楊毅　高玥　吳晶晶

【摘 要】 以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，探究供應(yīng)鏈金融、會計穩(wěn)健性與融資效率三者之間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，將會計穩(wěn)健性根據(jù)其性質(zhì)劃分為非條件穩(wěn)健性和條件穩(wěn)健性，進一步研究不同會計穩(wěn)健性下，供應(yīng)鏈金融對融資效率的影響。通過構(gòu)建多元回歸模型實證研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)鏈金融的發(fā)展程度越高，企業(yè)的融資效率越高;會計信息的穩(wěn)健性越高，企業(yè)的融資效率越高;與條件穩(wěn)健性相比，非條件穩(wěn)健性能夠更好地促進供應(yīng)鏈金融提升企業(yè)的融資效率。基于此結(jié)論，針對企業(yè)、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)以及政府提出相應(yīng)的對策和建議。

【關(guān)鍵詞】 供應(yīng)鏈金融; 條件穩(wěn)健性; 非條件穩(wěn)健性; 融資效率

【中圖分類號】 F276.3? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）01-0052-09

一、引言

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入發(fā)展，我國經(jīng)濟發(fā)展速度開始換擋，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐漸陣痛疊加。針對我國資本市場中代理沖突和信息不對稱等問題和金融抑制現(xiàn)象，需要解決金融供給與實體需求脫節(jié)問題。資金是企業(yè)發(fā)展的基石，企業(yè)的進一步發(fā)展需要融資，而融資的水平在很大程度上體現(xiàn)在融資效率上，它能夠?qū)ζ髽I(yè)融資成本及面臨的風(fēng)險進行有效衡量，并基于此，逐步影響到整個企業(yè)的運營效率。改善融資效率是企業(yè)提升自身競爭力，能夠在市場上更加持久穩(wěn)定地發(fā)展并且進一步提升的關(guān)鍵力量。因此，在當(dāng)前的現(xiàn)實背景下，探討影響融資效率的因素，以及采用何種方式能對其進行提升，對我國實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義。

在我國市場要素流通仍存在障礙的背景下，供應(yīng)鏈金融作為一種新的融資模式迅速“走紅”，為我國企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展注入新的血液。為了促進供應(yīng)鏈金融的穩(wěn)健發(fā)展，2019年7月，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動供應(yīng)鏈金融服務(wù)實體經(jīng)濟的指導(dǎo)意見》（簡稱《意見》），要求銀行保險機構(gòu)規(guī)范開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，逐漸提升企業(yè)金融服務(wù)。供應(yīng)鏈金融作為一項突破傳統(tǒng)融資短板的金融創(chuàng)新服務(wù)，以供應(yīng)鏈為紐帶，核心企業(yè)為中心，由金融機構(gòu)向鏈內(nèi)的上下游企業(yè)提供融資服務(wù)。通過整合信息、資金、物流等各種企業(yè)所需的資源，逐步盤活企業(yè)資金，在對資金的運作模式進行優(yōu)化的基礎(chǔ)上，也不斷降低了成本的需要，提高了資金的利用效率。

