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        融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響研究

        2022-04-29 14:16:08汪翠康玉梅
        財(cái)務(wù)管理研究 2022年7期
        關(guān)鍵詞:績(jī)效指標(biāo)融資結(jié)構(gòu)因子分析法

        汪翠 康玉梅

        摘要:以滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象,選取2017—2020年499家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),利用因子分析法提取綜合績(jī)效指標(biāo),并進(jìn)一步實(shí)證研究?jī)?nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資對(duì)上市公司績(jī)效的影響。回歸結(jié)果表明,內(nèi)源融資率、商業(yè)信用融資率和應(yīng)付債券率與公司績(jī)效顯著正相關(guān),而銀行借款率和股權(quán)融資率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),最后分析實(shí)證結(jié)論并提出相關(guān)建議。

        關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu);因子分析法;績(jī)效指標(biāo);上市公司

        0 引言

        近年來,伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,上市公司數(shù)量不斷增加,學(xué)術(shù)界對(duì)上市公司績(jī)效的研究也越來越多。公司的良好發(fā)展離不開資金的支持,其可以通過融資滿足資金需求,融資方式選擇的多樣性則會(huì)形成不同的融資結(jié)構(gòu)。同時(shí),選擇合理的融資結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重點(diǎn),能夠有效降低企業(yè)的融資成本,有助于企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu),并促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。因此,加強(qiáng)對(duì)融資結(jié)構(gòu)與上市公司績(jī)效的研究是非常必要的,這樣不僅可以合理認(rèn)識(shí)和評(píng)估公司績(jī)效,而且可以使上市公司得到更好的發(fā)展[1]。本文以我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為對(duì)象,研究融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系,根據(jù)實(shí)證結(jié)論探討其中存在的問題并提出有效建議,以期提升公司績(jī)效。

        1 理論分析及研究假設(shè)

        1.1 內(nèi)源融資與企業(yè)績(jī)效

        內(nèi)源融資是指企業(yè)將內(nèi)部融通的資金用于再投資的過程,主要包括留存收益和累計(jì)折舊等。此外,優(yōu)序融資理論認(rèn)為,企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資,這種方式不僅無須實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,也不發(fā)生融資費(fèi)用,有較強(qiáng)的自主性[2]。而企業(yè)也可以通過內(nèi)部資金為其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供一定支持,進(jìn)一步對(duì)績(jī)效起到積極作用。因此,本文提出假設(shè)1:

        H1:上市公司內(nèi)源融資率與公司績(jī)效正相關(guān)。

        1.2 債權(quán)融資與企業(yè)績(jī)效

        債權(quán)融資主要從銀行借款、商業(yè)信用和應(yīng)付債券3個(gè)方面分析。

        銀行借款具有融資速度較快、彈性大等特點(diǎn),也是較為常見的債務(wù)融資方式。銀行借款不僅可以較快解決企業(yè)資金短缺等問題,而且其利息還有一定的節(jié)稅效應(yīng)。但是,銀行借款的用途受到的限制和約束也較多。銀行借款需要按時(shí)還本付息,因此企業(yè)的還款壓力巨大。一旦企業(yè)債務(wù)過高,就會(huì)面對(duì)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)[3],對(duì)自身績(jī)效也會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。因此,本文提出假設(shè)2:

        H2:上市公司銀行借款率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

        商業(yè)信用融資是指企業(yè)在商品交易過程中形成的資金借貸活動(dòng),主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。商業(yè)信用融資是由企業(yè)之間的信譽(yù)來支撐的,所以企業(yè)沒有必要提供相應(yīng)的融資擔(dān)保,融資成本較低。這種融資方式有利于企業(yè)之間建立良好的合作關(guān)系,進(jìn)而減少交易風(fēng)險(xiǎn),也有利于促進(jìn)企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展,提高資金使用效率,對(duì)績(jī)效提升有積極作用[3]。因此,本文提出假設(shè)3:

        H3:上市公司商業(yè)信用融資率與公司績(jī)效正相關(guān)。

        上市公司選擇債券融資,不僅能產(chǎn)生稅盾作用,降低融資成本,而且能提高資本的使用效率。銀行借款對(duì)資金的使用有諸多限制,而債券融資沒有資金用途限制,因此可使企業(yè)做投資決策時(shí)有更大的自主性,并有機(jī)會(huì)獲得更大的收益,進(jìn)而提高績(jī)效[1]。因此,本文提出假設(shè)4:

