譚海鳴

摘要：本文結(jié)合實(shí)踐歸納和面板數(shù)據(jù)實(shí)證方法，探討了中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場空間，分析商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的成本與收益，研究其背后的驅(qū)動因素。研究發(fā)現(xiàn)，中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化仍有5～10年的高速發(fā)展期;商業(yè)銀行可以通過調(diào)整ABS的發(fā)行規(guī)模和久期來優(yōu)化成本，參考的最優(yōu)規(guī)模是107億元，最優(yōu)久期是10.66年。在各類型ABS發(fā)行規(guī)模的驅(qū)動因素中，盤活信貸規(guī)模是主要因素，發(fā)行成本次之，節(jié)約資本不是主要影響因素。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 信貸資產(chǎn)證券化 發(fā)行成本 驅(qū)動因素

銀行本以經(jīng)營存量資產(chǎn)為主，但自20世紀(jì)70年代以來，資產(chǎn)證券化（ABS）在美國興起，以此為核心的“發(fā)起-分銷”模式推動了行業(yè)革新，存量資產(chǎn)向流量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。2008年國際金融危機(jī)前后，此模式的發(fā)展達(dá)到頂峰，近年來發(fā)展勢頭有所放緩。

信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行經(jīng)營模式的重大創(chuàng)新。本文試圖將學(xué)術(shù)與實(shí)務(wù)相結(jié)合來研究商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，通過中美對比，探討中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場空間;結(jié)合實(shí)踐歸納和面板數(shù)據(jù)實(shí)證兩種方法，分析商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的成本與收益，研究其背后的驅(qū)動因素。

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿Γ褐忻缹Ρ确治?/p>

美國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展勢頭在2008年國際金融危機(jī)后趨于回落。根據(jù)證券業(yè)和金融市場協(xié)會（SIFMA）的數(shù)據(jù)，2021年三季度末美國資產(chǎn)證券化市場存量規(guī)模為14.76萬億美元，其中住房抵押貸款支持證券（MBS）占比為89%，狹義ABS占比為11%。但美國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要由房利美、房地美、吉利美三大政府支持公司發(fā)行（Agency ABS）。如果要對比研究中國商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化，則需要研究商業(yè)銀行發(fā)起的ABS產(chǎn)品（屬于Non-agency ABS的一部分）。2008年國際金融危機(jī)發(fā)生后，與Agency ABS穩(wěn)定發(fā)展形成對照，商業(yè)銀行發(fā)起的ABS發(fā)展明顯失速，其與美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值從2009年的12%（最高值）下降到2014年的3.8%，之后基本穩(wěn)定下來。美國商業(yè)銀行ABS的發(fā)展歷程說明，沒有國家信用支持，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展空間有限。

中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化仍有5～10年的高速發(fā)展期。從社會融資規(guī)模的編制規(guī)則看，“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”自2017年起被單獨(dú)列示，而企業(yè)ABS則被納入企業(yè)債券統(tǒng)計(jì)。2017—2021年，存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券存量年均復(fù)合增速為33%，與GDP的比值從2017年的0.86%上升到2021年的1.90%，大致相當(dāng)于當(dāng)前美國水平的一半。但是，近兩年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)減速，特別是房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整，商業(yè)銀行出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展速度有所下降，2020和2021年的平均增速下降到13.5%。若以13.5%的增速測算，我國商業(yè)銀行ABS余額與GDP的比值達(dá)到美國3.8%的水平要到2033年才能實(shí)現(xiàn);若以33%的增速測算，則要到2025年才能實(shí)現(xiàn)。如果要達(dá)到美國曾經(jīng)觸及的上限（12%），則我國商業(yè)銀行ABS即使以33%的速度增長，也要到2030年。也就是說，我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化還有5～10年高速發(fā)展期。待發(fā)展成熟以后，這個(gè)市場的存量規(guī)模將達(dá)到10萬億元以上。如果有國家信用支持，商業(yè)銀行ABS發(fā)展空間會更大。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，美國65%的住房按揭貸款都實(shí)現(xiàn)了證券化，我國個(gè)人住房貸款余額為38.3萬億元，如果按照上述比例推算，那么僅個(gè)人住房抵押貸款支持證券（RMBS）余額就可以達(dá)到25萬億元。