企業(yè)周圍存在著廣闊的市場與機會，從外部吸引資金以滿足企業(yè)不斷發(fā)展的需求是必由之路。但銀行等外部投資者了解企業(yè)資金狀況的途徑是單一的，因而無法準(zhǔn)確了解企業(yè)真實的財務(wù)狀況以及發(fā)展態(tài)勢。而會計穩(wěn)健性在很大程度上多方面?zhèn)鬟f出企業(yè)的運營狀況，為企業(yè)投資者提供了重要參考依據(jù)。在當(dāng)今世界普遍認可的會計準(zhǔn)則中，會計穩(wěn)健性已經(jīng)成為一項重要標(biāo)準(zhǔn)。在實踐過程中，由實證會計理論可知，在債務(wù)企業(yè)簽訂過程中，債權(quán)人相比于企業(yè)處于信息劣勢地位，且面臨著較高的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。債權(quán)人與企業(yè)股東之間越來越嚴(yán)重的利益分配問題需要會計穩(wěn)健性進行調(diào)和。會計穩(wěn)健性能通過及時地確認“壞消息”和更加謹(jǐn)慎地確認“好消息”，降低企業(yè)融資成本、融資風(fēng)險，從而提升融資收益。因此，企業(yè)會計信息的穩(wěn)健性得到提高，企業(yè)投資的關(guān)注度也會得到改善，通過對融資環(huán)境的改變，積極地促進了企業(yè)的融資效率。然而，融資效率這一財務(wù)術(shù)語與會計穩(wěn)健性這一會計術(shù)語分屬兩個學(xué)科概念，當(dāng)下鮮有學(xué)者對此進行交叉研究。因此，從實證分析角度探究會計穩(wěn)健性對企業(yè)融資效率的影響，不僅有利于豐富會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟后果的研究，也可以推進企業(yè)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，兼具理論和實際意義。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界對“融資約束”進行了較多研究，而“融資效率”在企業(yè)日常經(jīng)營管理和社會經(jīng)濟發(fā)展中同樣至關(guān)重要。現(xiàn)階段，我國大多數(shù)上市公司在發(fā)展的過程中，面臨著嚴(yán)重的金融抑制現(xiàn)象，如何有效改善上市公司融資現(xiàn)狀，是亟待解決重要難題。如何提高融資效率，逐漸成為學(xué)術(shù)界的熱點話題，這也是本文的落腳點。在上市公司飽受融資困境的現(xiàn)狀下，供應(yīng)鏈金融的作用如何，這一創(chuàng)新模式能否成為企業(yè)發(fā)展的出路？會計穩(wěn)健性在供應(yīng)鏈金融影響企業(yè)融資效率的創(chuàng)新研究議題中是否發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)作用？條件穩(wěn)健性與非條件穩(wěn)健性在供應(yīng)鏈金融對企業(yè)融資效率的影響中是否存在替代作用？厘清這些問題，對于企業(yè)改善融資困境，促進企業(yè)有效發(fā)展具有重要意義。

綜上，本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，在考慮我國融資難、融資效率低的現(xiàn)實背景下，跨層次探究供應(yīng)鏈金融及會計穩(wěn)健性對融資效率的治理機制，從理論和實證兩個角度檢驗供應(yīng)鏈金融、會計穩(wěn)健性與企業(yè)融資效率三者之間的關(guān)系。本文的增量貢獻可能在于：第一，將會計穩(wěn)健性與融資效率的研究擴展至條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性，目前鮮有學(xué)者從定量角度分別檢驗條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性對融資效率的影響，本文從實證角度豐富了條件穩(wěn)健性與非條件穩(wěn)健性對融資效率的作用研究;第二，首次考察了供應(yīng)鏈金融在企業(yè)融資效率中的作用，并進一步將會計穩(wěn)健性與供應(yīng)鏈金融結(jié)合起來分析，有針對性地研究企業(yè)融資效率的作用機理，進而歸納出幫助企業(yè)走出融資困境的措施。

二、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）供應(yīng)鏈金融與融資效率

融資效率是指在市場條件的縱向?qū)Ρ?、企業(yè)之間的橫向?qū)Ρ扰c融資制度的動態(tài)對比下，企業(yè)是否能實現(xiàn)資金的獲得成本低、利用效率高。伍裝[1]以中小企業(yè)為研究對象，指出我國融資效率的影響因素主要包含以下五個方面：融資成本、資金利用率、償還能力、融資機制規(guī)范度以及融資主體自由度。供應(yīng)鏈金融作為針對企業(yè)融資需求開展的新興金融服務(wù)，聚焦供應(yīng)鏈中核心企業(yè)信息、資源等優(yōu)勢，優(yōu)化資金的運作模式，為企業(yè)提供了有效且快捷的融資渠道，從成本、風(fēng)險和利用率三個維度對其效率產(chǎn)生了重大影響。

