計算機行業(yè)風格判斷的重要要素是行業(yè)比較。計算機產業(yè)整體產業(yè)鏈扁平，不透明度較高，增速中等但持續(xù)性強且空間較大，在beta環(huán)境適宜、行業(yè)比較占優(yōu)的情況下具有極大的彈性。在經濟弱衰退環(huán)境下，大部分行業(yè)增速較差，計算機行業(yè)得以體現出景氣度上的比較優(yōu)勢，且弱衰退下，流動性預期一般比較穩(wěn)定，充裕的流動性紅利通常流向具備遠期空間的行業(yè)，因此弱衰退是計算機最佳beta環(huán)境。

當前公募持倉處于2013年以來的歷史底部水平，PE估值位于歷史中位數，具備合理向上空間。申萬計算機板塊小公司PS估值底部反彈，預計2022年PE約27倍，仍處于合理偏低水位，存在上升空間。而大市值公司現金流顯著優(yōu)于利潤，體現出其know-how積累及規(guī)模效應帶來的產業(yè)鏈議價能力，持續(xù)成長性日益明確。

建議重點配置新興方向細分領軍。1）國內計算機行業(yè)逐步從過去的集成商模式向產品化、云、人工智能轉型，平臺型公司加速涌現。云計算處于成長期，AI逼近滲透率臨界點，IT基石不斷夯實。2）IT創(chuàng)新方向層出不窮，新興方向細分領域龍頭容易產生持續(xù)超額收益。如細分領域領軍東方財富，2011年至2021年11月29日的10年間漲幅高達3529%；云計算方向的廣聯達和科大訊飛，過去10年收益率達528%及515%。3）復盤歷史上計算機行業(yè)BETA優(yōu)勢區(qū)間，新興方向具有景氣加速與認知加速雙重紅利，領軍公司能在靜態(tài)估值較高的情況下具有持續(xù)收益。

雙碳IT、汽車智能化、數據安全為核心創(chuàng)新方向。1）2021年國家新能源戰(zhàn)略進入收獲期，新能源產業(yè)景氣度快速上升。相關方向也倒逼能源信息系統(tǒng)改革，新能源IT勢在必行。相比新能源產業(yè)本身的公司，計算機受益公司具有估值低，景氣即將加速，長期護城河與持續(xù)性更佳的特征，具備持續(xù)提升估值的可能。2）智能座艙進入深化臨界點，芯片算力提升為高階智能駕駛落地提供沃土，汽車行業(yè)智能化滲透率提升使得軟硬件解耦成為長期目標，因而相關域控制器、操作系統(tǒng)、上層軟件成為剛需。3）《數據安全法》、《個人信息保護法》的到來，使得數據安全邁入產業(yè)元年，成為后互聯網、后信息化時代的核心領域。短期看，數據安全市場空間2023年有望超百億，長期看，潛在空間有望達千億，相關領軍產業(yè)化進程預計超預期。

人工智能、資管IT、云計算產業(yè)趨勢穩(wěn)定且明確，適合長期投資。1）AI加速進入成長期，滲透率臨近臨界點。AI具備天然規(guī)模優(yōu)勢，是智車、元宇宙等技術的基礎，當前出現估值洼地，建議關注相關龍頭。2）資本市場大發(fā)展，政策紅利不斷釋放，機構化程度有望持續(xù)提升，互聯網資管以及金融IT領軍將明確收益。3）云計算是10年長周期代表的主線，成長可持續(xù)性不斷驗證，快速發(fā)展后，兩年內可轉化為合理PE。2021年以來，國內云計算估值出現一定程度的回調與消化，可進行長期維度的關注與布局。

計算機丨國盛證券研究小組

劉高暢、楊然、楊燁

劉高暢/南開大學物理學、金融學雙學士，香港中文大學系統(tǒng)工程碩士。曾任申萬宏源人工智能組組長，計算機高級分析師。2019年新財富計算機第三名，2020年第五名，2021年第一名。

本年度代表作：《產業(yè)升級加速，智能化元年——2021中期策略》、《一季報前瞻：景氣持續(xù)上行，網安與AI閃耀》、《AI全行業(yè)產業(yè)化開啟》、《產業(yè)升級加速，結構與需求共舞——2021年度策略》、《全面梳理港股計算機投資機會》