■ 王宏新 王玉

遼寧工程技術(shù)大學(xué)工商管理學(xué)院 葫蘆島125105

0 引言

2020年10月，黨的十九屆五中全會審議通過了“十四五規(guī)劃”和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議，幫助我們正確認(rèn)識2021～2025年我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的主要方向?！笆奈逡?guī)劃”的建議為我國企業(yè)如何發(fā)展與進(jìn)步提供了良好正確的解決思路，其中可持續(xù)發(fā)展仍然是該規(guī)劃的核心思想。因此，基于社會經(jīng)濟(jì)水平持續(xù)提高的前提下，企業(yè)若想維持自身可持續(xù)的穩(wěn)定發(fā)展，提升企業(yè)價值是重中之重。

而隨著經(jīng)濟(jì)和社會的進(jìn)步，企業(yè)想要提升自身的價值，僅把關(guān)注點放在追求盈利上是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。20世紀(jì)80年代，在國際社會，人們漸漸對企業(yè)社會責(zé)任的相關(guān)問題有了關(guān)注。本世紀(jì)初，我國重視起社會責(zé)任問題，并逐步建立了企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的準(zhǔn)則、規(guī)范并形成了體系。股東至上理論認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該將股東的利益放在首位，追求經(jīng)濟(jì)利益最大化。而企業(yè)的社會責(zé)任督促企業(yè)不只是把目光固定在如何獲取利潤上，而是應(yīng)該更加重視對勞動者、消費(fèi)者、生存環(huán)境以及整個社會產(chǎn)生的影響，所以有些觀點認(rèn)為履行社會責(zé)任會對企業(yè)造成一種額外的負(fù)擔(dān)。相關(guān)利益者利益最大化目標(biāo)和企業(yè)價值最大化目標(biāo)看似沖突，但從企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展角度看，現(xiàn)有的一些研究表明，企業(yè)在履行社會責(zé)任后，會從提高企業(yè)名譽(yù)、顧客的信賴度等方面對增加企業(yè)價值產(chǎn)生正面的作用。所以，研究企業(yè)履行社會責(zé)任后會怎樣影響企業(yè)價值是十分必要的。

“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，科技仍是如今經(jīng)濟(jì)社會維持發(fā)展的核心因素，黨的十九大強(qiáng)調(diào)了加速建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要性。高新技術(shù)企業(yè)以其在知識和技術(shù)方面呈現(xiàn)的顯著特征，其在推動社會進(jìn)步中起著非常重要的作用。創(chuàng)新為發(fā)展提供了不斷的動力，對于我國高新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)步來說更是如此，因此，有必要研究企業(yè)的創(chuàng)新能力會對企業(yè)價值產(chǎn)生何種影響。

鑒于此，本文選取2015～2019年的高新技術(shù)企業(yè)為樣本，深入探究了高新技術(shù)企業(yè)中，社會責(zé)任與企業(yè)價值的關(guān)系。一方面，可以進(jìn)一步研究社會責(zé)任對企業(yè)價值的作用效果，豐富兩者之間的理論研究，并指引企業(yè)能更積極地承擔(dān)社會責(zé)任；另一方面也探究了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力從中起到的作用，為高新技術(shù)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供一定參考。同時，針對企業(yè)在履行社會責(zé)任時所處的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行了分析，期望為各企業(yè)及監(jiān)管部門帶來一些參考。

1 文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)