        H4:上市公司應(yīng)付債券率與公司績(jī)效正相關(guān)。

        1.3 股權(quán)融資與企業(yè)績(jī)效

        股權(quán)融資的資本成本較高,不僅包括發(fā)行股票的相關(guān)成本,而且涉及利息和所得稅支出。對(duì)我國(guó)上市公司而言,股權(quán)融資仍然是常用的融資方式,因?yàn)槠湎拗戚^少,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小,有利于企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。但是,股權(quán)融資受到的約束力較小,可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者對(duì)資金使用處理不當(dāng)?shù)那闆r出現(xiàn),以及公司控制權(quán)被分散,這些都不利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,進(jìn)而影響其績(jī)效表現(xiàn)。因此,本文提出假設(shè)5:

        H5:上市公司股權(quán)融資率與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

        2 實(shí)證分析

        2.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

        本文數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫,主要選擇滬深A(yù)股上市公司2017—2020年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。為了使數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確和有效,選擇非ST上市公司,并剔除了其中指標(biāo)數(shù)據(jù)不全或存在異常值的公司,最后選取499家上市公司,取得滿足研究的樣本數(shù)量1 996個(gè),作為A股上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。本文主要利用Excel和SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行批量處理和分析。

        2.2 變量選取與描述

        2.2.1 被解釋變量

        為了全面反映公司績(jī)效,本文從企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和償債能力4個(gè)方面共選取8個(gè)指標(biāo),分別為流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率,然后利用因子分析法,得出綜合績(jī)效指標(biāo)[1]。

        2.2.2 解釋變量

        通過上文的理論分析并結(jié)合企業(yè)常見的融資方式,本文從內(nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資3個(gè)角度出發(fā),進(jìn)一步選取5個(gè)解釋變量,分別為內(nèi)源融資率、銀行借款率、商業(yè)信用率、應(yīng)付債券率和股權(quán)融資率。

        2.2.3 控制變量

        本文選取企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性作為控制變量。其中,用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來表示企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模,用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來表示企業(yè)成長(zhǎng)性。

        被解釋變量、解釋變量和控制變量具體見表1。

        2.3 模型構(gòu)建

        根據(jù)上述理論假設(shè)及變量設(shè)定構(gòu)建回歸模型,如下所示

        CP= C+β1×EFR+β2×BR+β3×CR+β4×BPR+β5×ER+β6×SA+β7×EG+ε

        式中,C為常數(shù)項(xiàng);ε為誤差項(xiàng)。

        3 實(shí)證結(jié)果分析

        3.1 因子分析

        本文通過SPSS軟件對(duì)選取的8個(gè)績(jī)效指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn),判斷選取的樣本數(shù)是否適合因子分析,見表2、表3、表4。由表2可以看出,此次檢驗(yàn)的KMO取樣適切性量數(shù)為0.702,Bartlett球形度檢驗(yàn)

        中近似卡方較大,顯著性值為0.000,說明變量間相關(guān)性較高,適合做因子分析。

        由表3可知,有3個(gè)因子合計(jì)方差的累計(jì)貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到83.013%,表明提取這3個(gè)公共因子就可以解釋83.013%的原始變量。因此,確定這3個(gè)主成分分別為F1、F2、F3,并通過表4得分系數(shù)矩陣計(jì)算如下

        F1=0.009X1-0.004X2+0.084X3+0.270X4+0.263X5+0.287X6-0.044X7+0.252X8

        F2=-0.369X1+0.421X2+0.338X3-0.059X4-0.106X5+0.092X6-0.060X7+0.143X8

        F3=-0.043X1-0.005X2-0.147X3-0.052X4-0.049X5-0.017X6+0.993X7+0.051X8

        最后,進(jìn)一步計(jì)算得出綜合指標(biāo),公式如下

        CP=43.35183.013F1+26.99983.013F2+12.66383.013F3

        3.2 回歸分析

        3.2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

        通過因子分析得出綜合績(jī)效指標(biāo)后,對(duì)各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),見表5。綜合績(jī)效指標(biāo)的最小值為-1.97,最大值為5.10,標(biāo)準(zhǔn)差為0.642 1,說明上市公司的績(jī)效存在顯著差異。另外,內(nèi)源融資率、銀行借款率、商業(yè)信用率、應(yīng)付債券率和股權(quán)融資率的標(biāo)準(zhǔn)差都偏小,說明解釋變量的數(shù)據(jù)選取差異并不大。而企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差為1.457 9,最小值為20.444 9,均值為23.648 6,說明各上市公司的資產(chǎn)規(guī)模差異較大。

        3.2.2 相關(guān)性分析

        由表6可以看出,除了內(nèi)源融資率、銀行借款率與綜合績(jī)效在5%水平顯著相關(guān),其余變量都在1%水平顯著相關(guān)。解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都較小,說明二者存在共線性的可能性不大,即變量間不存在嚴(yán)重的共線性問題。