成本效益的提高有利于供應(yīng)鏈金融改善融資效率。從融資模式角度看，供應(yīng)鏈金融由傳統(tǒng)銀行單一的融資渠道創(chuàng)造性提出“1+N”模式，在供應(yīng)鏈運營的各階段實施相匹配的融資模式，主要包括應(yīng)收賬款融資、預(yù)付賬款融資和存貨融資，分散了融資成本，增大了融資契約成立的概率，從而提高了融資的效率[2]。從擔(dān)保角度看，傳統(tǒng)融資方式中企業(yè)因缺乏擔(dān)保物，交易風(fēng)險高遭受銀行融資拒絕。而供應(yīng)鏈金融模式下的交易風(fēng)險由單個企業(yè)轉(zhuǎn)移到整個供應(yīng)鏈，借助鏈上關(guān)鍵企業(yè)的擔(dān)保，提高融資企業(yè)在商業(yè)銀行貸款額度，同時通過供應(yīng)鏈中的融資，降低商業(yè)銀行流動資金需求水平[3-4]。從同業(yè)競爭角度看，核心企業(yè)因其規(guī)模大，盈利能力強，與商業(yè)銀行之間有較多的業(yè)務(wù)往來，因而可以利用商業(yè)銀行等金融機構(gòu)間的同業(yè)競爭降低自身的融資成本。鏈內(nèi)的上下游企業(yè)借助關(guān)鍵企業(yè)的信用優(yōu)勢降低自身的籌資難度，擴大融資規(guī)模，減少融資成本，最終形成良性循環(huán)。

通過有效控制企業(yè)融資風(fēng)險，供應(yīng)鏈金融對融資效率產(chǎn)生積極影響。從其本身定義來看，供應(yīng)鏈金融是金融的服務(wù)，通過鏈上全局的可把握的風(fēng)險取代無法把握的風(fēng)險，進而減輕企業(yè)的外部獲資難度。從金融機構(gòu)的角度來看，當(dāng)下企業(yè)無法獲得商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的資金支持是由于企業(yè)的信用級別低，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)難以控制其風(fēng)險，致使企業(yè)出現(xiàn)了融資困境。供應(yīng)鏈金融創(chuàng)造性地轉(zhuǎn)換了商業(yè)銀行的風(fēng)險評估視角，通過關(guān)鍵企業(yè)與鏈內(nèi)上下游企業(yè)的信用捆綁，從而將多個企業(yè)單一風(fēng)險轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈的整體交易風(fēng)險[2]。這在一定程度上弱化了企業(yè)面臨的制約，通過獲取擔(dān)保的方式，能較為有效且迅速地獲取企業(yè)所需要的大量資金。因此，風(fēng)險的有效降低能減少了企業(yè)融資的獲取難度，進而提高了融資效率。

通過提高資金利用率，供應(yīng)鏈金融可對融資效率的改善產(chǎn)生正向的影響。其創(chuàng)新的金融服務(wù)模式帶來的頻繁且穩(wěn)定的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)可以增強企業(yè)在供應(yīng)鏈中的商業(yè)信用，引起銀行等金融機構(gòu)的關(guān)注。因此，當(dāng)企業(yè)具有資金需求時，銀行等金融機構(gòu)更愿意以較低的融資利率進行融資，從而降低貸款成本。盧強等[5]指出，供應(yīng)鏈金融作為供應(yīng)鏈與金融結(jié)合的綜合性金融產(chǎn)品，從供應(yīng)鏈運營與金融相結(jié)合角度盤活供應(yīng)鏈資金，提高資金可得性。因此，基于上述分析，本文提出假設(shè)1。