1.1 社會責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系研究

現(xiàn)階段，社會責(zé)任的履行已經(jīng)成為每個企業(yè)必須開展的環(huán)節(jié)，而企業(yè)的社會責(zé)任履行情況，也成為社會、媒體以及大眾極為關(guān)注的信息。對其關(guān)注度增加的原因主要為兩個方面：一方面，隨著我國企業(yè)的發(fā)展，在自然資源、產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全等涉及社會責(zé)任的方面不斷產(chǎn)生不良事件；另一方面，企業(yè)社會責(zé)任披露相關(guān)信息會對企業(yè)的社會聲譽(yù)產(chǎn)生良好的影響[1]，有助與企業(yè)的發(fā)展。因為企業(yè)價值的高低可以展示出企業(yè)目前的盈利狀況和將來的成長前景，也是利益相關(guān)者們非常關(guān)心的問題[2]，進(jìn)而導(dǎo)致學(xué)者們把目光聚集于企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)價值產(chǎn)生的作用上。但自企業(yè)社會責(zé)任在國際社會以及我國國內(nèi)得到重視以來，國際與國內(nèi)的學(xué)者們對企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，各研究得出的結(jié)論有多種類型，并未形成一致的結(jié)論。

那么社會責(zé)任的承擔(dān)到底能否為企業(yè)增加價值，增強(qiáng)企業(yè)的影響力呢？歸納以往的研究，對企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值間的關(guān)系進(jìn)行總結(jié)，可以將結(jié)論歸納為3點：一是企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)價值的提升有積極影響，例如：企業(yè)履行社會責(zé)任有助于提升營運(yùn)資金管理效率[3]，可以持續(xù)地影響企業(yè)競爭力[4]，會對財務(wù)績效產(chǎn)生顯著的積極影響[5]。所以，履行社會責(zé)任在實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的道路上產(chǎn)生了正向作用[6]，社會責(zé)任履行的程度與企業(yè)價值是成正比的[7]；二是社會責(zé)任的承擔(dān)對企業(yè)價值有負(fù)面影響，F(xiàn)riedman在2007年的研究中認(rèn)為履行社會責(zé)任違反了利潤最大化原則并與股東利益最大化存在矛盾[8]，不利于企業(yè)價值的提升；三是企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值二者之間無明確關(guān)系，姜啟軍在2007年的研究中認(rèn)為明確區(qū)分出是否為履行了社會責(zé)任的企業(yè)的產(chǎn)品價值才決定了能否對企業(yè)價值的提升產(chǎn)生有利影響[9]。基于以上研究，提出本文的假設(shè)1：

H1：企業(yè)積極履行社會責(zé)任對企業(yè)價值有著顯著的正向影響，即企業(yè)社會責(zé)任的履行與企業(yè)價值成正相關(guān)。

1.2 高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值關(guān)系研究

影響企業(yè)價值的因素很多，比如政府補(bǔ)貼、資本結(jié)構(gòu)[10]；企業(yè)環(huán)境責(zé)任、媒體關(guān)注[11]；管理者能力[2]；債務(wù)契約[12]等。黨的十九屆五中全會指出，要堅持創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，加快建設(shè)科技強(qiáng)國。高新技術(shù)企業(yè)是創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵支持力量，創(chuàng)新能力更是其發(fā)展的活力源泉[13]，要保證其所持產(chǎn)品具有技術(shù)獨(dú)創(chuàng)性，保證該技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先性。

因此，對于高新技術(shù)企業(yè)而言，創(chuàng)新能力可以對企業(yè)價值產(chǎn)生重大的影響，而這樣的影響是從多方面造成的：其一，在技術(shù)創(chuàng)新方面，高新技術(shù)企業(yè)在該方面的提升會使企業(yè)在國際環(huán)境中有更強(qiáng)的競爭力[14]；其二，在創(chuàng)新投入方面，增加投入可以增加企業(yè)的未來收益，從而提升企業(yè)績效[15]，企業(yè)價值會隨著技術(shù)創(chuàng)新的投入增加而增高；其三，在綜合創(chuàng)新方面，企業(yè)全面推進(jìn)技術(shù)、商業(yè)模式、品牌協(xié)同3 個方面的創(chuàng)新融合互動對高新技術(shù)企業(yè)是非常有必要的，可以使企業(yè)處于全球價值鏈的高處[16]，同時應(yīng)該對創(chuàng)新本身再進(jìn)行創(chuàng)新，最終實現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)高端價值的創(chuàng)造?；谝陨涎芯?，提出本文假設(shè)2：

