孫玉忠 魏夢穎

摘 要：盈利能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力，是企業(yè)利益相關者做出正確經濟判斷與決策的重要依據(jù)。選取三只松鼠股份有限公司2016年至2020年的財務報表數(shù)據(jù)，基于企業(yè)營業(yè)、資產、資本三個視角，并利用趨勢分析法分析企業(yè)的盈利能力變化情況。在此基礎上，又利用杜邦分析法逐級對企業(yè)盈利能力進行分析，并將結果與同行業(yè)其他公司進行對比，剖析三只松鼠股份有限公司近年來盈利能力下降的問題。對此提出要通過優(yōu)化成本控制提高獲利能力，加快資產周轉提高資產收益，合理調整負債，提高風險意識等提升企業(yè)盈利能力的對策。

關鍵詞：三只松鼠;盈利能力;杜邦分析法

經濟增長帶動了居民收入水平的提高，進一步拉動了消費需求升級，同時伴隨著產業(yè)結構調整、信息技術進步，我國休閑食品行業(yè)得以迅猛發(fā)展。2020年產業(yè)規(guī)模達1.3萬億元，預計2021年將超過1.4萬億元。把線上銷售作為主銷售渠道的三只松鼠股份有限公司目前是我國銷售規(guī)模最大的休閑食品電商公司（下文簡稱“三只松鼠”），公司除了繼續(xù)耕耘電商渠道以外，如今正積極布局線下渠道。2012年公司成立以后，公司的各項業(yè)務就迅速走上快車道，銷售規(guī)模急劇擴大、商業(yè)布局快速擴張。但是到2020年，公司卻出現(xiàn)營業(yè)總收入降低、凈資產收益率不及成立之初的情況，反映出三只松鼠在歷經九年高速發(fā)展后，面臨盈利增長空間有限的經營困境。企業(yè)盈利能力是一定時期內賺取利潤的能力，能夠衡量企業(yè)的資金增值能力。三只松鼠是我國休閑食品行業(yè)的一個縮影，結合營業(yè)盈利、資產盈利、資本盈利，綜合展開對三只松鼠盈利能力的分析，能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)經營中的癥結所在，通過及時調整經營與管理方向，制定契合企業(yè)未來發(fā)展的可行戰(zhàn)略，實現(xiàn)企業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展。

一、公司簡介

成立于2012年的三只松鼠股份有限公司在2019年完成上市，并在上市當年突破百億銷售額。2020年松鼠小店上線外賣服務，同時以0.42億元自有資金投資建立4家全資子公司。目前，三只松鼠主營產品覆蓋堅果類、糕點類、鹵味類、速食類等休閑零食，實現(xiàn)了全品類生產與銷售。

二、三只松鼠股份有限公司盈利能力分析

1.盈利能力的指標選擇

盈利能力是企業(yè)一定時期內賺取利潤的能力，是企業(yè)保持良好經營、穩(wěn)定長期發(fā)展的動力。通過整理2016年至2020年五年期間三只松鼠年度報告，選取相應財務數(shù)據(jù)計算營業(yè)、資產、資本盈利能力。在此基礎上，利用杜邦分析法基于凈資產收益率、銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數(shù)進一步評價企業(yè)盈利能力的大小。

2.盈利能力的指標分析

（1） 營業(yè)盈利能力

以凈利潤、營業(yè)利潤與營業(yè)收入之比分別計算三只松鼠的營業(yè)凈利率、營業(yè)利潤率，衡量每單位營業(yè)收入能夠帶來的凈利潤額、營業(yè)利潤額，以此分析三只松鼠股份有限公司的營業(yè)盈利能力，結果見表1。

從表1可以看出，三只松鼠的營業(yè)凈利率、營業(yè)利潤率在2017年短暫增長后，2018年、2019年持續(xù)下跌，分別跌至2.35%以及3.02%。雖然在2020年三只松鼠的營業(yè)凈利率與營業(yè)利潤率都“轉跌至增”，但增幅較小。結果顯示，三只松鼠凈利潤與營業(yè)利潤的增長速度滯后于營業(yè)總收入增長速度，導致營業(yè)凈利率與營業(yè)利潤率連續(xù)下降，三只松鼠的營業(yè)盈利能力持續(xù)下滑。

