邵宇

薩伊稱，供給創(chuàng)造需求（“薩伊定律”）。反之，供給不足也會消滅需求。全球價值鏈貿(mào)易曾經(jīng)源源不斷地為發(fā)達(dá)國家輸送廉價的制成品，但新冠肺炎疫情擾亂了價值鏈分工，使得原材料和耐用品價格持續(xù)攀升，通脹卷土重來。2022年，供給側(cè)仍然是矛盾的主要方面，其對下游生產(chǎn)和終端消費的影響也將逐步顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)運行具體表現(xiàn)為以下4個難點：

第一，難以彌合的產(chǎn)出缺口。比如截止到2021年第四季度，主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國和美國回到了潛在產(chǎn)出增長路徑。產(chǎn)出收縮和價格上行并存的現(xiàn)象說明，供給側(cè)負(fù)沖擊主導(dǎo)了疫情后經(jīng)濟(jì)的運行。2022年這種結(jié)構(gòu)性矛盾能否緩解或能夠在多大程度上緩解，就取決于供給和需求的相對運動。

人們在這一點上有一定共識的是：（1）供給側(cè)約束比預(yù)期更持久，在氣候變暖和能源轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)石化能源供給可能是長期約束，這對于資源生產(chǎn)國和需求國有不同的含義;（2）來自政府部門的“外生需求”已經(jīng)進(jìn)入退出周期，而來自企業(yè)和居民部門的“內(nèi)生需求”仍然受到疫情的干擾而呈現(xiàn)出偏弱的特征。兩者在方向上均有助于緩解價格上漲的壓力，但缺口收斂的速度會比較慢。

第二，難有改觀的供應(yīng)鏈狀況。各國在全球供應(yīng)鏈貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)中扮演著不同的角色，由于疫情、疫苗和防疫政策等多方面復(fù)雜的原因，全球供應(yīng)鏈幾乎不可能同步復(fù)蘇。

第三，難以忽視的通脹壓力。短期而言，2022年全球通脹壓力會小于2021年，但能源供給短缺、商品低庫存、工資水平上漲、服務(wù)需求的復(fù)蘇和資本開支的擴(kuò)張仍是支撐物價的重要因素。

中長期而言，以疫情之前的“長期停滯”為概念性框架，疫情后不僅“滯”的力量有所增強(qiáng)——老齡化趨勢還將持續(xù)，疫情又導(dǎo)致提前退休人數(shù)的增加和勞動參與率的下降，從而加劇了勞動力短缺;還新增了“脹”的壓力——全球供應(yīng)鏈的區(qū)域化趨勢和本土化布局會降低資源配置效率;在氣候變暖和碳中和的背景下，原材料和能源的供給約束不是短期問題。

第四，難以為繼的寬松政策。結(jié)構(gòu)性滯脹是貨幣政策的盲區(qū)，2022年將是貨幣退潮之年?？梢源_定的是，相比于2013～2019年的退出周期，這一次非常規(guī)政策正常化的節(jié)奏會更快，從Taper結(jié)束到加息的時間間隔更短。還有一點要注意的就是加息和縮表時間節(jié)點的前置，因為前者會導(dǎo)致收益率曲線平坦化，壓縮復(fù)蘇周期的長度，而后者則能為加息拓展空間。2022年3月美聯(lián)儲貨幣政策會議正式宣布加息25個基點，隨后美聯(lián)儲在5月和6月貨幣政策會議上分別加息50和75個基點，7月末美聯(lián)儲再次宣布加息75個基點，同時自6月1日開啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表（即縮表）計劃。