H2：企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

1.3 社會責(zé)任、企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值關(guān)系研究

通過對社會責(zé)任、企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值有關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)如下研究特點：首先，從研究內(nèi)容看，現(xiàn)有的研究主要是對3 個因素中兩兩因素間的關(guān)系進(jìn)行了研究，而對三者的集中研究很少。也有學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新能力的提高會促進(jìn)企業(yè)價值的提升，但其過程的實現(xiàn)需要一定的條件[17]，所以有必要研究創(chuàng)新能力對企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)價值的影響。其次，在影響效果的層面也有著不同的結(jié)論，少數(shù)研究從產(chǎn)生反向影響的角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會阻礙創(chuàng)新能力的提升從而降低企業(yè)價值，但創(chuàng)新能力的增強(qiáng)卻能使企業(yè)價值提升[18]。而大多數(shù)學(xué)者從產(chǎn)生正向影響的角度進(jìn)行了研究，其中一種觀點認(rèn)為：創(chuàng)新能力在兩者之間起中間調(diào)節(jié)作用，企業(yè)社會責(zé)任要想使企業(yè)持續(xù)進(jìn)步與績效關(guān)系達(dá)到平衡，就必須通過創(chuàng)新來實現(xiàn)[19]。另一種觀點認(rèn)為：社會責(zé)任、創(chuàng)新能力、企業(yè)價值三者之間的相互作用會逐步傳導(dǎo)，履行企業(yè)社會責(zé)任會促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新能力，而創(chuàng)新能力水平的提高又是企業(yè)價值實現(xiàn)的根源[20]。

綜上所述，企業(yè)積極履行社會責(zé)任，會為企業(yè)帶來良好的聲譽(yù)，有助于企業(yè)價值的提升。同時，企業(yè)的創(chuàng)新能力積極用于服務(wù)社會、服務(wù)人民，可以獲取更多的關(guān)注，帶動企業(yè)發(fā)展，更進(jìn)一步的通過企業(yè)社會責(zé)任的履行幫助企業(yè)價值的增長。因此，提出假設(shè)3：

H3：企業(yè)創(chuàng)新能力正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會責(zé)任的履行對企業(yè)價值的影響。

1.4 企業(yè)內(nèi)外部因素對社會責(zé)任與企業(yè)價值關(guān)系的影響研究

企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)價值產(chǎn)生的結(jié)果還可能受另外一些因素的影響，包括企業(yè)內(nèi)部組織層面的因素和外部環(huán)境層面的因素。

對于企業(yè)內(nèi)部組織層面的研究，曾有學(xué)者將公司規(guī)模設(shè)置成變量來分析承擔(dān)社會責(zé)任會對企業(yè)造成何種經(jīng)濟(jì)后果，通過對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模會對社會責(zé)任與企業(yè)價值的關(guān)系產(chǎn)生正、負(fù)兩種方向的影響。一方面，杜夢茹在2019的研究中認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任會對財務(wù)績效產(chǎn)生正面的影響，企業(yè)規(guī)模對其二者間的關(guān)系具有正向的促進(jìn)作用[21]；另一方面，董千里等在2017年的研究中得出結(jié)論認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模會對企業(yè)的社會責(zé)任與企業(yè)績效之間的作用機(jī)制產(chǎn)生負(fù)面影響[22]。

企業(yè)在進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張后，其內(nèi)部的組織流程及慣例會變得更加繁瑣，其中的聯(lián)系會更為復(fù)雜且難以改變。同時，將導(dǎo)致企業(yè)的運(yùn)營效率下降，產(chǎn)生較高的組織惰性。而組織惰性的產(chǎn)生，容易讓企業(yè)的成本持續(xù)走高，到達(dá)一定程度后,就會對企業(yè)績效造成消極影響。黃知然在2013年的研究中認(rèn)為出現(xiàn)組織惰性行為時,若不及時調(diào)整組織變革策略，就會從負(fù)面影響企業(yè)的組織績效[23]。而從社會責(zé)任的角度看，規(guī)模較大的企業(yè)產(chǎn)生惰性后，在批準(zhǔn)一系列措施實施及履行社會責(zé)任的時候可能會受限于組織審批手續(xù)慢、流程多等問題，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)價值提升的效率降低。因此，提出假設(shè)：

