李斌　閆凌山　李玉芳

[摘 要]基于社會資本理論和高階理論，以2013—2019年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，引入企業(yè)創(chuàng)新為中介變量，研究了高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效的影響。實證研究發(fā)現(xiàn)，第一，高管團隊內(nèi)部社會資本在任期、年齡和學(xué)歷異質(zhì)性三個維度上對企業(yè)創(chuàng)新均為正向影響;第二，任期、年齡和學(xué)歷異質(zhì)性對財務(wù)績效均有正向影響;第三，企業(yè)創(chuàng)新在高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效的影響路徑中發(fā)揮中介作用。在更換企業(yè)創(chuàng)新、財務(wù)績效指標(biāo)和中介作用檢測方法后，結(jié)果依然穩(wěn)健。研究結(jié)果表明，企業(yè)應(yīng)重視維護(hù)高管團隊內(nèi)部社會資本，完善人才培養(yǎng)，建立內(nèi)部社會資本—企業(yè)創(chuàng)新—財務(wù)績效的有效轉(zhuǎn)化機制，并結(jié)合創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展等國家戰(zhàn)略加大企業(yè)創(chuàng)新投入，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，使其成為企業(yè)核心競爭力之一。

[關(guān)鍵詞]高管團隊 社會資本 企業(yè)創(chuàng)新 財務(wù)績效

[作者簡介]李斌，中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟管理學(xué)院講師，博士;閆凌山，李玉芳，中國地質(zhì)大學(xué)（武漢）經(jīng)濟管理學(xué)院碩士研究生（武漢 430074）

[DOI編號]10.13761/j.cnki.cn23-1073/c.2022.03.009

一、引言

黨的十九大和近年來《政府工作報告》均提及并闡明了“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”的重要性，指明了創(chuàng)新提升企業(yè)財務(wù)績效的轉(zhuǎn)型方向，如何提高企業(yè)創(chuàng)新引起了學(xué)術(shù)界的關(guān)注。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，因市場制度不健全、產(chǎn)權(quán)保護(hù)尚欠缺等問題限制了企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求非正式渠道的庇護(hù)，社會資本開始受到更多關(guān)注。社會資本理論認(rèn)為，企業(yè)通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)達(dá)到資源獲取和信息共享的目的，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[1]。高階理論指出，高管團隊已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)最高戰(zhàn)略的制定和執(zhí)行者，其行為也成為影響企業(yè)創(chuàng)新與財務(wù)績效的關(guān)鍵因素[2]。國內(nèi)外學(xué)者研究均表明，高管團隊內(nèi)部社會資本通過幫助企業(yè)獲取各種有價值的信息和資源正向促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，但如何才能更好地發(fā)揮其對財務(wù)績效的提升作用還需進(jìn)一步挖掘。只有弄清高管團隊內(nèi)部社會資本影響企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效的路徑才能發(fā)揮出高管團隊社會資本的優(yōu)勢。因此，研究高管團隊內(nèi)部社會資本對企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效的影響路徑具有現(xiàn)實意義。多數(shù)國內(nèi)外文獻(xiàn)顯示，社會資本能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和提升財務(wù)績效，但探討三者之間關(guān)系的文章卻較為匱乏。

鑒于此，本文通過構(gòu)建高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效影響的理論框架，選取企業(yè)創(chuàng)新為中介變量，以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，檢驗了以下四個問題：高管團隊內(nèi)部社會資本能否影響企業(yè)創(chuàng)新？企業(yè)創(chuàng)新能否提高財務(wù)績效？企業(yè)創(chuàng)新是否在高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效的影響路徑中充當(dāng)了中介角色？不同類型的高管團隊內(nèi)部社會資本對企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效的影響有何不同？以期豐富相關(guān)領(lǐng)域研究文獻(xiàn)。

二、理論與假設(shè)

（一）高管團隊內(nèi)部社會資本與企業(yè)創(chuàng)新

社會資本概念于1980年由Bourdieu提出，研究界定了社會資本是資源的集合，存在于組織結(jié)構(gòu)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，并對組織產(chǎn)生各種影響[3]。Shipilow把高管團隊社會資本也分為外部與內(nèi)部兩個部分[4]。高管團隊內(nèi)部社會資本指的是，包括信任、信息共享等可以通過團隊成員關(guān)系獲得的資源[5] 。而后，國內(nèi)學(xué)者將高管團隊內(nèi)部社會資本再次細(xì)分，將其分為任期、年齡和學(xué)歷異質(zhì)性三類[6] 。Coleman認(rèn)為行動者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)通過社會資本獲取的知識、信息等資源，對企業(yè)創(chuàng)新活動的開展起支撐作用[7]。Faleye發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管團隊的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越發(fā)達(dá)，企業(yè)創(chuàng)新的數(shù)量越多、質(zhì)量越好[8] 。國內(nèi)研究在此基礎(chǔ)上證實社會資本可以起到一定調(diào)節(jié)作用，從而影響企業(yè)創(chuàng)新[9]。社會資本也可以通過緩解融資約束等途徑來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[10]，嚴(yán)成樑、朱麗等人的研究結(jié)論也證實了這一觀點[11] [12]。

