摘 要：減少代理成本、提高投資效率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要目標(biāo)，企業(yè)的代理成本與投資效率影響著其運(yùn)營(yíng)效率，而公司治理機(jī)制是減少代理成本、提高投資效率的有效機(jī)制之一。產(chǎn)權(quán)機(jī)制產(chǎn)生了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上決定了企業(yè)的治理機(jī)制。因此，探究產(chǎn)權(quán)制度、公司治理機(jī)制以及運(yùn)營(yíng)效率三者之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)具有重要意義。本文分別從委托代理成本以及投資效率兩個(gè)角度來(lái)分析公司治理機(jī)制、產(chǎn)權(quán)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。

關(guān)鍵詞：治理機(jī)制;運(yùn)營(yíng)效率;代理成本;投資效率

一、委托代理成本角度

現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)與其經(jīng)營(yíng)權(quán)呈現(xiàn)相分離的狀態(tài)，Jensen等（1976）指出：若管理者對(duì)公司的股權(quán)掌控未達(dá)到全部狀態(tài)，那么由于信息傳遞自然壁壘的存在等原因，公司內(nèi)部的股東與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)者之間一定會(huì)存在有關(guān)利益沖突造成的不可小視的矛盾，從而產(chǎn)生代理成本，影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。公司治理的機(jī)制中，有兩個(gè)組成部分，分別是內(nèi)部與外部，這些公司治理機(jī)制可以有效緩解上述提到的代理成本問(wèn)題。而從內(nèi)部治理機(jī)制來(lái)看，一般研究的范圍包括董事會(huì)以及薪酬合約等內(nèi)容，外部機(jī)制則涉及市場(chǎng)問(wèn)題，例如市場(chǎng)的控制權(quán)。在許多學(xué)者認(rèn)為，公司治理水平較高的企業(yè)，會(huì)有較少的非投資效率、較高的信息披露質(zhì)量、較少的在職消費(fèi)，從而減少上述所說(shuō)的成本，進(jìn)而對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生一定程度的正向積極影響作用。另外，產(chǎn)權(quán)機(jī)制產(chǎn)生了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上決定了企業(yè)的治理機(jī)制內(nèi)涵，因此從根本上產(chǎn)權(quán)也對(duì)企業(yè)的委托代理成本以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生影響?；诖藦钠髽I(yè)委托代理成本角度出發(fā)，分析內(nèi)外部治理機(jī)制對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率以及產(chǎn)權(quán)視角下內(nèi)外部治理機(jī)制關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的影響，探索治理機(jī)制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率之間的相互關(guān)聯(lián)

作用。

1.內(nèi)外部治理機(jī)制下的企業(yè)委托代理成本相關(guān)問(wèn)題

公司治理機(jī)制的出現(xiàn)可以較好解決企業(yè)代理相關(guān)問(wèn)題，尤其在解決企業(yè)由于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所導(dǎo)致的許多問(wèn)題上，尤其是委托代理問(wèn)題。委托代理問(wèn)題一般包括，信息傳遞自然壁壘的存在、激勵(lì)不相容、風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，已然形成了一套相對(duì)完善的公司治理機(jī)制，包括內(nèi)部與外部。內(nèi)部涉及董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)、負(fù)債與融資;外部包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（要素或產(chǎn)品市場(chǎng)以及控制權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)）、相關(guān)的法律法規(guī)等。在委托代理研究中，信息傳遞自然壁壘的解決是通過(guò)外部性的機(jī)制完成，激勵(lì)相容問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)存在等問(wèn)題由內(nèi)部機(jī)制進(jìn)行完善。進(jìn)一步的，有學(xué)者認(rèn)為代理問(wèn)題的解決應(yīng)該從外部機(jī)制切入，當(dāng)其帶來(lái)的問(wèn)題得到一定解決的情況下，其余兩個(gè)問(wèn)題才能較好緩解。并且在外部治理機(jī)制不能較好發(fā)揮作用時(shí)，僅從內(nèi)部角度出發(fā)，高級(jí)管理人員的激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)當(dāng)問(wèn)題并不能從本質(zhì)上得以解決。另外，相關(guān)學(xué)者分析表明，企業(yè)代理成本的降低、高級(jí)管理人員在職消費(fèi)問(wèn)題、企業(yè)盈余質(zhì)量等問(wèn)題都可以通過(guò)高質(zhì)量的公司治理而得到解決或完善，從而提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率?；诖?，可認(rèn)為公司治理機(jī)制的內(nèi)部與外部?jī)刹糠值膬?nèi)容設(shè)置對(duì)緩解企業(yè)委托代理問(wèn)題有重要作用。