H4：惰性企業(yè)的社會責(zé)任履行與企業(yè)價值間的顯著效果將被削弱。

而在企業(yè)的外部環(huán)境層面上，企業(yè)間競爭產(chǎn)生的敵對性和行業(yè)間的不確定性，會影響到企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的關(guān)系。處于不同行業(yè)中的企業(yè)，社會責(zé)任對企業(yè)價值產(chǎn)生的作用機(jī)制也不同。首先，食品行業(yè)中消費(fèi)者對乳品企業(yè)履行社會責(zé)任會產(chǎn)生內(nèi)在響應(yīng)和外在響應(yīng)[24]；其次，我國的煤炭行業(yè)在采掘業(yè)中處于重要地位，該行業(yè)具有污染嚴(yán)重的特點，是社會長期關(guān)注的對象；最后，如何使生態(tài)文明建設(shè)與經(jīng)濟(jì)建設(shè)同步發(fā)展是國家和人民都關(guān)注的問題，環(huán)境質(zhì)量是企業(yè)價值高低的重要表現(xiàn)因素[25]，所以重污染行業(yè)更容易受到各界的關(guān)注。因此，在總結(jié)歸納了已有文獻(xiàn)后，可以將食品、采掘和重污染行業(yè)定義為社會責(zé)任敏感度較高的行業(yè)。

通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，高敏感度企業(yè)會受到更多的市場關(guān)注，這種高度關(guān)注對企業(yè)社會責(zé)任的履行起到促進(jìn)作用[26]。但獲得高市場關(guān)注度的企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任時，將會更注意社會責(zé)任信息的真實性，也更容易受到資本市場及社會公眾的質(zhì)疑。企業(yè)的社會聲譽(yù)將受到企業(yè)社會責(zé)任信息相關(guān)披露的影響[1]，同時也會影響消費(fèi)者的信任程度。這樣將造成投資者投入的安全投資轉(zhuǎn)向社會責(zé)任績效高的企業(yè)[27]，而處在社會責(zé)任敏感度較高行業(yè)中的企業(yè)會失去一部分投資者的資金投入，使企業(yè)社會責(zé)任的履行對企業(yè)價值起反向的作用效果?；谝陨涎芯浚岢黾僭O(shè)5：

H5：相較于敏感性行業(yè)（食品、采掘和重污染行業(yè)），高新技術(shù)企業(yè)在企業(yè)社會責(zé)任的履行與企業(yè)價值間的正向顯著效果更強(qiáng)。

通過上面的文獻(xiàn)歸納可以看出，大多數(shù)研究是將企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值直接進(jìn)行回歸分析，進(jìn)而得出結(jié)果，并沒有考慮行業(yè)不同可能會導(dǎo)致研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。其次，在研究企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響時，并沒有對企業(yè)所處環(huán)境進(jìn)行分析，而大環(huán)境對企業(yè)的影響也是極為重要的?；诖?，本文做出如下改善：（1）選擇當(dāng)下關(guān)注熱點較高的高新技術(shù)行業(yè)進(jìn)行分析，探究高新技術(shù)行業(yè)中社會責(zé)任與企業(yè)價值的影響關(guān)系，以給該行業(yè)管理層提供一些啟示；（2）設(shè)置對社會責(zé)任產(chǎn)生影響的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境變量，判斷在內(nèi)外部環(huán)境的影響下，企業(yè)履行社會責(zé)任對自身價值的提升效果，幫助企業(yè)和監(jiān)管部門可以及早做出調(diào)整；（3）應(yīng)用多模型來驗證主要變量間的關(guān)系，避免使用單一模型而導(dǎo)致出研究結(jié)果不穩(wěn)定的問題發(fā)生，使研究結(jié)果更加科學(xué)可信。

