張德忠

2009年以來，A股市場漲多跌少，從1850扶搖直上到近期突破了前期高位2456.81點(diǎn)，并在4月13日創(chuàng)下反彈新高2522點(diǎn)，給剛熬過鼠年而驚魂未定的投資者以豁然開朗的感覺。隨著市場日益向好，各方觀點(diǎn)又樂觀踴躍起來，尤其是偏股類基金，一改去年悲觀保守的態(tài)度，對后市極具信心。是不是牛市真的來了呢?

市場資金更充裕

信貸數(shù)據(jù)顯示，今年以來，信貸急速擴(kuò)張，今年1月、2月銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增貸款分別達(dá)到1.62萬億元和1.07萬億元。而3月份，市場更是預(yù)期新增貸款將再創(chuàng)新高，達(dá)到1.87萬億元。如此算來，今年第一季度信貸增量將突破4.5萬億元，已逼近全年新增信貸5萬億元的下限。

另一方面，4月3日，作為今年債市的重大事件，備受關(guān)注的首只地方債“新疆債”在交易所上市。然而，其上市首日不僅以成交156萬元冷清收場，而且當(dāng)日就最低跌破面額，以99.96元成交。同期發(fā)行的“安徽債”在交易所上市3日以來更是以“零成交”慘淡開局。4月13日發(fā)行的3年期“重慶債”雖上調(diào)中標(biāo)利率，較之前同類品種票面利率1.65％上升到了1.70％，但由于缺乏流通性和收益率過低，地方債交投依然向淡。中債登公司統(tǒng)計月報顯示，基金債券托管量今年1～3月份分別減少878億元、1127億元和700億元。整個一季度，基金撤離債市的資金規(guī)模達(dá)到2700億元。目前基金幾乎拋空所持的長債，持有品種主要是在5年期以下的短債以及信用債品種。顯然，寬松的貨幣政策釋放出龐大的資金流量，機(jī)構(gòu)做空債市看多股市使更多的資金源源不斷地流向A股。

走勢仍不明朗

4月3日美國勞工部公布的全美失業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國最新的失業(yè)率繼續(xù)攀升至8.5％，創(chuàng)下25年來的新高，經(jīng)濟(jì)學(xué)家多數(shù)預(yù)期，美失業(yè)率在2009年會繼續(xù)上升，受失業(yè)上升影響，3月份消費(fèi)信心指數(shù)終值從2月份的56.3上升至57.3，仍舊維持在接近于去年11月份55.3的28年低點(diǎn)附近，而4月初該指數(shù)與3月份基本持平。同時，美國貿(mào)易逆差2月份大幅下降28.3％。跌至260億美元，為近10年來最低水平，進(jìn)口下降的原因是由于對工業(yè)用品和資本貨物的需求較弱。倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(Libor)和美國國庫券的息差從高點(diǎn)明顯回落，顯示美國的銀行危機(jī)已經(jīng)得到緩解。雖然美國經(jīng)濟(jì)未來仍會有反復(fù)，但隨著美國政府經(jīng)濟(jì)刺激計劃的推進(jìn)，也許美國經(jīng)濟(jì)在未來兩個季度將有進(jìn)一步企穩(wěn)跡象。

國內(nèi)最新公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)(10日海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：3月我國外貿(mào)進(jìn)出口總值、出口和進(jìn)口分別下降20.9％、17.1％和25.1％，但是降幅分別比前兩月減少6.3個、4個和9.1個百分點(diǎn)，環(huán)比則分別增長23.8％、32.8％、14％。)和一季度企業(yè)景氣調(diào)查數(shù)據(jù)(為105.6，與上季度相比回落1.4點(diǎn)，但降幅收窄)有所改善。上述各項數(shù)據(jù)表明，在各經(jīng)濟(jì)體積極倡導(dǎo)的全球刺激規(guī)劃下，經(jīng)濟(jì)格局正產(chǎn)生“化學(xué)反應(yīng)”，試圖將經(jīng)濟(jì)從衰退的邊緣拯救過來。

