張學(xué)慶

A股市場(chǎng)自4月底觸底反彈以來，軍工行業(yè)成為反彈最為猛烈的行業(yè)之一。過去3個(gè)月，軍工行業(yè)基金的普遍漲幅在16%到20%左右，這一方面是因?yàn)檐姽て髽I(yè)基本面的強(qiáng)勁，另一方面也因?yàn)楦鞣N事件觸發(fā)提升了熱度。站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，軍工行業(yè)的基本面能否支撐熱度，是大家非常關(guān)心的問題。

看好軍工的主要邏輯

一些基金經(jīng)理認(rèn)為，三季度可能是國防軍工全年“大季”。

南方基金鄒承原認(rèn)為，目前軍工主要邏輯是板塊保供能力強(qiáng)化業(yè)績釋放預(yù)期、裝備需求確定性提升板塊關(guān)注度。4月底以來，一季報(bào)業(yè)績釋放，主要軍工集團(tuán)基本或超額完成上半年生產(chǎn)交付任務(wù)。如航空工業(yè)下屬各部上半年超額完成“雙過半”任務(wù)等，“十四五”期間裝備需求確定性高，疊加近期國內(nèi)外局勢(shì)等事件，使得國防裝備建設(shè)的重要性及需求持續(xù)性得到加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)板塊關(guān)注度提升。

創(chuàng)金合信基金李晗認(rèn)為，一方面，當(dāng)前軍工板塊部分公司的業(yè)績保持較快的增長;另一方面，市場(chǎng)預(yù)期未來較長時(shí)間內(nèi)，軍工行業(yè)整體增速有望持續(xù)保持高位，甚至有不斷提升的可能，這些因素都使得本輪軍工板塊的反彈較為強(qiáng)勁。

在市場(chǎng)普遍樂觀的當(dāng)下，我們也應(yīng)看到軍工板塊今年初跌幅較大，目前仍只能認(rèn)為是對(duì)此前大幅調(diào)整的一種修復(fù)。

前海開源黃玥認(rèn)為，近期一些外部事件性的因素對(duì)于軍工板塊整體的漲跌沒有太大影響，最多只會(huì)在幾天甚至更短的時(shí)間內(nèi)有一些擾動(dòng)。這一特性實(shí)際上從過去幾年的情況來看都是成立的。軍工板塊趨勢(shì)性的上漲或下跌行情，主要還是靠自身基本面和市場(chǎng)整體行情來驅(qū)動(dòng)。目前進(jìn)入中報(bào)期，個(gè)別公司可能會(huì)出現(xiàn)單季度業(yè)績不達(dá)預(yù)期的情況，短期業(yè)績出現(xiàn)一些波動(dòng)也是正常的。

鵬華基金陳龍認(rèn)為，相對(duì)看淡7～8月份的中報(bào)行情，但對(duì)四季度的跨年行情持相對(duì)樂觀的看法?？春盟募径刃星榈闹饕壿嫲ǎ阂皇枪乐登袚Q，近兩年都曾出現(xiàn)，核心邏輯在于明年國防軍工行業(yè)業(yè)績確定性較高，同時(shí)當(dāng)前的股價(jià)主要錨定2022年業(yè)績，當(dāng)前的估值也并沒有透支未來的業(yè)績。

二是三季度可能會(huì)成為全年的“大季”，有基數(shù)的原因，也有今年應(yīng)對(duì)四季度交付不確定性帶來的生產(chǎn)和交付節(jié)奏調(diào)整的因素。

三是股權(quán)激勵(lì)落地的預(yù)期。今年是國企改革三年行動(dòng)方案的收官之年，也是推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)落地的比較好的時(shí)間窗口。隨著7～8月份中報(bào)披露完畢，股權(quán)激勵(lì)也逐步進(jìn)入到落地的時(shí)間窗口。從9月份開始，較大概率能看到一批央企集團(tuán)下屬上市公司股權(quán)激勵(lì)的陸續(xù)落地，行業(yè)估值有望提振。