2 模型、數(shù)據(jù)和方法

2.1 研究模型

為驗證假設(shè)H1，構(gòu)建如下模型（1）：

通過模型（2）來驗證H2：企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)價值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。具體模型如下：

模型（3）驗證了H3：企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新的投入，可以正向調(diào)節(jié)企業(yè)履行社會責(zé)任對企業(yè)價值的提升效果。參考Kenny 驗證調(diào)節(jié)效應(yīng)的方法，通過設(shè)定交互項，觀察該項對因變量的回歸系數(shù)的正負(fù)及顯著程度來判斷它的調(diào)節(jié)方向。若主變量之間呈現(xiàn)正相關(guān)，交互項系數(shù)為正，則為正向調(diào)節(jié)，反之則為負(fù)向調(diào)節(jié)。前者說明了企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)化了企業(yè)履行社會責(zé)任對企業(yè)價值的提升作用，后者則弱化了兩者間的關(guān)系。

最后，對所選樣本進(jìn)行規(guī)模分類，高于等于行業(yè)中值的企業(yè)認(rèn)定為是大規(guī)模企業(yè)，即惰性企業(yè)，反之則為非惰性企業(yè)。借用模型（1）對假設(shè)H4 進(jìn)行驗證。同時，選擇處于采掘業(yè)與重污染行業(yè)中的煤炭企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行對比，設(shè)置行業(yè)敏感度（Indx），即煤炭企業(yè)設(shè)為0，高新技術(shù)企業(yè)設(shè)為1。同樣借用模型（1）對假設(shè)H5進(jìn)行驗證。

2.2 研究變量

2.2.1 主要變量

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，大多學(xué)者在研究企業(yè)價值方面[28][29]，愿意用托賓Q 值（TobinQ）來表示。TobinQ不僅可以表示企業(yè)的顯性價值，也能在一定程度上反應(yīng)出企業(yè)的隱性價值。

企業(yè)履行社會責(zé)任情況（SR）的界定包含很多方法，主要有KLD指數(shù)法、內(nèi)容分析法等。本文為了保證數(shù)據(jù)的權(quán)威性、客觀性以及全面性。選取和訊網(wǎng)對各企業(yè)進(jìn)行的社會責(zé)任評分作為該項指標(biāo)值。通過股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會責(zé)任6個方面對企業(yè)整體的社會責(zé)任履行情況進(jìn)行綜合分析并得出具體的評價值。

企業(yè)創(chuàng)新能力（R&D），一般有兩種衡量的方法。一種是使用企業(yè)研發(fā)投入直接代表企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新水平，但該方法受限于企業(yè)規(guī)模的大??；第二種是通過計算出研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值，來代表企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力。為使選取的數(shù)據(jù)更客觀且具有代表性，本文借鑒楊風(fēng)和李卿云2016年的研究方法[30]，用研發(fā)投入除以營業(yè)收入得出的數(shù)值來表明企業(yè)創(chuàng)新能力。

2.2.2 控制變量

參考以往企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值的研究，選取出7 個控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資本結(jié)構(gòu)（Lev）、股權(quán)集中度（HHI）、董事會規(guī)模（Board）、政府補(bǔ)助（Gov）、實際控制人（AC）以及雙重代理關(guān)系（Double Agent），并加入了年度虛擬變量（Year）。具體研究變量表如表1所示。

表1 主要變量表

2.3 數(shù)據(jù)選取

文章選取2015～2019年的高新技術(shù)企業(yè)為樣本，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫。為避免實證過程中出現(xiàn)誤差，剔除了ST、數(shù)據(jù)缺失以及研究期間內(nèi)上市的企業(yè)。最終篩選出346 家上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，得到了1730個觀測值并對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。具體采用Excel 2016 和Stata 14.0 進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計及相關(guān)性分析

