張俊鳴

從領(lǐng)跌A股到反彈急先鋒，科創(chuàng)板在今年上半年經(jīng)歷了“冰火兩重天”，雖然近期的強(qiáng)力反彈尚未完全收復(fù)今年以來的下跌失地，但已經(jīng)有評論認(rèn)為科創(chuàng)板已經(jīng)重返牛市，甚至正在復(fù)制2012-2015年創(chuàng)業(yè)板大牛市。盡管最近一個多月的上漲力度確實(shí)不弱，但7月份科創(chuàng)板面臨巨量限售股解禁的壓力卻是不爭的事實(shí)，同時估值和投資者門檻較高，又面臨創(chuàng)業(yè)板、北交所等多個交易市場的競爭，科創(chuàng)板要重現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板大?？峙虏⒉蝗菀?。大漲過后，投資者還需要冷靜一下，以免陷入盲目追高被套的窘境。

從4月底的指數(shù)低點(diǎn)截至本周，科創(chuàng)50指數(shù)最大漲幅超過30%，超越A股其它主要指數(shù)，已經(jīng)跨越所謂“+20%”的技術(shù)性牛市的門檻。強(qiáng)勁表現(xiàn)的背后，除了有A股整體反彈的系統(tǒng)性因素之外，也有科創(chuàng)板自身的原因。首先自然是超跌反彈的技術(shù)面因素，所謂“跌得越深、彈得越猛”，科創(chuàng)50指數(shù)此前領(lǐng)跌A股，在市場整體企穩(wěn)的情況下吸引部分搶反彈的資金進(jìn)場，在市值較小的情況下走出一輪強(qiáng)力反彈，在技術(shù)面有跡可循;其次則是新股發(fā)行趨緩的影響，此前科創(chuàng)板一度成為新股破發(fā)的重災(zāi)區(qū)，在二級市場低迷走勢倒逼一級市場“降價(jià)”的情況下，近期新股發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)大幅放緩，發(fā)行市盈率也較前期有所降低，這在一定程度上恢復(fù)投資者的信心，一些業(yè)績不錯、前景看好的破發(fā)股也在本輪反彈中表現(xiàn)搶眼。

除了這兩個顯而易見的因素之外，有關(guān)交易機(jī)制和門檻的改革也是引爆科創(chuàng)板大漲的原因。在科創(chuàng)板引入做市商基本已成定局，此舉除了可以增強(qiáng)流動性、吸引更多投資者參與之外，也可以讓一些在上市承銷時跟投股份的券商留下來參與做市，減少潛在的減持拋壓，在一定程度上起到了穩(wěn)定市場的作用。同時，也有市場人士呼吁降低科創(chuàng)板“50萬+24個月”的準(zhǔn)入門檻，如果適度降低的話無疑會增強(qiáng)科創(chuàng)板的“群眾基礎(chǔ)”，擴(kuò)大科創(chuàng)板潛在投資者的數(shù)量。雖然尚未有定論，但也在一定程度上成為市場對科創(chuàng)板流動性改善的憧憬，“超前部署”等待新投資者抬轎也成為一些資金炒作科創(chuàng)板的理由。

雖然科創(chuàng)板近期反彈勢頭猛烈，但想要復(fù)制10年前創(chuàng)業(yè)板的大牛市難度也不小。上交所官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至本周三（6月8日）收盤，科創(chuàng)板的平均市盈率約44倍，雖然和2012年創(chuàng)業(yè)板啟動時的平均估值接近，但不可忽視的是當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板具有相對稀缺性，而如今科創(chuàng)板要同時面對創(chuàng)業(yè)板、北交所和港股科技股三大對手的競爭，加上A股注冊制改革的大方向抵定，科創(chuàng)板目前的估值相對當(dāng)時的創(chuàng)業(yè)板而言并不算便宜，相較目前平均市盈率約39倍的創(chuàng)業(yè)板更高出一截，在投資者準(zhǔn)入門檻更高的情況下，理論上科創(chuàng)板的流動性比創(chuàng)業(yè)板差一些，估值也應(yīng)該略低一些。事實(shí)上，對已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的科技類公司來說，科創(chuàng)板并非惟一選擇，反而是尚未盈利的科技公司對于在科創(chuàng)板上市的愿望更強(qiáng)烈一些，這部分公司整體上風(fēng)險(xiǎn)比已盈利的公司更大一些，也會在一定程度上分流科創(chuàng)板其它公司的資金，對科創(chuàng)板啟動整體性大牛市形成掣肘。