大量國內(nèi)外研究是從外部社會資本角度來研究其對企業(yè)創(chuàng)新的影響，沒有把內(nèi)部社會資本的細(xì)分指標(biāo)與企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效聯(lián)系起來。社會資本是一種促進(jìn)社會信任合作的驅(qū)動力，可以促使社會各方緩解融資約束、降低交易成本、提高高管團隊之間資源利用率，也可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新并正面影響創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展。高管團隊內(nèi)部社會資本的異質(zhì)性會影響團隊之間溝通交流，異質(zhì)性小的團隊熟悉程度高，在溝通認(rèn)知上的一致性更高，有利于增進(jìn)團隊資源利用，促進(jìn)成員間的合作。而異質(zhì)性大的團隊說明其人才吸納更為廣泛，包含不同年齡段、不同學(xué)歷水平的成員，從而使整個高管團隊能夠充分考慮到市場各方面因素，制定出更好的戰(zhàn)略方案，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響。所以，為探明高管團隊內(nèi)部社會資本對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并深入辨析不同類型的高管團隊內(nèi)部社會資本與企業(yè)創(chuàng)新的差異化關(guān)系，本文借鑒高管團隊內(nèi)部社會資本分類方法，將其分為任期、年齡和學(xué)歷異質(zhì)性三個維度，并結(jié)合歷史文獻(xiàn)回顧分析和相關(guān)理論，提出研究假設(shè)1：

假設(shè)1：高管團隊內(nèi)部社會資本能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

假設(shè)1a：三個維度中任期、年齡、學(xué)歷異質(zhì)性均能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

（二 ）企業(yè)創(chuàng)新與財務(wù)績效

企業(yè)創(chuàng)新活動包含投入和產(chǎn)出兩方面，以往研究企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)中，選取研發(fā)投入作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的較多。Sougiannis從歷史收益率的角度進(jìn)行考察，研究證實研發(fā)投入較大的企業(yè)常有超額收益產(chǎn)生 [13]。趙淑芳研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司等高回報的研究創(chuàng)新型企業(yè)會更受到投資者青睞，應(yīng)支持企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新[14]。張慶國認(rèn)為國有企業(yè)在參與“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”時更愿意對重大科技攻關(guān)進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)鼓勵國有企業(yè)加強人才建設(shè)并參與基礎(chǔ)研究[15]。陸玉梅等人的研究證實企業(yè)研發(fā)投入會影響下一期財務(wù)績效 [16] [17] ，說明了企業(yè)創(chuàng)新影響的滯后性。

從高回報、重大科技攻關(guān)、提高產(chǎn)品附加值等創(chuàng)新投資特點可以看出，企業(yè)創(chuàng)新必然是一個周期長，且具有一定不確定性的投資活動。然而，企業(yè)創(chuàng)新會向利益相關(guān)者傳遞出企業(yè)經(jīng)營狀況良好、有能力開展具有高風(fēng)險特征的研發(fā)活動等信息，能夠提高外界對企業(yè)預(yù)期價值評估。企業(yè)創(chuàng)新的成果無論是降低成本還是產(chǎn)生附加值更高的產(chǎn)品，最終都會影響到與成本相關(guān)的一系列財務(wù)指標(biāo)。但由于企業(yè)創(chuàng)新有一定周期，帶來的影響無法在當(dāng)期財務(wù)績效中體現(xiàn)出來，只有觀察企業(yè)創(chuàng)新活動之后財務(wù)周期的績效才能檢驗企業(yè)創(chuàng)新的影響。企業(yè)創(chuàng)新幫助企業(yè)獲得核心競爭力，實現(xiàn)盈利和持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)而提高公司財務(wù)績效。綜上，提出研究假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)創(chuàng)新能夠提升財務(wù)績效。

（三）企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)

關(guān)于高管團隊內(nèi)部社會資本與財務(wù)績效間的中介效應(yīng)的研究，Park發(fā)現(xiàn)高管團隊內(nèi)部社會資本主要通過降低交易成本來提高財務(wù)績效，但維系現(xiàn)有社會資本的穩(wěn)定需要持續(xù)投入，交易成本的降低和投入成本的增加相互抵消，導(dǎo)致財務(wù)績效的提高具有不確定性[18]。王鶯妹等人也提出了社會資本與財務(wù)績效之間有間接作用 [19]。

企業(yè)財務(wù)績效是各種因素共同作用的結(jié)果，社會資本只是因素之一，兩者的直接關(guān)系并不一定顯著。高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效并不是直接作用的，而是通過其他因素間接作用于財務(wù)績效。通過以上分析可知，高管團隊內(nèi)部社會資本可以對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，進(jìn)而能夠影響到財務(wù)績效。所以本文引入企業(yè)創(chuàng)新作為研究的中介變量，探尋高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效的影響路徑。基于上述假設(shè)及社會資本理論和交易成本理論，若高管團隊內(nèi)部社會資本能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)創(chuàng)新就能夠提升財務(wù)績效。經(jīng)過合理推測，提出研究假設(shè)3：