表2 為主要變量的描述性統(tǒng)計表。如表2 所示，高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)價值（TobinQ）的最大值為15，最小值為0.910，且均值大于中位數(shù)，說明該行業(yè)背景下各企業(yè)的價值相對較高。社會責(zé)任方面，最大值為69，最小值為-4.900，且標(biāo)準(zhǔn)差（sd）高達(dá)12，說明該行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)間的社會責(zé)任履行情況存在較大差異。此外，從創(chuàng)新能力（R&D）可以看出，行業(yè)整體的研發(fā)創(chuàng)新能力處于一個穩(wěn)定的水平。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

變量間的Pearson 相關(guān)系數(shù)如表3 中所示。企業(yè)價值（TobinQ）、社會責(zé)任（SR）和企業(yè)創(chuàng)新能力（R&D）以及股權(quán)集中度（HHI）間都具有顯著的相關(guān)性。同時，表中系數(shù)并無大于0.8 的值，說明各變量間并不存在多重共線性關(guān)系。

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)表

3.2 回歸結(jié)果分析

通過回歸分析，對企業(yè)社會責(zé)任（SR）和企業(yè)價值（TobinQ）間的關(guān)系進(jìn)行了研究，具體結(jié)果如表4 所示。從列（1）可以看出社會責(zé)任（SR）與企業(yè)價值（TobinQ）在1%的顯著水平下，呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)對社會責(zé)任的履行度越高將越能提升企業(yè)自身的價值。這也驗證了H1，企業(yè)履行社會責(zé)任會提升企業(yè)價值。列（2）為企業(yè)創(chuàng)新能力（R&D）與企業(yè)價值（TobinQ）的回歸結(jié)果。從結(jié)果可以看出，企業(yè)創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)為2.574，與企業(yè)價值在5%的顯著水平下正向相關(guān)。說明高新技術(shù)企業(yè)在提升自身研發(fā)水平時，可以一定程度地提升企業(yè)的價值。驗證了H2 的假設(shè)。列（3）在前兩個模型的基礎(chǔ)上加入交互項SR*R&D，探究了企業(yè)創(chuàng)新對社會責(zé)任與企業(yè)價值間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。通過表中結(jié)果可以看出，交互項SR*R&D的回歸系數(shù)為0.0985，在10%的顯著水平下表現(xiàn)正相關(guān)。說明了企業(yè)創(chuàng)新能力高的企業(yè)在履行社會責(zé)任時，可以強(qiáng)化企業(yè)價值的提升作用。即企業(yè)創(chuàng)新能力（R&D）正向調(diào)節(jié)了社會責(zé)任（SR）與企業(yè)價值（TobinQ）間的關(guān)系。假設(shè)H3成立。

表4 社會責(zé)任、企業(yè)創(chuàng)新能力對企業(yè)價值間的影響

表5對假設(shè)H4進(jìn)行了檢驗，將樣本企業(yè)按照企業(yè)規(guī)模（Size）的中值大小進(jìn)行分類，大于等于中值的為行業(yè)中的大規(guī)模企業(yè)，即惰性企業(yè)。反之，則為該行業(yè)中的小規(guī)模企業(yè)，也就是非惰性企業(yè)。從表5 中可以看出惰性企業(yè)的社會責(zé)任（SR）與企業(yè)價值（TobinQ）只在10%的顯著水平下正相關(guān)，而非惰性企業(yè)兩者間的關(guān)系在1%的顯著水平下保持正相關(guān)。說明企業(yè)規(guī)模在一定程度上影響了社會責(zé)任促進(jìn)企業(yè)價值的作用。同時，建立交互項SR*Size，代入到模型中驗證，結(jié)果如列（4）所示?？梢钥吹?，交互項的回歸系數(shù)為負(fù)，驗證了假設(shè)H4，企業(yè)惰性會負(fù)向調(diào)整企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值間的關(guān)系。

表5 企業(yè)惰性對社會責(zé)任、企業(yè)價值間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)