（2） 資產盈利能力

通過凈利潤、營業(yè)利潤與總資產之比分別計算三只松鼠的總資產凈利率、總資產利潤率，衡量每單位資產能夠帶來的凈利潤額、營業(yè)利潤額，以此分析三只松鼠股份有限公司的資產盈利能力，結果見表2。

從表2可以看出，三只松鼠總資產凈利率、總資產利潤率在2017年增幅分別為2.75%、3.81%;隨后在2018年、2019年持續(xù)下降，降幅均超過8%;2020年在凈利潤、營業(yè)利潤增長的同時，資產總額減少44046萬元，故而總資產凈利率增長至6.85%，總資產利潤率增長至9.1%。結果顯示，雖然三只松鼠資產總額在2019年達到了2016年的2倍有余，但是凈利潤與營業(yè)利潤增速較慢，且多次出現(xiàn)下降，導致總資產凈利率與利潤率呈波動中下降的態(tài)勢，資產盈利能力也持續(xù)下滑。

（3） 資本盈利能力

通過凈利潤與凈資產（即所有者權益、權益資本）之比計算三只松鼠的凈資產收益率，衡量每單位自有資本獲得凈利潤的能力，以此分析三只松鼠的資本盈利能力，結果見表3。

從表3可以看出，三只松鼠的凈資產收益率在2016年至2019年期間持續(xù)下降，降幅高達26.43%。雖然2020年小幅增至14.37%，但仍然難以企及最初的39.03%。實際上三只松鼠的凈資產近五年來保持穩(wěn)定增長，但是凈利潤的波動導致凈資產所獲收益率狀況不佳。從結果可以看出，三只松鼠呈現(xiàn)資本盈利能力不斷下降的狀態(tài)。

3.基于杜邦分析法的盈利能力變化

杜邦分析法是基于企業(yè)財務報表中各項財務指標的內在聯(lián)系，以凈資產收益率（ROE）為核心，將其逐步分解為具體財務指標，對企業(yè)盈利水平進行綜合性、系統(tǒng)性分析的方法，具有層次鮮明、研究深入的特點。凈資產收益率是衡量企業(yè)盈利能力最重要、最全面的財務指標，受到銷售凈利潤率、總資產周轉率、權益乘數(shù)的影響。其中，銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比率，與凈利潤呈正比關系，與銷售收入呈反比關系。因此，能夠反映三只松鼠每單位銷售收入所獲凈利潤的實際收益水平，即獲取利潤能力;總資產周轉率能夠衡量三只松鼠的總資產周轉速度，即總資產使用效率;權益乘數(shù)反映了三只松鼠的負債程度，是企業(yè)在日常經營與管理活動中利用財務杠桿的程度。三只松鼠相關指標情況見表4。

從表4可以看出，三只松鼠股份有限公司凈資產收益率整體下降。銷售凈利率從2016年的5.35%，震蕩下降至2020年的3.08%，表明企業(yè)獲取利潤的能力在波動中下降;總資產周轉率同樣在波動中下降，2016年、2020年分別為三只松鼠股份有限公司總資產周轉率的最高值、最低值，表明企業(yè)總資產使用效率持續(xù)降低;而企業(yè)的權益乘數(shù)近五年內只在2018年出現(xiàn)了0.01的下降，其余四年時間內均保持增長，尤其在2020年達到峰值0.48，表明企業(yè)負債程度增大，在產生較多杠桿利益的同時也面臨較大風險。

4.與同行業(yè)其他公司盈利能力的對比

三只松鼠、良品鋪子、好想你、鹽津鋪子均是我國休閑零食行業(yè)的上市公司，基于四家公司在2016年至2020年期間凈資產收益率數(shù)據(jù)，對比分析盈利能力。