假設(shè)3：高管團隊內(nèi)部社會資本能夠促進(jìn)財務(wù)績效，且企業(yè)創(chuàng)新在此過程中發(fā)揮了中介效應(yīng)。

假設(shè)3a：任期、年齡、學(xué)歷異質(zhì)性均能夠促進(jìn)財務(wù)績效，且企業(yè)創(chuàng)新在此過程中發(fā)揮了中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文的初始研究樣本是中國創(chuàng)業(yè)板2012年12月31日前上市的全部公司，選用2013—2017年間高管團隊內(nèi)部社會資本和企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于年報。考慮到企業(yè)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響有滯后性，財務(wù)績效選擇滯后兩年的觀察值，即選取2015—2019年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。同時，本文通過下列方式篩選研究樣本：（1）剔除金融類公司;（2） 剔除出現(xiàn)重大重組事宜的公司;（3） 剔除2013—2017年高管團隊內(nèi)部社會資本數(shù)據(jù)和企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)不完整的公司; （4） 剔除2015—2019年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終取得348家公司樣本，合計1740個數(shù)據(jù)樣本。

本研究樣本選擇為創(chuàng)業(yè)板公司的理由有三個：一是創(chuàng)業(yè)板為高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小型企業(yè)提供直接融資平臺，此類企業(yè)創(chuàng)立時間短、規(guī)模小，相比大型企業(yè)和成熟企業(yè)，它們更需要通過社會資本獲取業(yè)務(wù)機會解決生存問題;二是創(chuàng)業(yè)板上市公司自身資源有限，它們既需要借助內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)傳達(dá)信息資源，也需要外部利益相關(guān)者獲取資源確保公司初期成長;三是創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，更加重視企業(yè)創(chuàng)新，以“企業(yè)創(chuàng)新”作為中介變量進(jìn)行研究更合適。

（二）變量定義

1.被解釋變量

多數(shù)實證研究僅以單一指標(biāo)衡量財務(wù)績效，例如：托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等。這樣的衡量方法不夠全面，因此本文基于綜合評價的視角，從四個方面，通過因子分析法綜合衡量財務(wù)績效。指標(biāo)體系如表1所示：

收集2015—2019年上市公司上述財務(wù)指標(biāo)，并做標(biāo)準(zhǔn)化處理，對12個指標(biāo)進(jìn)行因子分析。KOM檢驗值大于0.5，巴特利檢驗顯著性P=0.000，說明這些指標(biāo)適合做因子分析。在提取特征值大于1的主成分后，得到4個主成分，累計貢獻(xiàn)率85.41%。并對4個主成分進(jìn)行回歸分析，來計算綜合得分。計算公式為：

F=0.3733×F1+0.2783×F2+0.1788×F3+0.1695×F4（1）

經(jīng)計算后，F(xiàn)值的大小可以用來衡量財務(wù)績效。

2.解釋變量

本文借鑒Shipilow對高管團隊社會資本的定義，即企業(yè)高管團隊通過與團隊成員和外部利益相關(guān)者的社會關(guān)系傳達(dá)信息資源，從而擁有了內(nèi)部社會資本[4]。熟悉度和一致性是內(nèi)部社會資本的重要分析方向。高管團隊成員之間由熟悉度導(dǎo)致的思維碰撞程度、互動頻繁程度、知識共享水平等方面均可以影響資源利用效率，從而影響財務(wù)績效。熟悉度主要取決于成員間的接觸時間，因此選擇高管團隊任期異質(zhì)性（Ten-sc）來衡量。在管理企業(yè)的溝通上，出現(xiàn)的不一致性，可以使團隊成員之間進(jìn)行更深入的交流，在不同的決策面前，辯出最有利的方案，有利于促進(jìn)成員合作，并制定出更優(yōu)的企業(yè)戰(zhàn)略，進(jìn)而正向影響企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效。選用高管團隊年齡異質(zhì)性（Age-sc）和高管團隊學(xué)歷異質(zhì)性（Deg-sc）衡量一致性。年輕的管理人員更有承擔(dān)風(fēng)險的可能，年長的管理人員更多選擇規(guī)避風(fēng)險。陳哲等人證實了在創(chuàng)業(yè)團隊中平均年齡可以影響企業(yè)成長性，即影響公司營業(yè)收入等財務(wù)指標(biāo) [20]。受教育程度也能影響管理者的價值觀，相似的價值觀可以在戰(zhàn)略投資制定和企業(yè)經(jīng)營活動決策上有一致性。學(xué)歷分為高中、大專、本科、碩士、博士，分別取值：1-5。本文中衡量高管團隊任期、年齡和學(xué)歷異質(zhì)性的方法均采用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)法，即計算樣本標(biāo)準(zhǔn)差與其均值的比值，可以準(zhǔn)確衡量樣本的異質(zhì)性。結(jié)果越高，則異質(zhì)性越高。綜上，本文核心解釋變量為任期異質(zhì)性（Ten-sc）、年齡異質(zhì)性（Age-sc）和學(xué)歷異質(zhì)性（Deg-sc）。