信貸資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理

（一）信貸資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理

資產(chǎn)證券化在資產(chǎn)負(fù)債配置、資本充足率管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、收入管理和不良資產(chǎn)處置中都能起到積極作用，王良和薛斐（2021）對此進(jìn)行了總結(jié)。從資產(chǎn)端來看，發(fā)行ABS可以盤活銀行信貸規(guī)模。通常商業(yè)銀行會對信貸業(yè)務(wù)的總量和結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃，并要滿足監(jiān)管要求。例如，在商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理政策實(shí)施后，個(gè)人住房貸款規(guī)模成為集中度超限銀行的寶貴資源。另外，一些區(qū)域性銀行本地經(jīng)濟(jì)活躍度高，消費(fèi)貸款、小微貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但貸款增長受到資本、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管等因素的多重約束。通過發(fā)行ABS，實(shí)現(xiàn)貸款出表，可以盤活貸款規(guī)模，支持資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。從負(fù)債端來看，發(fā)行ABS融資是銀行多元化資金來源之一，也有利于做大客戶管理資產(chǎn)（AUM）。從資本端來看，在ABS發(fā)行過程中，通過出售次級資產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)資本出表，尤其是發(fā)行以不良貸款作為底層資產(chǎn)的ABS，可以通過市場化方式實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)處置，化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從收入端來看，發(fā)行ABS可以調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，改善盈利水平。在發(fā)行ABS的過程中，發(fā)行方通常也是貸款服務(wù)銀行，其中底層資產(chǎn)收益率高于ABS約定收益率的，多出來的收益大部分可以通過事先約定的貸款服務(wù)費(fèi)條款由發(fā)行銀行收回，從而使凈利息收入轉(zhuǎn)化為非息收入。另外，如果宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢正處于“寬貨幣、緊信用”時(shí)期，貸款利率上行，市場利率下行，此時(shí)可將利率較低的貸款作為底層資產(chǎn)發(fā)行ABS，所獲得的資金可用于發(fā)放更高利率的新貸款，以增加營業(yè)收入，提升凈利息收益率（NIM）。從“投商行一體化”經(jīng)營角度看，發(fā)行ABS可起到跨條線聯(lián)動作用。ABS可與債券承銷、資產(chǎn)托管、私人銀行、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、同業(yè)金融業(yè)務(wù)聯(lián)動，打通為客戶服務(wù)的資產(chǎn)和負(fù)債兩端，形成“飛輪效應(yīng)”。

（二）商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的成本與收益

商業(yè)銀行ABS發(fā)行成本總體高于同業(yè)存單（CD）和金融債。本文統(tǒng)計(jì)了萬得（Wind）披露的845只商業(yè)銀行的ABS產(chǎn)品數(shù)據(jù)，發(fā)行時(shí)間為2005年12月至2022年1月，發(fā)行銀行共有101家。本文對每一只ABS產(chǎn)品分別計(jì)算包含次級和不含次級的金額、久期和加權(quán)票面利率。假設(shè)債券次級檔的收益率為8%（根據(jù)ABS實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)值確定）。一般來說，次級資產(chǎn)收益率不足的，發(fā)行方會通過超額抵押、封包期利息入池1等方法提升收益率;當(dāng)次級資產(chǎn)收益率達(dá)到約定值時(shí)會觸發(fā)回購條款。本文根據(jù)每一只ABS的加權(quán)久期，找出與其對應(yīng)的CD和金融債的收益率（市場化融資利率）。具體方法是：將101家發(fā)行銀行按照政策性銀行、國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行分成五組，每一組都根據(jù)Wind數(shù)據(jù)構(gòu)建CD和金融債的收益率曲線。如果相應(yīng)期限債券的收益率缺失，則采取插值法確定，從而在五組收益率曲線的基礎(chǔ)上得到與每只ABS對應(yīng)的市場化融資利率。上述845只ABS的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)信息如表1所示。根據(jù)ABS加權(quán)票面利率（發(fā)行成本）和對應(yīng)的市場化融資利率，本文通過散點(diǎn)圖進(jìn)行分析。如圖1所示，包含次級的ABS發(fā)行成本顯著高于市場化融資利率，只有兩只產(chǎn)品例外;不包含次級的ABS發(fā)行成本仍高于市場化融資利率，但是差距有所縮小，而且有27只產(chǎn)品的ABS發(fā)行成本更低一些。統(tǒng)計(jì)表明，在包含次級的情況下，ABS發(fā)行成本與市場化融資利率之差的算術(shù)平均值為196BP，經(jīng)發(fā)行額和久期加權(quán)的平均值為134BP;在不包含次級的情況下，ABS發(fā)行成本與市場化融資利率之差的算術(shù)平均值為87BP，經(jīng)發(fā)行額和久期加權(quán)的平均值為40BP。