H1：供應(yīng)鏈金融可以有效提升企業(yè)的融資效率。

（二）會計穩(wěn)健性與融資效率

當(dāng)前會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的研究大體可以分為三個方面：信息不對稱、融資效率、投資效率。就融資效率而言，前人研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對融資效率的影響是一種傳導(dǎo)機制。會計穩(wěn)健性通過影響債務(wù)成本和權(quán)益資本成本進而影響企業(yè)的融資效率。因此，本文將從債務(wù)融資成本和權(quán)益融資成本兩方面進行研究。

從債務(wù)成本角度來看，由于管理者與債權(quán)人兩個利益主體之間存在著相互制約的關(guān)系，二者的矛盾導(dǎo)致契約締結(jié)成本居高不下，需要通過會計穩(wěn)健性的平衡作用逐漸降低雙方的代理成本，提高公司價值。會計信息穩(wěn)健性越高，銀企間的信息不對稱越少，信任程度越高，進而可以在一定程度上提升金融機構(gòu)的風(fēng)險敏感度，提升企業(yè)貸款額度，降低貸款成本[6]。除此之外，穩(wěn)健的會計信息通過制約盈余管理行為，去蕪存菁，其準(zhǔn)確性能夠得到有效的保障，滿足了投資者快速準(zhǔn)確了解公司財務(wù)狀況的需求，有利于公司持續(xù)穩(wěn)定地吸引到更多的資金。因此，會計信息的穩(wěn)健度越高，債務(wù)成本越低，則融資效率也會隨之改善。

從權(quán)益資本成本角度來看，Suji[7]首次從理論角度論證會計穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本的關(guān)系，并得出結(jié)論，企業(yè)會計信息的穩(wěn)健程度可有效加強權(quán)益資本成本效益。會計穩(wěn)健性通過及時確認壞消息，降低了信息的不對稱性和投資風(fēng)險，進而減少權(quán)益資本成本。而實證角度上，朱清香等[8]以上市公司為研究對象，采用多元回歸等多種計量方法對會計穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本的關(guān)系進行實證檢驗，結(jié)果得出，會計信息的穩(wěn)健性程度和權(quán)益資本成本顯著負相關(guān)?；诖?，會計穩(wěn)健性高的企業(yè)可以有效降低權(quán)益資本成本，進而提升企業(yè)的融資效率。

20世紀(jì)90年代，F(xiàn)eltham et al.[9]、Basu et al.[10]從實證的角度對會計穩(wěn)健性進行了定義研究[9-10]。后人在此理論研究的基礎(chǔ)上，將會計穩(wěn)健性進一步劃分為條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性。源于Basu（1997）“資產(chǎn)負債表導(dǎo)向的穩(wěn)健性原則”的條件穩(wěn)健性，或稱為消息依賴穩(wěn)健性、事后穩(wěn)健性，指的是相較于好消息，當(dāng)期壞消息對盈余的影響更及時。源于楊箏等[11]“損益表導(dǎo)向的穩(wěn)健性原則”的非條件穩(wěn)健性，或稱為獨立于消息的穩(wěn)健性、事前穩(wěn)定性，指的是通過加速費用確認或者推遲收入確認從低報告權(quán)益賬面價值。這是一種總體的偏見，和當(dāng)期消息無關(guān)。顯然，條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性存在本質(zhì)的區(qū)別，因而其對企業(yè)融資效率的影響作用也不盡相同。以往學(xué)者對上市公司的研究中，Basu模型、盈余波動等模型計算出的條件穩(wěn)健性缺少信息的獨立性和客觀性，在虧損公司“大洗澡”的情形下才能發(fā)揮作用。因此，條件穩(wěn)健性只有在特定條件下才能發(fā)揮有限的促進作用。相反，源于事前分析的非條件穩(wěn)健性，其強大的信息獨立性通過對企業(yè)進行總體評估更能給外部投資者提供更高質(zhì)量的財務(wù)信息，降低融資成本、違約風(fēng)險、提升企業(yè)融資效率[12-13]。因此，本文提出假設(shè)2。