3.中介變量

中介變量企業(yè)創(chuàng)新（RD）用研發(fā)投入來衡量。研發(fā)投入有絕對和相對兩個角度，相對指標(biāo)可以將不同規(guī)模的企業(yè)納入研究范圍，所以本文擬用相對指標(biāo)量化研發(fā)投入強度。一般是用研發(fā)投入絕對數(shù)與營業(yè)收入或總資產(chǎn)的比值來度量，考慮到企業(yè)營業(yè)收入可操控性比較大，所以用研發(fā)投入絕對數(shù)與總資產(chǎn)的比值衡量研發(fā)投入大小。

4.控制變量

本文主要研究高管團隊內(nèi)部社會資本對企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效的影響，為避免可能影響企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效因素的干擾，提出如下的控制變量：

（1）公司規(guī)模（C-Size），用總資產(chǎn)的對數(shù)來衡量;（2）公司年齡（C-Age），計算企業(yè)自成立起的年數(shù)來衡量企業(yè)年齡，用（當(dāng)年年份—公司注冊年份）來測量;（3）高管團隊規(guī)模（T-Size），用高管團隊成員數(shù)量來衡量;（4）行業(yè)（Ind），高新技術(shù)行業(yè)的研發(fā)投入往往高于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，需對行業(yè)進(jìn)行控制。本文參照國泰安的標(biāo)準(zhǔn)，將電子信息技術(shù)行業(yè)、生物與新醫(yī)藥技術(shù)行業(yè)、航空航天技術(shù)行業(yè)、新材料技術(shù)行業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)行業(yè)、新能源及節(jié)能技術(shù)行業(yè)、資源與環(huán)境技術(shù)行業(yè)、高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等八大行業(yè)界定為高新技術(shù)行業(yè)。高新技術(shù)行業(yè)賦值為1，否則為0;（5）所有制（Own），國企賦值為1，否則為0。

（三）模型建立

基于高階理論和社會資本理論，通過以上分析和假設(shè)，構(gòu)造理論模型如圖1所示。引入企業(yè)創(chuàng)新意在更深入地理解高管團隊內(nèi)部社會資本與財務(wù)績效之間的關(guān)系及影響路徑。

其中i代表企業(yè)個體，t代表年份;FP代表財務(wù)績效;RD代表企業(yè)創(chuàng)新;SC代表高管團隊內(nèi)部社會資本，細(xì)分為任期異質(zhì)性（Ten-sc）、年齡異質(zhì)性（Age-sc）和學(xué)歷異質(zhì)性（Deg-sc）三個維度;Control為控制變量，包含公司規(guī)模（C-Size）、公司年齡（C-Age）、高管團隊規(guī)模（T-Size）、行業(yè)性質(zhì)（Ind）、公司所有制（Own）;Ci代表個體固定效應(yīng);ε為誤差項。檢驗系數(shù)α1、β1、γ1是否顯著來驗證解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)性。

四、 實證分析

在實證分析之前，首先對數(shù)據(jù)做1%水平下的winsorize處理，排除數(shù)據(jù)中的極端值。然后對數(shù)據(jù)中所有變量分別做單位根檢驗，LLC和LPS檢驗結(jié)果P值均為0.000，說明面板數(shù)據(jù)平穩(wěn)。最后進(jìn)行豪斯曼檢驗，檢驗結(jié)果P值為0.000，拒絕隨機效應(yīng)原假設(shè)，即本研究數(shù)據(jù)應(yīng)遵循固定效應(yīng)。

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，三個影響因素中，任期差異最大，年齡差異最小。研發(fā)投入平均占總資產(chǎn)的2.60%，最大為14.85%。由公司年齡可知，上市年限平均4年，標(biāo)準(zhǔn)差1.68，樣本公司的成熟度存在一定差異，平均成立年限較短。行業(yè)指標(biāo)的均值為0.86，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中高新技術(shù)行業(yè)公司占比86%。公司性質(zhì)均值為0.04，即國企占比僅有4%。高管團隊規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差是2.39，均值是6.94，說明高管團隊成員平均約有7人，但每家公司差異較大。公司規(guī)模取值最大24.54，最小19.29，平均21.38。

上市時間越久、企業(yè)規(guī)模和高管團隊規(guī)模越大的企業(yè)，其內(nèi)部社會資本網(wǎng)絡(luò)越豐富，對財務(wù)績效的影響越大。同時，公司所在行業(yè)和公司股權(quán)性質(zhì)也會對企業(yè)創(chuàng)新投入和財務(wù)績效產(chǎn)生影響，在進(jìn)行相關(guān)性分析后，得出公司上市年限（C-Age）、公司規(guī)模（C-Size）和高管團隊規(guī)模（T-Size）與財務(wù)績效相關(guān)性顯著且均為負(fù)相關(guān)，行業(yè)（Ind）與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。這也說明上述幾個控制變量的選擇有合理性。此外，變量間關(guān)聯(lián)程度低，無多重共線性。