為驗證企業(yè)外部環(huán)境的行業(yè)敏感性對企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值間的關(guān)系，參照張正勇2012年的研究[31]，選取處于采掘業(yè)與重污染行業(yè)中的煤炭企業(yè)作為敏感性行業(yè)中的企業(yè)與高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行對比研究，設(shè)定煤炭企業(yè)為Indx= 0，高新技術(shù)企業(yè)Indx= 1。煤炭企業(yè)數(shù)據(jù)選取過程與上文數(shù)據(jù)選取過程一致，具體結(jié)果如表6所示。從表中可以看出煤炭行業(yè)中企業(yè)的社會責(zé)任與企業(yè)價值間雖然呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。因此，驗證了H5，相較于敏感性行業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)作為非敏感性行業(yè)，其社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的正向作用效果更強(qiáng)。

表6 行業(yè)敏感性對社會責(zé)任與企業(yè)價值間的影響

4 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證本文研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，針對上述研究進(jìn)行如下檢驗：

（1）以企業(yè)專利數(shù)與發(fā)明數(shù)的對數(shù)對企業(yè)創(chuàng)新能力重新進(jìn)行衡量，具體結(jié)果與上文中的實證結(jié)果基本相同，在一定程度上說明了上述模型的穩(wěn)定性。受制于篇幅限制，這里不再贅述。

（2）采用heckman 兩階段檢驗進(jìn)行檢驗。具體結(jié)果如表7所示。

通過表7 顯示的結(jié)果可以看出，企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值在1%的顯著水平下表現(xiàn)為正相關(guān)，因此該結(jié)果與之前所作回歸結(jié)果接近，無實質(zhì)性差異。同時，IMR并不顯著，說明模型并不存在樣本選擇偏差的問題。驗證了前文中模型的穩(wěn)健性。

表7 二階段Heckman檢驗

5 結(jié)論與建議

本研究選取了2015～2019年A 股上市公司中的高新技術(shù)企業(yè)作為樣本，研究了該類型企業(yè)的社會責(zé)任、創(chuàng)新能力和企業(yè)價值三者間的關(guān)系。通過研究發(fā)現(xiàn)：（1）高新技術(shù)企業(yè)下，企業(yè)積極履行社會責(zé)任有利于企業(yè)價值的提升。這正說明，現(xiàn)階段，我國企業(yè)在履行社會責(zé)任時會為企業(yè)帶來一定的影響力，也可以算作是企業(yè)的一種發(fā)展戰(zhàn)略，通過提升公眾影響力從而提升企業(yè)的價值。（2）高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的增加會在一定程度上提升企業(yè)自身的價值。通過結(jié)果可以看出，兩者間只是在5%的顯著水平下顯著。說明當(dāng)研發(fā)創(chuàng)新投入過高時，會投入大量的資本，加大收益的同時也加大了風(fēng)險的發(fā)生，對企業(yè)的未來價值造成一定的影響。（3）高新技術(shù)企業(yè)在履行社會責(zé)任的同時，加大企業(yè)創(chuàng)新力度，將更有助于提升企業(yè)價值。企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的大力投入雖然會為企業(yè)帶來一定的風(fēng)險，但當(dāng)企業(yè)用新產(chǎn)品去服務(wù)社會、服務(wù)大眾時，會得到公眾、媒體等更多的關(guān)注。特別是對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說，這樣的做法幫助企業(yè)履行社會責(zé)任，也對企業(yè)起到宣傳作用，且從中獲得更多的收益去帶動企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，進(jìn)一步的提升企業(yè)的價值。（4）高新技術(shù)企業(yè)背景下，企業(yè)的組織惰性會抑制企業(yè)履行社會責(zé)任對企業(yè)價值帶來的提升作用。企業(yè)規(guī)模較大時，企業(yè)出現(xiàn)組織惰性風(fēng)險的可能性會相應(yīng)提高，而企業(yè)惰性毫無疑問會導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營總體的效率降低，從而不利于企業(yè)價值的有效提升，這對企業(yè)未來長遠(yuǎn)的發(fā)展是有害無利的。（5）相較與敏感性行業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)在履行社會責(zé)任時更能提升企業(yè)價值。敏感性行業(yè)會受到更多投資者以及公眾的關(guān)注，從而會對其履行社會責(zé)任時的目的產(chǎn)生質(zhì)疑，并影響企業(yè)價值的提升。對此，本研究提出如下建議：