2.產(chǎn)權(quán)視角下企業(yè)委托代理成本相關(guān)問(wèn)題

現(xiàn)有市場(chǎng)條件下，國(guó)有企業(yè)除了要面對(duì)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離所產(chǎn)生的諸多問(wèn)題外，還有著監(jiān)管不力、激勵(lì)效果缺失、薪酬程度比例、政府過(guò)度干預(yù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)分散化等帶來(lái)的困境。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)在激勵(lì)層面有一些民營(yíng)企業(yè)中較少的問(wèn)題，比如薪酬等級(jí)排列下相對(duì)低位、職業(yè)的升遷異化，這也就導(dǎo)致一些國(guó)有企業(yè)的高層級(jí)管理者自我激勵(lì)的泛濫。此外，陳冬華基于企業(yè)的薪酬與在職消費(fèi)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)高級(jí)管理人員的薪酬絕大程度上低于其在職消費(fèi)，甚至只有十分之一。李壽喜認(rèn)為其他產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的代理成本大多低于國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的企業(yè)?；谝陨蠈W(xué)者觀點(diǎn)，可以認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)有著民營(yíng)企業(yè)所沒(méi)有的更高的代理成本，代理問(wèn)題更為嚴(yán)重，進(jìn)而其經(jīng)營(yíng)效率相對(duì)較低。

3.產(chǎn)權(quán)視角下關(guān)于內(nèi)外部治理機(jī)制對(duì)委托代理成本的影響

與發(fā)達(dá)國(guó)家的公司內(nèi)部治理機(jī)制不同，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的高等級(jí)管理員有著雙重身份即經(jīng)理人與政府從業(yè)者，并且所有國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人仍然受到政府相關(guān)部門(mén)的監(jiān)督。因此導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的特殊特征：高管薪酬管制、過(guò)多的政府干預(yù)、預(yù)算軟約束等問(wèn)題，這些特征進(jìn)一步加劇了委托代理等問(wèn)題。林毅夫認(rèn)為，只關(guān)注甚至過(guò)于在意內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，忽略企業(yè)外部治理機(jī)制的影響作用，是過(guò)去國(guó)有企業(yè)改革沒(méi)有取得較好效果的重要原因所在。因此基于此可認(rèn)為，高質(zhì)量的外部治理機(jī)制可較好解決國(guó)有企業(yè)的相關(guān)代理問(wèn)題，進(jìn)一步提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

另外，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)是基于市場(chǎng)化的環(huán)境之上，必然要遵循市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的法則，故民營(yíng)企業(yè)有著國(guó)有企業(yè)所沒(méi)有的較為明晰的產(chǎn)權(quán)界定與針對(duì)性強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、面臨充分的不同類(lèi)別的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并且隨著市場(chǎng)不斷完善發(fā)展，可以認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)的委托代理問(wèn)題已經(jīng)得到一定程度上的緩和。具體來(lái)說(shuō)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的建立，完善了以往關(guān)于財(cái)務(wù)披露問(wèn)題造成的損失，民營(yíng)企業(yè)的代理問(wèn)題中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題已經(jīng)大有緩解，但由于制度環(huán)境與時(shí)間問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部治理水平相對(duì)較弱，其他兩個(gè)代理問(wèn)題需要進(jìn)一步解決。故提高民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)部治理質(zhì)量就可進(jìn)一步降低民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)代理問(wèn)題?；诖丝烧J(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部治理機(jī)制可較好解決民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)代理問(wèn)題，進(jìn)一步提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

二、投資效率角度

在現(xiàn)有研究中，學(xué)者們普遍從公司內(nèi)部治理角度去分析關(guān)于企業(yè)投資效率的影響因素，并且在企業(yè)委托代理成本與信息不對(duì)稱(chēng)理論方面的研究也比較深入。雖然在內(nèi)部治理角度中關(guān)于企業(yè)投資效率的研究已有許多，但企業(yè)所處外部環(huán)境下的外部治理卻也是影響企業(yè)投資效率，進(jìn)而影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)最基本的要素。改革開(kāi)放后，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨大變化，企業(yè)的外部治理環(huán)境水平整體提高。那么關(guān)于外部治理環(huán)境的變化對(duì)于企業(yè)所處資本市場(chǎng)甚至投資效率的影響又是一個(gè)值得探索的問(wèn)題。同樣的，產(chǎn)權(quán)機(jī)制產(chǎn)生了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上決定了企業(yè)的內(nèi)外部治理機(jī)制，并且在外部治理角度下，產(chǎn)權(quán)對(duì)企業(yè)的投資效率以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生的影響也是值得進(jìn)一步研究的課題。提高投資效率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要目標(biāo)，企業(yè)的投資效率影響著其運(yùn)營(yíng)效率?；诖?，本文從投資效率角度出發(fā)，分析外部治理環(huán)境，即政府干預(yù)與金融發(fā)展，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率以及產(chǎn)權(quán)視角下治理機(jī)制關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的影響，進(jìn)而探索治理機(jī)制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。