（二）回歸結(jié)果分析

1.高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效的影響

檢驗方法采用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸。結(jié)果如表3，將任期異質(zhì)性（Ten-sc）、年齡異質(zhì)性（Age-sc）、學(xué)歷異質(zhì)性（Deg-sc）引入基準(zhǔn)回歸模型（1），檢驗其與財務(wù)績效的假設(shè)關(guān)系。當(dāng)控制了公司規(guī)模（C-Size）、公司上市年限（C-Age）、高管團隊規(guī)模（T-Size）、行業(yè)（Ind）、公司股權(quán)性質(zhì)（Own）后，得出結(jié)果：

（1）高管團隊成員任期異質(zhì)性與公司財務(wù)績效顯著正相關(guān)

任期異質(zhì)性可以影響高管團隊成員之間溝通互動方式和信息交換效率。雖然任期異質(zhì)性大可能會帶來因意見不同引起的內(nèi)部沖突等問題，但是積極引進(jìn)新人才，為高管團隊內(nèi)部注入新鮮血液，可以給企業(yè)和高管團隊帶來新的思維方式和資源。高管任期的差異導(dǎo)致團隊成員在戰(zhàn)略決策方面的差異，差異越大的團隊之間可以有更多不同的聲音出現(xiàn)，在多種戰(zhàn)略決策之間更容易選擇出最優(yōu)解。而高管團隊任期異質(zhì)性小的團隊，成員間的熟悉程度高，反而容易產(chǎn)生單一決策，在重要決策面前容易出現(xiàn)盲從的局面。所以，任期異質(zhì)性大的高管團隊更有利于提高企業(yè)的財務(wù)績效。結(jié)合實證檢驗結(jié)果，說明高管團隊任期異質(zhì)性越大，公司財務(wù)績效越好。

（2）年齡異質(zhì)性與財務(wù)績效正相關(guān)

高管團隊年齡異質(zhì)性越小，高管成員間在溝通認(rèn)知上的一致性越高，但一致性并非越高越好，一致性減少了高管團隊成員間的溝通障礙，但同時也減少了思想碰撞的機會，反而阻礙了企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)信息不對稱理論，市場經(jīng)濟中，各類人員掌握的信息是不對等的，不同年齡階段的高管會表現(xiàn)出不同的利益訴求，對各利益主體的關(guān)注重點也不太一致，掌握的信息和資源也不同。高管團隊成員中具有不同年齡階段的高管，往往意味著擁有不同的實踐經(jīng)驗和更豐富的信息資源，高管團隊年齡異質(zhì)性越高的企業(yè)更容易關(guān)注到社會和企業(yè)發(fā)展的各個方面，使得整個高管團隊更加全面和完整，能夠做出質(zhì)量更高的決策，有助于企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)績效的提升。故高管團隊年齡異質(zhì)性越大，財務(wù)績效越好。實證檢驗結(jié)果證實了這一觀點，高管團隊年齡異質(zhì)性對公司財務(wù)績效有正向影響作用。

（3）學(xué)歷異質(zhì)性與財務(wù)績效顯著正相關(guān)

學(xué)歷也是影響高管團隊內(nèi)部社會資本中一致性的重要因素，不同學(xué)歷的高管成員在認(rèn)知水平和價值觀等方面會有比較大的區(qū)別，一般情況下，學(xué)歷越高的高管專業(yè)性越強，做決策時會更理性也更謹(jǐn)慎，而在實際管理工作中，學(xué)歷較低的高管往往經(jīng)營管理經(jīng)驗更加豐富，社會關(guān)系也更加復(fù)雜，擁有的社會資本就越多。所以高管人員不論學(xué)歷高低都可以在不同層面上為企業(yè)的經(jīng)營決策提供有效意見。總體來看，教育水平的差異化、多元化更有益于高管團隊在面臨復(fù)雜的市場大環(huán)境時分析和解決困難，做出符合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略決策。實證檢驗結(jié)果也證實了學(xué)歷異質(zhì)性對公司財務(wù)績效有顯著正向影響作用。

更進(jìn)一步分析結(jié)果，高管團隊成員間差異越大，考慮問題的角度越全面，對信息的理解越深刻，更能接受創(chuàng)新和變化，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)而提高財務(wù)績效。結(jié)合三種異質(zhì)性可以看出，高管團隊成員之間熟悉度和一致性越低，公司財務(wù)績效越好。

2.企業(yè)創(chuàng)新對財務(wù)績效的影響

基準(zhǔn)回歸模型（3）將企業(yè)創(chuàng)新設(shè)為自變量，結(jié)果顯示企業(yè)創(chuàng)新與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。財務(wù)績效是衡量企業(yè)經(jīng)營好壞的重要指標(biāo)，企業(yè)創(chuàng)新向利益相關(guān)者傳遞出有能力開展具有高風(fēng)險特征的研發(fā)活動等信息，進(jìn)而提高投資者對企業(yè)預(yù)期價值的評估。企業(yè)創(chuàng)新也是近年來“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”戰(zhàn)略的重要組成部分，企業(yè)作為創(chuàng)新主體進(jìn)行創(chuàng)新活動，帶來高附加值、高競爭力的產(chǎn)品和技術(shù)，從而提高銷售凈利率，最終影響到與成本相關(guān)的一系列財務(wù)指標(biāo)。綜上，企業(yè)創(chuàng)新幫助企業(yè)獲得核心競爭力，實現(xiàn)盈利和持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，提高公司財務(wù)績效。假設(shè)2得到了驗證。