需要說明的是，信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行成本相對較高，與產(chǎn)品本身的特性有關(guān)。一方面，ABS產(chǎn)品的操作流程和交易結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜，并且需要引入會計(jì)、法律等不同類型的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)參與。另一方面，ABS產(chǎn)品引入信托關(guān)系，原則上特殊目的載體（SPV）僅以證券化的資產(chǎn)為限向投資者承擔(dān)責(zé)任和進(jìn)行賠付，投資者對發(fā)起銀行的其余資產(chǎn)沒有追索權(quán)，而CD和金融債的持有人有權(quán)要求發(fā)行人履行還本付息義務(wù)。發(fā)行利率的差異在一定程度上反映了操作流程復(fù)雜程度以及商業(yè)銀行承擔(dān)償付責(zé)任的不同。當(dāng)然，ABS產(chǎn)品的優(yōu)勢也是其他債券無法替代的。

各商業(yè)銀行通過ABS發(fā)行成本與收益的權(quán)衡共同塑造了中國商業(yè)銀行ABS市場結(jié)構(gòu)。根據(jù)以上分析，在ABS發(fā)行過程中出表，既能盤活信貸規(guī)模，又能節(jié)約風(fēng)險(xiǎn)資本，只要支持新發(fā)放貸款的NIM高于1.34%就可以盈利。這適用于以房貸、小微貸款、消費(fèi)貸款、信用卡貸款作為底層資產(chǎn)的ABS，但不適用于以對公貸款作為底層資產(chǎn)的ABS。如果不考慮出表，而是自持次級資產(chǎn)，那么發(fā)行ABS比單純發(fā)債只需多付出40BP的成本。這較適用于以個(gè)人按揭貸款作為底層資產(chǎn)的RMBS，因?yàn)閭€(gè)人房貸一方面受監(jiān)管集中度政策的管控，另一方面其風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重低于其他一般性貸款。因此，從發(fā)行總額來看，我國商業(yè)銀行ABS的主力品種以個(gè)人房貸和小微貸款、消費(fèi)貸款、信用卡貸款作為底層資產(chǎn)。另外，從發(fā)行次數(shù)看，不良貸款A(yù)BS占比也較高，這一品種以節(jié)約資本為主，久期較短，次級比例較高，發(fā)行成本也較高。從實(shí)務(wù)來看，2017—2021年，在商業(yè)銀行ABS中，選擇出表發(fā)行的占比為43.6%，其中2020年出表占比最高，達(dá)到57.9%。

（三）商業(yè)銀行ABS發(fā)行的最優(yōu)規(guī)模和久期

商業(yè)銀行可以通過調(diào)整ABS的發(fā)行規(guī)模和久期來優(yōu)化成本。從上述845只商業(yè)銀行ABS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，在發(fā)行量小、久期短時(shí)，發(fā)行成本率2隨發(fā)行量增大和久期拉長而迅速下降;但在發(fā)行量超過100億元以及久期超過5年后，發(fā)行成本會趨于穩(wěn)定。在圖2中，本文分別構(gòu)建了兩組模型：其中左上圖和右上圖是對數(shù)函數(shù)模型;左下圖和右下圖是二次函數(shù)模型。計(jì)量分析表明，在發(fā)行量和成本的關(guān)系方面（左上圖和左下圖），對數(shù)函數(shù)模型的擬合優(yōu)度高于二次函數(shù)模型;在久期和成本的關(guān)系方面（左上圖和左下圖），兩個(gè)模型的擬合優(yōu)度相近（見圖2）。從統(tǒng)計(jì)分析的角度看，發(fā)行量存在最優(yōu)值的概率較低，而久期存在最優(yōu)值的概率較高。用二次函數(shù)模型求解最優(yōu)值可得到，當(dāng)發(fā)行金額為107億元3時(shí)發(fā)行成本最低，最佳久期為10.66年4。此結(jié)果可作為學(xué)術(shù)探討，也可以作為實(shí)務(wù)操作的參考。

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的驅(qū)動因素分析

（一）模型設(shè)定

本文構(gòu)建了商業(yè)銀行ABS發(fā)行規(guī)模影響因素的年度面板數(shù)據(jù)模型。目前的文獻(xiàn)較多采用ABS發(fā)行規(guī)模與貸款余額或新發(fā)生額之比作為衡量商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的因素，如曹彬（2017）及其引用的Loutskina（2011）的“證券化指數(shù)”。本文將ABS發(fā)行量的對數(shù)值作為被解釋變量，主要是基于我國商業(yè)銀行ABS發(fā)行實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前，在上述101家已發(fā)行ABS的商業(yè)銀行中，除了幾家大型國有銀行和少數(shù)股份制銀行外，其余銀行的發(fā)行規(guī)模均不大，如果計(jì)算證券化指數(shù)，則大多數(shù)銀行的數(shù)值嚴(yán)重偏低，從而影響計(jì)量結(jié)果的科學(xué)性。本文引入各行貸款余額的對數(shù)值作為解釋變量，考慮了銀行經(jīng)營規(guī)模對ABS發(fā)行量的影響，可在一定程度上對證券化指數(shù)形成替代。本文構(gòu)建的模型如下：