H2a：企業(yè)會計穩(wěn)健性水平越高，融資效率越高。

H2b：與條件穩(wěn)健性相比，非條件穩(wěn)健性對企業(yè)融資效率的正向影響更為顯著。

（三）供應(yīng)鏈金融、會計穩(wěn)健性與融資效率

現(xiàn)階段，同時分析供應(yīng)鏈金融與會計穩(wěn)健性對融資效率的影響效果的研究較少，但是二者都能幫助企業(yè)獲取更多的資金，只是三者之間的相互影響關(guān)系及強弱程度還需要進一步的研究。緩解企業(yè)的融資困境可通過兩種渠道：改善內(nèi)部融資渠道和借助適當(dāng)資本取得外部資金[14]。但是內(nèi)部融資由于受自身資源條件的限制，無法支撐起當(dāng)下企業(yè)的高速發(fā)展，因此，開展外部融資是必然趨勢。供應(yīng)鏈交易背景和交易信息供應(yīng)鏈金融降低了供應(yīng)鏈上的企業(yè)之間與供應(yīng)鏈金融流動性風(fēng)險承擔(dān)者的信息不對稱程度和交易成本，幫助供應(yīng)鏈企業(yè)獲得金融資源，進而提高企業(yè)融資效率。同時，在內(nèi)部現(xiàn)金流給定的情形下，外部融資的成本與企業(yè)表現(xiàn)的健康程度相關(guān)，作為會計信息的重要特征之一的會計穩(wěn)健性是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)衡量企業(yè)健康程度并確定是否提供資金的標(biāo)準(zhǔn)之一，因此提升會計信息的穩(wěn)健性可幫助企業(yè)獲取資金，降低融資成本，提高融資效率。非條件穩(wěn)健性獨立于外部環(huán)境，具有獨立性和客觀性;在會計準(zhǔn)則和會計制度的強制規(guī)范下，事前控制信息提升會計信息質(zhì)量，進而更容易獲得金融機構(gòu)的融資支持。因此，會計信息的非條件穩(wěn)健性越高，企業(yè)與金融機構(gòu)的信息不對稱程度越低，在核心企業(yè)的幫助下，銀企間的信任程度越高，因而企業(yè)更容易獲得資金，進而提升融資效率，即非條件穩(wěn)健性高的信息的供應(yīng)鏈金融中，企業(yè)的融資效率提升更大。根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)3。

H3a：在提升企業(yè)融資效率方面，供應(yīng)鏈金融與會計穩(wěn)健性存在替代效應(yīng)，即當(dāng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平低時，穩(wěn)健的會計信息也可以提升企業(yè)的融資效率。

H3b：在同等條件下，當(dāng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展水平低時，非條件穩(wěn)健性對融資效率更具有積極的正向影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為探究供應(yīng)鏈金融、會計穩(wěn)健性與企業(yè)融資效率三者間的關(guān)系，本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為本文研究樣本，為保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，按照以下順序進行樣本的篩選：（1）剔除金融行業(yè)公司;（2）剔除當(dāng)年上市公司的樣本數(shù)據(jù);（3）剔除2015—2019年間財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本公司;（4）剔除樣本期間內(nèi)ST、？觹ST公司，最終得到356家有效樣本公司。樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫。為了剔除極端值對實證結(jié)果的影響，本文對回歸模型中的主要連續(xù)變量上下1%的樣本觀測值進行了Winsorize處理。本文使用軟件STATA15.0和EViews7.0進行了統(tǒng)計回歸分析。

（二）關(guān)鍵變量定義

1.融資效率

賈正源等[15]提出EVA率可有效提升企業(yè)融資效率，因此本文選取EVA率為融資效率的衡量指標(biāo)，記FE。EVA率越高，企業(yè)融資效率越高。具體如下：

2.供應(yīng)鏈金融

當(dāng)下國內(nèi)外對于供應(yīng)鏈金融仍沒有一個專門的衡量指標(biāo)，因此本文借鑒韓民等[16]、劉兢軼等[17]的研究方法，對供應(yīng)鏈金融發(fā)展程度指標(biāo)SCF構(gòu)建如下：