3.高管團隊內(nèi)部社會資本對企業(yè)創(chuàng)新的影響

將企業(yè)創(chuàng)新作為因變量，引入任期異質(zhì)性（Ten-sc）、年齡異質(zhì)性（Age-sc）、學(xué)歷異質(zhì)性（Deg-sc）作為自變量，帶入基準(zhǔn)回歸模型（2）。衡量高管團隊內(nèi)部社會資本的三個指標(biāo)與企業(yè)創(chuàng)新均顯著正相關(guān)。創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的主要動力，而企業(yè)創(chuàng)新往往受到高管團隊識別能力、思維方式、信息獲取和處理能力的影響。高管團隊任期、年齡和學(xué)歷異質(zhì)性越大，則熟悉程度和一致性越低。對于高新技術(shù)企業(yè)，說明其持續(xù)引進(jìn)人才，加快高管團隊成員之間知識更新，吸收借鑒更多不同的思維和決策，有利于增進(jìn)團隊成員間合作和信息交換，從而促進(jìn)高管團隊從更多不同的決策方式中制定出更好的戰(zhàn)略方案，進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響。這說明三個指標(biāo)均有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

綜上，假設(shè)1a得到了驗證，即假設(shè)1成立。

模型（1）和模型（3）中，控制變量公司規(guī)模和公司上市年齡與財務(wù)績效顯著相關(guān)，需加以控制。模型（2）中所有控制變量均與企業(yè)創(chuàng)新顯著相關(guān)，同樣表明本文控制變量的選擇是有意義的，其中公司規(guī)模越小、上市年齡越長、高管團隊規(guī)模越大則企業(yè)創(chuàng)新越好。而在創(chuàng)業(yè)板中，屬于高新技術(shù)行業(yè)和國企的公司，其創(chuàng)新要優(yōu)于其他公司。

（三）企業(yè)創(chuàng)新的中介作用檢驗

在進(jìn)行中介作用檢驗時使用Bootstrap檢驗法，依次將任期異質(zhì)性、年齡異質(zhì)性、學(xué)歷異質(zhì)性作為自變量，將公司財務(wù)績效作為因變量，選擇企業(yè)創(chuàng)新為中介變量，檢驗結(jié)果如表4。

結(jié)果表明，企業(yè)創(chuàng)新的中介作用置信區(qū)間均不包含0，說明企業(yè)創(chuàng)新在任期、年齡、學(xué)歷異質(zhì)性與公司財務(wù)績效間均具有顯著中介作用。任期和學(xué)歷異質(zhì)性對財務(wù)績效直接作用為 -0.1534和-0.2935，置信區(qū)間不包含0，說明企業(yè)創(chuàng)新在任期和學(xué)歷異質(zhì)性對財務(wù)績效影響過程中具有部分中介作用。年齡異質(zhì)性對財務(wù)績效的直接作用為0.1918，置信區(qū)間包含0，說明在年齡異質(zhì)性對財務(wù)績效影響過程中具有完全中介作用。

高管團隊的任期、年齡、學(xué)歷異質(zhì)性通過影響團隊合作、信息交換、資源配置等因素，促使企業(yè)創(chuàng)新提升，而企業(yè)創(chuàng)新的提升可以提高滯后幾期的財務(wù)績效。所以，企業(yè)創(chuàng)新在高管團隊內(nèi)部社會資本影響財務(wù)績效的路徑中起到中介作用。本研究探明了以企業(yè)創(chuàng)新為中介，高管內(nèi)部社會資本對公司財務(wù)績效產(chǎn)生影響的作用路徑。結(jié)合高管團隊內(nèi)部社會資本與財務(wù)績效關(guān)系的檢驗結(jié)果，假設(shè)3a成立，即假設(shè)3成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗

在穩(wěn)健性檢驗部分，本文首先更換了測量指標(biāo)。因為企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效的科學(xué)測度對研究結(jié)論都具有較大影響。根據(jù)以往學(xué)者的研究，在反映企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)指標(biāo)中，一般是用研發(fā)投入絕對數(shù)除以企業(yè)營業(yè)收入或企業(yè)總資產(chǎn)的數(shù)值來度量，上文中已經(jīng)用了研發(fā)投入絕對數(shù)與總資產(chǎn)的比值來衡量企業(yè)創(chuàng)新。在此部分用研發(fā)投入絕對數(shù)與營業(yè)收入的比值來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，財務(wù)績效指標(biāo)換用總資產(chǎn)收益率。檢驗結(jié)果如表5。