1.政府干預(yù)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率

（1） 政府干預(yù)與投資效率

在中國(guó)現(xiàn)階段的制度背景下，政府通過(guò)行政干預(yù)會(huì)產(chǎn)生對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著影響的行為，并且該現(xiàn)象相較于西方更加顯著。學(xué)者們從守夜人、掠奪之手以及支持之手等角度對(duì)政府干預(yù)行為進(jìn)行解釋?zhuān)⑶移毡檎J(rèn)為政府在市場(chǎng)中所扮演的角色會(huì)對(duì)區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。在我國(guó)，政府的干預(yù)行為一般出于以下兩個(gè)動(dòng)機(jī)：社會(huì)目標(biāo)動(dòng)機(jī)與實(shí)現(xiàn)績(jī)效動(dòng)機(jī)。而每個(gè)地區(qū)的政府在實(shí)施干預(yù)行為時(shí)會(huì)因地區(qū)差異而有所不同，具體表現(xiàn)為：若當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)化程度較弱時(shí)，則政府的干預(yù)行為產(chǎn)生的效果越顯著，那么在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下，該地區(qū)所能夠分配到的有利資源會(huì)越少，公司的投資性決策行為選擇就會(huì)受到負(fù)面影響，進(jìn)而影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。樊綱認(rèn)為，每個(gè)地區(qū)的外部治理機(jī)制與結(jié)構(gòu)各有不同，地區(qū)政府干預(yù)程度也呈現(xiàn)不同。羅黨論認(rèn)為，地方產(chǎn)權(quán)的界定與保護(hù)質(zhì)量、政府干預(yù)程度會(huì)對(duì)民營(yíng)公司的行為選擇產(chǎn)生影響，產(chǎn)生與政府合作的行為選擇傾向。基于此，可以認(rèn)為，一定區(qū)域內(nèi)的政府行政干預(yù)程度會(huì)對(duì)公司的投資效率產(chǎn)生負(fù)向影響作用，進(jìn)而影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

（2） 政府干預(yù)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率

事實(shí)上，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府干預(yù)行為對(duì)公司的投資決策的影響作用會(huì)呈現(xiàn)不同。相關(guān)學(xué)者認(rèn)為，政府干預(yù)會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生一定影響，并且導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資，進(jìn)而影響科學(xué)管理決策，影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)。從歷史層面來(lái)看，1978年之后的改革總體上遵循分權(quán)化的原則經(jīng)歷了多個(gè)階段，而后各地政府相繼擁有了進(jìn)行其財(cái)政支配的權(quán)利。但分權(quán)化的程度并沒(méi)有達(dá)到徹底，政府對(duì)于國(guó)有企業(yè)的控制程度依然較高，并且在面臨相關(guān)壓力的情形下，政府的干預(yù)行為就會(huì)越加明顯。另一方面，政府對(duì)于非國(guó)有企業(yè)的干預(yù)行為較少，其企業(yè)也沒(méi)有多重任務(wù)目標(biāo)的壓力，故非國(guó)企業(yè)的投資決策因政府干預(yù)而發(fā)生波動(dòng)的可能較小?；谝陨希梢哉J(rèn)為，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府行政干預(yù)行為對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的經(jīng)營(yíng)投資決策的影響不同。

2.金融發(fā)展水平、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與投資效率

（1） 金融發(fā)展水平與投資效率

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期資本市場(chǎng)上有著許多問(wèn)題，例如信息不對(duì)稱(chēng)、市場(chǎng)本身存在缺陷等，而金融系統(tǒng)的一部分功能就可以較好地解決其問(wèn)題。在金融發(fā)展環(huán)境的不斷改善下，公司的經(jīng)營(yíng)管理投資決策行為可以得到良好改進(jìn)。一方面，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為，在金融發(fā)展環(huán)境優(yōu)越的地區(qū)區(qū)域，公司獲得相對(duì)質(zhì)量高的投資機(jī)會(huì)的可能性較大，加上良好融資渠道的助力，企業(yè)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)決策的可能性較高。因此，在金融高水平發(fā)展的環(huán)境與背景下，改善企業(yè)融資約束環(huán)境、緩解融資壓力已經(jīng)不再是其主要困難，進(jìn)而提高投資效率。另一方面，金融市場(chǎng)環(huán)境不斷完善的背景下，有效信息趨向透明公開(kāi)化，金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款人員組織的監(jiān)督相應(yīng)增強(qiáng)。同時(shí)公司在其背景下也會(huì)認(rèn)真衡量相關(guān)項(xiàng)目的預(yù)期收益來(lái)達(dá)到提高其投資與決策效率的目的?；诖?，可以認(rèn)為，金融發(fā)展水平的狀況良好與否會(huì)對(duì)公司的投資效率產(chǎn)生一定的正向影響作用。