3.會計穩(wěn)健性

（1）非條件穩(wěn)健性——累計應(yīng)計模型

通過進行分年度、行業(yè)回歸，β+β反映了會計盈余對“壞消息”比“好消息”反映的增量及及時性。因此，β+β的值越大，會計盈余對負面消息更加敏感，穩(wěn)健性越強。本文以β+β衡量會計穩(wěn)健性，用CSCORE表示。

4.控制變量

通過對學(xué)者已有研究的深入分析，本文選取財務(wù)杠桿（DFL）、資產(chǎn)負債率（LEV）、每股收益（EPS）、營業(yè)利潤率（TTM）、股權(quán)集中度（Top10）、行業(yè)（Inds）和年度（Year）作為控制變量。具體變量設(shè)置見表1。

（三）研究模型設(shè)計

首先，為驗證H1，提出回歸模型1，預(yù)期供應(yīng)鏈金融的回歸系數(shù)α1顯著為正。

四、實證檢驗

為了驗證H3a、H3b，在模型2、模型3的基礎(chǔ)上，分別加入供應(yīng)鏈金融與非條件穩(wěn)健性、供應(yīng)鏈金融與條件穩(wěn)健性的交乘項，具體如模型5和模型6：

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2，結(jié)果顯示：（1）融資效率FE最小值為-0.0579，說明樣本公司融資效率較低，企業(yè)獲得外部融資的難度大，融資成本高;均值為0.0221，說明樣本公司融資效率整體表現(xiàn)良好。（2）供應(yīng)鏈金融最小值為0.0061，最大值為0.4911，說明2015—2019年，我國的供應(yīng)鏈金融有了很大的提升。（3）條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性的代理變量全樣本均值均為正，說明樣本公司整體會計穩(wěn)健性較好，但最小值均為負數(shù)，說明大部分樣本公司開始重視會計穩(wěn)健性以及自身信息的穩(wěn)健程度，但樣本公司之間的會計信息的穩(wěn)健程度仍存在較大差異。（4）樣本企業(yè)中，資產(chǎn)負債率（LEV）均值為50.51%，每股收益（TTM）均值為8.64%，說明我國上市公司近五年高負債、低收益，金融環(huán)境不樂觀，需要進一步改進。

（二）相關(guān)性分析

表3列出了各個變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)，由此能夠得知，融資效率（FE）與供應(yīng)鏈金融（SCF）存在顯著正相關(guān)，H1得到初步驗證。條件穩(wěn)健性（CSCORE）與融資效率（FE）在1%的顯著水平正相關(guān)，說明會計信息的穩(wěn)健程度越高，企業(yè)的融資效率越高。H2a得到初步驗證。而非條件穩(wěn)健性（CACC）與融資效率（FE）雖然正相關(guān)但不顯著，因此H2b需要進一步的驗證。

（三）回歸分析

表4列示了H1、H2a、H2b的回歸檢驗數(shù)據(jù)，結(jié)果表明：（1）模型1修正后的R2為0.5614，擬合度更好，這說明模型1對供應(yīng)鏈金融SCF與融資效率FE之間的關(guān)系解釋更優(yōu)。供應(yīng)鏈金融SCF與融資效率FE之間的回歸系數(shù)為0.069且在1%水平上顯著，即供應(yīng)鏈金融與融資效率之間顯著正相關(guān)，其通過整合供應(yīng)鏈上企業(yè)的物流、商流、資金流和信息流盤活企業(yè)資金，降低融資成本與風(fēng)險，提升了企業(yè)融資效率，H1得到驗證。（2）根據(jù)模型2、模型3的回歸結(jié)果可知，CACC和CSCORE的系數(shù)分別為0.0388和0.0147，均在1%水平上顯著，表明會計信息越穩(wěn)定，企業(yè)為獲取信息花費的成本越低，企業(yè)的融資效率越高。H2a得到驗證。（3）模型4中非條件穩(wěn)健性代理變量CACC與條件穩(wěn)健性代理變量CSCORE的系數(shù)分別為0.0390和0.0149，這種差異在1%水平上顯著，這表明保持獨立性和客觀性的外部信息，由于降低了會計信息的失真程度更能有效的提升企業(yè)的融資績效，即相較于條件穩(wěn)健性，非條件穩(wěn)健性能更有效的提升企業(yè)的融資效率，H2b得到了驗證。