從金融市場表現(xiàn)看，美道瓊斯工業(yè)指數(shù)已由最低位6469多點(diǎn)反彈到8087點(diǎn)(截止到4月9日收報8083.38)港股恒生指數(shù)也重返14500點(diǎn)上方，短期內(nèi)美元反彈持續(xù)強(qiáng)勢，但基于美當(dāng)局龐大的財政赤字和美聯(lián)儲的量化放寬政策，以及未來經(jīng)濟(jì)走向的不確定因素，引發(fā)投資者對美元匯率前景的憂慮，歐洲、日本等工業(yè)國也會仿效美國的做法，令當(dāng)?shù)刎泿糯嬖谧哕洐C(jī)會，相對于另一種資產(chǎn)而言，主要貨幣集體疲軟使得黃金這一最基本的避險資產(chǎn)未來日漸走強(qiáng)。雖然剛謝幕的G2042敦峰會議推出的1兆美元迫使黃金交易跌穿中期支撐位900美金／盅司，在全球經(jīng)濟(jì)未確立走出衰退，全面復(fù)蘇以前，黃金仍舊受到避險資金的青睞，還有回暖沖高的可能。商品價格方面，國際原油也已從30美金／桶上升到50多美金，市場預(yù)期通漲臨近有望繼續(xù)推高大宗商品。

上漲空間有限

綜合各方面因素，筆者認(rèn)為：在各國政府大力提振經(jīng)濟(jì)，各經(jīng)濟(jì)體之間緊密合作的情況下，在一個時期內(nèi)都將有效緩解市場不景氣的下行壓力，同時也算暫時遏制住金融危機(jī)肆虐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危險。現(xiàn)在亟待修復(fù)的是國際金融體系中的無序和混亂，以及營造安定、良性的信貸環(huán)境。隨著大型機(jī)構(gòu)相繼倒閉，牽扯出更多更巨大的“問題資產(chǎn)”，不單是投資者，連普通民眾也對整個金融體系產(chǎn)生不信任和不滿，這也是市場為前幾年過度膨脹起來的全球化高杠桿式金融衍生品所付出的沉重代價!

市場這不良預(yù)期同樣傳遞到世界各主要貨幣上，匯率間的急劇波動又強(qiáng)化了市場風(fēng)險。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域更傾向于真實(shí)需求的反應(yīng)，當(dāng)失業(yè)率明顯上升，必然抑制消費(fèi)，而商品價格趨升，貨幣大量供給稀釋了內(nèi)在價值以及資源分配不對稱等一系列因素都會大幅削弱社會購買力，進(jìn)一步抑制市場消費(fèi)，那些公共資源匱乏，福利保障水平較低的新興經(jīng)濟(jì)體所受到的影響尤為顯著。原有的均衡狀態(tài)已被危機(jī)打破，恢復(fù)的過程還有待時日。

針對現(xiàn)時A股，得益于國家寬松的貨幣政策和振興經(jīng)濟(jì)計劃逐步實(shí)施，持續(xù)的強(qiáng)力反彈正產(chǎn)生疊加效應(yīng)。一些樂觀者認(rèn)為即使不屬于“牛市”至少也是“反轉(zhuǎn)行情”，恰好是這些樂觀言論使投資者對未來更趨向于謹(jǐn)慎和保守。一方面因為經(jīng)歷了去年超跌狀態(tài)，A股整體估值確實(shí)下降了許多，在資金非常充裕而投資選擇不多的情況下，剛體現(xiàn)出應(yīng)有的價值又快速地被集中交易，價格節(jié)節(jié)攀升并不代表企業(yè)和經(jīng)濟(jì)已擺脫困境，交易次數(shù)劇增帶來大幅上漲未獲得基本面的支撐。

總而言之，目前就此判斷進(jìn)入“牛市”結(jié)論未免輕率，未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境無論通縮或通脹前景仍未明朗和不確定，經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍然有卷土重來的可能，由此而來隨時都應(yīng)警惕因信貸資金投放過量而出現(xiàn)的巨大“流動性陷阱”。

資產(chǎn)配置建議

基于上述原因，從資產(chǎn)配置角度考慮，對抗經(jīng)濟(jì)通縮(通脹)有利的投資品是黃金等貴重金屬，投資相關(guān)的上市公司也能間接受惠，投資高端收藏品同樣也是應(yīng)付“貨幣泛濫”行之有效的途徑；從投資有效性考慮，當(dāng)證券市場投機(jī)意識集中退潮后，再度凸顯價值之時，關(guān)注和增配ETF為主的指數(shù)型基金，或者直接投資具有明顯發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)。在此過程應(yīng)適當(dāng)收縮固定收益類投資，如外匯定期存款，貨幣型基金和一些交易類中長債予以回避，同時應(yīng)更多地關(guān)注商品貨幣走勢和中短期金融債的最新動向。不管國家、企業(yè)還是個人，只要做足準(zhǔn)備，度過艱辛后必會迎來嶄新機(jī)遇，那樣的“牛市”才走得踏實(shí)，也更有活力!