Y_it=β₀+β₁（rabs_it-rtd_it）+β₂×kad_it+β₃×loan_it+β₄×Sabs_it

+β₅×hctr_it+β₆×gloan_it+β₇×r10y_t+ε_it?（1）

其中，Y_it是被解釋變量，在四個(gè)計(jì)量模型中分別以abs_it（i行在t期發(fā)行的ABS總額，取對數(shù)）、rmbs_it（i行在t期發(fā)行的RMBS總額，取對數(shù)）、nplabs_it（i行在t期發(fā)行的不良貸款abs總額，取對數(shù)）和oabs_it（i行在t期發(fā)行的其他ABS總額，取對數(shù)）代替。rabsit是abs的發(fā)行成本率，rtd_it是i行t期對公定期存款成本率，kadit是核心一級資本充足率，loanit是各行貸款余額的對數(shù)值，sabs_it是各行t期abs發(fā)行額占當(dāng)期貸款新增量之比，hctr_it是各行個(gè)人住房貸款集中度，gloan_it是貸款增速，r10y_t是代表市場利率的10年期國債利率。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

上述模型數(shù)據(jù)均來自Wind。在上述101家已發(fā)行ABS的銀行中，選取有連續(xù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的26家A股上市銀行，將其ABS以年度為期間，通過加總、加權(quán)平均的方法處理為年度時(shí)間序列，時(shí)間范圍選取2014—2021年（2013年之前ABS發(fā)行規(guī)模非常小，不利于計(jì)量分析，因而不選?。樘岣哂?jì)量精度，本文提到的市場化負(fù)債利率，在模型中以各行自身的對公定期存款成本代替。

（二）實(shí)證結(jié)果：規(guī)模、成本和資本對各品種ABS的影響不同

模型一：在各類型ABS發(fā)行規(guī)模的驅(qū)動因素中，盤活信貸規(guī)模是主要因素，發(fā)行成本次之，節(jié)約資本不是主要影響因素。一是在成本因素方面，ABS發(fā)行成本相對本銀行定期存款成本越高，發(fā)行量越低。二是資本充足率越高，發(fā)行量越高。這一結(jié)果雖然從表面上看不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，因?yàn)槔碚撋腺Y本充足率越低的銀行應(yīng)該越有動機(jī)發(fā)行ABS，但正如本文第二部分分析成本與收益時(shí)提到的，由于50%以上的商業(yè)銀行ABS不出表，所以更可能的情況是資本充足率越高的銀行，越能夠發(fā)行更多的ABS以盤活信貸規(guī)模。三是信貸總規(guī)模越大，發(fā)行量越大，這符合國有大行和頭部股份制銀行ABS發(fā)行規(guī)模大的實(shí)務(wù)規(guī)律。四是ABS融資在新增貸款中的份額越大，發(fā)行規(guī)模越大，這實(shí)際上反映了大行不僅ABS發(fā)行規(guī)模大，相對占比也高。五是貸款增速越快，發(fā)行規(guī)模越大，這也體現(xiàn)了盤活貸款規(guī)模是ABS發(fā)行的重要?jiǎng)訖C(jī)。六是市場利率對ABS發(fā)行量也有影響，市場利率越高，ABS發(fā)行成本相對越低，發(fā)行量越大。

模型二：在RMBS發(fā)行規(guī)模的驅(qū)動因素中，盤活貸款規(guī)模是主要因素。RMBS發(fā)行規(guī)模主要受各銀行貸款總規(guī)模（間接代表各銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模）、ABS發(fā)行規(guī)模與新增貸款之比（各銀行每年的ABS發(fā)行規(guī)模通常根據(jù)年初計(jì)劃決定，并受監(jiān)管調(diào)控）、房地產(chǎn)貸款集中度的影響，受成本、資本充足率的影響不明顯。

模型三：在不良貸款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模的驅(qū)動因素中，節(jié)約資本是主要因素，其他因素的影響不明顯。模型顯示，資本充足率越高的銀行，越有動機(jī)通過發(fā)行不良貸款A(yù)BS來協(xié)助保持相對較高的資本充足率。在實(shí)務(wù)中，不良貸款A(yù)BS發(fā)行量較大的國有大行和頭部股份制銀行的資本充足率的確高于其他樣本銀行。

