張學(xué)慶

7月份以來A股震蕩調(diào)整較為明顯。上證50指數(shù)目前已經(jīng)幾乎跌回到4月27日的一個(gè)底部位置，而大盤價(jià)值風(fēng)格甚至已跌破前底、創(chuàng)新低。

而市場(chǎng)估值也再次回落，中證800、創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)估值（PEttm）13.0倍、53.5倍仍在中樞附近。

根據(jù)朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)，中證800、創(chuàng)業(yè)板指2022年一致預(yù)期估值則僅有9.8倍、24.8倍。

分行業(yè)來看，除公用事業(yè)、消費(fèi)、房地產(chǎn)行業(yè)由于盈利下滑影響估值偏高外，其余行業(yè)估值均在中樞以下，A股整體估值優(yōu)勢(shì)明顯。

難以反攻

“參考2019年一季度上證和創(chuàng)業(yè)板指反彈后回?cái)[幅度，當(dāng)前上證指數(shù)已接近底部區(qū)域，創(chuàng)業(yè)板指潛在調(diào)整空間還有10%。風(fēng)格上，經(jīng)濟(jì)磨底、剩余流動(dòng)性擴(kuò)張、信用利差縮窄，當(dāng)下景氣中小盤繼續(xù)占優(yōu)的勝率仍在，價(jià)值風(fēng)格尚不具備反攻條件?！辈r(shí)基金最新研判表示。

中金公司認(rèn)為，短期調(diào)整不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，當(dāng)前低利率、低估值環(huán)境下，長(zhǎng)期回報(bào)空間較高，建議投資期較長(zhǎng)（3年以上）的投資者維持適度高配。

高景氣度

板塊方面，中金公司建議關(guān)注低估值、高景氣度板塊。

在行業(yè)景氣度分析中，以申萬一級(jí)行業(yè)為基礎(chǔ)，將30個(gè)行業(yè)聚類為6個(gè)大板塊：科技板塊（細(xì)分為半導(dǎo)體板塊、新能源板塊、網(wǎng)絡(luò)科技）、中游傳統(tǒng)制造、大消費(fèi)（除汽車）、金融地產(chǎn)、能源材料、醫(yī)藥美容。

目前景氣度上升且近一個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)也較強(qiáng)的板塊是新能源、大消費(fèi)（除汽車）和中游傳統(tǒng)制造。

新能源主要包含電器設(shè)備以及新能源汽車，該板塊由于前期漲幅過高目前估值處于高位，短期可能會(huì)有回撤風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期上漲動(dòng)力仍較大。

大消費(fèi)由于其中生豬產(chǎn)業(yè)盈利下滑導(dǎo)致估值過高，盈利修復(fù)后估值有望回落;白酒等日常消費(fèi)行業(yè)估值略高于中樞但景氣度較高。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，中游傳統(tǒng)制造景氣度也會(huì)有所提升，7月宏觀經(jīng)濟(jì)下滑不改變國內(nèi)長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)。

網(wǎng)絡(luò)科技和醫(yī)藥美容目前估值較低，短期景氣度動(dòng)向穩(wěn)定也值得關(guān)注。

A股網(wǎng)絡(luò)科技板塊的子行業(yè)較為分散，一些板塊的龍頭企業(yè)在境外上市。

未來網(wǎng)絡(luò)科技板塊在5G時(shí)代有長(zhǎng)期的上漲空間，建議投資者在關(guān)注A股的同時(shí)，也重視中概股中的科技龍頭公司。

由于集采藥影響醫(yī)藥美容行業(yè)短期走勢(shì)，但長(zhǎng)期利于行業(yè)發(fā)展，未來景氣度有望上升。

金融地產(chǎn)和半導(dǎo)體板塊仍處于景氣下降階段尚未到周期底部，能源材料在經(jīng)過年初大幅上漲后也步入下降周期，都需等待更好的配置窗口。

高增長(zhǎng)股

近期，市場(chǎng)的風(fēng)格切換比較明顯。新能源及穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益不是特別的明顯，跌幅較多;電子、TMT、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、芯片以及自主可控等板塊的超額收益則非常明顯。

海富通基金投資經(jīng)理石恒哲認(rèn)為，從情緒和基本面兩個(gè)維度去看，半導(dǎo)體板塊或已具備了一定的反彈空間和時(shí)間。

半導(dǎo)體大廠商目前的訂單量還是比較充足的，從長(zhǎng)期來看，自主可控及國產(chǎn)替代的邏輯背景下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)材料和零部件設(shè)備公司的業(yè)績(jī)?cè)谖磥硎蔷邆湟欢ǖ母咴鲩L(zhǎng)潛力。