從調(diào)整時間和空間來看，科創(chuàng)板相比10年前的創(chuàng)業(yè)板也難言充分。2012年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)見底585點(diǎn)，是在2010年12月見頂1239點(diǎn)之后整整兩年，累計(jì)下跌超過52%的情況下實(shí)現(xiàn)的。而科創(chuàng)50指數(shù)是從2020年7月見頂1726點(diǎn)開始調(diào)整，無論是最大跌幅還是累計(jì)調(diào)整時間都比當(dāng)時的創(chuàng)業(yè)板小，如果能更充分一些確立大牛市的概率就會增加一些。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從短期來看，7月份即將到來的解禁高峰期將構(gòu)成科創(chuàng)板的“大考”。巧合的是，2020年和2021年兩次限售股解禁的高峰同樣是在當(dāng)年7月，這兩個解禁高峰都構(gòu)成了科創(chuàng)50指數(shù)的波段高點(diǎn)，今年7月的解禁高峰會不會又是強(qiáng)力反彈之后的波段高點(diǎn)，確實(shí)也存在不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

從技術(shù)面來看，科創(chuàng)50指數(shù)在今年1月跌破2020年以來長達(dá)兩年的中期上升趨勢線之后，就進(jìn)入一個新的尋底過程，一條新的下降壓力線已經(jīng)形成，目前對應(yīng)的點(diǎn)位在1200點(diǎn)左右。筆者認(rèn)為，如果科創(chuàng)50指數(shù)沒有經(jīng)過一定的調(diào)整直接上攻，那么這條下降壓力線附近將存在較大的阻力，屆時獲利盤涌出和限售股解禁的雙重壓力，可能會讓科創(chuàng)板出現(xiàn)較大的震蕩。

從長期角度來看，科創(chuàng)50指數(shù)必然會伴隨A股的螺旋式上升走出屬于自己的牛市，但要機(jī)械式地復(fù)制當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板大牛市難度極大。在A股注冊制實(shí)施的大背景下，優(yōu)質(zhì)有潛力公司上市選擇的余地更大，科創(chuàng)板并不能獨(dú)占成長股的上市資源。同時，科技屬性也決定了科創(chuàng)板公司在大浪淘沙之下，必然會有劇烈分化，指望全面性大牛市產(chǎn)生并不現(xiàn)實(shí)。

筆者認(rèn)為，想要在科創(chuàng)板中獲得類似“十年十倍”的超額利潤，必須要從精選個股入手，除了看對公司前景和潛在價(jià)值之外，還要有極強(qiáng)的承受股價(jià)大幅波動的心態(tài)才能實(shí)現(xiàn)，這兩點(diǎn)對一般投資者來說絕非易事。相比之下，布局基金是門檻更低、風(fēng)險(xiǎn)相對較小的方式。

對于看好科創(chuàng)板整體長期發(fā)展的投資者來說，目前已經(jīng)有多檔科創(chuàng)50ETF基金可供選擇，這些基金流動性良好，一百多元甚至幾十元就能參與，對于想要逢低布局長期持有，或者定投買入的投資者來說都是不錯的選擇。

另一方面，目前還有多只科創(chuàng)板主題基金在滬深交易所掛牌，這些基金已經(jīng)運(yùn)作了一段時間，大多還有一年多的封閉期，目前在二級市場上的交易價(jià)格普遍比凈值低，存在折價(jià)保護(hù)空間。而在過去兩年科創(chuàng)板的大幅震蕩，也可以看出這些基金管理人的水平，如果從中選擇折價(jià)率較高，凈值增長顯著跑贏科創(chuàng)50指數(shù)的品種持有到期，也是間接參與科創(chuàng)板機(jī)會的較為穩(wěn)妥的方式。

（文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場。）