從表5可知，在更換企業(yè)創(chuàng)新和財務(wù)績效的測量指標(biāo)后，高管團隊內(nèi)部社會資本的任期和年齡異質(zhì)性與財務(wù)績效顯著正相關(guān)，學(xué)歷異質(zhì)性與財務(wù)績效正相關(guān);任期和年齡異質(zhì)性與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，學(xué)歷異質(zhì)性與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān);企業(yè)創(chuàng)新與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果與上文結(jié)果基本保持不變，表明本研究結(jié)果總體穩(wěn)健。

其次，更換了中介效應(yīng)的檢驗方法。中介效應(yīng)檢驗最常用的是逐步檢驗回歸系數(shù)法，雖然該方法近幾年受到了質(zhì)疑，但因其方法簡單，且容易理解和解釋，仍可使用。更換后的檢驗結(jié)果基本保持不變，表明中介效應(yīng)檢驗結(jié)果穩(wěn)健。

五、結(jié)論與啟示

本文引入企業(yè)創(chuàng)新作為中介變量，在控制有關(guān)變量情況下構(gòu)建回歸模型，并進(jìn)行中介作用檢驗。檢驗了高管團隊內(nèi)部社會資本對財務(wù)績效的影響作用和影響路徑。主要得出以下結(jié)論：一是高管團隊內(nèi)部社會資本對企業(yè)創(chuàng)新有正向影響，其中任期、年齡、學(xué)歷異質(zhì)性均與企業(yè)創(chuàng)新均呈正相關(guān); 二是企業(yè)創(chuàng)新與公司財務(wù)績效顯著正相關(guān)，因子分析衡量的財務(wù)績效更加全面和嚴(yán)謹(jǐn);三是任期、年齡和學(xué)歷異質(zhì)性均對公司財務(wù)績效有正向影響;四是企業(yè)創(chuàng)新在任期、學(xué)歷異質(zhì)性與財務(wù)績效間起部分中介作用，在年齡異質(zhì)性與財務(wù)績效間起完全中介作用;五是研究在高新技術(shù)行業(yè)具有一定普適性，可以整合科創(chuàng)板和主板科技型企業(yè)等樣本，使相關(guān)假設(shè)在更廣泛的范圍內(nèi)得到驗證。

最后，根據(jù)中國現(xiàn)階段國情，并結(jié)合上述研究結(jié)論，提出建議：

第一，企業(yè)應(yīng)該重視建立和維護(hù)高管團隊內(nèi)部社會資本。團隊任期異質(zhì)性需要增大，在維持團隊穩(wěn)定的同時積極吸納新的人才，這樣才能使高管團隊成員之間保持高效的資源交換和信息流動速度，給企業(yè)創(chuàng)新營造良好的氛圍和基礎(chǔ)。在引進(jìn)各方面的人才時，應(yīng)注重將人才本身的資源轉(zhuǎn)化為公司成長的資源，積極將人才優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成技術(shù)優(yōu)勢，同時也要完善人才培養(yǎng)、評價、激勵等環(huán)節(jié)，充分釋放引進(jìn)人才的主觀能動性，孵化高附加值技術(shù)。年齡異質(zhì)性和學(xué)歷異質(zhì)性方面也應(yīng)盡量增大，在建立高管團隊和引進(jìn)人才的時候，既要有老成持重的年長管理者，也要有勇于創(chuàng)新的年輕管理者，既要有高學(xué)歷人才，也要有學(xué)歷稍低但實踐經(jīng)驗豐富者。這種做法會使高管團隊行動一致性降低，但可以豐富企業(yè)高管團隊人員多樣性，使不同類型的高管成員之間思想碰撞，制定出更好的企業(yè)戰(zhàn)略和決策，從而獲得更好的財務(wù)績效。

第二，企業(yè)應(yīng)建立內(nèi)部社會資本—企業(yè)創(chuàng)新—財務(wù)績效有效轉(zhuǎn)化機制。企業(yè)只有將內(nèi)部社會資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)創(chuàng)新所需的有效資源，才能真正起到促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和提高財務(wù)績效的效果。資源依賴?yán)碚搹娬{(diào)，企業(yè)高管團隊通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以獲取這些稀缺資源，用于自身戰(zhàn)略決策和企業(yè)發(fā)展。但只擁有資源還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需配以能夠利用資源、開發(fā)資源、配置資源的能力，才能真正起到促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的作用。社會資本是一種特殊性資源，這種資源的價值取決于擁有者的利用能力。管理者在決策時，要充分利用其擁有的社會資本，將其與企業(yè)創(chuàng)新活動有效結(jié)合起來，才能達(dá)到一定的知識積累或經(jīng)濟效果。只有通過對資源的合理化調(diào)控和配置，才能使其支撐企業(yè)戰(zhàn)略決策，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。在此基礎(chǔ)上鼓勵高管團隊內(nèi)部進(jìn)行資源交換，促進(jìn)信息快速流通，增加有效信息的利用率，增強協(xié)作效應(yīng)，共同為公司發(fā)展獻(xiàn)策出力。

