張學慶

公募基金在二季度逆轉了一季度的防御態(tài)勢。

季報顯示，二季度，公募基金股票倉位升至歷史高位。二季度偏股型公募基金的倉位較一季度抬升了2.5個百分點至82.7%。

從絕對水平上看，二季度的股票倉位接近2010年以來的最高水平。在市場上漲階段，A股的倉位往往抬升。

加倉“賽道股”

二季度公募資金主要流入電力設備、食品飲料、汽車、有色等行業(yè)。

從配置方向上看，二季度公募資金流入最多的行業(yè)是電氣設備，流入規(guī)模達到了715億元，食品飲料、汽車、有色金屬分別流入270億元、156億元、135億元。

流出的行業(yè)主要包括銀行、計算機、電子、公用事業(yè)，流出規(guī)模均超過了100億元。

從持股行業(yè)來看，熱門賽道持股集中度上升，酒類、光伏風電和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈有所加倉。

“公募基金在二季度逆轉了一季度的防御態(tài)勢?！比疸y證券中國股票策略分析師孟磊發(fā)表評論指出，總體來看，公募基金減倉科技和具有防御性的銀行，并加倉部分最具盈利增長穩(wěn)定性和可預見性的熱門“賽道股”。

在經(jīng)濟增長受困于疫情反復的背景下，公募基金在二季度的行業(yè)配置上傾向于具有盈利穩(wěn)定性和可預見性或受益于政策扶持的板塊。

具體來看，二季度基金對電氣設備和飲料制造的大幅加倉使其成為最超配的兩個行業(yè)。

由于市場普遍預計PPI通脹周期或已見頂，基金在二季度對材料和能源板塊的配置大致環(huán)比持平，僅有與新能源關聯(lián)度較高的有色金屬獲得了一定程度的加倉。

此外，雖然房地產(chǎn)政策持續(xù)放松，但行業(yè)基本面趨弱制約了基金的倉位。

值得注意的是，基金對大消費板塊內不同行業(yè)的配置策略出現(xiàn)分化，總體表現(xiàn)為追逐基本面最為穩(wěn)健的白酒并逢低布局休閑服務，但對家用電器和醫(yī)藥生物仍持謹慎態(tài)度。

據(jù)中金公司研報統(tǒng)計，半導體、創(chuàng)新藥、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等熱門賽道覆蓋的約400家上市公司中，公募基金重倉持股比例由上季度的52.8%小幅升至54.6%。

個股方面，從持股總市值來看，貴州茅臺以1932.64億元的持股市值位列第一大基金重倉股，共有2010只基金持有。

寧德時代的基金持股總市值也超過千億元，為1483.74億元。

此外，隆基綠能、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、山西汾酒、東方財富等個股二季度獲基金持倉同樣超過了500億元。

隱形重倉股

除了基金季報透露出的這些重倉股外，那些明星基金經(jīng)理的調倉也往往受到市場矚目。

從最新公布的上市公司中報中，我們還可以看到一些基金經(jīng)理的的隱形重倉股。

比如，興全基金經(jīng)理謝治宇重倉持有汽車電子細分龍頭聯(lián)創(chuàng)電子以及國內工業(yè)不銹鋼管龍頭企業(yè)久立特材;諾安基金經(jīng)理蔡嵩松繼續(xù)重倉持股半導體產(chǎn)業(yè)鏈股票，包括盛美上海、芯原股份-U等;中歐基金經(jīng)理周蔚文增持旅游消費股，麗江股份獲重點增持;前海開源基金經(jīng)理崔宸龍大量增倉了英維克;睿遠基金經(jīng)理傅鵬博重點增倉了物聯(lián)網(wǎng)模組頭部企業(yè)廣和通。蔡嵩松認為，短期看，行業(yè)供給和需求會受到一定程

度的影響，但中長期看，由科技創(chuàng)新帶來的行業(yè)景氣度不會輕易改變。

另外，我國半導體產(chǎn)業(yè)未來最大的機會在國產(chǎn)替代，今年就是國產(chǎn)替代的元年。在這種時候，我們不應該被當前市場的下跌所影響，不應該對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展視而不見。

