作為過去兩年的低配、低關(guān)注度行業(yè)，在跨年調(diào)倉期，交運似乎受到了更多的關(guān)注?？紤]到疫情嚴(yán)苛考驗下的基本面很難更差，且作為過去3年顯著跑輸大盤并具備防御屬性的板塊，建議投資者在2022年密切關(guān)注交運的投資機(jī)會。

2021年監(jiān)管遏制非理性價格戰(zhàn)；電商快遞的驅(qū)動因素將從增量階段的擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，轉(zhuǎn)換為存量階段的獲取優(yōu)質(zhì)客戶；行業(yè)將迎來新的博弈均衡，一是盈利階段性修復(fù)；二是優(yōu)質(zhì)客戶的爭奪；通達(dá)系將是電商板塊彈性品種，直營快遞則是高勝率的看漲期權(quán)。

疫情下行業(yè)供給確定性收縮，2-3年增速中樞“砍半”至5%；需求端仍看疫情和國際航班政策；落地投資，周期的機(jī)會10年一遇。預(yù)計上半年以預(yù)期修復(fù)為主，下半年有望迎來基本面拐點。

定義當(dāng)下，至暗時刻，曙光漸近，疫情后主流機(jī)場市值大幅回撤，基本面比航空更偏左側(cè)；盈利均值回歸：守望國際客流拐點；議價權(quán)均值回歸，精品免稅業(yè)務(wù)成本完成投放、開啟折舊，收益將在疫后增加向上彈性和遠(yuǎn)期盈利彈性；投資邏輯上，保持周期底部的樂觀展望，更適合消費型選手。

集裝箱運輸方面，注重供需到格局的機(jī)會，預(yù)計2022年集運持續(xù)高盈利表現(xiàn)，頭部玩家長協(xié)運價成為利潤中樞支撐；干散貨運輸，注重低估與趨勢的機(jī)會，從當(dāng)前資產(chǎn)低估和運價趨勢看，建議關(guān)注低供給增速下的盈利高彈性機(jī)會；油品運輸方面，注重復(fù)蘇的預(yù)期性機(jī)會，供需兩端均指向油運市場在2022年走向復(fù)蘇。

交通運輸倉儲丨長江證券研究小組

韓軼超、馮啟斌、趙超、魯斯嘉、張宜泊、張銀晗等

韓軼超/上海交通大學(xué)碩士，長江證券研究所所長助理，交通運輸行業(yè)首席分析師，11年交通運輸行業(yè)研究經(jīng)驗。2016、2017新財富交通運輸倉儲第三名，2018、2019第二名，2020、2021年第一名。

本年度代表作：《東風(fēng)起，鼎立勢，雄心志》、《高鐵大國的大國高鐵》、《天高任鳥飛——再論華夏航空成長性》、《“船”遞不暢，“箱”思成疾——關(guān)于當(dāng)前強(qiáng)勁集運市場的三問三答》、《成本領(lǐng)先型企業(yè)的復(fù)盤圖鑒》