        3.2.3 回歸分析

        從表7回歸分析結(jié)果可以看出,模型通過了F檢驗(yàn),回歸模型整體是顯著的。調(diào)整R2只有0.310,說明融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)只能在31%的程度上解釋公司績(jī)效的變化。D-W統(tǒng)計(jì)量為1.122,說明變量自相關(guān)較小,同時(shí)在共線性檢驗(yàn)中VIF均較小,可以判斷變各量之間不涉及多重共線的問題。

        回歸分析中內(nèi)源融資率、銀行借款率、商業(yè)信用率、應(yīng)付債券率、股權(quán)融資率、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)系數(shù)分別為8.820、-5.432、6.984、3.005、-10.884、3.057和17.759,且顯著性都在0.01以下,滿足相關(guān)性檢驗(yàn)。因此,內(nèi)源融資率、商業(yè)信用融資率和應(yīng)付債券率與公司績(jī)效顯著正相關(guān),即H1、H3和H4成立;而銀行借款率和股權(quán)融資率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),即H2和H5成立。

        4 研究結(jié)論及建議

        4.1 研究結(jié)論

        本文選取499家A股上市公司的4年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),實(shí)證研究了其融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響,得出以下結(jié)論:

        一是內(nèi)源融資對(duì)公司績(jī)效有著正向作用。對(duì)上市公司而言,選取自有資金進(jìn)行融資,可以避免資金外部流失,而且該融資方式具有低成本、自主性強(qiáng)的特點(diǎn),有利于公司擴(kuò)大效益,提升價(jià)值[4]。

        二是債權(quán)融資總體上對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響。在債權(quán)融資中,商業(yè)信用和債券融資都與公司績(jī)效正相關(guān),但是銀行借款融資則不利于提升公司績(jī)效。雖然銀行借款有一定的抵稅效應(yīng),但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大,當(dāng)出現(xiàn)問題時(shí),會(huì)給公司績(jī)效帶來不良影響。

        三是股權(quán)融資對(duì)公司績(jī)效有明顯的消極作用。我國(guó)上市公司一直都偏向股權(quán)融資,但是該融資方式成本較高。同時(shí),由于我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制還不完善,上市公司往往會(huì)通過股權(quán)融資進(jìn)行資本運(yùn)作,而不是將資金用于提升自身績(jī)效。

        4.2 建議

        根據(jù)本文實(shí)證結(jié)論對(duì)上市公司提出以下建議:一是加強(qiáng)內(nèi)部資金運(yùn)用。較好地利用公司內(nèi)部自有資金進(jìn)行融資,并對(duì)融資資金的使用情況加以監(jiān)管,使其能夠充分運(yùn)用于公司發(fā)展,從而提升公司績(jī)效。

        二是選擇合理的銀行借款額度。雖然實(shí)證結(jié)果表明銀行借款率與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān),但是銀行借款仍是一種比較重要的融資方式。如果上市公司將銀行借款額度控制在自身可接受的范圍內(nèi),就不會(huì)產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        三是提高債券融資和商業(yè)信用融資比重。由于我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟,上市公司通過發(fā)行債券來融資受到較多限制,但是債券融資不僅成本低,而且可以節(jié)稅,對(duì)上市公司而言是較好的融資選擇。所以,能夠滿足相關(guān)債券發(fā)行條件的公司,可選擇債券融資。

        四是加強(qiáng)管控股權(quán)融資資金的使用。上市公司可通過內(nèi)部控制,監(jiān)督由股權(quán)融資渠道獲取的資金是否被用于經(jīng)營(yíng)管理,并進(jìn)一步提升資金的使用效率與效果,從而有效提升績(jī)效[5]。

        5 結(jié)語

        本文通過實(shí)證分析上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響,從內(nèi)源融資、債權(quán)融資和股權(quán)融資3個(gè)方面提出相關(guān)建議,有助于公司的長(zhǎng)期發(fā)展及公司績(jī)效的提升。后續(xù)可進(jìn)一步以不同行業(yè)的上市公司為基礎(chǔ),進(jìn)行深入研究,針對(duì)不同行業(yè)發(fā)展和需求的差異性,發(fā)現(xiàn)更明確的問題并提出更具針對(duì)性的建議。

        參考文獻(xiàn)

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        [5]倪垚.上市公司債券融資對(duì)公司績(jī)效影響研究[D].北京:北京交通大學(xué),2018.

        收稿日期:2022-02-21

        作者簡(jiǎn)介:

        汪翠,女,1998年生,碩士研究生在讀,主要研究方向:管理會(huì)計(jì)。

        康玉梅,女,1973年生,博士研究生,副教授,碩士研究生導(dǎo)師,主要研究方向:公司財(cái)務(wù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

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