可以借道哪些基金

如果要投資于軍工行業(yè)，通常有3種選擇，一是行業(yè)指數(shù)基金，包括軍工指數(shù)基金以及ETF，這類基金跟蹤軍工指數(shù)相對(duì)比較直接，但是波動(dòng)也非常大。二是主動(dòng)選股的軍工行業(yè)基金，包括易方達(dá)國防軍工、南方軍工改革、富國軍工主題、博時(shí)軍工主題等等。三是一些普通的股票型基金，但是在軍工方面有一定布局，對(duì)普通投資者來說，這也不失為一個(gè)比較好的選擇。

對(duì)于第三種選項(xiàng)，目前市場(chǎng)上有一些基金，雖然不是軍工行業(yè)主題基金，但是軍工含量不低，有些甚至以軍工為主。由于這些基金也可以投資其他行業(yè)，表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益還是很有吸引力的，長期收益比軍工基金平均水平高，波動(dòng)也更低。

比如莫海波的萬家品質(zhì)生活。這只基金實(shí)際上是從2021年三季度開始在其前十大重倉股里出現(xiàn)了軍工股，但比重不算高。一直到今年，特別是最新的二季報(bào)，軍工的占比才提上來了。

在萬家品質(zhì)生活二季報(bào)里，前十大重倉有4只是軍工。對(duì)一位持倉集中度近70%的基金經(jīng)理來說，這可以說是相當(dāng)看好軍工了。另外，莫海波還持有3個(gè)種子有關(guān)公司、3個(gè)地產(chǎn)股。他還有一只萬家臻選也是類似持倉，軍工含量略低一點(diǎn)點(diǎn)。

李彥的華夏興和、陽琨的華夏興華也非常典型。以陽琨為例，他其實(shí)是一位資深基金經(jīng)理。興華以前是封閉式基金，2013年封閉轉(zhuǎn)型開放式基金，陽琨從2007年就一直管理興華。轉(zhuǎn)型之后的興華，從2013年至今，年化收益率15.78%。從華夏興華的二季報(bào)看，前十大持倉里的軍工股，在選股上比較有特色，相對(duì)也更偏小盤成長一點(diǎn)。

另外還比如周健、張浩佳的東吳多策略。這只基金于2013年成立，換過好幾任基金經(jīng)理，歷史業(yè)績不錯(cuò)。周健入行很早，早先是金融工程出身，管過和在管的有多只指數(shù)基金。東吳多策略是主動(dòng)選股基金，周健從2020年12月任職基金經(jīng)理，隨后張浩佳2021年增聘。

這只基金大約從2020年年報(bào)開始，大舉殺入了軍工，而且比重很高。一直到今年的6月底，其前十大重倉股全是軍工，且集中度高，前十大占比高達(dá)81.53%。而且在今年的大跌中，回撤的幅度竟然控制得相對(duì)不錯(cuò)。

后續(xù)可能波動(dòng)加大

在一波反彈之后，軍工的關(guān)注度進(jìn)一步提高，未來的波動(dòng)也可能會(huì)加大。

從二季報(bào)看，基金重倉股里對(duì)軍工的持股比例有顯著上升。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，已披露的二季度公募基金重倉股數(shù)據(jù)，全部公募基金重倉股中軍工股的持倉市值為1119.38億元，相較一季度的1001.39億元環(huán)比上升11.78%。

另一個(gè)引起巨大關(guān)注的是C919完成了全部試飛。7月底媒體報(bào)道，C919大型客機(jī)6架試飛機(jī)圓滿完成全部試飛任務(wù)，標(biāo)志著C919取證工作正式進(jìn)入收官階段，開始全力向取證沖鋒。

盡管對(duì)于引進(jìn)新機(jī)型的航司來說，未來接收C919后還需要進(jìn)行一系列的驗(yàn)證試飛才能正式投入商業(yè)運(yùn)營，但是市場(chǎng)仍然給予大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈很高的熱情。

風(fēng)險(xiǎn)方面，可能未來的波動(dòng)會(huì)加大。短期要注意事件發(fā)酵和情緒反復(fù)下的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也要注意部分短期獲利資金離場(chǎng)帶來的局部拋壓沖擊。