傅鵬博表示，疫情反復限制了國內消費復蘇和居民支出意愿，疊加海外經(jīng)濟政策和地緣政治的不確定性，下半年經(jīng)濟能否恢復到合理增長水平，需要增量政策的發(fā)力，地產(chǎn)和基建是可見的具體抓手。6月公布的居民消費價格指數(shù)刷新年內新高，下半年防通脹也可能成為掣肘政策的變量。

震蕩頻頻

對于后市，多數(shù)基金經(jīng)理認為市場將進入震蕩期，仍有結構性行情。

盡管國內經(jīng)濟修復、宏觀政策發(fā)力疊加企業(yè)盈利改善，但消費復蘇緩慢、海外衰退預期增強和國內通脹抬頭等因素增加了經(jīng)濟不確定性，整體市場上行概率不高;流動性水平見頂，估值水平難有上升空間，關注部分高估值潛在風險;美聯(lián)儲加息步伐減緩，緩解A股下行壓力。

板塊層面，多數(shù)基金經(jīng)理仍然聚焦于新能源、科技創(chuàng)新、高端制造等相關的成長板塊，看好其中長期投資。

錯殺行業(yè)

二季度基金可能錯殺了哪些行業(yè)？

光大證券認為，持倉集中度抬升或意味著公募基金對基本面展望偏謹慎。

二季度基金前100大重倉股持倉占比較一季度小幅抬升了1.5百分點至62.7%，結束了此前連續(xù)5個季度的下降。

歷史上A股盈利下行階段，公募持倉集中度往往抬升，二季度持倉集中度抬升或意味著當前公募基金整體對于未來基本面展望仍相對偏謹慎。

根據(jù)中報業(yè)績預告數(shù)據(jù)以及二季度公募基金的持倉數(shù)據(jù)，光大證券將行業(yè)分成4類：1業(yè)績好，公募加倉，包括有色、電力設備等行業(yè);2業(yè)績不好，公募加倉，包括業(yè)績增速略有下降的食品飲料、新能源汽車景氣度抬升的汽車行業(yè)，以及零售、社服、交運等線下消費行業(yè);3業(yè)績好，公募減倉，包括銀行、醫(yī)藥、家電、煤炭等行業(yè);4業(yè)績不好，公募減倉，包括計算機、電子、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)。

哪些行業(yè)被錯殺或未來有望獲得公募基金加倉？歷史上看，公募基金對于行業(yè)配置的選擇多與景氣度相關，短期被錯殺或未來有望底部反轉的行業(yè)最為值得關注。

一方面，醫(yī)藥、家電等業(yè)績表現(xiàn)不錯但二季度有所減倉的行業(yè)或存在被錯殺的可能。

另一方面，業(yè)績仍處于底部、但未來有望反轉的行業(yè)，部分線下消費行業(yè)已有所體現(xiàn)，房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等或是未來值得關注的方向。

光大證券認為，當前國內經(jīng)濟缺乏類似于2020年下半年的上行動力，未來同比增速的下行可能會成為市場需要關注的阻力。而疫情的擾動也將拖累經(jīng)濟的修復。

從已經(jīng)披露的業(yè)績預告數(shù)據(jù)來看，今年業(yè)績預喜率顯著低于往年，中報整體面臨著較大的基本面壓力，但是當前市場一致預期仍然相對偏高，疫情的影響尚未完全反映到預期中，這或許意味著中報前后盈利預期將面臨著下調的風險。這也是當前時點值得關注的風險之一。

從歷史的角度來看，經(jīng)濟壓力較大的年份，制造業(yè)與成長板塊通常會面臨更大的壓力，而消費和價值板塊則相對穩(wěn)定，經(jīng)濟壓力期的業(yè)績相對優(yōu)勢會更加凸顯。

因而，未來市場風格上價值強于成長，行業(yè)端消費強于制造。具體配置方向上，光大證券認為，有3條主線：消費、穩(wěn)增長和港股恒生科技指數(shù)。