石恒哲認(rèn)為，7月份以前，市場(chǎng)是超跌反彈的估值修復(fù)，即大部分的板塊都有機(jī)會(huì);而7月以后，大盤價(jià)值風(fēng)格沒有受到資金追捧，對(duì)應(yīng)的是老基建以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇均不達(dá)預(yù)期。

7月以后，社融增速是低于預(yù)期的，較為明顯地對(duì)應(yīng)了整個(gè)房地產(chǎn)增速未有改善。

由于銀行和房地產(chǎn)是相關(guān)性比較高的兩個(gè)板塊，所以短期來看，銀行板塊的機(jī)會(huì)也不是非常大。

而小盤股、小市值風(fēng)格自7月后演繹較為極致。原因在于，通常在新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期或經(jīng)濟(jì)衰退后期，小市值風(fēng)格或伴隨較好的行情。

從7月至8月的走勢(shì)來看，市場(chǎng)環(huán)境兼具了新興產(chǎn)業(yè)爆發(fā)與經(jīng)濟(jì)衰退后期的演繹。

此外，小市值風(fēng)格爆發(fā)的行情還要基于流動(dòng)性非常寬松，而目前市場(chǎng)環(huán)境恰處在高流動(dòng)性、低社融、盈利逐漸見底的過程中，這3點(diǎn)助力小市值反彈行情的演繹。

目前，市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)較為追捧，從新能源概念到“新能源+”概念，現(xiàn)在已逐漸往泛新能源板塊去演繹了，資金在向汽車、通信、計(jì)算機(jī)等板塊中去尋找與新能源相關(guān)、估值相對(duì)處于中等低位、主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)且兼具新業(yè)務(wù)發(fā)展的公司。

石恒哲認(rèn)為，目前市場(chǎng)的流動(dòng)性還是較為寬松，短期沒有太大的轉(zhuǎn)向跡象，疊加社融仍處于低位，下半年更看好高景氣度且受益于流動(dòng)性的方向。但是，市場(chǎng)的風(fēng)格或不會(huì)像5、6月一樣演繹得那么極致。

原因在于，外資的配置比例不高。今年二季度公募基金新發(fā)規(guī)模明顯低于去年同期，且二季度公募的倉位處于歷史高位，對(duì)未來繼續(xù)加倉的幅度和力度形成一定掣肘。

配置思路方面，優(yōu)選景氣度高的小而美的賽道（估值合理、主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)且衍生業(yè)務(wù)與新能源相關(guān)），三季度可適度關(guān)注前期超跌的大盤價(jià)值股中隨著社融恢復(fù)有盈利回升邏輯的品種。

高配港股

港股方面，港股估值再次回落至歷史低位，恒生指數(shù)、MSCI中國靜態(tài)估值分別為8.8倍、10.9倍，均低于歷史中樞10.6倍、12.1倍;除醫(yī)療保健和可選消費(fèi)外，各行業(yè)也都在估值中樞及以下，港股估值優(yōu)勢(shì)仍然較大。

但是，港股受中美兩地股市和全球風(fēng)險(xiǎn)事件影響較大，年初至今跌幅較深，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)猶存。

截至8月9日，今年以來，恒生指數(shù)已下跌16%、恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌19%、恒生科技指數(shù)下跌26%。

港股多為內(nèi)地企業(yè)在香港上市，和A股更為緊密，所以中金公司表示，看好港股長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，且目前估值優(yōu)勢(shì)更大，是長(zhǎng)期配置的良好時(shí)機(jī)，建議維持適度高配。

博時(shí)基金認(rèn)為，海外高通脹下的緊縮環(huán)境仍將對(duì)港股流動(dòng)性產(chǎn)生壓制，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇亦可能階段性沖擊港股情緒，預(yù)計(jì)三季度港股整體維持震蕩格局。

結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注：一是受益于商品價(jià)格高位、供需格局持續(xù)偏緊的上游資源品，如油氣開采、煤炭、新能源上游金屬等;二是監(jiān)管政策常態(tài)化、國內(nèi)疫情得到控制后盈利觸底有望回升的互聯(lián)網(wǎng)板塊，但全球流動(dòng)性緊縮時(shí)段成長(zhǎng)板塊仍處于逆風(fēng)狀態(tài)，或呈現(xiàn)較大波動(dòng)。