用，形成佛山新的資本力量。

（3）加大招商引資力度，擴大外資規(guī)模，提升外資質(zhì)量。

佛山要發(fā)揮地緣優(yōu)勢，充分發(fā)揮外資潛力。加強基礎設施建設和相關配套法規(guī)政策的完善，如保護外商投資企業(yè)的合法權益，保護知識產(chǎn)權，促進投資便利化，優(yōu)化引資軟、硬環(huán)境;完善利用外資政策，促進民間投資增長，使經(jīng)濟轉(zhuǎn)到自主增長的軌道上來，促進GDP最優(yōu)增長;隨著國際分工和全球產(chǎn)業(yè)布局變化，優(yōu)化外商投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，鼓勵外資流入新興、高新技術制造業(yè)和服務業(yè)，采取措施，促進新技術、新產(chǎn)品的引進，提升外資綜合效益。

（4）打造“佛山板塊”，發(fā)揮資本市場潛力，增加直接融資對GDP貢獻度。

要改變企業(yè)過度依賴銀行信貸的現(xiàn)狀，大力發(fā)揮資本市場的作用，加快企業(yè)上市的步伐，按照多渠道、多形式、多市場推進的思路，采取境內(nèi)與境外、主板與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等并舉的方針，大力培植上市后備資源，加速企業(yè)上市，鼓勵企業(yè)發(fā)行債券，撬動民間資本，增加資金來源。努力提高上市公司的質(zhì)量，爭取再融資，增強上市企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，通過資金集聚帶動佛山支柱產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

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