表5列示了供應(yīng)鏈金融與非條件穩(wěn)健性、供應(yīng)鏈金融與條件穩(wěn)健性交乘項的檢驗結(jié)果。由表5可知，模型5中供應(yīng)鏈金融（SCF）與非條件穩(wěn)健性（CACC）二者交互項（SCF×CACC）回歸系數(shù)為0.2148，表明在改進上市公司融資效率的過程中，供應(yīng)鏈金融與非條件穩(wěn)健性存在替代效應(yīng)。這也說明，當(dāng)企業(yè)會計信息非條件穩(wěn)健性高時可以依靠供應(yīng)鏈金融這一創(chuàng)新的融資方式提升企業(yè)的融資效率，H3a得到驗證。另外，非條件穩(wěn)健性下的會計信息受環(huán)境影響小，因而失真程度小，會計信息質(zhì)量高，即相較于條件穩(wěn)健性，非條件性穩(wěn)健性對供應(yīng)鏈金融提升融資效率的正向影響更為顯著，H3b得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)果的可靠性，本文在參照相關(guān)研究方法的基礎(chǔ)上，對回歸結(jié)果做了進一步的分析。首先，通過對每次的回歸進行VIF檢驗和White檢驗，表明不存在多重共線性和異方差性;其次，本文借鑒方芳等[20]的研究，使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替EVA率作為融資效率的衡量指標(biāo)，對模型1—模型6重新進行回歸分析，檢驗分析如表6、表7。供應(yīng)鏈金融SCF與非條件穩(wěn)健性顯著性由1%下降至10%，但回歸結(jié)果均未發(fā)生根本性改變，變量的替換不影響假設(shè)的成立，因此實證結(jié)果較為穩(wěn)健。

五、結(jié)論

（一）研究結(jié)論

本文選取2015—2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究對象，研究供應(yīng)鏈金融、會計穩(wěn)健性對融資效率的影響，進一步探究在條件穩(wěn)健性、非條件穩(wěn)健性下，供應(yīng)鏈金融對融資效率產(chǎn)生的影響。根據(jù)實證研究結(jié)果得到如下結(jié)論：第一，供應(yīng)鏈金融對融資效率的影響是正向的。第二，會計信息的高穩(wěn)健性會對融資效率產(chǎn)生積極影響，且相對于條件穩(wěn)健性，保持信息獨立性的非條件穩(wěn)健性對融資效率的提升作用更顯著。第三，非條件穩(wěn)健性可以有效提升供應(yīng)鏈金融對融資效率的促進作用。這些結(jié)論在穩(wěn)健性檢驗中依然成立。本文把供應(yīng)鏈金融、會計穩(wěn)健性與融資效率相聯(lián)系，從兩個角度為企業(yè)融資提供了借鑒及論證。

（二）政策建議

為提高供應(yīng)鏈金融的發(fā)展程度和會計信息的穩(wěn)健性，有效改善企業(yè)融資效率，通過上述分析，本文對上市公司、相應(yīng)政府機構(gòu)以及金融機構(gòu)提出以下建議：