從上圖可以看出：（1） 三只松鼠凈資產收益率整體呈現(xiàn)快速下降的態(tài)勢。相比之下，良品鋪子、好想你、鹽津鋪子的整體變化趨勢更樂觀，尤其好想你長期保持穩(wěn)定增長，2020年更是呈現(xiàn)快速增長趨勢。（2） 2016年三只松鼠的凈資產收益率為四家公司的最大值39.03%，但在2020年跌至四家公司末位，與鹽津鋪子相差近2倍、與好想你相差近3倍，反映出三只松鼠盈利能力已經嚴重滯后同行業(yè)發(fā)展，亟需提高。

三、提升三只松鼠盈利能力的對策

1.優(yōu)化成本控制，提高獲利能力

三只松鼠營業(yè)盈利能力、資產盈利能力的變化均呈現(xiàn)在2017年短暫上升后，于2018年、2019年下降的趨勢，雖然在2020年有所回升，但與2016年相比仍有較大差距，這與企業(yè)凈利潤波動變化密切相關。三只松鼠的凈利潤增速嚴重滯后于營業(yè)總收入、資產總額增速，限制了企業(yè)盈利能力的提高。對此，應當健全成本管理體系，制定人力、物力、財力等各類資源的消耗定額，降低成本支出的絕對額，將成本控制在預算范圍內，為成本管理與控制奠定基礎;以科學方法和手段，采取統(tǒng)一規(guī)范的計量標準，獲取準確的成本信息;制定內部和外部的標準價格，做好成本控制的基本保證工作;優(yōu)化成本數(shù)據(jù)的采集過程，厘定相關部門的權責分配，在信息共享機制下，確保成本核算結果準確。良好的成本控制是三只松鼠經營與發(fā)展的護城河，通過全面協(xié)調各個部門，如運營部門根據(jù)市場競爭情況采取有效定價與推廣策略，物流部門采取精細作業(yè)運營，基于規(guī)模效應推進供應鏈深耕，以增加收入、降低成本的方式實現(xiàn)凈利潤的提高，優(yōu)化成本控制與管理，提高三只松鼠的獲利能力。

2.加快資產周轉，提高資產收益

三只松鼠總資產周轉率在五年內下降了23.19%，總資產周轉速度和效率的降低是制約企業(yè)盈利能力提高的重要因素。對此，三只松鼠應當多措并舉，加快總資產周轉，以提高資產投資效益。一方面，三只松鼠要準確把握市場脈搏，全面打開銷售渠道，以銷定產、以銷促產。資產運用取決于生產，而生產必須以資金為保障。三只松鼠要合理采購，在避免超額購進的同時也要避免缺額生產的情況發(fā)生，加強產品生產管理，節(jié)能降耗，提高勞動生產率，做到“增產不增資金”。另一方面，三只松鼠要及時盤活資產，充分利用企業(yè)資產，提高各類資產的利用效率;及時處理閑置資產，通過對資產的全面且深入分析，合理劃分有效資產、無效資產、閑置資產、租賃資產等，對于沒有開發(fā)價值又不能租賃的資產及時進行處置變現(xiàn)，提高資產收益。

3.合理調整負債，提高風險意識

三只松鼠權益乘數(shù)在近五年增長了0.2，負債程度加大，過度舉債經營在帶來一定杠桿利益的同時滋生償債風險。對此，三只松鼠應合理調整負債規(guī)模，提高風險防范與控制能力。2016年三只松鼠股份有限公司主打“品牌+體驗”，推進產業(yè)融合與產品創(chuàng)新，布局線下投食店，盈利能力較強。但由于受到2017年“IPO”申報失敗、“黑色雙11”影響，一直到2019年底盈利能力都在降低。雖然2020年依托電商平臺，結合投食店、松鼠聯(lián)盟小店形成“一體兩翼”的發(fā)展格局，盈利能力有所提高，但相對于2016年情況以及與同行業(yè)其他企業(yè)相比都有差距。在市場經濟環(huán)境下，三只松鼠應科學分析企業(yè)經營的內部與外部環(huán)境，降低經營預期與實際的偏差，正確識別風險并控制風險，結合自身發(fā)展情況和市場實際需求確定負債經營的合理規(guī)模，充分考慮企業(yè)短期與長期償債能力，構建有效的風險管理機制。

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