模型四：在其他ABS發(fā)行規(guī)模的驅(qū)動因素中，成本因素影響顯著，且與RMBS互呈“擠出效應(yīng)”。與模型二、模型三相比，在模型四中，成本因素影響顯著，房地產(chǎn)貸款集中度的影響顯著為負(fù)。也就是說，房地產(chǎn)貸款集中度越高的銀行，越會將更多的ABS發(fā)行額度投向RMBS，而較少投入到其他ABS，這就有了明顯的“擠出效應(yīng)”（見表3）。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)：在不同期限的產(chǎn)品中，規(guī)模和成本的作用機(jī)理不同

年度數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù)的因果關(guān)系相反，揭示了ABS發(fā)行量和成本相互作用的不同機(jī)理。從年度面板數(shù)據(jù)看，ABS發(fā)行量是發(fā)行成本的格蘭杰原因，反之則不是。為了對比，本文另外構(gòu)建了月度面板數(shù)據(jù)模型，此模型中的發(fā)行額和發(fā)行成本都按月加總和加權(quán)平均。從月度數(shù)據(jù)看，ABS發(fā)行成本是ABS發(fā)行量的格蘭杰原因，反之則不是。ABS的年度發(fā)行成本無法影響ABS的年度發(fā)行規(guī)模，但是ABS的月度發(fā)行成本影響其月度發(fā)行規(guī)模，即在ABS的年度發(fā)行計(jì)劃確定后，各月的發(fā)行規(guī)模與成本有很大關(guān)系，有明顯的“擇時(shí)”考慮因素（見表4）。

結(jié)論和啟示

（一）主要結(jié)論

根據(jù)上述分析，本文得到以下結(jié)論。一是中國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化仍有5～10年的高速發(fā)展期。二是在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理過程中，信貸資產(chǎn)證券化在資產(chǎn)、負(fù)債、資本、收入和跨條線聯(lián)動方面都有積極作用。三是由于操作流程的復(fù)雜程度以及商業(yè)銀行承擔(dān)法律責(zé)任的不同，信貸ABS的發(fā)行成本總體高于CD和金融債，在包含次級時(shí)高134BP，在不包含次級時(shí)高40BP。各商業(yè)銀行通過ABS發(fā)行成本與收益的權(quán)衡共同塑造了中國商業(yè)銀行ABS市場結(jié)構(gòu)。四是商業(yè)銀行可以通過調(diào)整ABS的發(fā)行規(guī)模和久期來優(yōu)化成本，參考的最優(yōu)規(guī)模是107億元，最優(yōu)久期是10.66年。五是從總體上看，在各類型ABS發(fā)行規(guī)模的驅(qū)動因素中，盤活信貸規(guī)模是主要因素，發(fā)行成本次之，節(jié)約資本不是主要影響因素;發(fā)行RMBS重在盤活貸款規(guī)模;發(fā)行不良貸款A(yù)BS重在節(jié)約資本;其他ABS發(fā)行規(guī)模受成本因素影響顯著，且與RMBS互呈“擠出效應(yīng)”。六是格蘭杰因果檢驗(yàn)表明，ABS的年度發(fā)行計(jì)劃受成本因素影響不明顯，但ABS各月發(fā)行規(guī)模有明顯的“擇時(shí)”考慮。

（二）相關(guān)啟示

信貸資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段，有利于優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營效率。對于一部分資本和貸款規(guī)模有限、同時(shí)面臨廣闊市場的銀行，尤其是處于經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)的中小銀行來說，信貸資產(chǎn)證券化提供了一種全新而高效的經(jīng)營模式。中國商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較完備，擁有廣闊的發(fā)展空間，值得銀行從業(yè)者努力開拓。本文的研究亦可供監(jiān)管部門參考：如果有進(jìn)一步的政策支持，尤其是如果能適當(dāng)引入國家信用支持，那么中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還可以為提升消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、支持共同富裕發(fā)揮更大的作用。

注：

1.封包期利息入池是指將底層資產(chǎn)從封包日到發(fā)行日收到的利息一同支付給債券投資人，以提高債券收益率。

2.發(fā)行成本率=（發(fā)行所支付的利息+中介費(fèi)用）/債券發(fā)行面值。

3.發(fā)行金額計(jì)算過程為：214/（2×1）=107（億元）。

4.最佳久期計(jì)算過程為：1507/（2×70.66）=10.66（年）。

責(zé)任編輯：李波 魏海瑞 印穎

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