1.對上市公司的建議

一是企業(yè)想要充分利用外部金融工具的紅利，需要充分發(fā)揮主觀能動性，發(fā)展供應(yīng)鏈金融。企業(yè)應(yīng)在不斷挖掘自身的融資渠道同時，充分利用核心企業(yè)為自身融資提供便利，深化合作，提高自身的資信水平，滿足商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的信貸條件，減少融資成本;同時培養(yǎng)供應(yīng)鏈金融專業(yè)人才，有契約精神，嚴(yán)格履行合同，提高對借貸關(guān)系的管理水平。二是培養(yǎng)自身對會計信息穩(wěn)健性的需求。會計準(zhǔn)則只能對企業(yè)的會計穩(wěn)健性進行一定程度上的規(guī)范，其作用是短期的，對于企業(yè)自身會計穩(wěn)健性水平的提高并不能產(chǎn)生長久的促進作用。因此，企業(yè)應(yīng)加強學(xué)習(xí)，增強自身辨別能力，提升企業(yè)對會計信息穩(wěn)健性的需求進而提高企業(yè)融資效率。

2.對相應(yīng)政府機構(gòu)的建議

一是進一步優(yōu)化完善相關(guān)法律法規(guī)和會計準(zhǔn)則。當(dāng)下從中央到地方陸續(xù)出臺了相關(guān)政策來鼓勵并推動企業(yè)健康發(fā)展，各級政府應(yīng)加強供應(yīng)鏈金融相應(yīng)法規(guī)政策的制定，促進供應(yīng)鏈金融的可持續(xù)發(fā)展。二是進一步完善現(xiàn)有的會計制度和會計準(zhǔn)則。穩(wěn)健性高的會計信息必定離不開會計準(zhǔn)則的強制要求，因此積極發(fā)揮政府對企業(yè)內(nèi)部會計信息穩(wěn)健性的引導(dǎo)作用，明確相應(yīng)的制度和獎罰措施，提升會計信息的穩(wěn)健度，促進企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。三是完善監(jiān)管體系。會計穩(wěn)健性傳遞給銀行等外部投資者的信息并不一定是積極的信息，若此時市場內(nèi)其他企業(yè)提供的是利好信息，則不利于企業(yè)開展相應(yīng)融資活動。因此，加強政府監(jiān)管，完善監(jiān)管體系，修訂監(jiān)管條例，通過事前審核信息，事后處罰行為的方式降低對企業(yè)的負面影響。

3.對金融機構(gòu)的建議

一是加強同行業(yè)合作，研發(fā)創(chuàng)新型服務(wù)產(chǎn)品。相較于傳統(tǒng)的銀企融資信貸模式，供應(yīng)鏈金融憑借其系統(tǒng)化的信息為供應(yīng)鏈內(nèi)的成員企業(yè)提供最優(yōu)產(chǎn)品。這就需要金融機構(gòu)整合最優(yōu)資源，運用多重技術(shù)手段，不斷加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)可對供應(yīng)鏈內(nèi)的成員企業(yè)進行有效的細分和分析，研發(fā)整合出通用性的基礎(chǔ)產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上，通過對鏈內(nèi)成員進行針對性的分析，搭配個性化的金融服務(wù)，不斷滿足差別化的企業(yè)融資需求。二是推動金融科技應(yīng)用，完善供應(yīng)鏈金融發(fā)展平臺。當(dāng)下“互聯(lián)網(wǎng)+供應(yīng)鏈金融”處于蓬勃發(fā)展階段，對金融服務(wù)而言，線上供應(yīng)鏈融資服務(wù)的發(fā)展是大勢所趨。在此背景下，全國各地正積極搭建融資服務(wù)平臺，從技術(shù)角度促進銀企深入合作，實現(xiàn)企業(yè)的資金優(yōu)化。金融機構(gòu)作為核心參與者，應(yīng)積極投身于將供應(yīng)鏈中的關(guān)鍵企業(yè)、上下游企業(yè)、第三方物流等成員企業(yè)與服務(wù)平臺進行系統(tǒng)對接，優(yōu)化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)流程，降低自身服務(wù)成本，促進服務(wù)高效率。除此之外，通過服務(wù)平臺中的大數(shù)據(jù)分析，深度挖掘企業(yè)信息，提升銀企間的信賴程度，降低銀行資本消耗。

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