（2） 金融發(fā)展水平、產(chǎn)權(quán)與投資效率

有學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展水平的程度高低與不同產(chǎn)權(quán)屬性性質(zhì)公司的作用機(jī)制有著關(guān)聯(lián)影響。具體來(lái)說(shuō)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的公司其融資約束情況大有不同，國(guó)有企業(yè)在銀行貸款、政府財(cái)政支持以及貸款利率等方面具有一定優(yōu)勢(shì)。但隨著金融發(fā)展水平的改善，諸多為民營(yíng)企業(yè)提供貸款相關(guān)金融服務(wù)的商業(yè)性質(zhì)銀行快速發(fā)展，在一定程度上對(duì)非國(guó)有企業(yè)的融資約束壓力帶來(lái)的負(fù)面影響作用起到了緩解效果。沈紅波在其實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，一般情況下金融發(fā)展環(huán)境對(duì)融資約束起到正向影響，隨著金融發(fā)展水平的不斷改善與提高，有著較小的融資約束壓力的國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)漸進(jìn)喪失，而非國(guó)企業(yè)的融資約束壓力程度相較于國(guó)有企業(yè)壓力相對(duì)會(huì)趨向于低走態(tài)勢(shì)。因此，可以認(rèn)為非國(guó)有企業(yè)金融發(fā)展水平的變化，對(duì)緩解融資制約壓力有一定的積極影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的投資效益產(chǎn)生積極影響，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。

另一方面，國(guó)有企業(yè)本身的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)優(yōu)勢(shì)使得普遍認(rèn)為的金融發(fā)展水平與融資約束問(wèn)題矛盾較易解決，但隨著金融發(fā)展水平提高以及金融環(huán)境不斷改善，銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其加強(qiáng)了監(jiān)管，并且國(guó)有企業(yè)的高級(jí)管理人員一般趨向“保守”、“去風(fēng)險(xiǎn)”，面對(duì)外部監(jiān)管壓力的增強(qiáng)，其管理人員往往會(huì)做出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的行為選擇，使得機(jī)會(huì)白白流失，降低投資效率?；诖丝烧J(rèn)為，在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)中，金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)投資效率的影響略有不同，進(jìn)而對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率有著不同作用影響。

三、結(jié)論

本文從企業(yè)委托代理成本角度出發(fā)，分析內(nèi)外部治理機(jī)制對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率以及產(chǎn)權(quán)視角下內(nèi)外部治理機(jī)制關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的影響，探索治理機(jī)制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。得出以下結(jié)論：（1） 公司治理機(jī)制的內(nèi)部與外部?jī)刹糠值膬?nèi)容設(shè)置對(duì)緩解企業(yè)委托代理問(wèn)題有重要作用。（2） 國(guó)有企業(yè)有著民營(yíng)企業(yè)所沒(méi)有的更高的代理成本，代理問(wèn)題更為嚴(yán)重，進(jìn)而其經(jīng)營(yíng)效率相對(duì)較低。（3） 高質(zhì)量的外部治理機(jī)制可較好解決國(guó)有企業(yè)的相關(guān)代理問(wèn)題，進(jìn)一步提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。（4） 高質(zhì)量的內(nèi)部治理機(jī)制可較好解決民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)代理問(wèn)題，進(jìn)一步提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

本文從投資效率角度出發(fā)，分析外部治理環(huán)境即政府干預(yù)與金融發(fā)展，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率以及產(chǎn)權(quán)視角下治理機(jī)制關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的影響，進(jìn)而探索治理機(jī)制、產(chǎn)權(quán)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率之間的相互關(guān)聯(lián)作用。得出以下結(jié)論：（1） 一定區(qū)域內(nèi)的政府行政干預(yù)程度會(huì)對(duì)公司的投資效率產(chǎn)生負(fù)向影響作用，進(jìn)而影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。（2） 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，政府行政干預(yù)行為對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)公司的經(jīng)營(yíng)投資決策的影響不同。（3） 金融發(fā)展水平的狀況良好與否會(huì)對(duì)公司的投資效率產(chǎn)生一定的正向影響作用。（4） 非國(guó)有企業(yè)金融發(fā)展水平的變化對(duì)緩解融資制約壓力有一定的積極影響，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的投資效益產(chǎn)生積極影響，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。（5） 在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)中，金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)投資效率的影響略有不同，進(jìn)而對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率有著不同作用影響。

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作者簡(jiǎn)介：王志鑫（1998- ），女，漢族，籍貫：山西省臨汾市，學(xué)歷：在讀碩士，研究方向：技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理