首先，從企業(yè)內(nèi)部來看，企業(yè)應(yīng)該繼續(xù)積極履行社會責(zé)任，同時加強(qiáng)培養(yǎng)管理層對于承擔(dān)社會責(zé)任的意識。各企業(yè)應(yīng)站在服務(wù)公眾和企業(yè)價值最大化的視角，樹立積極履行社會責(zé)任的企業(yè)文化，提高企業(yè)員工的執(zhí)行力，加強(qiáng)企業(yè)在社會責(zé)任方面的競爭優(yōu)勢，帶動企業(yè)未來的發(fā)展。但是，企業(yè)也應(yīng)該掌控社會責(zé)任的承擔(dān)份額，當(dāng)企業(yè)承擔(dān)超額的社會責(zé)任時，會影響企業(yè)其他方面的發(fā)展。特別是對于高新技術(shù)企業(yè)來說，過量的承擔(dān)社會責(zé)任會導(dǎo)致企業(yè)邊際成本不足，影響企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理履行承擔(dān)的社會責(zé)任，增強(qiáng)企業(yè)影響力，進(jìn)而提升企業(yè)價值。

其次，作為高新技術(shù)企業(yè)，領(lǐng)先的技術(shù)是企業(yè)立足于市場的核心競爭力。企業(yè)可以通過加大研發(fā)創(chuàng)新的投入促進(jìn)企業(yè)銷售份額的增長，進(jìn)而獲取更高的利潤，也有利于企業(yè)在市場上提升自身價值。但企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投入前，應(yīng)合理權(quán)衡投入帶來的收益與風(fēng)險，避免企業(yè)受限于研發(fā)項目而不能發(fā)展，影響企業(yè)整體利益。同時，國家應(yīng)大力推動高新技術(shù)等行業(yè)將研發(fā)產(chǎn)品更多的關(guān)聯(lián)社會、關(guān)聯(lián)民生，將高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新績效與社會責(zé)任緊密的聯(lián)系起來。一方面，可以加快社會發(fā)展進(jìn)程，為民眾提供便利。另一方面，對企業(yè)來講也是傳遞公司信息的一條路徑，增強(qiáng)企業(yè)的社會以及市場影響力，也有助于企業(yè)價值的提升。

最后，企業(yè)在履行社會責(zé)任時應(yīng)考慮企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的情況。就內(nèi)部環(huán)境而言，企業(yè)應(yīng)清醒的認(rèn)識到，規(guī)模的增大會導(dǎo)致企業(yè)組織流程復(fù)雜化以及利益相關(guān)者的多樣化。作為企業(yè)管理層應(yīng)該及時調(diào)整戰(zhàn)略措施，改善企業(yè)內(nèi)部管理流程，提高組織靈活性，在滿足各利益相關(guān)者需求的同時，克服企業(yè)因產(chǎn)生組織惰性而引發(fā)的負(fù)面影響，避免企業(yè)因內(nèi)部問題而導(dǎo)致社會責(zé)任履行不到位，進(jìn)而影響企業(yè)未來的發(fā)展；外部環(huán)境方面，敏感性行業(yè)中的企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)信息公開透明力度，部分敏感性信息應(yīng)做到及時公開，獲取社會、媒體及公眾的認(rèn)可，提升自身影響力，防止因信息披露不對稱而造成的不良影響。此外，相應(yīng)的行業(yè)監(jiān)管部門也應(yīng)該引導(dǎo)企業(yè)更好的履行社會責(zé)任，完善信息披露體系，針對不同行業(yè)的企業(yè)性質(zhì)做出客觀、真實的宣傳，使之得到社會及市場認(rèn)可的同時，也幫助企業(yè)通過履行社會責(zé)任加快企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)的價值。