第三，企業(yè)應(yīng)緊密結(jié)合國家發(fā)展戰(zhàn)略，加大相關(guān)創(chuàng)新投入。高新技術(shù)企業(yè)作為創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和中國制造2025規(guī)劃的重要微觀組成部分，應(yīng)以國家戰(zhàn)略為導(dǎo)向增加相關(guān)企業(yè)創(chuàng)新投入，打破核心技術(shù)受制于人的困境，形成企業(yè)核心競爭力。企業(yè)必須將自身發(fā)展規(guī)劃、內(nèi)部社會資本帶來的資源與國家發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，并積極帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，這樣才能發(fā)揮出內(nèi)部社會資本的最大優(yōu)勢。否則，社會資本由于關(guān)系維系成本過高、嵌入資源量太大等問題，將造成企業(yè)資源浪費和創(chuàng)新思想束縛，反而會抑制企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]曾萍，鄧騰智，宋鐵波.社會資本、動態(tài)能力與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的實證研究[J].科研管理，2013（4）.

[2]Hambrick， D.C. et al. The Organization as a Reflection of Its Top Managers[J]. Academy of Management Proceedings， 1982（1）.

[3]Bourdieu P.The Forms of Capital[M]// Richardson（ed）.Handbook of Theory and Research for the Sociology of Education.Westport，CT：Greenwood Press，1986.

[4]Andrew Shi Pilow & Insead Wade Danis.TMG Social Capital， Strategic Choice and Firm Performance[J].European Management Journal，2006（1）.

[5]Leana，C. and Pil，F(xiàn).Social Capital and Organizational Performance： Evidence from Urban Public Schools[J].Organization Science，2006，13（3）.

[6]甄雷.高管社會資本與企業(yè)績效的關(guān)系[J].航空財會，2019（3）.

[7]Coleman， J.S.Social Capital in the Creation of Human Capital[J].American Journal of Sociology ，1988，94（Supplement）.

[8]Faleye，O，T.Kovacs，A.Venkateswaran.Do Better-Connected CEOs Innovate More[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis， 2014 （5-6）.

[9]陳鈺芬，金碧霞，任奕.企業(yè)社會責(zé)任對技術(shù)創(chuàng)新績效的影響機制：基于社會資本的中介效應(yīng)[J].科研管理，2020 （9）.

[10]吳超鵬，金溪.社會資本、企業(yè)創(chuàng)新與會計績效[J].會計研究，2020（4）.

[11]嚴(yán)成樑.社會資本、創(chuàng)新與長期經(jīng)濟增長[J].經(jīng)濟研究，2012 （11）.

[12]朱麗，鄭國陽，吳偉，等.創(chuàng)新投入如何高效轉(zhuǎn)化？——企業(yè)內(nèi)外部社會資本協(xié)同機制研究[J].財會通訊，2021（2）.

[13]Louis K. C. Chan， Josef Lakonishok， Theodore Sougiannis. The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures[J]. The Journal of Finance，2001（6）.

[14]趙淑芳.創(chuàng)業(yè)投資異質(zhì)性與企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系研究：基于創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].管理現(xiàn)代化，2020（6）.

[15]張慶國.甘肅省屬國有企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展路徑[J].開發(fā)研究，2020（6）.

[16]程宏偉，張永海，常勇.公司R&D投入與業(yè)績相關(guān)性的實證研究[J].科學(xué)管理研究，2006（3）.

[17]陸玉梅，王春梅.R&D投入對上市公司經(jīng)營績效的影響研究：以制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)為例[J].科技管理研究，2011（5）.

[18]Seung Ho Park， Yadong Luo. Guanxi and Organizational Dynamics： Organizational Networking in Chinese Firms[J].Strategic Management Journal，2001（5）.

[19]王鶯妹，傅政.論高管團隊社會資本與企業(yè)績效的關(guān)系[J].時代金融，2011（18）.

[20]陳哲，張曉晴，張弛，等.創(chuàng)新型科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)團隊素質(zhì)與公司成長性間關(guān)系的實證研究：以中國“新三板”掛牌的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司為例[J].投資研究，2019 （7）.

[責(zé)任編輯 王舒鴻]

The Influence of Social Capital within the Top Management Team on Financial Performance

——Based on the Intermediary Effect of Enterprise Innovation

LI Bin YAN Ling-shan LI Yu-fang

Abstract：Based on the theory of social capital and high-level theories， taking the listed companies on China’s GEM from 2013 to 2019 as a sample， introducing corporate innovation as an intermediary variable， this paper studies the impact of social capital within the senior management team on financial performance. The empirical study found that， first， the social capital within the top management team has a positive impact on corporate innovation in the three dimensions of tenure， age， and education heterogeneity; second， the heterogeneity of tenure， age and education all have a positive impact on financial performance; third， corporate innovation plays an intermediary role in the impact path of social capital within the senior management team on financial performance. After changing enterprise innovation， indicators and intermediary detection methods， the results are still robust. The research results show that companies should pay attention to maintaining social capital within the senior management teams to improve talent training， establish an effective transformation mechanism of internal social capital-enterprise innovation-financial performance， and combine innovation-driven development and other national strategies to increase investment in enterprise innovation and upgrading of relevant industries to make them the core of enterprises.

Key words：Senior Management Team Social Capital Enterprise Innovation Financial Performance